政府项目融资课件.ppt

1、政府项目投融资管理与风险控制西北大学 经济管理学院金融系教授 博士生导师 王满仓Chapter Chapter 三三内内 容容 提提 要要政府项目融资模式二二政府项目融资的风险控制三三项目融资案例分析四四政府投融资管理现状一一一、政府项目投融资现状一、政府项目投融资现状什么是项目融资？什么是项目融资？项目融资是一种特殊的融资方式，它是依靠项目自身的未来现金流量为担保条件而进行的融资。项目融资具有下列几个特点：(1)至少有项目发起人、项目公司、资金提供方三方参与。(2)资金提供方主要依靠项目自身的资产和未来现金流量作为资金偿还的保证。(3)项目融资是一种无追索权或有限追索权的融资方式，即如果将来

2、项目无力偿还借贷资金，债权人只能获得项目本身的收入与资产，而对项目发起人的其他资产却无权染指。政府项目融资政府项目融资政府项目融政府项目融资资广义广义各种以政府信用各种以政府信用直接或间接保障直接或间接保障的，以具体公共的，以具体公共建设项目为融资建设项目为融资主体的融资活动主体的融资活动狭义狭义政府参与的包政府参与的包括括BOT在内的在内的各种较为成熟各种较为成熟的商业性项目的商业性项目融资模式融资模式政府项目融资的现状政府项目融资的现状国内比较发达的大中城市，如上海、杭州、大连等从20世纪90年代后期开始，在投融资体制方面进行了大胆的探索与创新，取得了可喜成绩。上海实现了投资主体由单一到多

3、元，资金渠道由封闭到开放，投资管理由直接到间接，形成了“政府引导，社会参与，市场运作”的局面；杭州以“政府投入、市场补偿、社会投资”为原则，建立起“自筹、自用、自还”的投融资体制；北京在奥运经济的带动下，也产生了巨大的融资压力，从而积极进行了多种政府融资手段的创新。中国项目融资存在的问题中国项目融资存在的问题BOT 微观角度看高额投标费用风险分担：项目的主要风险在于不能保证产生足够的投资回报备用的融资和支持税收鼓励 宏观角度看法律和投资环境不健全管理体制问题：缺乏宏观管理价格体制问题：产品和服务的定价高外汇问题：人民币兑换问题中国项目融资存在的问题中国项目融资存在的问题其他其他市政债券融资：法

4、律问题中华人民共和国预算法：不列赤字；地方政府不得发债担保法：国家机关不得为保证人信托融资模式：制度环境不健全信托类产品存在一定的风险打捆贷款：受到中央政府的政策限制商业银行过度介入，使得资源匹配风险加大信用保障：政府换届的风险二、政府项目融资模式二、政府项目融资模式项目融资理论在国际上产生于20世纪80年代，90年代开始实践运用，项目融资即项目的承办人为经营项目成立一家项目公司，以该项目公司作为借款人筹借贷款，并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源，以项目公司的资产作为贷款的担保物，该融资方式一般用于现金流量稳定的发电、道路、铁路、机场、桥梁等大型基建项目，政府项目融资就是以地方政府直

5、接或间接作为项目承办人的项目融资。项目融资的金融生态环境项目融资的金融生态环境金融机构U合作、竞争人民银行监管部门政府部门中介机构企业/居民约束、惩戒支持、引导金融服务中介服务金融服务政策指导协调沟通协调沟通监督管理中介服务项目资金筹措 1.项目资金筹措的基本要求 合理确定资金需要量，力求提高筹资效果 认真选择资金来源，力求降低资金成本 适时取得资金，保证资金投放需要 适当维持自有资金比例，正确安排举债经营2.项目资金筹措渠道与方式 资本金筹措（非负债融资）可行性研究阶段应研究资本金筹集方案 债务资金筹措从金融市场借入项目融资项目融资 项目融资项目资本金来源新设项目法人资本金来源：v政府财政性

