人民币汇率研究课件.ppt

1、 人民币汇率研究 人民币汇率制度演变人民币汇率制度演变1 人民币购买力评价与利率评价人民币购买力评价与利率评价2 国际收支与人民币汇率国际收支与人民币汇率3 人民币均衡实际汇率人民币均衡实际汇率4 人民币汇率制度选择（人民币汇率制度选择（没时间准备了没时间准备了-_-）5报告的主要内容1.人民币汇率制度演变三阶段划分：三阶段划分：计划经济时期计划经济时期（19491980）转轨时期转轨时期（19811993）社会主义市场经社会主义市场经济时期济时期（1994现在）现在）u第一阶段国民经济恢复时期（第一阶段国民经济恢复时期（19491952年底）年底）u第二阶段是进入社会主义建设时期（第二阶段是

2、进入社会主义建设时期（1953-1967年底）年底）u第三阶段是人民币对外计价结算到西方货币实行浮动时第三阶段是人民币对外计价结算到西方货币实行浮动时期（期（1968-1980年底）年底）1.人民币汇率制度演变1.保证私商盈利，随市场供需波动并钉住物价（保证私商盈利，随市场供需波动并钉住物价（19491952）。2.外贸部所属外贸公司通管外贸，汇率与物价脱钩，与计划价格管外贸部所属外贸公司通管外贸，汇率与物价脱钩，与计划价格管理体系相一致，汇率固定并成为结算的工具（理体系相一致，汇率固定并成为结算的工具（1953-1967）。）。3.布雷顿森林体系崩溃，多数国家纷纷贬值，为了避免外汇风险，布雷

3、顿森林体系崩溃，多数国家纷纷贬值，为了避免外汇风险，人民币升值，并钉住一篮子货币，出现高估（人民币升值，并钉住一篮子货币，出现高估（1968-1978）。）。1.人民币汇率制度演变u在计划经济时期，人民币汇率由政府按照一定的原则制在计划经济时期，人民币汇率由政府按照一定的原则制定，是计划经济的调节工具。这种汇率制度存在的问题定，是计划经济的调节工具。这种汇率制度存在的问题有：汇价水平不能真实反映当时中国外汇相对短缺的情有：汇价水平不能真实反映当时中国外汇相对短缺的情况；在刚性的汇率制度下市场力量对汇率水平几乎没有况；在刚性的汇率制度下市场力量对汇率水平几乎没有影响；汇率对实际经济的影响机制难以

4、在资源优化配置影响；汇率对实际经济的影响机制难以在资源优化配置中起作用（陈彪如，中起作用（陈彪如，19921992）。）。u在这样的背景下，为了确定合理的人民币汇价水平，发在这样的背景下，为了确定合理的人民币汇价水平，发挥汇率在国民经济中的杠杆作用，并逐步使人民币走向挥汇率在国民经济中的杠杆作用，并逐步使人民币走向自由兑换，我国在改革开放后便对人民币制度进行了改自由兑换，我国在改革开放后便对人民币制度进行了改革，其目的是建立一个有管理的浮动汇率制度（张志超，革，其目的是建立一个有管理的浮动汇率制度（张志超，20012001）。）。1.人民币汇率制度演变三阶段划分：三阶段划分：计划经济时期计划经

5、济时期（19491980）转轨时期转轨时期（19811993）社会主义市场经社会主义市场经济时期济时期（1994现在）现在）u第一阶段是人民币内部结算价与官方汇率双重汇率并存第一阶段是人民币内部结算价与官方汇率双重汇率并存时期（时期（1981-1984年底）年底）u第二阶段是取消内部结算价，进入官方汇率与外汇调剂第二阶段是取消内部结算价，进入官方汇率与外汇调剂市场汇率并存时期（市场汇率并存时期（1985-1993年底）年底）1.人民币汇率制度演变1.为了出口创汇，为了出口创汇，1981年开始按出口换汇成本设置内部结算价，刺年开始按出口换汇成本设置内部结算价，刺激出口；在激出口；在1984年非贸

