大学精品课件：5. 资本结构.ppt

1、资本结构资本结构Capital StructureCapital Structure朱松 北京师范大学经济管理学院本章内容资本成本资本结构杠杆原理北师大经济与工商管理学院 朱松资本成本狭义的资本成本资金的占用成本（股利、利息等），不包括取得成本。对筹资方而言，是成本，也是企业进行投资的必要报酬率（贴现率，最低报酬率）资金提供者（投资人）的期望报酬率（无风险报酬率+风险溢酬），其高低取决于资金的使用风险。广义的资本成本资金的占用成本与发行成本之和。北师大经济与工商管理学院 朱松资本成本资本成本可以分为债务成本与权益成本但二者在税务处理上不同，前者可以税前扣除，后者则不能。为使其可比，选择税后基础

2、，债务成本有节税作用，其成本为：I(1-T)=利息(1-所得税率)北师大经济与工商管理学院 朱松资本成本债务成本税后成本不考虑融资费用：考虑融资费用：K：税后资本成本 I：债务利息T：税率 L：总债务F：融资费用未考虑货币时间价值北师大经济与工商管理学院 朱松DR(1T)()%()LLLITKLF11 0 01资本成本A企业借入一笔期限3年的长期借款100万，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，融资费率2%。假设企业所得税为25%。计算该笔借款的融资成本。不考虑货币时间价值：K=7.65%考虑货币时间价值：K=8.28%北师大经济与工商管理学院 朱松()%()LLLITKLF11 0 0

3、1资本成本权益资本成本股利贴现模型A企业本年发放股利1元，当前普通股市价20元每股。预计股利年增长率为12%，计算其留存收益资本成本。北师大经济与工商管理学院 朱松10EDPRg1E0DRgP01DP(1)tttr1(112%)17.6%12%20资本成本权益资本成本资本资产定价模型A企业beta系数为1.5，市场无风险收益率6%，平均风险股票必要报酬率为13%，其留存收益资本成本？6%+1.5*（13%-6%）=16.5%北师大经济与工商管理学院 朱松EfMfERR(RR)资本成本权益资本成本风险溢价法：风险与收益匹配在债券投资收益率基础上，追加一定的股票投资风险溢价。RP为追加的风险溢价。

4、资本市场经验表明：股票相对于债券风险溢价绝大部分在3%5%之间。A企业债券资本成本10%，根据经验估计，股票相对风险溢价4%，其权益资本成本为14%北师大经济与工商管理学院 朱松edcKKR P资本成本资本资产定价模型为优由于股东是剩余收益的索取者，企业支付不一定能达到投资人的要求，如果按企业支付来评价筹资、投资，势必会使权益资金使用效率降低。因此，以投资人期望的报酬率作为资本成本会更有效。最好的方法是资本资产定价模型，而且适用范围更广。北师大经济与工商管理学院 朱松资本成本总资本成本实际中绝大多数企业都采用了不同的融资手段。风险不同，因此要求的回报不同。企业总价值V=E(权益)+D(负债)资

5、本结构的权重100%=E/V+D/V企业整体来看，资本成本应当是各种不同资本成本的加权平均(Weighted average cost of capital）北师大经济与工商管理学院 朱松EDEDWACCRR(1T)VV资本成本A、B企业资本总额均为2000万，普通股股价均为1元，所得税率25%。Ka=15%Kb=10.5%北师大经济与工商管理学院 朱松资本构成资本构成企业企业A A企业企业B B单项资单项资本成本本成本融资额占总资产比重融资额占总资产比重债务资本001000万50%8%普通股2000万股100%1000万股50%15%资本成本总资本成本WACC权重的基础:账面值Vs市场值由于

