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1、1STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIALX项目项目投资委员会陈述投资委员会陈述2008年年7月月14日日Page 2基本原则说明基本原则说明n目的：本文件的目的不是为了替代目的：本文件的目的不是为了替代“弘毅投资分析模块弘毅投资分析模块”，而是作为补，而是作为补充，强调最后汇报陈述的方式；充，强调最后汇报陈述的方式；n适用性：模版中内容主要是提示性适用性：模版中内容主要是提示性指引，试图提供部分核心问题的经指引，试图提供部分核心问题的经典分析框架，具体内容根据不同项典分析框架，具体内容根据不同项目重点而定；目重点而定；n逻辑顺序：由简入繁，从最提纲挈逻辑顺序：由简入繁，从

2、最提纲挈领的摘要，逐步展开到一级支撑观领的摘要，逐步展开到一级支撑观点，再展开到二级支撑观点；点，再展开到二级支撑观点；n使用方法：考虑到以前模板的部分使用方法：考虑到以前模板的部分缺陷，此次所提供的图表样板都是缺陷，此次所提供的图表样板都是内勘的内勘的EXCEL文件（除了部分财务文件（除了部分财务报表以外），方便大家在报表以外），方便大家在PPT文件文件中直接修改；中直接修改；n基本原则：简明扼要，同一页中尽基本原则：简明扼要，同一页中尽力说清楚一个观点；力说清楚一个观点；n排版：在版面中需使用规则的形状排版：在版面中需使用规则的形状，避免使用多边形等版面，标题行，避免使用多边形等版面，标题

3、行文字避免超过文字避免超过3行；行；n图表使用：尽量不要直接拷贝外部图表使用：尽量不要直接拷贝外部图表，以直接制作为宜；图表，以直接制作为宜；颜色颜色文字可使用颜色文字可使用颜色图表可使用颜色图表可使用颜色字体字体中文中文楷体楷体英文及数字英文及数字ARIALPage 3目录目录一一摘要摘要二二行业分析行业分析三三公司分析公司分析四四团队考察团队考察五五交易结构及主要条款交易结构及主要条款六六投资考虑投资考虑七七估值估值八八财务预测及回报分析财务预测及回报分析Page 4一一摘要摘要Page 5说明说明n 该部分主要目的是在该部分主要目的是在20屏以内提纲挈领地将项目的主要方屏以内提纲挈领地将

4、项目的主要方面做出总结；面做出总结；n 该部分只需阐述支持投资决策的一级支撑论点，二级论点该部分只需阐述支持投资决策的一级支撑论点，二级论点放在后续内容中讨论；放在后续内容中讨论；Page 6项目概要项目概要n 投资基本情况（投资额、股份比例、作价水平等）；投资基本情况（投资额、股份比例、作价水平等）；n 投资亮点摘要；投资亮点摘要；n 投资风险摘要；投资风险摘要；n 回报分析；回报分析；Page 7投资主题（投资回报主要驱动因素分解）投资主题（投资回报主要驱动因素分解）n 作价？作价？n 治理结构？治理结构？n 行业增长空间或者整合潜力？行业增长空间或者整合潜力？n 业务模式拓展？业务模式拓

5、展？n 毛利水平？毛利水平？n 费用率水平？费用率水平？n 管理层？管理层？Page 8公司概览公司概览n 公司业务模式及板块；公司业务模式及板块；n 股权结构；股权结构；业务板块贡献业务板块贡献收入分布收入分布毛利分布毛利分布股价表现（股价表现（上市公司上市公司）财务摘要财务摘要Page 9投资亮点投资亮点n市场地位市场地位n行业排名、市场分额行业排名、市场分额n成长潜力成长潜力n行业预测的未来增长和历史增长行业预测的未来增长和历史增长n请分析原因：请分析原因：1）行业渗透率；）行业渗透率；2）宏观政策；）宏观政策；3）进入新的应用领域；）进入新的应用领域；4)下游行业快速增长的带动下游行业

6、快速增长的带动n进入壁垒进入壁垒n进入许可制度进入许可制度n技术壁垒、资金壁垒技术壁垒、资金壁垒n客户粘着度客户粘着度n毛利、净利、投入资本回报毛利、净利、投入资本回报nGross MarginnROE，ROICnCAPEX Payback Period（CAPEX/sales ratio)n企业未来成长空间企业未来成长空间n自身成长（自身成长（Organic Growth）n新业务带动新业务带动n并购并购n 退出安排退出安排Page 10投资风险投资风险n 估值水平估值水平n与市场比较与市场比较n与未来成长比较与未来成长比较n 市场需求的风险市场需求的风险n市场需求的培育风险市场需求的培育风

