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1、第五章第五章 投资管理投资管理第一节第一节 投资管理概述投资管理概述一、企业投资的意义一、企业投资的意义 1、企业投资是取得利润的基本前提、企业投资是取得利润的基本前提 2、企业投资是生存发展的必要手段、企业投资是生存发展的必要手段 3、企业投资是降低风险的重要方法、企业投资是降低风险的重要方法二、投资的基本分类二、投资的基本分类 1、按投资与企业生产经营的关系分：、按投资与企业生产经营的关系分：直接投资（直接形成企业的生产经营能力）直接投资（直接形成企业的生产经营能力）间接投资（投放于证券等金融资产）间接投资（投放于证券等金融资产）2、按投资回收时间长短分：、按投资回收时间长短分：短期投资（

2、风险小、见效快，但是收益不可能很高）短期投资（风险小、见效快，但是收益不可能很高）长期投资（收益较高且稳定长远，但风险大）长期投资（收益较高且稳定长远，但风险大）3、按投资的领域和方向分：、按投资的领域和方向分：对内投资（投资于企业内部）对内投资（投资于企业内部）对外投资（投资于企业外部）对外投资（投资于企业外部）4、按投资在企业再生产中的作用：、按投资在企业再生产中的作用：初创投资：建设形成原始投资，为企业生产经营初创投资：建设形成原始投资，为企业生产经营 创造必备的条件。创造必备的条件。后续投资：为了巩固和发展企业再生产所进行的投资。后续投资：为了巩固和发展企业再生产所进行的投资。n在财务

3、管理实务和教学中主要强调三个方面的投资：在财务管理实务和教学中主要强调三个方面的投资：项目投资（以固定资产为主要投资对象）项目投资（以固定资产为主要投资对象）证券投资（股票、债券等金融资产方面投资）证券投资（股票、债券等金融资产方面投资）日常投资（流动资产方面投资）日常投资（流动资产方面投资）三、投资管理的基本要求三、投资管理的基本要求 1、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。目的可行性分析。3、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金、及时足额地筹集资金，保证

4、投资项目的资金供应。供应。4、认真分析风险与收益的关系，适当控制投资、认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险。风险。第二节第二节 项目投资财务决策项目投资财务决策一、项目投资的内涵一、项目投资的内涵（一）定义：特指与企业生产经营直接相关，以固定资（一）定义：特指与企业生产经营直接相关，以固定资产为主要对象的企业对内的长期投资行为。产为主要对象的企业对内的长期投资行为。（二）类型：（二）类型：按投资用途分为两大类：按投资用途分为两大类：1、新建项目投资：扩大生产能力和规模。、新建项目投资：扩大生产能力和规模。单纯性新建项目：单纯性新建项目：只涉及固定资产本身（新机器、汽车、办公楼）只涉及固定

5、资产本身（新机器、汽车、办公楼）完整性（综合性）新建项目：完整性（综合性）新建项目：既涉及固定资产，还包括配套的其他投资既涉及固定资产，还包括配套的其他投资 （无形资产、开办费、流动资产）（无形资产、开办费、流动资产）(三三)主要特点主要特点 1、影响时间长、影响时间长 2、投资数额大、投资数额大 3、不经常发生、不经常发生 4、变现能力差、变现能力差（四）程序（四）程序 1、投资项目的提出、投资项目的提出 2、投资项目的评价、投资项目的评价 3、投资项目的决策、投资项目的决策 4、投资项目的实施、投资项目的实施 5、投资项目的再评价、投资项目的再评价2、更新改造项目投资：恢复或改善现有生产能

6、力。、更新改造项目投资：恢复或改善现有生产能力。更新项目：主要强调用新的生产设备替换原有的生更新项目：主要强调用新的生产设备替换原有的生产设备进行技术改造（新旧机器更新）。产设备进行技术改造（新旧机器更新）。改造项目：通过追加投资，对现有的生产设备进行改造项目：通过追加投资，对现有的生产设备进行技术改造（不是换而是改造）。技术改造（不是换而是改造）。二、项目投资财务评价立场二、项目投资财务评价立场 评价依据（财务决策基础）评价依据（财务决策基础）（一）项目投资财务评价有两大立场（一）项目投资财务评价有两大立场 1、以项目预期利润作为决策评价依据（会计收益观）、以项目预期利润作为决策评价依据（会

