认股权证案例.pptx

1、认股权证讲座认股权证讲座主办：案例分析案例分析1 1Medstone International Medstone International 公司首次公开发行案例公司首次公开发行案例绝大多数公司最初是以私募形式在风险资本市场上从一小批资本家投资者那里筹集到权益资本。如果公司需要筹集更多权益资本，它就可能决定要通过首次公开发行出售股票。在Medstone International 公司这一案例里，我们将看到这种情况是如何发生的。Medstone International公司创立于1984年，主要是利用冲击波碎石术来生产和销售医药产品。Medstone 公司最初资金来源于它的创始人捐资和银行

2、。19841986年，Medstone把它所得到现金的大部分都花在冲击波碎石术的研究和开发上。最终，公司在1986年开发出了一种被称为Medstone 1050 ST的产品。Medstone 1050 ST的效果在于不用动手术就能粉碎肾结石和胆结石。然而，公司实际上一直到1987年才从Medstone 1050 ST产品上获得利润，如表所示。财务信息概要 单位：千美元 19861987销售收入利润总资产负债权益25-16988656062-5197656268032055517-2312到了1988年1月，Medstone International 公司从食品和医药管理局（FDA）获得试验性

3、质的新药许可并经讨论在美国七个州里销售和安装Medstone系统。1988年初，公司的前景看起来一片大好，公司创始人完全有理由充分乐观。不过，Medstone 需要追加现金而且他的创始人需要一个变现退出的机会。所以，公司雇请著名的投资银行Weeden Co.安排普通股的首次公开发行。1988年6月，Medstone 通过IPO公开发行，且以每股13美元售出100万股股票，筹得1170万美元。IPO后Medstone有450万股发行在外的股票，内部员工拥有350万股，外部投资者拥有100万股。发行收入 单位：美元 公开发行价格承销折扣公司收入每股价格总金额13130000001.31300001

4、1.711700000 尽管股票是以每股13美元发行，但在第一天结束时，它是以每股18美元出售（即增长了38.5%）正像IPO中的典型例子一样，从股票销售中得来的收入具有双重功效：既减少对银行的债务并让内部员工变现退出，又为现在和将来的经营及增长机会提供融资。1984年，当Medstone成立时，它是白手起家的，既没有经营历史，事实上也没有生产和市场推销的经验。另外，Medstone 进行IPO时，他的产品也没有最终得到FDA的许可。公司潜力巨大，但失败的风险也同样的大。公司最终的成功取决于它经营新业务、引进新产品以及市场上竞争的能力。然而，就医药产品的例子而言，成功还取决于FDA的许可。获得

5、FDA对新产品的许可是一个很耗时间的过程，而且没有保证说最后一定会获得许可证。不幸的是，Medstone永远没有办法获得FDA的最终许可。当公司宣布说他不再准备销售Medstone 1050 ST时，公司股票在市场上崩溃了，然后公司被迫进行重组。Medstone 的投资者们是否太过乐观了呢？要是这样，他们绝不是孤独者。许多1PO的股票在发行后表现都不好。每一次的IPO都是独一无二的，但却有一些相似的主题。（1）折价。经历过IPO的公司都让它们的股票折价，这意味着首次市场价格通常显著地低于它们在第一个交易日结束时的市场价格，这是IPO的间接成本之一。Medstone的折价具有代表意义。（2）表现

6、不佳。由于公司最终不能售出Medstone 1050 ST，所以，对于许多外部投资者而言，Medstone的IPO表现得不太好。Medstone之所以具有代表意义在于，平均而言公司在IPO后表现得非常之差。IPO三年后，做IPO的这些公司典型地都要掉到它们第一天的价格之下。令人感兴趣的是，这情况对于多次股票发行也是如此。这是一个谜，人们提出很多理由来进行解释。（3）公开发行。许多IPO例如Medstone，给予内部股投资者次机会，用他们的内部股交换公开发行股票以及使他们在公司的利益能够变现。通常只有一部分的内部股在IPO时出售。在随后的普通股销售中，才出售剩下的内部股权。案例分析案例分析2宝钢

7、认股权证案例宝钢认股权证案例2005年经证监会批准，上海宝山钢铁有限责任公司被列为股权分置改革试点公司。根据公司2005年第一次临时股东大会年第一次临时股东大会通过的股权分置方案，公司将向股权登记日登记在册的流通股股东支付对价对价以获得本公司持有宝钢股份公司股份的流通权。根据宝钢股份公司股权分置改革方案实施公告，公司将发放认股权证认股权证作为对价的组成部分，该权证向股权登记日登记在册的流通股股东发放，原普通股的每10股股份派送宝钢权证1张。每份宝钢权证的持有人将有权利购买1股新的普通股，认购价格为4.5元。权证的存续期间是从2005年8月18日至2006年8月30日，共计378天。宝钢权证采用

