第二章财务管理的价值观念课件.pptx

1、本章共分为四节：第一节第一节 货币时间价值货币时间价值 第二节第二节 风险和报酬风险和报酬 第三节第三节 利息率利息率 第四节第四节 证券估价证券估价第一第一节节 货币时间价值货币时间价值一、货币时间价值的内涵一、货币时间价值的内涵1、概念、概念 货币时间价值是货币经历一定时间的投资货币时间价值是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。和再投资所增加的价值。从量的规定性来看，货币时间价值是没有从量的规定性来看，货币时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。金利润率。2、货币时间价值表示方式、货币时间价值表示方式 绝对数：绝对数：初始投资

2、额资金时间价值初始投资额资金时间价值率（利息）率（利息）相对数：相对数：资金时间价值率（一般用扣资金时间价值率（一般用扣除风险报酬和通除风险报酬和通 货膨胀贴水后的利息货膨胀贴水后的利息率率国库券利率国库券利率）3、时间价值的作用。解决了不同时点资金价值、时间价值的作用。解决了不同时点资金价值的换算关系的换算关系 012345-1000100200300400500项目可行吗？项目可行吗？甲甲乙乙500400300200100-1000选择甲还是乙？选择甲还是乙？二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算 单利单利（simple interest)：只就本金计算利只就本金计算利息。息。复利（

3、复利（compound interest)：每期利息收入每期利息收入在下期转化为本金产生新的利息收入。在下期转化为本金产生新的利息收入。货币时间价值计算中一般使用复利的概念。货币时间价值计算中一般使用复利的概念。（一）（一）复利终值与现值复利终值与现值1复利复利终值终值（本利和）（本利和）SP（1+i）n例例1 1 将将100100元存入银行，利息率为元存入银行，利息率为10%10%，5 5年后的终值应为：年后的终值应为：SP（1+i）n =100（1+10%）5=161（元）元）例：一个简单的储蓄决策例：一个简单的储蓄决策 某人有某人有10000元本金，计划存入银行元本金，计划存入银行10年

4、，年，今有三种储蓄方案：今有三种储蓄方案：方案方案1：10年定期，年利率年定期，年利率14；方案方案2：5年定期，到期转存，年利率年定期，到期转存，年利率12；方案方案3：1年定期，到期转存，年利率年定期，到期转存，年利率7 问：应该选择哪一种方案？问：应该选择哪一种方案？FV124000元；元；FV225600元；元；FV319672元元 例例2 某人有某人有1200元，拟投入报酬率为元，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年才可使现有货币的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加一倍？增加一倍？SP（1+i）n2400=1200（1+8%）n（s/p，8%，n）2，查表得，n=9 例例3

5、现有现有1200元，欲在元，欲在19年后使其达到年后使其达到原来的原来的3倍，选择投资机会时最低可接受倍，选择投资机会时最低可接受的报酬率是多少？的报酬率是多少？SP（1+i）n3600=1200（1+i）19（s/p，i，19）3，查表得 i=6 例例4 现有一油田，现开发可获利现有一油田，现开发可获利100亿元，由亿元，由于油价有上涨趋势，于油价有上涨趋势，5年后开发可获利年后开发可获利150亿元，亿元，假定其他投资机会平均报酬率为假定其他投资机会平均报酬率为15%，请问何，请问何时开发更有利？时开发更有利？SP（1+i）n =100（1+15%）200200（亿元）亿元）由图21可知：利

6、息率越高，复利终值越大；复利期数越多，复利终值越大。图图21复利终值图复利终值图 2复利复利现值现值（本金）（本金）PS（1+i）-n 例例5 5 小明小明3 3年后上大学，若计划在他上年后上大学，若计划在他上大学时获得大学时获得4000040000元，利息率为元，利息率为8%8%，现在，现在应存入多少钱？应存入多少钱？P S（1+i）-n =40000（1+8%）-3-3图22表明：贴现率越高，复利现值越小；贴现期数越长，复利现值越小。图图22复利现值图复利现值图（二）年金收付形式（二）年金收付形式 1普通年金（期末收付）普通年金（期末收付）（1）年金终值）年金终值 S SA A=A(1+i

