货币金融学完整教学课件.ppt

1、 第一讲第一讲 金融体系概览金融体系概览 提提 纲纲 金融市场与金融工具金融市场与金融工具 1 金融中介机构金融中介机构 2 金融监管金融监管 3 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 1.1.金融市场的定义金融市场的定义 金融市场就是金融工具交易的场所。 广义的金融市场 所有金融产品交易的场所 狭义的金融市场 标准化、市场化金融产品交易的场所 银行存款、保险、黄金、外汇、股票、债券、衍生金融工具 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 盈余单位盈余单位 金融市场金融市场 金融中介金融中介 赤字单位赤字单位 资金资金 资金资金 资金资金 间接证券间接证券 直接证券直接证券 直接证券直接证

2、券 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 1.直接融资和间接融资的定义和区分 直接融资是指资金的盈余单位和资金的赤字 单位之间直接的资金融通； 间接融资则是指资金的供求双方通过金融机 构的中介作用而进行的融资活动。 是否有金融机构的参与能否成为区别二者的 条件？ 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 1.直接融资和间接融资的定义和区分 参与融资活动的中介机构是否发行了自己的 金融工具，是否形成了自身的债券债务关系。 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融市场的结构 （1）债务市场和股权市场 债务市场：债权类金融工具交易的场所 特点：返还性：按期还本付息； 流动性：通过二级市

3、场交易； 安全性：安全性比较高； 收益性：比银行定期存款高，比股票稳定。 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融市场的结构 （1）债务市场和股权市场 股权市场：股权类金融工具交易的场所 特点： 收益性收益性：可按公司章程从公司领取股息和红利。 风险性风险性：预期的回报取决于公司的盈利情况，股票价格受诸 多因素的影响，收益的波动性大。 流动性流动性：股票可以在二级市场上随时转让，也可以继承、赠 与、抵押，是一种流动性较强的资产。 稳定性稳定性：股票是一种没有期限的长期投资工具，只要公司存 在，不能退股。所以，以股票筹集资金具有稳定性 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融

4、市场的结构 （2）一级市场和二级市场 一级市场：新的金融工具发行的市场。 二级市场：已发行的金融工具交易流通的市场。 一级市场是基础，二级市场是保障。 一级市场一级市场 二级市场二级市场 公公 司司 投投 资资 人人 现现 金金 新发证券新发证券 投投 资资 人人 现现 金金 存量证券存量证券 投投 资资 人人 金融市场金融市场 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 一级市场的功能： 资源配置功能 融资功能 形成金融资产 改变企业产权结构或资本结构 二级市场的功能： 增加证券的流动性，支持一级市场发展 通过交易，发现并确定资本的公平价格 资源配置功

5、能 为投资者提供投资渠道 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融市场的结构 （3）交易所市场和场外交易市场 交易所市场：有固定的交易场所，价格形成机制 为“竞价撮合”； 场外交易市场：又称柜台市场，没有固定的交易 场所，市场由无形的通讯网络构成。价格形成采 用做市商制度。 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融市场的结构 （4）货币市场和资本市场 货币市场：期限在一年以内的短期金融工具交易 的金融市场； 资本市场：期限在一年以上的中长期金融工具交 易的金融市场。 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融工具 （1）货币

6、市场工具 特点： 期限短：从隔夜到一年； 流动性高，风险小 单笔的交易额大 一般个人投资者不能直接参与。 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融工具 （1）货币市场工具 主要的货币市场工具： 国库券 大额可转让定期存单 商业票据和银行承兑汇票 回购协议 同业拆借（联邦基金） 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融工具 （2）资本市场工具 特点： 期限长：一年以上 收益高、风险大 参与者众多，交易总额大 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融工具 （2）资本市场工具 主要的资本市场工具： 股票：普通股、优先股 债券： 政府债券、政府机构债券、地方政府债券、公司

