大学课件：证券投资分析与管理导论.ppt

1、证券投资分析与管理证券投资分析与管理杨杨 科科 博士博士 办公室办公室：经管楼经管楼811 Email: QQ:1249353781期末成绩期末成绩o 平时成绩（30%）：出勤情况以及作业完成情况o 期末考试（70%）：闭卷考试第一章第一章 金融经济学导论金融经济学导论学习目的学习目的o 了解金融经济学研究的对象和内容了解金融经济学研究的对象和内容o 把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络o 掌握金融经济学与其他学科的区别和联系掌握金融经济学与其他学科的区别和联系o 构建课程学习的框架体系构建课程学习的框架体系本章内容概览本章内容概览一、金融与金融系统一、

2、金融与金融系统二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联一、金融及金融系统一、金融及金融系统（一）如何理解金融？（一）如何理解金融？金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布的，而且决策者和任何其他人的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结无法预先明确知道结果果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典。这是这种决策行为区别于其他资源配置决

3、策的典型特征。型特征。这种资源的时间配置决策涉及四个问题：这种资源的时间配置决策涉及四个问题：一、金融及金融系统一、金融及金融系统（1）决策的主体、目标和内容是什么？）决策的主体、目标和内容是什么？（2）如何决策？）如何决策？（3）决策的结果是什么？）决策的结果是什么？（4）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？一、金融及金融系统一、金融及金融系统 1.金融决策的主体、内容及目标金融决策的主体、内容及目标（1）主体之一：家庭（）主体之一：家庭（Household）其面临四个基本的决策：其面临四个基本的决策：储蓄决策：储蓄决策：将收入的多大比例储蓄起来，以

4、备日后之将收入的多大比例储蓄起来，以备日后之需？需？投资决策：投资决策：对储蓄资金如何投资？对储蓄资金如何投资？融资决策：融资决策：何时及如何利用市场资金资源来完成消费和何时及如何利用市场资金资源来完成消费和投资计划？投资计划？一、金融及金融系统一、金融及金融系统 风险管理决策：风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？如何减少投资和融资中的风险？家庭金融决策的目标：家庭金融决策的目标：满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效用最大化（跨期消费效用的最大化）。用最大化（跨期消费效用的最大化）。一、金融及金融系统一、金融及金融系统（2）主体之二

5、：企业（）主体之二：企业（Enterprise）企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：资本预算：资本预算：投资项目的评估与决策投资项目的评估与决策 资本结构：资本结构：融资决策融资决策 营运资本管理：营运资本管理：日常的资金管理日常的资金管理 一、金融及金融系统一、金融及金融系统 企业决策的目标：企业决策的目标：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的角在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的角度来探讨的。因为，度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最

6、大化。企业的目标是股东财富的最大化。一、金融及金融系统一、金融及金融系统 2.金融决策金融决策 （1）金融决策的三大支柱）金融决策的三大支柱 货币的时间价值货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得：当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。的等量货币具有更高的价值。原因：原因：货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有更多的货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有更多的货币量；货币量；货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；一般来说，未来的预期收入具有不确定性。一般来说，未来的预期收入具有不确定性。一、金融及金融系统一、金融

7、及金融系统 资产评估：资产评估：即资产价值的测算过程。在进行多数财务即资产价值的测算过程。在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。决策时，资产评估是核心内容。进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；根据一价定律，所有相同资产的价格应相等。根据一价定律，所有相同资产的价格应相等。一、金融及金融系统一、金融及金融系统 一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一

8、价定律的体现的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。是市场上套利的结果。一、金融及金融系统一、金融及金融系统 风险管理：风险管理：即风险与收益的权衡。即风险与收益的权衡。在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代价才能获得，即需要承担更大的投资风险。风险与回报价才能获得，即需要承担更大的投资风险。风险与回报的替代，是一种的替代，是一种“没有免费的午餐没有免费的午餐”的思想。的思想。￥2,000￥0￥1,000￥1,000 时间和风险是金融决策的两项基本要素 金融是在时间和风险两个维度上优化配置资源风风 险险一、金融

