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1、股市心理博弈股市心理博弈目录目录1.时间和无知的神秘力量时间和无知的神秘力量2.金融市场的四项基本原则金融市场的四项基本原则3.群体行为群体行为4.市场信息心理学市场信息心理学5.毁灭之路毁灭之路页码3讲义标题前言前言对市场的三种看法对市场的三种看法 金融行业的大多数职业人士相信，金融价格的变化存金融行业的大多数职业人士相信，金融价格的变化存在一定的结构和模式，一般使用所谓技术分析的方法在一定的结构和模式，一般使用所谓技术分析的方法利用图形来研究利用图形来研究 科学家从科学的角度来研究市场，得出结论，认为市科学家从科学的角度来研究市场，得出结论，认为市场价格变化是随机的或接近随机的场价格变化是

2、随机的或接近随机的 市场是由反馈过程支配，在一个由反馈过程支配的系市场是由反馈过程支配，在一个由反馈过程支配的系统中，金融产品运动的总和，是一种被称为确定性混统中，金融产品运动的总和，是一种被称为确定性混沌的事物。这种混沌系统的固有规律很难预测，但不沌的事物。这种混沌系统的固有规律很难预测，但不是不可以预测。是不可以预测。第一章：时间和无知的神秘力量第一章：时间和无知的神秘力量 股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们未来的认反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们未来的认识。换句话说，股票

3、市场是由人组成的。识。换句话说，股票市场是由人组成的。伯纳德伯纳德巴克鲁巴克鲁 在批评他人之前，你必须设身处地为他人着想。这样，你在批评他人之前，你必须设身处地为他人着想。这样，你在批评他人之前，就已经和他们相距不远，站在相同的立在批评他人之前，就已经和他们相距不远，站在相同的立场上。场上。弗里达弗里达诺里斯诺里斯看不见的手看不见的手 人是理性的，其行为按照学术界的说法，也是理性的人是理性的，其行为按照学术界的说法，也是理性的 长期来看，股票价格反映其真实价值。另一方面，短期波长期来看，股票价格反映其真实价值。另一方面，短期波动反映供求关系的小幅变化，这种变化应该认为是不可预动反映供求关系的小

4、幅变化，这种变化应该认为是不可预测和随机的测和随机的 通过建立通过建立“理性人理性人”的数学模型来进行研究的人，被称为的数学模型来进行研究的人，被称为“基本派基本派”，他们尽量收集尽可能最多的信息以确定金融，他们尽量收集尽可能最多的信息以确定金融资产的资产的“真实价值真实价值”，这样的市场定价是，这样的市场定价是“有效的有效的”，这，这就是所谓的就是所谓的“有效市场假设有效市场假设”。经济预测的结果经济预测的结果 如果我们真的按照基本派的意见来行事，会发现常常很难如果我们真的按照基本派的意见来行事，会发现常常很难跑赢大盘！跑赢大盘！即使两个学者使用的计算方法看起来相差不大，其最终结即使两个学者

5、使用的计算方法看起来相差不大，其最终结果也会由于所使用的假设或方法有略微差异而相距甚远。果也会由于所使用的假设或方法有略微差异而相距甚远。造成差异的原因：对预期收入假设的微小差异，替换作用造成差异的原因：对预期收入假设的微小差异，替换作用所产生的差异，时间因素所产生的差异，时间因素 但真实情况却很有趣但真实情况却很有趣基本派的预测结果彼此相差无几基本派的预测结果彼此相差无几，但却与实际情况相差非常大，但却与实际情况相差非常大但真实的汇但真实的汇率是率是2.35！一个重要的复杂问题一个重要的复杂问题 真实价值围绕价格波动！真实价值围绕价格波动！货币市场、股票市场、期货市场三个方面来理解货币市场、

6、股票市场、期货市场三个方面来理解 这在一定程度上也使非初学者也感到惊讶，这就是这么多这在一定程度上也使非初学者也感到惊讶，这就是这么多人放弃所谓的人放弃所谓的“长期投资长期投资”理念的理论基础理念的理论基础凯恩斯的发现凯恩斯的发现 事实上，职业投资者与投机者之精力与才干，不在比常人事实上，职业投资者与投机者之精力与才干，不在比常人高出一筹，预测某一投资品在整个寿命中所产之收益如何高出一筹，预测某一投资品在整个寿命中所产之收益如何，而在比一般群众稍微早一些，预测决定市场之陈规本身，而在比一般群众稍微早一些，预测决定市场之陈规本身会有什么改变。会有什么改变。从社会观点看，要使得投资高明，只有战胜时

7、间和无知之从社会观点看，要使得投资高明，只有战胜时间和无知之神秘力量，增加我们对于未来之了解；但从私人观点，所神秘力量，增加我们对于未来之了解；但从私人观点，所谓最高明的投资，乃是先发制人，智夺群众，把坏东西让谓最高明的投资，乃是先发制人，智夺群众，把坏东西让给别人。给别人。摘自摘自就业、利息和货币通论就业、利息和货币通论最大的难题最大的难题 探寻真实价值的最大难题不在于构筑适当的经济模型上的探寻真实价值的最大难题不在于构筑适当的经济模型上的困难，也不在于真实价值随价格波动，而在于描述真实世困难，也不在于真实价值随价格波动，而在于描述真实世界动力学的经济仿真模型越好，它们得到的结果就越混沌界动