6、易结算价向贸易及算价（年非贸易结算价向贸易及算价（1980-1984）。）。2.过渡性尝试，设置外汇调剂中心，实行外汇调剂价；在汇率决定过渡性尝试，设置外汇调剂中心，实行外汇调剂价；在汇率决定中引入市场力量，并通过提高外汇留存比例逐步实现单一汇率，调中引入市场力量，并通过提高外汇留存比例逐步实现单一汇率，调剂汇率显示过去官方汇率一直被高估了（剂汇率显示过去官方汇率一直被高估了（1985-1993）。）。1.人民币汇率制度演变三阶段划分：三阶段划分：计划经济时期计划经济时期（19491980）转轨时期转轨时期（19811993）社会主义市场经社会主义市场经济时期济时期（1994现在）现在）u第一

7、阶段为有管理的浮动（第一阶段为有管理的浮动（1994-1996年底）年底）u第二阶段实际顶住美元的固定汇率时期（第二阶段实际顶住美元的固定汇率时期（1997-现在）现在）1.人民币汇率制度演变1.1994年初汇率并轨到调剂汇率水平，设置外汇交易所，人民币有年初汇率并轨到调剂汇率水平，设置外汇交易所，人民币有管理的浮动，并逐步升值（管理的浮动，并逐步升值（1994-1996）。）。2.人民币于人民币于1996年中基本钉住美元，在年中基本钉住美元，在8.28RMB/USD左右波动，左右波动，并经受了并经受了1997年亚洲金融危机的考验而没有贬值；目前人民币在我年亚洲金融危机的考验而没有贬值；目前人

8、民币在我国国际收支不平衡影响下面临巨大的升值压力（国国际收支不平衡影响下面临巨大的升值压力（1997-现在）。现在）。2.人民币购买力评价与利率评价1.对人民币绝对购买力平价最早进行分析的是美国的对人民币绝对购买力平价最早进行分析的是美国的克克拉维斯拉维斯教授，他估计教授，他估计1975年中国购买力平价为年中国购买力平价为1美元等于美元等于0.46人民币；中国学者首先系统地研究此问题的是人民币；中国学者首先系统地研究此问题的是任若任若恩恩教授（教授（1994），他估计），他估计1991年中国人均国内生产总值年中国人均国内生产总值为为1680美元；美元；郭熙保郭熙保（1997）估计中国）估计中国

9、1994年购买力的年购买力的几何平均值为几何平均值为2.44￥$。这些估计都说明购买力平价对。这些估计都说明购买力平价对人民币汇率是缺乏解释力的，或者说人民币汇率长期被人民币汇率是缺乏解释力的，或者说人民币汇率长期被严重高估了严重高估了。2.易纲易纲用了用了1993-1994年的年的Survey数据，估计出绝对人数据，估计出绝对人民币绝对购买力平价在民币绝对购买力平价在4.2RMB/USD左右，剔出不可贸左右，剔出不可贸易评议后水平在易评议后水平在7.37.5RMB/USD。2.人民币购买力评价与利率评价3.购买力评价的发展，购买力评价的发展，我国学者提出的我国学者提出的“换汇成本说换汇成本说

10、”。这一学说把购买力平价说中的非贸易品加以剔除，而用这一学说把购买力平价说中的非贸易品加以剔除，而用中国国际贸易商品价格对比来考察汇率的决定。换汇成中国国际贸易商品价格对比来考察汇率的决定。换汇成本缩小了货币购买力的对比范围和一价定律的适用范围，本缩小了货币购买力的对比范围和一价定律的适用范围，他仅仅从国际贸易商品这一范围来进行货币购买力的对他仅仅从国际贸易商品这一范围来进行货币购买力的对比和承认一价定律的存在，这显然比购买力平价说更切比和承认一价定律的存在，这显然比购买力平价说更切合中国的实情，因此，可以说它是对传统的购买力平价合中国的实情，因此，可以说它是对传统的购买力平价所的一种发展所的

