公司金融完整教学课件.ppt

1、公司金融完整教学课件 1-1 参考书目 教材：罗斯（Ross）等，公司理财 （Corporate Finance,原书第9版）（中文译 本），机械工业出版社。 参考书： 1.多尔西，股市真规则（The Five Rules for Successful Investing),中信出版社，2006. 2.格雷厄姆，聪明的投资者，机械工业出版社 1-2 作业 每个班分为3组，每组约10人，选出组长1 人。 每人从申银万国行业分类中的大类行业中 挑选一个上市公司进行估值分析，提交估 值分析报告。要求该组每个成员挑选的公 司所属的大类行业不同。 在第15周上交作业。第16周上课时上台讲 述估值报告。

2、公司理财导论公司理财导论 第1章 Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 1-4 重要概念与技能 了解财务决策的基本类型和财务经理的职能 了解各种商业组织形式的财务应用 了解财务管理的目标 理解股东和经理层之间的冲突 理解公司所面对的各种监管规范 1-5 本章结构 1.1 什么是公司理财 1.2 企业组织 1.3 现金流的重要性 1.4 财务管理的目标 1.5 代理问题与公司的控制 1.6 (金融市场)监管 1-6 1.1 什么是公司理财? 公司理财强调以下

3、三类问题: 1.公司应选择什么样的长期投资项目? 2.对选定的投资项目，公司应从哪里筹措资金 以满足投资需求？ 3.公司应如何管理日常财务活动？ 1-7 企业的资产负债表模型 流动资产流动资产 固定资产固定资产 1有形的有形的 2无形的无形的 资产总价值资产总价值 所有者权益所有者权益 短期负债短期负债 长期负债长期负债 投资者拥有的总价值投资者拥有的总价值 1-8 资本预算决策 流动资产流动资产 固定资产固定资产 1 有形的有形的 2 无形的无形的 所有者所有者 权益权益 短期短期 负债负债 长期长期 负债负债 应选择什么样应选择什么样 的长期投资项的长期投资项 目？目？ 1-9 资本结构决

4、策 怎样为选定的怎样为选定的 投资项目筹措资投资项目筹措资 金？金？ 流动资产流动资产 固定资产固定资产 1 有形的有形的 2 无形的无形的 所有者所有者 权益权益 短期短期 负债负债 长期长期 负债负债 1-10 短期经营资产的管理 怎样管理和筹措怎样管理和筹措 短期经营活动需短期经营活动需 要的资产？要的资产？ 净营运净营运 资本资本 流动流动 资产资产 固定资产固定资产 1 有形的有形的 2 无形的无形的 所有者所有者 权益权益 短期短期 负债负债 长期长期 负债负债 1-11 财务经理 财务经理的主要目标是通过以下措施来增加 企业的价值： 1. 选择能使价值增值的项目； 2. 进行聪明

5、的财务决策。 1-12 假定的公司组织结构图 总裁与首席运营官总裁与首席运营官) 董事会主席与首席执行官董事会主席与首席执行官 副总裁与财务总监副总裁与财务总监 主计长主计长(controller) 现金经理现金经理 投资预算经理投资预算经理 信用经理信用经理 财务计划经理财务计划经理 税务经理税务经理 财务会计经理财务会计经理 成本会计经理成本会计经理 信息系统经理信息系统经理 董事会董事会 财务长财务长 1-13 1.2 公司制企业 采用公司制的企业形式是解决筹集大量资 金问题的标准做法 当然，采用别的企业形式也是可以的 1-14 企业组织形式 个人独资 合伙企业 普通合伙 有限合伙 公司

6、 1-15 公司与合伙企业的比较 公司 合伙企业 流动性流动性 股份转让容易 交易数量受很大限制 选举投票权选举投票权 通常按股份享有投票 权 有限合伙人可能会拥有 一些投票权,但一般合伙 人完全控制和管理企业 税税 双重征税 由合伙人根据收益缴 税 再投资与股利支付再投资与股利支付 在股利支付方面有很 大选择余地 通常所有的现金净盈 利都分配给合伙人 负债负债 有限责任 一般合伙人通常承担 无限责任，有限合伙 人只承担有限责任 持续性持续性 可无限存续 存续期通常有限 1-16 来自公司的 现金流 (C) 1.3 现金流的重要性 税 (D) 政府 留存现金 (F) Invests in as