7、 债券； 抵押贷款、消费贷款和商业贷款 1.金融市场与金融工具金融市场与金融工具 2.金融工具 （3）外国债券、欧洲债券和欧洲货币 外国债券：在境外发行的，以发行国当地货币计 价的债券； 欧洲债券：在境外发行的，以发行国以外的货币 计价的债券； 欧洲货币：存放在货币发行国境外银行之中的外 汇存款。 2.金融中介机构金融中介机构 1.为什么需要金融中介机构 （1）通过规模经济降低交易成本 （2）风险分担 （3）缓解信息不对称所带来的逆向选择和道德风 险问题 2.金融中介机构金融中介机构 2.金融中介机构的类型 （1）存款机构 商业银行 储贷协会和互助储蓄银行 信用社 2.金融中介机构金融中介机构

8、 2.金融中介机构的类型 （2）契约型储蓄机构 人寿保险公司 火灾和意外伤害保险公司 养老基金和政府退休基金 2.金融中介机构金融中介机构 2.金融中介机构的类型 （3）投资中介机构 财务公司： 基金 投资银行 3.金融监管金融监管 金融监管的原因 （1）缓解信息不对称问题 （2）保障金融中介机构的稳定运行 市场准入、信息披露、资产和业务限制 存款保险、竞争限制、利率管制 第二讲第二讲 货币与货币统计货币与货币统计 西南财经大学金融学院 欧阳勇 内内 容容 货币概述货币概述 1 货币的演变货币的演变 2 货币制度的演变货币制度的演变 3 1、货币概述、货币概述 由国家法律规定的，在 商品劳务交

9、易中或债务清 偿中具有广泛的可接受性 的东西。 （1）国家法定 国家法定是否就可以保 证货币的流通？ （2）广泛可接受性 现代信用货币币值稳 定货币数量的控制 1.1什么是货币？什么是货币？ 1.2 货币的职能货币的职能 一、货币概述一、货币概述 （1）交易媒介）交易媒介 通过货币的交易媒介作用，解决商品交换中 物物交换的困难，提高交易的效率。 物物交换双重巧合的困难、价值量比较和 分割的限制独立的价值形式的需要货币的形 成 1.2 货币的职能货币的职能 一、货币概述一、货币概述 （2）价值储藏）价值储藏 暂时退出流通，被人们当作社会财富的一般 代表而持有的货币，发挥价值储藏的职能。 作为价值

10、储藏的东西很多，货币作为价值储 藏具有什么样的好处？ 货币具有最强的流动性。储藏成本低。 以货币持有财富，可以提高储蓄效率。 货币有效发挥价值储藏的前提条件是什么？货币有效发挥价值储藏的前提条件是什么？ 1.2 货币的职能货币的职能 一、货币概述一、货币概述 （3）记账单位（价值尺度）记账单位（价值尺度） 货币发挥价值尺度职能就是将商品的价值表 现为统一的货币价格。简化了标价体系。 价值尺度需要“尺度”本身的稳定吗？ 1.3现代货币的形式现代货币的形式 一、货币概述一、货币概述 （1）现金货币）现金货币 中央银行印发的现金总量 我们称之为现金发行，现金发行 中的一部分为商业银行以库存现 金形式

11、持有，其余部分则被个人、 企业、政府部门等持有，被称为 流通中的现金。 1.3现代货币的形式现代货币的形式 一、货币概述一、货币概述 （1）现金货币）现金货币 现金发行=商业银行库存现金+流通中的现金 现金货币流动性强，使用频率高，对人们 日常消费的影响大； 一国现金数量的多少与该国的支付结算制 度有关。 1.3现代货币的形式现代货币的形式 一、货币概述一、货币概述 （2）存款货币）存款货币 按是否可以通过银行直接转账完成支付交易 行为来划分： 支票存款 非交易用存款 一、货币概述一、货币概述 （3）货币的统计口径（货币层次的划分）货币的统计口径（货币层次的划分） 划分标准：流动性 M1=流通