11、一种发展。4.数据显示我国改革开放以来一直将出口换汇成本作为数据显示我国改革开放以来一直将出口换汇成本作为汇率调节的主要参考指标，也可以说我国汇率制度是汇率调节的主要参考指标，也可以说我国汇率制度是实实际目标导向际目标导向(real targets)的，目的主要在于刺激出口。的，目的主要在于刺激出口。2.人民币购买力评价与利率评价但是，随着中国经济开放程度加深，资本流动规模提高，国际经济但是，随着中国经济开放程度加深，资本流动规模提高，国际经济环境日益复杂化，仅从贸易品价格考虑的换汇成本说已经越来越难环境日益复杂化，仅从贸易品价格考虑的换汇成本说已经越来越难以适应中国实际经济发展的需要。实际上

12、，汇率与换汇成本并不存以适应中国实际经济发展的需要。实际上，汇率与换汇成本并不存在单向的追逐关系，而是一种双向刺激效应，即以换汇成本为标准在单向的追逐关系，而是一种双向刺激效应，即以换汇成本为标准调整汇率水平会通过价格波及效果加剧贬值对通货膨胀的刺激作用调整汇率水平会通过价格波及效果加剧贬值对通货膨胀的刺激作用（王振中王振中，1986）。）。2.人民币购买力评价与利率评价购买力平价检验的三种形式（变量取对数）：购买力平价检验的三种形式（变量取对数）：（1）传统的购买力平价表示形式：传统的购买力平价表示形式：（2）购买力平价的两变量形式：购买力平价的两变量形式：（3）购买力平价的三变量形式：购买

13、力平价的三变量形式：Chou和和Shih(1998)、张晓朴张晓朴（2000）和）和宛圆渊、胡松明宛圆渊、胡松明（2001）等人都用不同方法进行过实证，但结果都不好，只）等人都用不同方法进行过实证，但结果都不好，只有很弱的证据证明购买力评价在长期内有可能成立。有很弱的证据证明购买力评价在长期内有可能成立。实证研究中出现的问题：混淆了绝对和相对购买力平价；在实证研究中出现的问题：混淆了绝对和相对购买力平价；在运用最小二乘法检验购买力平价时，忽视序列的非平稳性，运用最小二乘法检验购买力平价时，忽视序列的非平稳性，造成了所谓的造成了所谓的“伪回归伪回归”问题；对卡塞尔的传统的购买力平问题；对卡塞尔的

14、传统的购买力平价理论理解不够全面；基期的选择不合理（价理论理解不够全面；基期的选择不合理（张晓朴，张晓朴，2000）。）。ttttppeqttttuppettttuppe212.人民币购买力评价与利率评价利率平价市政检验的结果更差，因为人民币根本不符利率平价市政检验的结果更差，因为人民币根本不符合利率评价成立的条件：合利率评价成立的条件：（1）资本流动限制，短期资本虽然可能通过种种渠道规避管）资本流动限制，短期资本虽然可能通过种种渠道规避管制流动，但是套利资本的流动在政策上是受到严格限制的，制流动，但是套利资本的流动在政策上是受到严格限制的，利率平价的前提条件难以满足；利率平价的前提条件难以满

15、足；（2）汇率形成缺乏效率，汇率变动与外汇市场中的实际供给）汇率形成缺乏效率，汇率变动与外汇市场中的实际供给和需求之间的联系被切断了，汇率变化缺乏弹性，汇率水平和需求之间的联系被切断了，汇率变化缺乏弹性，汇率水平并不能反映外汇市场供需状况和国内外利率情况，而只能反并不能反映外汇市场供需状况和国内外利率情况，而只能反映出中央银行对汇率水平的意愿；映出中央银行对汇率水平的意愿；（3）我国的利率是受到严格管制的，不能灵活波动。）我国的利率是受到严格管制的，不能灵活波动。3.国际收支与人民币汇率实际目标导向的汇率制度下，汇率与外贸之间的关系实际目标导向的汇率制度下，汇率与外贸之间的关系成为研究的主要方

