金融学原理课件资料.pptx

1、2023-5-101一、对经济学、金融学的基本认识2023-5-102（一）由经济学到金融学普通的经济学英文课本：Economics:The study of how society decides what gets produced,how it gets produced,and who gets what.Microeconomics:The branch of economics that studies the behavior of individual decision-making units such as households and business firms.Mac

2、roeconomics:The branch of economics that studies the aggregate or total behavior of all households and firms.2023-5-103由经济学到金融学 Finance:The study of how the financial system coordinates and channels the flow of funds from lenders to borrowers and vice versa and how new funds are created by financial

3、 intermediaries in the borrowing process.按中文解释，“金融”就是资金的融通。Zvi Bodie 和 Robert C.Merton认为：“金融学作为一门学科，主要研究如何在不确定的条件下对稀缺资源进行跨时的分配。作为一门科学学科，金融学是研究人们在不确定的条件下在时间上如何配置稀缺资源的学问。2023-5-104Microeconomics消费者消费者生产者生产者市场交换一般均衡Warlas社会资源社会资源的优化配置的优化配置Pareto效率效率1.完全竞争完全竞争2.自由进出市场自由进出市场3.完全信息完全信息4.参与者完美理参与者完美理性性I.福利

4、经济学第一定理：福利经济学第一定理：Warlas均衡能够实现均衡能够实现 Pareto配置效率。配置效率。II.福利经济学第二定理：福利经济学第二定理：在一定的分配格局下在一定的分配格局下 Warlas均衡可以实现均衡可以实现 预定的配置效率状态。预定的配置效率状态。2023-5-105一般经济均衡理论的创始人1874 年 1 月，法国经济学家瓦尔拉斯(L.Warlas,18341910)发表了他的论文交换的数学理论原理，首次公开他的一般经济均衡理论的主要观点。Vilfredo Pareto,1848-1923，意大利经济学家，洛桑学派的代表人物之一，提出资源配置的“Pareto效率”标准。福

5、利经济学的第一、第二定理回答了一般均衡状态下的资源配置效率问题.2023-5-106一般经济均衡研究的后继者Theory of Games and Economic Behavior(1944)1973年诺贝尔经济学奖获得者列昂节夫(W.Leontiev,19061999)投入产出方法1972年诺贝尔经济奖获得者希克斯(J.R.Hicks,19041989)价值与资本1970 年诺贝尔经济奖的萨缪尔森(P.Samuleson,19152009)经济分析基础冯冯诺依曼诺依曼 (J.von Neumann,19031957)2023-5-107一般经济均衡存在性的严格证明(1954)1972197

6、2年诺贝尔年诺贝尔经济学奖获得经济学奖获得者阿罗者阿罗 (K.Arrow,1921)社会选择与社会选择与个人价值个人价值19831983年诺贝尔年诺贝尔经济奖获得者经济奖获得者德布鲁德布鲁德布鲁德布鲁(G.Debreu,19212004)价值理论价值理论整个一般经济均衡理论被严格数学公理化，今天已被认为是现代数理经济学的里程碑。在在Warlas的世界里，任何一种商品均可以作为的世界里，任何一种商品均可以作为“币值币值”，没有真实的货币，没有真实的货币。2023-5-108由经济学到金融学 Finance is a subfield of economics distinguished by b

7、oth its focus and its methodology.The primary focus of finance is the workings of the capital markets and the supply and the pricing of capital assets.The methodology of finance is the use of close substitutes to price financial contracts and instruments.This methodology is applied to value instrume

8、nts whose characteristics extend across time and whose payoffs depend upon the resolution of uncertainty.2023-5-109由经济学到金融学金融学的主要内容：资本市场（Capital markets）公司财务（Corporate finance）货币银行（Banking）衍生工具（Derivatives）“大金融”的概念货币经济学 金融经济学货币/信用 创造与控制时间/风险 优化配置国际金融学 货币银行学公司财务投资学(资本市场)中央银行商业银行非银行金融机构提供流动性货币调控2023-5