7、计收益观）2、以项目预期现金流量作为决策评价依据（现金流量观）、以项目预期现金流量作为决策评价依据（现金流量观）原则上以现金流量为决策依据比以会计收益为依据原则上以现金流量为决策依据比以会计收益为依据具有更全面、更客观、更有利于考虑时间价值和风险等具有更全面、更客观、更有利于考虑时间价值和风险等优点。优点。（二）如何确立项目的会计收益（二）如何确立项目的会计收益 项目预计年经营净利润项目预计年经营净利润 =年营业收入年营业收入-年营业成本（含营业税金及附加）年营业成本（含营业税金及附加）（1-所得税税率）所得税税率）（三）如何确定项目的现金流量（三）如何确定项目的现金流量1、估算现金流量的基本

8、原则：、估算现金流量的基本原则：（1）项目的现金流量应涵盖该项目的整个决策期）项目的现金流量应涵盖该项目的整个决策期（即建设期和经营期）（即建设期和经营期）（2）项目的现金流量应按照项目的时间顺序逐期）项目的现金流量应按照项目的时间顺序逐期估算，每期的流量按时点列示。估算，每期的流量按时点列示。（3）每期的流量均为净现金流量，即：）每期的流量均为净现金流量，即：NCF t=CItCOt。每期每期NCF t有三种可能，即：有三种可能，即：NCF t 0、NCF t 0、NCF t=0。（4）计算项目的净流量应依据收付实现制原则。）计算项目的净流量应依据收付实现制原则。（5）确定）确定NCF时应考

9、虑投资项目的种类，即新建时应考虑投资项目的种类，即新建项目与更新改造项目分别计算。项目与更新改造项目分别计算。n注意：注意：（1）以增量现金流量为基础）以增量现金流量为基础（2）沉没成本不应考虑）沉没成本不应考虑（3）不要忽视机会成本）不要忽视机会成本（4）不应忽视项目实施产生的间接影响。）不应忽视项目实施产生的间接影响。（5）现金流量计算是建立在税后的基础上的）现金流量计算是建立在税后的基础上的 2、净现金流量的确定公式、净现金流量的确定公式 总公式：总公式：NCFt=CItCOt（1）新建项目现金流量的确定）新建项目现金流量的确定 分三个环节：建设期、经营期、报废时分三个环节：建设期、经营

10、期、报废时 建设期建设期：项目初始净现金流量项目初始净现金流量 NCFt=项目的原始投资项目的原始投资 包括：包括：A、固定资产方面投资。、固定资产方面投资。B、无形资产投资。、无形资产投资。C、开办费等递延性投资。、开办费等递延性投资。D、营运资金垫支、营运资金垫支 经营期：项目营业净现金流量经营期：项目营业净现金流量 NCFt=年营业现金收入年营业现金支出年所得税年营业现金收入年营业现金支出年所得税注：如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，注：如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本等于营业现金支出，那么，年营业净现金流量可用付现成本等于营业现金支出，那么，年营业

11、净现金流量可用下列公式计算：下列公式计算：NCFt=年营业收入年付现成本（含营业税金）年所得税年营业收入年付现成本（含营业税金）年所得税 =年经营净利润年经营净利润年非付现成本年非付现成本 =年营业收入年营业收入（1T）年付现成本年付现成本（1T）年非付现成本年非付现成本T 报废时：项目终结净现金流量报废时：项目终结净现金流量 NCFt包括：包括：A、固定资产净残值收入或变价收入、固定资产净残值收入或变价收入 B、原垫支的营运资金的收回、原垫支的营运资金的收回 C、停止使用的土地的变价收入、停止使用的土地的变价收入 （2）更新改造项目现金流量的确定）更新改造项目现金流量的确定 NCFt=新新N

12、CFt旧旧NCFt NCF建设期建设期 NCF经营期经营期=（新净利旧净利）（新净利旧净利）+（新折旧旧折旧）（新折旧旧折旧）NCF终结时终结时练习：练习：某企业有一投资项目建设期某企业有一投资项目建设期2年，共需投资额年，共需投资额300万元，其中固定资产投资万元，其中固定资产投资200万元，流动资产投资万元，流动资产投资100万元，固定资产投资分别于第万元，固定资产投资分别于第1年和第年和第2年的年年的年初各投资初各投资100万元，流动资产投资于第万元，流动资产投资于第2年的年末年的年末投入，预计该项目可使用投入，预计该项目可使用5年，每年可增加营业收年，每年可增加营业收入入100万元，增

13、加付现成本万元，增加付现成本60万元，该企业采用直万元，该企业采用直线法计提折旧，固定资产净残值率为线法计提折旧，固定资产净残值率为10%，所得，所得税率为税率为40%，要求：计算确定该项目的现金流量。，要求：计算确定该项目的现金流量。三、项目投资财务决策常用的指标三、项目投资财务决策常用的指标（一）指标简介（一）指标简介投资利润率（会计收益率）投资利润率（会计收益率）投资回收期（静态回收期）投资回收期（静态回收期）净现值净现值现值指数（获利指数）现值指数（获利指数）内含报酬率（内部收益率）内含报酬率（内部收益率）（二）决策指标的分类（二）决策指标的分类：1、按各指标计算时的资料依据不同分为、