7、险n市场需求的波动风险市场需求的波动风险n 供应方面的风险供应方面的风险n供过于求的风险（现有厂家的扩产计划）供过于求的风险（现有厂家的扩产计划）n市场的增长后对其它（如上下游行业）大企业的吸引市场的增长后对其它（如上下游行业）大企业的吸引n 关联交易关联交易n与大股东与大股东n团队、团队、CEO等等n 审批、法律政策上的风险审批、法律政策上的风险Page 11回报分析回报分析Page 12项目进展项目进展n 目前进展目前进展n 尽职尽职n 条款条款n 审批审批n 下一步工作重点及简要时间表下一步工作重点及简要时间表n 尽职尽职n 协议签署协议签署n 入资入资Page 13二二行业分析行业分析

8、Page 14商业模式及价值链商业模式及价值链n 迷你业务模型；迷你业务模型；n 行业界定；行业界定；n 价值链主要主体财务标杆指标：主要是指毛利率等；价值链主要主体财务标杆指标：主要是指毛利率等；Page 15价值链分析价值链分析工厂品牌运营商零售商n通过分析价值链中不同企业的财务指标标杆理解行业特性通过分析价值链中不同企业的财务指标标杆理解行业特性Page 16行业发展空间及驱动因素行业发展空间及驱动因素n 回顾历史增长率；回顾历史增长率；n 对比可比市场渗透率；对比可比市场渗透率；n 竞争性产品优劣势对比；竞争性产品优劣势对比；n 驱动因素逐个分解分析最后做出总结；驱动因素逐个分解分析最

9、后做出总结；Page 17从历史增长率、历史渗透率等方面解剖需求从历史增长率、历史渗透率等方面解剖需求渗透率渗透率2.6%2.6%2.6%2.6%2.9%3.3%5.3%15%19%CAGR量（万吨）量（万吨）Page 18从横向渗透率对比解剖需求从横向渗透率对比解剖需求Page 19按一定结构分拆需求后分析产品的需求按一定结构分拆需求后分析产品的需求2000-2006 CAGR2007-2010 CAGRXX%XX%XX%XX%XX%XX%Page 20竞争性产品优劣势对比竞争性产品优劣势对比目标产品目标产品对比产品对比产品p对比产品便利性较高对比产品便利性较高便利性便利性其他指标一其他指标

10、一p评价评价价格价格p目标产品价格优势明显目标产品价格优势明显评价评价其他指标二其他指标二p评价评价其他指标三其他指标三p评价评价Page 21需求特点的分析需求特点的分析n 所分析行业对其客户的议价能力如何所分析行业对其客户的议价能力如何n 影响客户购买决策的主要因素，即客户敏感因素，如：影响客户购买决策的主要因素，即客户敏感因素，如：n 价格敏感度价格敏感度n 季节敏感性季节敏感性n 周期性周期性n 产品的可替代性产品的可替代性n 生活习惯差异生活习惯差异n 地域差异地域差异n 人口统计学因素敏感性，如年龄、性别等人口统计学因素敏感性，如年龄、性别等n 这些因素是如何作用的？对客户的购买行

11、为有何影响？这些因素是如何作用的？对客户的购买行为有何影响？Page 22驱动因素总结驱动因素总结行业具有较大发展空行业具有较大发展空间间1432n一n一n一驱动因素一驱动因素一驱动因素三驱动因素三驱动因素二驱动因素二n一驱动因素三驱动因素三Page 23不同机构对未来增长率的判断不同机构对未来增长率的判断单位发改委发改委高盛高盛弘毅弘毅CAGR=7.2%CAGR=4.2%CAGR=6.3%单位单位Page 24行业供给分析行业供给分析n 行业供给总量的历史情况；行业供给总量的历史情况；n 行业进入门坎的分析；行业进入门坎的分析；n 从市场集中度分析竞争格局；从市场集中度分析竞争格局；n 主要

12、竞争能对手情况分析（产能、覆盖区域、服务水平、主要竞争能对手情况分析（产能、覆盖区域、服务水平、产品质量等）；产品质量等）；Page 25分析历史供应量变化分析历史供应量变化产量和厂家数量产量和厂家数量厂家数量厂家数量5010015020021025035015%19%CAGR量（万吨）量（万吨）Page 26从当年供应量和存量的对比分析供给从当年供应量和存量的对比分析供给历史供应历史供应量量单位：套单位：套当年供应量当年供应量存量存量历史供应历史供应价值价值单位：百万元单位：百万元当年供应量当年供应量存量存量Page 27监管框架监管框架业务业务监管部门监管部门相关规定相关规定业务板块业务板