9、-1010二、金融与投资（关于资本市场）2023-5-1011（一）投资与融资 投资与融资就是资本与资产的交易 资本换资产为投资，资产换资本为融资 项目两扇门：投资之门进入 融资之门退出 投资之门把学问越做越深 融资之门把学问越做越浅2023-5-1012（二）认识三类投资者2023-5-1013三类投资者的行为模式考察 实业投资者：多为远视者 金融投资者：多为中视者 证券投资者：多为近视者2023-5-1014（三）重新认识资本市场 资本市场的组成架构和运转程序 资本市场的二元结构2023-5-1015重新认识资本市场2023-5-1016资本市场的二元结构2023-5-1017（四）投资机

10、构的阶段定位2023-5-1018草鸡变凤凰的三级跳 如果你拥有一项核心技术，无形资产价值50万元，如何进行运营，最终成长为上市公司？2023-5-1019一级跳 首次融资200万元风险资金，公司总市值250万。将项目公司总股本分为1000股，每股市值2500元，公司总市值250万。第一次融资后的股权比例为：技术团队创业股占20%，风险投资股占80%2023-5-1020二级跳 随着公司业务的发展，产品已经进入市场，但公司尚未盈利，第一次融资的200万元几乎用完，于是公司面临着第二次融资。项目公司在原来1000股的基础上另发行600股售给新加入的投资者，每股价格1万元，即在原来2500元/股的

11、基础上溢价4倍，于是引入培育资金600万元。第二次融资之后，公司的总股本从1000股增加到1600股，按1万元的股价计算，总市值增至1600万。培育资金进入之后，原股东的股权比例分别被稀释了，股权重新分配的比例为：技术团队创业股12.5%，风险资本50%，培育资本37.5%。2023-5-1021三级跳培育资金给项目的市场开拓注入了活力，产品已经牢固地站稳了当地的市场，项目开始盈利。项目公司下一步需要扩大生产规模，将市场拓展到全国，于是公司面临着第三次融资。项目公司在原来1600股的基础上再发行500股售给新加入的投资者。由于公司已经盈利，每股价格在原来1万元的基础上溢价10倍，每股10万元，

12、于是引入成长资金5000万元。三次融资之后，公司的总股本从1600股增加到2100股，按每股10万元计算，公司总市值增至2.1亿元。成长资金进入之后，原股东的股权比例再一次被稀释，股权重新分配的比例为：技术团队创业股9.5%，风险资本38.1%，培育资金28.6%，成长资本23.8%。2023-5-1022惊险一跳在成长资金的哺育下，项目公司通过资产兼并迅速扩张，并创出了公司的品牌。公司上市的时机已经成熟，投资者们收获的季节即将到来。上市之前，项目公司需要对公司的股本进行小小的改变，即增加股票的绝对数量，降低每股价格，把公司的总股本拆细1万倍，从原来的2100股变为2100万股，股价也相应拆细

13、1万倍，由原来的每股10万元，变为每股10元。上市之后，项目公司另发行900万股为股民，发行股价比原来的每股10元，溢价5倍，即每股50元，共筹集公募资金4.5亿元。公司上市之后，原来各家发起的股东股权分别被稀释了，股权重新分配后的比例为：团队技术创业股6.6%，风险资本26.7%，培育资本20%，成长资本16.7%，股民30%。2023-5-1023击鼓传花 花落谁家2023-5-1024案例启示 分红的原则是什么？风险资金200万 占80%股权；成长资金5000万，占23.8%的股权 是否矛盾？背后的原则2023-5-1025启示：风险和利益的接力游戏 投资者不再是一个抽象概念，具有行业分

14、工的特征 融资不是一蹴而就的一锤子买卖，是一个可持续的过程 资金运行过程需要设计2023-5-1026（五）投资的思路 四项原则（四大金融原理）选择项目的三道门槛 不怕老外也不怕老乡 成也关系，败也关系2023-5-10271、金融与投资的四项原理 风险与收益平衡 货币有时间成本 现金以流量计算 超额利润平均化2023-5-1028风险与收益平衡2023-5-1029投资者类型2023-5-1030风险承担的底线2023-5-1031货币有时间成本2023-5-1032现金以流量计算 资产负债表 经营损益表 现金流量表2023-5-1033超额利润平均化2023-5-1034产业前景 朝阳或夕

