营建专案财务规划课件.pptx

1、2023年8月2日星期三营建专案财务规划营建专案财务规划2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授2大綱n指定閱讀文獻n參考文獻n專案之財務問題n營建專案之財務規劃n不同財務計劃之評估n擔保借貸n透支帳戶n負債之再融資n專案 vs.公司之財務計劃n財務負擔轉移n承包商之財務規劃n其他影響承包商利潤之因子2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授3指定閱讀文獻n38.Kaka,A.,and Lewis,J.“Development of a company-level dynamic cash flow forecasting model(DYCAFF),”Construction

2、Management&Economics,Vol.21,No.7,pp.693-705(2003).2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授4參考文獻n3.Shen,L.Y.,Li,H.,and Li,Q.M.,“Alternative Concession Model for Build Operate Transfer Contract Projects,”Journal of Construction Engineering and Management,Vol.128,No.4,pp.326-330,2002.n11.Chang,L.M.,and Chen,P.H.,“BOT

3、financial model:Taiwan high speed rail case,”J.of Const.Engg.and Mgmt.,Vol.127,No.3,pp.214-222(2001).2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授5參考文獻nHendrickson,C.,Project Management for Construction-Fundamental Concepts for Owners,Engineers,Architects and Builders,Prentice Hall,New York,USA,1998.nChapter 7:“Financin

4、g of Constructed Facilities”2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授6專案之財務問題n短期之支出 vs.長期之收益n成本之發生早於收益之發生n專案執行前業主必須確保財務之可行n可能必須付出高昂之代價n專案財務與其他專案參與者之關係n總包商n主要材料供應商2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授7專案之財務問題n多重專案之現金流量問題n中心問題n支出與收入n業主赤字n設施完成前之成本支出vs.完成後之收益n承包商赤字n估驗款之遲付n保留款n業主償付款(reimbursements)2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授8營建專案之財務規劃n影

5、響營建專案財務規劃之重要因素n業主類型n公共工程業主：銀行貸款、tax exempt bonds(US)、公債、建設基金、建設捐n私人工程業主：銀行貸款、公開釋股、公司債、票券、土地或資產抵押 n營建專案類型n銷售或租金收入型n生產型n營業型n其他2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授9不同財務計劃之評估n由前一講之調整現金流量公式nAPV：調整淨現金流量值nNPVr：考量風險之操作現金流量nFPVrf：不考慮風險之融資淨現金流量nr：考量風險之操作現金流利率nrf：不考慮風險之融資淨現金流利率rrfAPVNPVFPV2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授10不同財務計劃之

6、評估n考慮不同融資利率後之公式為nAt：第t期之稅前操作現金流n ：第t期之稅前融資(借貸)現金流n每一期分別以不同利率折現n每一期資金需求分別以不同利率融資tA00(1)(1)nnttttttfAAAPVrr2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授11不同財務計劃之評估n利率之轉換n一般利率為名目年利率 i p(nominal annual percentage rate,A.P.R.),n但利息計算時應轉換為借貸契約約定之計息期間利率i 期轉換公式為：np 為一年中之計息期數ni 為換算後之利息piip2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授12不同財務計劃之評估n有效年利

7、率(effective annual interest rate,ie)為考量複利後之轉換利率公式為：n有效年利率常大於名目年利率(1)1(1)1pppeiiip 2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授13不同財務計劃之評估n息票債券(coupon bond)財務計劃範例：n六月期之息票債券每期應付利息Ip為nQ 為本金ni 為轉換後之利率nip為名目年利率 2QiQiIpp2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授14不同財務計劃之評估n財務計劃(一)：一筆支付n期初借款中扣除一筆利息，期末再還本金。n財務計劃(二)：平均攤還n將本金及利息支付款平均攤還於每一期付款中nU為平

8、均還款金額nn為總期數n(U|P,i,n)=為資本回收因子(capital recovery factor)(1)(|,)(1)1nniiU QQU Pi ni2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授15不同財務計劃之評估n考慮融資成本(規費及一些paper work費用)n債券或保證借款：保險費n抵押貸款：百分比費用nQ0：貸款期初(t=0)之總融資需求nP0：貸款期初之營建總成本nk：初始融資成本(origination fee)比率n令 K=kQ0,則00QPK001PQk2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授16不同財務計劃之評估n實際借貸Q0常大於期初融資需求P0n

