《金融学》课件第13章 金融发展与金融创新.ppt

1、1第十三章第十三章 金融发展与金融创新金融发展与金融创新本章内容本章内容 第一节第一节 金融与经济发展的关系金融与经济发展的关系 第二节第二节 金融结构与金融发展金融结构与金融发展 第三节第三节 金融抑制与金融深化金融抑制与金融深化 第四节第四节 金融约束金融约束 第五节第五节 金融创新金融创新本章重点和难点本章重点和难点 1 1、金融与经济发展的关系；、金融与经济发展的关系；2 2、金融发展的含义和衡量指标；、金融发展的含义和衡量指标；3 3、理解发展中国家金融抑制的、原因和后果；、理解发展中国家金融抑制的、原因和后果；4 4、金融约束的政策取向及政策意义；、金融约束的政策取向及政策意义；5

2、 5、金融创新的内容和影响；、金融创新的内容和影响；6 6、金融深化理论和金融创新理论。、金融深化理论和金融创新理论。第一节第一节 金融与经济发展的关系金融与经济发展的关系一、引言一、引言 1、二战后最初的二战后最初的20年，西方主流经济发展理年，西方主流经济发展理论与金融理论基本上是相互分离的。论与金融理论基本上是相互分离的。2、20世纪世纪60年代起，一批经济学家肯定金融年代起，一批经济学家肯定金融发展对于一国经济增长有不可或缺的作用，并发展对于一国经济增长有不可或缺的作用，并论证了金融与经济发展之间存在着密切联系论证了金融与经济发展之间存在着密切联系。发展中国家应将金融自由化、金融深化作

3、为发展中国家应将金融自由化、金融深化作为发展政策的核心。发展政策的核心。3、自此，发展中国家先后实行以金融发展为目标、自此，发展中国家先后实行以金融发展为目标的金融体制改革。发达国家也相继放松金融管制。的金融体制改革。发达国家也相继放松金融管制。从实施金融自由化的经验教训看，内容大体从实施金融自由化的经验教训看，内容大体相同的改革，各国实施的结果不同；发展中国家相同的改革，各国实施的结果不同；发展中国家改革的经济社会后果也有较大的差异，一些国家改革的经济社会后果也有较大的差异，一些国家的金融自由化也出现了许多问题。的金融自由化也出现了许多问题。自上世纪自上世纪80年代至今，金融危机频繁爆发，年

4、代至今，金融危机频繁爆发，迫使人们从理论和实践上重新认识金融自由化迫使人们从理论和实践上重新认识金融自由化金融发展金融发展经济增长的逻辑。经济增长的逻辑。二、金融与经济发展的关系二、金融与经济发展的关系（一）经济发展决定金融发展（一）经济发展决定金融发展 1 1、金融随经济发展而产生和发展、金融随经济发展而产生和发展 2 2、经济发展的阶段决定金融发展的阶段、经济发展的阶段决定金融发展的阶段 3 3、经济发展的规模和速度决定金融发展的规模、经济发展的规模和速度决定金融发展的规模和速度和速度 4 4、经济发展的结构、方向和重点决定金融发展、经济发展的结构、方向和重点决定金融发展的结构、方向和重点

5、的结构、方向和重点（二）金融发展对经济增长的推动作用（二）金融发展对经济增长的推动作用 1、金融发展促进储蓄转化为投资、金融发展促进储蓄转化为投资 2、金融发展提高资本配置效率、金融发展提高资本配置效率 3、金融发展提高储蓄率、金融发展提高储蓄率（三）现代经济发展中金融发展可能出现的不良（三）现代经济发展中金融发展可能出现的不良影响影响 1 1、因金融总量失控出现通货膨胀、信用膨胀，、因金融总量失控出现通货膨胀、信用膨胀，导致社会总供求失衡，危害经济发展。导致社会总供求失衡，危害经济发展。2 2、因金融机构经营不善使金融风险、因金融机构经营不善使金融风险 加大和加大和 失控，导致金融危机甚至引

6、发经济危机。失控，导致金融危机甚至引发经济危机。3 3、因金融市场信用过度膨胀产生金融泡沫，、因金融市场信用过度膨胀产生金融泡沫，剥离金融与实质经济的有机联系。剥离金融与实质经济的有机联系。4 4、资本流动国际化、金融发展进程过快促使、资本流动国际化、金融发展进程过快促使 金融危机在国际间迅速蔓延。金融危机在国际间迅速蔓延。因此，当代各国都十分重视金融宏观调控和因此，当代各国都十分重视金融宏观调控和金融监管。通过有效的外部监管、内部控制、金融监管。通过有效的外部监管、内部控制、行业自律和社会公律来保障金融安全。行业自律和社会公律来保障金融安全。三、金融发展与经济增长的实证检验三、金融发展与经济