15、阳产业 政府支持或限制 国民经济增长点 技术革新的后劲市场定位 客户群体定位 市场周期定位 产业价值链定位 核心竞争力定位团队素质 是否相互理解 是否执行力强 是否团结合作 是否稳定结构天时地利人和 2.选择项目的三道门槛2023-5-1035客户群体定位2023-5-1036市场周期定位2023-5-1037产业价值链定位2023-5-1038考虑三个问题 龙头价值链在哪里？短缺价值链在哪里？核心价值链在哪里？2023-5-1039核心竞争力定位 参照物 一般竞争优势 核心竞争优势 怎么界定？2023-5-1040产业前景 朝阳或夕阳产业 政府支持或限制 国民经济增长点 技术革新的后劲市场定

16、位 客户群体定位 市场周期定位 产业价值链定位 核心竞争力定位团队素质 是否执行力强 是否相互理解 是否团结合作 是否稳定结构天时地利人和 选择项目的三道门槛2023-5-1041产品客户团队2023-5-1042产业前景 朝阳或夕阳产业 政府支持或限制 国民经济增长点 技术革新的后劲市场定位 客户群体定位 市场周期定位 产业价值链定位 核心竞争力定位团队素质 是否相互理解 是否执行力强 是否团结合作 是否稳定结构天时地利人和 选择项目的三道门槛2023-5-10433.不怕老外也不怕老乡2023-5-10444.成也关系 败也关系2023-5-10455.经验n三算 净资产 利润 现金流n三

17、看 看现场 看产品 看老板2023-5-1046(六)投资的退出 投资者的退路 公司上市 比上市更现实的选择2023-5-10471.投资者退出的三条路2023-5-10482.公司上市 错误理念：上市融资 证券市场为资金提供退路的功能比融资功能更加重要2023-5-1049企业上市的多种选择2023-5-10503.比IPO更现实的选择：股权转让 大股东或者经营者团队回购 有回购意愿 有回购能力 引入战略投资者 企业具有战略价值 与行业领军企业建立沟通渠道 创业者有开阔的胸襟 M&A2023-5-1051二、信用与货币 信用是货币运动形式，经济活动的基础 货币是担负重要职能、蕴涵许多哲理的关

18、键概念2023-5-10522023-5-1053 2.1信用的基本内涵与特征 英文Credit是一个内涵丰富的单词：作为名词它有赊购、信用(信誉，the quality of being likely to repay debts and being trusted in money matters)、银行存款、信任、赞扬等含义；作为动词意味着相信、信任、存入(银行)、记入贷方等行为。中文有“人言为信”的文字结构。信用产生于商品交换，是商品经济发展的基础，是现代金融的基石。2023-5-10542.1 信用的基本内涵与特征 什么是信用(从道德规范和经济活动看)道德规范角度的信用：信任 如“此

19、人不讲信用、没有信用”、“一言重九鼎，泰山反为轻”、“人无信不可交”，但作为经济学概念却显得不够严格，不过“信用”的内涵不论如何演变都始终以“信任”为前提。信任的重要性：美弗朗西斯福山 信任：社会美德与创造经济繁荣，海南出版社，2001。一个国家的福利以及它参与竞争的能力取决于一个普遍的文化特征，即社会本身的信任程度。信任指的是在正式的、诚实和合作行为的共同体内，基于共享规范的期望。2023-5-1055 经济活动中的信用：借贷行为，即商品的赊欠买卖和货币借贷，以偿还为条件的单方面价值让渡，不产生产权的转移。提供信用的一方为“授信”，是债权人(creditor)；接受信用的一方为“受信”，是债