13、块1 监管部门监管部门1业务板块业务板块2监管部门监管部门2业务板块业务板块3业务板块业务板块4Page 28竞争格局竞争格局行业进入门坎分析行业进入门坎分析不同规模企业的分布不同规模企业的分布成本结构的演变成本结构的演变最小规模的限制最小规模的限制技术技术Know How的难点的难点p生产过程对关键配比的掌握影响生产过程对关键配比的掌握影响成本成本p原料的筛选等原料的筛选等100%100%100%Page 29竞争格局竞争格局历史和横向分析市场集中度历史和横向分析市场集中度前五大企业市场份额前五大企业市场份额前十大大企业市场份额前十大大企业市场份额不同国家前五大企业市场份额不同国家前五大企业

14、市场份额不同国家前十大大企业市场份额不同国家前十大大企业市场份额Page 30核心竞争要素总结核心竞争要素总结n 归纳核心的竞争要素；归纳核心的竞争要素；n 对不同竞争对手在不同核心竞争要素方面的对比；对不同竞争对手在不同核心竞争要素方面的对比；Page 31核心竞争要素的总结核心竞争要素的总结过去过去短期短期长期长期成本成本成本成本成本成本做大规模做大规模成本成本创新技术创新技术利用时间窗口做大利用时间窗口做大规模规模提升自主创新提升自主创新战略竞争战略竞争创新技术及组织创新创新技术及组织创新做大规模做大规模做大规模做大规模Page 32竞争格局分析竞争格局分析企业优劣势对比企业优劣势对比跨

15、国企业1跨国企业2国企1民营企业1民营企业2国企2目标企业HighLow竞争要素2竞争要素1竞争要素3*评论技术领先等规模庞大机制灵活Page 33竞争格局总结竞争格局总结n 对市场份额走势做出判断；对市场份额走势做出判断；n 对利润率水平的走势做出判断；对利润率水平的走势做出判断；Page 34标杆企业分析标杆企业分析n 简单历史；简单历史；n 企业特点企业特点业务描述业务描述收入产品分布收入产品分布收入地域分布收入地域分布历史历史PE-Band核心财务指标核心财务指标Page 35三三公司分析公司分析Page 36公司概览公司概览n 公司业务模式及板块；公司业务模式及板块；n 股权结构；股

16、权结构；业务板块贡献业务板块贡献收入分布收入分布毛利分布毛利分布股价表现（股价表现（上市公司上市公司）财务摘要财务摘要Page 37公司历史财务情况概览公司历史财务情况概览Page 38公司分板块业务情况公司分板块业务情况业务板块业务板块 主要产品主要产品 核心客户核心客户 销售额销售额销售贡献销售贡献占比占比历史增长历史增长率率毛利水平毛利水平业务板块业务板块1业务板块业务板块2业务板块业务板块3Page 39业务板块业务板块1介绍介绍n 历史增长情况分析；历史增长情况分析；n 历史市场份额分析；历史市场份额分析；n 历史利润水平分析；历史利润水平分析；Page 40业务板块业务板块2介绍介

17、绍n 历史增长情况分析；历史增长情况分析；n 历史市场份额分析；历史市场份额分析；n 历史利润水平分析；历史利润水平分析；Page 41业务板块业务板块3介绍介绍n 历史增长情况分析；历史增长情况分析；n 历史市场份额分析；历史市场份额分析；n 历史利润水平分析；历史利润水平分析；Page 42公司研发分析公司研发分析n 分析目的分析目的n 了解企业的研发能力和后续产品开发情况，对于企业的竞争力和可持续了解企业的研发能力和后续产品开发情况，对于企业的竞争力和可持续发展的判断提供依据发展的判断提供依据n 分析方法分析方法n 判断研发战略是否和企业的发展战略一致判断研发战略是否和企业的发展战略一致