8、力学的经济仿真模型越好，它们得到的结果就越混沌 混沌意味着不可能作出客观和定量的长期预测混沌意味着不可能作出客观和定量的长期预测 因此，在与因此，在与“时间和无知的神秘力量时间和无知的神秘力量”斗争时，我们只能斗争时，我们只能寻求个人主观的猜测，而这当然与我们个人和主观的感受寻求个人主观的猜测，而这当然与我们个人和主观的感受相关，例如希望、恐惧和贪婪相关，例如希望、恐惧和贪婪神秘力量神秘力量 时间和无知的神秘力量的四项基本原则：时间和无知的神秘力量的四项基本原则：第一项原则：市场走在前面第一项原则：市场走在前面 第二项原则：市场是非理性的第二项原则：市场是非理性的 第三项原则：环境是混沌的第三

9、项原则：环境是混沌的 第四项原则：图形是自我实现的第四项原则：图形是自我实现的第二章：金融市场的四项基本原理第二章：金融市场的四项基本原理 啊，伟大的上帝！这就是那神奇的地方！啊，伟大的上帝！这就是那神奇的地方！罗伯特罗伯特弗尔肯弗尔肯斯科特爵斯科特爵士士第一项基本原理：市场走在前面第一项基本原理：市场走在前面 一般来说，消息不产生价格波动，而是价格波动产生消息一般来说，消息不产生价格波动，而是价格波动产生消息。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变化或。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变化或者趋势反转寻找借口，而这些借口是他两小时前怎么也想者趋势反转寻找借口，而这些借口是他两

10、小时前怎么也想不到的不到的 经济周期中，相对于产业界的经济周期中，相对于产业界的“摩擦摩擦”滞后，股票市场却滞后，股票市场却没有这种滞后。于对应的经济萧条相比，股市熊市结束的没有这种滞后。于对应的经济萧条相比，股市熊市结束的也早；在牛市时，股市比经济基本面上升得快、猛，而且也早；在牛市时，股市比经济基本面上升得快、猛，而且提前见顶提前见顶 这些都说明一个事实这些都说明一个事实市场提前反映经济，是独一无二市场提前反映经济，是独一无二的晴雨表的晴雨表进一步的理解进一步的理解 如果一个人注意到某个公司所处行业需求将减少，他就会如果一个人注意到某个公司所处行业需求将减少，他就会卖出自己持有的该公司的股

11、票卖出自己持有的该公司的股票 如果他发现所订的货不能按时收到，他就会想到该公司订如果他发现所订的货不能按时收到，他就会想到该公司订单已满，需求旺盛，他就会买入该公司的股票单已满，需求旺盛，他就会买入该公司的股票 市场洞察力是市场快速反应的基础市场洞察力是市场快速反应的基础 更重要的，虽然经济形势很好，但投资者觉得没有更多的更重要的，虽然经济形势很好，但投资者觉得没有更多的理由或更多的好消息再买入股票，他们就会选择抛售理由或更多的好消息再买入股票，他们就会选择抛售 因此，市场价格并不是大众感觉的直接反映，而是它的一因此，市场价格并不是大众感觉的直接反映，而是它的一阶负导数阶负导数第二项基本原理：

12、市场是非理性的第二项基本原理：市场是非理性的 突然间，全社会的注意力都被某个玩意吸引过去，疯狂的突然间，全社会的注意力都被某个玩意吸引过去，疯狂的去追逐它；亿万个人同时被一个梦幻迷住，对此穷追不舍去追逐它；亿万个人同时被一个梦幻迷住，对此穷追不舍，直到他们的注意力被一个新的比先前那个更有幻想力的，直到他们的注意力被一个新的比先前那个更有幻想力的玩意吸引过去。玩意吸引过去。查尔斯查尔斯迈可迈可 我们已经确认市场是经济的晴雨表，但有时候晴雨表里也我们已经确认市场是经济的晴雨表，但有时候晴雨表里也会有水分会有水分一个小试验一个小试验 你是一个身在欧洲的外汇投资者，花了一个上午的时间研你是一个身在欧洲

13、的外汇投资者，花了一个上午的时间研究过去究过去24小时的全球金融消息，猜测在欧洲时间下午四五小时的全球金融消息，猜测在欧洲时间下午四五点钟时，美国人起床后会干什么。仔细研究所有买进或卖点钟时，美国人起床后会干什么。仔细研究所有买进或卖出的理由后，发现绝大多数理由支持看多，于是你也选择出的理由后，发现绝大多数理由支持看多，于是你也选择看多看多 午餐后，你开了一个巨大的多头美元头寸，这个头寸是如午餐后，你开了一个巨大的多头美元头寸，这个头寸是如此之大，以至于任何反方向的价格变化所产生的后果都将此之大，以至于任何反方向的价格变化所产生的后果都将是极其严重的，这促使你必须紧紧的盯住屏幕，观察美元是极其