20、务人(debtor)。“是在某一段限定时间内可获得一笔钱的预期。”这里的“信用”内涵比较宽，股票成了一种信用工具。Managing Credit Risk:the next great financial Challenge(中文版：演进着的信用风险管理，机械工业出版社，2001)“信用是建立在信任基础上的,基于各种财产的当期或跨期交易并维护交易双方利益的制度规则。”“信用是基于交易理性体现契约精神的一种关于各种财产跨期交易活动的制度规则。”2023-5-1056 债权人与债务人债权人与债务人：信用主体：信用主体 信用的发生要以授信人对受信人的偿还承诺的信任为前提。对债务人的信用评价（对债务人

21、的信任）。3C：品德(Character)、资本(Capital)、能力(Capicity)。5C：增加抵押品(Collateral)和经济形势(Cycle Condition)。时间间隔时间间隔：信用不是买卖关系，是价值在不同：信用不是买卖关系，是价值在不同时间的相对运动；借与还的不一致才需要时间的相对运动；借与还的不一致才需要“信信用用”；若无时间上的恰当配合，信用活动难以；若无时间上的恰当配合，信用活动难以正常进行。正常进行。信用三要素2023-5-1057 信用工具信用工具：信用是一个比较抽象的概念，只有在日常运用上表现为不信用是一个比较抽象的概念，只有在日常运用上表现为不同的形式，此

22、即所谓信用工具，亦即一种凭证，用以栽明同的形式，此即所谓信用工具，亦即一种凭证，用以栽明有关债务的信息，如债务人身份、债务金额、到期日和利有关债务的信息，如债务人身份、债务金额、到期日和利率等内容。最早的信用关系是以口头协定来确立；后来用率等内容。最早的信用关系是以口头协定来确立；后来用书面凭证为依据（如：借贷契约等信用工具）；最后发展书面凭证为依据（如：借贷契约等信用工具）；最后发展为流动性的信用工具来建立和转移信用关系。为流动性的信用工具来建立和转移信用关系。流动性信用工具要求有标准、规范的格式，比较详尽的内容纪录。2023-5-10582.2 信用与金融 信用和金融是两个既有联系又有区别

23、的重要的经济范畴。从时间上看，信用产生于原始社会的末期，是产品剩余及商品交易发展的产物；金融则是在信用经济发展到了相当程度的发展，货币借贷已经成为信用的主要形式的条件下诞生的。从内涵上讲，凡有债权债务关系的经济活动都应纳入信用的范围，它既包括实物信用，又有货币信用；而金融专指货币融通和资金运动，不包括实物信用。金融一词内含着信用与货币流通的融合，信用活动通常意味着资金的融通，说明货币融通已经成为经济发展的重要因素，实物信用已变的不足以对经济发展产生较大影响。2023-5-1059 从较泛化的角度看，信用的经济学内涵是不断变化的，只有在很具体的情景下才能给出信用的具体含义。信用是一种心理现象，心

24、理特征是信任和安全感；信用是一种社会关系，体现了人与人之间的“信任结构”；信用体现了跨时的“债”。信用可以是一种显式或隐式制度，体现着一种信用文化。信用与金融2023-5-10602.3 信用与经济发展 在不改变所有权的条件下，实现社会资源的配置。促进企业资本的形成、扩大消费，增加就业机会。是现代经济运行血液的一部分。促进国际经济的发展。诺贝尔经济学奖获得者肯尼斯阿罗：“没有任何东西比信任更具有重大的实用价值，信任是社会系统的重要润滑剂，它非常有成效，它为人们省去了许多麻烦，因为大家都无需去猜测他人话的可信度。不幸的是，这不是一件可以轻易买到的商品。”信用链上的金融机构：责任、信誉与激励借款人

25、借款人金融机构金融机构各类投资机构各类投资机构房利美、房地美房利美、房地美大型贷款公司大型贷款公司和投资机构和投资机构贷款公司贷款公司抵押贷款经纪商抵押贷款经纪商次级贷款次级贷款Alt-A评级机构评级机构投资投资银行银行保保险险公公司司贷款公司将标贷款公司将标准类抵押贷款准类抵押贷款卖给卖给GSE机构抵押机构抵押贷款支持证券贷款支持证券AgencyMBS非机构抵押非机构抵押贷款支持证券贷款支持证券Non-Agency MBS对对non-agency MBS评级评级对违约风险对违约风险提供保险提供保险贷款公司通过贷款公司通过投资机构将贷投资机构将贷款打包成款打包成Non-Agency MBS经纪

