大学课件：公司金融学31.ppt

1、跨国公司财务跨国公司财务第31章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin31-1关键概念与技能o理解汇率的报价方式和意义o知道现汇汇率和远期汇率的区别o理解购买力平价理论、利率平价理论和汇率变动的应用o理解跨国资本预算的基本方法o理解政治风险对跨国经营投资的影响31-2本章大纲31.1 专业术语31.2 外汇市场与汇率31.3 购买力平价说31.4 利率平价理论、无偏远期利率和国际费雪效应31.5 跨国资本预算31.6 汇率风险31.7 政治风险31-331.1 专

2、业术语o美国存托凭证(ADR):一种在美国发行的、代表外国股权的证券o交叉汇率:两种货币之间通过第三种货币计算出来的汇率，例如 和 之间的汇率o欧元():欧洲货币联盟在1999年1月1日开始采用的唯一货币单位，该组织的会员国包括：比利时、德国、西班牙、法国、爱尔兰、意大利、卢森堡、芬兰、奥地利、葡萄牙和荷兰31-4专业术语o欧洲货币：在存放在发行国之外的金融中心的货币。欧洲美元是指在美国以外的银行里的美元存款，欧洲日元是指在日本以外的银行里的日元存款o金边证券：英国和爱尔兰政府证券oLIBOR：伦敦银行同业拆借利率是大多数跨国银行对伦敦市场上拆借欧洲美元的隔夜利率31-531.2 外汇市场与汇

3、率o毫无疑问，外汇市场是国际上最大的金融市场o在这个市场中，人们用一国货币交换另一国货币o大部分交易由以下少数几种货币达成：n美元($)n英磅()n日元()n欧元()31-6外汇市场参与人o外汇市场是双边市场：n外汇行间市场(批发)o 全球大约有700家银行随时准备参与外汇市场交易o非银行经纪商占这个市场参与人的20%左右o 外汇经纪人能促进买卖交易的达成，但自身并不持有存货，此外，市场中还有外汇专家n客户市场(批发)o市场参与人包括跨国银行、银行客户、非银行经纪商、外汇市场经纪人和中央银行31-7汇率o用另一种货币表示的一国货币的价格o大多数货币都是用美元来进行报价的o考察下述报价：n欧元1

4、.31700.7593n第一个数字(1.3170)表示要买入1欧元需要多少美元n第二个数字(0.7593)表示要买入1美元需要多少欧元n这两个数字互为倒数关系(1/1.3170=0.7593)31-8例o假定你有10 000美元，根据图31-1中的汇率，你能买到多少瑞士法郎？n汇率=1.088 4瑞士法郎/美元n所以可买到10 000 1.088 4=10 884瑞士法郎o假定你正在孟买访问，你想买一个价值1 000印度卢布的纪念品，这个纪念品需要花费你多少美金？n汇率=46.490卢布/美元n因此需要花费=1 000/46.490=21.51美元31-9交叉汇率o假定 SDM(0)=0.50

5、n即在现汇市场中$1=2 DMo且 S(0)=100n 即$1=100o那么DM/的交叉汇率是多少？,$DMDM由于.02 )0(5011$21001$/DMSDMDMDM31-10三角套汇$里昂信贷银行 S(0)=1.50法国农业信贷银行S/(0)=85巴克莱银行S(0)=120假定我们发现几家不同银行报出的汇率如图：首先，计算出隐含的交叉汇率，看看是否存在套利机会。31-11三角套汇$里昂信贷银行 S(0)=1.50法国农业信贷银行S/(0)=85巴克莱银行S(0)=120隐含的S(/)交叉汇率为：S(/)=80法国农业信贷银行的报价为 S(/)=85,因此，存在套利机会那么，我们怎么才能

