主要金融理论脉络图(金融运行分析)课件.ppt

1、主 讲：李健教授李健教授单 位：中央财经大学中央财经大学2009.07.20 货币货币性质性质货币货币供给供给货币货币作用作用价格革命价格革命（16-17世纪）世纪）新式银行出现新式银行出现（1706）出现货币与出现货币与货币制度货币制度19世纪中叶世纪中叶的工业危机的工业危机银行券流通银行券流通中央银行建立中央银行建立1929-1933年年经济危机经济危机布雷顿森林体系崩溃布雷顿森林体系崩溃纯粹信用货币制度纯粹信用货币制度货币货币起源起源货币货币职能职能货币货币价值价值货币货币需求需求交换说交换说金属观金属观名目观名目观生产的货生产的货币理论币理论促进论促进论促退论促退论中性论中性论新古典综

2、合派新古典综合派合理预期学派合理预期学派货币学派货币学派,哈耶克哈耶克剑桥方剑桥方程式程式现代货币数量说现代货币数量说资产组合选择资产组合选择流动性偏流动性偏好理论好理论费雪方费雪方程式程式失踪货币失踪货币超额货币超额货币重商主义重商主义古典学派古典学派当代各经济学派当代各经济学派票券说票券说现代名目论现代名目论国定货国定货币论币论货币数量论货币数量论古典货币数量论古典货币数量论信用创造论信用创造论管理通管理通货论货论单一规则论单一规则论价值尺度价值尺度贮藏手段贮藏手段法定货币说法定货币说内生货币内生货币供给理论供给理论非中性思想非中性思想贸易刺贸易刺激说激说中性思想中性思想双重起双重起源说源

3、说交换媒介交换媒介世代交叠模型世代交叠模型王权说王权说协定论协定论创造说创造说演进说演进说信息搜寻说信息搜寻说交易成本说交易成本说物价决定说物价决定说交易量决定说交易量决定说交换发交换发展说展说商品观商品观一般等价物论一般等价物论计算货币说计算货币说积累财富积累财富媒介交换媒介交换五大职能说五大职能说单一职能说单一职能说双重职双重职能说能说债务观债务观资产观资产观通货观通货观流动性观流动性观媒介功能说媒介功能说资产功能说资产功能说计价尺度说计价尺度说政策功能说政策功能说特权体现说特权体现说本体价值说本体价值说劳动价值说劳动价值说交换价值说交换价值说发行量发行量决定说决定说货币数货币数量说量说时

4、间价时间价值说值说效用价效用价值说值说流动流动性说性说促进交易说促进交易说节约成本说节约成本说稳定价格论稳定价格论累计过程累计过程学说学说决定价决定价格论格论货币幻货币幻觉觉平平(立立)方根公式方根公式七动机说七动机说弗莱堡学派理论弗莱堡学派理论私铸私铸说说公铸公铸说说货币创造机制货币创造机制复杂货币乘数论复杂货币乘数论财富保财富保存说存说交换需交换需要说要说货币必要量研究货币必要量研究金本位制金本位制崩溃崩溃哈恩哈恩难题难题统一发行论统一发行论外生货币外生货币供给理论供给理论新古典学派新古典学派结构模型结构模型不均衡货币与不均衡货币与缓冲存量模型缓冲存量模型简单货币乘数论简单货币乘数论外在货

5、币外在货币内在货币内在货币购买购买力平力平价理价理论论现代现代利率利率平价平价理论理论汇兑汇兑心里心里说说国际国际借贷借贷说说塞拉塞拉蒙卡蒙卡学派学派英格兰银行暂英格兰银行暂停兑换黄金停兑换黄金（1797）布雷顿森布雷顿森林体系林体系贵金属本位贵金属本位重重商商主主义义思思想想均衡汇率均衡汇率理论理论一战一战16-17世纪世纪价格革命价格革命金块论争金块论争金块金块论者论者反金块反金块论者论者克里斯蒂克里斯蒂尔尼尔尼（瑞典）（瑞典）古典古典利率利率平价平价理论理论沃尔塞沃尔塞洛茨洛茨成本成本平价平价理论理论汇兑平衡汇兑平衡率思想率思想（马林斯）（马林斯）米塞尔顿米塞尔顿萨拉萨拉托马斯托马斯孟孟

6、基本要素均衡基本要素均衡汇率理论汇率理论行为均衡汇率理论行为均衡汇率理论自然均衡汇率理论自然均衡汇率理论均衡实际汇率理论均衡实际汇率理论牙买加协议体系牙买加协议体系公共评价公共评价理论理论 国国际际 收收支支说说弹性说弹性说吸收说吸收说货货币币论论蒙代尔蒙代尔-弗莱明弗莱明模型模型米德米德冲突冲突大卫大卫休谟休谟理性预期理性预期下对外汇下对外汇市场有效市场有效性失败的性失败的解释解释寻找汇率寻找汇率决定的微决定的微观基础观基础 资资 产产 市市 场场 法法资产组合平衡资产组合平衡模型模型 货货 币币 主主 义义 模模 型型粘性价粘性价格模型格模型弹性价弹性价格模型格模型欧洲美元市场欧洲美元市场