12、中的现金+支票存款 M2= M1+非交易用存款 1.3现代货币的形式现代货币的形式 一、货币概述一、货币概述 （3）货币的统计口径（货币层次的划分）货币的统计口径（货币层次的划分） 一定金融工具的流动性会随着金融市场和金 融创新的发展而改变，所以统计口径中的具体内 容在不同的时期是不一样的。 NOW（Negotiable Order of Withdrawal） ATS（Automatic Transfer Service Account） 中国M1统计口径的变化。 1.3现代货币的形式现代货币的形式 2.12.1实物货币实物货币 2. 货币的演变货币的演变 实物货币是指作为货币的价值与作为普

13、通商品 的价值相等的货币。 （1）朴素的实物货币阶段 早期的商品货币，不同国家和地区在不同的时期有 过不同的货币。 二、货币的演变二、货币的演变 （2）贵金属货币阶段 各国各地区不同的货币最后几乎全部统一在贵金属 货币上，其原因在于贵金属所具备的种种物理属性更适合 于充当货币，体现在： 价值量大，且稳定； 可以分割，且分割后价值不变； 便于携带和储存。 2.12.1实物货币实物货币 二、货币的演变二、货币的演变 铸币的出现和启示： 贵金属货币使用过程中的不变（称量和成色鉴定） 铸币出现 铸币流通过程中的磨损不足值货币可以完成足值 货币的职能 货币本身的价值对于货币流通并不重要，重要的是 货币要

14、具备广泛的可接受性，因此，只要能够保证货币的 广泛的可接受性，完全可以使用更为廉价的币材代替贵金 属。 2.12.1实物货币实物货币 2.2代用货币代用货币 二、货币的演变二、货币的演变 代替黄金白银等贵金属流通，通常与贵金属 货币之间存在着固定的兑换关系。 货币经营业替客户保管贵金属货币，开出保 管凭条货币经营业的出现和规模影响的扩大 客户直接用保管凭条进行交易代用货币出现 国家强制规定流通 代用货币的出现：一方面极大地方便了货币 媒介商品劳务交易；另一方面也极大地节省了贵 金属。 2.3信用货币 二、货币的演变二、货币的演变 信用货币是由国家法律规定，以国家权利为后盾， 不以任何贵金属为基

15、础的独立行使货币各种职能的货币。 信用货币突破了贵金属货币对经济发展和商品交易 的局限，这意味着： （1）信用货币是一种非常灵活的货币形式，可以随 时调整以满足社会经济发展对货币扩张的需要； （2）从理论上看，现代银行体系的货币创造能力趋 于无限大，也就隐含着货币失控的可能。 如何控制货币数量，避免不当的货币数量对经济的 不良影响是每一个国家都要面对的问题。 2.4货币形式的演变和电子货币货币形式的演变和电子货币 二、货币的演变二、货币的演变 货币形式演变的基本规律： 货币形式演变过程就是不断降低货币媒介 商品劳务交易的交易成本的过程； 货币形式的演变与经济增长、技术进步紧 密相关。 2.4货

16、币形式的演变和电子货币货币形式的演变和电子货币 二、货币的演变二、货币的演变 （1）电子货币的定义 Electronic money refers to stored value or prepaid retail payment mechanisms for executing payments via point of sale terminals, direct transfers between two devices, or over open computer networks such as the Internet.（Basle，March 1998） 2.4货币形式的演变和电

17、子货币货币形式的演变和电子货币 二、货币的演变二、货币的演变 被忽略的注释：被忽略的注释： Debit cards and credit cards are retail electronic payment mechanisms, but are not considered to be electronic money because they are not prepaid mechanism（Basle, March 1998） 2.4货币形式的演变和电子货币货币形式的演变和电子货币 二、货币的演变二、货币的演变 （2）电子货币的分类 Card-based：Mondex Card So

18、ft-based or Internet-based：E-cash （3）电子货币的影响 对中央银行铸币税收入的影响； 对商业银行货币创造的影响； 对反洗钱、反腐败的影响。 货币制度是一个国家以法律形式确定的货币流 通准则和规范。在内容上主要包括： 规定本位货币和辅币的材料； 确定货币单位； 规定货币的发行程序和流通办法； 确定发行准备和货币的对外联系。 本位货币的无限法偿能力。 3.货币制度的演变货币制度的演变 现代货币的本位问题 3.货币制度的演变货币制度的演变 银 本 位 金 银 两 本 位 平行本位 复本位 跛行本位 金 本 位 金币本位 金块本位 金汇兑本位 第三讲第三讲 利率利率

