欧洲央行欧元区经济形势以及泰勒规则课件.ppt

1、欧洲央行、欧洲经济形势欧洲央行、欧洲经济形势和泰勒规则和泰勒规则一、欧洲央行的缘起一、欧洲央行的缘起 前提和基础 欧洲中央银行诞生 欧元区入围标准1.前提和基础前提和基础 理论基础1961 蒙代尔：“把货币区定义为实行固定汇率制的区域，并探讨货币区有多大是最的。”麦金农：“在该区域内通过货币-财政政策和汇率政策的运用实现三个目标：充分就业、国际收支平衡、国内价格水平稳定。”微观 货币区越大，微观经济效率提高越显著。宏观 货币区越大，区域经济发展不平衡的可能性越大与贸易伙伴国实行单一货币与贸易伙伴国实行单一货币把产业间的要素流动性差异考虑进去把产业间的要素流动性差异考虑进去历史：欧洲货币一体化来

2、源于欧洲经济一体化，是欧洲经济一体化发展到一定阶段的欧洲经济共同体必然要求。煤钢共同体19511951欧 洲 经 济 共 同体19581958马斯特里赫特条约19921992“马歇尔计划”美国国会经济合作法案1947 19481947 1948罗马条约19571957欧洲共同体196819681994199419991999欧洲货币局欧元正式启动2.欧洲中央银行诞生欧洲中央银行诞生“德洛尔计划”和马斯特里赫特条约关于分三个阶段成立欧洲经货联盟的构想 第一阶段（从1990年1月1日开始）资本交易完全自由；加强中央银行间的合作；自由使用的欧洲货币单位；提高经济融合情况第二阶段（从1994年1月1日

3、开始）欧洲货币管理局成立；禁止发放中央银行信贷；加强货币政策的协调；加强经济融合；使国家中央银行独立的进程，最迟在European System of Central Banks建立之前完成；为了第三阶段的准备工作第三阶段（从1999年1月1日开始）不能改变的固定转换率；引入欧元；在欧洲中央银行系统ESCB实施单一货币政策；进入欧盟内部汇率机制ERM II；稳定与增长公约生效420142014年年1111月月欧洲央行搬进了新大楼320112011年年1111月月1 1日日马里奥德拉吉接替让-克洛德特里谢220092009年年1212月月1 1日日里斯本条约(Treaty of Lisbon)生

4、效欧洲央行获得了欧盟机构的正式地位119981998年年6 6月月1 1日日通过欧洲联盟条约欧洲央行正式替代欧洲货币管理局3.欧元区入围标准欧元区入围标准 债务标准：政府财政赤字不超过GDP 3，公共债务余额不超过GDP的60%通胀率标准：不超过三个最佳成员国上年通货膨胀率的+1.5；利率标准：长期利率不超过三个长期利率最低的成员国平均水平+2%。汇率标准：汇率波幅在两年内必须维持在欧洲货币体系的正常波动幅度以内。德国 法国 意大利 荷兰 比利时 卢森堡 爱尔兰 奥地利 芬兰 西班牙 葡萄牙希腊斯洛文尼亚 马耳他塞浦路斯斯洛伐克爱沙尼亚拉脱维亚立陶宛二、欧洲央行的职能二、欧洲央行的职能 维护货

5、币的稳定 管理主导利率 货币的储备和发行 制定欧洲货币政策1.维护货币的稳定维护货币的稳定 首要目标：维持欧元区内部的物价稳定 2%的通货膨胀率 消费者价格协调指数(Harmonised Index of Consumer Prices)将在中期内维持The term“harmonised”denotes the fact that all the countries in the European Union follow the same methodology.This ensures that the data for one country can be compared with

6、the data for another.2.管理主导利率（管理主导利率（Key interest rates）The Governing Council of the ECB sets the key interest rates.The key interest rates for the euro area set by the Governing Council are:The interest rate on the(MROs),which normally provide the bulk of liquidity to the banking system.The Eurosys

7、tem may execute its tenders in the form of fixed rate or variable rate tenders.The rate on the,which banks may use to make overnight deposits with the Eurosystem.The rate on the,which offers overnight credit to banks from the Eurosystem.公开市场操作公开市场操作 one-week liquidity-providing operations in euro(ma

8、in refinancing operations,or MROs)serve to steer short-term interest rates,to manage the liquidity situation and to signal the monetary policy stance in the euro area three-month liquidity-providing operations in euro(longer-term refinancing operations,or LTROs)provide additional,longer-term refinan

