大学精品课件：第4讲.项目投资.ppt

1、1第第7 7单元单元 项目现金流量估计项目现金流量估计第第8 8单元单元 项目评价方法项目评价方法第第9 9单元单元 项目风险管理项目风险管理第第7 7单元单元 项目现金流量估计项目现金流量估计23项目：项目：美国专家约翰美国专家约翰.宾的观点被广泛应用：宾的观点被广泛应用：“项目是项目是要在一定时间、在预算规定的范围内，达到预定质量要在一定时间、在预算规定的范围内，达到预定质量水平的一项一次性任务水平的一项一次性任务”。项目投资：项目投资：就是对一个项目的投资活动，包括固定资就是对一个项目的投资活动，包括固定资产、流动资产、无形资产及其他资产的投资。产、流动资产、无形资产及其他资产的投资。根

2、据财务目标，能够增加股东财富的投资是可行的。根据财务目标，能够增加股东财富的投资是可行的。前言：前言：如何确定可行的投资以及寻找到最优的投资方案，如何确定可行的投资以及寻找到最优的投资方案，目前有目前有6 6种方法，方法可分为两类：种方法，方法可分为两类：非贴现方法：非贴现方法：平均会计（投资）报酬率、传统回收期平均会计（投资）报酬率、传统回收期贴现方法：贴现方法：NPVNPV（净现值）、（净现值）、IRRIRR（内部收益率）、（内部收益率）、PIPI（获利能力指数）以及贴现回收期。（获利能力指数）以及贴现回收期。根据调查，根据调查，NPVNPV和和IRRIRR是最常用的方法，其次是传统是最常

3、用的方法，其次是传统回收期。回收期。45烟台万华（烟台万华（600309600309）招股实募资金招股实募资金43,34043,340万元将用于年产万元将用于年产4 4万吨万吨MDIMDI高技高技术产业化示范工程项目及其产品深加工和原材料配套项术产业化示范工程项目及其产品深加工和原材料配套项目。目。其中之其中之 1 1：投资：投资19,97019,970万元用于年产万元用于年产4 4万吨万吨MDIMDI高技高技术产业化示范工程项目。术产业化示范工程项目。引导案例引导案例项目总投资项目总投资19,97019,970万元万元,其中其中固定资产投资固定资产投资19,09219,092万元万元,铺底流

4、动资金铺底流动资金878878万元万元,全部通过本次募股资金全部通过本次募股资金解决。解决。项目建设期项目建设期2 2年年,税后净现值税后净现值（贴现率（贴现率icic10%10%）31,20231,202万元万元,税后内部收益率税后内部收益率为为5.7%,5.7%,投资净利润率投资净利润率33%,33%,税后投资回收期（传统）税后投资回收期（传统）4.424.42年。年。6，Operating cash Operating cash flow flow 这三个部分就是自由现金流量（或这三个部分就是自由现金流量（或来自资产的现金流量来自资产的现金流量）与会计等式的关系：与会计等式的关系：来自资

5、产的现金流量来自资产的现金流量=流向股东和债权人的现金流量流向股东和债权人的现金流量 （收入（收入-费用）费用）-净营运资本净营运资本 -长期资产长期资产=-长期负债长期负债+所有者权益所有者权益 注意：（收入注意：（收入-费用费用）是）是利润，还不是现金流量，需要调整利润，还不是现金流量，需要调整成为成为OCFOCF（经营现金流量，（经营现金流量，Operating cash flow Operating cash flow）来源：王化成主编.财务管理案例点评M.杭州：浙江人民出版社2003红光照相机厂准备新建一条生产线。该生产线的初始固红光照相机厂准备新建一条生产线。该生产线的初始固定资产

6、投资是定资产投资是1010万元，投资项目可使用万元，投资项目可使用5 5年，无残值。年，无残值。垫支流动资金垫支流动资金2.52.5万元，这笔资金在项目结束时可如数万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。收回。投产后每年可生产照相机投产后每年可生产照相机10001000架，每架销售价格是架，每架销售价格是300300元，每年可获销售收入元，每年可获销售收入3030万元。万元。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：原材料费用原材料费用 20 20万元万元工资费用工资费用 3 3万元万元管理、销售费（不包括利息和折旧）管理、销售费（不包括利息和折旧）2 2万