14、严重的，这促使你必须紧紧的盯住屏幕，观察美元每一秒钟的变化每一秒钟的变化 下跌了下跌了/上涨了，你会怎么想？上涨了，你会怎么想？试验后的结论试验后的结论 情绪跟着价格走。如果价格上升，感觉是它应该继续上升情绪跟着价格走。如果价格上升，感觉是它应该继续上升；如果价格下跌，则感觉它应该继续下跌。；如果价格下跌，则感觉它应该继续下跌。有时候一种情绪会从少数几个人逐步蔓延到更多的人，演有时候一种情绪会从少数几个人逐步蔓延到更多的人，演变成群体运动，最终导致集体歇斯底里。变成群体运动，最终导致集体歇斯底里。第三项基本原理：混沌支配第三项基本原理：混沌支配 我们的观念正在发生巨大变化，即使没有外界影响，社

15、会我们的观念正在发生巨大变化，即使没有外界影响，社会系统在自身内在逻辑的控制下，它的发展变化也是完全不系统在自身内在逻辑的控制下，它的发展变化也是完全不可预测的，甚至政策上的微小变化都有可能导致完全不同可预测的，甚至政策上的微小变化都有可能导致完全不同的行为。的行为。莫斯基德莫斯基德蝴蝶效应蝴蝶效应 洛伦兹的一个气象学试验洛伦兹的一个气象学试验 正如实际模拟结果所显示得那样，复杂系统的计算结果与正如实际模拟结果所显示得那样，复杂系统的计算结果与初始值有很大的关系。这种关系如此紧密，以至于巴西的初始值有很大的关系。这种关系如此紧密，以至于巴西的一只蝴蝶扇动翅膀，都有可能是得克萨斯州飓风的诱因一只

16、蝴蝶扇动翅膀，都有可能是得克萨斯州飓风的诱因 用金融术语来描述，就是：布鲁塞尔的一个老妪卖掉手里用金融术语来描述，就是：布鲁塞尔的一个老妪卖掉手里的一些国债，都可能是日本股市崩盘的诱因的一些国债，都可能是日本股市崩盘的诱因 倒过来看是不是很像倒过来看是不是很像 香烟的烟雾香烟的烟雾确定性混沌确定性混沌 蝴蝶效应是一个复杂数学现象的一个细节，这个细节自发蝴蝶效应是一个复杂数学现象的一个细节，这个细节自发现蝴蝶效应后被称为现蝴蝶效应后被称为“确定性混沌确定性混沌”一个可以用确定性混沌来刻画的过程，它是由完全确定性一个可以用确定性混沌来刻画的过程，它是由完全确定性系统产生的，但按照标准的时间序列方法

17、又表现为随机的系统产生的，但按照标准的时间序列方法又表现为随机的 混沌的产生主要与自我强化现象有关。设想在一个系统中混沌的产生主要与自我强化现象有关。设想在一个系统中，事件，事件A导致事件导致事件B，事件，事件B导致事件导致事件C，事件，事件C最终又导致最终又导致事件事件A，这就是一个非常简单的正反馈，正是这些正反馈，这就是一个非常简单的正反馈，正是这些正反馈导致了模型系统的不稳定导致了模型系统的不稳定 同时，不可预测性可能就是宏观经济系统自身固有的内在同时，不可预测性可能就是宏观经济系统自身固有的内在本质本质经济和金融混沌经济和金融混沌 经济系统可以从非复杂状态，比如简单的周期性波动，转经济

18、系统可以从非复杂状态，比如简单的周期性波动，转换为更复杂的状态。这种情况出现在一个参数超过某个临换为更复杂的状态。这种情况出现在一个参数超过某个临界值时。对某一参数的依赖越大，就越可能出现更多的分界值时。对某一参数的依赖越大，就越可能出现更多的分叉，即更多的平衡点，最终导致混沌叉，即更多的平衡点，最终导致混沌 因此，我们所说的经济洞察能力并不是与股票交易和股票因此，我们所说的经济洞察能力并不是与股票交易和股票市场无关，而是，预测长期事件和长期定量分析的努力是市场无关，而是，预测长期事件和长期定量分析的努力是徒劳无益的徒劳无益的第四项基本原理：技术图形自我实现第四项基本原理：技术图形自我实现 永

19、远不要随波逐流。永远不要随波逐流。伯纳德伯纳德巴克鲁巴克鲁 事实是随波逐流真惬意。事实是随波逐流真惬意。亚当亚当史密斯史密斯买进或卖出的理由买进或卖出的理由 假设市场开始暴跌，你会选择卖出股票吗？假设市场开始暴跌，你会选择卖出股票吗？哪个因素是你首先考虑的？哪个因素是你首先考虑的？经济基本面？政策？消息？技术图形？价格？经济基本面？政策？消息？技术图形？价格？选美比赛选美比赛 现在在你面前摆着现在在你面前摆着100张美女的照片，你可以从中选择你张美女的照片，你可以从中选择你认为最美的一张，投出你的选票。如果你的选择和最后的认为最美的一张，投出你的选票。如果你的选择和最后的结果一致，你会获得一份