9、cing to the financial sector.3.货币的储备和发行货币的储备和发行 成员国可以发行欧元硬币，但金额必须事先得到欧洲央行的授权(在欧元推出前，欧洲央行还拥有发行硬币的专有权)4.制定欧洲货币政策制定欧洲货币政策欧元体系使用了一种不同的方法。有大约1500家有资格的银行可能会竞标两周至三个月期的短期回购合约。(1)最终目标：保持物价稳定 HCPI 2%(2)中间目标：货币供应量 广义货币供应量M3 45三、欧洲央行的运行机制三、欧洲央行的运行机制 欧洲中央银行的制度框架模式 欧洲中央银行的股本 欧洲中央银行的独立性 欧洲央行与各成员国央行关系 执行董事会the Exec

10、utive Board负责执行货币政策(由管理委员会规定)和银行的日常运作它由行长(现任马里奥德拉吉(Mario Draghi)、副行长(现任是是Vitor Constancio)和其他四名成员组成。他们的任期为8年，不可连任。执行委员会通常每周二开会。管理委员会the Governing Council欧元系统的主要决策机构。它包括执行委员会的成员(共六人)和欧元区国家中央银行的行长(19人)。管理委员会评估经济和货币发展情况，每六周出台货币政策决定。投票权是如何轮换的？资料来源：欧洲央行官网 常务理事会the General Council：处理采用欧元引发的过渡性问题的机构，例如，修正被

11、欧元取代的货币的汇率。它将继续存在，直到所有欧盟成员国都采用欧元，届时它将被解散。它由行长副行长和所有欧盟国家中央银行的行长共同组成。监事会the Supervisory Board：监事会每月开会两次，讨论、计划和执行欧洲央行的监管任务。它在无异议程序下向管理委员会提出决定草案。它由主席、副主席(由欧洲央行执行委员会成员选出)、四名欧洲央行代表和各国监管者代表组成。2.欧洲中央银行的股本欧洲中央银行的股本初始资本设定为50亿欧元，最初的出资比例是由1998年成员国人口和GDP决定的，但比例是可调节的。欧元区国家：全额支付各自的资本。非欧元区国家：支付各自资本金的7%。数据来源：欧洲央行官网3

12、.欧洲中央银行的独立性欧洲中央银行的独立性 政治独立:欧共同体机构和各成员国政府不会设法影响欧洲央行决策机构或各国央行在执行其任务时的行为。运行和法律独立:高度的自由裁量权使货币政策完全自主。欧洲央行自身的法人资格也使欧洲央行能够独立于其他欧盟机构达成国际法律协议，并成为法律诉讼的当事人。个人独立:欧洲央行董事会成员的任期很长(8年)。只有在欧洲央行管理委员会或执行董事会的要求下，才可以由欧盟法院决定撤职。职能独立:享有目标独立性和工具独立性 财政独立:欧洲央行利用其货币政策操作产生的利润，不可能技术性破产4.欧洲中央银行与成员国央行欧洲中央银行与成员国央行 成员国中央银行是欧洲中央银行体系必

13、不可少的组成部分，并将依据欧洲央行的指导方针和指示加以运作。也就是说，欧洲央行是决策机构，而成员国央行是执行机构。这意味着从1999年1月1日欧元诞生之日起，参加欧元区的各成员国就将其货币政策的制定权移交给了欧洲央行。欧洲央行负责制定货币政策，而各成员国央行负责实施货币政策。欧洲中央银行体系的框架主要是以德意志联邦银行的操作模式为蓝本。成员国央行还负责监督本国的商业银行，负责为欧洲央行收集统计数据。自2013年3季度以来，欧元区的产出已经连续4年扩张。从跨部门的角度来看，它正变得更加广泛和更加坚实。这预示着经济增长将会持续下去，因为在经济增长更广泛的情况下，扩张往往会更强劲、更有弹性。右图使用

14、了19个欧元区国家主要经济部门(不包括农业)的增值数据，图A中的黄色区域显示了所有国家部门实现正增长的百分比。自2013年以来，这一指标一直在稳步上升，在2016年三季度达到80%，远远高于1996年至2016年期间73%的平均水平，以及2009-10年经济恢复期间的水平。2.1 欧元区经济持续扩张，增长更加均衡欧元区经济持续扩张，增长更加均衡-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-0320

