2020-2021宏观经济行业央行资产负债表解读课件.pptx

1、1目录目录 一一 央行资产负债表概览央行资产负债表概览 二二 央行资产负债表的资产结构央行资产负债表的资产结构 三三 央行资产负债表的负债结构央行资产负债表的负债结构 四四 央行资产负债表结构变化：历史与展望央行资产负债表结构变化：历史与展望中国人民银行篇中国人民银行篇美联储篇美联储篇 一一 美联储资产负债表结构美联储资产负债表结构 二二 美联储政策工具美联储政策工具 三三 美联储货币政策新框架美联储货币政策新框架目录目录中国人民银行篇中国人民银行篇 一一 央行资产负债表概览央行资产负债表概览 二二 央行资产负债表的资产结构央行资产负债表的资产结构 三三 央行资产负债表的负债结构央行资产负债表

2、的负债结构 四四 央行资产负债表结构变化：历史与展望央行资产负债表结构变化：历史与展望央行资产负债表的负债规模可视为其为了获得资产而印发的钞票央行资产负债表的负债规模可视为其为了获得资产而印发的钞票数数。其分成两 部分，一部分是央行印了钞投放到实体部门（即货币发行）和银行间市场（即 超额存款准备金）上的钱，另一部分是央行曾经投放在市场上的钱，但目前被 暂时回笼了起来（主要是政府存款和法定存款准备金）。界定资产负债表界定资产负债表中中的交易对手的交易对手其他存款性公司其他存款性公司：除中央银行以外的，主要进行吸收存款、发放贷款、办理（支票）转账结算等中介服务的存款性公司或准公司。主要包括商业银行

3、（存主要包括商业银行（存款货币银行）、信用合作社以及专门把储蓄存款作为资金来源的储蓄机构等。款货币银行）、信用合作社以及专门把储蓄存款作为资金来源的储蓄机构等。其他金融性公司其他金融性公司：非银行类金融机构，接受证监会、保监会管理，主要包括证证 券类金融机构、保险类金融机构等。券类金融机构、保险类金融机构等。非金融性部门：不从事金融业务的普通公司非金融性部门：不从事金融业务的普通公司。向市场提供各种货物和非金融性 服务，并以营利为目的，是国民经济中进行生产活动、提供产品的主要部门。非金融性公司是最重要的资金需求部门。正是由于非金融性公司部门的对资金 的需求导致了金融活动以及金融部门的发展和壮大

4、。如何理解央行资产负债表如何理解央行资产负债表央行资央行资产产负负债债表表（2020.072020.07）资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所资产资产（亿）（亿）负债负债（亿）（亿）外汇211723.16货币发行85166.78货币黄金2855.63其他存款性公司存款（准备金）196061.37其他国外资产3796.14非金融机构存款15944.72对政府债权对政府债权15250.24中央政府15250.24不计入储备货币的金融性公司存 款4876.51对其他存款性公司债权对其他存款性公司债权 106614.95发行债券950.0

5、0对其他金融性公司债权4762.43国外负债1079.54对非金融性部门债权0.00自有资金219.75其他资产12922.35其他负债11068.35总资产总资产357924.90总负债总负债357924.90注：阴影加粗表示占比注：阴影加粗表示占比较较大项目大项目目录目录中国人民银行篇中国人民银行篇 一一 央行资产负债表概览央行资产负债表概览 二二 央行资产负债表的资产结构央行资产负债表的资产结构 三三 央行资产负债表的负债结构央行资产负债表的负债结构 四四 央行资产负债表结构变化：历史与展望央行资产负债表结构变化：历史与展望资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华

6、 西西 证证 券券 研研 究究 所所0500001000001500002000002500003000003500004000002002.012002.072003.012003.072004.012004.072005.012005.072006.012006.072007.012007.072008.012008.072009.012009.072010.012010.072011.012011.072012.012012.072013.012013.072014.012014.072015.012015.072016.012016.072017.012017.072018.01201

