第5章证券投资收益与风险防范课件.ppt

1、 第五章证券投资收益与风险防范第五章证券投资收益与风险防范 讨论题目：讨论题目：1、如何理解技术分析的、如何理解技术分析的3大假设。大假设。2、根据自己的实践谈谈技术分析与基本分析如、根据自己的实践谈谈技术分析与基本分析如何结合。何结合。3、如何理解道氏理论的主要思想。、如何理解道氏理论的主要思想。4、根据波浪理论解释一个完整的上升过程应该、根据波浪理论解释一个完整的上升过程应该分为几个小的过程。分为几个小的过程。5、技术指标中参数的选择是否影响技术指标的、技术指标中参数的选择是否影响技术指标的结论。结论。6、选择某一上市公司，利用某一技术指标对其、选择某一上市公司，利用某一技术指标对其进行技

2、术分析。进行技术分析。本章教学目标及要求本章教学目标及要求1.1.掌握收益值、收益率的计算以及风险的度量。掌握收益值、收益率的计算以及风险的度量。2.2.掌握单只证券的收益与风险以及投资组合的收益掌握单只证券的收益与风险以及投资组合的收益与风险。与风险。3.3.理解资产组合的有效集。理解资产组合的有效集。4.4.了解市场均衡组合、资本资产定价模型以及套利了解市场均衡组合、资本资产定价模型以及套利定价理论。定价理论。第一节第一节 收益与风险概述收益与风险概述 投资者制定投资目标应考虑收益和风险投资者制定投资目标应考虑收益和风险投资者厌恶风险，承担风险需要补偿不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样

3、刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系 收益和风险的度量收益和风险的度量 债券市场给出收益债券市场给出收益-风险之间的公平关系风险之间的公平关系1.证券投资的收益和风险证券投资的收益和风险 没有风险就没有股市 事件：2019年下半年以来的中国股市2019年9.11时间对股市的影响1987年10月19日，被称为“黑色星期一”DJIA 下跌了22.6%(508点）证券投资风险证券投资风险证券投资的风险证券投资的风险 投资理论风险与保险理论风险的区别区别：pure-speculative 证券投资风险的定义定义：-风险的分类分类：1、风险的来源经营风险(Business risk)财务风险(Fin

4、ancial risk)流动风险(Liquidity risk)违约风险(Default risk)利率风险(Interest rate risk)汇率风险通货膨胀风险(Inflation risk)破产风险政治风险 2、风险的性质：系统风险与非系统风险（宏观与微观）问题问题：投资者如何进行决策？投资哪种证券；假设某只股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票；有哪些风险；如何度量风险和收益。例例：假设你有1万元能用于投资，投资期限为一年，可有六种投资机会可供选择：（1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金；（2）一年定期存款，利率为7.5%；（3）10年期长期国债，每年收益率为

5、9%；（4）某种股票，现价10元/股，明年预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元；（5）某人向你借钱，期限一年，利率15%；（6）以6.3元人民币兑1美元买外汇。证券投资收益和风险的例子证券投资收益和风险的例子 一支股票，现价100元/股，预期下一年的红利为4元，一年后的价格预期为下表所示，无风险利率为6%state of the economy probability ending price HPRboom 0.25 140元 44%normal growth 0.50 110元 14%recession 0.25 80元 -16%2.证券投资收益的计算证券投资收益的计算 持有期收

6、益率持有期收益率HPR(holding period return)HPR provides a useful device for simplifying the complex reality of investment analysis.Although no panacea,it allows an analyst to focus on the most relevant horizon in a given situation and offers a good measure of performance over such a period.练习题练习题：某只股票现价为每股46

7、元，假设一年后价格为每股50元，两年后价格为每股56元；在第一年中红利为1.5元，第二年中红利为2元，假设每次分红都在年末进行，求：这只股票在这两年中的持有期收益率HPR，以及以复利计算时每年持有期收益率HPR。第一节 收益与风险概述一、收益值一、收益值总收益=股利收入+资本利得（或资本损失）=185+（4033-3700）=185+333 =518现金总收入=初始投资+总收益 =出售股票的收入+股利收入 第一节 收益与风险概述二、收益率二、收益率股利收益率=Divt+1/Pt=1.85/37=0.05=5%资本利得收益率=（Pt+1Pt）/Pt =3.33/37 =0.09=9%第一节 收益

8、与风险概述三、持有期间收益率三、持有期间收益率四、收益统计四、收益统计 举例：1926-2019年美国大公司股票各年市场收益的分布直方图。第一节 收益与风险概述 股票的平均收益和无风险收益股票的平均收益和无风险收益 3.证券投资风险的度量证券投资风险的度量 概率估计概率估计估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。概率估计的一致性概率是一个带有主观色彩的概念概率分布：-事件树：当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。事件树事件树现在现在 一年后一年后 两年后两年后 概率概率4.0P6.0P15109.0P5.