7、)=A(1+i)n-1 n-1+A(1+i)A(1+i)n-2 n-2+A(1+i)A(1+i)0 0 或或S SA A=A A（s/As/A，i i，n n）A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA 例例6 有一零存整取储蓄计划，每年末存入有一零存整取储蓄计划，每年末存入1000元，连续存元，连续存10年，设利率年，设利率6，问，问10年期满的总价值？年期满的总价值？（2）年金现值年金现值 P PA A=A(1+i)=A(1+i)-1-1+A(1+i)A(1+i)-2-2+A(1+i)A(1+i)-n-n 或或P PA A=

8、A A（p/Ap/A，i i，n n）012nn-1AAAA1)1(1iA2)1(1iA1)1(1niAniA)1(1 例例7：某人在：某人在60岁时拟存入一笔钱以作今后岁时拟存入一笔钱以作今后20年的生活费。计划今后每年末支取年的生活费。计划今后每年末支取3000元，元，20年后正好取完。设利率年后正好取完。设利率10，问现在应存入多，问现在应存入多少？少？（3 3）年偿债基金（已知）年偿债基金（已知S SA A，求求A A）例例8 8 拟在拟在5 5年后还清年后还清1000010000元债务，从现在元债务，从现在起每年等额存入一笔款项。假设银行存款起每年等额存入一笔款项。假设银行存款利率利

9、率10%10%，每年需存入多少元？，每年需存入多少元？SA=A（s/A，i，n）A=10000/（s/A，10%，5）=1638（元）（4 4）年投资回收额）年投资回收额（已知已知P PA A，求求A A）例例9 9 假设以假设以10%10%的利率借款的利率借款2000020000元，投资元，投资于某个寿命为于某个寿命为1010年的项目，每年至少要年的项目，每年至少要收回多少现金才有利？收回多少现金才有利？PA=A（p/A，i，n）A=20000/（p/A，10%，10）=3254（元）年末等额摊还额支付利息偿还本金年末贷款余额11319500.00819.004181.0021319418.

10、10900.903280.1031319328.01990.992289.1141319228.911090.091199.0251319119.901199.10)5%,10,/(APAPA1319791.35000A实际应用：贷款等额摊还实际应用：贷款等额摊还例例8：某企业借款：某企业借款5000万元，年利率万元，年利率10%，5年年末等年年末等额摊还。额摊还。实际应用：抵押贷款的分期支付实际应用：抵押贷款的分期支付例例10 住房抵押贷款总额住房抵押贷款总额100000元，元，25年内按月分年内按月分期等额偿还，年利率期等额偿还，年利率12%，每半年计复利一，每半年计复利一次。次。0097

11、588.01212.0112/2EMr0097588.00097588.1/111000002512MA90.1031)9087.96(100000MMAA2 2先付年金（期初收付）图图25先付年金终值与后付年金终值关系图先付年金终值与后付年金终值关系图表明：付款次数相同，均为表明：付款次数相同，均为n次，付款时间不同，先付比后付多计一期次，付款时间不同，先付比后付多计一期利息先付年金终值利息先付年金终值先付年金终值先付年金终值S SA A=A A（s/As/A，i i，n n）(1+i)或或=A（s/As/A，i i，n+1n+1）-1-1期数加期数加1 1，系数减，系数减1 12 2先付年