14、按各指标计算时的资料依据不同分为以会计收益为依据的指标：以会计收益为依据的指标：1以现金流量为依据的指标：以现金流量为依据的指标：2、3、4、52、按指标的计算值是否考虑时间价值分为：、按指标的计算值是否考虑时间价值分为：非折现指标：非折现指标：1、2 （静态评价指标，不考虑时间价值）（静态评价指标，不考虑时间价值）折现指标：折现指标：3、4、5 （动态评价指标，考虑时间价值）（动态评价指标，考虑时间价值）3、按各指标计算结果的特征分为：、按各指标计算结果的特征分为：结果为绝对数：结果为绝对数：2、3结果为相对数：结果为相对数：1、4、54、按各指标对评价的作用分为：、按各指标对评价的作用分为

15、：结果越小越好，反指标：结果越小越好，反指标：2 结果越大越好，正指标：结果越大越好，正指标：1、3、4、55、按指标在决策中的地位（重要性）分为三个档次：、按指标在决策中的地位（重要性）分为三个档次：第一档，核心指标第一档，核心指标净现值（具有统帅地位）净现值（具有统帅地位）第二档，次重要的关联性指标第二档，次重要的关联性指标现值指数、内含报酬率现值指数、内含报酬率第三档，辅助作用第三档，辅助作用投资利润率、投资回收期投资利润率、投资回收期（三）指标的计算（三）指标的计算例：某公司计划新建甲、乙两个投资项目，公司所要求的必要例：某公司计划新建甲、乙两个投资项目，公司所要求的必要投资收益率为投

16、资收益率为10%，甲、乙项目的有关资料如下：，甲、乙项目的有关资料如下：甲：购置一台新型的生产设备，设备原始投资甲：购置一台新型的生产设备，设备原始投资100万元，无万元，无需建设安装（相当于建设期为需建设安装（相当于建设期为0），预计设备有效期），预计设备有效期4年，每年，每年分别产生净利润年分别产生净利润12万元，每年预计产生的现金净流量分别万元，每年预计产生的现金净流量分别为：第为：第1年年15万，第二年万，第二年30万，第三年万，第三年50万，第四年万，第四年20万。万。乙：新建一个综合性生产项目，项目建设期乙：新建一个综合性生产项目，项目建设期2年，原始总投年，原始总投资资200万元

17、，其中开工时投入万元，其中开工时投入100万元，第二年初追加投入万元，第二年初追加投入80万元，建成时投入万元，建成时投入20万用于周转，由于项目建设资金源于万用于周转，由于项目建设资金源于贷款，建设期间共发生资本化利息贷款，建设期间共发生资本化利息20万元，建成后预计可有万元，建成后预计可有效使用效使用6年，每年净利润分别为第一年年，每年净利润分别为第一年15万，第万，第2-5年各年各30万，万，第第6年年8万元，经营期间的现金净流量每年为万元，经营期间的现金净流量每年为40万元，报废时万元，报废时产生报废现金流量产生报废现金流量10万元。万元。要求：从财务角度评价甲、乙项目是否具备财务可行

18、性。要求：从财务角度评价甲、乙项目是否具备财务可行性。指导思想：采用多指标体系评价，以免以点盖面，不准确全面。指导思想：采用多指标体系评价，以免以点盖面，不准确全面。1、投资利润率（投资报酬率、会计收益率）、投资利润率（投资报酬率、会计收益率）（1）含义：是指投资项目年平均收益与投资额之比。）含义：是指投资项目年平均收益与投资额之比。（2）公式：）公式：投资利润率投资利润率=该指标是从会计收益立场来进行评价的该指标是从会计收益立场来进行评价的 注：注：l项目平均收益主要指该项目平均经营净利润。项目平均收益主要指该项目平均经营净利润。l项目投资总额是指会计所确认的项目的入账价值，项目投资总额是指

19、会计所确认的项目的入账价值，不一定等于流量立场上的原始投资。不一定等于流量立场上的原始投资。1 10 00 0%项项目目投投资资总总额额项项目目年年平平均均利利润润（3）决策规则）决策规则 对于独立方案，将计算的会计收益率与预先确定对于独立方案，将计算的会计收益率与预先确定的基准会计收益率进行比较：若计算的会计收益率的基准会计收益率进行比较：若计算的会计收益率基准会计收益率，方案可行；若计算的会计收益基准会计收益率，方案可行；若计算的会计收益率基准会计收益率，方案不可行。率基准会计收益率，方案不可行。对于相互排斥的投资方案，首先将各方案所计算对于相互排斥的投资方案，首先将各方案所计算的会计收益