8、欧式行欧式行权方式，也就是说在权证存续期间内的最后一个交易日行使权证，也就是权证的行权期为2006年8月30日。由于认购权证的行权价格为4.5元，假设宝钢股份有限公司股价年波动率为30.5%，无风险市场收益率为3.3%，则根据不同宝钢股份股票的价格，根据B-S公式计算的认购权证的理论价值为：认股权证理论价值计算宝钢股价（元/股）4.24.54.85认股权证理论价值（元/份）0.460.620.820.962005年8月22日，宝钢权证在沪市上市开始公开交易。在上市当日，由于普通股的股价为4.62元/股，使得认股权证的收盘价为1.808元/份，是前面计算的理论价格的两倍还要多，因此当天的换手率达

9、到35.89%。宝钢股份有限公司于2006年5月28日通过决议向2006年5月24日登记在册的股东发放现金股利，每10股普通股发放现金股利3.2元，则按照宝钢权证认股权证公告书中所述，如果宝钢股份进行除息的话，行权价格将进行调整，调整公式为：宝钢权证行权价格的变更日期为宝钢股份A股的除息日，即2006年5月25日。根据2006年5月24日的收盘价和2006年5月25日的参考价格，宝钢权证的新行权价格调整为4.20元。宝钢认购在上市初期就受到大量资金的热捧，短短四个交易日里，开盘参考价仅0.688元的宝钢认购被快速拉升至2元以上，绝对涨幅接近2倍。之后，经历了2个多月的调整，该权证在开盘参考价附

10、近逐渐企稳，并于2005年11月底再度上攻至2元以上。而在2006年5月初，随着权证市场迎来火爆行情，宝钢权证上演了最后的疯狂，并创下2.38元的历史高位。不过，随着到期日的逐渐临近，宝钢权证的巨大投资风险开始被越来越多的投资者所认识，该权证终于走上了价值回归之路，2006年5月19日以来，短期跌幅已超过了50%。实际上从2005年9月2日之后，宝钢股份股票价格绝大部分时间在权证认购价格之下，在这种情况下使得权证的价值等于0。股票价格和权证价值的变动趋势如表所示。如前所述，认股权证的价值下限应该在宝钢公司股票价格低于行权价格时为0，也就意味着权证持有人不会行使该权证的认股权利。宝钢权证价格变化

11、表 单位：元时间股票价格执行价格权证价值权证市场价值权证时间价值2005-08-224.624.50.121.8081.6882005-09-024.494.501.4151.4152005-12-304.114.501.4841.484公司向2006年5月24日在册的股东每10股派发现金股利3.2元2006-05-254.644.20.241.6511.4112006-08-234.174.200.030.03如表所示，权证的时间价值一直保持在1.4元以上，按照权证的基本概念，权证的时间价值最终会趋近于0，由此可见，宝钢权证的市场价值严重背离了其真实价格。最终在8月30日行权日，只有221个

12、账户行权了554万份宝钢权证，只占到全部权证的1.43%。按照 3.877亿份的发行规模来看，宝钢权证距离最高点的市值损失高达9亿多元。通过分析，宝钢权证存在着以下问题：比如在权证的设计上，存在行权价偏高、发行量偏少、期限过长、而且采用欧式行权方式等问题。更为重要的是，由于没有引进供需平衡机制，在市场需求非常大的时候，供给无法跟上，这在一定程度上导致了权证价格长期大幅偏离理论价格，并出现了市场过度投机的现象。由于以上原因的存在，最终导致宝钢权证的失败。一一.香港窝轮市场概况香港窝轮市场概况 n据香港交易所资料显示，首支衍生认股证于1988年2月在香港挂牌交易，距今已有17年的历史。2001年1

13、2月，香港交易所重新修订认股证上市规则，其后认股证发行量明显增加，2002至2004年快速增长，仅在2004年就发行认股证达1259只。伴随着发行数量的增多，窝轮的市场成交金额也不断增长，至2004年，认股证每日平均成交金额约20.8亿港元，相对2003年上升91%，占大市成交的13.1%，较2003年增加2.7个百分点。认股证成交活跃，已令香港稳居全球最活跃的认股证市场地位，香港的认股证去年全年的成交金额折合673.573亿美元，遥遥领先第二位的德国552.085亿美元及第三位的意大利211.153亿美元。认股证成交占大势的比重认股证成交占大势的比重024681012141620012003