6、资金v国家授权投资机构入股的资金v国内外企业入股的资金v社会团体、个人入股的资金v受赠予资金既有项目法人资本金来源：v项目法人可用于项目的现金v资产变现的资金v发行股票筹集的资金v政府财政性资金v国内外企业法人入股资金v受赠予资金债务资金来源：v信贷融资国内外金融机构v债券融资国内外金融市场v融资租赁融资与融物相结合 项目融资方案 项目融资成本 1.项目融资成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用 资金筹集成本是指在资金（资本金）筹集过程中所支付的各项费用，如发行股票或债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金（资本金）筹集成本一般属于一次性费用，筹资次数

7、越多，资金（资本金）筹集成本也就越大 资金占用成本是指使用资金（资本金）过程中发生的经常性费用，它主要包括支付给股东的各种股息和红利、向债权人支付的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用等。资金（资本金）占用成本一般与所筹集的资金多少以及使用时间的长短有关，具有经常性、定期性的特征，是融资成本的主要内容项目融资方案 融资方案分析资金来源可靠性分析 分析资本金和债务资金供应是否落实可靠 应力求使筹措的资金投入时序与项目建设进度和投资使用计划相匹配融资结构分析 资本金与债务资金的比例应根据项目特点，合理确定比例 股本结构比例应根据项目特点和主要股东方参股意愿，合理确定参股各方的出资比例 债务结

8、构比例应根据各债权人提供债务资金的方式，附加条件，以及利率、汇率、还款方式，合理确定债务结构比例融资成本分析 债务资金融资成本分析 资本金融资成本分析融资风险分析 资金供应风险、利率风险、汇率风险国外项目融资模式国外项目融资模式国外项目融资方式传统商业性项目融资方式市政债券融资方式服务协议承包协议租赁协议BTO协议BOT或BOOT打包协议BBO协议PFI模式债务债券收益债券BOO协议融资模式概念介绍融资模式概念介绍 服务协议（service contract）：对一些特殊公共基础设施，政府可以把服务包给私人企业，政府负责对设施的运营和维护，承担项目融资风险 承包协议（operate maint

9、enance contract,o&m）:政府与私人企业签订运营和维护协议，由私人企业负责对基础设施进行运营和维护，获取商业利润，私人企业承担基础设施运行和维护过程中的全部责任但不承担资本风险 租赁协议（LBO）：租赁建设运营。整体基础设施的所有权属于政府 BTO协议：建设转移运营 BOT或BOOT协议：建设运营转移融资模式概念介绍融资模式概念介绍 打包协议：扩建后经营整体工程并转移协议（Wraparound Addition），政府与私人企业签订协议，由私人企业负责对已有的公共基础设施进行扩建，并复杂建设过程中的融资，完工后由私人企业在一定的特许权期限内负责对整体公共基础设施进行经营和维护，

10、并获得商业利润。私人拥有对扩建部分的部分拥有所有权 BBO协议：购买建设运营，私企永久性经营权 BOO协议：建设拥有运营，私企永久性经营权 PFI模式：私人主动融资融资模式概念介绍融资模式概念介绍市政债券：地方政府及其授权机构发行的有价证券，目的是一般支出及特定项目融资债务债券（general obligation bond）：建立在地方政府信用基础上发行的债券，依靠税收保证偿付的核心资本融资工具收益债券：为了建设某一基础设施而依法成立的代理机构、委员会或授权机构发行的市政债券，它由专项使用费或附加税来保证还本付息，而不是由一般的地方政府税收担保偿付项目融资主要模式BOT模式1ABS模式2TO

11、T模式3PFI模式41 BOT模式 BOT（BuildOperateTransfer）是20世纪80年代中后期发展起来的一种主要用于公共基础设施建设的项目融资模式 BOT模式的基本思路由项目所在国政府或其所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议（Concession Agreement）作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在特许权协议期间经营项目获取商业利润。特许期满后，根据协议将该项目转让给相应的政府机构 采用BOT融资模式的主要吸引力可以减少项目建设的初始投入。发电站、高速公路、铁路等公共设施的建设，资金占用量大，投资回收