7、出现出现布雷顿森林布雷顿森林体系建立体系建立利率利率管理管理利率利率作用作用新式银行出现新式银行出现（1706）出现货币与货币制度出现货币与货币制度银行券流通银行券流通中央银行建立中央银行建立1929-1933年年经济危机经济危机利率利率定义定义利率利率决定决定是是非非论论重商主义重商主义古典学派古典学派新古典学派新古典学派当代各经济学派当代各经济学派自然利率说自然利率说非正义论非正义论合理论合理论地租派生论地租派生论风险补偿论风险补偿论所有权体现论所有权体现论节欲论节欲论时差论时差论放弃流动性偏放弃流动性偏好报酬论好报酬论贷者决定论贷者决定论需求决定论需求决定论货币供求论货币供求论资本供求论

8、资本供求论IS-LM模型模型CC-BB模型模型CC-LM模型模型开放型小国理开放型小国理论决定理论论决定理论 非均衡利率论非均衡利率论边际生产力论边际生产力论借贷调节论借贷调节论杠杆作用论杠杆作用论收益资本化说收益资本化说微观调节说微观调节说周期调节论周期调节论宏观调节论宏观调节论宏微观纽带论宏微观纽带论中介指标说中介指标说决定行为说决定行为说实际利率论实际利率论利率政策利率政策无效说无效说金融深化论金融深化论时间偏好与时间偏好与投资机会说投资机会说预期理论预期理论流动性升水理论流动性升水理论纯预期理论纯预期理论流动性论流动性论偏好习惯论偏好习惯论等待论等待论平均利润率平均利润率决定论决定论一

9、般均衡利率论一般均衡利率论水平水平决定决定结构结构决定决定局部均衡利率论局部均衡利率论股市行市说股市行市说资产定价论资产定价论货币需求互动论货币需求互动论利率政策利率政策有效说有效说法定上限论法定上限论自由浮动论自由浮动论央行调控论央行调控论剩余价值论剩余价值论利率风险管理利率风险管理有效持续期和凸有效持续期和凸度模型度模型利差决定汇率论利差决定汇率论蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型MM-BB-FF模型模型利率调利率调控论控论市场决定论市场决定论风险溢价说风险溢价说可贷资金可贷资金理论理论管理管理制度制度形式形式价格革命价格革命（16-17世纪）世纪）新式银行出现新式银行出现（1706）出现货

10、币与出现货币与货币制度货币制度19世纪中叶世纪中叶的工业危机的工业危机银行券流通银行券流通中央银行建立中央银行建立1929-1933年年经济危机经济危机布雷顿森林体系崩溃布雷顿森林体系崩溃纯粹信用货币制度纯粹信用货币制度产生产生 与与性质性质作用作用金本位制金本位制崩溃崩溃重商主义重商主义古典学派古典学派新古典学派新古典学派当代各经济学派当代各经济学派反高利贷反高利贷利率管理利率管理规制说规制说信用媒介说信用媒介说信用创造说信用创造说资本使用价值说资本使用价值说资本权益说资本权益说互利说互利说商业信用理论商业信用理论国际信用理论国际信用理论国家信用理论国家信用理论公债有用论公债有用论公债有害论

11、公债有害论双重作用说双重作用说信用波动论信用波动论企业信用理论企业信用理论消费信用理论消费信用理论征信管理论征信管理论契约论契约论委托代理理论委托代理理论银行信用理论银行信用理论信用风险管理信用风险管理信用利用可能性说信用利用可能性说信贷配给理论信贷配给理论信用扩张论信用扩张论银行信用媒银行信用媒介理论介理论自自然然主主义义创造资本说创造资本说信用调节论信用调节论债务危机论债务危机论扩张边界论扩张边界论信用危机论信用危机论信用传导论信用传导论风险定价论风险定价论虚拟金融说虚拟金融说信用资本说信用资本说资本转移论资本转移论节约资本说节约资本说真实票据论真实票据论信用证券信用证券化化信用非中介化信

12、用非中介化货币分配不均论货币分配不均论信用本质观信用本质观生产利润功能生产利润功能跨期平滑说跨期平滑说风险配置说风险配置说货币购买力货币购买力财富使用权财富使用权信用券管理信用券管理监控模型监控模型信用信息化信用信息化自发调节自发调节在险价值模型在险价值模型神经网络模型神经网络模型博弈论博弈论信息对称说信息对称说古希腊奴古希腊奴隶制时期隶制时期西欧封建西欧封建制时期制时期柏拉图的信用说奥列兹姆的信用说孟的信用说阿奎那的信用说古典学派的信用利息说古典学派的信用利息说配第洛克诺思马西休谟李嘉图信用说利息说信用说利息说利息说信用说利息说斯密信用说利息说信用说利息说信用说利息说西尼尔的“节约论”庞巴维