7、元万元折旧费（非付现成本）折旧费（非付现成本）2 2万元万元所得税率所得税率25%25%（案例原文为（案例原文为50%50%）11项目项目第年第年第年第年 第年第年第年第年第年第年销售收入销售收入30303030303030303030付现成本合计：付现成本合计：25252525252525252525 原料原料20202020202020202020 工资工资3 33 33 33 33 3销售管理费销售管理费2 22 22 22 22 2折旧折旧（非付现成本）（非付现成本）2 22 22 22 22 2税前利润税前利润3 33 33 33 33 3所得税所得税0.750.750.750.75

8、0.750.750.750.750.750.75税后利润税后利润2.252.252.252.252.252.252.252.252.252.25OCFOCF4.254.254.254.254.254.254.254.254.254.2512说明：不减利息的原因，是因为利息是贴现率！税前利润实为息税前利润（EBIT），税后利润实为息前税后利润，未减利息的。13OCFOCF的四种常用计算方法：的四种常用计算方法：（1 1）OCF=OCF=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =30-25-0.75=4.25 =30-25-0.75=4.25（直接法）（直接法）（2 2）OCF=OCF=

9、税前利润（税前利润（EBITEBIT）+折旧折旧-所得税所得税 =3+2-0.75=4.25 =3+2-0.75=4.25 （3 3）OCF=OCF=税后利润税后利润+折旧折旧 =2.25+2=4.25 =2.25+2=4.25 （间接法）（间接法）（4 4）OCF=OCF=收入（收入（1-1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-1-税率）税率）+折旧折旧税率税率 =（30-2530-25）（1-25%1-25%）+2+2 25%25%=3.75+0.5=4.25 =3.75+0.5=4.25（税盾法）（税盾法）14项 目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资 10流动资金垫支2.5营

10、业现金流量(OCF)4.254.254.254.254.25流动资金回收2.5合计-12.54.254.254.254.254.25+2.5151.1.项目有效期内，税后利润总额等于税后现金流量总额项目有效期内，税后利润总额等于税后现金流量总额现金流出：现金流出：固定资产固定资产+流动资产流动资产现金流入：各年利润现金流入：各年利润+累计折旧累计折旧+流动资产回收流动资产回收累计折旧累计折旧=固定资产固定资产流动资产等于其回收流动资产等于其回收所以，现金流入所以，现金流入-现金流出现金流出=各年利润之和各年利润之和以红光生产线为例：以红光生产线为例：税后利润总额税后利润总额=2.25=2.25

11、5=11.255=11.25现金流量合计现金流量合计=4.25=4.255-105-10-2.5+2.5-2.5+2.5=11.25=11.25差别是：计算现金流量时，一次投资差别是：计算现金流量时，一次投资1010，而会计利润每，而会计利润每年折旧年折旧2 2。173.3.处置固定资产获得的现金流量处置固定资产获得的现金流量处置时：处置时：市价高于账面值，变价收益，市价高于账面值，变价收益，交税。交税。市价低于账面值，变价亏损，市价低于账面值，变价亏损，节税。节税。例：如果一台设备例：如果一台设备5 5年后账面值年后账面值100100万，售价万，售价150150万，税万，税率率30%30%。

12、变价收益，交税：。变价收益，交税：（150-100150-100）30%30%现金流入现金流入=150-150-（150-100150-100）30%=13530%=135如果设备如果设备 5 5年后账面年后账面100100，售价，售价5050万，变价亏损万，变价亏损节税（节税（50-10050-100）30%30%现金流入现金流入=50-50-（50-10050-100）30%=6530%=65现金流入现金流入=收入收入-（收入（收入-账面）账面）税率税率*如果账面为如果账面为0 0，则，则=收入（收入（1-1-税率）税率）21第第8 8单元单元 项目评价方法项目评价方法221.1.基本原理

13、。基本原理。例：一张债券一年以后能收回本金例：一张债券一年以后能收回本金100100，利息，利息1010。如。如果我们的投资额为果我们的投资额为100100元，元，但这但这100100元是借入的，利率元是借入的，利率5%5%。我们净赚多少？。我们净赚多少？110-100110-100(1+5%)=5(1+5%)=5但但“5”5”是在一年末，复利现值：是在一年末，复利现值：5/5/（1+5%1+5%）=4.7619=4.7619或或110/110/（1+5%1+5%）-100=4.7619 -100=4.7619 流入的现值流入的现值-流出的现值流出的现值=净现值净现值含义：净现值就是还本付息（