6、债务的账面与市值相差很少，在实务中或实证时，往往债务部分按账面，权益部分按市值。北师大经济与工商管理学院 朱松EDEDWACCRR(1T)VV资本成本A公司权益成本为15%，负债税前成本12%，税率40%，公司股票市价与账面价值相同。公司长期负债8000，权益16,000。计算税后加权平均资本成本。*(1)800016000*12%*(140%)*15%80001600080001600012.4%adeDEKKTKDEDE资本成本WACC是根据当前资产的整体风险（经营风险）和目标资本结构（财务风险）计算的，拟投资项目如何使用贴现率？如果与公司整体风险一致，且资本结构为目标债务权益率，用公司W

7、ACC。如果项目的风险与公司整体风险不同，使用WACC可能会导致决策失误。参照市场里相同项目的风险和报酬(贴现率)根据不同项目的风险调整贴现率北师大经济与工商管理学院 朱松资本成本B公司股票市值6000万，负债价值4000万，财务主管预计公司股票当前beta为1.5，且市场风险溢价为10%，政府短期债券回报率为4%。1）投资者对B公司股票所要求的回报率是多少？2）假定负债没有风险，公司现在资产组合的beta为多少？3）假定公司所得税率40%，估计公司的资本成本？4）假定公司想涉足眼镜制造业，该行业没有负债时的beta为1.2，投资者对B公司新业务所要求的回报率是多少？北师大经济与工商管理学院

8、朱松资本成本1）股票预期收益2)负债无风险3）WACC 4）有负债时 ()()4%1.5*10%19%fmfE rrrr 0.9adeDDDEDE0d*(1)12.36%adeDEKKTKDEDE1.2/0.62e()()4%2*10%24%fmfE rrrr北师大经济与工商管理学院 朱松资本成本A、B企业资本总额均为2000万，普通股股价均为1元，所得税率25%。Ka=15%Kb=10.5%K=？北师大经济与工商管理学院 朱松资本构成资本构成企业企业A A企业企业B B单项资单项资本成本本成本融资额占总资产比重融资额占总资产比重债务资本001000万50%8%普通股2000万股100%100

9、0万股50%15%不断提高负债比例呢？资本结构破产风险负债能带来节税收益(DT)，但同时会使财务财务困境成本增加。财务困境成本直接成本：清算或重组的法律成本和管理成本间接成本：经营受到影响（客户丧失）、声誉等无形资产价值降低北师大经济与工商管理学院 朱松北师大经济与工商管理学院 朱松北师大经济与工商管理学院 朱松资本结构资本总额中债务与股东权益各自所占的比重。最优的资本结构使股东财富最大化或公司价值最大化的结构。公司价值最大时的资本结构，就是加权平均资本成本最低的资本结构。北师大经济与工商管理学院 朱松资本结构MM理论资本结构无关论（无税）公司价值取决于资产的期望收益，而不取决于如何分配。北师

10、大经济与工商管理学院 朱松资本结构MM理论1举债公司的价值与不举债公司的价值相等无负债公司的权益成本等于有负债公司的资本加权平均成本。北师大经济与工商管理学院 朱松LUVVLLLaE B I TVDEKUUe UE B I TVEK资本结构MM理论2有负债公司的股权成本比相同经营风险的无负债公司股权成本要高，高出部分体现为财务风险收益，该风险收益与资本结构D/E成正比；负债比率越高，有负债公司的股权成本越高。北师大经济与工商管理学院 朱松()LeLeUeUdLDKKKKE资本结构MM理论（有税情况）负债公司的价值等于无负债公司价值加上税盾现值。负债公司权益资本成本等于无负债公司权益资本成本加上财务风险溢价。北师大经济与工商管理学院 朱松LUcLVVTDeUeUDDK()(1T)ELeLLKKK资本结构现代资本结构理论权衡理论trade-off theory强调对债务的成本（财务困境成本和代理成本）和债务利息的抵税收益进行权衡，确定企业价值最大化时得最佳资本结构。北师大经济与工商管理学院 朱松北师大经济与工商管理学院 朱松资本结构现代资本结构理论融资优序理论pecking-order theory企业在融资时遵循内部融资、债权性融资和权益性融资的顺序。北师大经济与工商管理学院 朱松KR EDEKK