前沿科技年度展望报告：2020全球数据中心IDC产业展望-20206课件.pptx

1、前沿科技年度展望系列报前沿科技年度展望系列报告告12020全球全球数据中数据中心心IDC产业产业展望展望 2020年年6月月2日日资料来源：ID26678002/4705C4/20200603 12:33需需求求：我们预：我们预计计，未，未来来2年的全球年的全球和和中国数据中中国数据中心心需求仍将需求仍将保保持持约约20%和和30%的增的增速。速。过去10年，全球数据量CAGR近50%，过去5年仍保持26%的复合增速。同期数据流量亦保持高速增长。数据量增长驱动全球数据中心IDC需求维持在15%20%，中国数据中心需求年增长超30%。疫情加速全球数字化进程，流媒体、电商、视频会议、远程办公等需求

2、快速提升，且维 持高位。此外，企业加速向云端迁移，2C和2B需求共同驱动数据中心需求增长。未来，在5G、AI、IoT等新技术&应用场 景带动下，全球在线数据流量有望进入新一轮增长周期，驱动数据中心市场需求进一步超预期。供供给：给：第第三方三方数数据中心据中心快快速成速成长长，一，一线线地地区区IDC具具有有稀稀缺缺性性。在全球市场上，Equinix、DLR等第三方数据中心已成为主力 供应商。中国市场上，运营商仍占据主导位置，加总份额超70%；第三方数据中心快速崛起，万国数据、光环新网、宝信 软件、数据港等上市公司投资规模快速提升。国内固网独特的环形拓扑结构，以及经济区域分布结构，共同决定最具价

3、值 IDC资源主要集中于一线城市。此外，由于IDC本身的高能耗属性，一线地区IDC资源具有稀缺性。亦有互联网、科技企业 亦将部分IDC放置于二三线地区，以承载非核心业务冷数据的需求，形成阶梯型IDC资源分布结构。我们预计，国内电信运 营商、第三方IDC厂商将长期共存，建议关注在一线地区有较多资源储备的优秀公司。融融资资：关关注注具具有有持持续续较较强强融融资资能能力力和和融融资资效效率率的的IDC企企业业。当前国内IDC企业综合融资成本（5%8%）仍显著高于美股企 业（3%4%）。2020年以来，新基建、公募REITs试点等支持政策持续推出。未来，伴随国内市场利率下行，银行等传统 信贷机构对I

4、DC资产认可度的持续提升，资本市场对REITs资产的关注度提升，我们预计国内IDC企业面临的融资约束、融 资成本等亦有望跟随持续改善。持续具有较强融资能力和融资效率的公司有望受益。估值估值：EV/EBITDA是是数据中心数据中心公公司的司的合合理理估估值方值方法，法，快速快速成成长型长型公公司可以司可以考考虑虑T+1年年或或T+2年的估年的估值值。数据中心因其重资 产属性，及1-2年的投资建设周期，通常会出现盈利增长显著滞后于收入增长的情景。美国成熟IDC公司采用EV/EBITDA方 法估值，以还原高额折旧摊销前的实际盈利能力。处于投资高峰期的IDC公司，可能还需要1-2年才能体现出EBITD

5、A的成 长，可以给予1-2年的盈利宽容度。目前国内IDC资产整体估值水平已和美股同类企业看齐。受益于当前美股IDC板块 EV/EBITDA（2020E）在2025X之间，对应成长性7%13%，A股上市企业EV/EBITDA（2020E）在24X43X之间，对应 成长性18%44%。利率下行背景下，业绩稳健成长的IDC公司料仍有估值提升空间。风险风险因因素素：行业竞争持续加剧风险；云厂商资本支出不及预期风险；企业项目重大运营事故风险等；企业融资途径受阻、融资成本下行不及预期风险等。投投资资建建议议：IDC市场持续受益于数据流量增长、利率下行带来的企业融资成本改善、类REITs属性带来的稳定现金流