7、sets (B) 股利与债务支付 (E) Current assets Fixed assets Short-term debt Long-term debt Equity shares 企业最终必须产生 出现金净流量 来自企业的现金流 必须超过来自金融 市场的现金流. 公司投资的资产 （B） 流动资产 固定资产 公司发行证券收到现金 (A) 金融市场 短期负债 长期负债 所有者权益 1-17 1.4 财务管理的目标 以下哪个才是正确的目标? 利润最大化 成本最小化 市场份额最大化 股东财富最大化股东财富最大化 1-18 1.5 代理问题 代理关系 委托人雇用代理人来代表他/她的利益 股东(委

8、托人)雇用经理(代理人)来经营企业 代理问题 委托人和代理人之间有可能存在利益上的冲突 1-19 管理层目标 管理层目标与股东的目标可能会不一致 更高的薪酬 工作前景 独立性 销售与规模的增长并不直接等于股东财富 的增长(比如“京东方”） 1-20 管理管理者 管理者薪酬 可采用激励手段来协调管理层和股东的利益相 一致 为保证实现预定目标，需要非常细心地设计这 些激励机制 公司控制权 被并购和接管的威胁可促使管理层更好地工作 其他利益相关者 1-21 1.6 (金融市场)监管 1933年证券法和1934年证券交易法 证券的发行 (1933) 建立SEC 和财务报告披露机制 (1934) 萨班斯

9、-奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley ， Sarbox） 提高了报告要求，并加大了公司董事的责任 1-22 快速测试 财务经理必须回答的三个最基本问题是什么？ 有哪三种主要的企业组织形式？ 财务管理的目标是什么? 什么是代理问题，为什么在公司内部会存在 代理问题？ 对上市公司影响较大的监管法令有哪些？ 会计报表与现金流量会计报表与现金流量 第2章 Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 1-24 重要概念与技能 理解财务报表所提供的信息 区分账面价值

10、与市场价值 知道平均税率与边际税率的区别 知道会计利润与现金流量的差别 计算企业的现金流量 1-25 本章结构 2.1 资产负债表 2.2 利润表 2.3 税 2.4 净营运资本 2.5 财务现金流量 2.6 会计现金流量表 2.7 现金流量管理 1-26 信息来源 年度报告 华尔街日报 (Wall Street Journal) 互联网络 纽约证交所 NYSE () 纳斯达克交易所 NASDAQ () 课本网络 Textbook () 证券交易委员会 SEC 电子数据收集、分析及整理系统 EDGAR 年度报告与季度报告 10K PV = -928.09; FV = 1 000; PMT =

11、100 可求出YTM = 11%。 1-246 每半年计息时的YTM 假定有一种年息10%、每半年付息一次，面 值$1 000、20年期，现在的交易价格为 $1 197.93。 该债券的到期收益率比10%高还是低？ 每半年的利息支付应为多少？ 一共涉及多少个计息期？ N = 40; PV = -1 197.93; PMT = 50; FV = 1 000; 利率为 4% (这是否就是YTM?) YTM = 4%2 = 8% 1-247 当期收益率与到期收益率 当期收益率 = 年利息 / 债券价格 到期收益率 = 当期收益率 + 资本利得报酬率 例：某种债券票面利率为10%，每半年付利息一次 ，

12、 面值为$1 000，20年期，交易价格为$1 197.93 当期收益率 = 100 / 1 197.93 = 0.0835 = 8.35% 假定YTM保持不变，则1年后的价格为$1 193.68 资本利得报酬率 = (1 193.68 1 197.93) / 1 197.93 = -0.0035 = -0.35% YTM = 8.35% - 0.35% = 8%, 与前述YTM相同 1-248 债券定价理论 无论票面利率为多少，只要风险（及到期 日）相似，债券的到期收益率就很接近。 如果知道一种债券的价格，就可估算其 YTM，然后用该YTM信息来为其他债券估 价。 这种方法还推广应用于对债券

13、之外的其他 资产进行估价。 1-249 零息券 不进行定期的利息支付 (票面利率为 0%) 全部的到期收益率来自购买价格与债券面值之差 不可能以高于面值的价格出售 有时被称为零息券，高折价券或原始折价发行券 （OIDs） 一些短期国库券就是典型的零息券例子 1-250 纯贴现债券 纯贴现债券估价时所需的信息如下： 到期时间(T) = 到期的日期 今天的日期 面值 (F) 折现率 (r) 纯贴现债券在0时刻的现值为： 1-251 例：纯贴现债券 有一种15年期、面值为 $1 000的零息券， 在市场利率为12%的条件下，该债券的价 值为： 1-252 用电子表格进行债券估价 求解债券的价格和收益