16、向，对两次大幅贬值的影响：成为研究的主要方向，对两次大幅贬值的影响：王振中王振中（1986）认为）认为1981年实施贸易内部结算价（实质是人年实施贸易内部结算价（实质是人民币贬值），由于我国当时处于贸易盈余状态，这次民币贬值），由于我国当时处于贸易盈余状态，这次“贬值贬值”对贸易改善的状况不明显。对贸易改善的状况不明显。刘墨梅刘墨梅（1988）认为在实行内部结算价时计划经济色彩仍然）认为在实行内部结算价时计划经济色彩仍然较浓，进出口的安排（特别是进口）有一定强制性，我国的较浓，进出口的安排（特别是进口）有一定强制性，我国的进出口弹性不大，难以满足马歇尔勒纳条件。进出口弹性不大，难以满足马歇尔勒

17、纳条件。裴平裴平（1994）和）和易纲、范敏易纲、范敏（1997）人为）人为1994年的汇率并轨年的汇率并轨对我国外贸的影响也不明显，因为那时我国外汇留存比例已对我国外贸的影响也不明显，因为那时我国外汇留存比例已达达80%，汇率并轨是一种自然过渡而非大幅贬值。，汇率并轨是一种自然过渡而非大幅贬值。3.国际收支与人民币汇率中国社会科学院宏观课题研究组中国社会科学院宏观课题研究组（1999）对中国的）对中国的进出口函数进行了估计和回归分析：进出口函数进行了估计和回归分析：分析结果是：汇率变动对中国出口的影响是显著的，分析结果是：汇率变动对中国出口的影响是显著的，也是有条件的，中国的出口弹性大，外国

18、的需求变动也是有条件的，中国的出口弹性大，外国的需求变动影响也大；而且人民币汇价水平对进出口的影响要受影响也大；而且人民币汇价水平对进出口的影响要受制于亚洲各国汇率水平的变化。制于亚洲各国汇率水平的变化。tttttuExAsiadGDPworldcExChinabaExportttttuGDPChinacExChinabaportIm4.人民币均衡实际汇率均衡实际汇率均衡实际汇率(以下简称以下简称“均衡汇率均衡汇率”)一直是人民币一直是人民币汇率研究中的热点。特别是我国实行钉住汇率以后，汇率研究中的热点。特别是我国实行钉住汇率以后，在亚洲金融危机期间和最近今年，出现了大量的实证在亚洲金融危机期

19、间和最近今年，出现了大量的实证文献，这些文献相的基本逻辑框架如下：文献，这些文献相的基本逻辑框架如下：确定出均衡实确定出均衡实际汇率水平的影际汇率水平的影响因素响因素这些因素确定这些因素确定出不同时期的均出不同时期的均衡汇率水平衡汇率水平将均衡汇率和将均衡汇率和实际汇率相比确实际汇率相比确定汇率的失调定汇率的失调(misalignment)misalignment)对失调的原因对失调的原因进行分析，并得进行分析，并得出结论出结论4.人民币均衡实际汇率均衡实际汇率理论的发展均衡实际汇率理论的发展Step1Williamson（1985，1994）提出了提出了“基本均衡汇率基本均衡汇率”（Fund

20、amental Equilibrium Exchange Rate 简记为简记为FEER）的概）的概念。在他建立的模型中，将均衡汇率定义内部均衡和外部均衡同时念。在他建立的模型中，将均衡汇率定义内部均衡和外部均衡同时实现时的实际汇率。在资本账户和经常账户达到平衡时：实现时的实际汇率。在资本账户和经常账户达到平衡时：在中期资本项目平衡时，将在中期资本项目平衡时，将CA简化为线性函数的形式：简化为线性函数的形式：体现在体现在FEER方法中的汇率决定理论是汇率的经常项目决定理论，方法中的汇率决定理论是汇率的经常项目决定理论，但在实际经济生活中，这些均衡的经济条件可能是永远不能实现的但在实际经济生活中

