大学精品课件：第2讲.财务估价基础(下）.ppt

1、主要内容：风险与报酬的历史观察单项资产的风险与报酬投资组合资产的风险与报酬收益部分：如股利、利息资本利得：价差（售价-买价）例：期初37元买入1股股票，获得分红1.85元，1年后40.33元卖出。3.1 报酬：基本构成报酬：基本构成实际报酬率（实际报酬率（r r）=1.85(40.3337)5%9%14%37股利收益率股利收益率资本利得率资本利得率8212823246.39(1R1+R)(1R)(1R)）（InvestmentAverage ReturnLarge Stocks12.3%Small Stocks17.1%Long-term Corporate Bonds6.2%Long-ter

2、m Government Bonds5.8%U.S.Treasury Bills3.8%Inflation3.1%12-682年累计年累计/82InvestmentAverage ReturnRisk PremiumLarge Stocks12.3%8.5%Small Stocks17.1%13.3%Long-term Corporate Bonds6.2%2.4%Long-term Government Bonds5.8%2.0%U.S.Treasury Bills3.8%0.0%12-7Risk Premium=Average Return-Treasury Bills第一个启示：承担风险

3、就有风险溢酬第一个启示：承担风险就有风险溢酬Insert Figure 12.9 here12-8历史数据的方差与标准差：历史数据的方差与标准差：方差：方差：2211()()1nTTVar RRRT标准差：方差开根号（单位标准化）标准差：方差开根号（单位标准化）第二个启示：报酬越高，风险越高第二个启示：报酬越高，风险越高R3.8%标准差标准差20%偏离均值的偏离均值的标准差的个数标准差的个数xRdX为随机变量，如果为随机变量，如果X=32.3%以及以及X=-7.7%标准差标准差20%，均值，均值12.3%（见大型公司股票见大型公司股票）d=(32.3%-12%)/20%=1 查表查表0.841

4、4（小于等于（小于等于d的概率）的概率）d=(-7.7%-12%)/20%=-1 查表查表0.1587问：收益落在问：收益落在-7.7%32.3%之间的概率有多大？之间的概率有多大？0.8414-0.1587=0.6827=68.27%假定期初100元买入股票，1年后跌至50元，第2年又涨回100.收益率1 -50%2 +100%算数平均 25%几何平均：100（1-50%)(1+100%)=100100(1+r)2=100 r=0大公司股票几何平均：大公司股票几何平均：12T12T1/T1/82T(1R)(1(1R(1R)(1R)(1R)(R)(1R)31TR1=1246.3910.4%）含

5、义为 美元 期的终值）大公司的几何平均报酬率二者对比：二者对比：1.几何平均总是小于算数平均；几何平均总是小于算数平均；2.几何平均几何平均算数平均算数平均-方差方差/23.算数平均倾向于高估，实务中目前复合增长更常用。算数平均倾向于高估，实务中目前复合增长更常用。例：投资U和L两种股票的概率与收益率 概率（pi）L U萧条 0.5 -20%30%景气 0.5 70%10%1.期望报酬率 RL=(-20%0.5+70%0.5)=25%RU=(30%0.5+10%0.5)=20%()iiRE RR P基本公式：222LL(20%25%)0.5+(70%-25%)0.5=0.20250.20254

6、5%222UU(30%20%)0.5+(10%-20%)0.5=0.010.0110%2.风险的衡量：方差和标准差风险的衡量：方差和标准差2(RR)iiP基本公式：1.1.投资组合（投资组合（Portfolio)Portfolio)的收益的收益承前例：承前例：L L、U U各投资各投资50%50%萧条时的组合报酬萧条时的组合报酬-20%-20%50%+30%50%+30%50%=5%50%=5%（50%50%为权重为权重）繁荣时的组合报酬繁荣时的组合报酬70%70%50%+10%50%+10%50%=40%50%=40%组合的期望报酬率组合的期望报酬率5%5%50%+40%50%+40%50%

7、=22.5%50%=22.5%（50%50%为概率为概率）等于等于L L和和U U的加权平均报酬：的加权平均报酬：（25%+20%25%+20%）50%=22.5%50%=22.5%22P(5%22.5%)50%(40%22.5%)50%17.5%组合风险小于各证券的加权平均风险：组合风险小于各证券的加权平均风险：L和和U加权平均风险加权平均风险=45%50%+10%50%=27.5%（）2.组合投资的风险（方差）组合投资的风险（方差）结论：结论：组合的风险小于各证券的加权平均风险组合的风险小于各证券的加权平均风险*为什么？为什么？因为二者的因为二者的运动方向相反运动方向相反（负相关），（负相

8、关），L L在萧条时差，在萧条时差，景气时好；景气时好；U U则相反，在萧条时好，景气时差。则相反，在萧条时好，景气时差。风险相互抵消。风险相互抵消。组合的风险不仅取决于各自的风险，而且取决于二者之组合的风险不仅取决于各自的风险，而且取决于二者之间的相关程度。间的相关程度。相关系数的取值在相关系数的取值在-1-1到到+1+1之间。为之间。为+1+1时，表示两个证时，表示两个证券完全正相关，即二者的变动方向完全一致。为券完全正相关，即二者的变动方向完全一致。为-1-1时，时，表示两个证券完全负相关，即二者的变动方向完全相反。表示两个证券完全负相关，即二者的变动方向完全相反。相关系数越大，组合风险

