第5章-方案的经济比较与选择课件.ppt

1、1第五章第五章 方案的经济比较与选择方案的经济比较与选择2方案经济比较与选择方案经济比较与选择在可行性研究和投资决策过程中，如何从技术、经济的角度进行多方案分析论证，从中选择出最优方案？3 5.1 5.1 方案经济比较与选择概述方案经济比较与选择概述 5.2 5.2 互斥方案比选互斥方案比选 5.3 5.3 独立方案选择独立方案选择 5.4 5.4 混合方案选择混合方案选择 5.5 5.5 通货膨胀方案的选择通货膨胀方案的选择45.1 5.1 方案经济比较与选择概述方案经济比较与选择概述5方方 案案 的的 类类 型型互斥方案互斥方案独立方案独立方案其他方案其他方案混合方案混合方案5.1.1 5

2、.1.1 方案的类型方案的类型 6互斥方案互斥方案指方案选择中，选择其中任何一个方案，其余方案指方案选择中，选择其中任何一个方案，其余方案必须被放弃的一组方案。必须被放弃的一组方案。方方 案案 B 或或 方方 案案 D 方方 案案 A 方方 案案 C或或或或7独立方案独立方案 指备选方案中，任一方案采用与否都不影响其指备选方案中，任一方案采用与否都不影响其 他方案取舍的一组方案，即方案间现金流独立，他方案取舍的一组方案，即方案间现金流独立，互不干扰。互不干扰。独立方案的独立方案的特点特点是具有是具有“可加性可加性”。方方 案案 B 和和 方方 案案 D 方方 案案 A 方方 案案 C和和和和8

3、混合方案混合方案指备选方案中，方案间部分互斥，部分独立的指备选方案中，方案间部分互斥，部分独立的一组方案。一组方案。方方案案方方案案方方案案 或或（和）（和）方方案案方方案案方方案案 或或（和）（和）和（或）和（或）9其他方案其他方案其他方案包括互补方案和相关方案。其他方案包括互补方案和相关方案。10 建设期：建设期：项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，可按合理工期或预计的建设进度确定。需要的时间，可按合理工期或预计的建设进度确定。项目计算期项目计算期指经济评价中为进行动态分析所设定的期限。指经济评价中为进行动态分析所设定的期限。5.1.

4、2 5.1.2 方案经济比选中评价参数的确定方案经济比选中评价参数的确定 11运营期运营期 （1 1）投产期投产期：项目投入生产，但生产能力尚未完：项目投入生产，但生产能力尚未完 全达到设计能力时的过渡阶段。全达到设计能力时的过渡阶段。（2 2）达产期达产期：生产运营达到设计预期水平后的时：生产运营达到设计预期水平后的时 间。运营期一般应以项目主要设备的经济寿命期间。运营期一般应以项目主要设备的经济寿命期 确定。确定。12设定折现率是建设项目经济评价中的重要参数，财务分析中一般采用基准收益率 ，经济费用效益分析中应采用社会折现率 。设定折现率设定折现率方案比选中采用与财务分析或经济费用分析统一

5、的折现率基准。cisi135.2 5.2 互斥方案比选互斥方案比选145.2.1 5.2.1 互斥方案比选概述互斥方案比选概述互斥方案比选原则互斥方案比选原则满足需要的可比性满足需要的可比性 1 1满足消耗费用的可比性满足消耗费用的可比性 2 2价格指标的可比性价格指标的可比性 3 3满足时间上的可比性满足时间上的可比性4 4155.2.2 5.2.2 计算期相同的互斥方案比选计算期相同的互斥方案比选 净现值比较法净现值比较法 计算备选方案的财务净现值，取备选方案中财计算备选方案的财务净现值，取备选方案中财务净现值最大者为最优方案。务净现值最大者为最优方案。当基准收益率一定，各方案计算期相同时