15、10-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09欧元区GDP季度环比:不变价数据来源：欧盟统计局 2.1 欧元区经济持续扩张，增长更加均衡欧元区经济持续扩张，增长更加均衡 并且当前的经济增长比2009-10年金融危机后的复苏更广泛。

16、2009-2010年金融危机后的复苏主要反映在工业部门和“其他服务”的改善，随着一些欧元区国家房地产市场的崩溃仍在继续，建筑行业仍在收缩。自2013年欧债危机纾困以来，经济复苏的范围更广，目前还包括贸易服务。最近，甚至建筑业也开始扩张，与房地产市场的复苏相一致。2.1 欧元区经济持续扩张，增长更加均衡欧元区经济持续扩张，增长更加均衡 此外，最近的增长更多的是受国内需求的推动，使经济复苏更加自我持续。2009年开始的复苏与当前复苏的另一个重要区别在于，前者主要是受欧元区出口增长的推动。相比之下，从2013年开始的较近期增长，更多是由国内需求驱动，而非外国需求驱动。2.2 物价水平回暖，预计未来将

17、中位稳定物价水平回暖，预计未来将中位稳定 欧元区拥有19个成员国，因此欧央行制定了调和消费者物价指数(HICP)来衡量欧元区的通货膨胀水平和物价稳定程度，HICP采用欧元的成员国价格指数的加权平均。2016年4月起，欧元区通胀水平步行上行通道，HICP从-0.2%攀升到1.1%。从近五年来看，能源与食物的价格对欧元区的HICP影响较高。2016年4月起通胀水平的上升主要受到全球能源价格改善的推动，这也将在2017年初影响通货膨胀。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016

18、-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-042016-10-042016-11-042016-12-042017-01-042017-02-042017-03-042017-04-042017-05-042017-06-042017-07-042017-08-042017-09-042017-10-042017-11-042017-12-04OPEC:一揽子原油价格 日 2.2 物价水平回暖，预计未来将中位稳定物价水平回暖，预计未来将中位稳定 基于市场的各项通胀预期指标基本延续了2016年4月开始的趋势，预计会在中位运行。英国调查公司公司马奇特（

19、markit）统计的综合pmi指数自2013年二季度起超过50、并且总体保持着上升的趋势，说明经济景气状况趋于上升或改善。40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.002009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-0120

20、14-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-09欧元区:Markit综合PMI数据来源：wind资讯 2.2 物价水平回暖，预计未来将中位稳定物价水平回暖，预计未来将中位稳定欧洲央行今年1月进行的最新一轮对职业预测者（SPF）的调查显示，5年的远期通货膨胀率从12月初的1.70%上升到1月中旬的1.73%，短期内通胀预期略有上调。2.3 就业

21、情况进一步改善就业情况进一步改善 欧元区劳动力市场进一步改善，需求有望继续扩张。2013年第二季度起至2017年二季度，就业人数环比增长从-0.1%升至0.4%，失业率环比从2013年第二季度起12.1%上升到2017年三季度的8.9%。未来受益于通胀预期和较高的pmi，就业情况将持续改善。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%2008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-0

22、12013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09欧元区失业率环比-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%2008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-1120

23、15-032015-072015-112016-032016-072016-112017-03欧元区就业人数环比数据来源：wind资讯数据来源：wind资讯 2.4 英国退欧对欧洲的影响英国退欧对欧洲的影响 欧元是欧盟经济发展到一定程度产生的附属品，英国退出欧盟后所能带来的多米诺骨牌效应不能低估，欧洲一体化进程可能因此受挫，从而削弱了欧元的货币基础以及货币信用。此外，英镑与欧元汇率（兑美元）的正相关属性也让欧元承受贬值压力，由于欧洲央行所持有约480亿欧元的外汇储备中四分之三为美元资产，欧洲央行外汇储备也面临缩水风险。数据来源：美联储0.000.501.001.502.002.502001-0

24、12001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-

25、052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09欧元兑美元:月英镑兑美元:月 2.4 英国退欧对欧洲的影响英国退欧对欧洲的影响 在欧盟预算里，英国缴纳的比例约为八分之一，在一定程度上也减少了欧元区可用于社会固定资产的投资，然而由于近年来欧元区的经济复苏主要依靠于个人消费的回暖，退欧对欧元区经济复苏的阻滞作用有限。2.5 欧元区国家的优势产业欧元区国家的优势产业机械机械制造业制造业 德国、法国等传统欧元区强国都在机械制造业上拥有各自的优势。德国德国：德国的机械设备制造业是典型的出口导向型产业，是世界第一大机械设备出口国，75%的机械设备产品销