6、入，使 板块具备持续的长线配置价值。美股市场，IDC板块估值相当于成长性仍有优势；国内市场，行业仍处于高成长阶段，在 一线地区拥有丰富资源储备，或和云计算巨头深度绑定的第三方IDC企业是我们的首选。建议持续关注：万国数据GDS、Equinix、世纪互联、光环新网、宝信软件、数据港、DLR等。1核心观点：数据中心公司仍具有较好的投资价值核心观点：数据中心公司仍具有较好的投资价值2全球全球数据数据量量/数据流数据流量量维持维持高高速增速增长长30.13 0.16 0.28 0.49 0.801.23 1.80 2.84 4.40 6.60 8.5916.1026334151658010113117

7、50%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020406080100120140160180200全球数据量同比增速（%）全球数据量高速增长全球数据量高速增长资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部全球全球数数据据量量及及增增速（速（ZB，%）4全球数据流量高速增长全球数据流量高速增长资料来源：爱立信全球全球数数据据流流量量及及增增速速（EB，%）5全球数据流量高速增长全球数据流量高速增长资料来源：爱立信，中信证券研究部全球全球数数据据流流量量按按地地区区划划分分（ZB）612,00010,0008,0006,0004,0002,00002013-012013-042

8、013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01中中国国移移动动互互联联网接网接入入月月户户均均流流量量（MB）资料来源：工信部，Wind，中信证券研究部（Logo来自各公司官网）更新至2020.5中国移动互联网流量快速增长中国移动互联网流量快速增长7数据量驱动科技数据量

9、驱动科技/互联网公司快速成长互联网公司快速成长资料来源：logo来自各公司官网，中信证券研究部快速快速成长成长的的科技科技/互互联联网公司网公司199819771993199919751984198519952000200420052009201020142015201719972003201220168PC时代时代全球全球PC出出货货量量（百百万万台）台）400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002004200019971999199819951995200420062005199619992001资料来源：266780I02/47

10、0D54/20200603 12:C33 ，各公司官网，中信证券研究部 注：京东为电商部门成立时间9移动互联网时代移动互联网时代资料来源：各公司官网，工信部，Wind，中信证券研究部 注：支付宝时间为2011年获得支付业务许可证的时间中国中国移动移动互互联网联网接接入月入月户户均流均流量量（MB）201720102012201120082014201120162010200920122013201512,00010,0008,0006,0004,0002,00002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-01201

11、5-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-016543210789102008200920102011201220132014201510数据量增长第一波：受益于移动互联红利数据量增长第一波：受益于移动互联红利全球数据量全球数据量在在2010年年迎迎来来拐拐点点200520062007资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部80%60%40%20%0%-20%2,00

12、01,5001,0005000全球智能手机出货量（百万部）同比增速（%）200.00150.00100.0050.000.00250.00300.00350.00400.002017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E11数据量增长第二波：受益数据量增长第二波：受益于于5AIoT201420152016资料来源：IDC（含预测）中信证券研究部预测400350300250200150100500受益于移动互联网、产业互联网、AR/VR、AI、5G等产业的推动，预计全球数据量将从16ZB（2016）成长至160ZB（2025）以上。乐观预期将超过300ZB量

13、级。全全球数球数据据量量即即将将迎迎来第来第二二次次拐拐点点2005-20192020-2025125G将带来新一轮数据量上升将带来新一轮数据量上升每年新建每年新建5G宏基站宏基站（万万个个）120100806040200201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E1,6001,4001,2001,000800600400200020192020E资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部2021E2022E2023E2024E2025E5G投资规模高峰为投资规模高峰为2020-2022年年（亿（亿元元）13疫情之后中长期的趋势疫情之后中长期的趋势44116953

14、19292542800070006000500040003000200010000活跃用户规模（万户）同比增量11.213.722%30%25%20%15%10%5%0%161412108642019年春节后20年春节后19年春节后20年春节后日人均使用时长（分钟）同比3.54.323%30%25%20%15%10%5%0%01234519年春节后20年春节后日人均使用次数（次）同比638701002003004005006007001/121/141/161/181/201/221/241/261/281/302/12/32/52/72/9新东方在线为全国 中小学生推出100 万份免费春季课