6、，取备当基准收益率一定，各方案计算期相同时，取备选方案财务净现值选方案财务净现值 (FNPVFNPV)、净年值、净年值 (AWAW)、净终值、净终值(FWFW)三种尺度判定最优方案的结论是一致的三种尺度判定最优方案的结论是一致的 16差额投资分析法差额投资分析法u用投资大的方案减去投资小的方案，得到用投资大的方案减去投资小的方案，得到差差额投资现金流量额投资现金流量，通过计算差额投资现金流，通过计算差额投资现金流量的量的经济评价指标经济评价指标，评价差额投资现金流量，评价差额投资现金流量的的可行性可行性，判断差额投资是否值得，进行方，判断差额投资是否值得，进行方案比选。案比选。17具体步骤具体

7、步骤 如FIRRic，投资较大的方案较优 如FNPV0，或PdPC，则投资较大的方案较优 将备选方案按投资额大小，从小到大顺序排列。将备选方案按投资额大小，从小到大顺序排列。计算方案计算方案2 2与方案与方案1 1的差额投资现金流量，并绘制的差额投资现金流量，并绘制现金流量图。现金流量图。计算差额投资现金流量的经济评价指标。计算差额投资现金流量的经济评价指标。方案比选方案比选 NCFNCFt t=(CICICOCO)t2t2(CICICOCO)t1t1 18计算方案和中所选较优方案的差额投资现金计算方案和中所选较优方案的差额投资现金流量，重复上述和。流量，重复上述和。依次对下一方案与中所选较优

8、方案进行比选，依次对下一方案与中所选较优方案进行比选，直至比选完所有备选方案，最后确定的最优方案作直至比选完所有备选方案，最后确定的最优方案作为入选方案。为入选方案。19最小费用法最小费用法u假设各方案收益相同，方案比较时不考虑收益；假设各方案收益相同，方案比较时不考虑收益；而仅对备选方案的费用进行比较，以备选方案中而仅对备选方案的费用进行比较，以备选方案中费用最小者作为最优方案。这种方法称为最小费费用最小者作为最优方案。这种方法称为最小费用法用法 具体做法：计算备选方案的净费用现值（具体做法：计算备选方案的净费用现值（PCPC）或）或净费用年值（净费用年值（ACAC），以其最低的方案作为最优

9、方案。），以其最低的方案作为最优方案。20【例例5-15-1】有三个互斥投资方案，现金流量如图所示，基准收有三个互斥投资方案，现金流量如图所示，基准收益率为益率为15%15%，试进行方案比选（单位：万元）。，试进行方案比选（单位：万元）。A A方案方案100010002400240050005000120012003100310080008000B B方案方案 0 1 2 3 9 100 1 2 3 9 10（年）（年）0 1 2 3 9 10 0 1 2 3 9 10（年）（年）2115001500400040001000010000C C方案方案 0 1 2 3 9 10 0 1 2 3

10、9 10（年）（年）22（1 1）净现值比较法。）净现值比较法。FNPVFNPVA A=-5000+=-5000+（2400-10002400-1000）（）（P/A,15%,10P/A,15%,10）=-5000+1400=-5000+14005.0188=2026.325.0188=2026.32（万元）（万元）同理可得：同理可得：FNPVFNPVB B=1536=1536（万元）（万元）FNPVFNPVC C=2547=2547（万元）（万元）结果分析：结果分析：C C方案最优方案最优23（2 2）净年值比较法）净年值比较法 AW AWA A=-5000=-5000（A/P,15%,10

11、A/P,15%,10）+（2400-10002400-1000）=-5000=-50000.1993+1400=403.500.1993+1400=403.50（万元）（万元）同同理可得：理可得：AWAWB B=306=306（万元）（万元）AWAWC C=507=507（万元）（万元）结结果分析：果分析：C C方案最优方案最优24（3 3）各方案的内部收益率）各方案的内部收益率 FIRRFIRRA A=25.0%=25.0%同理可得同理可得：FIRRFIRRB B=19.9%=19.9%FIRRFIRRC C=21.9%=21.9%（4 4）结果分析：根据）结果分析：根据FIRRFIRR分析