14、率，需要用到下列 特殊的电子表格函数： PRICE(交易日，到期日，利率，折现率，到期值，频 率，计息方式) YIELD(交易日，到期日，利率，价格，到期值，频率 ，计息方式) 交易日和到期日都需要是精确到日 到期值和价格都需要用面值的百分比来表示 点击EXCEL图标以查看示例 1-253 8.2 政府债券与公司债券 国库券 是一种联邦政府债务 短期国库券（T-bills）是一种到期日短于1年的纯贴现 债券 中期国库券（T-notes）是一种到期日在110年之间的 带息债券 长期国库券（T-bonds）是一种到期时间在10年以上的 带息债券 市政债券（Municipal Securities）

15、 是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评 级 投资这类债券的利息可免联邦税 1-254 税后收益率 某公司（应税）债券的收益率为8%，而市 政债券的收益率为 6% 如果你的适用税率为40%，你会选哪种债券进 行投资？ 8%(1 -0.4) = 4.8% 投资公司债券的税后收益率为4.8%, 而投资市政债券 的收益率为 6% 在什么样的税率水平下，这两种债券对你来说 是无差别的？ 8%(1 T) = 6% T = 25% 1-255 公司债券 相对政府债券来说，公司债券的违约风险更 大 由于违约风险增加了，公司债券往往会承诺 给投资者更高的期望报酬

16、率（TTM） 1-256 债券评级 投资级 高等级 穆迪（Moody）的 Aaa 和标准普尔（ S 期权费 = $10 买入看涨期权 20 120 20 40 60 80 100 40 20 40 60 股票价格股票价格 ($) 期权利润期权利润 ($) 50 10 10 1-538 22.3 看跌期权 看跌期权允许持有人在未来某个日 期或某个日期以前，以今天达成的 价格卖出卖出一定数量某项资产的权利 执行看跌期权，将导致你将这将标 地资产“交”给某人 1-539 看跌期权在到期日的价值 在到期日，美式看跌期权的价值等 于其他特征相同的欧式看跌期权的 价值 如果看跌期权处于实值状况，它的 价值

17、为E ST 如果看跌期权处于虚值状况，它就 不再有价值 P = MaxE ST, 0 1-540 看跌期权的到期日价值 20 0 20 40 60 80 100 40 20 0 40 60 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) 买入看跌期权 执行价格 = $50 50 50 1-541 看跌期权的利润 20 20 40 60 80 100 40 20 40 60 股票价格股票价格 ($) 期权利润期权利润 ($) 买入看跌期权 执行价格 = $50; 期权费 = $10 10 10 50 1-542 期权价值 内在价值 看涨期权: MaxST E, 0 看跌期权: MaxE ST

18、 , 0 投机价值 等于期权费与期权的内在价值之差 期权费 = 内在价值 投机价值 + 1-543 22.4 售出期权 期权的出售方（或签订方）具有执行的义义 务务 出售方在交易中将收到期权费（或称权利 金） 1-544 出售方：看涨期权的价值 20 120 20 40 60 80 100 40 20 40 60 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) 执行价格 = $50 50 1-545 出售方：看跌期权的价值 20 0 20 40 60 80 100 40 20 0 40 50 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) 卖出看跌期权 执行价格 = $50 50 1-

19、546 期权图示回顾 执行价格 = $50; 期权费 = $10 卖出看涨期权 买入看涨期权 50 60 40 100 40 40 股票价格股票价格 ($) 期权损益期权损益 ($) 买入看跌期权 卖出看跌期权 10 10 买入看涨期权 卖出看涨期权 1-547 22.5 期权报价 期权期权执行价执行价 到期到期Vol.LastVol.Last IBM130Oct364151075 138130Jan112194209 138135Jul23654243113/16 138135Aug12319945 138140Jul182614272 138140Aug21936587 看跌期权看跌期权看

20、涨期权看涨期权 1-548 期权报价 看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权 期权期权执行价执行价 到期到期Vol.LastVol.Last IBM130Oct364151075 138130Jan112194209 138135Jul23654243113/16 138135Aug12319945 138140Jul182614272 138140Aug21936587 该期权的执行价格为$135; 该股票的最近交易价格为$138.25 到期月份为7月 1-549 期权报价 看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权 期权期权执行价执行价 到期到期Vol.LastVol.Last IBM130Oct3641