12、期长，而资金紧缺和投资不足是发展中国家政府所面临的一个普遍性的问题。采用BOT模式，政府部门可以将有限的资金投入到更多的领域可以吸引外资，引进新技术，改善和提高建设项目管理水平1 BOT模式BOT模式的具体形式标准BOT即建设经营移交。投资财团愿意自己融资，建设某项基础设施，并在项目所在国政府授予的特许期内经营该公共设施，以经营收入抵偿建设投资，并获得一定收益，经营期满后将此设施转让给项目所在国政府BOOT（BuildOwnOperateTransfer）即建设拥有经营移交。BOOT与BOT的区别在于：BOOT在特许期内既拥有经营权，又拥有所有权。此外，BOOT的特许期要比BOT的长一些BOO

13、（BuildOwnOperate）即建设拥有经营。该方式特许项目公司根据政府的特许权建设并拥有某项基础设施，但最终不将该基础设施移交给项目所在国政府1 BOT模式BOT模式案例（国外）项目悉尼港海湾隧道 英法海峡隧道 Dartfold桥 南北高速公路 所在国澳大利亚 英国 英国 马来西亚 发起人transfieldkumagai 欧洲隧道公司 欧洲几家银行 联合工程公司特许年限30年 55 年20 年30 年筹集总额 5.5亿美元 103亿美元 3.1亿美元 18亿美元 融资结构1100万元股票2.79亿债券2.23亿无息贷款85亿贷款(209家银行)1.72亿元股票1.21亿附属贷款证券1.

14、85亿辛迪加贷款6.5亿政府贷款 建设方式交钥匙固定价格 固定总价和目标总价合同 交钥匙分包 交钥匙承包1 BOT模式BOT模式案例广西来宾电厂B厂 广西来宾电厂是我国第一个经国家批准采 用BOT融资方式建设的国际招标试点项目 由法国电力公司与阿尔斯通公司联合中标，项目公司于1997年注册成立，注册资金1.54亿美元，其中，法国电力公司出资60%，阿尔斯通公司出资40%。预算投资总额6.16亿美元，期中建设费用4.10亿美元，银行费用等约1.14亿美元，其他用于保险，开发等费用。项目建设期2.5年，运营期15年。建设规模为2台36万千瓦的燃煤发电机组，总投资6.16亿美元。1997年9月开工，

15、2000年3月建成，投入商业运行15年后，由法国EDF无偿移交广西自治区政府1 BOT模式 BOT模式案例台湾高速铁路 台湾高速铁路北起台北，南至高雄，正线 全长340公里，沿台湾岛西海岸地带而建。列车最高设计时速350公里，运营时速250300公里 考虑到实施BOT方案的可行性，台湾当局将高速铁路工程分成以下三部分：民间最小工作范围包括机车车辆及其维修基地工程；除台北、台中和高雄三站的车站工程；60公里试车线；全部轨道工程；供电、控制设施；通信、信号以及高速铁路全线30年的运营与维修 政府必须负责的范围包括高速铁路的规划、设计；土地征用；台北、台中和高雄三个合用站以及台北市区高速铁路线路的地

16、下化 处于以上两部分之间的选择性工作范围包括为了与公路和其它既有设施相隔离的高架桥、隧道、路堤、路堑等土木工程 台湾高速铁路集团THSRC选择了“最大工作范围”中标，即承担除政府必须负责事务以外的其它所有工作。而且采用欧洲的TGVICE方案 THSRC按合同经营35年后移交台湾政府2 ABS模式 ABS（AssetBacked Securitization）模式是以拟建项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益作保证，通过在国际资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式 1.ABS模式的特点通过证券市场发行债券筹集资金隔断了项目原始权益人自身的风险和项目资产未来现金收入的风险负债不反映在