13、克的“时差论”古典利息理论古典利息理论19世纪初期世纪初期-19世纪世纪70年代年代通货主义的信用利息说（奥维尔斯顿等）银行主义的信用利息说（图克等）通货与银行论争马克思的信马克思的信用利息理论用利息理论巴本，首次提出实物资本论，利息是资本的租金，与地租相似。（贸易论，1690）信用理论利息理论劳的信用说麦克劳德信用说利率说韩信用说利率说霍曲莱的信用说布阿尔吉尔信用说奎奈信用说利息说杜尔阁信用说利息说西斯蒙第信用说利息说19世纪世纪70年代年代-20世纪世纪30年代年代新古典学派新古典学派杰文斯和克拉克的边际生产力利率理论费雪的时间偏好与投资机会说马歇尔的等待与资本收益说凯恩斯的利息理论凯恩斯

14、的利息理论20世纪30年代-20世纪50年代中期新古典综合派的利息理论新古典综合派的利息理论希克斯的流动性升水理论IS-LM模型分析框架（希克斯、汉森）莫迪利安尼的市场分割理论“平方根定律”鲍莫尔模型“立方根定律”惠伦模型托宾的资产组合理论新剑桥派的利新剑桥派的利息理论息理论可贷资金理论（罗宾逊、卡尔多等）罗宾逊的利率与汇率关系理论瑞典学派的瑞典学派的利率理论利率理论（缪尔达尔、林达尔、林德贝克等）货币主义学派的利息货币主义学派的利息理论理论（弗里德曼、卡甘、帕金等）弗里德曼论利率与货币需求的关系新古典宏观经济学派新古典宏观经济学派的利息理论的利息理论（卢卡斯、萨金特、华莱士等）新凯恩斯主义学

15、派的信新凯恩斯主义学派的信贷配给理论（曼昆、斯贷配给理论（曼昆、斯蒂格利茨等）蒂格利茨等）CC-LM模型分析框架（伯南克、布拉德）穆勒的信用说17世纪中期世纪中期-19世纪初期世纪初期17世纪中期以前世纪中期以前亚里士多德的信用说桑顿的信用券说萨伊“三位一体”理论中的利率思想戈申指出不同国家货币的利差对汇率的决定有重要作用（1831）魏克塞尔的利率说熊彼特的信用说利率与货币需求的关系20世纪60年代20世纪70年代后至今发展中国家的利率自由化问题布朗森论利率与汇率的关系法波齐有效持续期和凸度模型蒙代尔-弗莱明模型帕廷金CC-BB利率分析法信用的利用可能性理论（罗沙、卡莱肯等）麦考莱的利率风险管

16、理论艾因齐格的动态利率评价说麦金农肖约前3000年左右，苏美尔人在美索不达米亚平原有农业信用的记录。前449年，古罗马公布十二铜表法，规定放债最高年利率为8.33%西方信用与利率理论的发展脉络西方信用与利率理论的发展脉络古希腊奴隶制时期古希腊奴隶制时期西欧封建制时期西欧封建制时期柏拉图的信用说奥列兹姆的信用说孟的信用说阿奎那的信用说古典学派的信用利息说古典学派的信用利息说配第洛克诺思马西休谟李嘉图信用说利息说信用说利息说利息说信用说利息说斯密信用说利息说信用说利息说信用说利息说西尼尔的“节约论”庞巴维克的“时差论”古典利息理论古典利息理论19世纪初期世纪初期-19世纪世纪70年代年代通货主义的

17、信用利息说（奥维尔斯顿等）银行主义的信用利息说（图克等）通货与银行论争马克思的信用马克思的信用利息理论利息理论巴本，首次提出实物资本论，利息是资本的租金，与地租相似。（贸易论，1690）信用理论利息理论劳的信用说麦克劳德信用说利率说韩信用说利率说霍曲莱的信用说布阿尔吉尔信用说奎奈信用说利息说杜尔阁信用说利息说西斯蒙第信用说利息说19世纪世纪70年代年代-20世纪世纪30年代年代新古典学派新古典学派杰文斯和克拉克的边际生产力利率理论费雪的时间偏好与投资机会说马歇尔的等待与资本收益说穆勒的信用说17世纪中期世纪中期-19世纪初期世纪初期17世纪中期以前世纪中期以前亚里士多德的信用说桑顿的信用券说（