18、n 企业过去的研发投入和未来的研发计划，判断投入规模是否匹配未来发企业过去的研发投入和未来的研发计划，判断投入规模是否匹配未来发展展n 了解企业研发组织架构、研发决策机制和研发硬件条件等，判断其研发了解企业研发组织架构、研发决策机制和研发硬件条件等，判断其研发实力实力n 了解过去主要的研发成果，以及未来五年可能的研发成果了解过去主要的研发成果，以及未来五年可能的研发成果Page 43公司成本分析公司成本分析成本结构的演变成本结构的演变核心原材料的价格走势核心原材料的价格走势 未来成本走势分析未来成本走势分析p钢铁价格长期坚挺；钢铁价格长期坚挺；p劳动力成本成本上涨；劳动力成本成本上涨；Page

19、 44公司生产分析公司生产分析n 根据企业介绍或企业提供的资料，描绘出生产工艺流程，根据企业介绍或企业提供的资料，描绘出生产工艺流程，一般应该是行业标准的做法，企业如有特殊的工艺，请标一般应该是行业标准的做法，企业如有特殊的工艺，请标出出n 平均制造成本（变化趋势及与行业比较）及成本构成平均制造成本（变化趋势及与行业比较）及成本构成n 其它主要控制指标与行业的对比，如单位能耗等其它主要控制指标与行业的对比，如单位能耗等n 产品质量、主要缺陷和优点是什么产品质量、主要缺陷和优点是什么n 产能、生产基地分布、投产时间、人员、投资额等产能、生产基地分布、投产时间、人员、投资额等n 生产规模：增长过程

20、及在行业中的地位生产规模：增长过程及在行业中的地位n 产能扩展计划产能扩展计划n 生产管理的主要制度（如生产计划的制定和管理等）、执生产管理的主要制度（如生产计划的制定和管理等）、执行情况行情况Page 45公司营销分析公司营销分析n 客户的构成客户的构成n 按地域分按地域分n 按大小分按大小分n 按产品类别分按产品类别分n 与客户对应的营销体系的架构；与客户对应的营销体系的架构；n 核心的营销激励政策；核心的营销激励政策；Page 46公司历史财务情况分析公司历史财务情况分析利润表简明分析利润表简明分析n 核心分析项目核心分析项目n 销售额增长的趋势和原因；销售额增长的趋势和原因；n 毛利率

21、变化的趋势和原因；毛利率变化的趋势和原因；n 费用率变化的趋势和原因；费用率变化的趋势和原因；n 实际税率变化的趋势和原因；实际税率变化的趋势和原因；Page 47公司历史财务情况分析公司历史财务情况分析资产负债表简明分析资产负债表简明分析n 核心分析项目核心分析项目n 整体资本结构（资产负债率）的趋势和原因；整体资本结构（资产负债率）的趋势和原因；n 存货、应收、应付周转周期的趋势和原因；存货、应收、应付周转周期的趋势和原因；n 分析其他应收、应付的成因；分析其他应收、应付的成因；n 分析固定资产的变动及折旧情况；分析固定资产的变动及折旧情况；n 分析公司记息债务的整体水平和成本；分析公司记

22、息债务的整体水平和成本；Page 48公司历史财务情况分析公司历史财务情况分析现金流量表简明分析现金流量表简明分析n 分析公司现金流状况及成因分析公司现金流状况及成因Page 49公司公司SWOT分析分析优优 势势劣势劣势 机遇机遇 威胁威胁 p行业地位等p管理水平等p市场空间等；p新进入对手等；Page 50四四团队考察团队考察Page 51团队考察整体结论团队考察整体结论Page 52公司整体把控及管理架构公司整体把控及管理架构n 从管理的框架分析效率从管理的框架分析效率领军人物领军人物副总副总1副总副总2副总副总3副总副总4总监总监3总监总监4副总副总5总监总监2总监总监1副总副总6经理

23、经理4经理经理2经理经理1经理经理5经理经理3Page 53领军人物分析领军人物分析屋顶图和管理三要素屋顶图和管理三要素n 屋顶：分析领军人物在拓展企业发展空间方面的成就；屋顶：分析领军人物在拓展企业发展空间方面的成就；n 围墙：分析领军人物在建设企业发展核心管理体系（如围墙：分析领军人物在建设企业发展核心管理体系（如ERP等）方面的成就；等）方面的成就；n 地基：分析领军人物在为企业长期发展打基础方面的方法地基：分析领军人物在为企业长期发展打基础方面的方法和成就；和成就；n 搭班子：分析领军人物在搭建团队方面的方法和成就；搭班子：分析领军人物在搭建团队方面的方法和成就；n 定战略：分析领军人