20、完全无法想像的大奖。结果一致，你会获得一份完全无法想像的大奖。在投票时，你会如何做出选择？在投票时，你会如何做出选择？技术分析产生的心理作用技术分析产生的心理作用 假设市场由假设市场由1000位实力雄厚的投资者组成，其中位实力雄厚的投资者组成，其中900位思位思维同步的技术派，维同步的技术派，100位基本派。所有的人都是多头。位基本派。所有的人都是多头。市场稳步走高，到了某个价位，比如前期高点，所有市场稳步走高，到了某个价位，比如前期高点，所有900位技术派人士都想卖出，越接近这个价位，技术派中越来位技术派人士都想卖出，越接近这个价位，技术派中越来越多的人不再买进，剩下越多的人不再买进，剩下1

21、00位可怜的基本派在苦苦支撑位可怜的基本派在苦苦支撑 最后到达这个价位时，最后到达这个价位时，900张卖单同时抛出，价格直落千张卖单同时抛出，价格直落千丈。由于缺乏买单，许多卖单只能在比他们想要卖的价格丈。由于缺乏买单，许多卖单只能在比他们想要卖的价格低得多的价位才能成交。低得多的价位才能成交。实验还在继续实验还在继续 过了一段时间，市场重拾升势。这次，那过了一段时间，市场重拾升势。这次，那100位基本派人位基本派人士记住了上次的教训，他们决定当到达上次头部价位时退士记住了上次的教训，他们决定当到达上次头部价位时退出观望。这样，所有的出观望。这样，所有的1000位投资者都成了技术派，所有位投资

22、者都成了技术派，所有人都在同一点开始行动。人都在同一点开始行动。但是，有两点不一样了：第一，在接近这个价位时没有任但是，有两点不一样了：第一，在接近这个价位时没有任何人想买；第二，很多人想早溜一步，以便他们的卖单能何人想买；第二，很多人想早溜一步，以便他们的卖单能够成交够成交 因此，之前那个价位永远也达不到了，图形自我毁灭因此，之前那个价位永远也达不到了，图形自我毁灭自我毁灭的图形信号自我毁灭的图形信号 如果所有人都使用同样的技术分析，那它的效果就不是自如果所有人都使用同样的技术分析，那它的效果就不是自我实现，而是自我毁灭我实现，而是自我毁灭 每一次，图形都随着我们的想法继续演化，等到所有人都

23、每一次，图形都随着我们的想法继续演化，等到所有人都看出时，图形自我化解。与此同时，新的图形变化又在探看出时，图形自我化解。与此同时，新的图形变化又在探寻和酝酿中，不断往复寻和酝酿中，不断往复 这就是市场的真谛！这就是市场的真谛！第三章：群体行为第三章：群体行为 任何一个人，作为个体来看，都是足够理智和通情达理的任何一个人，作为个体来看，都是足够理智和通情达理的，但是，如果他作为群体中的一员，立刻成为白痴一个。，但是，如果他作为群体中的一员，立刻成为白痴一个。弗里德里希弗里德里希席勒席勒炼金师炼金师 金融市场是群体行为的一个典型范例。每一个参与其中的金融市场是群体行为的一个典型范例。每一个参与其

24、中的人都有自己的切身体会：他们感受到了恐惧、怀疑、贪婪人都有自己的切身体会：他们感受到了恐惧、怀疑、贪婪和不时的后悔和不时的后悔 于是他们发明了奇怪的图形（技术走势图）来表示市场价于是他们发明了奇怪的图形（技术走势图）来表示市场价格的变化，然后要么根据价格变化，要么根据市场统计（格的变化，然后要么根据价格变化，要么根据市场统计（技术分析），在图上画不同的直线和曲线技术分析），在图上画不同的直线和曲线 他们宣称这是炼金术，可以帮助他们发现市场的强势和弱他们宣称这是炼金术，可以帮助他们发现市场的强势和弱势，因此能够使他们做出更好的交易决策势，因此能够使他们做出更好的交易决策道氏理论道氏理论 股票指

25、数提前消化一切影响，即所有信息都已经反映在价股票指数提前消化一切影响，即所有信息都已经反映在价格中格中 市场价格运动有三种形式，分别是市场价格运动有三种形式，分别是“主要的主要的”“”“次要的次要的”和和“短期的短期的”支撑位和阻力位发出价格信号支撑位和阻力位发出价格信号 有量才有价有量才有价 趋势必须由头部和底部确认趋势必须由头部和底部确认 两种指数必须相互验证两种指数必须相互验证进一步的阐述进一步的阐述 无厘头的无厘头的“裙子底边指标裙子底边指标”1948年，年，股票趋势的技术分析股票趋势的技术分析仔细描述了许多形态特仔细描述了许多形态特征，并加以分门别类征，并加以分门别类 70年代，有了