12、金（期初收付）先付年金（期初收付）图图26先付年金现值与后付年金现值关系图先付年金现值与后付年金现值关系图图26表明：付款期数相同，均为n，付款时间不同，后付比先付多贴现一期 先付年金现值P PA A=A A（p/Ap/A，i i，n n）/（1+i1+i）或或=AA（p/Ap/A，i i，n-1n-1）+1+1期数减期数减1 1，系数加，系数加1 13 3递延年金递延年金（1 1）递延）递延S SA A=A=A（S/AS/A，i i，n n）（）（共共n n期）期）从有现金流的期间开始计算，同普通从有现金流的期间开始计算，同普通S SA A （2 2）递延）递延Pm+nPm+nA A（P/A

13、P/A，i i，n n）（）（P/S P/S，i i，m m）或或Pm+nPm+n A A（P/AP/A，i i，m+nm+n）-A-A（P/AP/A，i i，m m）例例1010：商铺出租：商铺出租4 4永续年金永续年金（1 1）永续）永续S SA A不存在不存在（2 2）永续）永续P PA A=A/i=A/i 现实中的存本取息，优先股股利有时也现实中的存本取息，优先股股利有时也可视作可视作例例 11 11 某某永续年金每年年末的收入为永续年金每年年末的收入为800800元，利息率为元，利息率为8%8%，求该项永续年金的，求该项永续年金的现值。现值。P PA A=A/I=800/=A/I=8

14、00/8%=100008%=10000（元（元）三、三、计算的相关技巧计算的相关技巧1.查表的插值法（内插法）查表的插值法（内插法）例例1212：有甲乙两设备可供选用，甲的年使用费：有甲乙两设备可供选用，甲的年使用费比乙低比乙低20002000元，但价格高于乙元，但价格高于乙80008000元。若资本元。若资本成本为成本为7%7%，甲的使用期应长于几年，选用甲才，甲的使用期应长于几年，选用甲才是有利的？是有利的？三、三、计算的相关技巧计算的相关技巧 2.2.名义利率与实际利率名义利率与实际利率 名义利率名义利率i i ：每年只复利一次的年利率：每年只复利一次的年利率 实际利率实际利率r r：每

15、年复利多次时，给定的年每年复利多次时，给定的年利率只是名义利率，其实际利率与名义利率只是名义利率，其实际利率与名义利率的关系：利率的关系：假定每年复利次数假定每年复利次数：m，则 （1+r）=1+（i/m）m r=1+（i/m）m-1例：本金例：本金1000元，投资元，投资5年，年利率年，年利率8%，每季度复利一次，则每季度复利一次，则 r r=1+（8%/4）4-1=8.24%表表21名义利率名义利率 8%时时1000元投资的实际利率表元投资的实际利率表计算结果表明，年内计息次数越多，实际利率计算结果表明，年内计息次数越多，实际利率越高越高。第二节 风险和报酬一、风险及其类别一、风险及其类别

16、二、风险的衡量二、风险的衡量三、风险和报酬的关系三、风险和报酬的关系四、投资组合的风险报酬四、投资组合的风险报酬五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型一、风险及其类别一、风险及其类别1、从个别投资主体的角度看，风险分为市场风从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。险和公司特有风险。市场风险又称为不可分散风险或系统风险。市场风险又称为不可分散风险或系统风险。公司特有风险可以通过多角化投资来分散，公司特有风险可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。又称为可分散风险或非系统风险。2、从公司本身来看，风险分为经营风险（商业、从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）

17、和财务风险（筹资风险）。风险）和财务风险（筹资风险）。二、风险的衡量二、风险的衡量风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。来衡量。1、期望报酬率、期望报酬率2、标准离差、标准离差3、标准离差率、标准离差率 niiiPKK1niiiPKK12%100KV二、风险的衡量二、风险的衡量 4、风险报酬率、风险报酬率 Rr风险报酬率风险报酬率 b 风险报酬系数风险报酬系数 那么，投资的总报酬率可表示为：那么，投资的总报酬率可表示为：bVRrbVRRRKfrf三、风险和报酬的关系三、风险和报酬的关系 风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬风