21、51075 138130Jan112194209 138135Jul23654243113/16 138135Aug12319945 138140Jul182614272 138140Aug21936587 这个执行价格使看涨期权处于实值状态： $3.25 = $138 $135 而这个价格使看跌期权处于虚值状态 1-550 期权报价 看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权 期权期权执行价执行价 到期到期Vol.LastVol.Last IBM130Oct364151075 138130Jan112194209 138135Jul23654243113/16 138135Aug12319945 13

22、8140Jul182614272 138140Aug21936587 在这一天，执行价格为$135的看涨期权一共成交了2 365份 1-551 期权报价 看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权 期权期权执行价执行价 到期到期Vol.LastVol.Last IBM130Oct364151075 138130Jan112194209 138135Jul23654243113/16 138135Aug12319945 138140Jul182614272 138140Aug21936587 执行价格为$135的看涨期权的交易价格是 $4.75. 由于期权是以100股标的股票为单位计算交易的，买这种期 权

23、将花费$475再加上佣金 1-552 期权报价 看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权 期权期权执行价执行价 到期到期Vol.LastVol.Last IBM130Oct364151075 138130Jan112194209 138135Jul23654243113/16 138135Aug12319945 138140Jul182614272 138140Aug21936587 当日，这个执行价格的看跌期权一共成交了 2 431份。 1-553 期权报价 看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权 期权期权执行价执行价 到期到期Vol.LastVol.Last IBM130Oct364151075 138

24、130Jan112194209 138135Jul23654243113/16 138135Aug12319945 138140Jul182614272 138140Aug21936587 执行价格为$135的看跌期权目前的交易价格是 $0.8125. 由于期权是以100股标的股票为单位计算交易的，买这 种期权将花费$81.25再加上佣金。 1-554 22.6 期权组合 看跌期权和看涨期权可作为构建 更复杂期权合约的基本元素 如果理解了这一点，你可以成长 为一位金融工程师，为你的客户 定制打造合适的风险收益组合 1-555 保护性看跌期权战略（价值） 买入执行价格为$50的看跌 期权 买入

25、股票 保护性看跌期权价值 $50 $0 $50 到期日 价值 到期日的 股票价值 1-556 保护性看跌期权战略（损益） 以每份$10的价格买入执行价格为 $50的看跌期权 以每股价格$40买入股票 $40 保护性看跌期权战 略具有下跌时的保 护同时还具有上涨 时的无限盈利 $40 $0 -$40 $50 到期日 价值 到期日股 票价值 -$10 1-557 担保性看涨期权 以$10的价格卖出执行价格 为$50的看涨期权 以$40的价格买入股票 $40 担保性看涨期权 $0 -$40 $50 到期日 价值 到期日股票价值 -$30 $10 1-558 多头宽式套利 （long straddle

26、） 30 40 60 70 30 40 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) 以$10买入执行价格为 $50的看跌期权 以$10买入执行价格为 $50的看涨期权 多头宽式套利在股票价格波动超出了$50的上下$20范围外 时，就能获利 $50 20 1-559 空头宽式套利（short straddle） 30 30 40 60 70 40 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) $50 空头宽式套利仅在股票价格波动超出了$50的上下 $20范围外时，才会亏损 以$10卖出一份执行价格为$50 的看跌期权 以$10卖出一份执行价格为 $50的看涨期权 20 1-560

27、债券 买卖期权平价： P0 + S0 = C0 + E/(1+ r)T 25 25 股票价格股票价格($) 期权价值期权价值 ($) 假定持有一份执行价格为$25的看涨期权和一份终 值为$25的债券所构成的组合，则组合价值如图所 示 看涨期权 组合价值 组合的今日价值 = C0 + (1+ r)T E 1-561 买卖期权平价 25 25 股票价格股票价格 ($) 期权价值期权价值 ($) 假定持有一股标的股票和一份执行价格为$25的看跌 期权所构成的组合 今日组合价值 = P0 + S0 组合价值 1-562 买卖期权平价 由于这两个组合的支付曲线相同，它们的现值也应当相 当，因此得到买卖期