20、与预先确定的基准会计收益率进行比较，的会计收益与预先确定的基准会计收益率进行比较，选出各可行方案；然后在各可行方案中，选择会计选出各可行方案；然后在各可行方案中，选择会计收益率最高者。收益率最高者。（4）评价）评价 优点：优点：经济意义易于理解，净利润是会计人员较为熟悉的概念；经济意义易于理解，净利润是会计人员较为熟悉的概念；使用简单、方便；使用简单、方便；考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况。考虑了投资寿命期内所有年份的收益情况。缺点：缺点：没有考虑时间价值；没有考虑时间价值；由于净利润只是会计上通用的概念，与现金流量有较大差由于净利润只是会计上通用的概念，与现金流量有较大差异，会计收益率并

21、不能真正反映项目投资报酬率的高低。异，会计收益率并不能真正反映项目投资报酬率的高低。会计收益率法只能作为项目投资决策的辅助性方法使用。会计收益率法只能作为项目投资决策的辅助性方法使用。2、投资回收期（也叫静态回收期）、投资回收期（也叫静态回收期）（1）含义：是指回收初始投资所需要的时间。即项目的营业）含义：是指回收初始投资所需要的时间。即项目的营业 净流量抵偿其原始投资所需要的年数。净流量抵偿其原始投资所需要的年数。（2）公式：）公式：n回收期有两种形式回收期有两种形式：a、包含建设期的回收期、包含建设期的回收期 b、不包含建设期的回收期、不包含建设期的回收期n两种计算方法：两种计算方法：方法

22、一：公式法方法一：公式法 回收期回收期=注：注：a、公式法只适用于年营业净流量相等时。、公式法只适用于年营业净流量相等时。b、用公式法所求出的回收期是不含建设期的回收期。、用公式法所求出的回收期是不含建设期的回收期。项项目目年年营营业业净净流流量量项项目目原原始始投投资资方法二：累计净流量法（非公式法）方法二：累计净流量法（非公式法）l如果项目经营期各年净现金流量不相等，回收期只如果项目经营期各年净现金流量不相等，回收期只能采用序时累计净流量的方式确定。累计净流量为能采用序时累计净流量的方式确定。累计净流量为零之前的时间就是该项目的回收期。零之前的时间就是该项目的回收期。注：注：a、累计法无论

23、营业净流量是否相等都可采用。、累计法无论营业净流量是否相等都可采用。b、按累计法所求出的回收期是包含建设期的回收期。、按累计法所求出的回收期是包含建设期的回收期。回收期回收期=基数年基数年+当年经营净流量当年经营净流量了一年）了一年）剩余回收数（回收用不剩余回收数（回收用不（3）决策规则）决策规则 对于独立方案，只要将项目评价求出的投资回收期对于独立方案，只要将项目评价求出的投资回收期与预先确定的基准投资回收期比较：求得的投资回收与预先确定的基准投资回收期比较：求得的投资回收期期基准投资回收期，方案可行；求得的投资回收期基准投资回收期，方案可行；求得的投资回收期 基准投资回收期，方案不可行：基

24、准投资回收期，方案不可行：对于相互排斥的投资方案，其择优过程分两步进行：对于相互排斥的投资方案，其择优过程分两步进行：首先，将计算的投资回收期与基准投资回收期比较：首先，将计算的投资回收期与基准投资回收期比较：计算的投资回收期计算的投资回收期基准投资回收期，方案可行；计基准投资回收期，方案可行；计算的投资回收期基准投资回收期，方案不可行。算的投资回收期基准投资回收期，方案不可行。其次，在各可行方案中，选择投资回收期最短的方案。其次，在各可行方案中，选择投资回收期最短的方案。（4）评价：）评价：优点：优点：计算简便，并且容易为决策者所正确理解。计算简便，并且容易为决策者所正确理解。缺点：缺点：忽

25、视了回收期以后的现金流量和整个投资项目的忽视了回收期以后的现金流量和整个投资项目的经济效益。经济效益。忽视了时间价值，没有考虑现金流量的取得时间。忽视了时间价值，没有考虑现金流量的取得时间。回收期法主要用来测定方案的流动性而非营利性。回收期法主要用来测定方案的流动性而非营利性。3、净现值（、净现值（NPV）（1）含义：是指将投资项目寿命期内各年的净现金流量，按一定）含义：是指将投资项目寿命期内各年的净现金流量，按一定的贴现率折算到项目第一年初的现值之和。的贴现率折算到项目第一年初的现值之和。（2）公式：）公式：NPV=注：注：求求NPV，必须设定一个折现率，必须设定一个折现率i，可作为折现率的