14、2005(1-3季度）认股证成交占大势的比重二二.认股权证的概念认股权证的概念n认股权证俗称“窝轮”warrant的译音n它是赋予持有者可于特定的到期日，以特定的行使价，购入或卖出相关资产的一种权利。本身无实际的投资价值，它的价值只能体现于由“可以行使这个权利的机会率”决定。亦可谓一种变相的期权。三三.认股权证的种类认股权证的种类 我们在这里主要讲三个基本的类型：按投资方向分类：按投资方向分类：n认购权证持有者在特定的到期日，以特定的 行使价，购入相关资产的权利。其价格是随着相关资产价值的上升或下跌同步。n认沽权证持有者在特定的到期日，以特定的 行使价，卖出相关资产的权利。其价格随着相关资产价

15、值的下跌（上升）而上升（下跌），呈相反方向。认购证认购证 (购买权利购买权利)-)-看好后市看好后市 认沽证认沽证 (沽出权利沽出权利)-)-看淡后市看淡后市目前香港市场认购与认沽证的比目前香港市场认购与认沽证的比例例认购证模式图认购证模式图 股价股价100110120900+5+10-5-10+15115盈亏盈亏($)回报潜力无限回报潜力无限股证价格股证价格=$10购入认购证：购入认购证：行使价行使价=$100股证价格股证价格=$10打和打和点点=$110认购证模式图认购证模式图股价股价100110120900+5+10-5-10+15115盈亏盈亏($)回报潜力无限回报潜力无限股股证证最大

16、最大损失为损失为购买股证购买股证成本成本股证价格股证价格=$10股价下跌至股价下跌至$0认沽证模式图认沽证模式图股证价格股证价格=$10打和打和点点=$90股股价价亏损亏损($)100110800+5+10-5-10盈利盈利($)购入认沽证购入认沽证：行使行使价价=$100=$100股股证价证价格格=$10=$10打和打和点点=$90$90+90认沽证持有人的最大盈认沽证持有人的最大盈利为当相关资产价格跌利为当相关资产价格跌至至$0时，其盈利为行使时，其盈利为行使价减去认沽证价格价减去认沽证价格股证最大损失为股证最大损失为购买股证成本购买股证成本 按相关资产不同分类（针对股市）按相关资产不同分

17、类（针对股市）n股本认股证认股证投资的参照物是以股票（正股）作为其相关资产。n指数认股证认股证投资的参照物是以指数作为其相关资产。按发行者不同分类按发行者不同分类：n公司认股证：公司的集资活动，行使股证时，公司将发行新股以派发予股证持有人。n备兑认股证：由投资银行发行，以提供投资者一种管理投资组合的工具，并透过交易所进行买卖。发行人的责任及股证的条款会详列于上市文件内。（目前香港市场以该种居多）其他认股证其他认股证n美式认股证：持有人可在到期日前任何时间行使n欧式认股证：持有人只可在到期当日行使四四.认股权证的交易规则认股权证的交易规则n在交易所交易，亦谓场内交易；n股票式买卖，T+0交易规则

18、；n属欧式认股证，需在到期日行使；n结算分为换股或现金两种；題問時間題問時間若下列因素上升若下列因素上升认购证认购证认沽证认沽证1.1.相关资产价格相关资产价格2.2.波幅波幅 3.3.到期時到期時时时限限4.4.利率利率 5.5.股息股息五五.影响认股权证价格因素影响认股权证价格因素认股证价格认股证价格时间值引伸波幅正股正股价价格格利率影响股证价格的因素影响股证价格的因素股息几个基本概念的介绍：几个基本概念的介绍：n行使价：买入或沽售与认股证相关资产的价格。投资者有权以此行使价买入(认购证)或 沽出(认沽证)相关的资产。在该认股证到期 时，此行使价会被用作计算现金结算之金额。n到期日：即持有

19、者行使认股权证相关的权利或进行结 算的日期。n溢价：正股需要上升多少，投资者以当时价格买入并 持有到期日时放可打和的成本。行使价+认购证价格x转换比率认购证的溢价=(-1)x100%相关资产价格 认沽证价格x转换比率-行使价认沽证的溢价=(1-)x100%相关资产价格n杠杆比率：是投资相关资产相对投资认股证金额的比例。杠杆比率=相关资产价格/(认股证价格x转换比率)n如某汇丰认股证的杠杆比率是15，这则代表只需动用投资汇丰正股约十五分之一的资金来投资该只认股证，便有机会捕捉汇丰正股的升跌。名词解释：对冲值名词解释：对冲值 是指在相关资产的价格转变时，认股证价格理论上的改变。计算方法：(转换比率