15、主要生主要生鲜鲜到家到家平台平台活跃用活跃用户户规模规模主要生主要生鲜鲜到家到家平台平台日人均日人均使使用时长用时长主要生主要生鲜鲜到家到家平台平台日人均日人均使使用次数用次数新东新东方在方在线线中小中小学学APP在在App Store教教育类应育类应用用（免（免费费）中）中的的排名排名疫情期疫情期间间钉钉钉钉日活日活跃规模跃规模（万）万）40003500300025002000150010005000资料来源：266780Q02/47054/2020060u3 12:33 estmobile，APP Growing，MobTech，中信证券研究部14疫情之后中长期的趋势疫情之后中长期的趋势3

16、02520151050zoom移移动动app全球日全球日均均下载下载量量（万）（万）全球全球在线在线视视频会频会议议系统系统移移动动app日日均均下下载量载量占占比比50%8%23%7%7%4%Zoom Skype Teams Hangouts WebEX 其他资料来源：Apptopia，微软官网，中信证券研究部Teams Meeting单日在线单日在线会会议总议总时时长（长（百百万分万分钟钟）9002700050010001500200025003000603/123/163/3115数据数据产产业链业链蓬蓬勃发勃发展展16数据产业链数据产业链资料来源：中信证券研究部17数据产业链全景图数据

17、产业链全景图资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部注：更新于2020年5月18全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点智能手机：智能手机：2016年全球出货量达 到峰值14.7亿台亿台PC：2010年全球出货量达到峰值3.5亿台亿台数据智能：数据智能：IoT AR/VR产业互联网（2B）AI+？2020从从“移动移动”到到“AI”从从“2C”到到“2B”资料来源：中信证券研究部19投资机遇投资机遇：IDC、云计算、云计算、5G、AI云计算：IaaS云需求显著提升软件企业转型带来重估2B服务市场预计将出现快速成长IDC：IDC需求显著提

18、升IDC规模效应和板块效应出现5G：满足高速、MIMO需求中国从落后到同步设备端机遇终端机遇AI：数据算力与场景结合资料来源：百度图片，中信证券研究部绘制20全球智能手机出货量快速上升全球智能手机出货量快速上升资料来源：Statista（含预测），中信证券研究部全球智能手全球智能手机机出出货量货量及及增增速速（亿（亿部部，%）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810121416智能手机出货量同比21中国网民规模持续快速提升中国网民规模持续快速提升资料来源：CNNIC，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%01234567892002-06

19、2002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06中国网民规模（亿人）中国互联网普及率（%）中国网民规中国网民规模模及及中国中国互互联联网网普及普及率率（%）22中国手机网民

20、规模持续快速提升中国手机网民规模持续快速提升0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234567892006-06资料来源：CNNIC，中信证券研究部2009-062012-062015-062018-06（亿人）中国手机网民规模手机网民占整体网民比例（%）中国手机网中国手机网民民规规模及模及手手机机网网民占民占比比（亿（亿人人，%）23网络化：互联网助推企业发展、经济增长网络化：互联网助推企业发展、经济增长FAAMG营业营业收入（亿收入（亿美美元元，%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060070080090

21、01,000FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019资料来源：Wind，中信证券研究部FacebookAmazonAppleMicrosoftGoogle合计同比（%）24网络化：互联网助推企业发展、经济增长网络化：互联网助推企业发展、经济增长中国中国科网科网巨巨头营头营业业收入收入（亿元亿元，%）0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4001,600

22、1,8002,000阿里巴巴百度美团腾讯小米京东网易合计同比（%）FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019资料来源：W26678002/47054/20200i603 1n2:33 d，中信证券研究部25网络化：互联网用户数量逐年上升网络化：互联网用户数量逐年上升资料来源：各公司财报及官网，中信证券研究部3,0002,5002,0001,5001,0005000FYFYFYFYFYFYFYFYFYFY 2010201120122013201420152016201720182019亚太-欧洲-美