12、，分析，A A方案最优方案最优25差额差额投资内部收益率投资内部收益率 计算计算C C方案与方案与A A方案的差额投资现金流量，绘制方案的差额投资现金流量，绘制C-AC-A方案方案现金流量图。现金流量图。1100110050005000C-AC-A方案方案 0 1 2 3 10(0 1 2 3 10(年）年）26由由-5000+-5000+（2500-14002500-1400）（）（P/A,i,10P/A,i,10）=0=0 FIRRFIRRC-AC-A=17.7%i=17.7%ic c=15%=15%分析：方案分析：方案C C总投资总投资1 1亿元可以分解为两个亿元可以分解为两个50005

13、000万元万元的投资，选择方案的投资，选择方案C C意味着囊括了收益率最高的方意味着囊括了收益率最高的方案案A A和收益率可以接受的方案和收益率可以接受的方案C CA A；如果不选方案；如果不选方案C C而选方案而选方案A A，从机会成本角度考虑，可能的增量投，从机会成本角度考虑，可能的增量投资资50005000万元仅能取得基准收益率万元仅能取得基准收益率15%15%的收益水平。的收益水平。所以，选择方案所以，选择方案C C可望取得最高收益。可望取得最高收益。27u结论：在互斥方案选择时，不能依据财务结论：在互斥方案选择时，不能依据财务内部收益率的大小作为方案比选的尺度。内部收益率的大小作为方

14、案比选的尺度。285.2.3 5.2.3 计算期不同的互斥方案比选计算期不同的互斥方案比选 最小公倍数法最小公倍数法最小公倍数法是以各备选方案计算期的最小公倍数为比较期，假定在比较期内各方案可重复实施，现金流量重复发生，直至比较期结束。29 研究期法研究期法研究期法是选择一个研究期作为各备选方案的比较期，在比较期内，直接采用方案本身现金流量，或假定现金流量重复；在比较期末，计入计算期未结束方案的余值。30净年值法净年值法 净年值法是分别计算各备选方案净现金流量的等额净年值 ,并进行比较，以 最大者为最优方案。净年值法是以“年”为时间单位比较各方案的经济效果，从而使计算期不等的互斥方案间具有时间

15、的可比性。AWAW31【例例5.25.2】有两种疏浚灌溉渠道的方案，一是用挖泥机清除渠道有两种疏浚灌溉渠道的方案，一是用挖泥机清除渠道淤泥；二是在渠底铺设混凝土板，增加水流速度，确保渠道不淤泥；二是在渠底铺设混凝土板，增加水流速度，确保渠道不淤。两方案费用支出为：方案淤。两方案费用支出为：方案A A购置挖泥机购置挖泥机6565万元，使用寿命万元，使用寿命1010年，机械残值年，机械残值3 3万元，年作业费万元，年作业费2222万元，控制水草生长的年万元，控制水草生长的年费用费用1212万元；方案万元；方案B B渠底铺设混凝土板渠底铺设混凝土板500500万元，可使用万元，可使用5050年，年，

16、年维护费年维护费1 1万元，万元，5 5年修补一次费用年修补一次费用3030万元。设基准收益率万元。设基准收益率 10%10%，试进行方案选择。，试进行方案选择。ci32【解解】建立比较基础，确定比较期。建立比较基础，确定比较期。5 5、1010、5050的的最小公倍数为最小公倍数为5050，以，以5050年作为比较期，方案年作为比较期，方案1 1的的现金流量重复现金流量重复5 5次，方案次，方案2 2修补修补9 9次，每次修补费用次，每次修补费用3030万元。万元。现金流量图，如下图所示。现金流量图，如下图所示。净费用现值法净费用现值法 =440.12 =440.12万元万元10203040