7、增长的实证检验 1 1、从纵向看，金融资产的增长比国民财富的、从纵向看，金融资产的增长比国民财富的增长更为迅速。因此，金融相关比率有提高的增长更为迅速。因此，金融相关比率有提高的趋势。趋势。2 2、从横向看，欠发达国家的、从横向看，欠发达国家的FIR通常在通常在1/3-2/3之间，而发达国家之间，而发达国家FIR介于介于1-1.5之间。之间。3、大多数国家中，金融机构在金融资产的发、大多数国家中，金融机构在金融资产的发行与持有上所占份额随经济发展而显著提高。行与持有上所占份额随经济发展而显著提高。中国有关金融发展的数据中国有关金融发展的数据1、随、随着改革着改革开放和开放和金融体金融体制的改制

8、的改革，货革，货币化率币化率快速提快速提高。高。2、金融、金融资产的资产的规模伴规模伴随着经随着经济的快济的快速发速发展，有展，有极大的极大的改观。改观。金融相金融相关率由关率由53.6%提高到提高到171.5%3、金融、金融资产的资产的结构，结构，由单一由单一的金融的金融机构资机构资产形态产形态发展为发展为包括银包括银行贷款、行贷款、债券、债券、股票、股票、保单等保单等在内的在内的多样化多样化金融资金融资产格局。产格局。4 4、由于各国的经济、金融结构与发展模式的差异，、由于各国的经济、金融结构与发展模式的差异，不能简单地对比各国货币化率、金融相关率等不能简单地对比各国货币化率、金融相关率等

9、指标，并据此轻率作出结论。比如，我国指标，并据此轻率作出结论。比如，我国19961996年的货币化率为年的货币化率为112.2%112.2%，而同期美国的货币化，而同期美国的货币化率仅为率仅为61.1%61.1%，却不能由此得出我国经济的货币，却不能由此得出我国经济的货币化程度高于美国的结论。化程度高于美国的结论。主要原因在于我国是高储蓄的国家，而美国则主要原因在于我国是高储蓄的国家，而美国则是高负债的国家。是高负债的国家。第二节第二节 金融结构与金融发展金融结构与金融发展 戈德史密斯等人的研究开拓了用定量方法描述戈德史密斯等人的研究开拓了用定量方法描述金融发展之先河，揭示了金融发展的规律性趋

10、势。金融发展之先河，揭示了金融发展的规律性趋势。不过，戈德史密斯并没有明确得出金融发展与经不过，戈德史密斯并没有明确得出金融发展与经济增长之间的相关关系；对于金融因素是否促进了济增长之间的相关关系；对于金融因素是否促进了经济的加速增长，认为尚经济的加速增长，认为尚“无把握建立因果机制无把握建立因果机制”。2020世纪世纪9090年代以后开展的许多实证研究，为金融年代以后开展的许多实证研究，为金融发展促进经济增长的观点提供了有力支持。发展促进经济增长的观点提供了有力支持。一、金融发展的含义一、金融发展的含义1、金融发展是指金融结构的变化。、金融发展是指金融结构的变化。金融结构包括金融工具的结构和

11、金融机构金融结构包括金融工具的结构和金融机构的结构两个方面；不同类型的金融工具与金融的结构两个方面；不同类型的金融工具与金融机构组合在一起，构成不同特征的金融结构。机构组合在一起，构成不同特征的金融结构。2、一般来说，金融工具的数量、种类，以及金融、一般来说，金融工具的数量、种类，以及金融机构的分布、性质、效率等的组合，形成发展机构的分布、性质、效率等的组合，形成发展程度高低不同的金融结构。金融发展程度越高，程度高低不同的金融结构。金融发展程度越高，金融工具和金融机构的数量、种类越多，金融金融工具和金融机构的数量、种类越多，金融的效率就越高。的效率就越高。1、对于金融发展的程度，可以从两个方面

12、进、对于金融发展的程度，可以从两个方面进行度量：行度量：是通过对金融结构状态的数量指标来度量；是通过对金融结构状态的数量指标来度量；是通过金融发展状态与经济增长的相互关是通过金融发展状态与经济增长的相互关系指标来度量。系指标来度量。2 2、金融结构指标、金融结构指标 主要金融资产占全部金融资产的比重；主要金融资产占全部金融资产的比重；金融机构发行的金融工具与非金融机构发行金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具之比率；的金融工具之比率；2 2、金融结构指标、金融结构指标 在非金融机构发行的主要金融工具中，由在非金融机构发行的主要金融工具中，由 金融机构持有的份额；金融机构持有的份额；主

13、要金融机构相对规模；主要金融机构相对规模；某类金融机构的资产之和占全部金融机构某类金融机构的资产之和占全部金融机构 总资产的比率；总资产的比率；非金融部门的内源融资和外源融资的对比；非金融部门的内源融资和外源融资的对比；国内部门和外国贷款人在各类债券和股票中国内部门和外国贷款人在各类债券和股票中的相对规模。的相对规模。3 3、金融发展与经济增长相互关系指标、金融发展与经济增长相互关系指标 金融相关率金融相关率(FIR)是一国在一定时期内金融活动总量与该国经济是一国在一定时期内金融活动总量与该国经济 活动总量之比。活动总量之比。是衡量金融上层结构规模的最是衡量金融上层结构规模的最 广泛尺度。广泛