19、西南财经大学金融学院 欧阳勇 提提 纲纲 认识利率认识利率 1 利率决定分析利率决定分析 2 利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 3 利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 4 1.认识利率认识利率 1.11.1货币时间价值货币时间价值 （1）定义： 货币时间价值是指货 币或资本在周转使用中由 于时间因素的变化而形成 的差额价值。 在应用中，则需要牢 记在不同时点的资金不能 进行比较，也不能进行加 减等运算。 1.认识利率认识利率 1.11.1货币时间价值货币时间价值 （2）现值和终值 现值是指期间所发生的现金流在期初的价值 终值也即期间所发生的现金流在期末的价值 . . .

20、0 1 2 3 t PV FV 1.认识利率认识利率 1.11.1货币时间价值货币时间价值 （3）单利和复利 单利：对已经产生的利息不再计息。 复利：将前一期产生的利息加入本金计算利息。 t rPVFV)1 ( )1 (trPVFV 1.认识利率认识利率 1.21.2净现值、内部回报率净现值、内部回报率 （1）净现值（NPV）： 是指所有现金流（包括正现金流和负现金流在内） 的现值之和。 T t r C NPV 0t t 1）（ 对于一个投资项目，初始投资10,000元，共投资4年，各年的 现金流如下所示： 如果贴现率为5%，那么净现值为： 1.认识利率认识利率 t 234 t 0 2,000

21、30004 0005 000 10,000 1.05(1.05)(1.05)(1.05) 1 2194.71 t T C NPV r ， （） ， 0 1 2,000 2 3,000 10,000 3 4,000 4 5,000 1.认识利率认识利率 1.21.2净现值、内部回报率净现值、内部回报率 （2）内部回报率（IRR）： 是指使净现值等于0的贴现率。 0 10t t T t IRR C NPV ）（ 1.认识利率认识利率 对于一个投资项目，初始投资10,000元，共投资4年，各 年的现金流如下所示： 那么内部回报率为： 0 1 2,000 2 3,000 10,000 3 4,000

22、4 5,000 %5%83.12 0 1 ( 0005 )1 ( 0004 )1 ( 0003 1 000, 2 000,10 1 432 0t t IRR IRRIRRIRRIRR r C NPV T t ） ， ）（ 1.认识利率认识利率 1.31.3到期收益率和回报率到期收益率和回报率 （1）到期收益率 到期收益率是指如果投资者持有债券到期，使他 获得的未来现金流的现值等于现在的投资价格的贴 现率。 （2）回报率 在投资者特定持有期内，使他获得的现金流现值 等于目前投资价格的贴现率。 1.认识利率认识利率 1.31.3到期收益率和回报率到期收益率和回报率 都是内部回报率； 当持有期限等于

23、到期期限时，二者相等。 1.认识利率认识利率 1.41.4到期收益率和回报率的计算到期收益率和回报率的计算 （1）零息债券 单期的计算公式 通常不满一年需要换算为年化收益率以便于比 较。 1.认识利率认识利率 1.41.4到期收益率和回报率的计算到期收益率和回报率的计算 （2）普通贷款 （3）按揭贷款 1.41.4到期收益率和回报率的计算到期收益率和回报率的计算 （4）息票债券 1.认识利率认识利率 1.51.5到期收益率和债券价格的关系到期收益率和债券价格的关系 到期收益率和债券价格负相关； 1.认识利率认识利率 当到期收益率等于债券的票面利率时，债券的 价格等于债券的面值。反之亦然。 1.