20、x认股证价格)/正股价格。认购证的对冲值会介乎0至1之间；而认沽证的对冲值则介乎0至-1之间。认沽证拥有负数的对冲值，原因是当相关资产的价格下跌，认沽证的价格便上升。由于认股证有转换比率之存在，另外，对冲值越大，认股证越会跟贴正股而行，但投资的金额会相对加大，所得的实际杠杆也会相对降低。名词解释：有效杠杆比率名词解释：有效杠杆比率 此比率被视为一个已考虑对冲值的“改良”杠杆比率。它更有效地显示相对股价作1%变幅时，认股证价格理论上有多少百分比之变动。（公式：有效杠杆比率=杠杆比率x对冲值）假设某认股证的有效杠杆比率为5倍，这即代表正股升跌1%，认股证理论上升跌5%。名词解释：兑换率名词解释：兑

21、换率 亦称换股比率，即每一单位的认股证持有人有权买入或卖出相关资产的数量。与股票相关认股证的转换比率一般为10兑1或1兑1，意思即每10份认股证或每1份认股证相对控制1股正股。指数认股证则没有特别规定转换比率，一只拥有3000兑1转换比率之认股证代表3000份认股证相对控制1点指数。名词解释：引伸波幅名词解释：引伸波幅 以市场上期权或认股证的成交价格为基础所推算出的波幅。是市场对相关资产在未来一段时间内波动性的预期。对认股证投资者来说，这可说是分辨(衡量)认股证平贵的一个参考指针。引伸波幅上升时，窝轮的价格便会调高，下跌时，价格将会被调低。名词解释：价内、价外、平价名词解释：价内、价外、平价平

22、价：当相关资产(如某股票或指数)的价格相等于 或非常接近认股证的行使价时，便称该证为 平价证。窝轮种类认购证认沽证 内在值 价内相关资产价格行使价相关资产价格行使价 0 价外相关资产价格行使价相关资产价格行使价 0 平价相关资产价格=行使价相关资产价格=行使价 =0名词解释：内在值名词解释：内在值 内在值：相当于在考虑转换比率后，行使价与相关资产现价的正数差距。每一单位认购证的内在值=（相关资产价格 行使价）/转换比率 每一单位认沽证的内在值=（行使价 相关资产价格）/转换比率 由于认股证的内在价值不可能是负数，如计算出来的是负数值，则以 0来代替名词解释：时间值名词解释：时间值 认股证的现价

23、与内在值的差距。此价值为认股证买家为该认股证的行使权利及杠杆效应所支付的代价。时间值=认股证的价格 认股证的内在值名词解释：打和点名词解释：打和点 若投资者打算把认股证持至到期日。以认购证为例，相关资产价格必须高于这个打和点水平，认购证投资者才会获利；而认沽证则是相关资产价格于到期日必须低于这个打和点水平，持有者才开始获利，但注意两者均未计算交易费用。n认购证打和价=（认购证价格 x 转换比率）+行使价n认沽证打和价=行使价（认沽证价格 x 转换比率）六六.为何投资认股证？为何投资认股证？n交易方便（“股票式”买卖）n较大的杠杆比率效应认购证认购证杠杆效应杠杆效应股股价价10011012090

24、0+5+10-5-10+15股股证证盈利盈利=$5利利润润百分比百分比=50%115股份盈利股份盈利=$15利利润润百分比百分比=15%盈亏盈亏($)n可买升买跌、对冲风险n“以小博大”利润丰厚 （附注：风险相对较大）应用实例应用实例 A先生选择投资正股汇丰控股（0005），当时价格为120港元，买入500股，成本为60000港元。B先生选择投资该股的认购证，该证行使价为120元，有效杠杆比率为10倍，当时价格为0.5港元，投资10000港币，买入20000股。两位先生同时进场，1个星期后，汇丰果然上涨5元或4.2%。如撇开时间因素，两者具体情况如下：A先生B先生投资类别500股汇丰20000股汇丰认购证买入价120元0.5元卖出价125元0.71元盈利500 x5=2500（0.71-0.5）x20000=4200投资成本60000元10000元回报率4.2%42%七七.如何选择认股证（简单步骤）？如何选择认股证（简单步骤）？n对正股股价或指数走势的看法n选择实际杠杆比率，亦是投资者根据自己对风险的承受能力选择适当的窝轮n时间因素和行使价n比较引伸波幅n比较发行商及流通量（庄家报价的表现）