14、尺度。其表达式为：其表达式为：金融相关率金融相关率(FIR)金融活动总量金融活动总量/经济活动总量经济活动总量 金融资产总量金融资产总量/实物资产总量实物资产总量 金融资产总值金融资产总值/国民生产总值国民生产总值(国内生产国内生产 总值总值)(2)(2)货币化率货币化率(指数）指数）是一国通过货币进行交换的商品与服务的价值是一国通过货币进行交换的商品与服务的价值 与该国经济活动总量之比。用以衡量一国社会的与该国经济活动总量之比。用以衡量一国社会的 货币化程度。货币化程度。通常采用货币供给量与通常采用货币供给量与GDPGDP的比值的比值 来间接表示。来间接表示。其表达式为：其表达式为：货币化率

15、（指数）货币总量货币化率（指数）货币总量/经济活动总量经济活动总量 M0（或（或M1和和M2）/国民生产总值（国内国民生产总值（国内 生产总值）生产总值）三、金融发展趋势三、金融发展趋势 (戈德史密斯戈德史密斯 )1 1、一国金融上层结构的增长比国民财富所表示、一国金融上层结构的增长比国民财富所表示的经济基础结构的增长更为迅速。的经济基础结构的增长更为迅速。2 2、一国金融相关比率的提高并不是无止境的。、一国金融相关比率的提高并不是无止境的。3 3、经济欠发达国家的金融相关率比发达国家、经济欠发达国家的金融相关率比发达国家 要低得多。要低得多。4 4、决定一国金融上层结构相对规模的主要因素、决

16、定一国金融上层结构相对规模的主要因素是不同经济单位和不同经济集团之中储蓄与投是不同经济单位和不同经济集团之中储蓄与投资功能的分离程度。资功能的分离程度。5 5、大多数国家金融机构发行和拥有的金融资、大多数国家金融机构发行和拥有的金融资产的比重在不断加大产的比重在不断加大 6 6、金融机构和金融工具向多样化发展。、金融机构和金融工具向多样化发展。7 7、现代意义上的金融发展都是始于银行体系、现代意义上的金融发展都是始于银行体系的建立及法定货币的发行。的建立及法定货币的发行。8 8、银行体系在金融机构资产总额中的比例会、银行体系在金融机构资产总额中的比例会 趋于下降，而其他类型的金融机构的这一比例

17、趋于下降，而其他类型的金融机构的这一比例却相应上升。却相应上升。9 9、国际金融活动在经济发展的某些时候发挥关、国际金融活动在经济发展的某些时候发挥关键的作用键的作用 1010、国际资本流动的重要形式是资本从发达国、国际资本流动的重要形式是资本从发达国家向发展中国家流动。家向发展中国家流动。1111、金融发展水平越高，融资成本、金融发展水平越高，融资成本(包括利息与包括利息与各种费用各种费用)越低。越低。1212、从长期看，各国金融的发展与经济发展大、从长期看，各国金融的发展与经济发展大多存在着平行关系。多存在着平行关系。第三节第三节 金融抑制与金融深化金融抑制与金融深化 一、金融抑制一、金融

18、抑制(一一)金融抑制金融抑制的含义的含义 提出者：麦金农和肖提出者：麦金农和肖 是指一国金融体系不完善，金融市场机制不健是指一国金融体系不完善，金融市场机制不健全，经济中存在严格的金融管制，导致金融效全，经济中存在严格的金融管制，导致金融效率低下，被压制的金融阻碍经济发展时，金融率低下，被压制的金融阻碍经济发展时，金融和经济发展之间陷入一种相互挚肘和双双落后和经济发展之间陷入一种相互挚肘和双双落后的恶性循环的状态。的恶性循环的状态。(二二)发展中国家金融抑制的表现发展中国家金融抑制的表现 1 1、金融体系存在着、金融体系存在着“二元金融结构二元金融结构”：一是以：一是以大银行为代表的现代金融机

19、构；二是由钱庄、大银行为代表的现代金融机构；二是由钱庄、当铺、合会为代表的传统金融机构；当铺、合会为代表的传统金融机构；2 2、金融工具形式单一，规模很小。、金融工具形式单一，规模很小。3 3、金融机构单一，商业银行居于绝对主导地位，、金融机构单一，商业银行居于绝对主导地位，金融效率低下。金融效率低下。4 4、金融市场处于落后状态，其发展极不平衡。金融市场处于落后状态，其发展极不平衡。5 5、政府对金融实行严格的管制、政府对金融实行严格的管制(三三)金融压抑的政策原因金融压抑的政策原因 1 1、发展中国家的政府都想积极推动经济发展，、发展中国家的政府都想积极推动经济发展，但面对的是经济发展水平