17、原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制债券的信用风险得到了特定用途公司SPC的信用担保，是高等级投资级债券，投资风险小，因而具有较大的吸引力在国际高等级证券市场筹资，利息率一般比较低，从而降低了融资成本 2 ABS模式2.ABS模式的运作过程使项目资产获得预期的信用等级 SPC发行债券 组建特定用途公司SPC ABS融资的载体 SPC与项目结合 以合同、协议等方式将原始权益人所拥有的项目资产的未来现金收入权利转让给SPCSPC的偿债 利用项目资产的现金流入量 2 ABS模式3.BOT模式与ABS模式的区别运作繁简程度与融资成本不同 BOT操作复杂，难度大，涉及政府特许

18、以及外汇担保等诸多环节，牵扯的范围广，融资成本高 ABS操作简单，融资成本低项目所有权、运营权不同 通过外资BOT进行基础设施项目融资，可以引进国外先进的技术和管理，但会使外商掌握项目控制权 利用ABS模式进行基础设施项目国际融资，可以使项目所在国保持对项目运营的控制，但不能得到国外先进的技术和管理经验2 ABS模式投资风险不同 BOT项目投资人一般都为企业或金融机构，其投资是不能随便放弃和转让的，每一个投资者承担的风险相对较大 ABS项目的投资者是国际资本市场上的债券购买者，数量众多，从而极大地分散了投资风险适用范围不同 BOT模式是非政府资本介入基础设施领域，其实质是BOT项目在特许期内的

19、民营化，因此，某些关系国计民生的要害部门是不能采用BOT模式的 采用ABS模式，在债券的发行期间，项目的资产所有权虽然归SPC所有，但项目的经营决策权依然归原始权益人所有。因此，运用ABS模式不必担心重要项目被外商控制3 TOT模式 TOT（TransferOperateTransfer）模式是指项目所在国政府将已经投产运行的项目在一定期限内移交给外商经营，以项目在该期限内的现金流量为标的，一次性地从外商处筹得一笔资金，用于建设新的项目。待外商经营期满后，再将原来项目移交给项目所在国政府 1.TOT模式的特点 有利于引进先进的管理方式 项目引资成功的可能性增加外商面临的风险大幅度减少，涉及环节

20、较少 使项目的建设和营运时间提前用于评估、谈判的时间大大短于BOT模式，从而使项目能及时达成协议 融资对象更为广泛BOT融资对象多为外国大银行、大建筑公司或能源公司等；而TOT模式中，其他金融机构、基金组织和私人资本等都有机会参与投资 具有很强的可操作性只涉及基础设施项目经营权的转让，不存在产权、股权的让渡，也不存在外商对国内基础设施的永久控制问题，不会威胁国家的安全 3 TOT模式2.TOT模式的运作程序政府设立或参与SPC，并将项目所有权转让给SPC SPC与外商通过洽谈达成经营权协议，并取得资金 建设新项目 新项目投入运行 经营期满后，收回转让的项目 4 PFI模式1.PFI（Priva

21、te Finance Initiative）模式的含义PFI是指由私营企业进行项目的建设与运营，从政府方或接受服务方收取费用以回收成本PFI是政府与私营部门合作，由私营部门承担部分政府公共物品的生产或提供公共服务，政府购买私营部门提供的产品或服务，或给予私营部门以收费特许权，或政府与私营部门以合伙方式共同营运，来实现政府公共物品产出中的资源配置最优化、效率和产出的最大化PFI是传递某种公共项目的服务，而不是提供某个具体的构筑物典型的PFI项目，实质上是一种政府或公众对公共物品生产者（一般为私营部门或许多私营部门组成的特殊项目公司）提供的公共服务的购买。这些项目可以是医院、学校，甚至是监狱4 P