26、有以下几种：，可作为折现率的有以下几种：A、资本成本、资本成本 B、投资者要求的报酬率、投资者要求的报酬率 C、行业平均收益率、行业平均收益率 D、市场利率、市场利率NPV的现值点为第的现值点为第0年。年。求求NPV，应涵盖所有的，应涵盖所有的NCF（不论正负）（不论正负）NPV的最终结果是一个绝对金额，有正、负、零三种可能。的最终结果是一个绝对金额，有正、负、零三种可能。具体计算时，应根据具体计算时，应根据NCF特征选择适当的折现公式。特征选择适当的折现公式。n n0 0t tt tn n0 0t tt tt tt ti i,F FP PN NC CF Fi i1 1N NC CF F（3）

27、决策规则：）决策规则：对于独立方案，其择优原则为：若对于独立方案，其择优原则为：若NPV 0，方案可行；若，方案可行；若NPV 0方案不可行。方案不可行。对于相互排斥的投资方案，其择优原则分两步：第一步，在各可选择对于相互排斥的投资方案，其择优原则分两步：第一步，在各可选择的方案中，选取的方案中，选取NPV 0的方案；第二步，在各的方案；第二步，在各NPV 0的方案中。选取的方案中。选取NPV最大的方案。最大的方案。（4）评价：）评价：优点：优点：充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还考虑充分考虑了货币的时间价值，不仅估算现金流量的数额，而且还考虑了现金流量的时间。了现金流量

28、的时间。能灵活地考虑投资风险（含风险报酬率）能灵活地考虑投资风险（含风险报酬率）能反映投资项目在其整个经济年限内的总效益。能反映投资项目在其整个经济年限内的总效益。以以NPV这一绝对值来表现投资项目的经济效益，比较直观，易于理解这一绝对值来表现投资项目的经济效益，比较直观，易于理解和掌握。和掌握。灵活性强，能基本满足年限相同的互斥投资方案的决策。灵活性强，能基本满足年限相同的互斥投资方案的决策。缺点：缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率水平。不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率水平。净现值的大小依赖于折现率的大小，而折现率的正确确定，净现值的大小依赖于折现率的大小，而折现

29、率的正确确定，则有一定的困难则有一定的困难 在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不相等，仅凭净现值的绝对数难以做出投资项目获利能力高低的评价，仅凭净现值的绝对数难以做出投资项目获利能力高低的评价，有时无法作出正确决策，尚需与现值指数、内部收益率等相有时无法作出正确决策，尚需与现值指数、内部收益率等相对数指标配合使用，才能使评价更为全面可靠。对数指标配合使用，才能使评价更为全面可靠。净现值有时也不能对寿命期不同的独立方案和互斥方案进净现值有时也不能对寿命期不同的独立方案和互斥方案进行直接决策。行直接决策。4、现值指数（、现值指数（PI）

30、（获利指数）（获利指数）（1）含义：现值指数是指投资项目未来现金流量的总现值）含义：现值指数是指投资项目未来现金流量的总现值与初始投资的现值之比。（与净现值相比都要求现值，与初始投资的现值之比。（与净现值相比都要求现值，但风格不同，一个是现值正负相抵，一个是现值上下相但风格不同，一个是现值正负相抵，一个是现值上下相比。）比。）（2）公式：）公式：PI=（3）经济意义：）经济意义：PI表示平均每一元的资金投入后能够收表示平均每一元的资金投入后能够收回的资金现值。回的资金现值。（4）决策规则：）决策规则：PI 1方案可行；方案可行；PI 1方案不可行；如果有多个可行互方案不可行；如果有多个可行互斥

31、方案，应该选择获利指数最大者。斥方案，应该选择获利指数最大者。值值项项目目建建设设期期N NC CF F的的现现值值项项目目营营业业期期N NC CF F的的现现（5）评价：）评价：优点：优点：考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值 可以进行独立投资项目获利能力的比较。可以进行独立投资项目获利能力的比较。它以一元钱的原始投资作为方案间的对比基础，使投它以一元钱的原始投资作为方案间的对比基础，使投资规模不同的方案之间具有共同的可比性，从而弥补了资规模不同的方案之间具有共同的可比性，从而弥补了净现值的不足。净现值的不足。缺点：缺点：无法确定各方案本身的收益率，无法确定各方案本身的收益率，由于它是