9、及金融系统一、金融及金融系统（2）金融决策环境）金融决策环境金融系统金融系统金融：封闭经济下资金循环和收入分配金融：封闭经济下资金循环和收入分配 一、金融及金融系统一、金融及金融系统 金融系统金融系统 金融决策必须借助于金融系统，金融系统金融决策必须借助于金融系统，金融系统为金融决策为金融决策 提供了市场环境，但也会限制金提供了市场环境，但也会限制金融决策。融决策。金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合；包金融合约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中介、服务公司和其他用于实现家庭、括市场、中介、服务公司和其他用于实现家

10、庭、企业及政府的金融决策的机构企业及政府的金融决策的机构一、金融及金融系统一、金融及金融系统 金融系统的功能金融系统的功能 机构观机构观vs功能观：功能观：金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、不同国家，金融职能的变化比较小；不同国家，金融职能的变化比较小；金融机构的形式随职能而变化，机构之间的创新金融机构的形式随职能而变化，机构之间的创新和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。六大功能：六大功能：n 清算和支付结算的功能清算和支付结算的功能n 聚集和分散资源的功能聚集和分散资源的功能n 在时

11、间和空间上转移资源的功能在时间和空间上转移资源的功能n 风险管理风险管理n 提供信息提供信息n 解决激励问题解决激励问题 3.金融决策的结果金融决策的结果 金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定格的决定 4.金融决策结果的影响金融决策结果的影响 资源配置及其效率资源配置及其效率个体（消费者）既拥有实物资产又拥有金融资产金融市场交易金融资产的市场，包括 货币市场 资本市场 衍生市场工商企业主要拥有实物资产其他金融中介主要拥有金融资产银行 主要拥有金融资产保险公司 主要拥有金融资产个体（消费者）既拥有实物资产又拥有金融资产金融是现代经济

12、的核心（一）国内外金融学发展差异一）国内外金融学发展差异关于金融经济学的研究关于金融经济学的研究中国金融体系构成中国金融体系构成金融经济学含义金融经济学含义金融经济学主要指金融市场的经济学，与金融经济学主要指金融市场的经济学，与财政、财务、货币、银行、保险、税收等财政、财务、货币、银行、保险、税收等都没有多少直接的关系。都没有多少直接的关系。一般认为，金融经济学涉及经济学、金融学和投资管理学一般认为，金融经济学涉及经济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面。更确切地说，金融经济学主中涉及金融市场的那些方面。更确切地说，金融经济学主要涉及当投资者力图在不确定性的市场中建立投资组合时，要涉

13、及当投资者力图在不确定性的市场中建立投资组合时，确定资产价格的模型的建立。确定资产价格的模型的建立。广义的金融经济学广义的金融经济学包括资本市场理论、公司财务理包括资本市场理论、公司财务理论，以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金论，以及研究方法方面的内容，如数理金融学、金融市场计量经济学。融市场计量经济学。狭义的金融经济学狭义的金融经济学则着重讨论金融市场的均衡建立则着重讨论金融市场的均衡建立机制，其核心是资产定价。机制，其核心是资产定价。因此，金融经济学提供的是金融学的微观经济学基因此，金融经济学提供的是金融学的微观经济学基础，而货币经济学讨论货币、金融与经济的关系，础，而货币经济学讨论

14、货币、金融与经济的关系，侧重于比较宏观的层面，二者之间有明显的区别。侧重于比较宏观的层面，二者之间有明显的区别。o 金融经济学主要研究金融经济学主要研究不确定性市场环境下的金融商不确定性市场环境下的金融商品的定价理论品的定价理论。o 金融经济学定义为经济学、金融学和投资管理学中金融经济学定义为经济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面。更准确的说，金融经济涉及金融市场的那些方面。更准确的说，金融经济学学主要涉及当投资者力图在不确定性的市场中建立主要涉及当投资者力图在不确定性的市场中建立投资组合时，确定资产价格的模型的建立投资组合时，确定资产价格的模型的建立。o 金融经济学金融经济学主要