26、商通过贷款公司获得抵押贷款经纪商通过贷款公司获得抵押贷款借款人向经纪商或贷款公司申请贷款借款人向经纪商或贷款公司申请贷款优质大额抵押贷款优质大额抵押贷款购买购买2023-5-10612023-5-1062我国的诚信建设社会缺乏诚信，人们渴望诚信社会缺乏诚信，人们渴望诚信需要需要“权威权威”机构机构“主持公道主持公道”政府部门：应该做什么？监管？效率问题。工商，卫生，环保，证监会，银监会，审计署，统计局市场化的中介机构：动机与激励 信息征集，会计事务所，咨询机构，投资银行国外评级机构：动机与激励 S&P，Moody中国的山寨文化2023-5-10632023-5-10642023-5-10652

27、023-5-10662023-5-10672023-5-10682023-5-10692023-5-10702023-5-10712023-5-10722023-5-10732023-5-10742023-5-10752023-5-10762023-5-10772023-5-10782023-5-10792023-5-10802023-5-10812023-5-10822023-5-10832023-5-10842023-5-10852023-5-10862023-5-10872023-5-10882023-5-10892023-5-10902023-5-10912023-5-10922023

28、-5-10932023-5-1094谁之过？谁之过？制度激励执行社会规范，社会溃败2023-5-10952.4 2.4 货币货币2023-5-10962023-5-1097什么是货币 货币的经济学定义货币的经济学定义 在商品、劳务的支付或债务的偿还中被普遍在商品、劳务的支付或债务的偿还中被普遍接受的任何东西。接受的任何东西。经济上的本质特征：交易媒介的普遍接受性美元上写着：THIS NOTE IS LEGAL TENDER FOR ALL DEBTS,PUBLIC AND PRIVATE货币的功能货币的功能 交易媒介价值尺度贮藏手段2023-5-1098关于货币的本质 19世纪英国一位政治家：

29、“受恋爱愚弄的人，甚至没有因钻研货币本质而受愚弄的人多。”（格莱斯顿）钱的“神秘力量”与“象征价值”圣经：“对钱的狂热是万恶之源”钱的宗教起源：“钱起源于人类与神灵之间的交换和交易”美泰得克劳福德，钱的秘密生活，上海人民出版社，2003。美元：美元：IN GOD WE TRUST2023-5-1099什么是货币(续)“货币是大家共同且普遍接受的交易媒介货币是大家共同且普遍接受的交易媒介”，人们为什么，人们为什么会普遍接受，大家共同认为它有价值（信念价值），为什会普遍接受，大家共同认为它有价值（信念价值），为什么人们会认为它有价值呢，弗里德曼认为这取决于经验以么人们会认为它有价值呢，弗里德曼认为

30、这取决于经验以及由经验而形成的习惯。及由经验而形成的习惯。信任、信念信任、信念 弗里德曼弗里德曼货币的祸害货币的祸害货币史片断货币史片断 “石币之岛”：观念的力量v加罗林群岛中的瓦普岛上住着一群瓦普岛人，以石轮作为自己的交换媒介。v石头硬币的出现最初由当地探险人，在离瓦普岛400里远的岛上找到运回瓦普岛并打制作为货币使用。v石头大而重，搬动不方便，交易过程中石币的所有者会接受单纯的所有权认可，记帐就可以，不用实际搬动石头。v“石沉大海”的财富 什么是货币(续)几点启示几点启示信念的力量：“说行就行”价值的认可：石头与黄金作为货币、财富没有实质性差异。财富的拥有：重要的是人们的认可，位置不重要。