18、18世纪末）萨伊“三位一体”理论的利率思想戈申指出不同国家货币的利差对汇率的决定有重要作用（1831）魏克塞尔的利率说熊彼特的信用说约前约前3000年左右，苏美尔人年左右，苏美尔人在美索不达米亚平原有农业在美索不达米亚平原有农业信用的记录。信用的记录。前前449年，古罗马公布十二铜年，古罗马公布十二铜表法，规定放债最高年利率表法，规定放债最高年利率为为8.33%信用媒介说信用媒介说信用创造说信用创造说西方信用与利率理论的发展脉络（西方信用与利率理论的发展脉络（20世纪世纪30年代前）年代前）凯恩斯的利息理论凯恩斯的利息理论20世纪世纪30年代年代-20世纪世纪50年代中期年代中期新剑桥派的新剑

19、桥派的利息理论利息理论可贷资金理论（罗宾逊、卡尔多等）罗宾逊的利率与汇率关系理论瑞典学派瑞典学派的利率理的利率理论论（缪尔达尔、林达尔、林德贝克等）货币主义学派的利货币主义学派的利息理论息理论（弗里德曼、卡甘、帕金等）弗里德曼论利率与货币需求的关系新古典宏观经济学新古典宏观经济学派的利息理论派的利息理论（卢卡斯、萨金特、华莱士等）新凯恩斯主义学派的新凯恩斯主义学派的信贷配给理论信贷配给理论（曼昆、斯蒂格利茨等）CC-LM模型分析框架（伯南克、布拉德）新古典综合派的利息理论新古典综合派的利息理论希克斯的流动性升水理论IS-LM模型分析框架（希克斯、汉森）莫迪利安尼的市场分割理论“平方根定律”鲍莫

20、尔模型“立方根定律”惠伦模型托宾的资产组合理论利率与货币需求的关系20世纪世纪60年代年代20世纪世纪70年代后至今年代后至今发展中国家的利率自由化问题（1973）布朗森论利率与汇率关系（1975）法波齐有效持续期和凸度模型（1986）蒙代尔-弗莱明模型（1963）帕廷金CC-BB利率分析法（1965）信用的利用可能性理论信用的利用可能性理论（罗沙、卡莱肯等）（20世纪50年代）麦考莱的利率风险管理论（1938）艾因齐格的动态利率评价说（20世纪50年代）麦金农肖利率的风险管理利率的风险管理利率与汇率的关系利率与汇率的关系戈申指出不同国家货币的利差对汇率的决定有重要作用（1831）西方信用与利

21、率理论的发展脉络（西方信用与利率理论的发展脉络（20世纪世纪30年代后）年代后）先秦时期（前先秦时期（前221年前）年前）新石器时代末期信用产生 夏朝出现以贝为货币 春秋时期“贷粟”盛行 春秋战国时期高利贷开始流行周礼、孟子和管子中的官营借贷和高利贷理论单旗“子母相权”理论秦汉时期（前秦汉时期（前221-220年）年）秦朝保护债权人合法权益规定 西汉初年长安形成放贷市场 东汉中后期早期国债出现西汉晁错论“倍称之息”西汉司马迁论高利贷合法新朝王莽“五均赊贷”利息理论东汉桓谭“抑放钱”理论东汉太平经论反高利贷三国魏晋南北朝时期（三国魏晋南北朝时期（220-589年）年）信用机构开始产生 出现代行存

22、放款业务的寺院质库佛家的“无尽财”利息思想隋唐五代时期（隋唐五代时期（581-960年）年）隋朝出现“公廨钱”唐朝出现“汇兑”业务 唐朝“飞钱”、“便换”唐朝“禁贮钱”理论唐朝官营汇兑理论两宋时期（两宋时期（960-1279年）年）商业信用长足发展 北宋民间私以交子为市关于官营借贷的争论辽夏金时期（辽夏金时期（907-1234年）年）信用利息制度形成并缓慢发展元朝（元朝（1271-1368年）年）元初开设解典库明朝（明朝（13681644年）年）明末户部“汇兑”奖励 “会票”出现吕坤论高利贷杀人宋应星论高利贷酿乱艾南英论高利贷和当铺清朝（清朝（1644-1911年）年）以消费信贷为主 清道光三

23、年雷履泰创建日升昌票号严复的利息论国债理论（马建忠、梁启超等）南京政府前十年南京政府前十年（19281937年）年）1930年成立邮政储金汇业总局 1937年四联总处成立抗日战争时期抗日战争时期（19371945年）年）废除比期存放制度 1937年设立“四联总处”南京政府终结时期南京政府终结时期（19451949年）年）1948年中国人民银行成立 货币实现统一宋子文的银行信用思想毛泽东反高利贷的思想新中国建立和国民经济恢复时期新中国建立和国民经济恢复时期（19491952年）年）初步建立起统一的社会主义金融体系和独立统一的人民币制度 1953-1957年间及时调整利率水平“一五一五”计划建设时