22、FI模式2.PFI的典型模式PFI模式最早出现在英国，在实践中通常有三种典型模式：在经济上自立的项目私营部门提供服务时，政府不向其提供财政支持，但是在政府的政策支持下，私营部门是通过项目的服务向最终使用者收费，来回收成本和实现利润向公共部门出售服务的项目私营部门提供项目服务所产生的成本，完全或主要通过私营部门服务提供者向公共部门收费来补偿合资经营项目公共部门和私营部门共同出资、分担成本和共享收益中国主要的融资模式BOT等传统商业性项目融资模式1准市政债券模式2信托模式融资3打捆贷款等制度创新型融资4准市政债券的特征准市政债券的特征 按照企业债券的流程操作 明显的政府行为特征 信用级别高，筹资成

23、本低 拓宽了融资渠道 与真正意义上的市政债券比：发行主体是企业而不是政府对投资者的吸引力取决于企业资信状况适用企业债券管理法规，但项目资金运作和管理不同于一般企业投资项目融资行为缺乏统一的规范化管理，随意性大，孕育一定的金融风险信托模式融资信托模式融资信托模式融资是地方政府采取了变通的办法，由信托公司帮地方市政项目融资私募的基础设施投资基金可以通过资金信托计划这种形式部分实现上海外环隧道资金信托、上海磁悬浮交通项目资金信托打捆贷款等制度创新型融资打捆贷款等制度创新型融资 打捆贷款打捆贷款是把某一城市或地区的若干基础设施项目组合起来作为一个整体项目向银行贷款 产生与20世纪80年代末，最初由国家

24、开发银行设计应用和主导的 20世纪末，打捆贷款着眼于提高贷款项目效率，减少谈判成本等具体目标，21世纪后能为城市化发展提供综合性资金支持 特点：以国有独资或控股的城市建设投资公司为承贷主体打捆贷款项目数量多、投资大、建设周期长项目本身收益率低，偿债来源主要依靠土地出让收入初期以财政出具的还款承诺作为偿债保证三、项目融资的风险控制三、项目融资的风险控制项目融资的风险项目融资的风险系统风险系统风险 不可抗力风险：当事人不能预见、不能避免并且不能克服的自然事件和社会事件管理办法：投保（直接损失）、寻求政府支助和保证、当事人各方协商分担 战争、罢工、革命、内乱等社会风险管理办法：投保、明确界定不可抗力

25、的外延范围 公共政策及法律变化风险管理办法：特许权协议和相关法律规定此类风险由政府承担 违约风险管理办法：排除项目公司根本违反合同的责任、正确选择国际性的商事仲裁机构和适用的准据法项目融资的风险项目融资的风险非系统风险非系统风险 信用风险：债权人和发起人是否有足够的资金完成项目 管理办法：对保证的条件给予实质性的落实、可以委派法律专家或财务顾问与债权人和发起人接触并协助其工作，要求将有关财务信息、担保手续公开化 市场风险 管理办法：做好市场调研分析、签订或取或付的产品购买合同、或共或付的长期供货合同锁定产品的价格 技术故障风险 管理办法：建筑承包商出具履约担保（期限延续到完工后几月或几年）、固

26、定价格合同中订立更新补贴条款和严格的惩罚性条款、政府主持制定严密的检查监督计划及早识别由技术故障引起的可能中断服务的信号 运营维护风险 管理办法：选择有经验的运营商项目融资的风险担保项目融资的风险担保项目融资信用保证结构的核心是融资的债权担保。分为物的担保和人的担保两大类。项目融资的风险担保项目融资的风险担保 物的担保:包括对项目的不动产和有形资产的抵押，对无形资产设置担保物权等几个方面。比较直接，法律的界定也比较清楚。抵押：为提供担保而把资产的所有权转移于债权人（抵押权人），但是附有一项明示或默示的条件，即该项资产的所有权应在债务人履行其债务后重新转移于债务人。担保：不需要资产和权益占有的转