15、关注的问题是如何对单个证券和证主要关注的问题是如何对单个证券和证券组合进行估值和定价券组合进行估值和定价。32金融经济学金融资产定价公司财务决策投融资决策股利决策 战略决策基础证券与衍生证券定价投资决策风险管理市场微观结构公司治理金融经济学的理论对象是同经济学中的各类金融经济学的理论对象是同经济学中的各类企业或公司的企业或公司的“资本结构资本结构”相对应的相对应的“资本资本市场行为市场行为”。（1 1）不确定性条件下的资本市场行为）不确定性条件下的资本市场行为主体的行为决策；主体的行为决策；（2 2）作为资本市场行为主体决策结）作为资本市场行为主体决策结果的资本资产定价和衍生金融资产定价。果的

16、资本资产定价和衍生金融资产定价。三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象（一）金融经济学研究的三个核心问题（一）金融经济学研究的三个核心问题 1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；为决策；2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；产定价；3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。即金融市场的作用和效率。三

17、、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象（二）金融经济学的基础理论体系（二）金融经济学的基础理论体系 1.理论基础：不确定性经济学理论基础：不确定性经济学 不确定性条件下经济主体行为决策的理论不确定性条件下经济主体行为决策的理论 （1）期望效用理论）期望效用理论 Bernoulli Paradox（贝努利悖论）（贝努利悖论）Von.Neuman Morgenstern的期望效用函数；的期望效用函数；Allais Paradox（阿莱斯悖论）（阿莱斯悖论）三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象（2）个体偏好与风险厌恶）个体偏好与风险厌恶 个体的风险态度个体的风险态度 风险厌恶系数

18、（风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系数和的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数）相对风险厌恶系数）个体的风险容忍系数个体的风险容忍系数（3）常用的效用函数）常用的效用函数 LRT（linear risk tolerance）线性风险容忍系数效）线性风险容忍系数效用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbolic absolute risk aversion,HARA）三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象2.三大基础理论体系三大基础理论体系 （1）个体的投资决策及资产组合理论：）个体的投资决策及资产组合理论：证券组合理论证券组

19、合理论 （2）公司融资决策理论：）公司融资决策理论：MM定理定理 （3）资本市场理论：）资本市场理论：EMH三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象 3.资本市场均衡机制及定价法则资本市场均衡机制及定价法则 （1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制 （2）定价法则（机制）：）定价法则（机制）：均衡定价法则：均衡定价法则：在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个投资者预期效用最大化、没有动力通过

20、买卖证券增加自己投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型：均衡定价的经典模型：CAPM三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象 套利定价法则套利定价法则 通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益，那么在到期之前的任何时间，两种

21、证券的价格一的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一定相等，即所谓的定相等，即所谓的“一价原则一价原则”。复制是套利定价的核心分析技术。复制是套利定价的核心分析技术。套利定价的经典模型：套利定价的经典模型：APT MM定理定理三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象 4.金融经济学中的金融市场与金融资产金融经济学中的金融市场与金融资产 （1）金融市场：）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。对未来资源的要求权进行交易的场所。在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两个决策过程构成：消费决策和投资决策。个决策过程构成：消费

22、决策和投资决策。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求。时期商品市场消费的需求。三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象 因此，作为两种决策的结果：经济中需要因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决策一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相联系的，在当期可以进来和未来的商品消费相联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商品具有要求权行交易的，对未来时期的