28、权平价: C0 + E/(1+r)T = P0 + S0 25 25 股票价格($) 期权价值 ($) 25 25 股票价格 ($) 期权价值($) 今日组合价值 = P0 + S0 今日组合价值 (1+ r)T E = C0 + 1-563 22.7 期权定价 上一部分主要关 注了期权在到期 日的价值 本部分将关注期 权在到期日前的 价值 这部分问题将更 加有趣 1-564 美式看涨期权 C0 需满足： max (S0 E, 0) C0 S0. 25 期权价值期权价值 ($) Call ST 亏损 E 利润 ST 时间价值 内在价值 市场价值 实值状态 虚值状态 1-565 期权价值的决定因

29、素 看涨期权 看跌期权 1.股票价格 + 2.执行价格 + 3.利率 + 4.股价波动性 + + 5.到期日 + + 看涨期权的价值需满足C0 ： max (S0 E, 0) C0 0 收款浮差（ collection float） 收到的支票会增大企业账面余额，而此时银行还没有贷记 公司账户 可使用的银行存款余额 企业账面余额 0 净浮差 = 支付浮差 + 收款浮差 1-745 例：浮差的类型 你有3 000美元存在支票账户中。 你刚刚又 往账户里存了2 000美元，并开出了一张 2 500美元的支票。 支付浮差是多少？ 收款浮差是多少？ 净浮差是多少？ 你的账面余额会是多少？ 你的可使用银

30、行余额是多少？ 1-746 例：浮差的计量 浮差的大小决定于存款的绝对额和滞后的时间 滞后时间= 邮寄时间+ 处理时间 + 银行清算时间 假定你每月寄一张1 000美元的支票，通常邮寄时间要3天 才能达到你的目的地。然后还需要1天时间进行处理，1 天等待银行准备好现金可供使用。 平均日浮差额为多少（假定每个月为30天）？ 方法 1: (3+1+1)(1 000)/30 = 166.67 方法 2: (5/30)(1 000) + (25/30)(0) = 166.67 1-747 例：浮差的成本 浮差成本不能使用现金的机会成本 假定日均浮差为300万美元，加权平均滞后时间为5天。 有多少现金是

31、不能挣取利息的？ 5300万 = 1 500万 如果某项目需要投资800万美元，能使滞后时间减少为3天，该项 目的NPV会是多少？ 立即现金流入量 = 3300万 = 900万 NPV = 900 800 = 100万 1-748 现金收款 748 客户邮寄 企业收到 企业将票据 银行收 支付票据 支付票据 存入银行 到现金 邮寄时间 处理时间 清算时间 收款延误时间 浮差管理的目标之一是尽力减少收款延误时间 。对不同 的时间延误，有很多不同的处理技术 1-749 例：加速收款第I部分 你的公司在全国范围内开展业务。目前，所有支票都是寄到位 于佛罗里达的Tampa总部的。你正在考虑使用锁箱系统

32、，这样 可使支票直接寄到凤凰城、圣路易斯和费城，而Tampa办公室 还是继续处理寄到它那里去的票据。 收款时间将平均减少到2天 短期国库券的日均利率为0.01% 每个锁箱的平均日支付为5 000次。 平均付款规模为500美元 处理费为每张支票0.10美元再加上每天10美元的到中央银行的线 路费用 1-750 例：加速收款第II部分 好处 平均日收款 = 35 000500) = 7 500 000 银行存款余额增加 = 27 500 000 = 15 000 000 成本 日均成本 =0.115 000 + 310 = 1 530 日均成本的现值 = 1 530/0.0001 = 15 300

33、 000 NPV = 15 000 000 15 300 000 = -300 000 公司不应当接受这个锁箱系统提议 1-751 现金支付 放慢现金支付可增加企业的支付浮差 但可能是不道德的或者说这不是最好的方 法 支付控制 零余额账户 支付账户控制 1-752 现金投资 货币市场交易金融工具的期限等于或少于 一年的市场 临时性现金盈余 季节性或周期性活动用季节性盈余购买有价证 券，在出现赤字时再将有价证券转换为现金 计划或可能的支出对预计可能到来的支出，在 有价证券项目积累资金 1-753 图 27.6 1-754 短期证券的特征 到期日为避免由于利率变化而损害本金， 公司通常将短期证券投

