财务管理学课件2.pptx

1、现代汉语词典现代汉语词典：风险是：风险是 “可能发生的危险可能发生的危险”。注会：风险是预期结果的不确定性。注会：风险是预期结果的不确定性。既包括危险，又包括机会。既包括危险，又包括机会。财务上：风险是发生财务损失的可能性。财务上：风险是发生财务损失的可能性。投资组合理论：风险是指投资组合的系统风险。投资组合理论：风险是指投资组合的系统风险。资产定价理论：投资风险是资产对投资资产定价理论：投资风险是资产对投资 组合风险的贡献。组合风险的贡献。第二节 风险报酬一、风险与报酬的概念风险与报酬的概念理理 解解1 1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性；、风险是事件本身的不确定性，具有客观性；2 2

2、、风险是指、风险是指“一定条件下一定条件下”的风险。如购买股的风险。如购买股票票 的所处行业、现有业绩、宏观环境等；的所处行业、现有业绩、宏观环境等；3 3、风险的大小随时间的延续而变化，是、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定一定时期内时期内”的风险；的风险；4 4、在实务领域对风险和不确定性不做区分，都、在实务领域对风险和不确定性不做区分，都 视为风险。视为风险。1、含义:预期结果的不确定性 风险不仅包括风险不仅包括负向效应负向效应的不确定性，还的不确定性，还包括包括正向效应正向效应的不确定性。风险的概念比的不确定性。风险的概念比危险广泛，包括了危险，危险只是风险的危险广泛，包括了危险，

3、危险只是风险的一部分。风险的另一方面即正面效应，可一部分。风险的另一方面即正面效应，可以称为以称为“机会机会”。人们对于机会，需要识人们对于机会，需要识别、衡量、选择和获取。别、衡量、选择和获取。理财活动不仅要管理危险，还要识别、理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。衡量、选择和获取增加企业价值的机会。2.风险的种类风险的种类1)1)按风险是否可以分散，分为按风险是否可以分散，分为系统风险系统风险和和非系统风险非系统风险系统性风险（不可分散风险、市场风险）系统性风险（不可分散风险、市场风险）指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损指的是由于某些因素给市场

4、上所有的证券都带来经济损失的可能性。失的可能性。特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投或投资者资者无法通过多样化投资予以分散的。无法通过多样化投资予以分散的。政策风险政策风险：不能理解和领会政策带来的风险；：不能理解和领会政策带来的风险；市场风险市场风险：由于买卖双方供求不平衡带来的风险；：由于买卖双方供求不平衡带来的风险；购买力风险购买力风险：由于通货膨胀带来的风险；：由于通货膨胀带来的风险；利率风险（货币风险）利率风险（货币风险）：由于利率变动带来的风险。由于利率变动带来的风险。非系统性风险（可分散风险、公司特别风险）非系统性风险（可分

5、散风险、公司特别风险）是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。可以通过多样化投资来分散。信用风险信用风险：由于信用活动中违约带来的风险；：由于信用活动中违约带来的风险；经营风险经营风险：由于预期利润目标没实现带来的风险；：由于预期利润目标没实现带来的风险；财务风险财务风险：由于融资带来的风险；：由于融资带来的风险；混合风险混合风险：特有风险的组合风险。

6、：特有风险的组合风险。2)2)从公司本身来看，风险分为经营风险和财务风险从公司本身来看，风险分为经营风险和财务风险经营风险经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。经营风是任何商业活动都有的，也叫商业风险。经营风险主要来自：市场销售、生产成本、其他等。险主要来自：市场销售、生产成本、其他等。财务风险财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。来的风险，也叫筹资风险。（二）报酬的含义与类型（二）报酬的含义与类型 注意区分必要报酬率实际报酬率预期报酬率 报酬一般是指

