营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析课件.ppt

1、2023-8-2营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析营运现金流的风险评估营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析现金流估算和风险分析营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 相关的现金流相关的现金流n 营运资本管理营运资本管理n 通货膨胀通货膨胀n 风险分析风险分析:敏感性分析敏感性分析,情景性分析情景性分析和模拟分析和模拟分析.现金流估算和风险分析现金流估算和风险分析营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 成本成本:$200,000+$10,000运输费运输费+$30,000安装费安装费.n 折旧费折旧费$240,000.n 存货增加了存货增加了$25,000,应付账款增加

2、了应付账款增加了$5,000.n 经济生命周期为经济生命周期为4年年.n 残值收入为残值收入为$25,000.n 加速折旧期限为加速折旧期限为3年年.项目案例项目案例营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 增加的毛销售额增加的毛销售额=$250,000.n 增加的营运资本成本增加的营运资本成本=$125,000.n 税率税率=40%.n 所有的资本成本所有的资本成本=10%.营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析01234InitialOutlayOCF1OCF2OCF3OCF4+Terminal CFNCF0NCF1NCF2NCF3NCF4为该项目的现金流列出时间线为该项目的现金流

3、列出时间线营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析=与项目相关的全部现与项目相关的全部现 金流金流 减去减去 与项目无关的全部现与项目无关的全部现 金流金流增加的现金流增加的现金流营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 不不.当我们在计算折旧时当我们在计算折旧时,这些资本这些资本成本就已经包括在其中了成本就已经包括在其中了.n 如果我们将其作为现金流的一部分如果我们将其作为现金流的一部分,那那我们就重复计算了资本成本我们就重复计算了资本成本.CFs应该包括利息费用吗应该包括利息费用吗?股利呢股利呢?营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 不不.这是这是沉淀成本沉淀成本.我们只关注

4、投资和营我们只关注投资和营运资本的增加额运资本的增加额.假设去年花费了假设去年花费了$100,000来改进这个生产来改进这个生产线的场地线的场地,我们在分析中是否也应该将其列我们在分析中是否也应该将其列入其中呢入其中呢?营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 会会.接受这个项目就意味着我们不会获得接受这个项目就意味着我们不会获得这这$25,000.这是这是机会成本机会成本，所以它应该，所以它应该在项目的成本考虑之中在项目的成本考虑之中.n 税后机会成本税后机会成本=$25,000(1-T)=$15,000 每年每年.假如建筑场地每年出租的话会得到假如建筑场地每年出租的话会得到$25,00

5、0,这会不会影响我们的分析呢这会不会影响我们的分析呢?营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 会会.对其他项目的现金流的影响叫做对其他项目的现金流的影响叫做”外外部效应部效应”.n 在其他生产线的每年现金流损失被看作在其他生产线的每年现金流损失被看作是这个项目的成本是这个项目的成本.n 如果该项目是对现有资产的补充品如果该项目是对现有资产的补充品,那么那么外部效应就会为外部效应就会为正值正值,如果说替代品就会如果说替代品就会为为负值负值.如果这条新产品线会使得该公司的其他产如果这条新产品线会使得该公司的其他产品每年销售额减少品每年销售额减少$50,000,这会不会影响这会不会影响分析结果

6、分析结果?营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析在在t=0(000s)时的新投资费用时的新投资费用 NWC=$25,000-$5,000=$20,000.机器成本机器成本($200)运输费运输费+安装费安装费.(40)NWC的改变额的改变额(20)Net CF0($260)营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析折旧数折旧数=成本成本 +运输费运输费 +安装费安装费$240,000折旧成本折旧成本营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析每年折旧费用每年折旧费用(000s)Year%x Basis=Depr.10.33$240$7920.45 10830.15 3640.07 17营运现

7、金流的风险评估-现金流估算和风险分析第一年的营运资本第一年的营运资本(000s)Year 1净收益净收益$125折旧折旧 (79)税前净收益税前净收益$46所得税所得税(40%)(18)净利润净利润$28折旧折旧 79营运资本净值营运资本净值$107营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析第四年的营运资本第四年的营运资本Year 1Year 4净收益净收益$125$125折旧折旧 (79)(17)税前净收益税前净收益$46$108所得税所得税(40%)(18)(43)净利润净利润$28$65折旧折旧 79 17营运资本净值营运资本净值$107$82营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析在

8、在t=4时最终现金流净值时最终现金流净值(000s)残值收入残值收入$25 残值应纳税额残值应纳税额(10)NWC的回收额的回收额 20 CF的最终净值的最终净值$35 营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析如果在资产完全折旧前你终止了该项目会如果在资产完全折旧前你终止了该项目会怎样怎样?销售现金流销售现金流=销售收入销售收入-应付税额应付税额基于销售价格和计税价格的不同基于销售价格和计税价格的不同,税额是有税额是有所不同的所不同的.计税价格计税价格=原价原价 累计折旧累计折旧.营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 原价原价=$240.n 三年之后三年之后=$17 余额余额.n 售

9、价售价=$25.n 应纳税应纳税=0.4($25-$17)=$3.2.n 现金流现金流=$25-$3.2=$21.7.例如例如:如果在如果在3年之后出售年之后出售(000s)营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析在时间线上项目在时间线上项目CFs值值在在CFLO中输入中输入CFs 和和 I=10.NPV =$81,573.IRR =23.8%.*以千元为单位以千元为单位.01234(260)*10711889117营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析项目的项目的MIRR是多少是多少?(000s)(260)MIRR=?01234(260)*10711889 117.097.9142.8