7、8.072019.012019.072020.012020.07第一阶段第二阶段第三阶段第第一阶一阶段（段（20152015年年以前以前）：双）：双顺顺差差带带来来大大量量外外汇汇流流入。入。在在严严格格的的结结售汇售汇制制度度下下，央央行行被被 动动买入买入外外汇汇、投投放放基础基础货货币币，“国国外资外资产产”项项迅迅速速增长增长，推推动动资资产产负债负债表表被被动动迅迅速速扩扩 张；张；第第二阶二阶段（段（20152015年年-2018-2018年年）：外）：外汇汇流入流入速速度度放放缓缓、部分部分月月份份甚甚至至为为净流净流出出。央央行行通通过过 扩扩大大“对对其其他他存存款款性公性公

8、司司债债权权”进进行对行对冲冲，资资产产负负债表债表扩扩张张速速度度放放缓缓。第第三阶三阶段段（20182018年年以后以后）：）：各各类类资资产小产小幅幅波波动动，多多次降次降准准，但但规规模模与结与结构构整整体体趋趋稳稳。货币当局货币当局:国外资产国外资产货币当局货币当局:对政府债权对政府债权货币当局货币当局:对其他存款性对其他存款性公公司债权司债权 货币当货币当局局:对其他金融性对其他金融性公公司债权司债权货币当局货币当局:对非金融公司对非金融公司债债权权货币当局货币当局:其他资产其他资产2.2.资产端的结构变迁资产端的结构变迁2.12.1 国外资产：主要是央行口径外汇占款国外资产：主要

9、是央行口径外汇占款“国外资国外资产产”包括外汇包括外汇、黄黄金和其他金和其他国外国外资资产产。其。其中外中外汇占比汇占比高高达达96.95%96.95%（截至截至20202020年年7 7月）。月）。“国国外外资资产产”中的中的外外汇汇项即项即俗称俗称的的央央行口行口径外径外汇汇占占款款。由于人民币是非自由 兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇 要投入大量的资金，需要国家用本国货币购买外汇，因此增加了负债端的“储 备货币”，从而形成了外汇占款。负债负债外汇占款 +准备金+居民外汇占款投放基础货币的各主体资产负债表变化外汇占款投放基础货币的各主体资产负债表变化商业

10、银行资产负债资产资产央行外汇存款 -=外汇存款 -=外汇资产 -人民币存 款+=人民币存 款+=存放央行（准备 金）+2.12.1 国外资产：主要是央行口径外汇占款国外资产：主要是央行口径外汇占款央行口径央行口径外汇外汇占款占款以以成成本本法法、人民币、人民币计价计价，而外汇而外汇储备储备以以公允价公允价值值、美美元元计价。计价。外汇储备外汇储备的变的变动可分解动可分解成以成以下几个因下几个因素素，其中仅第其中仅第一项一项和央行口和央行口径径外外汇汇 占款相关：占款相关：1）央行口径外汇占款折美元。（央行参与、干预外汇市场所致）2）利息和投资收益。3）外汇储备统一以美元计价，美元汇率变动导致的

11、其它币种资产估值差 异。4）外汇储备统一以公允价值计价，美债、日债等收益率变动导致的资产公允价值变动。2.12.1 国外资国外资产产：央行口：央行口径和径和金融机构金融机构口径口径外汇占款外汇占款的差异的差异企业企业、居居民民商业银行商业银行柜台市场柜台市场(零售市零售市场场)银行间银行间市场市场(批发市批发市场场)金融金融机构外汇占款机构外汇占款金融金融机机构外汇占款由构外汇占款由央央行行口径外汇占口径外汇占款款和银行类金融和银行类金融机机构外汇占款合并构外汇占款合并组组成成，只有央行，只有央行口口径径 外汇占款变动外汇占款变动才才会影响基础货会影响基础货币币。金融机构外汇占款统计在金融机构