6、获利呢？1.50$1$1120=18031-12三角套汇$里昂信贷银行S(0)=1.50法国农业信贷银行S/(0)=85巴克莱银行S(0)=120这就如同1 2 3那么简单:1.卖出$买入2.卖出买入 3.然后把 卖出，买入$31-13三角套汇卖出$100 000，买入，价格为 S(0)=1.50能收到150 000 卖出 150 000，买入，价格为 S/(0)=85 能收到12 750 000卖出 12 750 000，买入$，价格为S(0)=120最后能得到：$106 250每周转一圈能获利=$106 250$100 000=$6 25031-14交易类型o即期交易在现在时点上的外汇交易

7、n即期汇率 期货市场交易的汇率o远期交易在现在时点上达成一致在未来某个日期进行交割的汇率(也称远期合约)n远期汇率在远期合约中指明的汇率n如果远期汇率高于现汇汇率，则外币是以溢价在出售（当以美元进行等值报价时）n如果远期汇率低于现汇汇率，则外币是以折价在进行出售31-15绝对购买力平价o用不同货币购买同一件东西的价格应当是相同的，即“同价法则”o绝对购买力平价成立需要的条件：n交易成本为零n没有交易障碍（无税、关税等）n不同地点的商品没有差别o对现实生活中的大多数商品来说，绝对购买力平价都是存在的31-16相对购买力平价o告诉我们是什么在导致汇率发生变动o基本结果是不同国家的相对通货膨胀水平在

8、影响着汇率的变动：nE(St)=S01+(hFC hUS)to由于对很多商品来说，绝对购买力平价并不存在，我们在后续课程中将集中于相对购买力平价31-17例o假定加拿大元的即期汇率为1.18加拿大元/美元。美国的预期通货膨胀率为每年 3%，加拿大的预期通货膨胀率为 2%。n你预期美元相对加拿大元会增值还是贬值？o由于美国的通货膨胀水平更高，我们将预期美元相对加拿大元会贬值。n预计1年后的汇率会是多少？oE(S1)=1.181+(.02-.03)1=1.168231-1831.4 利率平价理论o理论平价理论（IRP）是一种套利条件o如果IRP不成立，则精明的交易者就可通过套利机会而赚得巨额利润o

9、由于我们一般都观察不到套利条件永久性地存在，因此我们可以放心地假定理论平价是成立的31-19利率平价理论假定你有$100 000可用于1年期投资，你可以选择：1.以i$的收益率就在美国进行投资，则：.终值=$100 000(1+i$)2.以即期汇率将你的美元兑换成日元，然后以i 的收益率在日本进行投资，同时通过出售日元投资远期合同的方式卖出日元终值来进行套期保值。FS(1+i)=(1+i$)FS(1+i)终值=$100 000 由于两项投资的风险相同，他们的终值应当也相等：31-20利率平价理论正式表述为：IRP有时也可近似表达为：FS(1+i)=(1+i$)FS=(1+i$)(1+i)也可以

10、表述为：i$i=F SS31-21IRP 与抛补套利如果IPR不成立，则会有套利机会出现。通过例题很容易看到。假定本国和外国的相关即期汇率和远期汇率如下表所示：即期汇率S(0)=$1.25/360天远期汇率F(360)=$1.20/美国市场利率i$=7.10%英国市场利率 i=11.56%31-22IRP 与抛补套利某位有$1 000的交易者可在美国进行投资，1年后，他的投资价值为$1 071=$1 000(1+i$)=$1 0001.071或者，这位交易者也可以：1.按目前的即期汇率将$1,000兑换为800(注意800=$1 000$1.25/)2.将800以收益率i=11.56%进行1年

11、期投资，得到892.48.3.将892.48按远期汇率再转换为美元，F(360)=$1.20/,则892.48可换得$1 07131-23IRP 与抛补套利可在美国投资，1年后，他的投资将价值$1 071=$1 000(1.071)=$1 000(1+i$)有$1 000可供投资的交易者31-24$1 000800800=$1 0001$1.25IRP 与抛补套利I投资800，收益率为i=11.56%1年后800将价值892.48=$1,000(1+i)$1 071=892.48 1$1.20最后再兑换为美元在本国的终值 FV=$1 071，在英国的终值FV=$1 07131-25背离IRP的