31、记账制度、信息传递很重要。实例：美联储金库中黄金的所有权QQ币与现实中的法定货币2023-5-10100货币与信用 货币是信用的载体，货币的本质是信用。国家信用是最大的信用。2023-5-101012023-5-101022.5 货币的现代定义 实证定义：弗里德曼按流动性分类 货币供给量指标 M0 流通中现金M1等于M0加上活期存款M2 等于M1加上定期存款和储蓄存款。基础货币：现金银行准备金 我国的货币供应量分我国的货币供应量分3个层次：个层次：M0 流通中现钞 M1=M0+非金融性公司的活期存款 M2=M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款 2023-5-101032008年货币

32、供应量年货币供应量 项目项目 ItemItem2008.01 2008.01 2008.02 2008.02 2008.03 2008.03 2008.04 2008.04 2008.05 2008.05 货币和准货币（货币和准货币（M2）417846.17 421037.84 423054.53 429313.72 436221.60 货币（货币（M1）154872.59 150177.88 150867.47 151694.91 153344.75 流通中现金（流通中现金（M0）36673.15 32454.47 30433.07 30789.61 30169.30 2008.06 200

33、8.06 2008.07 2008.07 2008.08 2008.08 2008.09 2008.09 2008.10 2008.10 2008.11 2008.11 2008.12 2008.12 443141.02 446362.17 448846.68 452898.71 453133.32 458644.66 475166.60 154820.15 154992.44 156889.92 155748.97 157194.36 157826.63 166217.13 30181.32 30687.19 30851.62 31724.88 31317.84 31607.36 34218

34、.96 2023-5-101042009年货币供应量年货币供应量2023-5-101052010年货币供应量年货币供应量单位：亿元单位：亿元2023-5-101062013年年3月月 中国货币供应量余额(M2)103.61万亿元，同比增长15.7%，首次突破100万亿大关。从2002年初的16万亿，到如今超过100万亿，居世界首位，十多年里我国货币供应量增长超过6倍，而且每增加1元GDP竟需1.88元货币，远超美欧。美国0.73，欧盟1.02 日本1.52023-5-10107我国的我国的M0，M1，M2与与GDP2023-5-101082023-5-10109我国的我国的M0，M1，M2与与

35、GDP2023-5-10109中国货币之谜 房地产投资 二手房交易 股票市场2023-5-101102.6货币政策 一个完整的货币政策体系三部分：目标体系 工具体系 操作程序2023-5-101112023-5-10112中央银行中央银行货币政策工具货币政策工具*公开市场操作公开市场操作*法定准备金率法定准备金率*再贴现政策再贴现政策中间目标中间目标*银行信贷规模银行信贷规模*货币供应量货币供应量*利率和汇率利率和汇率最终目标最终目标*物价稳定物价稳定*高就业水平高就业水平*经济增长经济增长*利率稳定利率稳定*金融市场稳定金融市场稳定*国际收支平衡国际收支平衡操作目标操作目标*非借入准备金非借

36、入准备金*借入准备金借入准备金*货币市场利率货币市场利率*基础货币基础货币货币政策的目标体系货币政策的目标体系2023-5-10113Central Bank Strategy2023-5-10114货币政策的传导机制 货币政策传导机制是货币政策理论的核心内容，只有明确了货币政策的传导途径，才能有效地提高货币政策的效率。利率传导渠道 货币供给影响利率，从而影响企业投资、家庭住宅投资和耐用消费品消费，导致国民收入的变化。资产价格效应 货币主义倡导；资产的相对价格变化与财富效应传递到经济。信用传导渠道 金融市场的信息非对称解释货币政策的传递机制中国货币政策和传导2023-5-10115中国货币政策

37、目标 央行最终目标：币值稳定 经济增长 央行的中间目标 货币供给 名义利率 外汇储备货币政策工具 法定准备金 利率 公开市场操作(OMO)行政手段：窗口指导，信贷配额等法定准备金 提高法定准备金可以降低货币供给 美联储和绝大部分发达国家从90年代开始不再使用准备金来控制货币供给。中国呢？中国存款准备金中国存款准备金中国的名义利率公开市场操作行政手段窗口指导信贷配额道德游说问题 发达国家基本多使用公开市场操作和利率工具，存款准备金很少用到。为何中国货币当局频繁使用存款准备金，而利率工具很少用到？三、公司金融 利息的来源：主流说法：时间偏好与货币的时间价值 马克思：利润的一部分 利率不是货币的价格