17、5065 365 365 365 3365(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)APC5050(1 10%)122 1210%(1 10%)（）505051015202530354045(110%)130303030500110%(110%)(110%)(110%)(110%)(110%)3030303030558.38(110%)(110%)(110%)(110%)(110%)BP C万 元3330303030303030303001020304050(年年)500111113 3 3 3 33 3 3 3 30101020203040506565656565

18、22+1222+1222+1222+1222+1222+12（年）（年）方案方案A A方案方案B B34 净费用年值法净费用年值法1010(1 10%)1 159.37%i 45504550(1 159.37%)1(1 159.37%)1(1 10%)16565334159.37%(1 159.37%)159.37%(1 159.37%)10%(1 10%)440.12APC万元因为因为1010年期实际利率年期实际利率又又5 5年期实际利率年期实际利率55(1 10%)1 61.05%i 509509(1 10%)1(161.05%)150013010%(1 10%)61.05%(161.05

19、%)558.38BPC 万元10101010%(110%)10%(2212)653(110%)1(110%)144.39AAC万元55055010%110%10%(110%)130(50030)(110%)1(110%)156.32BAC万元35由净费用现值和净费用年值的计算结果知，由净费用现值和净费用年值的计算结果知，PCPCA APCPCB B，或，或ACACA AACACB B即不管是费用现值还即不管是费用现值还是费用年值，均是是费用年值，均是A A方案花费最少。因此，方案花费最少。因此，A A方案最优。方案最优。结结 论论365.3 5.3 独立方案比选独立方案比选投资方案如何舍投资方

20、案如何舍取呢？取呢？375.3.1 5.3.1 独立方案选择概述独立方案选择概述 无资金约束：无资金约束：如果企业可利用的资金足够多，此时方如果企业可利用的资金足够多，此时方案选择方法与单个方案的评价方法是一致的，只要分案选择方法与单个方案的评价方法是一致的，只要分别计算各方案的别计算各方案的FNPVFNPV或或FIRRFIRR，选择所有选择所有FNPVFNPV0 0 或或FIRR FIRR 的项目即可。的项目即可。有资金约束：有资金约束：如何选择最合理、最有利的方案，是有如何选择最合理、最有利的方案，是有限资金最大限度的产生经济效益。限资金最大限度的产生经济效益。ci385.3.2 5.3.

21、2 构建互斥方案组法构建互斥方案组法将相互独立的方案组合成总投资额不超过资金限额的互斥方案组，各个方案组之间相互排斥，然后利用互斥方案比较方法，比较选择出最优的方案组。工程经济的传工程经济的传统分析方法统分析方法39p 步步骤：骤：（1 1）构建互斥方案组）构建互斥方案组 对对于于m m个独立方案，列出全部相互排斥的方案组合，共个独立方案，列出全部相互排斥的方案组合，共2 2m m个个 （2 2）方案筛选）方案筛选 淘淘汰投资额超过投资限额的组合方案，以减少方案选择的工作量汰投资额超过投资限额的组合方案，以减少方案选择的工作量 （3 3）方案选择）方案选择 对满足资金限额的互斥方案组，按互斥方

22、案选择方法选出最优方对满足资金限额的互斥方案组，按互斥方案选择方法选出最优方案组案组 合合，作为实施，作为实施方案方案。40【例例5.35.3】某企业面临某企业面临A A、B B、C C三个独立方案，现金流量三个独立方案，现金流量如表所示，可利用资金限额如表所示，可利用资金限额60006000万元，基准收益率万元，基准收益率i ic c=15%=15%，试进行方案选择。，试进行方案选择。计算期（年）净现金流量（万元）ABC013-1000-3000-500060015002000ABC三方案的现金流量41 构建互斥方案组 对A、B、C三个方案进行组合，形成8个方案组，见表5.2。表中方案组合形