24、61.6名义利率和实际利率名义利率和实际利率 1.认识利率认识利率 2.12.1资产需求的决定因素资产需求的决定因素 2.利率决定分析利率决定分析 财富资产需求 预期收益率资产需求 风险资产需求 流动性资产需求 2.12.1债券供求债券供求 2.利率决定分析利率决定分析 价格收益率 债券需求 价格成本 债券供给 （1）供求曲线与均衡决定 2.12.1债券供求债券供求 2.利率决定分析利率决定分析 （2）供求变动 需求变动 财富 预期收益率 风险 流动性 供给变动 2.12.1债券供求债券供求 2.利率决定分析利率决定分析 （2）供求变动 投资的盈利能力 预期通货膨胀率 财政赤字 2.22.2货

25、币供求货币供求 2.利率决定分析利率决定分析 （1）货币供求曲线 利率机会成本 货币需求 货币供给是中央银行 决定的外生变量 2.利率决定分析利率决定分析 （2）供求的变动 3.13.1利率的风险结构利率的风险结构 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 利率的风险结构利率的风险结构是指期限相同而风险因 素不同的债券之间的利率差异。 比如：相同期限的国债和企业债 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 影响利率风险结构的因素：影响利率风险结构的因素： （1 1）债券的违约风险）债券的违约风险 债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法 按期还本付息。对投资者来说，违

26、约风险也叫信用 风险。 债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美 国主要的信用评级机构有：穆迪投资服务公司、标 准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇投资者服务公 司。 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 影响利率风险结构的因素：影响利率风险结构的因素： （1 1）债券的违约风险）债券的违约风险 投资者要求更高的收益率以对其承担的风险进行 弥补。这种超过无风险收益率之上的收益率被称为 金融工具的风险溢价。 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 影响利率风险结构的因素：影响利率风险结构的因素： （2 2）流动性）流动性 相同期限的金融工具也会具有不同的流动性，一 般

27、而言，流动性更高的金融工具其收益率相对较低。 （3 3）税收因素）税收因素 相同期限的金融工具也会具有不同的流动性，一 般而言，流动性更高的金融工具其收益率相对较低。 3.23.2利率的期限结构利率的期限结构 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 利率的期限结构利率的期限结构是指风险相同而期限不 同的债券之间的利率差异。 比如：一年期国债和三年期国债 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 3.23.2利率的期限结构利率的期限结构 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 利率的期限结构呈现如下特征 各种期限债券的利率往往是同向波动的； 如果短期利率较

28、低，收益率曲线通常向上倾斜；如果短 期利率较高，收益率曲线一般向下倾斜； 长期证券的利率往往高于短期证券。 3.23.2利率的期限结构利率的期限结构 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 （1）预期理论 假定： 市场是统一的，不同期限的金融工具具有完全的替代性 投资者没有偏好的差异 没有交易成本 投资者有准确预期并按此投资 例子： 假定某一投资者有两年期的闲置资金，打算投资于债 券。他有两种可选择的投资方案： 方案A： 可以购买1年期的债券，等到一年后将收回的本 息再用于购买1年期的债券； 方案B： 也可以现在就购买2年到期的债券。 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和

29、期限结构 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 由于投资者对债券期限没有特殊偏好，所以在均衡情况下， 这两种投资策略预期收益率应相等。 2 211 111 1 2 2 2211 2 21 tt t tttttt ttt RR R RRRRRR RRR 可以解释，但不能解释 3.23.2利率的期限结构利率的期限结构 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 （2）分割理论 假定： 市场是相互分割，完全独立的； 投资者有不同的投资偏好。 人们一般更愿意持有短期证券，而不愿持有长期证券， 因而短期利率相对较低。 可以解释 ，但不能解释 3.23.2利率的期限结构利率的期限

30、结构 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 （3）流动性偏好理论 流动性偏好理论认为由于短期债券的流动性优于长期债券， 投资者对流动性的偏好使得他们更愿意持有短期债券。只有 当持有长期债券能获得更高的额外收益时，他们才会持有长 期债券。这个额外的收益被称为流动性溢价。 22 211 111 1 2 2 2211 2 21 PRR R RRPRRRR RPRR tt t tttttt ttt 3.23.2利率的期限结构利率的期限结构 3.利率的风险结构和期限结构利率的风险结构和期限结构 凯恩斯关于有效需求的分析 消费需求 需要将储蓄转化为投资，用投资需求来弥补消费需求 边际消费需

