第2章-估值与价值管理课件.ppt(78页)
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1、第二章 估值与市值管理一、企业财务报表与价值形态概览巴菲特的著名感慨 会计数字当然是商业语言,而且为任会计数字当然是商业语言,而且为任何评估企业价值并跟踪其进步的人提供了何评估企业价值并跟踪其进步的人提供了巨大的帮助。没有这些数字,我就会迷失巨大的帮助。没有这些数字,我就会迷失方向。方向。对我们来说,它们总是评估自己的企业和对我们来说,它们总是评估自己的企业和他人企业的起点。他人企业的起点。但是,经理们和投资者但是,经理们和投资者要记住,会计仅仅有助于业务思考,而永要记住,会计仅仅有助于业务思考,而永远不能取代业务思考。远不能取代业务思考。资资 产产 负负 债债 表表资资 产产 金金 额额 负
2、债与股东权益负债与股东权益金金 额额 流动资产流动资产货币资金货币资金应收帐款应收帐款短期投资短期投资存货存货固定资产固定资产长期投资长期投资无形资产无形资产固定资产净值固定资产净值在建工程在建工程单位:单位:年年 月月 日日 流动负债流动负债 长期负债长期负债股东权益股东权益股本股本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润合合 计计合合 计计 短期借款短期借款 应付帐款应付帐款 本期(年)本期(年)上(年)同期上(年)同期一、营业收入一、营业收入 减:营业成本减:营业成本 营业税金及附加营业税金及附加 销售费用销售费用、管理费用、财务费用、管理费用、财务费用 资产减值损失资产减值
3、损失 加:公允价值变动收益(损失以加:公允价值变动收益(损失以“-”号)号)投资收益(损失以投资收益(损失以“-”号填列)号填列)二、营业利润(亏损以二、营业利润(亏损以“-”号填列)号填列)加:营业外收入加:营业外收入 减:营业外支出减:营业外支出三、利润总额(亏损总额以三、利润总额(亏损总额以“-”号填列)号填列)减:所得税费用减:所得税费用四、净利润(净亏损以四、净利润(净亏损以“-”号填列)号填列)归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益少数股东损益利利 润润 表表权责发生制权责发生制 与与 收付实现制收付实现制商品销售发货:商品销售发货:借(增):应收帐款借
4、(增):应收帐款 500 万元万元 贷贷(增):销售收入增):销售收入 500 万元万元 借借(增):(增):销售成本销售成本 400 万元万元 贷贷(减):减):存货存货 400 万元万元金融资产金融资产(对外投资)(对外投资)交易性金融资产交易性金融资产(短期投资)(短期投资)可出售金融资产可出售金融资产(长期投资)(长期投资)公允价值公允价值变动损益变动损益投资收投资收益益资本公资本公积积出售出售期末持有以公期末持有以公允价值计价,允价值计价,价值增减部分价值增减部分期末持有以公期末持有以公允价值计价,允价值计价,价值增减部分价值增减部分现金流量表结构现金流量表结构项 目金 额一、经营活
5、动产生的现金流量 经营活动现金流入 经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额净额二、投资活动产生的现金流量 投资活动现金流入 投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额净额三、筹资活动产生的现金流量 融资活动现金流入 融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额 企业价值:能值或能卖多少钱?企业价值的表达式:企业价值 =股东价值 债权价值 =有形价值 无形价值(治理、管理、知识)=现有投资品(业务)价值 新增投资品价值 资产计价(估值):帐面价值(历史成本计价)帐面价值(历史成本计价)可变现净值可变现净值 与资产减值准备与资产减值准备 (
6、成本与市价孰低原则)评估价值评估价值 成交价格成交价格niiikFCFV1)1(重啤集团啤酒资产卖光:嘉士伯15.6亿购买其资管公司 2014年01月07日 新华网已多次拆分、现为区域啤酒集团的重庆啤酒集团挂牌已多次拆分、现为区域啤酒集团的重庆啤酒集团挂牌出售其华东啤酒厂全部股权,叫价出售其华东啤酒厂全部股权,叫价15.6亿元。嘉士伯竞亿元。嘉士伯竞买得到。买得到。,重啤集团资产管理公司净资产账面价值为,重啤集团资产管理公司净资产账面价值为11.02亿元,亿元,评估价为评估价为9.48亿元,挂牌价亿元,挂牌价15.6亿元,成交价亿元,成交价15.6亿。亿。这笔买卖成交表明这家西南最早成立、年产
7、量曾位这笔买卖成交表明这家西南最早成立、年产量曾位居全国第四的中国啤酒生产企业将不再拥有啤居全国第四的中国啤酒生产企业将不再拥有啤 酒业务。酒业务。重啤集团这个响彻西南的名字,将被渐渐抹掉。以重啤集团这个响彻西南的名字,将被渐渐抹掉。以“山山城城”啤酒为主的品牌还在,但民族品牌已换了洋东家。啤酒为主的品牌还在,但民族品牌已换了洋东家。雷军证实小米完成新一轮融资 当前估值达100亿美元 2013-08-23 小米联合创始人黎万强随后在评论中回复网友,称小米新一轮融资估值100亿美金,更多细节将在9月5日小米的新品发布上公布。截至目前,小米共完成四轮融资。2010年底,小米完成4100万美元的融资