23、式中，“1”表示该方案入选，“0”表示该方案不入选。方案筛选 淘汰投资额超过资金限额的组合方案，表中互斥方案组7、8投资分别为8000万元和9000万元，超过投资限额，予以淘汰。42 方案选择。对满足资金限额的互斥方案，计算其财方案选择。对满足资金限额的互斥方案，计算其财务净现值。见教材表务净现值。见教材表5.25.2所示。所示。n结结论：互斥方案组论：互斥方案组5 5财务净现值最高，为最优方案组合，财务净现值最高，为最优方案组合，应同时实施方案应同时实施方案A A和方案和方案B B。43将相互独立的方案组合成总投资额不超过资金将相互独立的方案组合成总投资额不超过资金限额的互斥方案组，各个方案

24、组之间相互排斥，限额的互斥方案组，各个方案组之间相互排斥，然后利用互斥方案比较方法，比较选择出最优然后利用互斥方案比较方法，比较选择出最优的方案组。的方案组。工程经济的传工程经济的传统分析方法统分析方法44p步骤：步骤：p（1 1）内部收益率递减排序）内部收益率递减排序 计算各个方案的内部收益率；绘制以收益率为纵坐标，计算各个方案的内部收益率；绘制以收益率为纵坐标，资金额为横坐标的独立方案选择图，将各方案按内部收益资金额为横坐标的独立方案选择图，将各方案按内部收益率递减顺序自左向右排列。率递减顺序自左向右排列。（2 2）资金成本率递增排序）资金成本率递增排序 计算不同资金来源的资金成本，在独立

25、方案选择图中计算不同资金来源的资金成本，在独立方案选择图中按资金成本率递增顺序排列不同来源的资金。按资金成本率递增顺序排列不同来源的资金。5.3.3 5.3.3 内部收益率排序法内部收益率排序法45p步骤：步骤：（3 3）确定可行方案）确定可行方案找出自左向右递减的方案收益线与自左向右递增的资金成找出自左向右递减的方案收益线与自左向右递增的资金成本线的交点，方案收益线与资金成本线交点左侧所有的投本线的交点，方案收益线与资金成本线交点左侧所有的投资方案即为可行方案。资方案即为可行方案。（4 4）选择实施方案）选择实施方案 在方案选择的资金限额条件内，从可行方案中按自左向右在方案选择的资金限额条件

26、内，从可行方案中按自左向右顺序依次选择实施方案顺序依次选择实施方案 。46p内部收益率排序法的优缺点内部收益率排序法的优缺点优点：计算简便，选择过程简明扼要；优点：计算简便，选择过程简明扼要；缺点：由于方案投资的整体性，经常会出现资金剩余情况，此时，选择的实施方案不一定能达到最佳方案组合，需要结合构建互斥方案组法最终确定最佳方案组合。47 【例例5.45.4】某开发公司有资金某开发公司有资金20002000万元，欲开发万元，欲开发A A、B B、C C三个项目，三个项目，其内部收益率分别为其内部收益率分别为25%25%、21%21%和和16%16%，每个项目需要资金，每个项目需要资金10001

27、000万元。万元。已知行业基准收益率为已知行业基准收益率为12%12%，银行贷款利率为，银行贷款利率为18%18%。公司经理准备贷。公司经理准备贷款，以便开发全部三个项目，理由是银行贷款利率虽高，但贷款款，以便开发全部三个项目，理由是银行贷款利率虽高，但贷款10001000万元可用于项目万元可用于项目A A，除偿还贷款利息外，每年可以为公司创造，除偿还贷款利息外，每年可以为公司创造收益收益7%7%，自有资金，自有资金20002000万元可用于万元可用于B B、C C两项目，两项目的内部收益两项目，两项目的内部收益率均高于行业基准收益率，试分析公司经理的意见是否合理，公司率均高于行业基准收益率，

28、试分析公司经理的意见是否合理，公司应该如何投资决策。应该如何投资决策。48【解】（1 1）直观判断分析）直观判断分析 使使用贷款，实施用贷款，实施A A、B B、C C三方案的每年净收益为：三方案的每年净收益为：1000 100025%+100025%+100021%+100021%+100016%-100016%-100018%18%=440 =440（万元）（万元）利利用自有资金，实施用自有资金，实施A A、B B两方案的每年净收益为：两方案的每年净收益为：1000 100025%+100025%+100021%=46021%=460（万元）（万元）49 （2 2）内部收益率排序法）内部收