32、一个相对数指标，因而难于反映项目的规模由于它是一个相对数指标，因而难于反映项目的规模因素。因素。5、内含报酬率（内部收益率）（、内含报酬率（内部收益率）（IRR）（1）含义：是指在考虑时间价值的前提下，投资项目净现金流）含义：是指在考虑时间价值的前提下，投资项目净现金流量所体现的该项目所能达到的真实的动态的收益水平，即量所体现的该项目所能达到的真实的动态的收益水平，即能使某一项目的净现值为能使某一项目的净现值为0的那个折现率。的那个折现率。（2）计算原理：以）计算原理：以NCFt为依据，利用求为依据，利用求NPV的等式，令的等式，令NPV=0，再用测试法、反查系数表法，及内插技术求出式，再用测

33、试法、反查系数表法，及内插技术求出式中的那个折现率，该折现率就是项目的内含报酬率。中的那个折现率，该折现率就是项目的内含报酬率。设内含报酬率为设内含报酬率为IRR0 0 t tI IR RR R,F FP PN NC CF F0 0I IR RR R1 1N NC CF Fn n0 0t tt tn n0 0t tt tt t（3）决策规则：）决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。反之，则拒绝。在有多个备选

34、方案的互斥选择决策中，应选用内含报酬在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。（4）评价）评价 优点：优点：考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率反映了投资项目的真实报酬率 概念易于理解。概念易于理解。缺点：缺点：计算过程比较复杂，特别是每年净现金流量不相等的投计算过程比较复杂，特别是每年净现金流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。资项目，一般要经过多次测算才能求得。该方法假定项目寿命期内所获得的净现金流量全部用于该方法假定项目寿命期内所获得的净现金流量全部用于再

35、投资，而且按各自的内部收益率形成增值，而不是所有项再投资，而且按各自的内部收益率形成增值，而不是所有项目按统一要求达到，并在统一的资金市场上可能达到的收益目按统一要求达到，并在统一的资金市场上可能达到的收益率形成增值，这在实际经济生活中是不现实的率形成增值，这在实际经济生活中是不现实的 练习题：练习题：甲公司计划新建一个综合性生产项目，项目建设甲公司计划新建一个综合性生产项目，项目建设期期3年，原始总投资年，原始总投资1000万元，其中：开工时投入万元，其中：开工时投入500万元；第二年初追加投入万元；第二年初追加投入300万元；建成时垫支流万元；建成时垫支流动资金动资金200万。项目建成后预

36、计可有效使用万。项目建成后预计可有效使用7年，采用年，采用直线法计提折旧，预计净残值直线法计提折旧，预计净残值30万元。在运营期预计万元。在运营期预计每年可实现销售收入每年可实现销售收入800万元，每年发生付现成本万元，每年发生付现成本400万元。假设该公司所得税率万元。假设该公司所得税率25%，资本成本率，资本成本率10%。要求：要求：求各年净现金流量；求各年净现金流量；求该项目的净现值、现值指数、内含报酬率；求该项目的净现值、现值指数、内含报酬率；并评价此项目是否具备财务可行性。并评价此项目是否具备财务可行性。第三节第三节 证券投资证券投资一、证券投资的基本问题一、证券投资的基本问题二、证

37、券价值的评估二、证券价值的评估（一）原理：（一）原理：从投资者的立场出发，充分考虑时间价值和风从投资者的立场出发，充分考虑时间价值和风险，利用折现原理，设定一个折现率（可以是投资险，利用折现原理，设定一个折现率（可以是投资者要求的报酬率，或者市场利率），求所准备投资者要求的报酬率，或者市场利率），求所准备投资的证券未来期间预计的现金流入的现值，该现值就的证券未来期间预计的现金流入的现值，该现值就表示投资者所认可的证券价值，一般叫证券的经济表示投资者所认可的证券价值，一般叫证券的经济价值或证券的内在价值价值或证券的内在价值.（二）经济意义：（二）经济意义：将证券的估价与证券的现价对比，即可评估可

38、将证券的估价与证券的现价对比，即可评估可否投资购买，若估价高于现价，投资购买，若估价否投资购买，若估价高于现价，投资购买，若估价低于现价，不买。低于现价，不买。（三）证券价值的评估模型（三）证券价值的评估模型 证券价值（证券价值（PV）=1、债券价值、债券价值评估要素：面值评估要素：面值M、期限、期限n、票面利率、票面利率r、年利息、年利息I=Mr、设定的折现率、设定的折现率i、价值（现值）、价值（现值）PV。普通债券普通债券按年付息，到期还本的债券。按年付息，到期还本的债券。单利计息，到期一次还本付息债券。单利计息，到期一次还本付息债券。复利计息，到期一次还本付息债券。复利计息，到期一次还本