14、包括股东权益的本金和必含义：净现值就是还本付息（包括股东权益的本金和必要报酬率）后净赚的价值的现值。要报酬率）后净赚的价值的现值。23NPVNPV的通用公式：的通用公式：00(1R)(1R)nnttttttCICONPVCI为现金流入为现金流入,CO为现金流出为现金流出,R为贴现率，通常为资本成本，为贴现率，通常为资本成本，t为期间。为期间。2.2.实例：红光生产线项目实例：红光生产线项目假定项目贴现率假定项目贴现率10%10%。项目现金流量项目现金流量0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5-12.5 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25-12.5 4.25 4.25 4.2

15、5 4.25 4.25 +2.5 +2.5NPV=4.25NPV=4.25PVIFA(5,10%)+2.5PVIFA(5,10%)+2.5PVIF(5,10%)-12.5PVIF(5,10%)-12.5 =4.25 =4.253.7908+2.53.7908+2.50.6209-12.50.6209-12.5 =16.11+1.55-12.5=5.16 =16.11+1.55-12.5=5.1624253.3.决策规则决策规则NPVNPV大于大于等于等于0 0可行，以大者为优。可行，以大者为优。4.4.评价评价优点：考虑了时间价值；考虑了项目的全部现金流量；优点：考虑了时间价值；考虑了项目的全

16、部现金流量；表明公司价值的净增加额。表明公司价值的净增加额。缺点：缺点：（1 1）投资项目规模不同不可比。）投资项目规模不同不可比。（2 2）投资项目有效期不同不可比。）投资项目有效期不同不可比。261.1.基本原理基本原理收回初始投资所需要的时间收回初始投资所需要的时间2.2.实例实例（1 1）红光生产线项目）红光生产线项目回收期回收期=初始投资初始投资/年现金流入量年现金流入量 =12.5/4.25 =12.5/4.25 =2.94 =2.94年年27（2 2）初始投资）初始投资500500年份年份 现金流量现金流量 累计现金流量累计现金流量 尚未收回尚未收回1 100 100 4001

17、100 100 4002 200 300 2 200 300 2002003 3 500 500 800 0 800 0回收期回收期=2+=2+200/500200/500=2.4=2.4年年283.3.决策规则：短者为优，但正确的取舍时限无法确定。决策规则：短者为优，但正确的取舍时限无法确定。经验数据认为是有效期的一半经验数据认为是有效期的一半。4.4.评价（优缺点）评价（优缺点）优点：优点：（1 1）计算简单，容易理解）计算简单，容易理解（2 2）调整后期现金流量的不确定性）调整后期现金流量的不确定性 （3 3）偏向于高流动性）偏向于高流动性缺点：缺点：（1 1）可能接受）可能接受NPVN

18、PV小于小于0 0的项目的项目（2 2）可能拒绝）可能拒绝NPVNPV为正的项目为正的项目（3 3）需要一个任意的取舍时限）需要一个任意的取舍时限（4 4）倾向于拒绝长期项目）倾向于拒绝长期项目2930N=2.5 1.75*NPV=35.5 -11.81用回收期法，可能接受用回收期法，可能接受NPV为负的项目，为负的项目，而拒绝而拒绝NPV为正的项目。为正的项目。311.1.基本原理基本原理是在静态投资回收期法的基础上考虑了时间价值。是在静态投资回收期法的基础上考虑了时间价值。其基本原理是其基本原理是计算使现金流入的现值等于现金流计算使现金流入的现值等于现金流出的现值（初始投资）所需要的时间出

19、的现值（初始投资）所需要的时间。基本公式基本公式即NPV=0时，求t=?NPV=ttt00CO01+R1+RttpptttCI（）（）322.2.实例实例投资投资300300，每年的，每年的OCFOCF是是100100，贴现率，贴现率12.5%12.5%。传统回收期传统回收期3 3年年 NPV=100NPV=100PVIFA(t,12.5%)-300=0PVIFA(t,12.5%)-300=0试试 t=4t=4NPV=100NPV=100PVIFA(4,12.5%)-300=0PVIFA(4,12.5%)-300=0贴现回收期为贴现回收期为4 4年年 33回收期回收期 N=3 N=434比回收