29、益率排序法 绘制独立方案选择图。绘制独立方案选择图。收益率收益率投资额投资额10001000200020003000300010%10%20%20%A AB BC C12%12%18%18%50 【例例5.55.5】表表5.35.3为某公司的为某公司的8 8个互相独立的投资项目。各项目每期个互相独立的投资项目。各项目每期期末的净收益都相同，建设期皆为期末的净收益都相同，建设期皆为1010年。（年。（1 1）若基准收益率为）若基准收益率为12%12%，资金限额为，资金限额为38003800万元，应选择哪些项目？（万元，应选择哪些项目？（2 2）若基准收益）若基准收益率为率为12%12%，资金限额

30、为，资金限额为36003600万元，应如何选择项目？（万元，应如何选择项目？（3 3）若该公）若该公司所需资金必须从银行贷款，贷款数额为司所需资金必须从银行贷款，贷款数额为10001000万元时，贷款利率万元时，贷款利率为为7.5%7.5%，此后每增加贷款，此后每增加贷款500500万元，利率就增加万元，利率就增加2.5%2.5%，最高利率，最高利率达达20%20%，此时应如何选择投资项目？，此时应如何选择投资项目？51表表5.3 85.3 8个独立的投资方案个独立的投资方案投资方案ABC期初投资额每年净收益50070040010326471DFGHE750640850900600173100

31、238200194解：(1):计算各方案内部收益率(2):绘制独立方案选择图(3):依图选择，资金限制条件为3800万元、3600万元。52收益率收益率投资额投资额700700130013002150215030%30%36%36%B BH HF F7.5%7.5%18%18%25%25%19%19%16%16%12%12%9%9%i ic c20%20%D DG GA AC CE E290029003800380043004300 47004700500050007007006006008508507507509009005005004004003003003800380036003600（

32、2 2）（1 1）535.4 5.4 混合方案选择混合方案选择 545.4.1 5.4.1 混合方案选择概述混合方案选择概述 混合方案混合方案选择：选择：是是指若干个独立方案中每个独立方指若干个独立方案中每个独立方案又包含若干互斥方案情况下的方案选择问题。案又包含若干互斥方案情况下的方案选择问题。资金无约束的选择资金无约束的选择：首先从每组互斥方案中，选：首先从每组互斥方案中，选择最优方案；然后，把各互斥方案组选出的最优择最优方案；然后，把各互斥方案组选出的最优方案加以组合，组合方案即为实施方案。方案加以组合，组合方案即为实施方案。资金有约束的选择资金有约束的选择：差额投资效率指标排序法。：差

33、额投资效率指标排序法。55步骤：步骤：1 1、在、在各组互斥方案中，淘汰各组互斥方案中，淘汰无资格方案无资格方案；5.4.2 5.4.2 差额投资效率指标排序法差额投资效率指标排序法 思路思路:设法将混合方案中的互斥方案转化为独立方设法将混合方案中的互斥方案转化为独立方案，然后按独立方案的内部收益率排序法的进行方案，然后按独立方案的内部收益率排序法的进行方案选择。案选择。指在投资额递增的N个方案中，如第t+1个方案对第t个方案的差额投资内部收益率高于第t个方案对t-1个方案的差额投资内部收益率，则第t个方案即为无资格方案。确保各组互斥方案确保各组互斥方案差额投资内部收益差额投资内部收益率数值顺

