财务管理的价值观念.ppt

1、2023-6-4第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2023-6-4财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2023-6-4引例引例l如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你100元钱，你愿意吗？l如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年还给你20元钱，你愿意吗？l如果你现在借给我100元钱，我

2、承诺今后5年每年付给你2000元钱，你愿意吗？l如果你现在借给我1万元钱，我承诺今后5年每年付给你20万元钱，你愿意吗？引例引例l在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？l什么时候还？时间价值l我的承诺可靠吗？风险报酬l时间价值时间价值 正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系l风险报酬风险报酬 正确地揭示了风险与报酬之间的关系第第1 1节节 时间价值时间价值l时间价值的概念时间价值的概念l复利终值和现值复利终值和现值l年金终值和现值年金终值和现值l时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2023-6-4 货币的时间价值原理正确地揭示了不同

3、时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念

4、2023-6-4时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 2023-6-4

5、范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。2023-6-41000600600t=0t=1t=22.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的

6、时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2023-6-4 不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。俗称“利滚利”。“钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。”本杰明富兰克林复利的含义复利的含义 彼得米尼德于1624年从印第安人手中仅以24美元就买下了57.91平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到1996年，即370年之后，价格非常惊人：如果以年利率5%计算，曼哈顿1996年已价值16.6亿美元，如果以年利率8%计算，它价值55.8亿美元，如果以年利率15%计算，它的价值已达到天文数字。复利的威力复利的威力2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复

7、利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2023-6-4时 间（年）1元人民币的终值 复复 利利 的的 终终 值值2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2023-6-4nniPVFV1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn复利终值的计算公式复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公

8、式可写成：ni)1(niFVIF,nniPVFV)1(niFVIFPV，2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2023-6-4一元人民币的现值时 间（年）复复 利利 现现 值值 与与 利利 率率 及及 时时 间间 之之 间间 的的 关关 系系2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。2023-6-4nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1(上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以

9、写为或贴现系数，可以写为 ，则，则复利现值的计算公式可写为：复利现值的计算公式可写为：ni)1(1ninPVIFFVPV,i nPVIF练习练习l有两家银行，A银行存款利率8.5%，按年复利，B银行存款利率8%，按季复利，请问你愿意在哪家银行存款。l如果你现在买入100股股票，每股20元，预计6年后可以以每股30元售出，那么你投资的平均年收益率为多少？2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算2023-6-4年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金

10、的终值2023-6-4后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。,(1)1nni niFVAAA FVIFAi后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2023-6-4l后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；2023-6-4某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年元，年存款利率为存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年金年年末年金终值为：终值为：例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年

11、金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2023-6-4后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：,11(1)nni niPVAAA PVIFAi2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2023-6-4l后付年金的现值后付年金的现值2023-6-4此公式的推导过程为：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321,nnniiiiiiPVIFA（1）式两边同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221,nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)1(,

12、iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1(11,2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2023-6-4某人准备在今后某人准备在今后5 5年中每年年末从银行年中每年年末从银行取取10001000元，如果年利息率为元，如果年利息率为10%10%，则现在应，则现在应存入多少元？存入多少元？例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2023-6-4先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。)1(,iFVIFAAXFVAnin2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先

13、付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：2023-6-4另一种算法：另一种算法：)1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2023-6-4 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2023-6-4先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：)1(,iPVIFA

14、AXPVAnin2023-6-4另一种算法另一种算法)1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2023-6-4 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2023-6-4延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项

15、的年金。0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：2023-6-4 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值2023-

16、6-4永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：ni,n1(1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi2023-6-4 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，元的永续年金投资，利息率为利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题01800100008%V（元）2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值 如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事情却发生在瑞士田纳西镇的居民身

17、上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入了一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔银行存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54

18、%的复利计息。案案 例例练习练习l某75岁老人买彩票中奖，彩金总额为450，000元，但彩票发行公司要分20年付清，有人愿意出价24，0827元购买他的彩票，问够买者的收益率为多少？l某人贷款50万元买房，年利率6%，5年期,还款方式为等本息还款，问此人月还款额为多少，请做出还款计划书。还款计划书的格式还款计划书的格式还款计划书还款计划书年份年初本金年还款总额年还本金年付利息年末本金0123450合计财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2023-6-42.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的

19、概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2023-6-42.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风

20、险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。2023-6-42.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布确定概率分布 2.计算预期收益率计算预期收益率 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5.计算变异系数计算变异系数 6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益2

21、023-6-4l1.确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2023-6-42.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.计算预期收益率计算预期收益率2023-6-42.2

22、.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？l3.计算标准差计算标准差 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4）计算标准差计算标准差 2023-6-42.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：2023-6-42.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益112nrrntt估计是