31、求递减 消费需求不足 储蓄能否转化为投 资取决于利率和资 本边际效率的关系 降低利率 资本边际效率递减 4.14.1凯恩斯理论和低利率政策凯恩斯理论和低利率政策 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 4.24.2金融自由化金融自由化 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 麦金农 爱德华肖 1973 经济发展中的金融深化 经济发展中的货币与资本 金融抑制论和金融深化论 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 麦金农麦金农肖模型对利率市场化的分析肖模型对利率市场化的分析 储蓄 投资 F F 0 I 1 I 22I S 1 S 0 S ) 2 (gS ) 1 (gS ) 0 (

32、gS 0 r 1 r r I 4.24.2金融自由化金融自由化 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 利率利率 借贷资金的价格借贷资金的价格 借贷资金的获得借贷资金的获得 资源的占有和使用权资源的占有和使用权 利率市场化通过运用市场机制配置金融资源的“ 无形之手”来提高资源配置效率，是实现市场主 体利益多赢的最有效途径，是体现市场经济灵魂 和商业原则的最佳工具。 过快的利率市场化改革会导致金融危机概率的加大。 逆向选择 风险激励 破产压力 关键在于培育市场主体的利率敏感性和构建作为定价 标尺的基准利率。 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 4.34.3中国的利率市场化改革中国

33、的利率市场化改革 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 （1）改革的进程： 1996年，放开银行间同业拆借利率。揭开了利率市场 化改革的序幕； 1997年至1999年，银行间债券市场利率的市场化； 2000年至2004年，对银行存贷利率的市场化改革逐步 展开； 2007年，推动货币市场基准利率的建设，着手培育上 海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率, 其他 利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。 基准利率通常应具备以下几个基本特征: 市场化； 基础性； 传递性。 （2）基准利率与基准利率的选择 4.34.3中国的利率市场化改革

34、中国的利率市场化改革 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 4.34.3中国的利率市场化改革中国的利率市场化改革 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 基准利率应首选无风险利率 基准利率体系应该由 一组或者说一系列的基准 利率组成, 该体系需要具 有较为连续的期限结构并 具有相对稳定性。 4.34.3中国的利率市场化改革中国的利率市场化改革 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 中国银行间同业拆借利率（CHIBOR） 是全国银行间拆借中心每日发布的信用拆借各个交易 品种的加权平均利率。它的生成机制是以每笔交易的成交 量为权重, 计算各交易品种的当天成交加权平均利率和当

35、天的各交易品种的加权平均利率。 问题： 1.成交利率，含有风险溢价； 2.成交清淡，难以形成稳定连续的利率基准。 4.34.3中国的利率市场化改革中国的利率市场化改革 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 债券质押式回购加权平均利率 是以各品种的每一笔交易量为权重计算出的加权平均 利率。交易量大于银行间同业拆借利率, 具有一定的基准 利率属性。 问题： 一是受新债发行的影响较大, 短期波动性较大; 二是3个月以上的品种交易较为清淡, 因此在这一期限的 基准利率体系中缺乏代表性; 三是只能反映交易当天的利率水平, 随机性较强, 并不能 代表任何期限的基准利率水平。 央行票据发行利率 央行

36、票据发行是央行为 对冲外汇占款而实施的一 种具有中国特色的公开市 场操作工具, 由于发行数 量大且采取了滚动发行方 式, 央票发行利率的高低 就对市场产生了一定的影 响。 4.34.3中国的利率市场化改革中国的利率市场化改革 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 问题： （1）由于央票政策性很强, 无法从根本上保证央 票发行的连续性和稳定性； （2）央票发行利率存在被央行管制的因素, 所以 不能真实地反映货币市场资金的供求关系以及对未 来市场利率的预期； （3） 央票虽然采取了滚动发行的方式, 但发行品 种有限, 无法形成完整的利率体系。 4.34.3中国的利率市场化改革中国的利率市场