34、序递减率数值顺序递减目的目的562 2、混、混合方案合方案独立化独立化；将各组互斥方案转化为独立方案。如将各组互斥方案转化为独立方案。如A A1 1、A2A2、A A3 3为互斥方案，为互斥方案，构建构建A A1 1A A0 0、A A2 2A A1 1、A A3 3A A2 2一组方案予以替代一组方案予以替代 。3 3、按、按独立方案选择的内部收益率排序法进行方案选择。独立方案选择的内部收益率排序法进行方案选择。57【例例5.65.6】某集团下属三个公司分别上报了方案计算期为一年某集团下属三个公司分别上报了方案计算期为一年的投资项目，由于各公司主管业务互不交叉，故投资项目独的投资项目，由于各

35、公司主管业务互不交叉，故投资项目独立。各项目分别有若干方案，各方案间相互排斥，方案投资立。各项目分别有若干方案，各方案间相互排斥，方案投资额和投资后的净收益如表所示。设基准收益率为额和投资后的净收益如表所示。设基准收益率为10%10%。（1 1）当集团无资金约束时，如何选择方案？）当集团无资金约束时，如何选择方案？（2 2）集团资金限额分别为）集团资金限额分别为40004000万元和万元和50005000万元时，应如何选万元时，应如何选择方案？择方案？（3 3）三个下属公司内部比选方案后，分别上报自己的最优方）三个下属公司内部比选方案后，分别上报自己的最优方案供集团决策可否？案供集团决策可否？

36、（4 4）三个下属公司中，如）三个下属公司中，如C C公司项目属于节能减排的环保项公司项目属于节能减排的环保项目，必须投资，在集团资金限额为目，必须投资，在集团资金限额为40004000万元时应如何选择？万元时应如何选择？58方案投资额净收益A1A2100030020004501000480100015020006002000400A A、B B、C C三个公司的投资方案三个公司的投资方案A公司B公司C公司A33000540方案投资额投资额净收益净收益方案B1B2C1C2C3300046059解解：（1 1）集团资金无约束）集团资金无约束 1)1)计算方案计算方案FIRRFIRR（P70P70

37、）；2)2)淘汰无资格方案；淘汰无资格方案；3)3)构建独立方案构建独立方案;4 4）按内部收益率排序法进行独立方案选择（见图）按内部收益率排序法进行独立方案选择（见图5.65.6）；）；5 5）当集团资金无约束时，选择最优方案；）当集团资金无约束时，选择最优方案；A A2 2+B+B2 2+C+C2 2，总投资：总投资：60006000万元，净收益万元，净收益14501450万元万元60收益率收益率投资额投资额10001000 100010002000200030%30%48%48%B B1 1-B-B0 0A A1 1-A-A0 0C C2 2-C-C0 012%12%20%20%15%1

38、5%6%6%i ic c=10%=10%9%9%A A2 2-A-A1 1B B2 2-B-B1 1A A3 3-A-A2 2C C3 3-C-C2 210001000100010001000100010001000（1 1）图图5.6 5.6 混合方案选择图混合方案选择图61n当资金的限额为当资金的限额为40004000万元时，应选：万元时，应选：（B B1 1 B B0 0）+（A A1 1 A A0 0）（C C2 2-C-C0 0）=A =A1 1+B+B1 1+C+C2 2实际投资实际投资1000+1000+2000=40001000+1000+2000=4000万元，万元，净收益：

39、净收益：300+480+400=1180300+480+400=1180万元万元62n当资金的限额为当资金的限额为50005000万元时，应选：万元时，应选：（B B1 1 B B0 0）+（A A1 1 A A0 0）（C C2 2-C-C0 0）+（A A2 2 A A1 1）=A=A2 2+B+B1 1+C+C2 2实际投资实际投资2000+1000+2000=50002000+1000+2000=5000万元，万元，净收益：净收益：450+480+400=1330450+480+400=1330万元万元63n当资金的限额为当资金的限额为60006000万元时，应选：万元时，应选：（B