20、期法进步的是考虑了时间价值，是经济保本点，比回收期法进步的是考虑了时间价值，是经济保本点，不会接受不会接受NPVNPV为负为负的项目。的项目。关于经济保本点：关于经济保本点：不仅考虑投资的回收，而且考虑投资不仅考虑投资的回收，而且考虑投资的时间价值（机会成本）的回收。的时间价值（机会成本）的回收。354481 300(1 12.5%)100FVIFA(4,12.5%)36平均会计报酬率 average accounting return,AARaverage accounting return,AAR也称为平均投资报酬率也称为平均投资报酬率1.1.基本原理基本原理AAR=AAR=平均净利润平均

21、净利润/平均投资账面值平均投资账面值2.2.实例实例（1 1）红光生产线项目）红光生产线项目平均净利润每年平均净利润每年 2.252.25平均投资账面值：固定资产从平均投资账面值：固定资产从1010，通过折旧降到，通过折旧降到0 0，而流动资金一直为而流动资金一直为2.52.5，因此平均每年账面资金：，因此平均每年账面资金：371 0+0+2.5=7.522.2 53 0%7.5A A R（2 2）课本上的例题）课本上的例题初始投资，固定资产初始投资，固定资产5050万元，没有流动资金。万元，没有流动资金。每年利润如下表：每年利润如下表：3839403.3.决策规则决策规则AARAAR大于目标

22、会计报酬率大于目标会计报酬率4.4.评价评价 传统方法，没有考虑时间、风险，而且口径很难统一。传统方法，没有考虑时间、风险，而且口径很难统一。实务中，有人把分母平均，有人不平均，实务中，有人把分母平均，有人不平均，看指标时需要注意计算方法，写研究报告时注意说明方看指标时需要注意计算方法，写研究报告时注意说明方法。法。41内含报酬率（internal rate of return,IRR)1.1.基本原理基本原理引导：一张债券一年以后到期能收回本金引导：一张债券一年以后到期能收回本金100100，利息，利息1010，如果用，如果用9898元购入，其实际获得的收益率是多少？元购入，其实际获得的收益

23、率是多少？98=110/98=110/（1+R1+R）即即NPV=110/NPV=110/（1+R1+R）-98=0-98=0 R=12.24%(R=12.24%(是是IRR)IRR)42IRRIRR是投资项目的实际报酬率。是投资项目的实际报酬率。从计算的角度而言，就是净现值为从计算的角度而言，就是净现值为0 0时的贴现率。时的贴现率。因此，内含报酬率法的基本原理，就是通过计算使投资项因此，内含报酬率法的基本原理，就是通过计算使投资项目的净现值等于目的净现值等于0 0时的贴现率来评价投资项目的一种方法。时的贴现率来评价投资项目的一种方法。基本公式：基本公式：lNPV=0时，求时，求IRR=？，

24、二者之间的关系：？，二者之间的关系：nnttt00CO()01+R1+RtttCINPV IRR（）（）43贴现率NPVIRR442.2.实例实例(1)(1)红光生产线项目红光生产线项目项目现金流量项目现金流量0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5-12.5 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25-12.5 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25 +2.5 +2.5试贴现率试贴现率10%10%NPV=4.25NPV=4.25PVIFA(5,10%)+2.5PVIFA(5,10%)+2.5PVIF(5,10%)-12.5PVIF(5,10%)-12.5 =5.16 =5

25、.16试试20%20%NPV=4.25NPV=4.25PVIFA(5,20%)+2.5PVIFA(5,20%)+2.5PVIF(5,20%)-12.5PVIF(5,20%)-12.5 =4.25 =4.252.9906+2.52.9906+2.50.4019-12.50.4019-12.5 =12.71+1-12.5=1.21 =12.71+1-12.5=1.21试试28%28%NPV=4.25NPV=4.25PVIFA(5,28%)+2.5PVIFA(5,28%)+2.5PVIF(5,28%)-12.5PVIF(5,28%)-12.5 =4.25 =4.252.5320+2.52.5320+

26、2.50.2910-12.50.2910-12.5 =10.76+0.73-12.5=-1.01 =10.76+0.73-12.5=-1.01IRRIRR在在20%20%到到28%28%之间之间454620%01.2128%20%1.011.21IRR=24.36%IRR(2)(2)年金形式年金形式每年的现金流入每年的现金流入38003800，初始投资，初始投资1000010000，期限，期限5 5年年NPV=3800PVIFA(IRR,5)-10000=0NPV=3800PVIFA(IRR,5)-10000=0PVIFA(IRR,5)=10000/3800=2.6316PVIFA(IRR,5