20、低、财力薄弱、外汇但面对的是经济发展水平低、财力薄弱、外汇资金短缺。资金短缺。为获得资金，政府实施压抑性的为获得资金，政府实施压抑性的金融政策。金融政策。2 2、主要的压抑性金融政策：、主要的压抑性金融政策：通过规定存贷款利率和实施通货膨胀政策，通过规定存贷款利率和实施通货膨胀政策，人为地压低实际利率。实际利率很低，甚至为人为地压低实际利率。实际利率很低，甚至为负数。负数。采取信贷配给方式来分配稀缺的信贷资金。采取信贷配给方式来分配稀缺的信贷资金。有限的资金流向享有特权的国有企业和有官方有限的资金流向享有特权的国有企业和有官方背景的私有企业，资金分配效率低下。背景的私有企业，资金分配效率低下。

21、对金融机构实施严格控制。导致金融机构成对金融机构实施严格控制。导致金融机构成本高昂、效率低下、种类单一、专业化程度低。本高昂、效率低下、种类单一、专业化程度低。人为高估本币汇率。而高估的结果是陷入了人为高估本币汇率。而高估的结果是陷入了更为严重的外汇短缺，于是不得不实行全面的更为严重的外汇短缺，于是不得不实行全面的外汇管制。外汇管制。(四四)金融抑制的后果金融抑制的后果 1 1、负收入效应、负收入效应 利率被人为压低利率被人为压低储蓄减少储蓄减少投资来源枯竭投资来源枯竭经济停滞经济停滞收入水平低。收入水平低。2 2、负储蓄效应、负储蓄效应 利率低，收入少利率低，收入少消费倾向高消费倾向高储蓄减

22、少储蓄减少（注：我国（注：我国19781978年的存款总额仅年的存款总额仅10001000多亿元。）多亿元。）3 3、负投资效应负投资效应 贷款利率低，信贷配给贷款利率低，信贷配给投资成本低、不计成投资成本低、不计成本本资金流向低效部门资金流向低效部门产出低，资金浪费严重。产出低，资金浪费严重。4 4、负就业效应负就业效应 长期的金融抑制导致产业结构单一长期的金融抑制导致产业结构单一就业渠道狭就业渠道狭窄；片面发展资本密集型产业窄；片面发展资本密集型产业劳动力供求失衡。劳动力供求失衡。二、金融深化二、金融深化 (一一)金融深化的含义金融深化的含义 麦金农和肖认为：发展中国家要实现经济增麦金农和

23、肖认为：发展中国家要实现经济增长，必须实行金融自由化政策，即长，必须实行金融自由化政策，即金融深化金融深化。所谓金融深化，是指政府放弃对金融市场和所谓金融深化，是指政府放弃对金融市场和金融体系的过度干预，放松对利率和汇率的严格金融体系的过度干预，放松对利率和汇率的严格管制，使利率和汇率真实地反映资金和外汇的供管制，使利率和汇率真实地反映资金和外汇的供求状况，增加储蓄和投资，促进经济增长，形成求状况，增加储蓄和投资，促进经济增长，形成金融金融经济发展相互促进的良性循环。经济发展相互促进的良性循环。(二二)金融自由化改革的核心内容金融自由化改革的核心内容 核心是要减少政府干预，消除金融抑制，推进核

24、心是要减少政府干预，消除金融抑制，推进金融深化，以促进经济增长。金融深化，以促进经济增长。1、放松利率管制；、放松利率管制；2、缩小指导性信贷计划实施范围；、缩小指导性信贷计划实施范围；3、减少金融机构审批限制，促进金融同业竞争；、减少金融机构审批限制，促进金融同业竞争；4、发行直接融资工具，活跃证券市场；、发行直接融资工具，活跃证券市场；5、放松对汇率和资本流动的限制。、放松对汇率和资本流动的限制。但是，不少国家对汇率的放松持相对谨慎的态度但是，不少国家对汇率的放松持相对谨慎的态度一般采取的是分阶段、逐步放开的方法。一般采取的是分阶段、逐步放开的方法。不少工业化国家也程度不同地限制资本不少工

25、业化国家也程度不同地限制资本流动。流动。据据IMF统计，所有工业化国家，在统计，所有工业化国家，在1995年初都实现了资本项目下货币自由兑换；而发年初都实现了资本项目下货币自由兑换；而发展中国家则主要是实现经常项目下的货币自由展中国家则主要是实现经常项目下的货币自由兑换。兑换。(三三)金融深化的理论说明金融深化的理论说明 1 1、爱德华、爱德华肖关于金融自由化的理论说明肖关于金融自由化的理论说明 肖认为，以取消利率和汇率管制为主的金融自肖认为，以取消利率和汇率管制为主的金融自由化政策具有一系列正效应：由化政策具有一系列正效应：储蓄效应：储蓄效应：投资效应；投资效应；就业效应；就业效应；收入分配