9、0P5.0P868404.01.04.036.09.04.03.05.06.03.05.06.01.0P 方差与标准差：方差与标准差：-the expected maximum loss(or worst loss)over a target horizon within a given confidence interval.1)()()0(VarTWWP 第一节 收益与风险概述例例假如19261929年普通股的收益率分别是0.1162、0.3749、0.4361和-0.0842。这四年收益率的方差如下：第一节 收益与风险概述 第一节 收益与风险概述正态分布和标准差：正态分布和标准差：4.证

10、券投资收益的度量证券投资收益的度量 期望值：证券的期望收益期望值：证券的期望收益众数（Mode）：中位数（Median）：均值（Mean）：风险酬金(risk premium)与超额回报率(excess return)期望持有期收益率与证券定价 The trade-off between risk and return：一般来说，高收益伴随着高风险。The variability of HPR in the past can be an unreliable guide to risk.例子：风险证券与无风险证券 Annual rates of return（1926-2019）Smallst

11、ocksLargestocksLong-termbondsIntermediate-termbondsT-bills inflationMean19.0212.505.315.163.763.22St.Dev40.4420.397.966.473.354.54 The question of whether a given risk premium provides adequate compensation for the investments risk is age-old.One of central concerns of finance theory is the measurem

12、ent of risk and the determination of the risk premiums that investors can expect of risky assets in well-function capital markets.5.投资者的选择方式投资者的选择方式 投资者的效用函数 最大化效用函数 风险厌恶风险厌恶：2121)1()1(XUXUXXU 效用效用 财富财富风险偏好风险偏好2121)1()1(XUXUXXU风险中性风险中性2121)1()1(XUXUXXU当资产的回报率 服从以 为均值，以 为标准差的正态分布时，风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率

13、是正的，无差异曲线是凸的，并且，位于更西北方向的无差异曲线的效用更高。仅仅由回报率的期望值和方差无法完全刻画投资者的选择规则。rr2r1r221rr 1222111,r22,r2,22121rrr 图图1：风险回避者的无差异曲线：风险回避者的无差异曲线不同风险厌恶程度不同风险厌恶程度无差异曲线不能相交无差异曲线不能相交X 第二节证券投资收益与风险的控制第二节证券投资收益与风险的控制一、单只证券的收益和风险单只证券的收益和风险（一）单只证券1、期望收益2、方差和标准差3、协方差和相关系数 第二节 证券投资收益与风险控制理论（二）期望收益、方差和协方差的计算 假设财务分析人员认为宏观经济将出现四种

14、状况：萧条、衰退、正常、繁荣，每种状态出现的可能性相同；两个公司的收益预测如下：经济状况A公司RAt(%)B公司RBt(%)萧条-20 5衰退 10 20正常 30-12繁荣 50 9 第二节 证券投资收益与风险控制理论1.期望收益、方差：第二节 证券投资收益与风险控制理论标准差：第二节 证券投资收益与风险控制理论2.协方差和相关系数：第二节 证券投资收益与风险控制理论二、二、投资组合的收益和风险投资组合的收益和风险（一）投资组合的期望收益 组合的期望收益XA ：A在投资组合中的比例XB ：B在投资组合中的比例(XA+XB)=1=100 设：XA=0.6 XB=0.4则：组合的期望收益第二节

15、证券投资收益与风险控制理论（二）投资组合的方差和标准差 1、投资组合的方差 =0.360.066875+20.60.4(-0.004875)+0.160.013225 =0.023851 第二节 证券投资收益与风险控制理论2、投资组合的标准差 3、投资组合多元化的效应各个证券标准差的加权平均数=0.60.258+0.40.1150.2019 第二节 证券投资收益与风险控制理论（三）两种资产组合的有效集两种资产组合的有效集 第二节 证券投资收益与风险控制理论 从B公司至A公司的整段曲线被称为“可行可行集集”，但是投资者只考虑从最小方差组合至A公司这段曲线。因此，从最小方差组合MV至A公司这段曲线