39、付息债券。折现式债券（零息债券）折现式债券（零息债券）流通中的债券流通中的债券 一年多次付息债券。一年付息一年多次付息债券。一年付息M次次n n1 1t tt t折折现现率率）（1 1预预期期现现金金流流入入v例：当前市场上正发售一批面值为例：当前市场上正发售一批面值为1000元，元，票面利率为票面利率为8%，期限为五年的公司债券，期限为五年的公司债券，该债券每年付息一次，于到期日按面值还该债券每年付息一次，于到期日按面值还本。其发行价本。其发行价950元，如果某投资者所要元，如果某投资者所要求的投资报收率为求的投资报收率为10%，问该投资者可否，问该投资者可否投资购买此债券？投资购买此债券？

40、vPV=80(P/A,10%,5)+1000(P/F,10%,5)2、股票价值、股票价值评估要素：评估要素：年股利年股利 Dt 如果每年股利固定不变，则股利每年都为如果每年股利固定不变，则股利每年都为D；如果每年股利固定增长如果每年股利固定增长,增长率为增长率为g，则：，则：D1=D0(1+g)；D2=D1(1+g)；Dn=D0(1+g)n；D=D0(1+g)折现率折现率K 未来的卖价未来的卖价 Vn（如打算永久持有，则无未来卖价）（如打算永久持有，则无未来卖价）股票的价值股票的价值PVn零成长股票（永久持有）零成长股票（永久持有）n固定成长式股票（永久持有，年股利增长率固定成长式股票（永久持

41、有，年股利增长率g）n短期持有股票短期持有股票 例：某投资者计划购买甲股票，该股票当前市例：某投资者计划购买甲股票，该股票当前市价价10元。上年每股发放现金股利元。上年每股发放现金股利0.75元，甲元，甲股票实行固定股利增长率政策，股利率增长股票实行固定股利增长率政策，股利率增长率为率为5%，投资者期望的收益率，投资者期望的收益率12%。问：。问：（1）如打算永久持有，则可否购买甲股票？）如打算永久持有，则可否购买甲股票？（2）如打算）如打算3年后出售（预计该时股票卖价年后出售（预计该时股票卖价 为为15元），则能否以当前的价格买进甲股票？元），则能否以当前的价格买进甲股票？三、证券投资收益的

42、评价三、证券投资收益的评价收益水平（年收益率）收益水平（年收益率）（一）原理：从投资者的立场出发，考虑证券投资的（一）原理：从投资者的立场出发，考虑证券投资的有关信息（现金流）估算出该投资的收益水平。有关信息（现金流）估算出该投资的收益水平。（二）经济意义：将证券评价的收益率与投资者要求（二）经济意义：将证券评价的收益率与投资者要求的收益率相比较来判断此项投资是否可行，估算的的收益率相比较来判断此项投资是否可行，估算的收益率如果大于要求的收益率，可以投资，反之放收益率如果大于要求的收益率，可以投资，反之放弃。弃。（三）评估证券收益率的两种思路（三）评估证券收益率的两种思路1、不考虑时间价值、不

43、考虑时间价值静态收益率静态收益率证券投资收益率证券投资收益率=1 10 00 0%买买价价持持有有年年数数买买价价还还本本额额或或卖卖价价利利息息或或股股利利2、考虑时间价值、考虑时间价值动态收益率（内含报酬动态收益率（内含报酬率、内在收益率）率、内在收益率）原理：利用时间价值原理中推算利率的思想，在充分考虑所原理：利用时间价值原理中推算利率的思想，在充分考虑所准备投资的证券有关现金流量的基础上（发行价准备投资的证券有关现金流量的基础上（发行价/市价，利市价，利息息/股利，未来卖价股利，未来卖价/到期还本额）列出该证券估价的公式，到期还本额）列出该证券估价的公式，令该式等于此证券的现价（买价）

44、，利用查表法、测试法，令该式等于此证券的现价（买价），利用查表法、测试法，及内插技术，推出该等式中的那一个折现率及内插技术，推出该等式中的那一个折现率即此证券投即此证券投资的内含报酬率。资的内含报酬率。注意：利用上述公式所求出的收益率，实际上是指投资者按现注意：利用上述公式所求出的收益率，实际上是指投资者按现价购入证券，在既定投资期限内所能获得的收益率，也叫预价购入证券，在既定投资期限内所能获得的收益率，也叫预计收益率。计收益率。预计收益率与预期收益率为不同概念。将预计预计收益率与预期收益率为不同概念。将预计收益率与预期收益率相比较，即可评价可否投资购买证券。收益率与预期收益率相比较，即可评价