24、期（计划建设时期（19531956年）年）1952年建立纵向型国家银行信贷管理体制1953年取消商业信用集中国家信用1953年建立统一的利率管理体制“大跃进大跃进”及调整时期（及调整时期（19581965年）年）集中于对信贷利率管理的调整和治理 1962年银行工作“六条”颁布“文革文革”时期（时期（19661976年）年）银行信用遭到严重破坏 1972年对混乱的金融状态展开治理拨乱反正时期（拨乱反正时期（19761979年）年）对信贷管理制度进行整顿 开展农村信贷业务金融业发展的新时期金融业发展的新时期（20世纪世纪80年代至今）年代至今）1984年中共中央关于经济体制改革的决定1992年底准

25、备进行有步骤的利率市场化改革 1993年中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定西汉管子论反高利贷王安石派司马光派关于高利贷的争论中国信用与利率理论的发展脉络中国信用与利率理论的发展脉络20世纪世纪80年代至今年代至今20世纪世纪50年代年代-20世纪世纪80年代年代20世纪世纪30年代年代-20世纪世纪50年代年代资产组合理论资本结构理论资产定价理论有效市场理论市场微观结构理论金融泡沫理论初步认识阶段，尚无系统化、理论化开创性贡献：Markowitz均值方差组合模型（1952）Sharpe的单指数模型及CAPM（1963）Mao的线性规划模型（1970）Jacob的限制资产分散模型

26、（1974）Konno的均值方差偏态组合模型（1990）Markowitz的资产组合理论（1952）资本资产定价模型CAPM（Sharpe等，1964）CAPM扩展（Merton等，1973）套利定价理论APT（Ross，1976）行为资产定价理论BAPM（Statman，1994）净收益理论净营业收益理论传统折中理论（Durand，1952）MM理论（Modigliani&Mill等，1958）修正的MM理论（Modigliani&Mill等，1963）权衡理论（Robichek，1967等）代理成本理论（Jensen，1976等）信号传递理论（Ross，1977等）优序融资理论（Myers

27、，1984等）控制权理论（Harris，1988等）产品/要素市场理论（Titman，1984等）起源：Demsetz（1968）交易成本存货模型阶段（Garman，1976等）信息模型阶段（Bagehot，1971；Kyle，1985等）看法差异模型阶段Fama（1965）首次提出“市场效率”和“效率市场”有效市场假说的检验（Niederhoffer等，1968）分形市场假说（Mandelbrot等，1975）行为金融理论（Kahnerman等，1979）以对历史泡沫事件定性描述和分析为主（Holy，1687；Goldsmith，1968等）以理性预期理论为基础，通过数理分析建立理性泡沫模型

28、（Blanchard等，1982）利用动态和非线性理论对金融泡沫进行更为深入和更一般的研究（Peters，1999等）1213世纪香槟集市 1445年里昂集市开始 16201623年郁金香狂热 1719年南海泡沫 1719年密西西比泡沫 1720年英格兰泡沫法出台 1929年纽约股票市场崩溃 1933年美国证券法案出台 1934年美国证券交易法案出台，证券交易委员会成立 1939年美国信托契约法案出台 1940年美国投资公司法案和投资顾问法案出台 1949年美国出现对冲基金 20世纪50年代伦敦欧洲美元市场形成 1968年新加坡建立亚洲货币市场 20世纪70年代金融衍生工具得到迅速发展 20世

29、纪80年代投资基金迅猛发展 1986年伦敦实行金融市场自由化 1986年东京境外金融市场成立 1987年黑色星期一，纽约股市大崩溃 1990年日本泡沫 20世纪早期信用违约互换（CDS）出现 1994年墨西哥金融危机 1995年英国巴林银行因证券投机破产 1997年现代信用违约互换（CDS）出现 1997年东南亚金融危机 2007年美国次贷危机西方金融市场理论的发展西方金融市场理论的发展资产组合理论资产组合理论资产定价理论资产定价理论市场微观结构理论市场微观结构理论有效市场理论有效市场理论金融泡沫理论金融泡沫理论20世纪50年代20世纪60年代-20世纪80年代20世纪80年代至今西方金融市场

30、理论的发展脉络西方金融市场理论的发展脉络资本结构理论资本结构理论20世纪30年代20世纪40年代-20世纪80年代20世纪90年代至今初步认识阶段，尚无系统化、理论化开创性贡献：开创性贡献：Markowitz均值方差组合模型均值方差组合模型（1952，1959）Sharpe的单指的单指数模型及数模型及CAPM（1963）Mao的线性规划模型（1970）Jacob的限制资产分散模型（1974）Konno的均值方差偏态组合模型（1990）资产组合理论的发展脉络资产组合理论的发展脉络理论基础Markowitz的资产组合理论资本资产定价模型CAPM1964年Sharpe、Lintnet、MossinC