26、效应；收入分配效应；稳定效应；稳定效应；减少政府干预带来的效率损失和贪污腐化。减少政府干预带来的效率损失和贪污腐化。2 2、麦金农关于金融自由化的理论描述、麦金农关于金融自由化的理论描述 麦金农从金融自由化的导管效应和替代效应来麦金农从金融自由化的导管效应和替代效应来解释金融自由化对经济增长的促进作用。解释金融自由化对经济增长的促进作用。提出货币与实物资本的互补性假说：提出货币与实物资本的互补性假说：传统理论认为，货币和实物资本是相互竞争的传统理论认为，货币和实物资本是相互竞争的替代品。麦金农根据以下两个假设前提提出了替代品。麦金农根据以下两个假设前提提出了货币与实物资本的互补性假说：货币与实

27、物资本的互补性假说：发展中国家金融市场不发达，经济单位只能发展中国家金融市场不发达，经济单位只能依靠自我积累（内源融资）；依靠自我积累（内源融资）；投资具有不可分割性，即投资必须一次性达投资具有不可分割性，即投资必须一次性达到一定规模才能获得收益。到一定规模才能获得收益。在经济单位仅限于内源融资的前提下，投资在经济单位仅限于内源融资的前提下，投资的不可分割性使得潜在的投资者必须为其投资的不可分割性使得潜在的投资者必须为其投资积累足够的货币金额。因此对实物资本需求越积累足够的货币金额。因此对实物资本需求越高的经济主体，其货币需求也越大。高的经济主体，其货币需求也越大。这说明这说明货币和实物资本就

28、是互补品，而非替代品。货币和实物资本就是互补品，而非替代品。提出了适用于欠发达国家的货币需求函数：提出了适用于欠发达国家的货币需求函数：(MP)D L(Y，I/Y，d-Pe)I/Y：投资占收入之比投资占收入之比。与实际货币需求正相关，。与实际货币需求正相关，体现发展中国家货币与实物资本的互补性假说。体现发展中国家货币与实物资本的互补性假说。d-Pe：货币存款的实际收益率，对货币需求是正货币存款的实际收益率，对货币需求是正相关。相关。在利率压制和通货膨胀情况下，在利率压制和通货膨胀情况下，d-Pe往往往为负，这限制了货币需求及金融部门的发展。往为负，这限制了货币需求及金融部门的发展。提出金融自由

29、化的导管效应：提出金融自由化的导管效应：从货币和实物资本的互补性还得出了：投资从货币和实物资本的互补性还得出了：投资和存款货币的实际利率在一定条件下成正向关和存款货币的实际利率在一定条件下成正向关系的结论：系的结论：I/Y=f(r，d-Pe)r：投资的实际回报率投资的实际回报率 d-Pe：货币存款的实际收益率货币存款的实际收益率 在存款实际利率低于投资的实际回报率在存款实际利率低于投资的实际回报率 r 的的范围内，由于货币需求与存款的实际利率成正范围内，由于货币需求与存款的实际利率成正相关，实际利率的上升，就会提高人们进行内相关，实际利率的上升，就会提高人们进行内部储蓄意愿。在投资不可细分的假

30、设下，内部部储蓄意愿。在投资不可细分的假设下，内部储蓄的增加，导致内源融资型投资上升。麦金储蓄的增加，导致内源融资型投资上升。麦金农将存款实际利率对投资的这种正向影响称作农将存款实际利率对投资的这种正向影响称作货币的货币的“导管效应导管效应”。不过，当存款的实际利率超过实物资本的平不过，当存款的实际利率超过实物资本的平均回报率均回报率 r 以后，经济主体将持有货币，而不以后，经济主体将持有货币，而不愿进行投资，传统的愿进行投资，传统的“资产替代效应资产替代效应”依然存依然存在。在。麦金农说明导管效应和替代效应关系的图示麦金农说明导管效应和替代效应关系的图示三、中国的金融改革三、中国的金融改革

31、1 1、金融机构多元化。、金融机构多元化。2 2、金融业务多样化、国际化。、金融业务多样化、国际化。3 3、金融工具多样化，打破了银行单一融资格局。、金融工具多样化，打破了银行单一融资格局。4 4、积极培育和发展金融市场。、积极培育和发展金融市场。5 5、推动利率市场化。、推动利率市场化。6 6、汇率方面，已建立起以市场供求为基础、有、汇率方面，已建立起以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制和全国统一的外汇交易市场。管理的浮动汇率制和全国统一的外汇交易市场。7 7、构建符合市场机制要求的信贷资金管理体制。、构建符合市场机制要求的信贷资金管理体制。8 8、构建金融宏观调控机制、现代规范的金融监、构