38、或价值，是资本借贷的价格。2023-5-101253.1 利率的决定 古典利率理论 流动性偏好理论 可贷资金理论 IS-LM模型2023-5-101262023-5-10127古典利率理论 储蓄与投资决定利率：S(r)=I(r)特点：实际经济变量决定利率，与货币量、货币流通速度无关；投资和储蓄决定利率，与收入无关；是一种流量理论；利率调节储蓄和投资使之趋于均衡。投资曲线的移动取决于投资的边际收益率；储蓄曲线的移动取决于边际储蓄倾向大变化。2023-5-10128流动性偏好理论 货币供求决定利率 货币供给M：由中央银行选择（外生变量）货币需求L：交易动机、预防性需求、投机性需求 特点：利率的决定

39、与实际变量无关，是纯粹的货币现象；是一种存量理论；利率的变动使货币供求而不是储蓄投资趋于均衡；是一种短期利率理论。2023-5-10129货币市场均衡2023-5-10130可贷资金理论 可贷资金的供求决定市场利率(新古典利息理论)模型 市场主体：家庭、企业、政府部门、国外机构 资金供给：个人储蓄、商业储蓄、政府预算盈余、货币供给增加、外资进入。资金供给意味着债券的需求。资金需求：家体信贷购买、企业投资、政府预算赤字、资金外流。资金需求意味着债券的供给。可贷资金供给曲线是利率的增函数，需求曲线是利率的减函数。二者的均衡决定市场利率。利用债券的供给需求时，正好与可贷资金的供求是相反的。2023-

40、5-10131资金的供给和需求曲线 2023-5-10132 特点：既考虑了短期因素，又考虑了长期因素；货币流量与存量分析相结合。此利率决定理论是占主导地位的方法，由于卖出债券意味着资金需求，买入债券意味着资金贷出，故可贷资金模型常常用债券的供求来推理。2023-5-10133IS-LM模型的利率决定 产品市场的均衡决定IS曲线，货币市场均衡决定LM曲线，两市场同时均衡确定利率。3.2利率 贴现率 内部收益率2023-5-10134(1)nnFVPViPV复利系数/(1)nnPVFViFV贴现率系数将来值 你有￥你有￥10,000可投资两可投资两年；年；两年期和一年期的商业两年期和一年期的商业

41、存单的年利率分别为存单的年利率分别为7%和和 6%；你该做何选择？你该做何选择？关键：关键：再投资利率再投资利率 假设你肯定下一年一年假设你肯定下一年一年期商业存单的年利率为期商业存单的年利率为7.5%。投资两年期存单投资一年期存单395,11075.106.1000,10￥FV449,11)07.1(000,102￥FV650,10075.1/)07.1(000,102￥FV600,1006.1000,10￥FV2023-5-10135折现与现值 因为业务往来，你有因为业务往来，你有一笔两年后一笔两年后40,000元元的应收款；的应收款；根据业务的风险状况根据业务的风险状况，你要求有，你要求

42、有8%的收益的收益率率 那笔应收款现在的价那笔应收款现在的价值是多少？值是多少？55.293,3455281.34293)08.01(000,40)1(2￥niFVPV2023-5-10136货币有时间成本2023-5-101372023-5-10138到期收益率 债券的到期收益率是指使债券未来收益的现值(PV)等于其现在的价值(value today)时的利率。到期收益率被认为是对利率描述最精确的指标。到期收益率又称内部收益率(internal rate of return)到期收益率的计算：PV与当前价值相等。Simple Loan：年单利率就是到期收益率。贴现率是怎样计算的2023-5-

43、10139贴现率计算的思考 贴现率有无一个可以量化求解的公式？贴现率可以随意确定？价值规律2023-5-10140资金的加权平均成本一个企业投资于A项目的资金总额为2500万元，由四种资金构成：企业债券、银行信贷、优先股、普通股资本形式资本形式金额金额比重比重个别成本个别成本加权成本加权成本企业债券银行信贷优先股普通股合计600万500万400万1000万2500万24%20%16%40%100%10%8%12%16%2.4%1.6%1.926.4%12.32%运行资本合计2500万500万3000万83.3316.67%12.32%100%10.27%16.67%26.94%2023-5-1