21、，这些均衡的经济条件可能是永远不能实现的理想结果，而且理论中的函数关系很难确定。理想结果，而且理论中的函数关系很难确定。KACAKAYbYbqbbCAfd32101320bYbYbbKAFEERqfd4.人民币均衡实际汇率均衡实际汇率理论的发展均衡实际汇率理论的发展Step2针对针对FEER的不足，的不足，Clark和和MacDonald(1998)提出了行为均衡提出了行为均衡汇率汇率(Behavioral Equilibrium Exchange Rates，简记为，简记为BEER)理论理论。在在BEER方法中，均衡概念是由一套适当的解释变量给出的，该方法中，均衡概念是由一套适当的解释变量给

22、出的，该方法的特点是在模型中嵌入一些在汇率和其决定因素之间有系统方法的特点是在模型中嵌入一些在汇率和其决定因素之间有系统性行为联系的变量，该理论在计量上更有可操作性，但其理论含性行为联系的变量，该理论在计量上更有可操作性，但其理论含义较浅，因此义较浅，因此BEER更多是一种统计意义上的均衡汇率更多是一种统计意义上的均衡汇率.4.人民币均衡实际汇率均衡实际汇率理论的发展均衡实际汇率理论的发展Step3均衡实际汇率（均衡实际汇率（Equilibrium Real Exchange Rates，简记为，简记为ERER）理论主要被应用于研究发展中国家的均衡汇率问题。）理论主要被应用于研究发展中国家的均

23、衡汇率问题。该理论最早是由该理论最早是由Edwards（1989）提出，按他的观点，均衡）提出，按他的观点，均衡实际汇率是非贸易品和贸易品的相对价格，假如其他相关的实际汇率是非贸易品和贸易品的相对价格，假如其他相关的基本面变量的值可持续，那么将会实现内外部同时均衡。当基本面变量的值可持续，那么将会实现内外部同时均衡。当非贸易品市场现在和将来出清时，实现内部均衡；当现实和非贸易品市场现在和将来出清时，实现内部均衡；当现实和未来经常账户平衡同长期可持续的资本流动相一致时，实现未来经常账户平衡同长期可持续的资本流动相一致时，实现外部均衡。外部均衡。他还提出了均衡汇率估计的他还提出了均衡汇率估计的4步

24、法，这为以后关于发展中国家步法，这为以后关于发展中国家均衡实际汇率的研究奠定了理论基础：均衡实际汇率的研究奠定了理论基础：4.人民币均衡实际汇率均衡实际汇率理论的发展均衡实际汇率理论的发展Step3Edwards（1994）还提出了均衡汇率估计的）还提出了均衡汇率估计的4步法，这为以后步法，这为以后关于发展中国家均衡实际汇率的研究奠定了理论基础：关于发展中国家均衡实际汇率的研究奠定了理论基础：u估计决定均衡实际汇率的方程；估计决定均衡实际汇率的方程；u将经济基本值分解为永久变化与暂时变化两部分；将经济基本值分解为永久变化与暂时变化两部分；u利用永久的经济基本值和步骤利用永久的经济基本值和步骤1

25、得到的关系来估计均衡实际得到的关系来估计均衡实际汇率的轨迹；汇率的轨迹；u计算现实实际汇率偏离均衡实际汇率的程度。计算现实实际汇率偏离均衡实际汇率的程度。4.人民币均衡实际汇率均衡实际汇率理论的发展均衡实际汇率理论的发展Step4Elbadawi(1994)对这一理论进行了修正和扩展：他认为应该对这一理论进行了修正和扩展：他认为应该将将ERER发展成为基本因素的长期函数，并且允许实际汇率向发展成为基本因素的长期函数，并且允许实际汇率向ERER进行灵活的动态调节，而且还应该允许短期和中期的宏进行灵活的动态调节，而且还应该允许短期和中期的宏观经济和汇率政策对实际汇率产生影响。当均衡汇率与所选观经济