26、往国外。在机械设备业32个产品领域中，德国产品在16个领域为世界出口第一，包括驱动技术机械、材料处理机械、农业机械、食品及包驱动技术机械、材料处理机械、农业机械、食品及包装机械、压缩气压及真空技术机械、精密仪器、加工机械、液压泵、液压设备、塑料装机械、压缩气压及真空技术机械、精密仪器、加工机械、液压泵、液压设备、塑料及橡胶机械、印刷机械及造纸技术设备、纺织机械、测量机械、工业炉和冶金设备、及橡胶机械、印刷机械及造纸技术设备、纺织机械、测量机械、工业炉和冶金设备、木材加工机械、建筑机械及清洁机械设备木材加工机械、建筑机械及清洁机械设备。另外在民用航空技术设备、阀门及管件、民用航空技术设备、阀门及

27、管件、机床、电力消防器材和设备机床、电力消防器材和设备等5个领域据世界出口第二。德国知名的机械设备制造企业有蒂森克虏伯、西马克、海德堡印刷、海瑞克、福伊特、蒂森克虏伯、西马克、海德堡印刷、海瑞克、福伊特、普茨迈斯特、通快普茨迈斯特、通快等。法国法国：法国制造业在国民经济中所占比重约为20%，高于美、日、德、加等相近水平竞争性国家，整个制造业生产能力相对平衡，规模基本稳定。在制造业的优势领域都完全拥有全套的核心技术，且基本是自主创新的成果。在高端制造业方面，其最大的制造商，其最大的制造商ST Microelectronics公司是世界电子元器件和公司是世界电子元器件和集成电路领域的主要领导者之一

28、，集成电路领域的主要领导者之一，3000个大类产品供应约个大类产品供应约1500多个大型用户，其中多个大型用户，其中包括：包括：IBM、Sony-Ericsson、Philips、Siemens、Nokia等。法国阿尔斯通的发电等。法国阿尔斯通的发电设备具有最经济、最环保、最先进的技术。设备具有最经济、最环保、最先进的技术。此外，像此外，像荷兰飞利浦公司荷兰飞利浦公司和西班牙的机床制造公司和西班牙的机床制造公司DANOBAT都是各自行业内都是各自行业内的龙头企业。的龙头企业。2.5 欧元区国家的优势产业欧元区国家的优势产业汽车工业汽车工业 德国、法国、奥地利等欧国家在该行业具备优势。德国：德国

29、：奔驰、宝马奔驰、宝马老少咸知，大众、奥迪、保时捷大众、奥迪、保时捷有口皆碑。德国高档汽车全球市场占有率超过70%。德国汽车工业平均每十天就有一项专利产生，每年获得的专利3650项，确保了德国汽车工业在全球的技术领先优势。德国主要汽车制造商有大众汽车、戴姆勒、宝马、奥迪、保时捷、欧宝和曼大众汽车、戴姆勒、宝马、奥迪、保时捷、欧宝和曼（商用车）等整车企业（商用车）等整车企业和博世、大陆、采埃孚（世、大陆、采埃孚（ZF）、蒂森）、蒂森克虏伯、西门克虏伯、西门子子VDO等汽配企业。法国：法国：整车制造商有整车制造商有标致雪铁龙、雷诺标致雪铁龙、雷诺等，等，汽车零配件制造商以瓦雷奥汽车零配件制造商以瓦

30、雷奥（Valeo）、佛吉亚（）、佛吉亚（Faurecia）为代表）为代表，其中佛吉亚（佛吉亚（Faurecia）集团在全球28个国家拥有160余个生产基地和分支机构，年营业额达110亿欧元。其在汽车安全系统、舒适系统、汽车设计以及环保等多项创新得到了市场的认同。奥地利：奥地利：奥地利以其高品质的电子产品如芯片和集成电路（例如用于安全气囊、防抱死制动系统、空中客车或高速列车的芯片和集成电路产品）而享誉世界。拥有如AVL李斯特内燃机及测试设备公司、曼斯泰尔重型卡车、李斯特内燃机及测试设备公司、曼斯泰尔重型卡车、卢森宝亚（卢森宝亚（Rosenbauer）消防车、利勃海尔起重车、帕尔菲格液压升降载）消