12、人民币信贷收支表 中，计入资金运用方的外汇买卖项下（2015年12月以后不再公布）。例如，企业和个人通过与商业银行的结售汇柜台操作，实现外汇和人民币之间的兑换，或者 银行自身在银行间市场进行本外币兑换操作，均计入商业银行的信贷收支表，形成金融机构 外汇占款。然而，只有商业银行与央行之间进行结售汇操作，实现外汇和人民币之间的兑换，才计入央行的资产负债表，形成货币当局的外汇资产，进而影响基础货币。央行口径与金融机构口径外汇占款央行口径与金融机构口径外汇占款在岸外在岸外汇市场汇市场境外金境外金融机构融机构央行央行（央行（央行外外汇汇占占款款）2.12.1 国外资国外资产产：央行口：央行口径外径外汇占

13、款改汇占款改善后善后总体规模总体规模趋稳趋稳20182018年一季年一季度度至至20202020年年5 5月中月中旬，美旬，美元元整整体体走走强强，人人民民币币对美元对美元有有所所贬贬值值；跨境跨境资资本流本流动动虽有虽有波波动动但总但总体稳体稳定定，央行央行口径口径的的外外汇占汇占款也款也基基本本保持保持稳稳定定,央行未对外汇市场进行大规模直接干央行未对外汇市场进行大规模直接干预预。央行口径外汇占款与人民币汇率（亿元）央行口径外汇占款与人民币汇率（亿元）5.65.466.26.46.66.877.27.4-8000-6000-4000-2000020004000600080002010.01

14、2010.042010.072010.102011.012011.042011.072011.102012.012012.042012.072012.102013.012013.042013.072013.102014.012014.042014.072014.102015.012015.042015.072015.102016.012016.042016.072016.102017.012017.042017.072017.102018.012018.042018.072018.102019.012019.042019.072019.102020.012020.042020.07货币当局货币

15、当局:国外资产国外资产-外汇（中央银行外汇占款）外汇（中央银行外汇占款）:环比增加环比增加中间价中间价:USD&RMB资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华 西西5.8 证证 券券 研研 究究 所所2.22.2 对其他对其他存存款性公司款性公司债权债权：资产端：资产端对应对应货币政策货币政策工具工具政政策工具策工具操操作方作方式式期限期限资资金投金投放放渠道渠道工工具性质具性质公公开市开市场场操作操作工具工具（传统传统型型）逆逆回回购购质押回购7天、14天、28天、63天公开市场业务一级交 易商。数量、价格引 导复合型。短短 期 流期 流 动动 性性 调 节调 节 工

16、工 具具（SLO)SLO)短期回购1-7天，节 假日可延长公开市场业务一级交 易商中具有系统重要 性、资产状况良好、政策传导能力强的部 分金融机构。数量、价格引 导复合型。中中 央 国央 国 库库 现现 金 管金 管 理理 商商 业 银业 银 行行 定定期存期存款款利率招标3个月、6个月、9个月具有资格的商业银行数量、价格引导复合型。“对其他存款性公司债权对其他存款性公司债权”指央行通过指央行通过公开市场操作、创新工具和其它工具公开市场操作、创新工具和其它工具（再贴现、再贷款）（再贴现、再贷款）向其他存款性公司投放的基础货币。向其他存款性公司投放的基础货币。“对其他存款性对其他存款性公公司债权

17、司债权”主主要要投放方式投放方式接下页接下页资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所2.22.2 对其他对其他存存款性公司款性公司债权债权：资产端：资产端对应对应货币政策货币政策工具工具“对其他对其他存款存款性公司债性公司债权权”主要投放主要投放方式方式（接上表（接上表）。政政策工具策工具操操作方式作方式期限期限资资金投金投放放渠道渠道工工具性质具性质创新创新 工具工具常常备借备借贷贷便便利利（SLF)SLF)以抵押方式发放，合格 抵押品包括高信用评级 的债券类资产及优质信 贷资产等。1-3个月政 策 性 银 行、全 国 性 商 业