37、化改革 4.利率管制和利率市场化利率管制和利率市场化 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） SHIBOR是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人 民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率, 是单利、无担保、 批发性利率。也就是对境内信用等级较高银行拆出资金的利率, 是境内人民币风险溢价最小的市场利率。 （1）SHIBOR由高信用等级的商业银行以无担保拆借为标 的报出，从价格形成来看，更纯粹，也更能反映市场资金的供 求情况。 （2）SHIBOR是报价利率而非成交利率，因而可以避免由 于实际交易量不足而造成的统计缺陷。 4.34.3中国的利率市场化改革中国的利率市场化改革 4.利率管制和利率市

38、场化利率管制和利率市场化 第四讲第四讲 股票市场股票市场 和衍生金融工具和衍生金融工具 西南财经大学金融学院 欧阳勇 提提 纲纲 股票的估值：现金流贴现模型股票的估值：现金流贴现模型 1 股票的估值：相对估值模型股票的估值：相对估值模型 2 期货和远期期货和远期 3 期权期权 4 互换和信用衍生工具互换和信用衍生工具 5 1.股票估值：现金流贴现模型股票估值：现金流贴现模型 1.11.1金融工具的定价金融工具的定价 金融工具的价格是其未来收益的现值之和。 定价的两个关键： （1）未来的现金流； （2）贴现率的高低。 1.股票估值：现金流贴现模型股票估值：现金流贴现模型 1.11.1金融工具的定

39、价金融工具的定价 股票的价格： 123 023 1 23 1 . 1 11 1 t t t t CFCFCF V r rr CF r 按照对未来现金流选择的不同可以划分为红利贴现模型 和自由现金流贴现模型 1.股票估值：现金流贴现模型股票估值：现金流贴现模型 1.21.2红利贴现模型红利贴现模型 （1 1）单期的红利贴现模型）单期的红利贴现模型 单阶段红利贴现模型是最简单的红利贴 现模型，对于理解后面复杂的贴现模型至 关重要； 1.股票估值：现金流贴现模型股票估值：现金流贴现模型 （1 1）单期的红利贴现模型）单期的红利贴现模型 适用范围：已知一期后将要收到的红利数 和预期一期后股票的价格，可

40、以直接使用这 种方法。 )1( PD V 11 0 e k 1.股票估值：现金流贴现模型股票估值：现金流贴现模型 （1 1）单期的红利贴现模型）单期的红利贴现模型 假设XYZ股票预计一年后付股利1元，预计一年后股价为20 元，股票投资者必要回报率为9%， XYZ今天股价为15元。 问题：用单期红利贴现模型为XYZ股票估值。 19.27元为XYZ的内在价值，与今天的价格15元比较后可以发现，XYZ 公司的股票是被低估的。 元27.19 %91 201 k1 PD V 现模型解答：根据单期红利贴 11 0 1.股票估值：现金流贴现模型股票估值：现金流贴现模型 （2 2）多期的红利贴现模型）多期的红

41、利贴现模型 1.股票估值：现金流贴现模型股票估值：现金流贴现模型 （3 3）戈登增长模型）戈登增长模型 假定公司的红利预计在很长的一段时间内以一个固定的比假定公司的红利预计在很长的一段时间内以一个固定的比 例（例（g g）增长，则股票的内在价值）增长，则股票的内在价值 bROEg 其中： gk D gk )g1(D V 10 0 假设XYZ股票刚刚派发股利0.96元，今后平均红利增长率 为4%，投资者要求的必要收益率为9%。试对该股票进行估 值，并同15元的市场价进行比较。 解答：用戈登增长模型来估值 其内在价值市场价格，XYZ公司股票被低估。 1.股票估值：现金流贴现模型股票估值：现金流贴现