26、基于移动平均线分析股票价格变化的年代，有了基于移动平均线分析股票价格变化的“金叉金叉”和和“死叉死叉”概念概念 随着计算机交易系统的发展，各种指标应运而生随着计算机交易系统的发展，各种指标应运而生 影响证券市场的最重要的因素就是人的心理，我们需要去影响证券市场的最重要的因素就是人的心理，我们需要去提炼一些心理因素来帮助我们进一步理解证券市场提炼一些心理因素来帮助我们进一步理解证券市场金融和心理相结合金融和心理相结合最有关的最有关的32种现象种现象我们的思路我们的思路信息流金融市场具体演化模式第四章：市场信息心理学第四章：市场信息心理学 空虚的脑袋并不是真正的空虚，它装满垃圾，因此困难在空虚的脑

27、袋并不是真正的空虚，它装满垃圾，因此困难在于让空虚的脑袋接受其他事物。于让空虚的脑袋接受其他事物。埃里克埃里克霍夫霍夫最快的游戏最快的游戏信息研究的第一级信息研究的第一级 在过去，信息是一种稀缺资源，获得信息的能力成为能否在过去，信息是一种稀缺资源，获得信息的能力成为能否获得成功的重要因素。滑铁卢的故事。获得成功的重要因素。滑铁卢的故事。今天，我们处在信息爆炸的时代，问题的关键不是我们获今天，我们处在信息爆炸的时代，问题的关键不是我们获得信息的速度有多快，而是如何理解传来的信息得信息的速度有多快，而是如何理解传来的信息 绝大多数未加过滤的信息都是错误的绝大多数未加过滤的信息都是错误的 坚持自己

28、原来的主见是极端困难的。坚定的自信是应付任坚持自己原来的主见是极端困难的。坚定的自信是应付任何外界压力的最有效武器何外界压力的最有效武器 如果我们不习惯于处理信息，区分主次，那么，大量无关如果我们不习惯于处理信息，区分主次，那么，大量无关紧要的信息和谣言将会很快破坏我们对实际情况的看法紧要的信息和谣言将会很快破坏我们对实际情况的看法丛林中的马文丛林中的马文 故事人物：故事人物：我我投机客投机客 张一栋张一栋我的朋友，股票市场的短线股民我的朋友，股票市场的短线股民 马文马文破产的可可投机客破产的可可投机客 匿名人匿名人来自赫西公司的一位商人来自赫西公司的一位商人 一种可能感染、也可能不感染可可树

29、的虫子一种可能感染、也可能不感染可可树的虫子 一个非洲部落一个非洲部落故事开始故事开始我和张一栋分别投资了我和张一栋分别投资了5000美元以美元以3%的保证金开仓了可可期货多头的保证金开仓了可可期货多头张一栋的一个张一栋的一个“密友密友”告诉他，加纳政府确认的统计数据预计可可的告诉他，加纳政府确认的统计数据预计可可的收成很好收成很好过了一段时间，有一个赫西公司召开的关于可可市场的主题报告，报过了一段时间，有一个赫西公司召开的关于可可市场的主题报告，报告人说市场上有足够的可可，谁都可以买得到告人说市场上有足够的可可，谁都可以买得到很快，另一个可可主产国尼日利亚爆发内战很快，另一个可可主产国尼日利

30、亚爆发内战但很快，可可的价格又开始下跌，我们沉不住气了，雇佣了一个破产但很快，可可的价格又开始下跌，我们沉不住气了，雇佣了一个破产的可可投机客马文，请他做间谍，去非洲实地考察一下虫害的情况的可可投机客马文，请他做间谍，去非洲实地考察一下虫害的情况马文的第一封电报，说雨量适中，当地人认为这是一个正常的年份马文的第一封电报，说雨量适中，当地人认为这是一个正常的年份可可价格继续下跌，再也没有马文的消息，我们的损失惨重，决定就可可价格继续下跌，再也没有马文的消息，我们的损失惨重，决定就此退出市场，因为我们再也无法得到有关的消息此退出市场，因为我们再也无法得到有关的消息关于故事的启示关于故事的启示 公共

31、信息或许有解释价值，但很少或根本没有新闻价值。公共信息或许有解释价值，但很少或根本没有新闻价值。靠盯住行情显示屏播放的财经新闻是不可能赚钱的，更不靠盯住行情显示屏播放的财经新闻是不可能赚钱的，更不用说看电视了用说看电视了 市场能在瞬间就让那种消息大打折扣，很少有机会让我们市场能在瞬间就让那种消息大打折扣，很少有机会让我们从中牟利从中牟利 如果只有个别人掌握新闻，那才有交易价值（假设马文是如果只有个别人掌握新闻，那才有交易价值（假设马文是惟一了解可可树上的虫子的情况的交易商），或最多也只惟一了解可可树上的虫子的情况的交易商），或最多也只是部分参与者掌握是部分参与者掌握难以置信的买进难以置信的买进