7、初始投资的价值增量报酬一般是指初始投资的价值增量会计流表示会计流表示利润额、利润率利润额、利润率现金流表示现金流表示净现值、债券到期报酬率、股票持有报酬率等净现值、债券到期报酬率、股票持有报酬率等 报酬的表示方法报酬的表示方法必要报酬率必要报酬率(Required Rate of Return)投资者进行投资要求的最低报酬率投资者进行投资要求的最低报酬率必要报酬率必要报酬率=无风险报酬无风险报酬+风险溢酬风险溢酬预期报酬率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的报酬预期投资者在下一个时期所能获得的报酬预期 实际报酬率 在特定时期实际获得的报酬率，在特定时

8、期实际获得的报酬率，它是已经发生的，不可能通过这它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的报酬率。一次决策所能改变的报酬率。在一个完善的资本在一个完善的资本市场中，二者相等市场中，二者相等两者之间的差异两者之间的差异越大，风险就越越大，风险就越大，反之亦然大，反之亦然（三）财务决策的类型（三）财务决策的类型按风险的程度，企业财务决策分为三种类型：按风险的程度，企业财务决策分为三种类型：1 1、确定型决策、确定型决策2 2、风险型决策、风险型决策3 3、不确定型决策、不确定型决策p确定型决策确定型决策决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策p 风险

9、型决策风险型决策 决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性（概率）的具体分布是己知的或可估计的。可能性（概率）的具体分布是己知的或可估计的。A A公司将公司将100100万美元投资于某玻璃制造公司的股票，已知：万美元投资于某玻璃制造公司的股票，已知：经 济报 酬 率概 率繁 荣1 4%5 0%一 般1 2%3 0%衰 退1 0%2 0%p 不确定型决策不确定型决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。对其可能出现的概率也不清楚。例：例：A A公司将公司将100100万美

10、元投资于煤炭开发公司的股票，若该万美元投资于煤炭开发公司的股票，若该开发公司能顺利找到煤矿，则开发公司能顺利找到煤矿，则A A公司可获公司可获100%100%报酬；若该报酬；若该开发公司不能顺利找到煤矿，开发公司不能顺利找到煤矿，A A公司的报酬则为公司的报酬则为 -100%-100%，但能否找到煤矿并不知道。但能否找到煤矿并不知道。在财务管理中，通常为不确定性决策规定一些主观在财务管理中，通常为不确定性决策规定一些主观概率，以便进行定量分析；不确定性规定了主观概概率，以便进行定量分析；不确定性规定了主观概率后，与风险就十分相近了。因此，在企业财务管率后，与风险就十分相近了。因此，在企业财务管

11、理中，对风险和不确定性并不作严格区分。理中，对风险和不确定性并不作严格区分。风险报酬的概念风险报酬的概念 在不考虑通货膨胀的因素下，投资者由于在不考虑通货膨胀的因素下，投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外报酬，又称投资风险价值。的额外报酬，又称投资风险价值。风险报酬的表示方法：风险报酬的表示方法：风险报酬率风险报酬率 风险报酬额风险报酬额如果把通货膨胀因素抽象掉如果把通货膨胀因素抽象掉投资报酬率时间价值率风险报酬率投资报酬率时间价值率风险报酬率风险与报酬的关系风险与报酬的关系v 个别个别项目的风险和报酬可以转换，可以选择高项目的风险和

12、报酬可以转换，可以选择高风险、高报酬的方案，也可以选择低风险低报酬风险、高报酬的方案，也可以选择低风险低报酬的方案；的方案；v 市场的力量使报酬率趋于平均化，没有实际利市场的力量使报酬率趋于平均化，没有实际利润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润下降，因此高报酬的项目必然风险大；下降，因此高报酬的项目必然风险大；v 额外的风险需要额外的报酬来补偿。额外的风险需要额外的报酬来补偿。风险风险-期望报酬期望报酬风险风险长期长期 Government Bonds投资级公司债券投资级公司债券中级公司债券中级公司债券优先股优先股保守型普通股保守型普通股投机型普