9、借貸所得置於一營運帳戶作為公司營運之用n為確保公司營運資金充足,其營運現金流(N)為,for t=0(期初營運需求),for t0nQ,K 之定義如前所述nAt：第t期稅前操作現金流(負值表專案成本)n ：第t期稅前融資現金流(負值表攤還利息或本金)nh 為營運帳戶之利率00NQKAtA1(1)ttttNh NAA2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授17不同財務計劃之評估n範例二：息票債券財務計劃範例現金流及成本n某私人公司欲以20年期息票借貸$10,500,000美元,以興建一大樓n年利率10%(半年為一期,每期5%)n專案總成本為$10,331,000n初始融資成本為$169,

10、000(規費及簽證費用)n每期應付融資利息=$525,0002023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授18n範例二(續)有效利率之計算n假設MARR=5%則財務現金流為FPV5%=10.5-(0.525)(P|U,5%,40)-(10.5)(P|F,5%,40)=0 n因融資利率=MARR，所以上式結果為零。不同財務計劃之評估123439 400.52510.510.52023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授19不同財務計劃之評估n範例二(續)n若考慮有效利率，則ie =(1+0.05)2-1=0.1025=10.25%n平均每年攤還(半年一期累計至年底付款)A=0.525(1+

11、0.05)+0.525=1.076(百萬)n則財務現金流為FPV10.25%=10.5-(1.076)(P|U,10.25%,20)-(10.5)(P|F,10.25%,20)=0 n結論：半年利率5%，相當於年利率10.25%。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授20不同財務計劃之評估n範例三所有權(Ownership)對財務規劃之影響n某企業需要一總部大樓，預估其營建成本為$65,660,000。某建設公司提供一卅年期租賃方案：年租金$10,000,000，卅年末大樓財產歸該企業所有，但該資產已無商業價值。n試說明該企業如何評估建設公司所提供之租賃方案？2023/8/2中華大學

12、 營管所/余文德 副教授21不同財務計劃之評估n範例三(續)n先解出該租賃方案之報酬率：n因此該方案相當於以i=15%向銀行融資興建之方案。n因此，當i15%時該方案為較有利，否則較不利。例如：FPV20%=$65.66 million-($10 million)(P|U,20%,30)=$15.871 million 為有利方案FPV10%=$65.66 million-($10 million)(P|U,10%,30)=-$28.609 million 為不利方案30110($10)(|,15%,30)$65.66(1.15)ttmillion P Umillion2023/8/2中華大學

13、 營管所/余文德 副教授22不同財務計劃之評估n範例四不同融資方案之評估n假設某小公司欲興建一總部大樓，預估營建工期為兩年，成本為$12,000,000：第一年年底需$5,000,000，第二年年底需$7,000,000；共有三種融資方案：n從公司之保留盈餘(retained earnings)投資n向銀行借貸年利率11.2%之廿年期貸款：以平均年值法攤還，初始融資成本為貸款額之0.75%。n以年利率10.25%廿年期息票債券借貸：每年為期，初始融資成本為$169,000。n令目前之MARR為15%，短期資金可置於年利率10%之營運帳戶中。試評估上述三種融資方案何者最為有利？2023/8/2中

14、華大學 營管所/余文德 副教授23不同財務計劃之評估n範例四方案一之評估n方案一之現金流需求為：第一年年底$5,000,000、第二年年底$7,000,000。57第一年第二年2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授24不同財務計劃之評估n範例四方案二之評估n方案二之現金流需求為：向銀行之借貸需能償付兩年之營建成本、初始融資成本，未用完的資金則以10%利率累積，以因應後續各期付款之需求。n因此，第一年年初所需借貸之營建資金需求P0為(折減10%反應營運帳戶之利息累積)P0=($5 million)/(1.1)+($7 million)/(1.1)2 =$10.331 million(初

15、始借貸需求)2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授25不同財務計劃之評估n範例四方案二之評估(續)n因初始借貸所產生前兩年累計利息為n第一年：I1=(10%)(10.331)=$1.033 millionn第二年：I2=(10%)(10.331+$1.033-$5.0)=0.636 millionn考慮初始借貸成本之初始借貸金額Q0為Q0=($10.331 million)/(1-0.0075)=$10.409 million n初始融資成本=$10.409-$10.331=$78,0002023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授26不同財務計劃之評估n範例四方案二之評估(續)

16、n以平均年值法分廿年攤還，每期應攤還U為U=$10.409(0.112)(1.112)20/(1.112)20-1 =$1.324 million 2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授27不同財務計劃之評估n範例四方案三之評估n廿年期息票債券借貸初始借貸需求金額Q0為Q0=$10.331(營建成本)+$0.169(初始融資成本)=$10.5 million n每年應支付利息為A=$10.5 10.25%=$1.07625 million n最後一期應支付額為$10.5+$1.076=$11.576 million2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授28不同財務計劃之評估