32、分析师的系统性偏见分析师的系统性偏见 当分析师说当分析师说“强力买进强力买进”时，他们说的是实话时，他们说的是实话他们真他们真诚地希望你买进诚地希望你买进 简单的简单的“买进买进”，隐含的另一方面的意思是，你或许应该，隐含的另一方面的意思是，你或许应该考虑一下再买，或者不买考虑一下再买，或者不买“持仓持仓”或或“观望观望”并不是说要你持仓或观望，其真正含并不是说要你持仓或观望，其真正含义是卖出，或者至少也应卖出一部分义是卖出，或者至少也应卖出一部分“卖出卖出”或或“减仓减仓”当然是绝对的否定态度当然是绝对的否定态度市场主要参与者市场主要参与者信息研究的第二级信息研究的第二级 利弗莫尔的晚宴上，

33、一个朋友对他妻子的秘密暗示利弗莫尔的晚宴上，一个朋友对他妻子的秘密暗示 利弗莫尔太太学到的是，与老奸巨猾的操作者作对是不明利弗莫尔太太学到的是，与老奸巨猾的操作者作对是不明智的智的 这些市场操作者可以分成一下四大类：内部人（拥有公司这些市场操作者可以分成一下四大类：内部人（拥有公司5%以上的股份）；证券交易所会员；主要的套利者；主以上的股份）；证券交易所会员；主要的套利者；主要的投机商要的投机商进一步的解读进一步的解读 如果很多内部人在抛售股票，可能是缺少现金，也可能是如果很多内部人在抛售股票，可能是缺少现金，也可能是得到利空的消息。如果内部人买进，那没有什么可怀疑的得到利空的消息。如果内部人

34、买进，那没有什么可怀疑的 如果市场大部分卖盘来自证券交易所会员，这表明市场即如果市场大部分卖盘来自证券交易所会员，这表明市场即将下跌。与此相反，如果他们的卖盘只占很小的一部分，将下跌。与此相反，如果他们的卖盘只占很小的一部分，市场将上涨市场将上涨 分析持仓量的构成。套利者是最有市场洞察力的，也做得分析持仓量的构成。套利者是最有市场洞察力的，也做得最好。最好。“大的投机商大的投机商”次之。次之。占位游戏占位游戏 从事职业投资，就好像是玩从事职业投资，就好像是玩“占位占位”游戏，谁能在音乐终游戏，谁能在音乐终止时占到一个座位，谁就是胜利者。我们可以玩得津津有止时占到一个座位，谁就是胜利者。我们可以

35、玩得津津有味，虽然我们知道，音乐终了时，总有若干人占不到座位味，虽然我们知道，音乐终了时，总有若干人占不到座位 要击破时间势力，要减少我们对于未来之无知，其所需智要击破时间势力，要减少我们对于未来之无知，其所需智力多；要仅仅设法先发制人，其所需智力少力多；要仅仅设法先发制人，其所需智力少 即使我们属于最精明的那一类人，我们也不能忽略这一级即使我们属于最精明的那一类人，我们也不能忽略这一级。因为，如果其他人没有像我们预期的那样做，我们就是。因为，如果其他人没有像我们预期的那样做，我们就是那些音乐终了时，没有占到座位的人那些音乐终了时，没有占到座位的人小鱼和大鱼小鱼和大鱼信息研究的第三级信息研究的

36、第三级 第三级自然是盯住最不精明的人，采取和他们相反的做法第三级自然是盯住最不精明的人，采取和他们相反的做法，这叫做，这叫做“逆向思维逆向思维”传统上，最不精明和小是一个意思。在股票市场，这些人传统上，最不精明和小是一个意思。在股票市场，这些人常常被称为常常被称为“散户散户”。当市场上涨时，散户坚定的卖出；。当市场上涨时，散户坚定的卖出；而当市场下跌时，散户坚决买进而当市场下跌时，散户坚决买进 一个非常有用的信号一个非常有用的信号如果散户短线卖盘显著增加，这如果散户短线卖盘显著增加，这表明市场底部来临表明市场底部来临为什么这些规律会起作用？为什么这些规律会起作用？市场上买盘总是等于卖盘的。市场

37、上有一笔买进，就有同市场上买盘总是等于卖盘的。市场上有一笔买进，就有同样大小的卖出。如果大部分人买进，则平均来说卖出者就样大小的卖出。如果大部分人买进，则平均来说卖出者就是比买进者更大的主力。是比买进者更大的主力。如果如果90%的人看多，那么的人看多，那么10%看空的力量就看空的力量就10倍于看多的倍于看多的平均值。如果平均值。如果95%看多，空方的力量就看多，空方的力量就20倍于多方。倍于多方。换句话说，绝大多数人看多，表明经典的派发过程接近尾换句话说，绝大多数人看多，表明经典的派发过程接近尾声，市场即将反转声，市场即将反转 如果所有的人都按照逆向思维来做如果所有的人都按照逆向思维来做媒体的