40、B1 1 B B0 0）+（A A1 1 A A0 0）（C C2 2-C-C0 0）+（A A2 2 A A1 1）+（B B2 2-B-B1 1）=A=A2 2+B+B2 2+C+C2 2与前面结论相同。与前面结论相同。64 C C公司项目属于节能减排的环保项目，必须投资公司项目属于节能减排的环保项目，必须投资收益率收益率投资额投资额10001000 100010001000100030%30%48%48%B B1 1-B-B0 0A A1 1-A-A0 0C C2 2-C-C1 112%12%25%25%15%15%6%6%i ic c=10%=10%9%9%A A2 2-A-A1 1B

41、 B2 2-B-B1 1A A3 3-A-A2 2C C3 3-C-C2 2100010001000100010001000 10001000（1 1）图图5.7 5.7 存在优先选择权的方案选择图存在优先选择权的方案选择图C C1 1-C-C0 015%15%1000100065在集团资金限额在集团资金限额40004000万元时，最优方案为：万元时，最优方案为：（C C1 1 C C0 0）+（B B1 1 B B0 0）+（A A1 1 A A0 0）（C C2 2-C-C1 1）=A=A1 1+B+B1 1+C+C2 2实际投资：实际投资：1000+1000+2000=40001000+

42、1000+2000=4000万元万元净收益：净收益：300+480+400=1180300+480+400=1180万元万元665.5 5.5 通货膨胀时方案选择通货膨胀时方案选择 671.通货膨胀概述68通货膨胀（通货膨胀（InflationInflation）是指随着时间推移，物价是指随着时间推移，物价水平上升导致相同金额货币所买到的商品或服务水平上升导致相同金额货币所买到的商品或服务量减少的现象。量减少的现象。5.5.1 5.5.1 通货膨胀概述通货膨胀概述 69项目实施中未来实际接收或支出的商品或服务的项目实施中未来实际接收或支出的商品或服务的价格，是考虑通货膨胀影响引起的任一变动后的

43、价格，是考虑通货膨胀影响引起的任一变动后的市场价格。市场价格。n 时价时价n基期不变价基期不变价以基准年（基期）价格衡量的项目未来商品或服以基准年（基期）价格衡量的项目未来商品或服务的价格，是剔除通货膨胀影响后的价格。务的价格，是剔除通货膨胀影响后的价格。70n通货膨胀率的计算 11ttttPPfP计算期内通货膨胀率为常数 01ttPPf计算期内通货膨胀率不为常数 011ttjjPPf71基于时价确定的现金流量计算得出的内部收益率，是通货膨基于时价确定的现金流量计算得出的内部收益率，是通货膨胀时项目达到的收益率，反映通货膨胀和项目获利能力的组胀时项目达到的收益率，反映通货膨胀和项目获利能力的组

44、合效果。合效果。n表面收益率表面收益率(）n实际收益率（实际收益率（）基于基期不变价格确定的现金流量计算得出的内部收益率，基于基期不变价格确定的现金流量计算得出的内部收益率，是剔除通货膨胀影响后项目收益率，反映项目真实获利能是剔除通货膨胀影响后项目收益率，反映项目真实获利能力力 piri722.通货膨胀时方案选择73FNPVFNPV应使用表面基准收益率折现；计算得到的应使用表面基准收益率折现；计算得到的FIRRFIRR称为表面收益率，含有通货膨胀影响，应与称为表面收益率，含有通货膨胀影响，应与表面基准收益率比较进行方案评价、选择。表面基准收益率比较进行方案评价、选择。采用时价计算现金流量采用时价计算现金流量 5.5.2 5.5.2 通货膨胀时方案选择通货膨胀时方案选择 74FNPVFNPV应使用实质基准收益率折现；计算得到的应使用实质基准收益率折现；计算得到的FIRRFIRR称为实质收益率，不含通货膨胀影响，应与称为实质收益率，不含通货膨胀影响，应与实质基准收益率比较进行方案评价、选择。实质基准收益率比较进行方案评价、选择。采用基期不变价格计算现金流量采用基期不变价格计算现金流量 75实质收益率、表面收益率、年通货膨胀率的关系实质收益率、表面收益率、年通货膨胀率的关系 1prifif76例题例题5.75.7见教见教材材7171页页