32、建金融宏观调控机制、现代规范的金融监管体系。管体系。四、发展中国家的金融自由化改革四、发展中国家的金融自由化改革(一一)发展中国家的三次金融危机发展中国家的三次金融危机 1 1、19821982年拉美国家严重的债务危机年拉美国家严重的债务危机 2 2、19941994年墨西哥金融危机年墨西哥金融危机 3 3、19971997年亚洲金融危机年亚洲金融危机 共同特点：共同特点：1)1)在危机之前进行过在危机之前进行过自由化改革自由化改革 2)2)银行危机与货币危机交织银行危机与货币危机交织 3)3)对实际经济造成重大打击对实际经济造成重大打击(二二)经验和教训经验和教训 1 1、平衡的宏观经济是金

33、融稳定的先决条件、平衡的宏观经济是金融稳定的先决条件 2 2、金融自由化应有序进行、金融自由化应有序进行 3 3、金融自由化不等于不要金融监督、金融自由化不等于不要金融监督 4 4、要加强国际范围内的金融稳定机制、要加强国际范围内的金融稳定机制(三三)金融自由化的秩序金融自由化的秩序 先国内实际部门自由化，再国内金融部门自由先国内实际部门自由化，再国内金融部门自由化；化；先国内金融部门自由化，再外部金融部门先国内金融部门自由化，再外部金融部门自由化；先经常项目自由化，再资本项目自由化。自由化；先经常项目自由化，再资本项目自由化。至于更详细的顺序，取决于各国的具体情况至于更详细的顺序，取决于各国

34、的具体情况经济金融发展水平、金融抑制的内容以及经济经济金融发展水平、金融抑制的内容以及经济发展的优先领域、调控能力。发展的优先领域、调控能力。第四节第四节 金融约束金融约束一、金融约束理论的产生一、金融约束理论的产生 金融约束是新凯恩斯主义的代表金融约束是新凯恩斯主义的代表赫尔曼、赫尔曼、凯文、斯蒂格利茨等人凯文、斯蒂格利茨等人针对发展中国家针对发展中国家在金融在金融改革与推进金融自由化过程遇到的问题，于改革与推进金融自由化过程遇到的问题，于19971997年提出的一个用于分析年提出的一个用于分析政府干预的新政策政府干预的新政策框架：框架：政府选择性地干预金融部门有助于而不政府选择性地干预金融

35、部门有助于而不是阻碍了金融深化；是阻碍了金融深化；对发展中经济或转型经济对发展中经济或转型经济而言，金融抑制是不足取的，而推行金融自由而言，金融抑制是不足取的，而推行金融自由化又收不到预期的效果，有必要采取金融约束。化又收不到预期的效果，有必要采取金融约束。按照他们的定义，按照他们的定义，金融约束金融约束是指一组金融政策，是指一组金融政策，包括对存贷款利率、金融市场准入以及竞争和包括对存贷款利率、金融市场准入以及竞争和资产替代加以限制等。资产替代加以限制等。金融约束的金融约束的前提条件前提条件是稳定的宏观环境、较低是稳定的宏观环境、较低的通货膨胀率、正的实际利率。相对而言，金的通货膨胀率、正的

36、实际利率。相对而言，金融抑制是政府从金融部门攫取租金，而融抑制是政府从金融部门攫取租金，而“金融金融约束的本质是政府通过一系列的金融政策在民约束的本质是政府通过一系列的金融政策在民间部门创造租金机会，而不是直接向民间部门间部门创造租金机会，而不是直接向民间部门提供补贴提供补贴”。二、金融约束的政策取向二、金融约束的政策取向 金融约束的目的是通过在私人部门内创造租金，金融约束的目的是通过在私人部门内创造租金，达到规范私人部门的经济行为，使之有利于保障达到规范私人部门的经济行为，使之有利于保障经济社会的整体利益。经济社会的整体利益。1 1、政府应控制存贷款利率、政府应控制存贷款利率 2 2、偿还期

37、转换、偿还期转换 3 3、限制银行业竞争、限制银行业竞争 4 4、限制资产替代、限制资产替代 三、金融约束和金融发展的关系三、金融约束和金融发展的关系 金融约束阶段处在金融抑制和金融自由化两阶段金融约束阶段处在金融抑制和金融自由化两阶段之间。如下图所示。之间。如下图所示。金融抑制 金融约束 金融自由化 阶段金 融 发 展实际增长率 四、金融约束的政策意义四、金融约束的政策意义 1 1、保持稳定的宏观经济环境、保持稳定的宏观经济环境(前提条件前提条件 )2 2、继续保持间接融资的主导地位、继续保持间接融资的主导地位 3 3、渐进式的利率市场化改革、渐进式的利率市场化改革 4 4、加快金融混业经营

38、的改革步伐、加快金融混业经营的改革步伐 5 5、准确把握政策力度、准确把握政策力度第五节第五节 金融创新金融创新一、金融创新的涵义一、金融创新的涵义 定义：是指金融领域内部通过各种要素的重新定义：是指金融领域内部通过各种要素的重新组合和创造性变革所创造或引进的新事物。组合和创造性变革所创造或引进的新事物。分类：分类：狭义的金融创新就是指金融工具的创新。狭义的金融创新就是指金融工具的创新。广义的金融创新则包括金融工具、金融机构、广义的金融创新则包括金融工具、金融机构、金融市场和金融制度的创新。金融市场和金融制度的创新。二、金融创新的动因二、金融创新的动因 1 1、国际金融业的飞速发展和日趋激烈的