23、消费商品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求权证的要求权证市场，这就是证券市场，要求权证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的结果。派生的结果。（2）金融产品（工具）金融产品（工具）o 金融产品是指在金融市场交易的有价证券，如银金融产品是指在金融市场交易的有价证券，如银行存单、票据、债券、股票以及各种衍生证券等行存单、票据、债券、股票以及各种衍生证券等；或称之为金融工具（；或称之为金融工具（financial instrument），实际上金融工具可以理解为市场普遍接受并），实际上金融工具可以理解为市场普遍接受并大量交易的标准化金融产品

24、。大量交易的标准化金融产品。o 对金融产品真正含义的理解建立在对经济个体在对金融产品真正含义的理解建立在对经济个体在经济生活中的两个最基本的经济决策经济生活中的两个最基本的经济决策消费决消费决策和投资决策的理解上。策和投资决策的理解上。三种主要的金融资源三、金融经济学的研究对象三、金融经济学的研究对象 无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组合 风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初期经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初期禀赋）中决定风险

25、资产和无风险资产的投资比例禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例四、金融经济学的历史演进四、金融经济学的历史演进o 1950年之前的旧金融学时期：分析财务报表和金融要求权的性质，以会计和法律为基础，从报表数据和法律规范的角度研究金融。o 20世纪50年代到80年代的现代金融学：基于理性经济行为的估价，基本理论成型和成熟的时代o 20世纪90年代以后的新金融学：以统计学、计量经济学、心理学，研究非有效市场条件下的金融学，并产生了行为金融学。45四、金融经济学的历史演进四、金融经济学的历史演进（一）（一）20世纪世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期年代以前：金融经济学的启蒙时期 Cramme

26、r（1728）、）、Bernoulli（1738）对不）对不确定性下的行为决策研究确定性下的行为决策研究 Bachelier（1900）对股票价格随即过程的研究）对股票价格随即过程的研究 Fisher（1930）的分离定理）的分离定理 Keynes（1936）的流动性偏好理论）的流动性偏好理论 Von Neumann-Morgenstern（1944）期）期效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。函数的基本理论体系。n 1738年贝努利对不确定性下的决策研究年贝努利对不确定性下的决策研究n 1900年巴歇利尔对股票价格的研

27、究年巴歇利尔对股票价格的研究n 1930年费雪的分离定理年费雪的分离定理n 1936年凯恩斯的流动性偏好年凯恩斯的流动性偏好n 1944年冯年冯诺曼与摩根斯坦预期效用理诺曼与摩根斯坦预期效用理论论四、金融经济学的历史演进四、金融经济学的历史演进（二）（二）20世纪世纪5060年代：金融经济学的奠基时代年代：金融经济学的奠基时代 1.Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体）的证券组合理论首次将个体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并给出了风险两个具体的数学概念，并给出了风险收益平面上的收益平面上的投

28、资组合前沿。投资组合前沿。2.Arrow and Debreu(1954)一般经济均衡存在定一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。学模型。3.Tobin(1958)的两基金分离定理（每一种有效证券的两基金分离定理（每一种有效证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）为为CAPM模型的建立奠定了基础。模型的建立奠定了基础。四、金融经济学的历史演进四、金融经济学的历史演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、）、Mossin（1966

29、）的）的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了的提出为现代资产定价理论奠定了基础。基础。5.Modigliani and Miller(1958)首次应用无套利假首次应用无套利假设探讨了设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问公司的财务政策是否会影响公司价值的问题题”，提出了著名的，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融理定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。方法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提

30、供了灵活推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。而统一的分析框架。7.Samuelson（1965）、）、Fama（1965）EMH理理论的提出；论的提出；四、金融经济学的历史演进四、金融经济学的历史演进（三）（三）20世纪世纪70年代：快速发展和形成时期年代：快速发展和形成时期 1.Black-Scholes（1973）、）、Merton（1973）的）的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础。的基础。2.Ross(1976)的的APT理论克服了理论克服了CAPM中的模型检中的模型检验的局限性。验的局限