9、越大，反之，相关系数越小，相关系数越大，组合风险越大，反之，相关系数越小，组合风险越小。组合风险越小。只要相关系数小于只要相关系数小于1 1，则组合风险小于各证券的平均风，则组合风险小于各证券的平均风险。险。1.1.非系统风险非系统风险公司特有风险，可以通过组合投资抵消或分散公司特有风险，可以通过组合投资抵消或分散2.2.系统风险系统风险市场风险，是影响几乎所有股票的风险，不能够通过市场风险，是影响几乎所有股票的风险，不能够通过 组合投组合投资抵消或分散。资抵消或分散。3.5风险的种类风险的种类观察到的现象？观察到的现象？投资启示？投资启示？3.风险抵消情况风险抵消情况3.5风险的种类风险的种

10、类1.1.系统风险原则：系统风险原则：承担风险的回报，只取决于系统风险，与非系统风险无关。承担风险的回报，只取决于系统风险，与非系统风险无关。2.2.系统风险的计量（系统风险的计量（系数）系数）（1 1）单个证券）单个证券2i mimMM代表市场平均，代表市场平均，i i代表个别资产代表个别资产贝塔系数的含义：相对于市场平均而言，个别资产的贝塔系数的含义：相对于市场平均而言，个别资产的系统系统风险风险程度程度（可以理解为个股与指数的相关程度）（可以理解为个股与指数的相关程度）等于等于1 1，表明该证券与市场具有相同的系统风险，大，表明该证券与市场具有相同的系统风险，大于于1 1 或小于或小于1

11、 1，表明该证券的风险大于或小于市场平，表明该证券的风险大于或小于市场平均风险水平。均风险水平。大于大于1的情况的情况中材国际中材国际2009.62010.6小于小于1的情况的情况中国石油中国石油2009.62010.6在美上市公司，来自在美上市公司，来自（2 2）证券组合）证券组合证券组合的证券组合的 系数为各证券系数为各证券 系数的加权平均值，因系数的加权平均值，因为为不存在风险抵消不存在风险抵消的问题。的问题。PiiW又称为夏普模型或证券市场线1.风险资产风险资产A与与无风险资产无风险资产的投资组合的投资组合例：假定资产例：假定资产A的期望报酬的期望报酬20%，为为1.6；无风险资产的报

12、酬为无风险资产的报酬为8%，为为0。全部资产投资无风险：全部资产投资无风险：PPE(R)20%0 8%100%8%1.6 00 100%0 如果如果25%投资于投资于A，75%投资与无风险资产投资与无风险资产PPE(R)20%25%8%75%11%1.625%075%0.4其他组合：其他组合：投资于投资于A A的比重的比重 组合报酬组合报酬 组合贝塔系数组合贝塔系数0%8%00%8%025%11%0.425%11%0.450%14%0.850%14%0.875%17%1.275%17%1.2100%20%1.6100%20%1.6125%23%2125%23%2150%26%2.4150%26

13、%2.4说明：说明：投资资产投资资产A A的比重超过的比重超过100%100%的含义：激进的投资人将的含义：激进的投资人将自己的资金全部投资风险资产自己的资金全部投资风险资产A,A,而且向不愿承担风险而且向不愿承担风险的投资人以的投资人以R Rf f的利率借入资金投资于的利率借入资金投资于A A。如投资人的资金如投资人的资金100100全部投资全部投资A A，又以，又以8%8%的利率借入的利率借入5050投资于投资于A A，总投资为其财富的，总投资为其财富的150%150%。上表数据绘图：上表数据绘图：图中斜率的含义：图中斜率的含义：AfAE(R)R20%8%7.5%1.67.5%代表资产代表

14、资产A提供的提供的风险回报率风险回报率，即对于，即对于1单位系统风险，资产单位系统风险，资产A的风险报酬是的风险报酬是7.5%B与无风险资产的组合：与无风险资产的组合：B的风险回报的风险回报6.67%A、B风险回报的比较风险回报的比较理性的投资人，抛售理性的投资人，抛售B而购入而购入A，直到二者的风险，直到二者的风险报酬相等，即达到均衡状态。报酬相等，即达到均衡状态。mfmfmifiE(R)RE(R(RR)ERifmfiE(R)RE(R)R 重要理论重要理论*：市场上所有资产的风险回报必定相等市场上所有资产的风险回报必定相等2.资本资产定价模型（证券市场线）资本资产定价模型（证券市场线）这就是资本资产定价模型，这就是资本资产定价模型，CAPMifmfiRR(RR)iiFimFFFimimRR(RR)(RR)RRi实证研究模型：如果为常量，即一个公司一定时期的一定，则有：讨论：夏普比率以及基金的选择！课外阅读（未打印，发在公邮里）1.案例分析，基金中的基金2.研究报告，基金投资策略