38、作用媒体的作用 我们在媒体中要寻找的是已经变得完全明了、所有人都接我们在媒体中要寻找的是已经变得完全明了、所有人都接受的事物受的事物 大家都看出来的，显然是错误的大家都看出来的，显然是错误的社会比较和说服效应社会比较和说服效应“社会比较社会比较”，出现在当我们对某些事情表示怀疑、看看，出现在当我们对某些事情表示怀疑、看看别人是怎么做的时候别人是怎么做的时候 如果可行的话，人们喜欢用他人的判断作为自己判断的基如果可行的话，人们喜欢用他人的判断作为自己判断的基础。我们更喜欢附和他人的意见，而不是形成自己的看法础。我们更喜欢附和他人的意见，而不是形成自己的看法“说服效应说服效应”，是说我们更容易被一

39、个可信的信息来源所，是说我们更容易被一个可信的信息来源所说服，而不是可信的论据说服，而不是可信的论据 很多人都认为证券价格是有关其价值的可信赖的信息来源很多人都认为证券价格是有关其价值的可信赖的信息来源，因为证券价格应该反映所有市场意见的综合平衡。这可，因为证券价格应该反映所有市场意见的综合平衡。这可能说服记者们，用与当前金融价格趋势相符合的语言来描能说服记者们，用与当前金融价格趋势相符合的语言来描述经济形势述经济形势相反的永远是正确的吗？相反的永远是正确的吗？当一个大的市场主力想操纵大势时，尤其是一个流动性非当一个大的市场主力想操纵大势时，尤其是一个流动性非常好的市场，就出现典型的例外情况常

40、好的市场，就出现典型的例外情况 此时最好的方法就是此时最好的方法就是随波逐流随波逐流框架和态度框架和态度共有的心理现象，信息研究的第四共有的心理现象，信息研究的第四级级让我们大家一起来玩一个测试让我们大家一起来玩一个测试参照点，是指那些看起来可以提供答案线索的事物（尽管它是参照点，是指那些看起来可以提供答案线索的事物（尽管它是无意义的）无意义的）框架是指表述问题的方式框架是指表述问题的方式如果我们想独立分析一个问题，那么所有与之相关的信息都与如果我们想独立分析一个问题，那么所有与之相关的信息都与我们无关，我们必须形成自己的独立意见。但是，这些信息限我们无关，我们必须形成自己的独立意见。但是，这

41、些信息限制了我们的思维，在做出分析之前，就已经被框住了制了我们的思维，在做出分析之前，就已经被框住了对于金融市场的投资者来说，框架由下述一系列因素决定：我对于金融市场的投资者来说，框架由下述一系列因素决定：我们从分析师和大众媒体所读到和看到的；我们认识的人所说和们从分析师和大众媒体所读到和看到的；我们认识的人所说和所做的；尤其是价格运动告诉我们其他人正在干什么所做的；尤其是价格运动告诉我们其他人正在干什么一个有意思的小测试一个有意思的小测试框架是怎样产生的？框架是怎样产生的？群体思维群体思维 相当一部分参与者准备认可明显的错误，仅仅因为他们认相当一部分参与者准备认可明显的错误，仅仅因为他们认为

42、其他人也认可为其他人也认可 群体思维主要出现在精神高度紧张或情况群体思维主要出现在精神高度紧张或情况 非常复杂的时非常复杂的时候，此时群体领导者或利用相似决策方法，或高估自己的候，此时群体领导者或利用相似决策方法，或高估自己的能力能力群体思维表现群体思维表现说服效应说服效应我们更容易被一个可信的信息来源所说服，而不我们更容易被一个可信的信息来源所说服，而不是可信的论据是可信的论据自负行为自负行为我们过高估计自己做出正确决策的能力，因此对我们过高估计自己做出正确决策的能力，因此对各种可能性的分析不够全面，不能正确判断风险和不确定性各种可能性的分析不够全面，不能正确判断风险和不确定性适应态度适应态

43、度我们我们 容易形成和我们认识的人相同的态度容易形成和我们认识的人相同的态度社会比较社会比较我们对某些事情拿不准的时候，借鉴别人的行为我们对某些事情拿不准的时候，借鉴别人的行为作为自己的信息来源作为自己的信息来源选择性暴露选择性暴露我们只是试图让自己接触那些确认自己行为和我们只是试图让自己接触那些确认自己行为和态度的信息态度的信息选择性理解选择性理解我们总是按照对自己行为和态度有利的方式来我们总是按照对自己行为和态度有利的方式来理解信息理解信息当金融价格成为精神参照点当金融价格成为精神参照点 没有其他任何信息能比价格得到更好的、广泛的和经常性没有其他任何信息能比价格得到更好的、广泛的和经常性的

44、交流，也没有任何信息比价格更能反映的交流，也没有任何信息比价格更能反映“其他人在干什其他人在干什么么”。它告诉我们其他人所认为的合理的并愿意出的价格。它告诉我们其他人所认为的合理的并愿意出的价格，这使得它成为一个参照点，告诉我们合理的价格，这使得它成为一个参照点，告诉我们合理的价格 最近价格的变化趋势同样也是一个参照点。我们有一种非最近价格的变化趋势同样也是一个参照点。我们有一种非理性的倾向，认为最近的价格变化趋势会延续下去，称为理性的倾向，认为最近的价格变化趋势会延续下去，称为“方向参照方向参照”或或“代表性效应代表性效应”在金融市场上，框架、参照点和群体思维产生一种群体循在金融市场上，框架