13、通股投机型普通股期望报酬期望报酬%二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。设概率为设概率为Pi，则概率分布必须符合以下两个要求：，则概率分布必须符合以下两个要求：(1)0P(1)0Pi i11；(2)(2)11niip必然事件的概率等于必然事件的概率等于1不可能事件的概率等于不可能事件的概率等于02.离散型分布和连续型分布离散型分布和连续型分布 如果随机变量如果随机变量(如报酬率如报酬率)只取有限值，并且对只取有限值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是应于这些值有确定

14、的概率，则称随机变量是离散离散分布。分布。实际上，出现的经济情况远不止几种，随机变实际上，出现的经济情况远不止几种，随机变量（如报酬率）有无数可能的情况会出现。如果量（如报酬率）有无数可能的情况会出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用率，则可用连续型分布连续型分布描述。（近似呈正态分布）描述。（近似呈正态分布）离散型分布离散型分布投资项目投资项目A的报酬分布的报酬分布投资项目投资项目B的报酬分布的报酬分布连续型分布连续型分布 3.计算期望报酬率计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权期望报酬率是各种可能的报酬

15、率按其概率进行加权平均得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。平均得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。rniiiPrr1西京自来水公司：西京自来水公司：332211PrPrPrr332211PrPrPrr 4.计算标准差计算标准差 标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。的综合差异。niiiPrr12 例：例：计算西京自来水公司和东方制造公司标准差。计算西京自来水公司和东方制造公司标准差。2.0%)20%0(6.0%)20%20(2.0%)20%40(222西京自来水公司的标准差西京自来水公司的标准差：=12.65%东方制造公司的标准差东方制

16、造公司的标准差：=31.62%2.0%)20%30(6.0%)20%20(2.0%)20%70(2225.变化系数（标准离差率、离散系数）变化系数（标准离差率、离散系数）变化系数是标准差同期望报酬率的比值。变化系数是标准差同期望报酬率的比值。其公式为：其公式为：rCV 例：计算西京自来水公司和东方制造公司变例：计算西京自来水公司和东方制造公司变化系数（标准离差率）。化系数（标准离差率）。西京自来水公司变化系数为：西京自来水公司变化系数为：CV=12.65%CV=12.65%20%20%=0.63 =0.63 东方制造公司变化系数为：东方制造公司变化系数为：CV=31.62%CV=31.62%2

17、0%20%=1.58 =1.58 rt：报酬率：报酬率 r：平均年度报酬率平均年度报酬率历史的历史的 6.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险1)(12nrrntt估计_如果不知道每个变如果不知道每个变量出现的概率，按量出现的概率，按此式计算标准差此式计算标准差7.计算风险报酬率计算风险报酬率风险报酬率风险报酬率=b*cv （b称为风险报酬系数）称为风险报酬系数）投资报酬率无风险报酬率投资报酬率无风险报酬率RF 风险报酬率风险报酬率RR RF+b*cv重要启示：风险报酬与风险成正比重要启示：风险报酬与风险成正比 7.计算风险报酬额计算风险报酬额风险报酬系数风险报酬系数b的确定的确定:（1）

18、根据以往的同类项目加以确定。）根据以往的同类项目加以确定。（2）由企业领导或企业组织有关专家确定）由企业领导或企业组织有关专家确定（3）由国家有关部门组织专家确定。）由国家有关部门组织专家确定。决决 策策 原原 则则单一方案优选：单一方案优选：（或（或CV）最高最高（或（或CV最高最高）多方案优选：多方案优选：若若r甲甲r乙乙，且，且CV甲甲CV乙乙，选甲，选甲若若r甲甲r乙乙，且，且CV甲甲 CV乙乙，取决于投资者对风险的态度取决于投资者对风险的态度 练习练习：某企业有：某企业有 A、B两个投资项目，计划投资两个投资项目，计划投资额均为额均为1000万元，其收益（净现值）的概率分万元，其收益