27、)=10000/3800=2.6316查表：时间查表：时间5 5年的年金现值系数年的年金现值系数PVIFA(24%,5)=2.7454PVIFA(24%,5)=2.7454PVIFA(28%,5)=2.5320PVIFA(28%,5)=2.5320474824%2.63162.745428%24%2.53202.7454IRR=26.13%IRR493.3.决策规则。决策规则。IRRIRR大于等于必要报酬率（资本成本）时，大于等于必要报酬率（资本成本）时，可行，以大者为优。可行，以大者为优。4.4.评价。评价。优点：优点：（1 1）反映项目的实际报酬率，与）反映项目的实际报酬率，与NPVNPV

28、相关（相关（IRRIRR大于大于必要报酬率的项目，必要报酬率的项目，NPVNPV也会大于也会大于0 0）（2 2）易于理解与交流。）易于理解与交流。缺点：缺点：在非常规现金流量的情况下，可能导致多个解或无解在非常规现金流量的情况下，可能导致多个解或无解 .50最多的解（迪卡尔符号法则）为符号变动的次数最多的解（迪卡尔符号法则）为符号变动的次数还有无解的现象，使得该方法不可用！还有无解的现象，使得该方法不可用！51获利能力指数（profitability index,PI)1.1.基本原理基本原理由于由于NPVNPV没有考虑规模的影响，在统计意义上需要规模没有考虑规模的影响，在统计意义上需要规模

29、标准化，标准化，计算每一美元投资（流出）带来的现金流入计算每一美元投资（流出）带来的现金流入。PI=PI=现金流入的现值现金流入的现值 现金流出的现值现金流出的现值2.实例红光生产线项目，假定项目贴现率假定项目贴现率10%10%。项目现金流量项目现金流量0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5-12.5 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25-12.5 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25 +2.5 +2.5PI=4.25PI=4.25PVIFA(5,10%)+2.5PVIFA(5,10%)+2.5PVIF(5,10%)PVIF(5,10%)12.512.5 =4.2

30、5 =4.253.7908+2.53.7908+2.50.62090.620912.512.5 =16.11+1.55 =16.11+1.5512.512.5 =1.41 =1.41523.3.决策规则决策规则PIPI大于等于大于等于1 1可行，大者为优。可行，大者为优。4.4.评价评价是是NPVNPV的改进，使得规模不同的项目实现可比的改进，使得规模不同的项目实现可比531.1.评价方法之间矛盾的处理评价方法之间矛盾的处理例：假定某公司有例：假定某公司有A A和和B B两个两个互斥的互斥的项目可供投资，资本项目可供投资，资本成本（贴现率）成本（贴现率）14%14%，有关指标：，有关指标：54

31、指标指标时间（时间（t t）A A项目项目B B项目项目初始投资初始投资0 0110 000110 00010 00010 000OCFOCF1 150 00050 0005 0505 0502 250 00050 0005 0505 0503 350 00050 0005 0505 050NPVNPV6 1006 1001 7261 726IRRIRR17.28%17.28%24.0324.03PIPI1.061.061.171.17 在资本没有限制，且只有这两个项目可供选择时，应在资本没有限制，且只有这两个项目可供选择时，应该选择该选择NPVNPV大的项目大的项目A A，表明股东财富增加的

32、程度大，表明股东财富增加的程度大。而如果选择而如果选择B B，有，有1010万元资金闲置，只能获得少很多万元资金闲置，只能获得少很多的的NPVNPV。进一步的问题，如果有进一步的问题，如果有c c项目存在，需要投资项目存在，需要投资1010万元万元，获得，获得NPVNPV至少为多少可行？至少为多少可行？550125022-1=311nnnnnnnCCCCC本 题个，减 是 因 为 没 有4.4.投资时机选择投资时机选择5.5.后续决策后续决策（1 1）一个项目实施）一个项目实施3 3年后，是年后，是继续实施还是处置继续实施还是处置？如果处置可得现金如果处置可得现金100100万，继续实施的万，

33、继续实施的未来现金流未来现金流量的现值量的现值大于大于100100万（万（3 3年末），则继续实施，年末），则继续实施，否则处置。否则处置。（2 2）是否扩张？）是否扩张？一个项目实施一个项目实施3 3年后，希望扩张，需追加投资年后，希望扩张，需追加投资200200万，每年的万，每年的OCFOCF能够增加能够增加5050万，万，5 5年期。年期。NPV=50NPV=50 PVIFA-200PVIFA-200 项目风险的类别项目风险的类别情景分析情景分析保本点分析保本点分析60项目的风险来自哪些方面，是项目可行性分析中需要项目的风险来自哪些方面，是项目可行性分析中需要特别关注的问题。特别关注的问