18、银 行。数量、价格引导复合型 正探索让其利率发挥货 币市场利率走廊上限的 功能。中中期借期借贷贷便便 利利(MLF)(MLF)以质押方式发放，需提 供国债、央行票据、政 策性金融债、高等级信 用债等优质债券作为合 格质押品。3个月、6个月、1年政 策 性 银 行、全 国 性 商 业 银 行。数量、价格引导复合型 利率发挥中期政策利率 的作用，引导金融机构 降低贷款利率和社会融 资成本。抵抵押补押补充充贷贷 款款（PSLPSL）以抵押方式发放，合格 抵押品包括高信用评级 的债券类资产及优质信 贷资产等。3-5年政策性银行，主要是国开行 和进出口银行。数量、价格引导复合型临临时流时流动动性性 便便

19、利利（T TL LF F）无需抵押品发放。28天政 策 性 银 行、全 国 性 商 业 银 行。数量、价格引导复合型其他其他 工具工具再再贴贴现现指中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为，最 长期限6个月。再再贷贷款款指中央银行对金融机构的贷款。近年来，适应金融宏观调控方式由直接调 控转向间接调控，再贷款所占基础货币的比重逐步下降，新增再贷款主要 用于促进信贷结构调整，引导扩大县域和“三农”信贷投放。资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人民民o 银银行行，华华 西西 证证券券o 研研究究 所所2.22.2 对其他存款性公司债权：对其他存款性公司债权：资资产端对应货产端对应

20、货币币政策工具政策工具-10000-150000-5000100005000300002500020000150002013.022013.042013.062013.082013.102013.122014.022014.042014.062014.082014.102014.122015.022015.042015.062015.082015.102015.122016.022016.042016.062016.082016.102016.122017.022017.042017.062017.082017.102017.122018.022018.042018.062018.082018

21、.102018.122019.022019.042019.062019.082019.102019.122020.022020.042020.06国库现金管理商业银行定存国库现金管理商业银行定存:净投放净投放 中期借贷便利中期借贷便利(MLF):净投放净投放逆回购逆回购:净投放净投放SLO:净投放净投放常备借贷便利常备借贷便利(SLF):净投放净投放 抵押补充贷款抵押补充贷款(PSL):净投放净投放货币当局货币当局:对其他存款性公司债券对其他存款性公司债券:环比增加环比增加*将公开市场操作和创新工具月度净投放加总，其与将公开市场操作和创新工具月度净投放加总，其与“对其他存款性公司债对其他存款性

22、公司债权权”月环比月环比 增增 减减 并并 不不 能能 完完 全全 拟拟 合合 ，主主 要要 原原 因因 ：1 1）统计误差：逆回购净投放原始）统计误差：逆回购净投放原始数据为周度数据，换算成月度并不完全精确。数据为周度数据，换算成月度并不完全精确。2 2）通过再贴现、再贷款投放的基础货币缺少公开数据，未纳入统计。）通过再贴现、再贷款投放的基础货币缺少公开数据，未纳入统计。资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，Wind资资 讯讯，华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所2.32.3 占比较占比较低低、变化不、变化不大的大的资产项资产项目目 -对政府债权对政府债权“对政府债

23、对政府债权权”记录的是央行持有的政府发行证券，主要是特别国债记录的是央行持有的政府发行证券，主要是特别国债。该项自从该项自从20072007年以后几乎无波动；关注后续央行是否会增加。年以后几乎无波动；关注后续央行是否会增加。之所以采用之所以采用“特别国债特别国债”的称谓，主要是为了规的称谓，主要是为了规避避19951995年中国人民银行年中国人民银行法法规定规定 的的“中国人民银行不得对政府透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债权中国人民银行不得对政府透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债权”。特别国债目前发行过三次，到特别国债目前发行过三次，到 期后均进行了滚动续发：期后均进行了滚动续发

24、：1 1）1998.81998.8：财政部向四大国 有独资商业银行发行2700亿元 长期特别国债，用于补充国有 独资商业银行资本金；2 2）2002007 7：发行15500亿10年期 特别国债，用于购买约2000亿 美元外汇，作为即将成立的国 家外汇投资公司的资本金。3 3）20202020年：年：发行1万亿抗疫特别国债。“对政对政府府债债权权”历历年规年规模模（亿亿元元）1800016000140001200010000800060004000200002000.012001.012002.012003.012004.012005.012006.012007.012008.012009.0