18、险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。越高。期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率四、投资组合的风险报酬四、投资组合的风险报酬 组合的作用：组合的作用：1、对可分散风险、对可分散风险 可通过投资的多样化来分散可通过投资的多样化来分散 一般来说，两种股票之间的相关系数在一般来说，两种股票之间的相关系数在+0.5+0.7之间之间2、对不可分散风险、对不可分散风险 通常用通常用系数来衡量系数来衡量 作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的系数为系数为1 证券组合的证券组合的系数：系数：niiipX1四、投资组合的风险报

19、酬NiiiNNpkWkWkWkWK12211方差方差NijijijiiikkWWkWp1222,cov)()(）（平均协方差）（平均方差）（平均协方差）（平均方差）NNNNNNkkNkNpNijijii1111(1),cov(1)(1)(212222系统风险和非系统风险 非系统风险证券组合的总风险证券组合中股票的数量系统风险五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型 )(fmfiRKRK证券市场线（SML）1期望报酬率Ki KmRf通货膨胀与证券报酬 1期望报酬率KiRf2Rf1SML2SML1Km2Km1增加的通货膨胀贴水风险回避与证券报酬 报酬率RfSML2SML11第三节 利息率一、利率的

20、概念和种类一、利率的概念和种类1、基准利率和套算利率基准利率和套算利率2、实际利率和名义利率、实际利率和名义利率3、固定利率和浮动利率、固定利率和浮动利率4、市场利率和官定利率、市场利率和官定利率二、决定利率高低的因素二、决定利率高低的因素D资金需求曲线S资金供应曲线均衡利率水平资金量利率Q均衡资金量三、未来利率水平的预测三、未来利率水平的预测 K=K0+IP+DP+LP+MP1、纯利率纯利率K02、通货膨胀补偿、通货膨胀补偿IP3、违约风险报酬、违约风险报酬DP4、流动性风险报酬、流动性风险报酬LP5、期限风险报酬、期限风险报酬MP第四节 证券估价 一、债券的价值（现金流量折现法）（一）含义

21、与估价模型 1、每年付息，到期一次还本的债券 I每年的利息，M到期的本金，i票面利率，K市场利率或必要报酬率 例1：某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，同等风险投资的必要报酬率是12%，问债券价格多少时才能投资？nnttKMKiMV)1()1(1V=1000*10%（P/A，12%，5）+1000*（P/S，12%，5）=927.52、一次还本付息且不计复利的估价模型 例2:某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,该债券面值为1000元,期限5年,票面利率为10%,不再复利.当前市场利率为8%,该债券发行价格为多少时,才能购买?nKniMMV)1(V=（1000+10

22、00*10%*5）/（1+8%）5=1020即价格低于1020元时才能购买3、贴现发行时的债券估价模型 例3:某债券面值为1000元,期限为5年,以贴现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8%,其价格为多少时,企业才能购买?nKMV)1(681681.01000)5%,8,/(1000%)81(10005FPV即价格只有低于681元时，企业才能购买例例1甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少?解:按复利计算:X(F/P 10,2)=142 X0.826

23、=142 X=117.35 (1)3年后可获得本息和 142 万元 (2)1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元。变化变化1:同上例,但利率不是下调,而是上调为20%,理论价格为多少?解:按复利计算:X(F/P，20%,2)=142 X0.694 =142 X=98.61例例2甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少?解:(1)3年的现金流为（图）(2)1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,方可获得等值现金流

24、?按复利计算:X=14 (P/A 10,1)+114(P/F 10,2)或:X=14 (P/A 10,2)+100(P/F 10,2)X=106.94三、债券的收益率 1.含义 使未来现金流量的现值等于债券购入价格的折现率 2.测算 例1：有一笔国债，5年期，平价发行，票面利率12.22%，到期一次还本付息，到期收益率为多少？例2：某公司在1998年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整）（1）在1998年1月1日时，此时购买债券的到期收益率是多少？（2）假定2002年1月1日的市场利率下降到8