34、资的到期时间控制在90 天左右 违约风险避免投资存在重大违约风险的证 券 可转让性易于转换为现金 是否征税决策前先要考虑好税的影响 1-755 快速测试 持有现金的主要原因是什么？ 支付浮差和收款浮差的主要区别是什么？ 锁箱系统是如何运作的？ 短期证券的主要特征是什么？ 信用与存货管理信用与存货管理 第28章 Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 1-757 关键概念与技能 理解与信用管理相关的关键问题 理解现金折扣的影响 能对信用政策作出评价 理解信用分

35、析的内容的有哪些 理解存货管理的主要内容有哪些 能使用EOQ模型来判断最佳存货订购量 28-757 1-758 本章大纲 28.1 信用与应收账款 28.2 销售条款 28.3 分析信用政策 28.4 最佳信用政策 28.5 信用分析 28.6 收款政策 28.7 存货管理 28.8 存货管理技术 28-758 1-759 信用管理：关键问题 允许信用销售往往能增大销售 允许信用销售的成本 有可能客户不会付款 应收账款会占用资金 信用管理需要在销售的增加和授信成本之 间进行权衡 28-759 1-760 信用政策的构成 销售条款 信用期 现金折扣与折扣期 信用工具的类型 信用分析判断哪些客户是

36、会付款的“好”客 户，而哪些客户是可能会违约的“坏”客户 收款政策如果努力去收回应收账款 28-760 1-761 授予信用的现金流量 赊销 支票寄出 存入支票 可供使用的现金 现金收款 应收账款 28-761 1-762 销售条件 基本形式：2/10 net 45 如果在10天付款，可得到2%的现金折扣 如果没有得到折扣，那么在45天内必须付全款 按上述条件购买价值500美元的商品， 如果在10天内付款，需要支付$500(1 - 0.02) = $490 如果在第1145天内付款，需要支付$500 28-762 1-763 例：现金折扣 如果客户没有争取到现金折扣，他使用这笔款项 的隐含利率

37、会是多少？ 信用条件是：2/10 net 45 折扣期内利率 = 2 / 98 = 2.0408% 超出折扣期的信用期间 = (45 10) = 35天 365 / 35 = 10.4286个/年 EAR = (1.020408)10.4286 1 = 23.45% 如果客户放弃折扣，公司将受益 28-763 1-764 信用政策影响 收入影响 收到销售现金的时间延迟 也许可能提高销售价格 可能增大销售总额 成本影响 即使销售现金还没有收到，销售成本仍然会发生 债务成本必须为应收账款进行资金筹集 不付款的概率某个百分比的客户不会为所购产品付款 现金折扣一些客户会选择早一些付更少的款项 28-7

38、64 1-765 例：信用政策评价第I部分 贵公司正在考虑从仅允许现销转换到允许客户在 30天内付全款的信用销售政策。每单位商品的价 格是 $100，与之对应的变动成本为 $40。公司目 前的销售水平为每月1 000单位。在新政策下，公 司预计每月能销售 1 050单位商品。月必要报酬 率为 1.5%。 信用政策转换的NPV为多少？ 公司应当提供30天内的信用销售吗？ 28-765 1-766 例：信用政策评价第II部分 现金流量增加 (100 40)(1 050 1 000) = 3 000 增量现金流量的现值 3 000/0.015 = 200 000 转换成本 100(1 000) +

39、40(1 050 1 000) = 102 000 转换的NPV 200 000 102 000 = 98 000 因此，该公司应当转让其销售政策 28-766 1-767 允许信用销售的总成本 置存成本 应收账款占用资金的机会成本 坏账损失 信用管理和收款管理的成本 短缺成本 由于信用政策严格而失去的销售机会 总成本曲线 置存成本和短缺成本之和 最佳信用政策就是能使总成本曲线最小时的销售政策 28-767 1-768 图28.1 28-768 1-769 信用分析 判断可授予哪些客户信用 收集信息 判断信用程度 信用5C分析 信用评分 28-769 1-770 例：一次性销售 NPV = -

40、v + (1 - )P / (1 + R) 某公司正在考虑对一位新客户授予信用。产品变 动成本为每单位$50; 目前的销售价格是每单位产 品$110; 违约概率为15%; 而月必要报酬率为1%。 NPV = -50 + (1-0.15)(110)/(1.01) = 42.57 盈亏平衡点时的概率为多少？ 0 = -50 + (1 - )(110)/(1.01) = 0.5409 or 54.09% 28-770 1-771 例：老客户 NPV = -v + (1-)(P v)/R 在前例中，如果那位客户是公司的老客户，NPV会是多 少？ NPV = -50 + (1-0.15)(110 50)