24、物在面临关键战略十字路口时的决策定战略：分析领军人物在面临关键战略十字路口时的决策方法和成就；方法和成就；n 带队伍：分析领军人物在培养人才梯队方面的方法和成就带队伍：分析领军人物在培养人才梯队方面的方法和成就；Page 54领军人物分析领军人物分析德、才评价德、才评价考察内容考察内容考察结论考察结论德德是否作假是否作假是否兼听是否兼听是否公正、以身作则是否公正、以身作则个人与企业利益关系个人与企业利益关系才才学习能力学习能力 解决问题能力解决问题能力经营能力经营能力领导能力领导能力合作动机合作动机与弘毅合作的动机与弘毅合作的动机需要关注的方面需要关注的方面Page 55领军人物或者团队整体历

25、史业绩或者案例情景分析领军人物或者团队整体历史业绩或者案例情景分析n 通过分析领军人物或者团队的历史业绩或者案例来解剖前通过分析领军人物或者团队的历史业绩或者案例来解剖前面关于团队考察各方面结论的可靠性；面关于团队考察各方面结论的可靠性；Page 56五五核心条款及交易结构核心条款及交易结构Page 57核心交易条款核心交易条款董事会席位估值优先认购反稀释First Refusal and Co-SalePage 58交易结构及步骤（交易结构及步骤（1）交易交易集团公司集团公司母公司母公司标的标的100%合计持有100%集团公司集团公司母公司母公司标的标的100%合计持有80%团队团队20%目

26、前股权结构目前股权结构交易后结构交易后结构Page 59交易结构及步骤（交易结构及步骤（2）后续重组后续重组集团公司集团公司母公司母公司标的标的100%合计持有54.3%投资人投资人团队团队13.6%32.2%Page 60六六投资考虑投资考虑Page 61项目亮点项目亮点n 逐个总结项目亮点，每一个亮点在一屏中解释清楚；逐个总结项目亮点，每一个亮点在一屏中解释清楚；Page 62项目风险项目风险n 逐个总结项目风险，每一个风险点在一屏中解释清楚原因逐个总结项目风险，每一个风险点在一屏中解释清楚原因并阐述化解风险应对策略；并阐述化解风险应对策略；Page 63七七估值估值Page 64估值水平

27、分析估值水平分析n CSC分析；分析；n 核心可比公司历史交易核心可比公司历史交易PE区间；区间；n 自身（上市公司）历史交易自身（上市公司）历史交易PE区间；区间；n 并购市场分析；并购市场分析；n 注意从多个指标分析：注意从多个指标分析：n PEn PEGn EV/EBITDAn PSPage 65CSC运营指标对比运营指标对比Page 66CSC估值区间对比估值区间对比Page 67CSC核心可比企业历史核心可比企业历史PE Band企业企业1市值市值55亿元亿元 企业企业2市值市值88亿元亿元企业企业3市值市值15亿元亿元企业企业4市值市值8亿元亿元Page 68CSC核心可比企业历史

28、核心可比企业历史EV/EBITDA Band企业企业1市值市值55亿元亿元 企业企业2市值市值88亿元亿元企业企业3市值市值15亿元亿元企业企业4市值市值8亿元亿元Page 69并购交易估值水平并购交易估值水平日期日期子行业子行业标的标的标的所标的所在国在国收购方收购方收购方收购方所在国所在国对价对价USDMM占股占股估值水估值水平平04年年5月月超市超市Hymall中国中国Tesco英国英国26050%25x Trailing PEPage 70八八财务预测和回报测算财务预测和回报测算Page 71财务预测基本假设财务预测基本假设对比对比HONY BASE CASE和和HONY UPSIDE

29、 CASEHONY BASE CASEHONY UPSIDE CASE市场规模增长速度市场规模增长速度公司市场份额公司市场份额ASP毛利率毛利率营业费用率水平营业费用率水平管理费用率水平管理费用率水平税率税率其他其他Page 72HONY BASE CASE基本假设基本假设收入搭建收入搭建n 分析收入搭建的基本逻辑和主要参数合理性；分析收入搭建的基本逻辑和主要参数合理性；Page 73HONY BASE CASE基本假设基本假设毛利搭建毛利搭建Page 74HONY BASE CASE基本假设基本假设费用率及资产负债表项目费用率及资产负债表项目假设假设Page 75HONY BASE CASE预测利润表预测利润表Page 76利润增长来源分析利润增长来源分析Page 77HONY BASE CASE预测资产负债表及现金流量表预测资产负债表及现金流量表Page 78回报分析回报分析Page 79敏感性分析敏感性分析