19、（净现值）的概率分布如下表：布如下表：市场状况市场状况概率概率A A项目净现值项目净现值B B项目净现值项目净现值 好好 一般一般 差差0.20.20.60.60.20.2 200 200 100 100 50 50 300 300 100 100 -50 -50（1）计算两个项目净现值的期望值）计算两个项目净现值的期望值A项目的期望值项目的期望值:2002000.2+1000.2+1000.6+500.6+500.2=1100.2=110B项目的期望值项目的期望值:3003000.2+1000.2+1000.6+(-50)0.6+(-50)0.2=1100.2=110A项目的期望收益率项目的

20、期望收益率:1101101000=11%1000=11%B项目的期望收益率项目的期望收益率:1101101000=11%1000=11%（2）计算两个项目期望值的标准差）计算两个项目期望值的标准差20.0%)11%5(6.0%)11%10(2.0%)11%20(222A项目：项目：=48.99%B项目：项目：20.0%)11%5(6.0%)11%10(2.0%)11%30(222=111.36%（3）分别计算两个项目的变化系数）分别计算两个项目的变化系数A项目的变化系数项目的变化系数=48.99%/11%=4.45B项目的变化系数项目的变化系数=111.36%/11%=10.12（4）判断两个

21、项目的优劣）判断两个项目的优劣 由于由于A、B两个项目的投资额相同，期望报酬也两个项目的投资额相同，期望报酬也相同，而相同，而A 项目风险相对较小，故项目风险相对较小，故A 项目较优。项目较优。三、证券组合的风险报酬三、证券组合的风险报酬 投资组合理论认为，若干种投资组合理论认为，若干种证券证券组成的投资组合，其组成的投资组合，其报酬是报酬是这这些证券收益的加权平均数，但是其些证券收益的加权平均数，但是其风险不是风险不是这些证券风险的加权平均这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。风险，投资组合能降低风险。（一）证券组合的收益（一）证券组合的收益投资组合的投资组合的预期报酬率预期报酬率

22、 投资组合中单项资产预期报酬率的加权平均数投资组合中单项资产预期报酬率的加权平均数 mjjjArr1权数权数是单项资产在总投资价是单项资产在总投资价值中所占的比重值中所占的比重 例题：例题：A A、B B两种证券构成证券投资组合。两种证券构成证券投资组合。A A证券的证券的预期报酬率预期报酬率10%10%，投资比重为，投资比重为80%80%；B B证券的预期证券的预期报酬率为报酬率为18%18%，投资比重为，投资比重为20%20%；计算该证券投资；计算该证券投资组合的预期报酬率组合的预期报酬率 。证券投资组合的预期报酬率证券投资组合的预期报酬率=10%=10%80%+18%80%+18%20%

23、=11.6%20%=11.6%投资组合的风险并不等于组合中各单个证券投资组合的风险并不等于组合中各单个证券 风险的加权平均。它除了与单个证券风险有风险的加权平均。它除了与单个证券风险有 关之外，还与单个证券之间的关之外，还与单个证券之间的协方差协方差有关。有关。协方差是衡量两个证券之间收益互动性的一个协方差是衡量两个证券之间收益互动性的一个 指标。指标。先考虑有两种证券先考虑有两种证券K1，K2组合的投资组合组合的投资组合 K的情形。的情形。K1，K2的预期收益率分别为的预期收益率分别为r1和和r2，所占资金比例分别为所占资金比例分别为W1和和 W2，方差分别为，方差分别为 ，则投资组合，则投

24、资组合K的方差可表示为的方差可表示为2122),(22121222221212KKCovWWWWK（二）证券组合的风险（二）证券组合的风险 在这里，证券之间的协方差对投资组合的风险在这里，证券之间的协方差对投资组合的风险起着直接的增大或减小的作用。在起着直接的增大或减小的作用。在单个证券风险单个证券风险已定和已定和投资比例投资比例已定的条件下，决定投资组合风已定的条件下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是险大小的唯一要素就是协方差协方差。当协方差为零时，该投资组合的风险为：当协方差为零时，该投资组合的风险为：当协方差当协方差大于零大于零时，投资组合的风险将高于协方差时，投资组合的风险将高于协方