27、移或者所有权的转移，而是债权人或债务人之间的一项协议。根据此协议，债权人有权使用该项担保条件下资产的收入来清偿债务人对其的责任，并享有优先的请求权。项目融资的风险担保项目融资的风险担保 人的担保：人的担保在项目融资中的基本表现形式是项目担保，是在贷款银行认为项目自身物的担保不够充分时而要求借款人提供的一种人的担保。是一种以法律协议的形式做出的承诺，依据这种承诺担保人向债权人承担了一定的义务。项目融资中的作用:(1)项目的投资者可以避免承担全部的和直接的项目债务责任，项目投资者的责任被限制在有限的项目发展阶段之内或者有限的金额金额之内。(2)采用项目担保形式一，项目投资者可以将一定的项目风险转移

28、给第三方。项目担保人：项目投资者、与项目利益有关的第三方参与者、商业担保人。项目融资的风险担保项目融资的风险担保与项目利益有关的第三方参与者：指在项目的直接投资者之外寻找其他与项目开发者有直接或见解利益关系的机构为项目 的建设或者项目的生产经营提供担保。大致分为以下几种类型：政府机构 与政策开发有直接利益关系的商业机构 世界银行、地区开发银行等国际性金融机构 项目融资的风险担保项目融资的风险担保 项目担保的范围：商业风险担保、政治风险担保、不可预见风险。商业风险担保：是项目融资的主要风险。包括项目完工、生产成本控制和产品市场三个方面。政治风险担保：对于在政治环境不稳定的国家开展投资活动，具有很

29、高的政治风险。而仅仅凭投资者本身也很难解决项目的政治风险问题。一般需要第三方提供担保。不可预见风险：也称或有风险，避免这类风险主要也是采用商业保险的方法解决。项目融资的风险担保项目融资的风险担保 项目担保的类型：直接担保：直接担保：在项目融资中是指有限责任的直接担保。担保责任根据的金额或者担保的有效时间加以限制。间接担保间接担保：在项目融资中指担保人不以直接的财务担保形式为项目提供的一种财务支持。间接担保多以商业合同和政府特许权协议形式出现。或有担保：或有担保：是针对一些由于项目投资者不可抗拒或不可预测因素所造成项目损失的风险所提供的担保。意向性担保：意向性担保：严格意义上的意向性担保不是一种

30、真正的担保，因其不具备法律意义上的约束力，仅仅表现出担保人有可能对项目提供一定支持的意愿。四、我国政府项目融资实践四、我国政府项目融资实践（案例分析）（案例分析）中华发电项目融资案例分析中华发电项目融资案例分析 山东中华发电项目工程是我国迄今为止装机规模最大、结构最复杂、贷款额最高的 BOT 电力项目 被欧洲货币、项目融资等多家全球著名金融杂志列为 1998 年度最佳项目融资计划。该项目总投资 168 亿元人民币，总装机规模 300 万千瓦。项目由山东省电力公司、山东国际信托 投资公司、香港中华电力投资有限公司以及法国电力公司共同发起的中华发电有限公司承担。工程项目公司于1997年成立，199

31、8 年开始运营，计划于 2004 年最终建成。公司合作经营期为 20 年，经营期结束后，电厂资产全部归中方所有。中华发电项目融资案例分析中华发电项目融资案例分析 中华发电有限公司是山东省电网中最大的发电企业之一，其销售对象是山东电力集团公司经营的山东电网在项目谈判期间，公司与山东电力签署了运营购电协议，协议保障了公司每年的最低售电量，并规定电价为成本分红价格，基本上确保了公司的收益 中华发电项目运营较为成功，累计实现税后销售利润近 24 亿元人民币但仍面临着严峻的挑战华北发电项目的挑战华北发电项目的挑战 市场供求的影响 90 年代前半期，我国经济曾经历了一个过热的高速发展阶段，电力供求矛盾在当