23、国&加拿大-其他-5001,0001,5002,000FYFYFYFYFYFYFYFYFYFY 2010201120122013201420152016201720182019亚太-欧洲-美国&加拿大-其他-14001200100080060040020004Q20032Q20044Q20042Q20054Q20052Q20064Q20062Q20074Q20072Q20084Q20082Q20094Q20092Q20104Q20102Q20114Q20112Q20124Q20122Q20134Q20132Q20144Q20142Q20154Q20152Q20164Q20162Q20174Q2

24、0172Q20184Q20182Q20194Q2019QQ MAU微信MAUFacebook全全球球MAU（百百万万人人）Facebook全全球球DAU（百百万人）万人）腾讯腾讯QQ及微信及微信 MAU（百百万人）万人）26网络化：互联网用户数量逐年上升网络化：互联网用户数量逐年上升资料来源：Wind，Gartner（含预测），中信证券研究部100%80%60%40%20%0%直播短视频 新闻资讯电商在线视频在线阅读 在线音乐游戏国内互国内互联联网时网时长分长分布布主流主流短视短视频频平台平台MAU（百万人）百万人）60050040030020010002018-062018-072018-0

25、82018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11抖音快手微视好看中国直中国直播播带货带货市场市场规模（规模（亿亿元）元）淘宝淘宝直播直播带带货货GMV（亿元）亿元）-12,00010,0008,0006,0004,0002,0002017201820192020E-3,0002,5002,0001,5001,00050020172019201927，中信证券研究部美美国企国企业业IT支支出出构构成（成（十十亿亿美美元元）美国企业美国

26、企业IT支出持续快速上升支出持续快速上升050100150200250300350400050100150200250300350196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018计算机和外围设备通讯设备半导体和其他电子元件制造其他计算机和电子产品制造软件投资资料来源：26678彭002/47054/20200603 12博:3328全球云计算市场规模全球云计算市场规模全球全球公有公有云云市场市场规规模及模

27、及增增速（速（亿亿美元美元，%）中国中国公有公有云云市场市场规规模及模及增增速（速（亿亿元元，%）70%60%50%40%30%20%10%0%05001,0001,5002,000201820192020E2021E2022E公有云市场规模同比增速（%）35%30%25%20%15%10%5%0%6,0005,0004,0003,0002,0001,000020162017201820192020E2021E2022E2023E速（%SaaSPaaSIaaS同比增）201520162017资料来源：2I667800D2/47054/2020060C3 12:33 （含预测），信通院（含预测）

28、，Gartner，中信证券研究部29全球云计算市场份额全球云计算市场份额2018-2019全球全球云云计算计算市市场份额场份额47.9%45%17.9%7.7%9.1%15.6%4.1%24.7%23.7%5.3%2019年市场规模（外 圈）：2262亿美元 2018年市场规模（内 圈）：1825亿美元资料来源：Gartner，中信证券研究部30中国云计算市场份额中国云计算市场份额资料来源：IDC，中信证券研究部2018中中国国SaaS云计算市云计算市场场份额份额5.1%5.0%4.3%4.0%3.8%2.6%2.6%2.2%2.0%1.8%66.6%金蝶微软甲骨文SalesforceSAPV

29、eevaZoho用友网络北森六度人和其他31新基新基建政策建政策助助推数推数据据中中心心/IDC快速快速增长增长32“新基建新基建”概念发展时间脉络概念发展时间脉络“新基新基建建”概概念发念发展时间展时间脉脉络络资料来源：赛迪智库，中信证券研究部时间时间会议会议内容内容2018年12月中央经济工作会议加加快快 5G 商用步商用步伐，加强人工智能、伐，加强人工智能、工业互工业互联网、物联网等新型基础设施建联网、物联网等新型基础设施建设设，加大城际 交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建设短板2019年3月全国两会政府工作报 告加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用

30、和通用航空等基础设施投资力度，加强新一新一 代信息基础设施建设代信息基础设施建设2019 年12 月中央经济工作会议要着眼国家长远发展，加强战略性、网络型基础设施建加强战略性、网络型基础设施建设设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设2020年1月3日国务院常务会议大力发展先进制造业，出台信出台信息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造息网络等新型基础设施投资支持政策，推进智能、绿色制造2020年2月14日中央全面深化改革委 员会第十二次会议基