34、题。1.1.技术风险（技术的可行性）技术风险（技术的可行性）2.2.市场风险（市场销路、竞争等）市场风险（市场销路、竞争等）3.3.政策风险（政策限制与鼓励，税收、银行信贷等）政策风险（政策限制与鼓励，税收、银行信贷等）4.4.财务风险（筹资风险，收益与风险的匹配等）财务风险（筹资风险，收益与风险的匹配等）5.5.环境风险（环保要求）环境风险（环保要求）6.6.管理风险（管理团队的成员、经历、协作等等）管理风险（管理团队的成员、经历、协作等等）7.7.其他风险（社会政治是否稳定等，跨国经营中外汇其他风险（社会政治是否稳定等，跨国经营中外汇、宗教等）、宗教等）61风险管理的首要方法就是找到底与顶

35、风险管理的首要方法就是找到底与顶，情景分析，情景分析就是这个方法。就是这个方法。情景分析是指项目处于基本、最好或最差的不同情景分析是指项目处于基本、最好或最差的不同情景下，其评价指标特别是情景下，其评价指标特别是NPVNPV的变动范围。的变动范围。62例：项目固定资产投资例：项目固定资产投资2020万元，万元，5 5年期，贴现率年期，贴现率12%12%，所得税，所得税34%34%。没有残值，也没有流动资金垫。没有残值，也没有流动资金垫付与收回。每年折旧付与收回。每年折旧4 4万元。万元。基本基本 最好最好 最差最差销量销量 6000 6500 55006000 6500 5500单价单价 80

36、 85 7580 85 75 单位产品材料与人工单位产品材料与人工 60 58 6260 58 62每年管理与销售费用每年管理与销售费用 50000 45000 5500050000 45000 55000计算计算OCFOCF：63基本基本最好最好最差最差销售收入销售收入480000480000552500552500412500412500材料与人工材料与人工360000360000377000377000341000341000销售与管理费用销售与管理费用 50000 5000045000450005500055000折旧折旧 40000 4000040000400004000040000

37、税前利润税前利润30000300009050090500-23500-23500所得税所得税10200102003077030770-7990-7990税后净利润税后净利润19800198005973059730-15510-15510OCFOCF598005980099730997302449024490NPVNPV1556715567159504159504-111719-11171964NPV=OCFPVIFA-投资投资6566500000700000604000020000F CDQPV会计保本，保住了什么，投资？会计保本，保住了什么，投资？如果一个产品都不生产，怎么样？如果一个产品都

38、不生产，怎么样？2.2.现金流量保本点（不考虑所得税）现金流量保本点（不考虑所得税）当当OCF=0OCF=0时，时，Q=?Q=?OCF=OCF=会计利润会计利润+折旧折旧 =67500000254000020000FCQPV现金流量保本，保住了什么，投资？现金流量保本，保住了什么，投资？3.3.财务保本点（不考虑所得税）财务保本点（不考虑所得税）就是当就是当NPV=0NPV=0时，时，Q=?Q=?NPV=OCFNPV=OCFPVIFA-PVIFA-投资投资=0=0PVIFA-PVIFA-投资投资=0=068/5 0 0 0 0 03 5 0 0 0 0 0/8 44 0 0 0 02 0 0

39、0 0F CP V IF AQPVP V IF A投 资财务保本，保住了什么，投资？财务保本，保住了什么，投资？在财务管理中，项目风险管理还有两个方面问题：在财务管理中，项目风险管理还有两个方面问题：根据项目的风险确定贴现率，根据项目的风险确定贴现率，以及经营杠杆与财务杠杆等，以及经营杠杆与财务杠杆等，将在筹资部分再介绍。将在筹资部分再介绍。69一个完整的投资项目分析报告至少应该包括：一个完整的投资项目分析报告至少应该包括：1.1.项目介绍项目介绍2.2.项目的投资环境与风险因素项目的投资环境与风险因素3.3.项目贴现率的确定（后面介绍）项目贴现率的确定（后面介绍）4.4.项目现金流量估计项目现金流量估计5.5.项目评价方法（包括项目评价方法（包括6 6个方法，如个方法，如NPVNPV，IRRIRR等）等）6.6.保本点（会计、财务）保本点（会计、财务）70