25、差为零时的投资组合的风险；为零时的投资组合的风险；当协方差当协方差小于零小于零时，投资组合的风险加了一个负值，时，投资组合的风险加了一个负值，从而使整个组合的风险减小。从而使整个组合的风险减小。222221212WWK 为了计算上的方便，我们用为了计算上的方便，我们用相关系数相关系数来代替协方差：来代替协方差：则则 这样可得这样可得 相关系数相关系数具有与协方差相同的特性，只是取值范具有与协方差相同的特性，只是取值范 围被限定在围被限定在-1，+1 之间。之间。),(),(212121KKCorrKKCov),(2212121222221212KKCorrWWWWK),(22121222221

26、212KKCovWWWWK 当当Corr(KCorr(K1 1，K K2 2)=+1=+1时时，称两种证券完全正相关。，称两种证券完全正相关。此时，有此时，有 ，即即 。由这两种证券构成的组合的风险由这两种证券构成的组合的风险 就等于这两种证券各自风险就等于这两种证券各自风险 和和 的线性组合。的线性组合。222112)(WWK2211WWKK12 当当0 0Corr(KCorr(K1 1，K K2 2)+1+1时时，称两种证券之间存，称两种证券之间存在着正相关关系。在着正相关关系。投资组合的风险：投资组合的风险：CorrCorr(K(K1 1，K K2 2)越接近越接近+1+1，正相关性越强

27、，正相关性越强，CorrCorr(K(K1 1，K K2 2)越接近零，正相关性越越接近零，正相关性越弱。弱。只要只要Corr(KCorr(K1 1，K K2 2)不等于不等于+1+1，投资组合的风险，投资组合的风险 就永远小于单个证券风险的加权平均值。就永远小于单个证券风险的加权平均值。),(2212121222221212KKCorrWWWWK 当当Corr(KCorr(K1 1，K K2 2)=-1=-1 时，时，称两种证券之间完全称两种证券之间完全负相关。此时，投资组合的风险为：负相关。此时，投资组合的风险为：即即 此时，投资组合的风险是单个证券风险的加权差此时，投资组合的风险是单个证

28、券风险的加权差 额，它比两个证券中最小风险者的风险还小，而额，它比两个证券中最小风险者的风险还小，而 且，当且，当 时时 投资组合的风险为零，即两种证券的风险彼此完投资组合的风险为零，即两种证券的风险彼此完 全抵消。全抵消。222112)(WWK2211WWK21122121,WW 当当-1-1Corr(KCorr(K1 1，K K2 2)0 0时时，称两种证券之，称两种证券之间存在着负相关关系。间存在着负相关关系。投资组合的风险：投资组合的风险：此时，两种证券之间的风险虽然不能彼此完全此时，两种证券之间的风险虽然不能彼此完全 抵消，但仍然抵消一部分。抵消，但仍然抵消一部分。Corr(KCor

29、r(K1 1，K K2 2)越接近于越接近于-1-1，则抵消的幅度越大；，则抵消的幅度越大；Corr(KCorr(K1 1，K K2 2)越接近于零，则抵消的幅度越小。越接近于零，则抵消的幅度越小。),(2212121222221212KKCorrWWWWK 当当Corr(KCorr(K1 1，K K2 2)=0=0时时，则称这两种证券之间，则称这两种证券之间相互独立。相互独立。此时，投资组合的风险是此时，投资组合的风险是 显然小于两种证券单独投资风险的线性组合。显然小于两种证券单独投资风险的线性组合。222221212WWK212111)()()()(YYXXYYXXr相关系数相关系数在概率

30、未知的情况下，相关系数的计算在概率未知的情况下，相关系数的计算 协方差相关系数协方差相关系数两个资产标准差的乘积两个资产标准差的乘积 相关系数协方差相关系数协方差/两个资产标准差的乘积两个资产标准差的乘积协方差和相关系数的关系协方差和相关系数的关系-两种证券完全正相关，组合的风险不减少也不扩大；两种证券完全正相关，组合的风险不减少也不扩大；两种证券完全负相关，各占两种证券完全负相关，各占5050，则组合风险被全部抵消。，则组合风险被全部抵消。大部分证券相关程度在大部分证券相关程度在0.5-0.70.5-0.7之间，故投资组合可以降低之间，故投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险。风险，但不能