31、APM扩展跨期资本资产定价模型 ICAPM以消费为基础的资本资产定价理论CCAPM 1973（Merton）1979（Lucas、Breeden）套利定价理论APT1976年行为资产定价理论BAPMStatman、Shefrin1994年期权定价公式B-S1973年Black、SholesRoss传统资产定价理论现代资产定价理论1952年资产定价理论的发展脉络资产定价理论的发展脉络净收益理论净收益理论净营业收益理论净营业收益理论传统折中理论传统折中理论（Durand，1952）MM理论理论（Modigliani&Miller，1958）修正的MM理论（Modigliani&Miller，196

32、3）Miller模型（Miller，1977）Baxter（1967）破产成本学派权衡理论权衡理论（Robichek、Myers、Scott等）新资本结构理论代理成本理论代理成本理论Jensen&Meckling（1976）代理成本模型Grossman&Hart（1982）债务担保模型Harris&Raviv（1990）债务缓和模型Diamond&Shleifer（1989）声誉模型信号传递理论信号传递理论Ross（1977）负债比例信号模型Leland和Pyle（1977）内部人持股比率信号模型优序融资理论优序融资理论（Myers&Majluf，1984）控制权理论控制权理论Harris&R

33、aviv（1988）模型Stulz（1988）模型Aghion&Bolton（1992）模型Hart（1995）模型产品产品/要素市场理论要素市场理论Brander&Lewis（1986）模型Brander&Lewis（1986）模型Maksimovic（1988）模型Titman（1984）最佳清算决策20世纪世纪50年代年代20世纪世纪60-20世纪世纪70年代年代20世纪世纪80年代至今年代至今早期资本结构理论早期资本结构理论现代资本结构理论现代资本结构理论资本结构影响因素学派资本结构影响因素学派资本结构与企业外部环境（Roe，1990；La Porta，Shleifer，Vishny，

34、1996；Si merly&Li，2000）资本结构与行为金融学（Stein，1996；Taggart，1997；Baker&Wurgler，2000）资本结构与产业生命周期（Wokuwu，2000；Barcley、Morellec&Smith，2001；Bender&Cranfield，2002）资本结构理论的发展脉络资本结构理论的发展脉络对资本结构的影响因素进行论证放宽了MM理论完全信息外的各种假定，更加现实价格理论和厂商理论（思想渊源）价格理论和厂商理论（思想渊源）博弈论、信息经济学、交易成本理博弈论、信息经济学、交易成本理论、存货理论（理论基础）论、存货理论（理论基础）起源：起源：De

35、msetz（1968）的交易成本存货模型阶段存货模型阶段理论发展：Garman（1976），Stoll（1978）等实证研究：Lyons（1995），Manaster-Mann（1996）等信息模型阶段信息模型阶段起点：起点：Bagehot（1971）序贯交易模型：Glosten-Milgrom（1985）批量交易模型：Kyle（1985）看法差异模型阶段看法差异模型阶段20世纪世纪60-20世纪世纪70年代年代20世纪世纪80-20世纪世纪90年代年代市场微观结构理论的发展脉络市场微观结构理论的发展脉络Demsetz后，研究焦点开始集中于做市商报价行为，并形成基于存货模型和信息模型。市场有效

36、性的早期研究分形市场假说有效市场假说的形成与发展Fama（1965）首次提出“市场效率”和“效率市场”有效市场假说的检验半强式有效市场（Ball&Brown，1968等）强式有效市场（Friend、Brown、Herman&Vickers，1962等）弱式有效市场（Niederhoffer&Osborne，1966等）对有效市场假说的挑战对有效市场假说的挑战起源：“投机理论”（Bachelier，1900）分形的提出（Mandelbrot，1975）分形市场假说的提出（Peters，1991）行为金融理论早期阶段：Mackey（1841），Le bon（1896）心理学行为金融阶段：Kahne

37、rman&Tversky（1979）金融学行为金融阶段：Thaler（1981），Shiller（1987）期望理论（Kahnerman&Tversky，1979）行为资产定价理论（Statman&Shefrin，1994）行为组合理论（Statman&Shefrin，2000）噪声交易理论（Fischer，1986；Black，1986等）过度反应和反应不足理论（Thaler&Bondt，1985）投资行为模型BSV模型（1998）和DHS模型（1998）羊群效应模型（1992）和HS模型（1999）实证检验（Banz，1981等）市场有效性假说市场有效性假说20世纪世纪60-20世纪世纪7

38、0年代年代20世纪世纪80-20世纪世纪90年代年代市场有效性理论的发展脉络市场有效性理论的发展脉络该理论充分考虑市场参与者的心理因素作用，对原理性框架下的现代金融市场理论进行反思和质疑。针对有效市场假说的缺陷，该假说利用流动性和投资起点解释有效市场假说无法解释的市场现象。理性预期学派理性预期学派p 布兰查德和沃森（Blanchard&Wetson，1982）p 哈密尔顿和魏特曼（Hamilton&Whiteman，1985）p 萨金特和瓦尔拉斯（Sargent&Wallace，1987）p 弗卢德（Flood，1994）p 泰勒尔（Tirole，1982，1985），奥布斯特菲尔德和罗戈夫（