16、被称为“有效集有效集”或“有效边界有效边界”。多元化效应：多元化效应：两种证券的收益呈负相关，当一种证券的收益上升，另一种证券的收益却下降。因此，增加少量投资于A公司股票，对于仅仅由B公司股票构成的组合，起到“套头交易”的作用，即组合的风险下降了，并使曲线呈现“弓型”。事实上，只要AB0，弓型的曲线就会出现。当AB 0，弓型的曲线可能出现，也可能不出现。第二节 证券投资收益与风险控制理论（四）多种资产组合的有效集 该图是由多种证券构成的投资组合的可行集，有效集是从MV到X这条曲线，它包括了多种证券的各种组合。第二节 证券投资收益与风险控制理论三、市场均衡组合市场均衡组合（一）市场均衡组合的定义

17、 如果所有的投资者都选择相同的风险资产组合，那么这个组合就是由所有现存证券按照市场价值加权计算后所得到的组合，称为市场均衡组合。第二节 证券投资收益与风险控制理论（二）持有市场组合的风险 考虑如下科美公司股票和证券市场的可能收益：状态经济类型证券市场收益()科美股票收益()I牛市 15 25II 牛市 15 15III 熊市 -5 -5IV熊市 -5-15 第二节 证券投资收益与风险控制理论 假设每种状态出现的概率相同，都是50%，可得：经济类型证券市场期望收益(%)科美股票期望收益牛市 1520%=25%1/2+15%1/2熊市-5-10%=-5%1/2+(-15%1/2)虽然在牛市情况下的

18、市场收益超过在熊市情况下的市场收益的20%，即15%-(-5%)，但是在牛市情况下科美股票的收益超过在熊市情况下科美股票收益的30%，即20%-(-10%)。由此可见，科美公司股票收益变动对市场收益变动的反应系数是1.5，即30%/20%。第二节 证券投资收益与风险控制理论 第二节 证券投资收益与风险控制理论 第二节 证券投资收益与风险控制理论四、四、资本资产定价模型资本资产定价模型（一）市场的期望收益（一）市场的期望收益 市场的期望收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿。因为股票具有风险，某一时期市场的实际收益当然可能低于无风险资产的收益率RF，甚至可能出现负值。风险溢价

19、FMRR第二节 证券投资收益与风险控制理论（二）单只证券的期望收益期望收益与贝他之间的关系为如下模型：某种证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝他系数风险溢价 这个公式为“资本资产定价模型资本资产定价模型”，它表明某种证券的期望收益与该种证券的贝他系数线性相关。由于长期来看，市场的平均收益高于平均的无风险资产收益率，因此应是个正数。所以，某种证券的期望收益与其贝他系数线性正相关。()iMFFRRRR第二节 证券投资收益与风险控制理论 第二节 证券投资收益与风险控制理论例题例题：华科企业股票的贝他系数是1.5，泽波企业股票的贝他系数是0.7，无风险的收益率为7%，市场的期望收益与无风险的收益

20、率之差为9.2%。因此，上述两种股票的期望收益分别是：华科企业股票的期望收益=7%+1.59.2%=20.80%泽波企业股票的期望收益=7%+0.79.2%=13.44%第二节 证券投资收益与风险控制理论五、套利定价理论五、套利定价理论股票的报酬率可表示成两部分之和，即无风险报酬率，加上一个称之为R(风险)的不确定的或风险性部分。公式：假设有K种相互独立因素影响不可分散风险。这种情况下，股票的报酬率将会是一个多因素模型，即RrRfG12(,)GfKrrR F FF（一）多因素线性模型 式中：K是影响资产报酬率的因素的数量；是因素1，2，K各自的期望报酬率；并且是该资产对于因素1，2，K的各自的

21、敏感度。APT公式把市场风险溢价这个因素，作为一个解释性变量。1212()()()fffKjfjfjfjKfrrrrrrrr 第二节 证券投资收益与风险控制理论第二节 证券投资收益与风险控制理论（二）套利定价模型的应用 假设无风险报酬率是6，证券的系数是 ，。市场投资组合的期望报酬率是12。实际GDP的预期增长率是3，消费品价格的预期上涨率是4。证券的期望报酬率是多少？必要报酬率为：11.220.230.3)0.3(6%1.2(6%)0.2(6%6%)GDPCPIjmrrrr12.0%讨论题目：讨论题目：1、联系实际谈谈证券投资者如何进行决策。、联系实际谈谈证券投资者如何进行决策。2、证券投资风险分析。、证券投资风险分析。3、举例说明如何度量证券投资的风险和收益。、举例说明如何度量证券投资的风险和收益。4、两种资产组合的有效集对证券投资的作用。、两种资产组合的有效集对证券投资的作用。