31、防车、利勃海尔起重车、帕尔菲格液压升降载重车辆重车辆等知名品牌和产品。2.5 欧元区国家的优势产业欧元区国家的优势产业环保业环保业 法国法国：以威利雅（威利雅（Veolia）和苏伊士（苏伊士（Suez）公司）公司为代表的法国环境集团在全球以及中国市场上非常活跃，签署了一系列重要的合同。其中法国威利雅公司为全球环境领域的领先企业，集团的350名专家在能源领域寻求新的解决办法，在水系统管理、节省原材料、污水回收利用、处理生物固体废料、工业和市政污水、发展可替代能源、优化城市交通等方面进行研发，集团每年研发预算为1亿1000万欧元。苏伊士集团苏伊士集团业务遍布100多个国家，拥有16万余名员工，2亿

32、个人用户，50000个工业用户。每天为3000个城市提供服务。在能源以及工业服务方面为欧洲第一，在环境服务上位居欧洲第二。荷兰荷兰：注重环境保护，目前已形成熟完整的环保产业，空气净化、污水处理、生活垃圾回收、土壤改良和水源净化等技术居世界领先地位。在国际建筑行业中，荷水利工程承包企业和挖掘疏浚企业占据重要地位，Boskails、HAM、Van OordGroep、Ballast Nedam和和Blankvoort等公司均在世界十大水利疏浚企业之列。西班牙西班牙：在风能领域，歌美飒（歌美飒（Gamesa）是西班牙最大的风力发电设备生产企业，在国际市场的份额约为18%，世界排名第二，仅次于丹麦的V

33、estas公司。在太阳能领域，西班牙埃索菲通埃索菲通(ISOFOTON)有限公司的研发能力处于国际领先地位，其生产规模世界排名第七。2.5 欧元区国家的优势产业欧元区国家的优势产业医药业和其他行业医药业和其他行业医药业医药业 法国法国：法国医药产业在世界占有重要位置，其代表性的企业是赛诺菲赛诺菲-安万特集团安万特集团，该公司是世界第三大制药公司，在欧洲排名第一，其业务遍布世界100多个国家，现拥有约11000名科学家和科研人员，分布在三大洲的20多个研发中心以及拥有10万名员工。赛诺菲-安万特集团依靠其世界级的研发组织，开发创新的治疗方案，在七大治疗领域居领先地位：心血管疾病、血栓形成、肿瘤学

34、、糖尿病、中枢神经系统、内科学和疫苗。赛诺菲安万特上市的产品在各自的治疗范围都属世界领先的药物，如在治疗血栓、心血管疾病、治疗血栓、心血管疾病、睡眠障碍、癫痫、糖尿病和癌症睡眠障碍、癫痫、糖尿病和癌症等领域。德国德国：知名的德国化工制药企业有巴斯夫、拜耳、朗盛、汉高、赢创、默克、勃林格巴斯夫、拜耳、朗盛、汉高、赢创、默克、勃林格殷格翰殷格翰等。其他行业其他行业 荷兰皇家壳牌、阿克苏荷兰皇家壳牌、阿克苏诺贝尔和帝斯曼诺贝尔和帝斯曼三大化学企业已跻身于世界12大跨国化工公司之列。它们除生产石油化工产品（壳牌）和大宗化学产品（帝斯曼、壳牌和阿克苏诺贝尔）等外，还生产精细化学产品和特种化学产品，包括多

35、种聚合物、合成橡胶、三聚氰酞胺、塑料消费品、聚脂纤维、乙炳橡胶等。2.5 欧元区国家的优势产业欧元区国家的优势产业医药业和其他行业医药业和其他行业其他行业其他行业 荷兰皇家壳牌、阿克苏荷兰皇家壳牌、阿克苏诺贝尔和帝斯曼诺贝尔和帝斯曼三大化学企业已跻身于世界12大跨国化工公司之列。它们除生产石油化工产品（壳牌）和大宗化学产品（帝斯曼、壳牌和阿克苏诺贝尔）等外，还生产精细化学产品和特种化学产品，包括多种聚合物、合成橡胶、三聚氰酞胺、塑料消费品、聚脂纤维、乙炳橡胶等。荷兰也是世界最大食品、饮料和烟草生产国之一，是世界最大的牛奶和乳制品生产国、欧盟最大食品出口国。该行业产值占荷兰全国工业总产值的25%

