大学课件：第16章 货币政策.pptx

1、第十六章第十六章货币政策货币政策第四版 第一节 货币政策及其目标 第二节 货币政策工具、传导机制和中介目标 第三节 货币政策效应 第四节 财政收支与货币供给相互联系的历史演变 第五节 国债与货币供给 第六节 货币政策与财政政策的组合 第七节 汇率政策 第八节 开放条件下货币政策的国际传导和政策协调通常说的货币政策在西方国家比较概括的提法为:中央银行在追求可维持的实际产出增长、高就业和物价稳定时所采取的用以影响货币和其他金融环境的措施。货币政策包括三个方面的基本内容:政策目标;实现目标所运用的政策工具;预期达到的政策效果。20世纪80年代前，国人对货币政策认识还很少。改革开放之后，货币政策开始受

2、到重视。国家国家货币政策目标货币政策目标欧洲中央银行欧洲中央银行价格稳定为首要目标价格稳定为首要目标美联储美联储最大限度的就业和价格最大限度的就业和价格稳定稳定英格兰银行英格兰银行保持价格稳定保持价格稳定日本银行日本银行通过追求价格稳定，促通过追求价格稳定，促进国民经济的健康发展进国民经济的健康发展就各国中央银行在不同时期的目标选择来说,有的是明确突出一个目标,有的则是明确追求几个目标:对于前者,称为单目标；对于后者,称为多目标。保持货币币值的保持货币币值的稳定稳定,并以此促进经济并以此促进经济增长。增长。l 将通货膨胀作为货币政策的首要目标或唯一目标。l 通货膨胀目标制有利于增加货币政策的透

3、明度；通过向公众阐释实现其最关切的通货膨胀目标所需的代价和手段,也提高了货币政策的可信度。l 是一种高度前瞻 的货币政策框架，同时也是一种长期货币政策目标。资本市场的态势影响货币政策的途径：资本市场的态势影响货币政策的途径：“逆风向”调节:经济趋热,相应紧缩；经济趋冷,相应扩张。对于这种模式的货币政策称为“反周期货币政策”。“相机抉择”主要是指这样的调控模式。泰勒规则论证,美联储联邦基金利率的确定取决于:当前的通货膨胀率;均衡实际利率;现实的通货膨胀率与目标通货膨胀率之差;现实的GDP产出与潜在GDP产出之差。泰勒规则的一般表达式是:r=p+r*+(-*)+y式中,p为通货膨胀率;r*为均衡的

4、实际联邦基金利率;(-*)为通货膨胀缺口;y为产出缺口;和分别为通货膨胀缺口和产出缺口的权重(一般均规定为1/2)。法定准法定准备金率备金率公开市场公开市场操作操作再贴现再贴现消费者消费者信用控信用控制制证券市证券市场信用场信用控制控制限制信用规模的最高数量1道义劝告2窗口指导3中央银行使用什么样的货币政策工具来实现特定的货币政策目标,并无一成不变的固定模式,而是根据经济金融等客观环境相机选择合适的政策工具。凯恩斯货币政策传导机制理论凯恩斯货币政策传导机制理论通过货币供给 M 的增减影响利率r,利率的变化则通过资本边际效益的影响使投资I以乘数方式增减,而投资的增减进而影响总支出E 和总收入Y,

5、用符号可表示为:MrIEY 货币学派论证的传导机制货币学派论证的传导机制货币学派认为,利率在货币传导机制中不起重要作用。他们更强调货币供应量在整个传导机制上的直接效果。货币学派论证的传导机制可表示为：MEIY中介指标的选取标准：1.可控性。2.可测性。3.相关性。4.抗干扰性。5.与经济体制、金融体制有较好的适应性。利率利率超额准备超额准备金金货币供货币供给量给量基础货基础货币币汇率汇率西方货币政策通过中介指标的操作图示时滞时滞内部时滞内部时滞外部时滞外部时滞当一项货币政策提出时,微观经济行为主体会立即根据可能获得的各种信息预测政策的后果,从而很快地做出对策,而且极少有时滞。货币当局推出的政策