39、竞争。国际金融业的飞速发展和日趋激烈的竞争。(创新的外在压力创新的外在压力)2 2、规避和控制风险。规避和控制风险。利率与汇率波动的加剧，通货膨胀率的上升利率与汇率波动的加剧，通货膨胀率的上升 顺应需求的创新：规避风险的需求增加。顺应需求的创新：规避风险的需求增加。3 3、规避管制，竞争资金来源。规避管制，竞争资金来源。M M项条例项条例,法定准备金：存款征税法定准备金：存款征税 Q Q项条款项条款，存款利率限制：利率上限，存款利率限制：利率上限/禁止对支票存款付息禁止对支票存款付息 限制赚钱限制赚钱“发掘漏洞发掘漏洞”为了规避不合理的、过时的金融法规，金融为了规避不合理的、过时的金融法规，金

40、融机构利用法规的漏洞，推出了种种新的业务形式。机构利用法规的漏洞，推出了种种新的业务形式。4 4、计算机和通讯技术的飞速发展金融产品、计算机和通讯技术的飞速发展金融产品供给条件的改善供给条件的改善 降低交易成本降低交易成本(新计算机技术新计算机技术)改善从市场获取信息的能力改善从市场获取信息的能力 技术进步引起了支付系统领域的创新；为技术技术进步引起了支付系统领域的创新；为技术要求日益复杂的金融工具创新提供了保障；并要求日益复杂的金融工具创新提供了保障；并使金融交易快速地突破了时空的限制，把全球使金融交易快速地突破了时空的限制，把全球的交易主体联结在一个世界性的金融市场之中。的交易主体联结在一

41、个世界性的金融市场之中。三、金融创新理论三、金融创新理论1 1、技术发展说、技术发展说 金融创新的兴起和蓬勃发展是以计算机为核心金融创新的兴起和蓬勃发展是以计算机为核心 的现代信息技术、通讯技术的迅猛发展、广泛的现代信息技术、通讯技术的迅猛发展、广泛 应用作为依托的。应用作为依托的。2 2、货币促成说、货币促成说 由弗里德曼提出。由弗里德曼提出。利率、汇率、通胀等货币方面的因素促成了利率、汇率、通胀等货币方面的因素促成了金融创新的出现。金融创新的出现。3 3、财富增长论、财富增长论 财富的增加使得人们对金融服务的需求财富的增加使得人们对金融服务的需求增加，增加，从而促进了金融创新。从而促进了金

42、融创新。4 4、约束诱导论、约束诱导论 金融约束主要有外部约束和内部约束。金融约束主要有外部约束和内部约束。5 5、规避管制说、规避管制说 金融机构为了规避政府的一些限制性金融机构为了规避政府的一些限制性措施或制度而采取创新交易。措施或制度而采取创新交易。主要目的在主要目的在于逃脱或规避现有的各种内部和外部制约。于逃脱或规避现有的各种内部和外部制约。制度改革说制度改革说 7、需求推动说、需求推动说 8 8、成本推动论、成本推动论 9 9、结构变化说结构变化说 四、金融创新的内容四、金融创新的内容（一）金融工具的创新（一）金融工具的创新 1)1)规避利率风险的创新规避利率风险的创新 2)2)转移

43、风险的创新转移风险的创新 3)3)增加流动性的创新增加流动性的创新 4)4)信用创造的创新信用创造的创新 5)5)股权创造型创新股权创造型创新 6)6)运用高新技术的创新运用高新技术的创新 7)7)规避金融管制的创新规避金融管制的创新 1 1、时间衍生、时间衍生 时间衍生是指金融工具从时间角度呈现由现在向时间衍生是指金融工具从时间角度呈现由现在向未来衍生的趋势。未来衍生的趋势。现货交易中存在时间和空间的固有矛盾，导致现货交易中存在时间和空间的固有矛盾，导致市场主体未来收益的某种不确定性。远期、调期、市场主体未来收益的某种不确定性。远期、调期、期货、期权的产生正是时间衍生的典型例子。期货、期权的

44、产生正是时间衍生的典型例子。时间衍生工具的发展为市场主体进行套期保值、时间衍生工具的发展为市场主体进行套期保值、降低和控制金融风险提供了有效工具的同时，降低和控制金融风险提供了有效工具的同时，也增加了新的投资工具。也增加了新的投资工具。2 2、功能衍生、功能衍生 功能衍生是指在金融原生工具功能的基础上衍功能衍生是指在金融原生工具功能的基础上衍生出具有新功能的金融工具，以适应新的市场生出具有新功能的金融工具，以适应新的市场需要。需要。例如，可转换证券的产生，使其持有例如，可转换证券的产生，使其持有者可以在特定的时期以特定的价格选择转换为者可以在特定的时期以特定的价格选择转换为其他类型的证券。其他