25、%，那么此时债券的价值是多少？（3）假定2002年1月1日的市价为900元，此时购买债券的到期收益率是多少？（4）假定2002年1月1日的市场利率为12%，市价为950元，你是否购买该债券？3.结论（1）平价购买，每年付息，率=票面利率到期收益（2）溢价购买，每年付息，到期收益率票面利率（4）平价购买，到期付息，到期收益率票面利率4.到期收益率的近似公式平均投资额年平均投资收益平均投资额每年溢价摊销各年利息2/)(/)(PMNMPIR二、股票的价值（一）基本模式 （未来股利的贴现值）11ttRsDtV）（股票价值（二）无限期持有模式 1.零成长股票：各期股利相等 2.固定成长股票：各期股利按g

26、速度增长 3.非固定成长股票：分段计算，折为现值SRDP0gRgDgRDPSS)1(010例 1、东方公司的股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，投资者认为必须得到10%的报酬率，则该股票价格为多少时才能购买？2、某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则由市场决定的预期收益率为多少？例 3、某公司本年度净收益为20000万元，每股支付股利2元，预计该公司未来3年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%，第四年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策。（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票

27、的价值。（2）若股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率。（精确到1%）（三）有限持有模式1有限持有的投资收益：现金股利、价差收益（资本利得）2有限持有模式的股票价值 （类似于债券价值计算）（1）基本假设：1）未来股利以g速度增长 2）市场均衡有效，即股票目前市价P0与价值V相等例 假定在股票投资上的所要求最低投资报酬率为RS，投资者将该股票持有2年后转让，有：P0D1（1RS)1D2（1 RS）2P2（1 RS）2 如果接下来购买该股票的投资者以后永久持有该股票，根据固定成长估价模型，第2年末购买股票的理论价格为：212132)1()1(ggRDgRgDgRDPSSS3分析结论（1）只

28、要未来股利以g速度增长，那么股票价值也会以g速度增长：PnPn-1（1g）P0（1g）n（2）只要未来股利以g速度增长，固定成长股票估价模型同样适应于有限期持有股票情况。在一般形式下,要讨论的是:如何确定每年的Dt 如何确定RS 例:(1)假定Dt=D(股利不变),则 P0=D/RS.设每年红利为0.2元,股东要求收益率RS为 5%则股价 P0=D/RS=0.2/0.05=4 元 (2)假定Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t,即股利稳定增长,则.设D0=0.2,g=20%,Rs=20.5%,P=48 实践中:D小,但 g和Rs很接近,则P大.Rs很高,g小,则P小P0=D1/(RS-g

29、)（二）影响债券价值的因素 1未来现金流量：未来NCF越高，债券价值越高 2所要求的必要报酬率：所要求的报酬率越高，债券价值越低（1）所要求的报酬率票面利率，债券价值面值（2）所要求的报酬率票面利率，债券价值面值（3）所要求的报酬率票面利率，债券价值面值（二）影响债券价值的因素 3债券期限：债券期限越短，债券价值越接近于面值（1）所要求的报酬率=票面利率时，债券期限对债券价值没有影响；（2）所要求的报酬率不变时，随着到期日的接近和缩短，债券价值逐渐接近其面值；（3）所要求的报酬率发生变动时，短期债券对必要报酬率的变化没有长期债券敏感。（二）影响债券价值的因素 引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。如果债券票面利率与市场利率之间没有差异，债券期限的变化不会引起债券价值的变动。也就是说，只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。4.付息频率 二、股票的报酬率1期望（实际）报酬率R股利收益率资本利得收益率gPDR01S+=所要求的必要报酬率.2 3投资者要求：RRS 4RRs的前提假设：（1）市场均衡有效，股票目前市价P0与价值V相等（2）证券价格能够对公司股利信息作出完全反应 5实例