6、,面对微观主体广泛采取的对冲其作用的对策,可能归于无效。不透明或没有必要的透明度,公众的预期和“对策”将对消货币政策的效应,乃至“政策无效”；有了必要的透明度,取得了公众的信任,由此诱导公众的预期,使得公众的推测常常符合货币当局决策的意向,则是贯彻货币政策的助力。凯恩斯主义：货币政策与财政政策相配合是理想的。货币学派：保持货币供给按规则增长。理性预期学派：强调市场机制的作用，反对相机抉择的政策主张供给学派：主张通过降税等措施刺激投资和产出。自改革开放以来,货币政策日益受到人们的重视。货币政策的目标,不论是单一的还是双重的,要付诸实现,关键在于货币政策传导机制中的核心环节。关于货币供给量,它对我

7、国经济生活的作用十分直接,它的变动会立即在经济生活中得到反映。关于利率,在我国过去的很长一段时间中,大部分利率及其形成机制主要通过行政程序加以确定,对微观主体行为的调节作用当然有限。至于对货币供给量的调节,1998年以前主要依靠直接手段,即中央银行直接对商业银行进行贷款规模控制。控制货币供给量,可称为数量型调控;调动利率,可称为价格型调控。自2006年以来,中国的货币政策完成了从“稳健”到“从紧”,到“适度宽松”,再到“稳健”的调整周期。面对近年来经济结构调整和经济增长减速的局面,2016年2月26日,中国人民银行行长周小川首次将货币政策表述为“稳健偏宽松”,表明我国开始明确实施相对宽松的货币

8、政策。在货币供给形成机制中财政曾长期占主导地位。在比较发达的市场经济中,变动基础货币是政府弥补财政赤字的主要办法之一。1 通常的情况是,财政部发行债券,中央银行 直接收购。2现代货币供给的形成机制,一方面已完全排除了国家财政对货币供给的直接操作;另一方面,国家财政对货币供给的状况依然有巨大的作用,有时甚至是决定性的。3l 各级财政均在银行开户,银行代收税、费和罚款,代为汇划各种上解、下拨款项；财政碰到先支后收的矛盾,银行则为其垫款等等。l 财政收支差额的解决，需要借助于信贷的货币形成机制。发行国债是世界各国弥补财政赤字的普遍做法,而且被认为是一种最可靠的弥补途径。国债国债平衡财政收支离不开的项

9、目平衡财政收支离不开的项目我国财政收支差额与国债发行额资料来源:历年中国统计年鉴。从从改革开放起改革开放起,地方财政发债、地方财政发债、集资尚未清理部分集资尚未清理部分确定确定应由财政兜底而尚未拨款的部分等等应由财政兜底而尚未拨款的部分等等粮棉收购和流通中的亏损累积粮棉收购和流通中的亏损累积社会保障基金的欠账社会保障基金的欠账未列入财政收支的公共部门的债务未列入财政收支的公共部门的债务应由财政弥补的国有经济的亏损累积应由财政弥补的国有经济的亏损累积常见的或有债务常见的或有债务1.国债依存度。不超过20%2.国债负担率。不超过60%3.国债偿债率率。不超过10%发发债与货币供给的关系债与货币供给

10、的关系中央银行可以通过直接承销国债或实施公开市场操作来调控货币供给。l 国家干预经济的宏观调控，在于推动总供给与总需求从失衡回复均衡。就短期均衡来说，关键是调节短期内易于调节的总需求。l 由于市场需求的载体是货币，所以需求管理政策的运作离不开对货币供给的调节货币政策是这样，财政政策也是这样。这就是它们两者应该配合，也可能配合的基础。时期时期政策政策20世纪世纪30年代年代占统治地位的经济理论均不占统治地位的经济理论均不主张政府对经济进行过多的主张政府对经济进行过多的干预干预30年代的经济大危机年代的经济大危机宏观经济干预政策宏观经济干预政策40年代年代补偿性财政政策补偿性财政政策后凯恩斯时代后

11、凯恩斯时代财政政策和货币政策财政政策和货币政策“松紧松紧搭配搭配”不管是货币政策还是财政政策,在用其积极有利的一面时,总会伴随有不可避免的消极的副作用；两者相互搭配使用,有可能使副作用有所缓解。时期时期政策政策改革开放改革开放1997主要运用货币政策抑制通胀主要运用货币政策抑制通胀19971998为了拉动内需，开始重视财为了拉动内需，开始重视财政政策政政策影响影响进出口进出口汇率下降，促进出口、抑制汇率下降，促进出口、抑制进口；进口；汇率上升，利于进口，不利汇率上升，利于进口，不利于出口。于出口。物价物价会导致物价总水平的波动会导致物价总水平的波动资本资本对长期资本流动的影响较小，对长期资本流