45、可否投资购买证券。若预计收益率若预计收益率预期收益率，则可以购买；反之，不宜购预期收益率，则可以购买；反之，不宜购买。买。v例例1：某投资者计划投资购买债券，所要求的必要：某投资者计划投资购买债券，所要求的必要报酬率为报酬率为10%，目前市场上正以，目前市场上正以455元的价格发售元的价格发售一种面值一种面值500元，票面利率为元，票面利率为6%，期限为，期限为4年的债年的债券，该债券每年末付息一次，到期时按面值还本。券，该债券每年末付息一次，到期时按面值还本。问对该投资者而言，投资此债券预计内在收益率为问对该投资者而言，投资此债券预计内在收益率为多少？多少？该投资者可否投资？该投资者可否投资

46、？v例例2：A股票上年每股派发了股票上年每股派发了3元的现金股利，目前元的现金股利，目前A股票市价为股票市价为25元，元，A 公司实行公司实行5%的固定股利增长的固定股利增长政策。如果甲投资者买入政策。如果甲投资者买入A股票后，打算与三年后股票后，打算与三年后转手，预计到时股票卖价为转手，预计到时股票卖价为30元，问此项投资内含元，问此项投资内含报酬率为多高？如果该投资者买入报酬率为多高？如果该投资者买入A股票后长期持股票后长期持有，则其内含报酬率多高？有，则其内含报酬率多高？四、证券投资的风险问题四、证券投资的风险问题单一证券投资有两类风险单一证券投资有两类风险第一类：系统性风险第一类：系统

47、性风险 系统性风险是指由于宏观性因素的变动（自然系统性风险是指由于宏观性因素的变动（自然因素、社会因素、通货膨胀，利率调整，经济波因素、社会因素、通货膨胀，利率调整，经济波动，社会变革等）给所投资的证券价值收益带来动，社会变革等）给所投资的证券价值收益带来的不确定性。也叫市场风险，不可分散风险。的不确定性。也叫市场风险，不可分散风险。从经济角度细分为：从经济角度细分为：1、利率风险：由于市场利率的变动导致证券价格波、利率风险：由于市场利率的变动导致证券价格波动，给证券持有者带来的收益的不确定性。动，给证券持有者带来的收益的不确定性。2、购买力风险：由于通货膨胀给投资者未来的收益、购买力风险：由

48、于通货膨胀给投资者未来的收益所带来的不确定性。所带来的不确定性。3、再投资风险：由于市场利率的变化而给投资期限、再投资风险：由于市场利率的变化而给投资期限不同的证券所带来的收益不确定。不同的证券所带来的收益不确定。第二类：第二类：非系统性风险是指由于特定投资对象自身因素非系统性风险是指由于特定投资对象自身因素的变动（比如：管理失误，经营不善，新项目失败，的变动（比如：管理失误，经营不善，新项目失败，决策不当，供产销不畅等）给该证券的投资者的投决策不当，供产销不畅等）给该证券的投资者的投资价值和收益带来不确定性。也叫公司特有风险、资价值和收益带来不确定性。也叫公司特有风险、可分散风险。可分散风险

49、。从经济角度细分为：从经济角度细分为：1、违约风险：特定投资对象无法履约，给投资者带、违约风险：特定投资对象无法履约，给投资者带来的损失。来的损失。2、流动性风险（变现风险）：由于所持证券无法及、流动性风险（变现风险）：由于所持证券无法及时转让交易变现所带来的损失。时转让交易变现所带来的损失。3、破产风险：由于投资对象的破产清算，使其投资、破产风险：由于投资对象的破产清算，使其投资者的收益无法实现。者的收益无法实现。第一节 投资项目评价的基本方法一、资本投资概述一、资本投资概述（一）资本投资的特点（一）资本投资的特点1.投资的主体是企业投资的主体是企业2.投资的对象是生产性资本资产，具体包括营

50、投资的对象是生产性资本资产，具体包括营运资产和资本资产运资产和资本资产。（二）生产性资本资产投资的主要类型1.新产品开发或现有产品的规模扩张2.设备或厂房的更新3.研发 4.勘探5.其他（购置污染控制装置）（三）投资管理的程序1.提出各种投资方案2.估计方案相关的现金流量3.计算投资方案的价值指标4.价值指标与可接受标准比较。5.对已接受的方案进行再评价。（二）资本投资评价的基本原理1.投资项目的收益率超过资本成本，企业价值将增加，方案可行，反之，则企业价值减小，方案不可行。2.投资者要求的收益率表现为资本成本，是投资者的机会成本。3.资本成本率为投资者所有求的最低收益率，是评价项目能否为股东