25、12010.012011.012012.012013.012014.012015.012016.012017.012018.012019.012020.01资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所2.32.3 占比较占比较低低的资产项的资产项目目 -对其他金对其他金融融性公司债性公司债权权“对对其其他他金金融融性公性公司司债债权权”历历年年规规模模（亿亿元元）05000100001500020000250002002.012002.072003.012003.072004.012004.072005.012005.072006.012

26、006.072007.012007.072008.012008.072009.012009.072010.012010.072011.012011.072012.012012.072013.012013.072014.012014.072015.012015.072016.012016.072017.012017.072018.012018.072019.012019.072020.012020.07“股灾股灾”后央后央行对行对证金公证金公司司贷款贷款“对其他金融性公司债权”主要分两类：1 1）央行为维护金融稳定过程中提供的贷）央行为维护金融稳定过程中提供的贷款款。最近一次例。最近一次例如如2

27、0152015年年7 7月，月，“对其他对其他 金融性公司债权金融性公司债权”环比增加环比增加20002000亿，亿，20152015年年1212月环比又减月环比又减少少30003000亿，可能是股灾亿，可能是股灾 之后对证金公司的贷款。之后对证金公司的贷款。2 2）央行对资产管理公司的贷款，具有历史遗留性）央行对资产管理公司的贷款，具有历史遗留性。资产管理公司是配合四大国 有商业银行改制过程中所出现的一类特殊机构，承担了当时四大国有商业银行所 剥离出的呆坏帐。当时中国人民银行对于资产管理公司给予了资金支持，从而形 成了该部分债权。资资料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华

28、 西西 证证 券券 研研 究究 所所2.32.3 占比较占比较低低的资产项的资产项目目 -对非金融对非金融性性公司债公司债权权“对非金对非金融融性性公司债权公司债权”主要是央主要是央行为行为支持老少支持老少边穷边穷地区经济地区经济开开 发所发放发所发放的贷的贷款款,规模极规模极小小。“对非对非金金融融性性公公司司债权债权”历历年年规规模模（亿（亿元元）0501001502002502000.012000.082001.032001.102002.052002.122003.072004.022004.092005.042005.112006.062007.012007.082008.03200

29、8.102009.052009.122010.072011.022011.092012.042012.112013.062014.012014.082015.032015.102016.052016.122017.072018.022018.092019.042019.112020.06资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所2.32.3 占比较占比较低低、变化不、变化不大的大的资产项资产项目目 其他资产其他资产“其他其他资资产产”主主要要是固是固定定资资产产和和持持有其有其它它公公司司的的股股份份，历年来几次大的变动：1）2003年

30、12月中央银行动用450亿美元的外汇储备注资中国银行和中国建设银行，当月“其他资产”出现了3367.39亿元的上升；2）2007年12月中投公司从央行手中购买汇金公司，当月“其他资产”下降了4881.02亿元；3）2015年7月，国家外汇储备分别向国家开发银行、进出口银行注资480亿和450亿美元，对应在央行资产负债表上表现为2015年6月“其他资产”出现了2735.44亿元的增加。4）2018年12月、2019年6月，其他资产项激增5875.22、2485.98亿元，或与外汇市场操作相关。“其他其他资资产产”历历年年规规模（模（亿亿元元）050001000015000200002500020

31、02.012002.072003.012003.072004.012004.072005.012005.072006.012006.072007.012007.072008.012008.072009.012009.072010.012010.072011.012011.072012.012012.072013.012013.072014.012014.072015.012015.072016.012016.072017.012017.072018.012018.072019.012019.072020.012020.07央行注资中行建行央行注资中行建行央行转让汇金公司股份央行转让汇金公司股份