31、础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、统筹存量和增量、传统和新型基础设施发传统和新型基础设施发展展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础 设施体系2020年2月21日 中央政治局会议加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G 网络、网络、工业互联网工业互联网 等加快发展2020年3月4日中央政治局常务委员会 会议加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G 网络、网络、数据中心等新型基础设施建数据中心等新型基础设施建 设设进度进度。要注重调动民间投资积极性2020年4月20日 国家发改委新闻发布会新型基础设新型基

32、础设施施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质 量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。目前来看，新新 基建主要包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面基建主要包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三方面33“新基建新基建”范围：由推测到明确范围：由推测到明确2020年年3月月4日央视中日央视中文文国际国际频频道对道对“新基新基建建”范范围围的定义的定义资料来源：央视新闻、国家发改委官网，中信证券研究部2020年年4月月20日国日国家家发改发改委委首次首次明明确确“新新基建基建”范围范围项目项目主要内容主要内容信息基础设施主

33、要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、卫星 互联网为代表的通信通信网络基网络基础础设设施施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新新技术基础设技术基础设施施 以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设算力基础设施施等融合基础设施主要是指深深度度应应用互联用互联网网、大大数据、人工数据、人工智智能等技能等技术术，支撑传统，支撑传统基基础设施础设施转转型升型升级级，进而形成 的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等创新基础设施主要是指支支撑科学撑科学研究研究、技、技术术开开发发、产品、产品研研制制的具有公益属性的基础设施：重大科技基础设施

34、科教基础设施、产业技术创新基础等央视中文国际频道中国新闻 节目报道，新基建包括七大领域：5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网34数据中心：市场需求持续高增长数据中心：市场需求持续高增长全全球球IDC市场规市场规模模（亿亿美美元元，%）中国中国IDC市场规市场规模模（亿亿元元，%）资料来源：信通院，IDC（含预测），中信证券研究部2232553514365276517628991,07015%15%29419%21%24%17%18%19%30%25%20%15%10%5%0%-1,2001,00080060040020020122

35、013201420152016201720182019E2020E2021E市场规模（亿美元）增速（%24%）2112633725197159461,5412,1082,71325%42%39%38%32%27%1,20128%37%29%0%10%20%30%40%50%3,0002,5002,0001,5001,000500020122013201420152016201720182019E2020E2021E市场规模（亿元）增速（%）35资料来源：IDC,中信证券研究部全球大规模全球大规模数数据据中心中心服服务务商商全球全球数数据中据中心心分分布布（2018）全球大规模数据中心服务商中美

36、占比较大全球大规模数据中心服务商中美占比较大45%27%7%8%4%4%5%美国中国日本英国澳大利亚加拿大其他36资料来源：彭博，IDC，中信证券研究部全球全球IDC市场结市场结构（构（2018）全球全球IDC市场份额及结构市场份额及结构13.0%8.6%6.3%2.6%2.4%2.1%1.9%1.8%1.6%59.7%EquinixDigital RealtyNTTKDDI中国电信CenturyLinkCyrusOneGlobal SwitchInterxion其他37中国中国IDC市场份额及结构市场份额及结构中国中国IDC市场份市场份额额结结构（构（2018）产业研究院，中信证券研究部42

37、%21%10%4%3%1%19%中国电信中国联通中国移动世纪互联鹏博士光环新网其他资料来源：26678前002/47054/20200603 12瞻:3338美国美国IDC公司营收结构公司营收结构Equinix客户收入结构客户收入结构（2019）DLR客户收入结客户收入结构构（2019）28%24%19%16%13%云&IT服务 金融服务网络服务企业服务 数字内容服务26%17%18%12%17%7%云服务网络服务IT服务 金融服务内容服务其他资料来源：266780W02/47054/20200603 12i:33 nd，彭博，中信证券研究部39光环光环新新网网收收入入结结构构（2019）万国