44、0141一般情况 资金贴现率一般以银行利率为底线 基础设施：6%10%加工业：10%15%高科技：20%30%2023-5-10142现金流量表结构收支列项收支列项第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年合计合计现金流入合计 硬件销售收入 软件销售收入现金流出合计 资产投资 生产成本 销售成本 营业税/增值税现金净流量现金净流量累计现金净流量现值现金净现值累计000805015150-80-80-80-80100505066202020634-4630-501005050462020654845-41005050462020654624136100505046202065411637

45、7340020020028470959524116732023-5-10143项目评估的三大指标 财务净现值：统计期末获得的净现金流余额折现值 内部收益率：财务净现值达到零的贴现率 投资回收期：资金投入之日到净现值累计为正的时间2023-5-10144贴现率与内部收益率2023-5-10145收益率与贴现率之差资金盈利率=内部收益率-贴现率2023-5-10146投资回收期利润额=0；运营成本=运营收入净现值=0；投资成本=投资收入2023-5-101473.3 利率管制与利率市场化2023-5-10148起点：金融抑制下的利率管制金融抑制下的真实利率为什么要利率管制？低利率和利差银行通过利差

46、获得收入2023-5-10152利息收入长期以来是银行的主要收入来源2023-5-10153中美银行业利息收入占比2023-5-10154银行也不良贷款率明显上升2023-5-10155-20246810200101200107200201200207200301200307200401200407200501200507200601200607200701200707200801200807%通货膨胀一年期贷款真实利率金融抑制的结果：真实利率反周期CPIReal interest rate(1 year)“活乱循环”的经济逻辑:经济过热总需求旺盛高通货膨胀名义利率管制真实利率更低投资旺盛经济

47、进一步过热 直接解决办法：信贷配给 中国信贷配给的工具：存款准备金、窗口指导、道德游说等。为什么中国经济波动如此之大？经验证据：银行信贷和投资Bank loan and FAI(%)Bank loanFAI利率市场化总体思路是先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额1995年，人行关于“九五”时期深化利率改革的方案初步提出利率市场化改革的基本思路1996年6月1日，放开银行间同业拆借市场利率1997年6月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率1998年，将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10%扩大到20%，农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由40

48、%扩大到50%1999年10月，对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。1999年允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30%，将对小企业贷款利率的最高可上浮30%的规定扩大到所有中型企业 2000年9月21日，实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定2002年，扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农村信用社利率浮动幅度；统一中外资金融机构外币利率管理政策2023-5-10159 2003 年 7 月，放开英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商业 银行自主决定2

49、004 年 1 月 1 日，商业银行、诚信社贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的 1.7 倍，农信社贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的 2 倍，金融机构贷款利率浮动区间下限保持为贷款基准利率的 0.9 倍不变。2005年3月16日,央行再次大幅度降低超额准备金存款利率,并完全放开了金融机构同业存款利率 2006 年 8 月，将商业性个人住房贷款利率浮动扩大至基准利率的 0.85 倍 2008 年 10 月，将商业性个人住房贷款利率下限扩大至基准利率的 0.7 倍 2012年6月，进一步扩大利率浮动区间。存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；贷款利率浮动区间的下限调整为基准利

50、率的0.8倍2023-5-10160几个数据 1年期银行间同业拆借利率达到5.2，一年期银行理财产品收益率一般在5-6，而一年期定期存款利率只有3.5，半年期国库现金存款招标利率高达6.8，而半年期定期存款利率仅有3.3。可以大概的估算，1年期定期存款利率被人为压低了1.5至2个百分点。美国20年2023-5-10161为什么利率市场化步履维艰？国有银行 国有企业 谁是金融抑制的受害者：中小企业，居民。路在何方？高利贷背后的经济学2013年7月20日 央行宣布，自7月20日开始，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。2023-5-10163央行逐渐放松