17、n範例四(續)融資方案 年度 現金流項目 方案一 保留盈餘投資 方案二 銀行貸款 方案三 息票債券借貸 0 本金-$10.409$10.500 0 初始融資成本-0.078-0.169 1 利息收入-1.033 1.033 1 支付承包商-5.000-5.000-5.000 1 償還貸款-1.324-1.076 2 利息收入-0.636 0.636 2 支付承包商-7.000-7.000-7.000 2 償還貸款-1.324-1.076 3-19 償還貸款-1.324-1.076 20 償還貸款-1.324-11.576 APV15%-9.641-6.217-5.308 2023/8/2中華大

18、學 營管所/余文德 副教授29擔保借貸n擔保借貸之方式n債券(Bond)n由政府或企業發行之負債證券，發行機構定期支付利息，到期後償還本金，債券持有人為債權人但無所有權。n期票(Notes)n承諾於未來特定日支付特定款之承諾文書。n抵押借款(Mortgages)n借款人提供特定資產給受押人作為清償債務的擔保，在該負債全數清償後抵押權始可圖消。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授30擔保借貸n一般擔保債券(secured bonds)借款允許貸方於到期前買回債券，其應付金額為：nRc 為 c 期期末貸方應付金額nQ 為期初貸方借貸金額n 為貸方每期支付利息ni 為債券利率n-ctct

19、1t=1A(1)(1)R=(1+i)ccc tcttRQiAi或2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授31擔保借貸n息票債券(coupon bonds)買回應付金額為：n-cctt=1UR=U(P|U,i,n-c)(1+i)2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授32擔保借貸n許多債券可在次級市場流通交易，因利率浮動，債券之實際價值以可能變動。評估債券價值之指標為到期收益率(Yield to maturity,YTM)或該債券之內生報酬率(IRR)，此利率之計算方式為找出下式中的r值：nVc 為該債券在發行後第 C 期之市場價值n 為該債券在發行後每期支付之利息n-ctctt

20、=1AV=(1+r)2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授33擔保借貸n範例五公司擔保期票n假設範例四中該企業擬以發行五年期年利率10.8%之公司擔保期票做為融資工具，其初始融資成本(origination fee)為$25,000。n則期初借貸需求為10.331+0.025=$10.356 million n每年應償付利息為(10.8%)(10.356)=$1.118 million 2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授34擔保借貸n範例五(續)現金流量為n第 0 年：AA0=10.356-0.025=10.331n第一年：AA1=1.033-5.0-1.118=-5.

21、085 n第二年：AA2=0.636-7.0-1.118=-7.482 n第三年：AA3=-1.118 n第四年：AA4=-1.118 n第五年：AA5=-1.118-10.356=-11.474n令MARR=15%，則調整淨現值(APV)為：n由調整淨現值比較得知，方案不如廿年期息票債券方案。5t15%tt=10AAAPV=-6.828(1.15)2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授35透支帳戶n定義n透支帳戶(Overdraft accounts)是指金融 機構允許客戶超額使用帳戶資金的延伸信用帳戶。但設有超額上限，且存款(正資金)之利率h常低於借貸(負資金)之利率i。2023

22、/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授36透支帳戶n透支帳戶淨收支額(balance)計算nNt為截至第t期止之累計淨現金流量nPt為第t期淨收入nEt為第t期淨支出nNt-1為截至第t-1期止之累計淨現金流量nIt=niNt-1 為第t-1期單期內之透支利息(正資金)nhNt-1 為第t-1期單期內之存款利息(負資金)tt-1tttN=N+I+P-E2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授37透支帳戶n透支帳戶之淨收支額與帳戶上限有關n透支帳戶之觀念可用於建立專案信用帳戶(project credit account)n所有專案之收入皆存入此一帳戶n所有專案之支出皆由此一帳戶支付n

23、因專案之性質，早期此一帳戶皆為負值，直到收入與衍生利息和大於支出為止。此時，超過部份不再存入此一帳戶，本帳戶結清(close)。此類型帳戶淨收支額計算如下：tt-1tN=(1+i)N+A2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授38透支帳戶n範例六n某公共工程專案之營建成本為$61,525,000，總專案成本(含營建及其他成本)中部份由中央補助，部份由地方籌措。總工期預計為六年，中央將於每年年終撥付部份之工程款給承包商，其餘工程款將於六年完工後支付。詳細現金流量表如次頁所示。假設本工程以透支帳戶做為融資工具，透支年利率i=10%。試求六年後地方應籌之工程配合款為何？2023/8/2中華大