38、万国数数据据收收入入结结构构（2019）国内国内IDC公司营收结构公司营收结构数据数据港收港收入入结构结构（2019）宝信宝信软件软件收收入结入结构构（2019）云计算宽带接入业务IDC及增值业务 其他主营业务IDC运营管理业务 其他业务软件开发服务外包系统集成设备其他IDC服务IDC解决方案云服务提供商大型互联网公司大型企业资料来源：266780W02/47054/20200603 12i:33 nd，中信证券研究部40数据数据中中心心IDC选股选股逻辑逻辑41数据数据中中心心IDC：供供给给端持续端持续改改善，善，大大型数据型数据中中心规心规模模优势显优势显著著12,00010,0008,

39、0006,0004,0002,0000平方英尺Plant OperatingIT Assets Energy不同不同规模规模数数据中据中心心每千每千瓦瓦IT负负载对载对应应运营运营成成本比本比较较（美（美元元）全全球超球超大大型型数数据据中中心数心数量量预预测测全全球超球超大大型型数数据据中中心各心各指指标标全全球球占占比比资料来源：Synergy，中信证券研究部全球全球IDC并购规并购规模模及及案案例例数（数（亿亿美元美元）33838644850957062860%50%40%30%20%10%0%070060050040030020010020162017 2018E 2019E 2020

40、E 2021E数量全球份额占比（按服务器安装基数）27%41%51%39%53%69%65%55%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017年2021年6511020033560504030201004003503002502001501005002015201620172018并购金额并购案例数服务器数量计算处理能力 数据存储规模数据流量资料来源：26678002/4波7054/20200603 12:33 耐蒙研究所，艾默生网络能源，Synergy（含预测），思科，中信证券研究部42全球数据中全球数据中心心耗耗电电量量/社会社会用电用电量量占占比比(2017)数据中心成本

41、端：能耗和融资成本是关键数据中心成本端：能耗和融资成本是关键1%2%0%1%1%2%2%3%全球美国国国内数内数据据中中心心电电力力消耗消耗量量（亿亿千千瓦瓦时时）美美国数国数据据中中心心年年用用水量水量（亿亿公公升升）6,3606,6006,6506,6006,5506,5006,4506,4006,3506,3006,2506,20020142020E0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%120,000100,00080,00060,00040,00020,0000中国社会用电量数据中心耗电量用电量占比（%）201220132014201520162017201820192020

42、E2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：266780N02/47054/202006a03 12:33 ture，ICT Research（含预测；美国），IDC（含预测；国内）中信证券研究部43中美中美IDC企业企业PUE水平水平对对比比（2018）数据中心成本端：能耗和融资成本是关键数据中心成本端：能耗和融资成本是关键中美中美IDC企业长企业长期期债债务务综综合借合借贷贷成本成本对对比比（2019）6.3%4.9%5.7%5.1%3.4%3.0%1%0%3%2%4%5%6%7%光环新网世纪互联EQIXDLR1.51.42.21.91.131.151.522.510.5

43、0万国数据数据港中国行业平均美国行业平均谷歌Facebook万国数据数据港资料来源：266780N02/47054/202006a03 12:33 ture，ICT Research，中信证券研究部44海外数据中心发展经验海外数据中心发展经验0%72%55%16%10%13%73%0%18%32%0%100%80%60%40%20%0%EquinixDigital RealtyCoreSite租赁网络互联主机托管其他11%Equinix营收结构（按产营收结构（按产品品，亿美亿美元）元）国外国外IDC公司业公司业务务收收入入占占比比（2018）美股美股IDC资产市资产市场场表表现现，IDC，中信

44、证券研究部02040602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018网间结算 租金收入主机托管基础设施管理服务 非经常性业务140%120%100%80%60%40%20%0%-20%S&P 500IDC公司VNQ REITs ETF资料来源：266780彭02/47054/20200603 12:博3345目目前国前国内内一一线线城城市市面临面临如如下下资资源源约约束束：IDC 用地属于工业用地，需按照规划指标进行释放，供给弹性较小一线城市IDC一般采用市电网络，用电网络规划与用电指标都需要电网审批一线城市对于数据中心PUE值有明确要求资料来源：北京市政府，