39、Obstfeld&Rogoff，1983，1986）及韦尔（Weil，1987，1989）p 布莱克（Black，1986），德朗（De Long etal.，1990），金融噪声交易理论p 宾斯瓦格（Binswanger）p 圣托尼（Santoni，1987）p 彼得斯（Peters，1999）p 瓦加（Vaga，1991）p 奥斯本（Osborne）和法玛（Fama）p 芒德勃罗（Mandelbrot）p 加尔布雷斯（Galbraith）p 金德尔伯格（Kindleberger）p 伯洛德尔（Braudel）p 霍利（Holy，1687）p 维佳（Vega，1688）困惑之惑p 马凯（Ma

40、rkey，1841）p 马克思（Marx）资本论第三卷p 戈登史密斯（Goldsmith）金融相关比率（FIR）典型事件典型事件“郁金香狂潮”（1636），“南海泡沫”（1719-1720），“密西西比股债”（1719-1720），“英国铁路狂热”（1846-1847），“美国股市大恐慌”（1929）评论评论 尚无形成系统的金融泡沫理论。主要贡献在于发现金融领域中广泛存在的不确定性、信息与风险问题、大众投机心理的狂热及虚拟经济与实体经济的偏离等金融泡沫相关的现象。对这类现象进行大量描述和定性分析，为下阶段的数理模型打下基础。p 三木谷良一（1998）p 宫崎义一（2000）p 奥村洋彦（200

41、0）p 野口悠纪雄（2005）评论评论 借助数学和理性预期理论的发展，运用模型对金融泡沫运行机制进行研究。较规范地剖析了理性泡沫形成和运行的基本原理。评论评论 以分形与混沌理论为代表的非线性理论对金融市场的研究标志着金融泡沫理论进入新阶段。尚未建立完整的理论体系，研究还处于起步阶段。典型事件典型事件“日本泡沫”（1990），“东南亚金融危机”（1997），墨西哥、俄罗斯、中国台湾金融泡沫泡沫检验：泡沫检验：p 希勒（Shiler,1981）及 勒鲁瓦和波特（Leroy&Porter,1981）p 弗卢德和嘉伯（Flood&Garber,1980）典型事件典型事件“美国股市大崩溃”（1987）2

42、0世纪世纪80年代以前：年代以前：以对历史上的泡沫事件进行定性描述和分析为主20世纪世纪80年代中期：年代中期：主要以理性预期理论为基础，通过数理分析建立理性泡沫模型20世纪世纪80年代后：年代后：利用动态和非线性理论对金融泡沫进行更为深入和更一般的研究20世纪世纪80年代以前年代以前-20世纪世纪80年代中期年代中期20世纪世纪80年代中期至今年代中期至今金融泡沫理论的发展脉络金融泡沫理论的发展脉络隋唐五代时期（隋唐五代时期（581-960年）年）唐朝长安的西市产生中国最早的金融市场。清朝清朝（1644-1911年）清同治四年，我国首家保险机构上海义和保险行成立 清同治年间出现股票交易 清光

43、绪十七年，西方商人筹建上海股份公所 清光绪二十九年，上海股份公所改为证券交易所 清光绪三十一年，证券交易所改为上海众业公所 清末三次金融风潮：上海金融风潮，上海贴现风潮，橡皮股票风潮新中国建立和国民经济恢复时期新中国建立和国民经济恢复时期（19491952年）1949年，新中国第一家再保险集团民联分保交换处成立，中国人民保险公司成立 1950年，中共中央批准中财委关于修改各地外汇管理办法的意见17世纪中期以前世纪中期以前17世纪中期世纪中期-20世纪初期世纪初期20世纪初期世纪初期-20世纪世纪50年代年代20世纪世纪50年代至今年代至今金融业发展的新时期金融业发展的新时期（20世纪80年代至

44、今）1979年，中国国际信托投资公司成立 1986年，港英当局实香港联合证券交易所 1990年，中国首家证券交易所上海证券交易所成立 1991年，深圳证券交易所正式开业 1994年，外汇管理体制重大改革，统一的外汇币场建立 1995年，全国人大常委会通过中华人民共和国票据法 1995年，中华人民共和国保险法、中华人民共和国担保法 1995年，“327国债事件”爆发 1998年，全国人大常委会通过中华人民共和国证券法 2004年，深圳中小企业板正式开锣 2005年，外汇市场引入做市商制度 2006年，中国金融期货交易所成立台湾的金融市场台湾的金融市场香港的金融市场香港的金融市场澳门的金融市场澳门