23、指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。rtrl5.计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2023-6-42.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益CVr变异系数变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。6.6.计算投资报酬率计算投资报酬率l投资报酬率等于风险报酬率与无风险报酬率之和。无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水后的货币时间价值

24、。相同的市场条件下，无风险报酬率对所有投资者都是相同的。相同的市场条件下，无风险报酬率对所有投资者都是相同的。风险报酬率则取决于投资者的风险厌恶程度。风险报酬率则取决于投资者的风险厌恶程度。投资者的投资决策过程也就是他根据自己的风险厌恶程度在资投资者的投资决策过程也就是他根据自己的风险厌恶程度在资产的风险和报酬之间进行权衡的过程。产的风险和报酬之间进行权衡的过程。CVbRRRKFRFl兄弟两人中，哥哥比较爱冒风险，弟弟则生性保守。那么，当面临同一个投资项目时，谁确定的风险报酬系数会更高一些？为什么？思思 考考l你手头有10万元闲钱，想进行投资。这时你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项

25、风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将10万元投资于这个项目，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用10万元购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。l请计算两个投资方案的期望报酬率。l请问你会如何选择？练练 习习 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1.证券组合的收益证券组合的收益l2.证券组合的风险证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4.最优投资组合最优投资组合2023-6-4证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少

26、风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。l1.证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2023-6-42.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1 12 21pn nni iirw rw rw rw r（一）证券组合的风险（一）证券组合的风险l同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。可分散风险可分散风险不可分散风险不可分散风险别称别称非系统性风险公司特别风险系统性风险市场风险含义含义某些因素对单个

27、证券造成经济损失的可能性某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性特性特性可通过证券持有的多样化来抵消不能通过证券组合分散掉不可分散风险的程度通常用不可分散风险的程度通常用 系数来度量。系数来度量。l证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2023-6-41npiiiw2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该

28、收益可用下列公式计算：2023-6-42.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益)(FMppRRR2023-6-42.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。l从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险

29、收益额。收益额。l在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。应程度。2023-6-42.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1.资本资产定价模型资本资产定价模型l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2023-6-42.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型PFMRRR在构造证券投资组合并计算它们的收益

30、率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交

31、易）。2023-6-42.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为：2023-6-42.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型)(FMiFiRRRRl资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2023-6-42.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越

32、高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。l从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。l无风险收益率 2023-6-42.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型IPKRF0l通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2023-6-42.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响2023-6-42.2.4 主要资产定价模型主要资产定

33、价模型财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2023-6-42.3 证券估价证券估价l当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题l2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2023-6-42.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l债券是

34、由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。l1.债券的主要特征：债券的主要特征：（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时 2023-6-4l2.债券的估价方法：债券的估价方法：l债券价值的计算公式：债券价值的计算公式：2023-6-42.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价)()1()1()1()1()1()1(

35、,121nrnrndnttdndndddBddPVIFMPVIFAIrMrIrMrIrIrIV（l例题1：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2023-6-42.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价元99.107100%101005%,85%,8PVIFPVIFAPl例题2：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。2023-6-42.3.1 债券的特征及估价债券的特征及

36、估价元98.16100%31004%,3.54%,3.5PVIFPVIFAPl例题3：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？2023-6-42.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价元1.68681.01001005%,8PVIFPl3.债券投资的优缺点债券投资的优缺点l（1）债券投资的优点）债券投资的优点l本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。

37、l收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。l许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。2023-6-42.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l（2）债券投资的缺点）债券投资的缺点l购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。l没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影

38、响和控制。l需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。2023-6-42.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l1.股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称2023-6-4l2.股票的类别l普通股l优先股l普通股、优先股、债券的比较2023-6-42.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l3.优先股的估值l如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的

39、价值为：2023-6-42.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价nrPVIFPPVIFADVnr,优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：nnPVIFPPVIFADV4%4/r4%4/r，）（，）（l多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：2023-6-42.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价rDV/例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：元5.97 100280,4%880,4%8PVIFPVI

40、FAVl4.普通股的估值l普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。l普通股股票估值公式：2023-6-42.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价nnntttnnnnrPrDrPrDrDrDP11 111112210l实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金

41、收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为2023-6-4 2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价13322101 111tttrDrDrDrDPl需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。（1）股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：2023-6-42.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价rDrDrDrDP/111320（2）股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：2023-6-42.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价 1002200011 )1()1()1()1

42、(11tttnnrgDrgDrgDrgDP或者P0=D1/(r-g)2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2023-6-4例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：元67.34%4%10%412Vl5.股票投资的优缺点（1）股票投资的优点）股票投资的优点l能获得比较高的报酬。l能适当降低购买力风险。l拥有一定的经营控制权。2023-6-42.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价（2）股票投资的缺点）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：l普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。l普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。l普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。2023-6-42.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价