12、动的影响较小，对短期资本流动影响较大。对短期资本流动影响较大。产出、就业产出、就业间接影响，不能简单做判断。间接影响，不能简单做判断。外债风险外债风险外汇储备风险外汇储备风险进出口贸易的汇率风险进出口贸易的汇率风险汇率风险的表现汇率风险的表现稳定币值稳定币值稳定对内币值稳定对内币值稳定对外币值稳定对外币值稳定稳定物价物价稳定稳定外汇外汇汇率汇率人民币究竟应贬值还是应升值,泛泛而言,贬值的好处是促进出口,但对引资和外债不利;升值的好处是维护了中国经济的对外良好形象,促进了引资,但对出口不利。泛谈人民币升值或贬值的利弊往往并不能描述其复杂之全貌，此问题仍有待继续观察、思考。汇率政策与汇率制度有紧密

13、联系。若一国采取固定汇率制度,汇率工具就无法使用,这时仅剩下财政政策与货币政策。要运用财政政策和货币政策来达到内外部同时均衡,在政策取向上常常存在冲突。米德冲突政策搭配理论财政政策与货币政策对国际收支与名义收入有着相对不同的影响。因此,在固定汇率制度下,一国也存在利用两种独立的政策工具来实现内外两方面的经济目标。经济失衡状态经济失衡状态通货膨胀通货膨胀国际收支盈余国际收支盈余失业失业国际收支盈余国际收支盈余通货膨胀通货膨胀国际收支赤字国际收支赤字失业失业国际收支赤字国际收支赤字最佳政策配合最佳政策配合紧缩性财政政策紧缩性财政政策扩张性货币政策扩张性货币政策扩张性财政政策扩张性财政政策扩张性货币

14、政策扩张性货币政策紧缩性财政政策紧缩性财政政策紧缩性货币政策紧缩性货币政策扩张性财政政策扩张性财政政策紧缩性货币政策紧缩性货币政策不同失衡状态下的最佳政策配合国内货币政策的独立性汇率的稳定性资本自由流动1978年以前,我国的经济处于封闭状态,基本上不存在外部均衡问题。1996年11月27日实现了人民币经常项目下的可兑换之后,如前所述,人民币的汇率成为政策选择的重要内容。2005年,我国提出完善有管理的浮动汇率制度,逐步实现人民币资本项目可兑换。汇率制度汇率制度传导机制传导机制固定汇率制度固定汇率制度扩张的货币政策通过利率的扩张的货币政策通过利率的下降造成本国产出上升的同下降造成本国产出上升的同

15、时时,也会促成外国产出的上升。也会促成外国产出的上升。浮动汇率制度浮动汇率制度1.一国的国内货币政策是对一国的国内货币政策是对汇率和贸易条件起作用；至汇率和贸易条件起作用；至于国际收支失衡不再影响国于国际收支失衡不再影响国内的货币供给，而是通过汇内的货币供给，而是通过汇率的变动得到修正。率的变动得到修正。2.货币扩张的效应也会使过货币扩张的效应也会使过后内产出增加、世界市场利后内产出增加、世界市场利率水平下降，但不会导致外率水平下降，但不会导致外国的产出同时增长。国的产出同时增长。各国在考虑了国际经济联系后，调整各自的经济政策以达到多边互惠的目标，并实现全球利益最大化的协调过程。信息交信息交换

16、换避免共享避免共享目标变量目标变量的冲突的冲突危机管危机管理理合作确合作确定中介定中介目标目标部分部分协调协调全面全面协调协调 如果如果参与国际货币政策协调的某一或某些政府进行私自的政策安排参与国际货币政策协调的某一或某些政府进行私自的政策安排,其其他国家就他国家就会考虑会考虑相应的对策相应的对策,结果则是国际货币政策协调流于形式。结果则是国际货币政策协调流于形式。理论理论研究得出的成本低、效益大的最优政策安排往往是复杂研究得出的成本低、效益大的最优政策安排往往是复杂的的,实践中可行的是实践中可行的是形式形式相对简单的政策。相对简单的政策。如果如果各个国家的政策目标存在冲突各个国家的政策目标存在冲突,它们就可能隐藏各自它们就可能隐藏各自的真实的真实目标目标；各国各国政府对本国经济内在机制的看法与对其他国家经济内在政府对本国经济内在机制的看法与对其他国家经济内在机制的看法往往不机制的看法往往不一致一致。存在的障碍存在的障碍