42、模型 （3 3）戈登增长模型）戈登增长模型 元19.97 %4%9 4%)(10.96 gk D V 1 0 2.股票估值：相对估值模型股票估值：相对估值模型 2.12.1相对估值模型相对估值模型 相对估值模型又称倍数估值模型，主要通过拟估值公 司的某一变量乘以估值倍数来进行估值。 估值步骤： 确定拟估值公司的比较变量，并进行计算或预 测，比如公司的每股收益； 选择合适的估值倍数，这一步是估值的关键。 估值倍数的选择受公司的市场地位、经营情况以及财 务状况等因素影响，比如P/E（股价/每股收益）； 估算股票价值，用第一步得出的比较变量乘以 对应的基准估值倍数，比如“每股收益基准 P/E”， 得

43、出估算的股票价值。 2.2市盈率（P/E) P/E模型中，通常选用当前市盈率和预期市盈率。 当前市盈率 (Trailing P/E)，又称静态市盈率 预期市盈率 (Forward P/E)，又称动态市盈率 个月的利润）（或前上一个财务年度的利润 股票现在价格 当前市盈率 12 个月的利润）或预计未来当年财务年度的利润（ 股票现在价格 预期市盈率 12 2.股票估值：相对估值模型股票估值：相对估值模型 WK公司200年底财务数据如下： 1）年度净利润为22亿元，总股本44亿股；经过相关测算， WK公司将来12个月的每股收益为0.80元，目前股价为25元； 2）根据某机构研究报告显示，像WK这样规

44、模和盈利能力 企业，其当前市盈率和预期市盈率的合理值分别为：40和 35； 根据以上信息，请判断WK股票是否被充分定价。 解答： 估股价，该股票现在被高比较现在 元 个月的每股净利润过去基准当前市盈率 估计股票内在价值 选用当前市盈率指标： WK 20 0.540 12 P ) 1 WK 2.股票估值：相对估值模型股票估值：相对估值模型 论。进行分析，进而得出结 可得信息同，因此需要根据其他得到的结论也有可能不 较标准时，看到，当选用不同的比比较以上两个结果可以 被低估。公司的现在股价，股票比较 元 利润个月公司的预计每股净未来基准预期市盈率 估计股票的内在价值 ）选用预期市盈率指标 WK 2

45、8 0.835 12 2 2.股票估值：相对估值模型股票估值：相对估值模型 优先股总负债总资产其中：股票账面价值 每股账面价值 每股市场价格 股票的账面价值 股票的市场价格 市净率 ）的计算公式如下：市净率（ B P 每股营业收入 每股市场价格 营业收入 股票的市场价格 市售率 ）的计算公式如下：市售率（ S P 2.股票估值：相对估值模型股票估值：相对估值模型 2.3市净率（P/B)和市售率（P/S) 2.股票估值：相对估值模型股票估值：相对估值模型 2.4市场中股票价格的确定机制 （1）价格是由愿意支付最高价格的购买者 决定的，但成交价格不一定必然等于最高价 格； （2）价格是由该资产使用

46、效率最高的购买 者来确定的； （3）信息在资产定价中有重要的作用。 3.远期和期货远期和期货 3.1衍生金融工具概述 （1）定义 衍生金融工具是指 其价值变化取决于 其标的基础金融工 具变动情况的一类 金融工具。 3.远期和期货远期和期货 3.1衍生金融工具概述 2.特点 （1）价格变动受制于基础金融工具的变动 （2）可用于套期保值，控制风险 （3）可用于灵活组合，不断创新 （4）设计较为复杂 （5）高杠杆率，放大风险 3.远期和期货远期和期货 3.2远期和期货 （1）定义： 远期合约（Forward Contract）是交易双方约定在未来 某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和 质量的金融资产或实物商品的安排。 期货合约（Futures Contract）是由期货交易所统一制 订的、规定在将来某一特定时间和地点，以某一特定价 格买卖某一特定数量和质量的实物商品或金融资产的标 准化合约。 3.远期和期货远期和期货 3.2远期和期货 （2）区别 期货是标准化合约（期限、金额） 期货是在交易所交易，远期一般在柜台市场交易 期货交易双方均需向交易所缴纳保证金，远期交易双 方不需要缴纳保证金 期货对交易双方的信誉度要求比较低，而远期对信 誉度要求高 交易数量和单位条款 质量和等级条款 交割地点条款 交割期限条款