8、,估值2.5亿美元;2011年底,小米完成9000万美元融资,估值10亿美元;2012年6月底,小米再次完成2.16亿美元融资,估值达到40亿美元。此前雷军披露数据称,小米2013年上半年共售出703万台手机,上半年营收已经超过去年全年达到132.7亿,同比增长140%。而在不久前的互联网大会上,雷军预计小米今年营收将达280亿元,最快2015年这一数字达到1000亿元。账面价值(BV)内涵价值(投资价值)ME市场价格(MV)神州租车赴美上市再生变数神州租车赴美上市再生变数 突然宣布暂停突然宣布暂停IPO2012年04月25日 来源:中国广播网 中广网北京4月25日消息 传闻神州租车即将挂牌的
9、前夕,神州租车突然宣布暂停在美国市场的IPO发行。据知情人透露,原因在于美国投资人给出的公司价值,没有能够获得公司及股东的认可。因此,神州租车无奈决定暂停本次IPO。CFO =估值专家!二、企业估值技术二、企业估值技术(一)单期估值模型1、Total Shareholder Return (TSR)(P1 P0)+D1收益率收益率 R=100%P0将上式变形将上式变形 P1+D1 P0=1 R 评说:价值特征:现金性;未来决定现在评说:价值特征:现金性;未来决定现在 (不是账面盈利)(不是账面盈利)价值归属:投资者(股东和债权人)(不是公司赚而是投资者得到)价值归属:投资者(股东和债权人)(不
10、是公司赚而是投资者得到)价值来源:资本利得价值来源:资本利得 与与 股(利)息收入(手、脚并用)股(利)息收入(手、脚并用)价值计量:货币时间价值?价值计量:货币时间价值?2.市盈率法公司价值 =(预计)年利润(预计)年利润 市盈率(市盈率(P/E)(P/E =每股市价每股市价/每股收益)每股收益)P/E:行业特征;取数便利行业特征;取数便利 2010年6月11日,重庆啤酒宣布,与嘉士伯香港于6月9日签订了附生效条件的股权转让协议,重啤集团拟将其持有的重庆啤酒12.25%股权转让给嘉士伯,总计5929万股,单价40.22元/股,合计23.8亿元。此次收购后,嘉士伯持有公司股份比例增至29.71
11、%,取代重庆啤酒集团成为重庆啤酒第一大股东。按照最乐观预测,重庆啤酒主营业务2010年EPS0.5元计算,此次股权转让市盈率达到XX倍。0 01010202030304040全部公司全部公司金融类金融类公用事业类公用事业类地产类地产类综合类综合类工业制造类工业制造类酒店类酒店类其他其他香港股市板块平均市盈率香港股市板块平均市盈率()3、市净率法、市净率法 公司价值公司价值=每股净资产每股净资产市净率(市净率(P/B)(P/B 每股市价每股市价/每股净资产)每股净资产)2006年年1月月23日,福建雪津啤酒公司宣布经日,福建雪津啤酒公司宣布经过两轮竞标,全球第一大啤酒巨头比利时英博啤过两轮竞标,
12、全球第一大啤酒巨头比利时英博啤酒集团以酒集团以58.86亿元人民币收购本公司净资产亿元人民币收购本公司净资产6.19亿元(总资产亿元(总资产11.51亿元)的雪津全部股权。这是亿元)的雪津全部股权。这是中国啤酒业迄今最大的并购案例,收购溢价近中国啤酒业迄今最大的并购案例,收购溢价近 倍倍。(2004年年7月美国月美国AB公司以人民币约公司以人民币约57亿元收亿元收购哈尔滨啤酒公司全部股份,溢价率约购哈尔滨啤酒公司全部股份,溢价率约5倍。)倍。)账面价值与市场价值的差异账面价值与市场价值的差异 如何理解“破发”与“破净”?4、EV/EBITDA倍数 关于EBIT与EBITDA的计算分析息税前利润
13、(EBIT)=税前利润 利息支出 站在债权人和投资者的角度看,EBIT都是所有投入资本运行的收益,即运用全部资产的经营收益。EBIT可以避免因资本结构不同而导致不同的净利润 EBIT特别适用产业、产品战略分析,便于不同行业企业之间的横向经营绩效比较。如果EBIT I,意味?EBITDA =营业收入营业收入付现营业成本费用付现营业成本费用 =折旧等提摊(拨备)折旧等提摊(拨备)利息所得税净利润利息所得税净利润 =EBIT 折旧等提摊(拨备)折旧等提摊(拨备)EBITDA的计算和使用的理论解释:第一,计算折旧与摊销时,主观因素和计算偏差就不可避免,因此采用EBITDA与现金流量表相近的方法计算公司
14、盈利更加准确。所以高资本支出的公司尤其喜欢采用该指标。第二,折旧和摊销并没有实际支付现金,它们只是历史成本的分配,也不是预期的资本支出。第三,EBITDA反映公司应对不断变化的市场和再投资能力。因此计算现金流量中的经营利润就不如计算EBITDA。不过OCF是EBITDA的一个替代指标。(理查德巴克尔价值决定估价模型与财务信息披露,经济管理出版社)5、市销率“2013年,百度是营业收入大约到300亿,腾讯可到450亿,阿里可到500亿,奇虎360只有40亿,而小米有280亿;前4家公司现在的估值分别是488亿美金、840亿美金、800-1000亿美金和92亿美金。小米的价值?!”密谋上市:新浪微
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