公司资本结构与公司资本成本理论课件.pptx
- 【下载声明】
1. 本站全部试题类文档,若标题没写含答案,则无答案;标题注明含答案的文档,主观题也可能无答案。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
2. 本站全部PPT文档均不含视频和音频,PPT中出现的音频或视频标识(或文字)仅表示流程,实际无音频或视频文件。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
3. 本页资料《公司资本结构与公司资本成本理论课件.pptx》由用户(ziliao2023)主动上传,其收益全归该用户。163文库仅提供信息存储空间,仅对该用户上传内容的表现方式做保护处理,对上传内容本身不做任何修改或编辑。 若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私,请立即通知163文库(点击联系客服),我们立即给予删除!
4. 请根据预览情况,自愿下载本文。本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
5. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007及以上版本和PDF阅读器,压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 公司 资本 结构 成本 理论 课件
- 资源描述:
-
1、M-M定理的假设:1.资本市场是无摩擦的(不存在交易费用);2.个人可以用无风险利率借或贷;3.不存在破产费用;4.公司只发行两种证券,一种为无风险的债券,另一种为股票;5.所有公司都处于同一类风险中;6.只有一种税(公司税),即不存在个人所得税;7.所有现金流都是永生的,即每一期的期望现金流都一样,且期数是无限的。8.公司内外人员获得同样的信息;经理行为是最大化股东的财富(即没有代理人费用)。放松其中许多假设,对M-M得出的主要结论没有本质的改变。公司分类:非杠杆公司(unlevered firm)指没有发行债券的全股票公司。杠杆公司(levered firm)指既发行股票又发行债券的公司。
2、非杠杆公司的价值:用 记公司在第t期的税后可支配永生的现金流(free cash flow),假设 每一期的 分布都一样,t=1,2,。非杠杆公司的价值为:tFFC分析资料表9.1非杠杆公司的税后净运行收入股东自由支配的现金流非杠杆公司价值杠杆公司,发行债券D 0时,公司付给债权人的是kdD,付给股东的是杠杆公司对投资者支付的总现金流为杠杆公司的价值债券的市场价值B等于杠杆公司的价值等于非杠杆公司的价值VU加上由债券提供的税保护cB:M-M定理 I(Modigliani-Miller Proposition I):没有公司税时,任何公司的市场价值与它的资本结构无关(即无论杠杆多大,公司的市场价
3、值总是等于非杠杆公司价值VU)当没有证明公司税,即c=0时,(9.7)变为 VL=VU (9.8)由M-M定理I,在没有公司税时,若VLVU,则存在无风险套利机会。例题9.1表9.3说明公司A、B和C每股现金流的波动程度。A有较高负债,B有较低负债,而C则全由股票融资。设三个公司从一个成功运行都产生净现金流40万元。A必须付利息(利率10%)160万,B付40万,因此对公司A,股票的现金流为24万,对公司B是36万,对公司C是40万。它们在股票上的回报分别为60%、22.5%和20%。表9.3的第2部分说明当现金流下降20%(即从40万下降到32万)时对三个公司的影响。由此看出,借款越多,每股
4、现金流的变动度越大。但对较大的风险,股东的期望回报也较大。这就是隐蔽的债券成本.财务风险随杠杆变化,增加杠杆就增加每股现金流的财务风险。投资者不喜爱风险。随着杠杆增加,他们要求的回报也增加。如果存在公司税c=0.5,仍用表9.3的资料分析情形I。C公司是全股票公司,对C公司的市场价值由(9.3)得 VU=40(1 0.5)/0.15=133.33万元。对B公司的市场价值,由(9.5)或(9.7)(注意假设kb=kd),得 VbL=40(1-0.5)/0.15+400.5=153.33万元。A公司的市场价值为VaL=40(1-0.5)/0.15+160 0.5=213.33万元。因此,若c 0,
5、由(9.7)式看出公司可以借越来越多的(无风险)债务(即B越来越大),从而使VL价值增加。从理论上讲,在上述理想化的模型假设下,公司应借100%的债,这当然不现实。以后将对模型的假设进行修改(特别是关于无破产费用这一点),求出最优的债股比。新项目投资分析公司股东对一个新项目要求的回报率要考虑股东及债权人的资金的机会成本。新项目的目的是能增加公司原股东的财富。对一个新的投资I,杠杆公司价值的增量为VL,新的投资变化率为由 ,有新投资被接受的条件:资本的加权平均成本(WACC):推导股票资本要求的回报率ks,即股票的资本成本。基本推导:为求ks,对(9.4)式取增量,并除以I,有:经一系列推导,有
展开阅读全文