32、央行注资央行注资 国开行、国开行、进出口行进出口行或与外汇市或与外汇市场操作相关场操作相关资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所目录目录contents中国人民银行篇中国人民银行篇 一一 央行资产负债表概览央行资产负债表概览 二二 央行资产负债表的资产结构央行资产负债表的资产结构 三三 央行资产负债表的负债结构央行资产负债表的负债结构 四四 央行资产负债表结构变化：历史与展望央行资产负债表结构变化：历史与展望3.3.负债端的结构变迁负债端的结构变迁 负债端中负债端中占比占比最大的项最大的项目目是是“储备货储备货币币”和和“政府政府存

33、款存款”。20142014年以前年以前，“债券发债券发行行”（主要是（主要是央票央票）占负债占负债比重比重较高；较高；20152015年之年之 后占比逐后占比逐渐下渐下降。与货降。与货币投币投放的第一放的第一阶段阶段相对应，相对应，为了为了对冲当时对冲当时外汇占外汇占 款迅速增款迅速增加、加、被动投放被动投放的基的基础货币，础货币，央行央行不得不发不得不发行债行债券（央票券（央票），来），来 回收多余的流动回收多余的流动性性。4000003500003000002500002000001500001000005000002002.012002.082003.032003.102004.0520

34、04.122005.072006.022006.092007.042007.112008.062009.012009.082010.032010.102011.052011.122012.072013.022013.092014.042014.112015.062016.012016.082017.032017.102018.052018.122019.072020.02储备货币储备货币不计入储备货币的金融不计入储备货币的金融性性公司公司存存款款发行债券发行债券国外负债国外负债政府存款政府存款自有资金自有资金其他负债其他负债储备货币储备货币政府存款政府存款债券发行债券发行资资 料料 来来 源源

35、：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所3.13.1 储备货币：概览储备货币：概览储备货币储备货币（基础（基础货货币）币）其其它它存存款款性性公公司存司存款款（即存（即存款款准备准备金，金，占比占比 65.98%65.98%）从从央行央行资资产产负负债债表表来看来看，储储备备货货币币主要主要影影响响因因素素：储备货币（即基础货币）储备货币（即基础货币）国外资产国外资产（外汇占款外汇占款）+对其他存款性公对其他存款性公 司司债权债权-政府存款政府存款从从储备储备货货币币内内部部结结构来构来看看，其其主主要要分为分为货货币币发发行行（占占比比28.66%28.

36、66%）、）、其它其它存存款款性性公公司司存存款款（占占比比65.98%65.98%）和）和非金非金融融机机构构存存款款（占（占比比5.37%5.37%）。存款性存款性公公司以司以外的外的部门持部门持有有的通货的通货（即（即M0M0，占比，占比26.26.8 88 8%）货币发行货币发行（28.66%28.66%）其他存其他存款款性公性公司持司持有的通货有的通货（1 1.78%78%）超超额额准准备备金金法定准法定准备备金金非金融非金融机机构存款构存款（即支（即支付付机构机构交存交存央行的客央行的客 户备付户备付金金存款存款，占，占比比 5.37%5.37%）资料来源：中国人民银资料来源：中国

37、人民银行行，华，华西西证券证券研研究所究所3.13.1 储备货币：超储率是核心储备货币：超储率是核心 对于银行对于银行体体系而系而言言，可可以自由动以自由动用用的资金就的资金就只只有超额准有超额准备备金金，因此，因此 超额准备超额准备金（金（或超储率或超储率）是）是衡量银行衡量银行体系体系流动性松流动性松紧的紧的关键指关键指标标。超额准备超额准备金主金主要影响因要影响因素：素：超额准备超额准备金金=储备货储备货币币-货币发行货币发行（M0M0）-法定准备金法定准备金 国外资国外资产产（外汇占外汇占款款）+对其他对其他存款存款性公司债性公司债权权-政府存政府存款款-货币发行货币发行（M0M0）-