12、原因o交易成本n套利者可得到的借款利率 ib可能超过他贷出资金的利率 il.n可能存在买卖价差需要克服 Fb/Sa F/S n因此(Fb/Sa)(1+il)(1+i b)0o资本控制n政府有时会通过税收或禁令的方式对进出口资金进行限制31-26国际费雪效应o将购买力平价理论（PPP）、未抛补理论平价理论（UIP）融合起来，我们可得到国际费雪效应：nRUS hUS=RFC hFCo国际费雪效应告诉我们，各个不同国家的真实利率应当是相当的o如果不等，投资者会将资金投向真实利率更高的国家去31-27汇率关系均衡h$hIRPPPPFEFRPPPIFEFP i$iF SSE(e)31-2831.5 跨国

13、资本预算o本币法n估计外币现金流量n使用UIP估计未来汇率n将未来现金流量转换为美元n使用本国必要报酬率进行折现o外币法n估计外币现金流量n使用IFE将本国必要报酬率转换为外国必要报酬率n使用外国必要报酬率进行折现n使用当前即期汇率将NPV转换为美元表达形式31-29本币法o假定贵公司正考虑在墨西哥的一个新项目，该项目成本预计为900万比索。未来5年的现金流量预计为每年225万比索，当前的即期汇率为 9.08比索/美元。美国的无风险利率为4%，而墨西哥的无风险利率为8%。美国的必要报酬率为 15%.n公司应进行这项投资吗？31-30外币法o使用与前例相同的信息，用外币法来进行求解n根据国际费雪

14、效应，墨西哥的通货膨胀率为8%-4%=4%n必要报酬率=15%+4%=19%n未来现金流量的PV=6 879 679nNPV=6 879 679 9 000 000=-2 120 321比索nNPV=-2 120 321/9.08=-233 51631-3131.6 汇率风险o短期外汇交易风险o长期外汇交易风险o换算风险31-32短期外汇交易风险o汇率每日会发生变动，而公司已达成了在短期内将以固定的价格进行买卖交易所引起的风险o风险管理n进入远期汇率市场以锁定汇率n使用外币期权以锁定汇率，当汇率变动不利时，可行使期权，当汇率变动有利时，可照样得益31-33长期外汇交易风险o长期变动来自于不同国

15、家相对经济状况的变化难以预期o可能受劳动力市场或政府的影响o更难通过套期保值来进行管理o尽量使同种货币长期的现金流入和流出相配比o在外国借款可能可以缓和部分问题31-34换算风险o在会计上，无论是否将外币实际转让为美元，国外经营的收益都必须被换算为美元来进行报告o如果换算出来的损益直接报告在利润表上，将导致EPS的波动性大大增加o目前的会计规范要求所有的现金流量都以预设汇率进行换算，转换损益被集中累计在股东权益下的一个特别账户中31-35管理汇率风险o大型跨国公司可能需要管理与多个不国国家货币相关的汇率风险o公司需要集中考虑其总的汇率风险，而不是一种货币一种货币单独地查看o只对冲单一货币的代价

16、是昂贵的，而且还有可能更加增加风险31-3631.7 政治风险o由于某外国政治行为所带来的资产价值变动o在政府不稳定的国家进行投资，应当要求更高的投资回报率o政治风险的大小决定于经营的本质：n经营对公司其他部门的依赖性越强，它对其他部门的价值就越低n自然资源开采相对其他经营可能非常有价值，尤其是如果资源开发的地面工作已经差不多已完成的时候o在当地融资常常可以减轻政治风险31-37快速测试o汇率能告诉我们什么？o什么叫三角套汇？o什么是绝对购买力平价和相对购买力平价？o什么叫抛补套利和利率平价？o什么叫未抛补利率平价和国际费雪效应？o跨国资本预算的两种方法是什么？o短期外汇交易风险和长期外汇交易风险的区别何在？对每一类风险，可如何进行套期保值？o什么是政治风险？什么样的经营会面临较大的政治风险？