32、时十分尖锐，资金短缺情况也较严重，山东省的情况也是如此。中华发电项目正是在这样的背景下开始发起运作的。适时的市场地位为中华发电公司在谈判中赋予了较强的讨价还价能力，一个有利于项目公司的还本付息加分红的指导性电价协议得以达成。1998 年，根据国家计委曾经签署的关于电价问题的谅解备忘录，经多协商，项目公司在已建成的石横一期、二期电厂的电价问题上取得了突破，获准了0.41 元/度这一较高的上网电价。随着山东电力集团对电厂、电网建设力度的加大，山东省电力市场的供求关系近年已发生了巨大的变化。至 2002 年 9 月，全省电力装机容量已突破 2200 万千瓦，达到2265万千瓦，居全国第二位。2002

33、 年山东省电力建设总投资额约为 96 亿元，计划投产新机 213 万千瓦。随着一批中型的火电项目的上马，山东电力市场的供求将再次发生大的变化。在这样的市场条件中，中华发电项目新上网的荷泽电厂以及将于 2004 年上网的聊城电厂要想继续获得较高的电价可能会面临较大的困难。华北发电项目的挑战华北发电项目的挑战 电力体制改革的冲击 电力体制改革方案已然出台，国家电力公司将被拆分为大唐电力、山东国电、国电电力、中电国际、华能集团五大发电集团公司，以及国家电网和南方电网两大电网公司。对于山东电力集团来说，改革即意味着一分为二：电厂方面，山东将组建山东国电集团公司，而山东电网则会归并到华北电网公司，隶属于

34、国家电网。中华发电第一大股东的地位使山东电力“厂网分家、竞价上网”的体制改革不可避免地影响到中华发电项目今后的运行。首先改变的将是中华发电的公司治理结构。作为中华发电项目第一大股东的山东电力集团本是一个既经营电厂，又经营电网的联合体。改革之后，目前在中华发电拥有的股份以及项目最终的资产应该划归山东国电集团账下，看似简单的股东变动，蕴含的却是一个极其微妙的利益再分配过程。而利益的再分配通过上网电价这一媒介，最终对中华发电项目的运营产生影响。签订运营购电合同时，山东电力集团拥有双重身份：既是购电方，又是售电方的主要股东。上网电价的高低对山东电力而言，只是利润部分地在企业内各部门进行的再分配而已。在

35、这种情况下，山东电力有较强的动机信守承诺，并为项目的成功运营争取较高的上网电价。改革之后，中华发电与山东电网将真正成为市场经济中的供求两方，其市场地位将由市场上的供求状况来决定。在这种背景下，运营购电合同的电价条款能否继续执行将面临很大的不确定性。华北电力项目信用风险增加华北电力项目信用风险增加市场供求的变化、电力体制改革的影响，导致电价的波动，大大增加了项目的信用风险外商回报(外方运营期间的购买协议)无法兑现，是外商在中国投资 BOT 项目的首要风险 华北电力项目的启示华北电力项目的启示 合理分担风险 大多数外商对 BOT 项目的回报率的设计偏高。比如中华发电项目的预测回报率是 16.94%

36、政府兑现购买价格和购买量是建立在风险分担、公平合理的基础之上的，如果风险分担原本就不合理，购买协议受地方政府换届、中央和地方政策的冲突、市场环境变化的影响就很大。不要抛开市场预测 无论签约时政府热情多高，承诺多诱人，充分的市场预测仍是 BOT 成败的关键 政府缺资金，外商缺项目，两方一拍即合，对于市场的可行性研究就往往成了一句空话 项目招标 陷入困境的 BOT 项目中，多数都是外商与地方政府一对一谈判的产物 规范的竞标项目既是对外商的一种约束，同时也是对政府的一种约束。另一方面，竟标通常会形成风险分担，这将在很大程度上有助于兑现合同 Copyright 2003.Citibank,N.A.All rights reserved.CITIGROUP and the Umbrella Device are trademarks and service marks of Citicorp and its affiliates and are used and registered throughout the world.