38、法定准备金法定准备金 估算超储估算超储率：率：央行仅公央行仅公布布季度超储季度超储率率，可根据可根据央央行资产负行资产负债债表和其他表和其他存存款性金款性金融融 机构信贷机构信贷收支收支表估算月表估算月度超度超储储率率。缴准存款*其其他他存存款款性公司性公司存存款：款：来来自自央央行行资资产负产负债债表表*缴准存款缴准存款：“对非金融机构及住户负对非金融机构及住户负债债:纳入广义货币的存纳入广义货币的存款款”+“”+“对其他金融性公对其他金融性公司司负负债债:计计入广义入广义货货币的币的存款存款”（来来自其自其他他存存款款性性金金融机融机构构信信贷贷收收支支表表）*法法定定存存准准率：央率：央

39、行行实行实行差差别别准准备备金金率率，需需要要通通过过倒倒推的推的方方法法 计计算上算上期期平平均均法法定定存准存准率率，调调整整后后代入代入本期本期。超储率=其他存款性公司存款 平均法定存准率3.13.1 储备货币：超储率是核心储备货币：超储率是核心STEPSTEP 1 1：估估算算上季度上季度(t-1)(t-1)平均法定平均法定存准率存准率平均法定平均法定存准存准率率=其它存其它存款款性公司存性公司存款款/缴准存缴准存款款-公公布超储布超储率率资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所0 05 510101515202025252

40、20 00 06 6.01.012 20 00 06 6.05.052 20 00 06 6.09.092 20 00 07 7.01.012 20 00 07 7.05.052 20 00 07 7.09.092 20 00 08 8.01.012 20 00 08 8.05.052 20 00 08 8.09.092 20 00 09 9.01.012 20 00 09 9.05.052 20 00 09 9.09.092 20 01 10 0.01.012 20 01 10 0.05.052 20 01 10 0.09.092 20 01 11 1.01.012 20 01 11 1.0

41、5.052 20 01 11 1.09.092 20 01 12 2.01.012 20 01 12 2.05.052 20 01 12 2.09.092 20 01 13 3.01.012 20 01 13 3.05.052 20 01 13 3.09.092 20 01 14 4.01.012 20 01 14 4.05.052 20 01 14 4.09.092 20 01 15 5.01.012 20 01 15 5.05.052 20 01 15 5.09.092 20 01 16 6.01.012 20 01 16 6.05.052 20 01 16 6.09.092 20 01

42、17 7.01.012 20 01 17 7.05.052 20 01 17 7.09.092 20 01 18 8.01.012 20 01 18 8.05.052 20 01 18 8.09.092 20 01 19 9.01.012 20 01 19 9.05.052 20 01 19 9.09.092 20 02 20 0.01.012 20 02 20 0.05.05估算平均法定存准利率与公布值趋势一致估算平均法定存准利率与公布值趋势一致（%）人民币存款人民币存款准准备备金金率率:大大型型金融金融机机构构人民币存款人民币存款准准备备金金率率:中中小小金融金融机机构构平均法定存平均法定

43、存准率准率3.13.1 储备货币：超储率是核心储备货币：超储率是核心STEPSTEP 2 2：将上季度估算平均法定存准率代入当：将上季度估算平均法定存准率代入当期期(t)(t)数据：数据：超超储率储率=其其他存他存款款性性公公司司存存款款 /缴缴准准存款存款-平平均均法法定定存存准准率率（上（上季季度度估算估算值值）本期法定存准率调整本期法定存准率调整资资 料料 来来 源源：中中 国国 人人 民民 银银 行行，华华 西西 证证 券券 研研 究究 所所0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2 20 00 07 7.01.012 20 00 07 7.05.052 20

44、00 07 7.09.092 20 00 08 8.01.012 20 00 08 8.05.052 20 00 08 8.09.092 20 00 09 9.01.012 20 00 09 9.05.052 20 00 09 9.09.092 20 01 10 0.01.012 20 01 10 0.05.052 20 01 10 0.09.092 20 01 11 1.01.012 20 01 11 1.05.052 20 01 11 1.09.092 20 01 12 2.01.012 20 01 12 2.05.052 20 01 12 2.09.092 20 01 13 3.01.0