31、完全消除风险。结论结论：无论证券之间的投资比例如何，只要证券之间：无论证券之间的投资比例如何，只要证券之间 不完全存在正相关的关系，投资组合的风险总不完全存在正相关的关系，投资组合的风险总 是小于单个证券收益标准差的线性组合。也就是小于单个证券收益标准差的线性组合。也就 是说，是说，只要证券之间不存在完全正相关关系，只要证券之间不存在完全正相关关系，那么，投资组合可以在不改变预期收益的条件那么，投资组合可以在不改变预期收益的条件 下减少投资的风险下减少投资的风险。【例题例题计算分析题计算分析题】股票股票A A和股票和股票B B的部分年度资料如下：的部分年度资料如下：要求：（要求：（1 1）分别

32、计算投资于股票）分别计算投资于股票A A和股票和股票B B的平均报酬率和标准差。的平均报酬率和标准差。（2 2）计算股票）计算股票A A和股票和股票B B报酬率的相关系数。报酬率的相关系数。（3 3）如果投资组合中，股票）如果投资组合中，股票A A占占4040，股票，股票B B占占6060，该组合的期望报酬率，该组合的期望报酬率和标准差是多少？和标准差是多少？年度A股票报酬率（%）B股票报酬率（%）126132112131527427415212263232【答案答案】（1 1）投资于股票）投资于股票A A和股票和股票B B的平均报酬率和标准差：的平均报酬率和标准差：(年限年限A A股票报股票

33、报酬率（酬率（%）B B股票报股票报酬率（酬率（%）()()()()()()2 2()()2 21 1262613134 4-13-13-52-5216161691692 211112121-11-11-5-5555512112125253 315152727-7-71 1-7-749491 14 4272741415 51515757525252252255 521212222-1-1-4-44 41 116166 63232323210106 660601001003636合计合计1321321561560 00 0135135312312472472平均数平均数22222626(%)A-

34、A(%)B-BA-AB-BA-AB-B平均报酬率（）=22%平均报酬率（）=26%标准差（A）=标准差（B）=（2）计算相关系数：r=（3）计算投资组合的期望报酬率和标准差：期望报酬率=22%0.4+26%0.6=24.4%标准差=7.5451%AB%894.716312%7160.916472)35.0(3518.07501.3831357256.216635.17135472312135或3518.07160.96.08994.74.027160.96.08994.74.022）（）（7.8994%证券组合证券组合 风险分散风险分散 (W(W、M M股票股票)所有风险都能分散掉吗？所有风险

35、都能分散掉吗？方案方案A AB B组合组合年度年度收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率19191 1202040%40%-5-5-10%-10%151515%15%19192 2-5-5-10%-10%202040%40%151515%15%19193 317.517.535%35%-2.5-2.5-5%-5%151515%15%19194 4-2.5-2.5-5%-5%17.517.535%35%151515%15%19195 57.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%平均数平均数7.57.515%15%7.57.515%15%151515

36、%15%标准差标准差22.6%22.6%22.6%22.6%0 0方案方案A AB B组合组合年度年度收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率收益收益报酬率报酬率19191 1202040%40%202040%40%404040%40%19192 2-5-5-10%-10%-5-5-10%-10%-10-10-10%-10%19193 317.517.535%35%17.517.535%35%353535%35%19194 4-2.5-2.5-5%-5%-2.5-2.5-5%-5%-5-5-5%-5%19195 57.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%平均数平均数