41、/0.01 = 5 050 老客户的价值是非常重要的（否则为什么要强调客户服 务质量呢？） 只要变动成本低于销售价格，对每位客户都允许信用销 售一次是值得的。 如果某位客户有违约记录，你可以从此取消他的信用销 售资格。 28-771 1-772 信用信息 财务报表 关于客户在其他公司支付历史情况的信用 报告 银行 在本公司的支付历史情况 28-772 1-773 信用5C分析 品德客户履行债务的意愿 能力客户以经营现金流量来偿还债务的能力 资本客户拥有的金融资产储备 担保客户违约时的保护性资产 条件一般性的经营条件 28-773 1-774 收款政策 应收账款的监督 关注与信用政策相对应的平均

42、收账期 使用账龄分析表来判断迟付比例 收款政策 给客户寄信，通知其应付账款逾期情况 打电话 利用收款中介 采取法律行动 28-774 1-775 存货管理 存货可能占到公司资产的很大比重 持有过量存货的成本可能是非常高的 持有的存货不充分所带来的成本也可能是很高的 存货管理的目标是在持有过量存货和持有不做存 货之间寻找权衡点 28-775 1-776 存货的类型 制造业公司 原材料生产过程的起点 在产品 产成品已可以发运或销售的产品 注意，一家公司的“原材料”可能会是另一家 公司的“产成品” 不同类型的存货在流动性方面可能存在着惊人 的差别 28-776 1-777 存货成本 持有成本占每年存

43、货价值的20%40% 储存和追踪 保险与税 冷背残次或被盗 资本的机会成本 短缺成本 再订货成本 失去销售机会或失去客户 综合考虑两类成本，然后使总成本最小化 28-777 1-778 存货管理 - ABC 以成本和需求来对存货进行分类 短缺成本大的项目应比短缺成本小的项目储备 更多 价格昂贵的项目通常持有的数量低一点好 价格不贵的基本材料可适当多储备一点 28-778 1-779 EOQ模型 EOQ模型使存货总成本最小化 持有总成本 = 平均存货单位持有成本= (Q/2)(CC) 订货总成本 =每次订货固定成本订货数量 = F(T/Q) 总成本 = 持有总成本 + 订货总成本 = (Q/2)

44、(CC) + F(T/Q) 28-779 1-780 图 28.3 28-780 1-781 例： EOQ模型 假定某个存货项目的持有成本1.50美元/单 位。固定订货成本为每次50美元，公司每 年销售数量是100 000件。 经济订货批量是多少？ 28-781 1-782 扩展 安全储备量 持有存货的最低数量水平 增大持有成本 再订货点 在什么样的存货水平时应当开始下订单？ 需要考虑送货时间 按需提供的存货 原料需求计划 (MRP) 存货及时制 28-782 1-783 快速测试 与信用管理相关的关键问题是什么？ 授予信用的现金流量是怎样的？ 怎样分析信用政策的变动？ 怎样对是否授予某位新客

45、户信用进行分析？ 什么是ABC存货管理？ 怎样使用EOQ模型来决策最佳存货水平？ 28-783 收购与兼并收购与兼并 第29章 Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 1-785 关键概念与技能 能定义与收购和兼并活动相关的各种术语 理解兼并的各种理由，以及这些理由是否 符合股东的最佳利益 理解收购支付的各种方法 理解各种可使用的防御性策略的应用 1-786 本章大纲 29.1 收购的基本形式 29.2 协同效应 29.3 协同效应的来源 29.4 兼并的两

46、个伪理由 29.5 股东因风险降低而付出的代价 29.6 兼并的净现值 29.7 善意接管与恶意收购 29.8 防御性策略 29.9 兼并可以创造价值吗 29.10 收购的税负形式 29.11 收购的会计处理方法 29.12 转为非上市公司和杠杆收购 29.13 剥离 1-787 29.1 收购的基本形式 一家公司收购另一家公司时可使用的三种 法律形式是.: 吸收合并或新设合并 股权收购 资产收购 1-788 吸收合并与新设合并 吸收合并 一家公司被另一家公司收购 收购公司保持其名称，被收购公司被注销 优点：法律程序简单 不足：须同时得到两方公司股东的同意 新设合并 由现有两家公司合并成立一家新公司 1-789 收购 一家公司的具投票