45、12 20 01 13 3.05.052 20 01 13 3.09.092 20 01 14 4.01.012 20 01 14 4.05.052 20 01 14 4.09.092 20 01 15 5.01.012 20 01 15 5.05.052 20 01 15 5.09.092 20 01 16 6.01.012 20 01 16 6.05.052 20 01 16 6.09.092 20 01 17 7.01.012 20 01 17 7.05.052 20 01 17 7.09.092 20 01 18 8.01.012 20 01 18 8.05.052 20 01 18

46、8.09.092 20 01 19 9.01.012 20 01 19 9.05.052 20 01 19 9.09.092 20 02 20 0.01.012 20 02 20 0.05.05估估算超算超储储率率（月月度度）与）与公公布布超超储储率率（季（季度度）趋趋势势一一致致超额存款准超额存款准备备金率金率(超超储储率率):):公公布值布值超储率超储率:估估计值计值3.13.1 储备货币：与储备货币：与M2M2的关系的关系储备货币与货币乘数同比呈现明显的储备货币与货币乘数同比呈现明显的负相关负相关性性。20162016年以前，可能是央行年以前，可能是央行“逆周期逆周期”宏宏观调控行为导致

47、，最终目的是使观调控行为导致，最终目的是使得得M2M2保保持平稳增持平稳增长长*。例例如：如：当当经经济济出出现现过热过热苗苗头头或或流流动动性过性过多多时时，基基础货础货币币快快速速增增长长，这，这时时商商业业银银行行的超的超储储率率通通 常常呈较呈较快快上上升升趋趋势势，央，央行行也也有有较较强强的上的上调调法法定定 存存准利准利率率的的动动力力，最终最终导导致致货货币币乘乘数下数下降降。货货币乘币乘数数、储储备备货货币币与与M2M2同同比比（%）M2M2=储备货储备货币币 *货币乘数货币乘数货币乘数=+现金漏损比例（法定准备金率+超额准备金率+现金漏损比列）20172017年以来，年以来

48、，M2M2淡出央行货币政策决策淡出央行货币政策决策 框架，储备货币与货币乘数同比负相关框架，储备货币与货币乘数同比负相关 关系仍存在（储备货币增速下降，货币关系仍存在（储备货币增速下降，货币 乘数增速上行），主要是货币政策稳中乘数增速上行），主要是货币政策稳中 偏紧，超储率偏低。偏紧，超储率偏低。*指流通中的现金与商业银行活期存款的比率指流通中的现金与商业银行活期存款的比率*引自信用创造、货币供求与经济结构，李斌引自信用创造、货币供求与经济结构，李斌 伍戈著伍戈著0.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.32006.012006.082007.032007.102008.05

49、2008.122009.072010.022010.092011.042011.112012.062013.012013.082014.032014.102015.052015.122016.072017.022017.092018.042018.112019.062020.01储备货币储备货币:同比同比 M2:同比同比 货币乘数货币乘数:同比同比3.23.2 “储备储备货货币币-货币发货币发行行”的季节的季节性特性特点点：春节：春节效应效应 春节当月，居民和企业有较强取现需求，“货币发行”大幅增加。在基础货币和法定存款准备金总量不变的情 况下，超额准备金下降、银行间资金面比较紧张。春节后一个

50、月，居民和企业手中现金回流银行体系，“货币发行”减少。在基础货币和法定存款准备金总量 不变的情况下，超额准备金增加。3.23.2 “储备储备货货币币-货币发货币发行行”的季节的季节性特性特点点：春节：春节效应效应货币发行历年环比新增货币发行历年环比新增（分月份，亿元）（分月份，亿元）货币发行历年环比新增货币发行历年环比新增（春节前后，亿元）（春节前后，亿元）2500020000150001000050000-5000-10000-15000-200002017年2014年2018年2015年2019年2016年2020年2500020000150001000050000-5000-10000-