26、和汇率政策对实际汇率产生影响。当均衡汇率与所选解释变量存在协整关系时，可以得出实际汇率向均衡方向回解释变量存在协整关系时，可以得出实际汇率向均衡方向回归的调整方程：归的调整方程：上式说明，实际汇率向其均衡方向调整可以从三个方面进行：上式说明，实际汇率向其均衡方向调整可以从三个方面进行：第一，经济系统可以通过价格调整对实际汇率的错位进行自第一，经济系统可以通过价格调整对实际汇率的错位进行自我调节；第二，政府通过运用货币政策和财政政策等政策工我调节；第二，政府通过运用货币政策和财政政策等政策工具进行调节；第三，政府对名义汇率进行调整。具进行调节；第三，政府对名义汇率进行调整。111logloglo

27、gloglogttttttteeFFqqq4.人民币均衡实际汇率均衡实际汇率理论的发展均衡实际汇率理论的发展Step5Montiel（1999）建立了综合考虑了上述均衡实际汇率理论的）建立了综合考虑了上述均衡实际汇率理论的模型，根据他的模型，长期均衡实际汇率是由前定变量的静模型，根据他的模型，长期均衡实际汇率是由前定变量的静态值、政策变量和外生变量的永久分量决定的。起长期决定态值、政策变量和外生变量的永久分量决定的。起长期决定因素作用的基本面变量由以下因素作用的基本面变量由以下4个分量个分量组成：首先是国内供给组成：首先是国内供给因素，特别是由可贸易品部门的生产力增长快于不可贸易部因素，特别是

28、由可贸易品部门的生产力增长快于不可贸易部门生产力增长所引起的哈罗德门生产力增长所引起的哈罗德-巴拉萨巴拉萨-萨谬尔森效应；其次是萨谬尔森效应；其次是财政政策，例如政府在可贸易品和不可贸易品方面支出的永财政政策，例如政府在可贸易品和不可贸易品方面支出的永久性变化；第三是国际经济环境的变化，如贸易条件，对外久性变化；第三是国际经济环境的变化，如贸易条件，对外经济的流量、国际通货膨胀以及世界实际利率等；第四是经经济的流量、国际通货膨胀以及世界实际利率等；第四是经济自由化政策，如出口补贴和平均关税率。济自由化政策，如出口补贴和平均关税率。Baffes等人等人（1999）在）在Montiel的上述框架下

29、，提出了简约一般均衡下均的上述框架下，提出了简约一般均衡下均衡实际汇率测算的单方程方法。衡实际汇率测算的单方程方法。4.人民币均衡实际汇率4.人民币均衡实际汇率4.人民币均衡实际汇率4.人民币均衡实际汇率4.人民币均衡实际汇率上述一些关于人民币均衡汇率方面的实证文献虽然使上述一些关于人民币均衡汇率方面的实证文献虽然使用的方法有所不同，得出的结论也有所差异，但是在用的方法有所不同，得出的结论也有所差异，但是在以下几点上，大部分文献还是能够取得以下几点上，大部分文献还是能够取得共识共识的：的：1.在计划经济时期，人民币汇率水平长期被高估了，因为当时在计划经济时期，人民币汇率水平长期被高估了，因为当

30、时汇率只被作为会计工具用于内部核算计划编制。汇率只被作为会计工具用于内部核算计划编制。2.在亚洲金融危机期间，由于人民币坚持不贬值而继续钉住相在亚洲金融危机期间，由于人民币坚持不贬值而继续钉住相对升值的美元，人民币实际汇率相对于其均衡汇率高估了。对升值的美元，人民币实际汇率相对于其均衡汇率高估了。3.虽然各文献中对一些经济基本面选取的代理变量有差别，但虽然各文献中对一些经济基本面选取的代理变量有差别，但是普遍认为贸易条件是普遍认为贸易条件 和政府支出都是人民币均衡实际汇率的和政府支出都是人民币均衡实际汇率的决定因素之一。决定因素之一。4.人民币均衡实际汇率上述一些关于人民币均衡汇率方面的实证文