24、學 營管所/余文德 副教授39透支帳戶n範例六(續)期 別 收入 Pt 支出 Et 利息 It 帳戶淨額 Nt 0 1 2 3 4 5 6 Total 0$5.826 8.401 12.013 15.149 13.984 6.152$61.525 0$6.473 9.334 13.348 16.832 15.538 0$61.525 0 0-$0.065-0.165-0.315-0.514 -0.721-$1.780 0-$0.647-1.645-3.145-5.143-7.211-1.780 2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授40透支帳戶n範例七n某公司正計劃投資某專案設施，其

25、稅前現金流如下表。n令公司之稅前MARR為15%，擬採用之融資方式為：n$200,000 由公司保留盈餘投資n$300,000 由透支帳戶融資，透支利率=14%。n試評估本融資是否值得？年份 0 1 2 3 4 5 6 7 現金流-500 110 112 114 116 118 120 238 2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授41透支帳戶n範例七(續)n本方案現金流量計算如下：N0=-500+200=-300N1=(1.14)(-300)+110=-232N2=(1.14)(-232)+112=-152.48N3=(1.14)(-152.48)+114=-59.827N4=(1

26、.14)(-59.827)+116=+47.797n因為N4為正，因此修正當期之收入，並結清帳戶：N4=N4-116=-68.203 2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授42透支帳戶n範例七(續)n修正現金流量如下：=-N0=300=-A1=-110=-A2=-112=-A3=-114=N4-A4=-68.203n詳細現金流量計算如次頁表所示，以MARR折算之後APV=$27,679 0，因此為可行方案。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授43透支帳戶n 範例七(續)2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授44負債之再融資n負債再融資的好處n降低利率，找尋較低利

27、率之方案以取代原有之高利率方案。n規避債券合約之限制，提高經營者之操作彈性。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授45負債之再融資n範例八n假設範例四(不同融資方案之評估範例)中，貸款銀行允許貸方可以於任何時間償還貸款而無罰款。另外，因為資金市場寬鬆，第六年底起銀行貸款利率降為9%，新貸款之初始融資成本為$50,000。試問該公司是否應該辦理新貸款以再融資原有之負債？2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授46負債之再融資n範例八(續)n原範例第二方案中，融資利率為11.2%。計算至第六期末之償付金額需求R6 為：n新貸款總金額需求=$9.152+$0.05=$9.202 m

28、illion n以i=9%，計算720期之平均付款金額146tt=1$1.324millionR=$9.152(1.112)U=($9.202million)(U|P,9%,14)=$1.182million2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授47負債之再融資n範例八(續)n考慮MARR=15%後之財務現金流為n因為新貸款之年應付額為$1.182 million，低於原年應付額($1.324 million)，因此新貸款值得作為再融資之工具。14tt=1$1.182millionFPV=$6.766million(1.15)2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授48專案v

29、s.公司之財務計劃n本講次至目前為止皆為專案層級財務計劃，然而實務上財務計劃屬於公司層級。n除非專案規模非常大，否則常與其他設備投資歸在同一類。n財務操作常與公司長期之債務及保留盈餘有關。n公司之融資工具常包括本講之所有方案，但到期日不同、貨幣面值不同以及利率水準不同，而導致其效益皆不相同。n個別專案之財務計劃或許不能改變公司之財務規劃，但許多的專案整合後其財務規劃則可以整體考量之，因此專案財務規劃作為公司財務計劃的基礎是可行的。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授49財務負擔轉移n專案之不同參與者對於財務之觀點截然不同。(E.g.,乙方之收入為甲方之支出。)n在傳統的營建業中，延

30、遲支付(payment delays)常用於降低成本，但長期而言這對業主不利，因為承包商常無太多資本，因此延遲支付導致之成本將轉嫁給業主。n一般承包商轉移延遲支付之方式為在標價中加入延遲給付之風險成本(一式)。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授50財務負擔轉移n範例九延遲支付效應n下頁表顯示某工程之現金流量：n工程總承包價為$5,100,000 n付款日程如次二頁表第二欄所示n總承包商支付款日期與金額如次二頁表第三欄所示n下包商支付款日期與金額如次二頁表第四欄所示n總承包商淨現金流如次二頁表第五欄所示n總承包商累計現金流如次二頁表第六欄所示2023/8/2中華大學 營管所/余文德