45、上海市政府，深圳市政府，浙江省政府，中信证券研究部北北京市京市新新增产增产业业的禁的禁止止和限和限制制目录目录（2018.8）一线城市一线城市IDC资源具有稀缺性资源具有稀缺性上海上海市市经济经济信息信息化委、化委、市市发展发展改革改革委关于委关于加加强本强本市互市互联网数联网数据据中心中心统筹统筹建设的建设的指指导意导意见见深圳深圳市发市发展展和改和改革革委员委员会会关于关于数数据中据中心心节能节能审审查有查有关关事项事项的的通知通知（2019）区域区域政策要求政策要求全市范围禁止新建和扩建数据中心（PUE值在1.4以下的云计算数据中心除外）中心城区&城市副中心禁止新建和扩建数据中心区域区域

46、政策要求政策要求全程范围到2020年，上海市数据中心新增机架数严格控制在6万架以内，新建数据中心PUE严格控制在1.3 以下，改建数据中心PUE控制在1.4以下。区域区域政策要求政策要求全市范围PUE1.4以上的数据中心不享有支持，PUE低于1.25的数据中心可享受新增能源消费量40%以上的支持浙浙江省江省数数据中据中心心优化优化布布局建局建设设的意的意见见（2020）区域区域政策要求政策要求全市范围超大型数据中心控制在10个左右，PUE值不高于1.4，改造后数据中心PUE值不高于1.646一线城市一线城市IDC资源更具有核心竞争力资源更具有核心竞争力资料来源：中国电信，中信证券研究部国国内内

47、电电信信网网络拓络拓扑扑结结构构、社社会经会经济济结结构构共共同同决定决定了了最最具具价价值值IDC资资源源应应位于位于一一线线城城市市及及 其其周周边边国国内电内电信信骨骨干干网网络络拓扑拓扑结结构构47美国科技巨头资本开支美国科技巨头资本开支-0.200.20.40.60.811.21.4050100150200250微软（%）F A M G 资资本开本开支支及及增增速（速（亿亿美美元元，）亚马逊谷歌facebook合计同比资料来源：各公司财报，中信证券研究部48中国互联网巨头资本开支中国互联网巨头资本开支资料来源：各公司财报，中信证券研究部-0.4-0.200.20.60.40.811.

48、21.4050100150200250BA T资资本本开开支及增支及增速速（亿（亿元元，）阿里巴巴腾讯百度合计同比49数据中心流量增长及预测数据中心流量增长及预测全球全球云数云数据据中心中心流流量增量增长长（ZB）2520151050201620172018201920202019数数据据中中心心流流量量分分部部预预测测，数数据据中中心心内内部部流流量量占占72%72%18%9%1%数据中心-内部数据中心-用户数据中心非数据中心资料来26678002/4源7054/20200603 12:33：Cisco，IDC（含预测）中信证券研究部50资料来源：各公司年报，Wind，彭博（一致预期），中信

49、证券研究部，*为美股公司单位为美元，其余为人民币全球全球IDC公司对比公司对比中美中美部分部分IDC企企业业TOP客客户收户收入入占比占比对对比比（2018）客户结构客户结构客户数客户数TOP1收入收入占比占比TOP3收入收入占比占比top5收入占比收入占比年客户流失率年客户流失率万国数据万国数据-26.90%47.50%55.70%-数据港数据港-51%92%99%-EQIX98003.40%8%11.80%-DLR23006.80%19.40%26.40%2%2.5%CONE-18.80%30.30%36.10%2%3%2019部部分分IDC公公司司财财务务数数据据对对比比（亿亿元）元）企

50、业企业公司整体收入公司整体收入 IDC机柜数机柜数（万个）（万个）IDC占公司占公司收入占比收入占比EBITDAEBITDA MarginEBITDA CAGR（20192021E）万国数据*5.919.199%2.4742.37%61%数据港7.272.896%3.4948.40%70%光环新网60.23.622%15.0120.96%39%宝信软件68.492.720%12.4318.08%25%世纪互联*5.433.670%1.4324.87%11%EQIX*55.6229.8100%24.3944.41%13%DLR*32.0918.5100%11.268.45%8%51国内国内IDC