45、、参照点和群体思维产生一种群体循环思维系统，不断延续下去，直到事情变得稀奇古怪环思维系统，不断延续下去，直到事情变得稀奇古怪态度的效果态度的效果 态度是隐藏的需求和愿望，我们自己并不一定能觉察到这态度是隐藏的需求和愿望，我们自己并不一定能觉察到这种需求和愿望，但是它影响我们的行动种需求和愿望，但是它影响我们的行动 很多调查表明，人们几乎对所有的事情采取某种态度，而很多调查表明，人们几乎对所有的事情采取某种态度，而不管自己是否熟悉这些事情不管自己是否熟悉这些事情 因此，态度可以影响人们的思想因此，态度可以影响人们的思想 这种影响可以分成四类这种影响可以分成四类适应态度、自我实现态度、知适应态度、

46、自我实现态度、知识态度和自我防御态度识态度和自我防御态度适应态度适应态度 是指我们无意识的形成和我们认同的人一样的态度是指我们无意识的形成和我们认同的人一样的态度 群体黑屋观察实验群体黑屋观察实验 当我们的银行、经纪人和朋友告诉我们股票要上涨时，我当我们的银行、经纪人和朋友告诉我们股票要上涨时，我们在形成同样的意见，不是通过逻辑推理，而是无意识的们在形成同样的意见，不是通过逻辑推理，而是无意识的适应他们适应他们 如果我们面临的是不同的观点，我们会立刻拒绝它，否认如果我们面临的是不同的观点，我们会立刻拒绝它，否认甚至嘲笑提出这种观点的人。我们甚至认为偏离事实的观甚至嘲笑提出这种观点的人。我们甚至

47、认为偏离事实的观点比它实际的情况偏离得更远，认为提出这种观点的人是点比它实际的情况偏离得更远，认为提出这种观点的人是一个大笨蛋一个大笨蛋 这种反应模式是与生俱来的，因为人是一种社会动物这种反应模式是与生俱来的，因为人是一种社会动物自我实现态度自我实现态度 我们做某些事情，因为它令我们觉得我们自己是个人物我们做某些事情，因为它令我们觉得我们自己是个人物 虽然这种自我实现纯粹是个人的事情，但是生活方式的选虽然这种自我实现纯粹是个人的事情，但是生活方式的选择依赖于群体时尚，因此与适应态度有关择依赖于群体时尚，因此与适应态度有关 证券交易所和股票经纪人的社会声望与股票价格的波动息证券交易所和股票经纪人

48、的社会声望与股票价格的波动息息相关息相关 这种态度的结果是，牛市的最后阶段将吞没所有的散户，这种态度的结果是，牛市的最后阶段将吞没所有的散户，因为他们急于通过这种方式提高自己的社会地位因为他们急于通过这种方式提高自己的社会地位知识态度知识态度 这个世界，还有这个市场，给我们提供了那么多的信息，这个世界，还有这个市场，给我们提供了那么多的信息，我们无法消化吸收，只能一种简单的态度概括所有与我们我们无法消化吸收，只能一种简单的态度概括所有与我们的议题有关的信息。我们将数据分成几块，每一块都当作的议题有关的信息。我们将数据分成几块，每一块都当作一种简单的态度来处理一种简单的态度来处理 我们保存研究一

49、切有可能产生内心冲突的正反两方面材料我们保存研究一切有可能产生内心冲突的正反两方面材料。与此同时，我们通过接受规范和信息来源，使我们的态。与此同时，我们通过接受规范和信息来源，使我们的态度获得度获得“免疫免疫”能力能力 态度一旦形成，有关的知识很快就会被忘记，但我们对态态度一旦形成，有关的知识很快就会被忘记，但我们对态度的坚信程度也随着时间的流逝慢慢削弱度的坚信程度也随着时间的流逝慢慢削弱 对于后面我们要谈到的一些趋势指标中，这就是该指标具对于后面我们要谈到的一些趋势指标中，这就是该指标具有预测价值的只要原因有预测价值的只要原因自我防御态度自我防御态度是由人的强烈的协调欲望所产生的，这种协调要

50、求在两方面做到和谐是由人的强烈的协调欲望所产生的，这种协调要求在两方面做到和谐统一：一方面，所知的和所信的；另一方面，所说的和所做的统一：一方面，所知的和所信的；另一方面，所说的和所做的选择性暴露，是一种忍耐机制，比如他开始在报纸上找对他有利的消选择性暴露，是一种忍耐机制，比如他开始在报纸上找对他有利的消息，而忽略那些对他不利的消息息，而忽略那些对他不利的消息选择性理解，是如果他面临的证据依然不利于他的行动，他就无意识选择性理解，是如果他面临的证据依然不利于他的行动，他就无意识的曲解这些证据，使它们看起来支持他的错误行动的曲解这些证据，使它们看起来支持他的错误行动人们总是想在自己错误卖出的价位