45、的金融市场前秦时期（前前秦时期（前221年前）年前）神农氏时代出现“日中为市”两宋时期（两宋时期（960-1279）宋太宗雍熙三年前后，以交引为主要业务的证券交易所“交引铺”出现北洋政府时期北洋政府时期（1911-1927年）1913年，上海股票商会成立 1916年，爆发“京钞风潮”1918年，北京证券交易所成立 1921年，“信交风潮”爆发南京政府前十年南京政府前十年（19281937年）1928年，南京政府民国十七年金融短期公债条例 1928年，上海成为名副其实的全国金融中心 1929年，南京政府交易所法 1933年，联合准备委员会设立票据交换所 1935年，港英立法局外汇基金条例抗日战争

46、时期抗日战争时期（19371945年）1938年，国民党政府中央银行办理外汇请核办法和购买外汇请核规则 1939年，英国和中国中英货币平准汇兑基金合同 1941年，中国人寿保险公司开业 1945年，上海票据交换所成立南京政府终结时期南京政府终结时期（19451949年）加强对官僚资本的金融垄断 掌握票据交换加强对贴现业务的控制中国金融市场的发展中国金融市场的发展主主要要研研究究的的问问题题国际收支国际资本流动国际货币体系内外均衡汇率贸易差额论价格调节论限制（重商）价格铸币流动机制（古典）国际借贷说未形成从限制流动到价格调节，未形成系统理论价格利率调节论利率分析模型吸收分析法货币分析法金币本位制

47、弹性分析法购买力平价说利率平价理论汇兑心理说结构分析法ISLMBP模型短期流动理论流量理论、组合理论、交易成本理论风险防范危机分析国际收支说资产市场说铸币平价说均衡均衡总量总量价格革命价格革命（16-17世纪）世纪）新式银行出现新式银行出现（1706）出现货币与出现货币与货币制度货币制度19世纪中叶世纪中叶的工业危机的工业危机银行券流通银行券流通中央银行建立中央银行建立1929-1933年年经济危机经济危机布雷顿森林体系崩溃布雷顿森林体系崩溃纯粹信用货币制度纯粹信用货币制度金本位制金本位制崩溃崩溃重商主义重商主义古典学派古典学派新古典学派新古典学派当代各经济学派当代各经济学派金属观金属观名目观

48、名目观非金块主义非金块主义金块主义金块主义通货学派通货学派银行学派银行学派交易媒介说交易媒介说价值贮藏说价值贮藏说先验法先验法实证法实证法流动性观流动性观新货币新货币经济学经济学传统货币数量论传统货币数量论维克赛尔的货维克赛尔的货币均衡理论币均衡理论林达尔的货林达尔的货币均衡理论币均衡理论缪尔达尔的货缪尔达尔的货币均衡理论币均衡理论哈耶克的货哈耶克的货币均衡理论币均衡理论凯恩斯的货凯恩斯的货币均衡理论币均衡理论IS-LM模型模型AS-AD模型模型蒙代尔弗蒙代尔弗莱明模型莱明模型可贷资可贷资金理论金理论事件事件主主要要研研究究的的问问题题理论理论发展发展风险基础风险因素监管形式监管内容银行券10

49、0准备发行，无信用创造。银行信用创造，股票发行。金融业的全面发展金融创新的不断涌现金融自由化金融全球化年代年代货币危机：铸币不足值信用膨胀银行倒闭过度投机全面的金融风险风险的复杂性与交互性风险的全面性、复杂性和国际传递性无独立的金融监管。无独立的金融监管。独立的金融监管监管放松与监管合作起步走向功能监管国际监管合作足值铸币，限制高利贷限制贷款限制投机货币、信用与金融市场活动货币、信用与金融市场活动国内金融活动与国际金融活动经济学思想萌芽古典经济学思想金融脆弱性理论，早期金融风险管理理论金融脆弱性理论发展，现代金融风险管理理论现代金融风险管理与金融危机预警理论来自金融体系的冲击（内在动力）金融体

50、系脆弱性来自经济体系的冲击（外在动力）信用风险利率、汇率波动金融创新金融自由化金融开放信息经济学博弈论金融行为学泡沫理论金融体系内在脆弱性金融体系有限理性金融机构内在脆弱性金融资产内在波动性金融体制变迁企业体制变迁银企关系体制性委托代理关系产权理论委托代理理论制度变迁理论体制性风险内生性风险传导机制金融风险金融风险形成机制金融发展背景：新自由主义南海泡沫和密西西比泡沫泡沫法废除泡沫法19世纪初市场主导型金融制度机构主导型金融制度趋同化金融功能观与银行市场互补论调和理论之争第一代金融发展理论第二代金融发展理论金融发展思想的萌芽托宾：货币增长论熊彼特：信用创造论斯密：信用媒介论早期金融发展理论格利