37、7.57.515%15%7.57.515%15%151515%15%标准差标准差22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%22.6%结结 论论(1)(1)一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。险和不可分散风险。(2)(2)可分散风险可通过证券组合来消减。可分散风险可通过证券组合来消减。（3 3）股票的不可分散风险由市场变动产生，它对所）股票的不可分散风险由市场变动产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬是投资者因承担是投资者因承担不可分

38、散风险不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。不可分散风险的程度，通常用不可分散风险的程度，通常用系数计量。系数计量。系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。而不是公司的特有风险。22)(MMJJMMMJJrKKCOV，)(MJJMr作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的系数为系数为1 1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情

39、况一致，则这种股票的种股票的系数系数=1;=1;如果某种股票的如果某种股票的系数大于系数大于1 1，说明其风险大于整个市场的风险；，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的如果某种股票的系数小于系数小于1 1，说明其风险小于整个市场的风险。，说明其风险小于整个市场的风险。系数系数0.50.5，说明股票风险只有整个市场股票风险的一半，说明股票风险只有整个市场股票风险的一半 系数系数1.01.0，说明该股票风险等于整个市场的股票风险，说明该股票风险等于整个市场的股票风险 系数系数2.02.0，说明该股票风险是整个市场的股票风险的，说明该股票风险是整个市场的股票风险的2 2倍倍不同不同 Beta

40、s特征线特征线股票超额收益率股票超额收益率市场组合超额收益率市场组合超额收益率每一条每一条 都有都有不同的斜率不同的斜率.niiipx1 证券组合的证券组合的 系数是单个证券系数是单个证券 系数的加权平均，系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。权数为各种证券在证券组合中所占的比重。证券组合的证券组合的 系数系数 证券组合中第证券组合中第i种股票所占的比重种股票所占的比重：第：第 i种股票的种股票的 系数系数 证券组合中股票的数量证券组合中股票的数量pixin例：某投资组合由例：某投资组合由A A、B B、C C三项资产组成，有关机三项资产组成，有关机构公布的各项资产的构公布的各

41、项资产的 系数分别为系数分别为0.60.6、1.01.0和和1.81.8。假定各项资产在投资组合中的比重分别为假定各项资产在投资组合中的比重分别为25%25%、40%40%和和35%35%，则该投资组合的，则该投资组合的 系数是：系数是：=0.6=0.625%+1.025%+1.040%+1.840%+1.835%=1.1835%=1.18Rp：证券组合的风险报酬率 ：证券组合的 系数Rm：所有股票的平均报酬率RF：无风险报酬率)(FmppRRRp（三）证券组合的风险报酬（三）证券组合的风险报酬1 1、概念：、概念：证券组合的风险报酬是投资者因承担证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险不

42、可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。2 2、计算公式：、计算公式：niiipx1 =60%X2.0+30%X1.0+10%X0.5 =1.55 例：特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的券组合，它们的 系数分别是系数分别是2.02.0、1.01.0和和0.50.5，它们，它们在证券组合中所占的比重分别为在证券组合中所占的比重分别为6060、3030和和1010，股票的市场报酬率为股票的市场报酬率为1414，无风险报酬率为，无风险报酬率为1010，试确定这种证券组合的风险报酬率。试确定这

43、种证券组合的风险报酬率。(2)该证券组合的风险报酬率 =1.55 X(14%-10%)=6.2%)(FmppRKR（四）最优投资组合（四）最优投资组合 根据投资组合理论进行投资选择时，应遵循的原则根据投资组合理论进行投资选择时，应遵循的原则 第一，利用投资组合理论找出全部的有效证券第一，利用投资组合理论找出全部的有效证券(efficient securities)和和有效投资组合有效投资组合(efficient portfolios)；第二，利用投资组合理论求出最小风险投资组合第二，利用投资组合理论求出最小风险投资组合(minimum variance portfolio)。在同等风险条件下收