45、类型的证券。这种可转换性使企业在不增加资金来源的情况这种可转换性使企业在不增加资金来源的情况下，自动调整企业未来的资本结构，从而增加下，自动调整企业未来的资本结构，从而增加企业财务杠杆的灵活性，并为进一步筹集资金企业财务杠杆的灵活性，并为进一步筹集资金创造条件。创造条件。3 3、种类衍生、种类衍生 种类衍生是指在衍生过程中以金融原生工具为种类衍生是指在衍生过程中以金融原生工具为基础呈现出种类增加的趋势。基础呈现出种类增加的趋势。金融市场的发展，投资者的需求偏好差异加大，金融市场的发展，投资者的需求偏好差异加大，为了控制风险，进行不同的金融资产组合投资为了控制风险，进行不同的金融资产组合投资的需

46、求增加，这推进了新的金融产品的产生，的需求增加，这推进了新的金融产品的产生，使金融工具的种类不断增加。使金融工具的种类不断增加。例如股票在普例如股票在普通股的基础上推出优先股，期权在看涨期权的通股的基础上推出优先股，期权在看涨期权的基础上推出看跌期权等。基础上推出看跌期权等。4 4、复合衍生、复合衍生 复合衍生是指在衍生工具的基础上在衍生出新复合衍生是指在衍生工具的基础上在衍生出新的衍生工具的趋势。例如股票指数期货、期权等。的衍生工具的趋势。例如股票指数期货、期权等。这种新的衍生工具与最初的原生工具越来越远，这种新的衍生工具与最初的原生工具越来越远，但其对经济生活的影响程度却越来越深，其形但其

47、对经济生活的影响程度却越来越深，其形式越来越高级。式越来越高级。（二）金融业务的创新（二）金融业务的创新 1 1、负债业务的创新、负债业务的创新 2 2、资产业务的创新、资产业务的创新 3 3、中间业务的创新：、中间业务的创新：信托业务、租赁业务信托业务、租赁业务 4 4、通过扩展表外业务来实现创新、通过扩展表外业务来实现创新 5 5、清算系统的创新、清算系统的创新 （三）金融市场创新（三）金融市场创新 1 1、金融市场种类的创新、金融市场种类的创新 2 2、市场组织形式和市场制度的创新、市场组织形式和市场制度的创新 随着经济制度的变迁和交易技术的发展而随着经济制度的变迁和交易技术的发展而出现

48、。表现为：出现。表现为：从分割的市场到统一的市场；从分割的市场到统一的市场；从集中的市场到分散的市场；从集中的市场到分散的市场；从有形的市场到无形的市场。从有形的市场到无形的市场。（四）金融机构的创新（四）金融机构的创新 1 1、从单一金融机构向集团化方向发展；、从单一金融机构向集团化方向发展；2 2、从提供单一金融服务向提供综合式金融、从提供单一金融服务向提供综合式金融 服务方向发展。服务方向发展。（五）金融制度创新（五）金融制度创新 金融制度的创新是指金融体系与结构的大量新金融制度的创新是指金融体系与结构的大量新变化。变化。主要表现在：主要表现在：1 1、分业管理制度的改变、分业管理制度的

49、改变 2 2、对商业银行与非银行金融机构实施不同管理、对商业银行与非银行金融机构实施不同管理制度的改变制度的改变 3 3、金融监管逐渐放松和国际化、金融监管逐渐放松和国际化五、五、金融创新的影响金融创新的影响 （一）积极影响（一）积极影响 1 1、促进了金融业竞争，提高了金融系统效率。、促进了金融业竞争，提高了金融系统效率。2 2、使商业银行等存款性金融机构摆脱了困境，、使商业银行等存款性金融机构摆脱了困境，获得迅速发展。获得迅速发展。3 3、丰富了金融交易品种，促进了金融市场的一、丰富了金融交易品种，促进了金融市场的一体化。体化。4 4、增强了经济主体应对和转移金融风险的能力、增强了经济主体应对和转移金融风险的能力 5 5、金融创新提供了更为便利的投融资条件。、金融创新提供了更为便利的投融资条件。6 6、金融创新促进了金融改革，推动了经济、金融创新促进了金融改革，推动了经济发展。发展。（二）金融创新的消极作用（二）金融创新的消极作用 1 1、金融创新使金融体系的稳定性下降。、金融创新使金融体系的稳定性下降。2 2、金融创新增大了金融系统所面临的风险。、金融创新增大了金融系统所面临的风险。3 3、金融创新增加了金融监管的难度，加大、金融创新增加了金融监管的难度，加大了社会管理成本。了社会管理成本。4 4、金融创新削弱了货币政策的实施效果。、金融创新削弱了货币政策的实施效果。