31、献虽然使上述一些关于人民币均衡汇率方面的实证文献虽然使用的方法有所不同，得出的结论也有所差异，但是在用的方法有所不同，得出的结论也有所差异，但是在以下几点上，大部分文献还是能够取得以下几点上，大部分文献还是能够取得共识共识的：的：1.在计划经济时期，人民币汇率水平长期被高估了，因为当时在计划经济时期，人民币汇率水平长期被高估了，因为当时汇率只被作为会计工具用于内部核算计划编制。汇率只被作为会计工具用于内部核算计划编制。2.在亚洲金融危机期间，由于人民币坚持不贬值而继续钉住相在亚洲金融危机期间，由于人民币坚持不贬值而继续钉住相对升值的美元，人民币实际汇率相对于其均衡汇率高估了。对升值的美元，人民

32、币实际汇率相对于其均衡汇率高估了。3.虽然各文献中对一些经济基本面选取的代理变量有差别，但虽然各文献中对一些经济基本面选取的代理变量有差别，但是普遍认为贸易条件是普遍认为贸易条件 和政府支出都是人民币均衡实际汇率的和政府支出都是人民币均衡实际汇率的决定因素之一。决定因素之一。4.人民币均衡实际汇率虽然均衡汇率理论在人民币汇率研究中取得了不错的虽然均衡汇率理论在人民币汇率研究中取得了不错的结果，但是这些理论本身还存在一些不足结果，但是这些理论本身还存在一些不足:1.如果所选基本面数据的样本时期有异常状况发生，比如金融危机如果所选基本面数据的样本时期有异常状况发生，比如金融危机和高通胀，则估计的均

33、衡汇率可能会造成误导；而且历史数据可能和高通胀，则估计的均衡汇率可能会造成误导；而且历史数据可能忽视了实际均衡汇率的重大改变。忽视了实际均衡汇率的重大改变。2.从计量经济学的角度看，较大幅度的名义汇率贬值会使时间序列从计量经济学的角度看，较大幅度的名义汇率贬值会使时间序列出现结构变化节点，如果进行协整分析时，会将由此引起的实际汇出现结构变化节点，如果进行协整分析时，会将由此引起的实际汇率变化混同于基本经济要素变动引起的实际汇率变化，结果就会出率变化混同于基本经济要素变动引起的实际汇率变化，结果就会出现偏差。现偏差。3.模型中没有清晰的反映均衡汇率和经常项目模型中没有清晰的反映均衡汇率和经常项目

34、(或资本项目或资本项目)之间以之间以及均衡汇率和内部均衡之间的关系。及均衡汇率和内部均衡之间的关系。4.人民币均衡实际汇率4.大多数均衡汇率模型都无形中假设，在估计期间内实际汇率总体大多数均衡汇率模型都无形中假设，在估计期间内实际汇率总体来看是基本均衡的，残差的均值为零，但实际上在此期间汇率水平来看是基本均衡的，残差的均值为零，但实际上在此期间汇率水平有可能一直处于高估或低估状态。有可能一直处于高估或低估状态。5.均衡汇率模型中仅包括流量指标，不包括存量指标。均衡汇率模型中仅包括流量指标，不包括存量指标。与前面几部分介绍的理论相比，均衡汇率理论在人民与前面几部分介绍的理论相比，均衡汇率理论在人民币汇率研究中取得了相对较好的效果，虽然理论本身币汇率研究中取得了相对较好的效果，虽然理论本身还存在一些不足之处，具体方法也有不少差别，但这还存在一些不足之处，具体方法也有不少差别，但这仍然将成为未来对人民币汇率研究的重要方向。仍然将成为未来对人民币汇率研究的重要方向。5.人民币汇率制度选择建设中建设中m(_ _)mTHE END