44、益最高的证券或投资组合在同等风险条件下收益最高的证券或投资组合在同等收益条件下风险最小的证券或投资组合在同等收益条件下风险最小的证券或投资组合有效边界有效边界例：假设例：假设A A证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为10%10%，标准差为，标准差为12%12%。B B证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为18%18%，标准差为，标准差为20%20%。假设等比例假设等比例投资于两种证券。投资于两种证券。该组合的预期报酬率为：该组合的预期报酬率为：r rp p=10%=10%0.50+18%0.50+18%0.50=14%如果两种证券的预期相关系数是如果两种证券的预期相关系数是0.20.2，组合的标

45、，组合的标准差是：准差是：p p=（0.50.50.50.512%12%+2+20.50.50.50.520%20%12%12%0.2+0.2+0.500.50.520%20%）=12.65%221/2例：假设例：假设A A证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为10%10%，标准差为，标准差为12%12%。B B证券的预期报酬率为证券的预期报酬率为18%18%，标准差为，标准差为20%20%。假设投资比假设投资比例有变化，预期收益率和标准差的变化如下：例有变化，预期收益率和标准差的变化如下：组合组合对对A的投资的投资比例比例对对B的投资的投资比例比例组合的期望收组合的期望收益率益率组合的标组合的

46、标准差准差11010.00%12.00%20.80.211.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%60118.00%20.00%相关系数相关系数0.20.2时时投资于两种证券组合的机会集投资于两种证券组合的机会集连接这些红点所形成连接这些红点所形成的曲线称为的曲线称为机会集机会集，它反映风险与报酬率它反映风险与报酬率之间的权衡关系。之间的权衡关系。（1 1）它揭示了分散化效应）它揭示了分散化效应（2 2）它表达了最小方差组合）它表达了最小方差组合（3 3）它表达了投资的有效集合）它表达了投资的有效集合

47、（1 1）相关系数为）相关系数为0.50.5的机会集曲线与完全正相关的直线距离缩的机会集曲线与完全正相关的直线距离缩小了，并且没有向后弯曲的部分。小了，并且没有向后弯曲的部分。（2 2）最小方差组合是）最小方差组合是100%100%投资于投资于A A证券。新的有效边界就是整证券。新的有效边界就是整个机会集。个机会集。（3 3）证券报酬率之间的相关系数越小，机会曲线就越弯曲，）证券报酬率之间的相关系数越小，机会曲线就越弯曲，风险分散化效应就越强。完全正相关的投资组合，不具有风险风险分散化效应就越强。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。分散化效应，其机会集是一条直线。两

48、种证券的所有可能组合都落在一条曲线上而两种以上证券两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上而两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中，这个机会集反映了投资的所有可能组合会落在一个平面中，这个机会集反映了投资者所有的投资组合。者所有的投资组合。有效集或有效边界N N项资产投资组合的效率边界项资产投资组合的效率边界 （有效边界（有效边界 ）投资者应投资者应在在有效集上有效集上寻找投资组合。寻找投资组合。有效集以外的投资组合与边界上的组合相比，有三种有效集以外的投资组合与边界上的组合相比，有三种情况，这些投资组合都是无效的情况，这些投资组合都是无效的 ：a.a.相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的

49、标准差和较低的期望报酬率；b.b.相同的报酬率和较高的标准差；相同的报酬率和较高的标准差；c.c.较低报酬率和较高的标准差。较低报酬率和较高的标准差。如果你的投资组合是无效的，可以通过如果你的投资组合是无效的，可以通过改变投资比例改变投资比例转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望报酬转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望报酬率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬率，率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬率，或者得到一个既提高报酬率又降低风险的组合。或者得到一个既提高报酬率又降低风险的组合。有效集或有效边界有效集或有效边界资本市场线资本市场线capital market li

50、ne CML 前提：市场是完善的，投资者可以无风险利前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自由借入或贷出资本率自由借入或贷出资本资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条之间的一种简单的线性关系的一条射线射线。它是沿着投。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。投资组合。资本市场线资本市场线 CMLrfMZ：资本市场线资本市场线 市场处于均衡时，市场处于均衡时，M M所代所代表的资产组合就是风险表的资产组合就是风险资产的市场组合。资产的市场组