31、性。3.Black（1972）的）的“零零CAPM”、Rubinstein（1974，1976）、）、Kraus and Litzenberger（1978）的离散时间）的离散时间CAPM。四、金融经济学的历史演进四、金融经济学的历史演进4.Merton（1969，1971，1973）的连续时间）的连续时间CAPM（ICAPM）等极大的发展了）等极大的发展了CAPM理论。理论。5.Harrison and Kreps（1979）发展的证券定价鞅）发展的证券定价鞅理论对理论对EMH的检验产生了深刻的影响。的检验产生了深刻的影响。6.Grossman and Stiglitz（1980）提出的关于

32、）提出的关于EMH的的“悖论悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。的分析框架之中。7.Jensen and Meckling（1976）、）、Mayers（1984）、）、Ross（1977）、）、Leland and Pyle （1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。金融理论。o1952年年 马柯维茨（马柯维茨（Harry Markowitz）投资组合理论）投资组合理论o1958年年MM理论（理论（ModiglianiMiller Theorem）o19531959年年 阿罗阿罗德

33、布鲁一般均衡模型推广至不确定性经济德布鲁一般均衡模型推广至不确定性经济中中o19641966年年 夏普（夏普（William Sharpe）、林特内）、林特内(John Lintner)、莫辛、莫辛(Jan Mossin)CAPM模型模型o1968年法玛有效市场假说（年法玛有效市场假说（EMH）o1972年年 布莱克布莱克“零贝塔零贝塔BCAPM”o19691973年莫顿连续时间的年莫顿连续时间的ICAPM和基于消费的资本和基于消费的资本资产定价模型资产定价模型CCPAM o 1973年年 布莱克、斯科尔斯、莫顿期权定价理论布莱克、斯科尔斯、莫顿期权定价理论o 1976年年 罗斯罗斯APTo

34、1979年考克斯、罗斯、罗宾斯坦期权定价二项式年考克斯、罗斯、罗宾斯坦期权定价二项式公式公式o 至此，金融经济学的大厦就完全成形。上述这些至此，金融经济学的大厦就完全成形。上述这些经济学家，除了已故的经济学家，除了已故的 Black 以及以及 Lintner,Mossin,Fama 和和 Ross 外，都先后获得了诺外，都先后获得了诺贝尔经济奖。这一大厦是有共同基础的整体。贝尔经济奖。这一大厦是有共同基础的整体。四、金融经济学的历史演进四、金融经济学的历史演进（四）（四）8090年代：现代金融理论的年代：现代金融理论的“百花齐放百花齐放”时期时期 1.利率的期限结构理论及其发展利率的期限结构理

35、论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论；金融契约理论和证券设计理论；3.金融中介理论（金融中介理论（BodiesBodies的中介职能观；信息生产职的中介职能观；信息生产职能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与成本的职能成本的职能)4.资本市场理论（探讨资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场有效性的各种证券市场异象异象（Anomalies)的解释理论）；的解释理论）；5.5.行为金融理论；行为金融理论；6.6.法与金融法与金融 7.7.证券市场的微观结构理论证券市场的微观结构理论 金融经济学的发展：另一种划分o 传统金融经

36、济学：旧金融学（pre-1950s）o 现代金融经济学：（1950s2000）o 新金融学（1990年代末现在）理论金融学的发展旧金融学现代金融学新金融学时期pre-1950s1950s20001990年代末现在主题分析财务报表和金融要求权的性质基于理性经济行为的估价非有效市场代表财务报表分析（Graham&Dodd）；金融要求权的权利及其使用（Dewing）最优化（Markowitz）、无关性（M&M）/CAPM(Sharpe,Lintner&Mossen)、EMH（Fama）归纳性特殊因素模型：预期回报（Haugen）风险（Chen，Roll&Ross)，行为模型(Kahneman&Tve