10、142.4500.1营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析1.在在CFLO输入正的输入正的CFs:I=10;算出算出 NPV=$341.60.2.用用TVM:PV=341.60,N=4I=10;PMT=0;算出算出 FV=500.10.(流入的流入的TV)3.用用 TVM:N=4;FV=500.10;PV=-260;PMT=0;算出算出 I=17.8.MIRR=17.8%.计算方法计算方法营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析项目的投资回收期是多少项目的投资回收期是多少?(000s)累计累计:回收期回收期=2+35/89=2.4年年.01234(260)*(260)107(153)11

11、8(35)8954117171营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 不不.在这在这4年的项目期中年的项目期中,假定净利润是保假定净利润是保持不变的持不变的,所以通货膨胀对现金流的影所以通货膨胀对现金流的影响并没有考虑进来响并没有考虑进来.如果接下来如果接下来5年的通货膨胀率预计是年的通货膨胀率预计是5%,该公司的现金流估算正确吗该公司的现金流估算正确吗?营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析n 在在DCF分析中分析中,k包括对通货膨胀的估包括对通货膨胀的估计计.n 如果现金流没有随着通货膨胀而进行如果现金流没有随着通货膨胀而进行调整调整(如如,还是用今天的美元来计算还是用今天的美元

12、来计算),这这就会使得就会使得NPV计算值有偏差计算值有偏差.n 偏差值可能会抵消管理的积极偏差值偏差值可能会抵消管理的积极偏差值.实际与名义现金流实际与名义现金流营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析在资本预算中在资本预算中“风险风险”是指什么是指什么?n 关于项目未来关于项目未来收益收益的的不确定性不确定性.n 通过通过NPV,IRR,beta来进行衡量来进行衡量.n 接受此项目会不会增加公司和股东们接受此项目会不会增加公司和股东们的风险呢的风险呢?营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析如果风险分析是基于历史数据或者主观判如果风险分析是基于历史数据或者主观判断呢断呢?n 有时候可以

13、使用历史数据，但是一般有时候可以使用历史数据，但是一般来说是不可以的来说是不可以的.n 所以在资本预算中的风险分析基本上所以在资本预算中的风险分析基本上是基于主观判断的是基于主观判断的.营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析在资本预算中的三种相关风险是什么在资本预算中的三种相关风险是什么?n 项目个别风险项目个别风险n 公司风险公司风险n 市场市场(或或beta)风险风险营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析每种风险都是如何衡量的每种风险都是如何衡量的,以及相互之间的以及相互之间的关系是怎样的关系是怎样的?1.个别风险个别风险:n是指当它是公司的唯一资产而且再无其是指当它是公司的唯一资

14、产而且再无其他股东时该项目的风险他股东时该项目的风险.n忽略公司和股东的多样性忽略公司和股东的多样性.n通过通过 或或 NPV 的的CV,IRR,以及以及 MIRR来进行衡量来进行衡量.营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析0E(NPV)Probability Density平坦的分布平坦的分布,越大越大,个别风险就越大个别风险就越大.公司开始逐渐采用这样的曲线图公司开始逐渐采用这样的曲线图.NPV营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析2.公司风险公司风险:n通过项目而对公司的收益有影响通过项目而对公司的收益有影响.n考虑到公司的其他资产考虑到公司的其他资产(公司的多样性公司的多样性)

15、.n依赖于依赖于:l项目的项目的,和和l它和公司的其他资产收益的相关性它和公司的其他资产收益的相关性.n通过项目的通过通过项目的通过beta 来衡量来衡量.营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析Profitability0YearsX项目项目公司总值公司总值公司的其他部公司的其他部分分X项目与公司的其他资产是负相关的项目与公司的其他资产是负相关的.如果如果r 0.4,该项目的风险该项目的风险值比较高值比较高.n CV 衡量的是一个项目的个别风险衡量的是一个项目的个别风险.它它并不会影响公司和股东的分散化经营并不会影响公司和股东的分散化经营.营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析公司的核

16、心业务的项目会不会与公司的其公司的核心业务的项目会不会与公司的其他资产有着高度相关性呢他资产有着高度相关性呢?n 会会.经济和顾客的需求都会影响所有的核经济和顾客的需求都会影响所有的核心产品心产品.n 但是每种产品差不多都能够成功但是每种产品差不多都能够成功,所以相所以相关性关性 0的概率的概率.x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x xx xx x x x x x x x x xx x x x xx x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析模拟分析的优点是什么模拟分析的优点是什么?n 反映了每个输入值的概率分布反映了每个输入值的概率分布.n 计算了计算了NPVs的分布的分布,NPV,NPV,和和CVNPV的期望值的期望值.n 对风险情况有了直观的认识对风险情况有了直观的认识.营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析情景分析的缺点是什么情景分析的缺点是什么?n 很难详细说明很难详细说明分布概率和相关性系数分布概率和相关性系数.n 如果输入结果不好如果输入结果不好,会影响输出结果会影响输出结果:“种瓜得瓜种瓜得瓜,种豆得豆种豆得豆.”(More.)2023-8-2营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析