36、，出口额约占荷兰出口总额的10%。意大利纺织服装产品因其完美的设计、精巧的制作和技术高超的处理在成衣业闻名世界，行业内知名品牌林立，顶级名牌产品如范思哲（VERSACE）、古奇（GUCCI）、泽尼亚（ZEGNA）、普拉达（PRADA）等更是引领全球时尚趋势，甚至成为身份和地位的象征。五、泰勒规则五、泰勒规则 产生背景 什么是泰勒规则 泰勒规则的理论述评 泰勒规则操作和运用1.背景背景 二十世纪八十年代以来，美国联邦储备银行基本上接受了货币主义的“单一规则”，把确定作为对经济进行宏观调控的主要手段。由于金融的全球化，使得货币供应量与经济增长的相关性变得越来越弱，同时，由于衍生品市场发展，使货币供

37、应量的定义和统计困难。预算平衡案被通过。在新的财政运作框架下，联邦政府已不再可能通过扩大开支、减少税收等传统财政政策刺激经济，从而在相当程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控的作用。2.什么是泰勒规则什么是泰勒规则 This paper has endeavored to study the role of policy rules in a world where simple,algebraic formulations of such rules cannot and by policymakers.Starting with the assumption that,I consider

38、ed several ways to incorporate rule-like behavior into actual policymaking.Clarification of terms,distinguishing between the design,the transition,and the operation of policy rules,and actually using specific rules or their general features in policy decisions are some of the ideas considered.Two ca

39、se studies and a hypothetical policy rule illustrated how the ideas could work in practice.Case study one:the oil-price shock of 19901988-89 monetary tightening:aimed at containing and reducing the rate of inflation a one-year temporary increase in oil prices of 50 percent could temporarily raise th

40、e overall price level(GDP deflator)by about 1 percent and with a longer lag,cause real output to fall by about the same amount.Although the spot price for oil doubled by mid-October,the one-year-ahead futures price changed very little.The December 1991 futures price rose only about$4 per barrel whil

41、e the spot price rose by$25.Case study two:the bond market,inflation and German unification an increase in long-term interest ratesincrease in expected inflation an increase in the real interest rate a shift in the demand for investment or saving.the unification would increase the in Germany and lea

42、d to an increase in the in Germany.interest-rate policy need be adjusted?3.泰勒规则的理论述评泰勒规则的理论述评 泰勒规则清晰地刻画了联邦基金利率与通胀率和产出之间的关系 在封闭经济中，泰勒规则可能是最优货币政策规则，或趋近于最优货币政策规则。泰勒规则在大多数宏观经济模型中的表现与考虑许多变量的复杂政策规则一样好 中央银行采用泰勒规则有助于加强中央银行与公众之间的政策交流 泰勒规则将长期的通货膨胀率目标具体化4.泰勒规则操作和运用泰勒规则操作和运用第一阶段（1993-2008/11）：采用FFRf：未来联邦基金利率目标r

43、*：均衡实际FFR2%pt：通货膨胀率（过去4个季度平均值）p*：目标通货膨胀率2%yt：实际 GDP 增长率（过去 4 个季度平均值）y*：潜在 GDP（由国会预算署 CBO 定期公布）1：通货膨胀缺口系数=0.5，表明 FFR 对通货膨胀缺口反应的程度2：产出缺口权数=0.5，表明 FFR 对产出缺口反应的程度第二阶段（2008/12-2012/12）：采用面对2008年以后发生的大衰退这一特殊环境，美联储采取了一系列特殊、创新政策工具以应对，其中之一正是修订传统泰勒规则，使利率决策明确倾向于增长/就业一边。其中的关键修订项包括将产出缺口系数2从0.5提高到1.0，将中立实际利率从2%降到

44、0，以2.5%近期通货膨胀上限值替代2%长期通货膨胀目标值。由此形成以下修订版泰勒规则：根据2009年美国数据：pt（通货膨胀率，美联储采用的是消费支出价格指数PCE）：0.1%；yt（GDP增长率）：-3%；y*（潜在GDP）：2.3%。按照修订版泰勒规则，联邦基金利率应为-3%上下。由于名义利率具有0下限，而实际利率无此下限，所以，美联储在维持0利率的同时，采用了两项创新措施弥补短期利率工具之不足以使得实际利率为负：购买大额资产QE；采用前瞻性引导沟通手段，帮助市场了解美联储维持0利率水平的时期及未来走势。参考：参考：货币金融学 米什金 欧洲央行官网 维基百科 未完待续.从泰勒规则到伊文思规则 陆晓明 货币理论与政策