37、rsky)）基础会计学和法律学金融经济学统计学、经济计量学和心理学五、金融经济学与其他学科的关联五、金融经济学与其他学科的关联（一）经济学与金融学的演化（一）经济学与金融学的演化 1.经济学的演化：从微观到宏观经济学的演化：从微观到宏观 1780-1930：新古典经济学的黄金时代（微观经济学）：新古典经济学的黄金时代（微观经济学）特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用 19361970：凯恩斯革命及宏观经济学的建立凯恩斯革命及宏观经济学的建立 特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预 五、金融经济

38、学与其他学科的关联五、金融经济学与其他学科的关联 2.金融学的演化：从宏观到微观金融学的演化：从宏观到微观 17801970：新古典经济学中的金融学：新古典经济学中的金融学 特点：研究价格水平（货币数量论）、利率决定（利率特点：研究价格水平（货币数量论）、利率决定（利率理论）、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。理论）、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。1970 市场的资源配置机制：资产定价市场的资源配置机制：资产定价 五、金融经济学与其他学科的关联五、金融经济学与其他学科的关联3.微观经济学与金融经济学微观经济学与金融经济学 相似点：分析框架、前提条件、分析目标相似点：分析框架、前

39、提条件、分析目标 相异点：相异点：（1）市场环境）市场环境 微观经济学：单期、确定性环境微观经济学：单期、确定性环境 金融经济学：跨期（时间因素）、不确定性环境金融经济学：跨期（时间因素）、不确定性环境 （2）市场均衡与定价机制）市场均衡与定价机制 微观经济学：一般均衡机制、均衡定价微观经济学：一般均衡机制、均衡定价 金融经济学：一般均衡机制与套利均衡机制金融经济学：一般均衡机制与套利均衡机制 均衡定价、套利定价均衡定价、套利定价五、金融经济学与其他学科的关联五、金融经济学与其他学科的关联（二）货币经济学与金融经济学二）货币经济学与金融经济学 1.研究对象研究对象 货币经济学：货币的功能、形式

40、、货币制度、货币供给与货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、货币供给与 需求需求 金融经济学：经济主体的跨期资源配置：金融资产特性、金融经济学：经济主体的跨期资源配置：金融资产特性、金融资产的供给与需求金融资产的供给与需求 五、金融经济学与其他学科的关联五、金融经济学与其他学科的关联2.解决的核心问题解决的核心问题 货币经济学：货币资产的价格：利率、汇率决定机制及货币经济学：货币资产的价格：利率、汇率决定机制及 定价定价 金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价3.分析方法分析方法 货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分货币经

41、济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分 析析 金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均 衡分析衡分析五、金融经济学与其他学科的关联五、金融经济学与其他学科的关联 4.联系及发展趋势联系及发展趋势 金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可靠的微观理论基础；靠的微观理论基础；货币经济学的发展为金融经济学的研究提供了可供参货币经济学的发展为金融经济学的研究提供了可供参照的市场环境和定价基准；照的市场环境和定价基准；货币经济学的研究日益微观化。货币经济学的研究日益微观化。货币经济学货币经济学

42、 金融经济学金融经济学vs.货币货币/信用信用 创造与控制创造与控制时间时间/风险风险 优化配置收益优化配置收益国际国际金融学金融学 货币货币银行学银行学公司公司财务财务投资学投资学(资本市场资本市场)中央银行中央银行商业银行商业银行非银行金融机构非银行金融机构和工商企业和工商企业提供流动性提供流动性货币调控货币调控金融经济学金融经济学投资学投资学公司财务公司财务课程名称：课程名称：投资学投资学期货、期权与其期货、期权与其他衍生证券他衍生证券固定收益证券市固定收益证券市场场国际金融国际金融课程名称：课程名称：公司财务（财务公司财务（财务管理）管理）金融机构学金融机构学兼并与收购兼并与收购创业金融创业金融金融工程金融工程金融经济学与金融学其他课程之间的关系：金融经济学与金融学其他课程之间的关系：