31、 副教授51財務負擔轉移n範例九(續)n本範例中業主保留款5%以及一筆$100,000之款項直到專案結束才支付。此$100,000恰為承商之預期利潤。n 因為合約處理問題導致業主延遲一期付款。n從承包商之觀點，實際之營建成本包括總包商每期$100,000加上下包商$900,000之利潤。n在不考慮利息下，承包商仍須於第五期融資$1,200,000。因此造成總包商的財務負擔。n總承包商於是決定以延遲付款方式轉移財務負擔下包商。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授52財務負擔轉移n範例九(續)期別 業主付款 GC 付款 下包商付款 GC 淨現金流 累計現金流 1 2 3 4 5 6 T

32、otal-$950,000 950,000 950,000 950,000 1,300,000$5,100,000$100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 -$500,000$900,000 900,000 900,000 900,000 900,000 -$4,500,000-$1,000,000-50,000-50,000-50,000-50,000 1,300,000$100,000-$1,000,000-1,050,000-1,100,000-1,150,000-1,200,000 100,000 2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授

33、53財務負擔轉移n範例九(續)n下頁表顯示對下包商延遲付款之效應n當延遲一期付款時，總包商在第五期(第三欄)必須融資至少$300,000。n然而當延遲二期付款時，總包商在第五期(第五欄)居然有正的現金流量。n然而延遲二期付款對下包商而言相當於$1,800,000(兩期工程款)之赤字，為沈重之財務負擔。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授54財務負擔轉移n範例九(續)期別延遲一期付款延遲二期付款淨現金流累計現金流淨現金流累計現金流1234567-$100,000-50,000-50,000-50,000-50,000400,000-$100,000-150,000-200,000-2

34、50,000-300,000100,000-$100,000850,000-50,000-50,000-50,000400,000-900,000-$100,000750,000700,000650,000600,0001,000,000100,0002023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授55承包商之財務規劃n對承包商而言，專案過程中大部分階段皆處於財務赤字中。如第九講(專案成本控制系統 I)所討論。n一般而言支出假設為連續曲線，而收入假設為階梯曲線。n承包商支出與業主付款曲線如次頁所示。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授56承包商之財務規劃n承包商支出與業主付款曲線2

35、023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授57承包商之財務規劃n承包商之淨操作現金流At為：nPt 為業主第t期付款nEt 為承包商第t期支出n累計操作現金流量為：nNt-1 為第0期至第t-1期之累計現金流量tttA=P-Ett-1tF=N-E2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授58承包商之財務規劃n對一n期之專案而言，其毛利潤為：n此一毛利潤並未考慮金錢之時間價值n考慮利率折現，一般以內生報酬率(IRR)表示專案之獲利，即使下式為0之利率i：nntttnt=0t=0G=(P-E)=A=Nn-ttt=0NPV=A(1+i)=02023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授5

36、9承包商之財務規劃n範例十承包商之毛利率n某承包商承攬一多年期之專案，其承商支出及業主付款如次頁表所示。n令融資利率為11%。n經次頁之計算得承包商之毛利潤為$8.025 million。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授60承包商之財務規劃n範例十(續)期別 t 承包商支出 Et 業主付款 Pt 淨現金流 At 累計付款前現金 Ft 累計淨現金流 Nt 0 1 2 3 4 5 Total$3.782 7.458 10.425 14.736 11.420 5.679$53.500$0 6.473 9.334 13.348 16.832 15.538$61.525-$3.782-0

37、.985-1.091-1.388+5.412 +9.859+$8.025-$3.782-11.240-15.192-20.594-18.666-7.513-$3.782-4.767-5.858-7.246-1.834+8.025 2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授61承包商之財務規劃n範例十一營建融資之效益n續範例十，當考慮累計現金流之利息(i=10%)時，=$1.384 million n結果如次頁表所示5G=N2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授62承包商之財務規劃n範例十一(續)2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授63承包商之財務規劃n範例十一(續)

38、2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授64其他影響承包商利潤之因子n當經濟環境不確定、通貨膨脹浮動以及市場利率變動時，承包商之獲利將大受影響。n當業主支付款不變時，承包商之利潤將隨通貨膨脹而降低。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授65其他影響承包商利潤之因子n範例十二通貨膨脹影響n令範例十中之現金流量改以目前幣值(then current)計算，其年通貨膨脹率4%。而市場為反應此通貨膨脹率之融資利率為15%。試計算其現金流量。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授66其他影響承包商利潤之因子n範例十二(續)2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授67其他影響承包商利潤之因子n範例十三通貨膨脹停工之影響n續前例，假設在通貨膨脹情況下，因罷工而自第二年末起停工一年，然後復工。n試計算其對現金流量之影響。2023/8/2中華大學 營管所/余文德 副教授68其他影響承包商利潤之因子n範例十三(續)