多种样貌的结构型商品课件.ppt

1、多種樣貌的結構型商品多種樣貌的結構型商品(債券債券+選擇權選擇權)OTC結構型商品結構型商品連動型債券(structured notes)(保本型、高收益型)連結式定存(structured deposit)投資型保單 保本型基金 避險基金多種樣貌的結構型商品多種樣貌的結構型商品證券商證券商銀行銀行壽險壽險投信投信連結式定存加值型帳戶投資型保單保本型基金結構式商品之創新或分解現存商品結構式商品之創新或分解現存商品保本型商品保本型商品(Principal Guaranteed Notes;PGN)期間期間:3個月以上個月以上10年年 投資人選擇權部位站在買方投資人選擇權部位站在買方 提供一定程度

2、本金的保障，保本率提供一定程度本金的保障，保本率80%以上以上股權連結型商品股權連結型商品(Equity Linked Notes;ELN)期間期間:28天天1年年 投資人選擇權部位站在賣方投資人選擇權部位站在賣方 未提供一定程度本金的保障未提供一定程度本金的保障混合型商品混合型商品 選擇權部位有買有賣選擇權部位有買有賣 不保本或保本率低於不保本或保本率低於80%何謂高收益票券高收益票券(HYN)?高收益票券就是透過財務工程，將固定收益票券與賣出賣權賣出賣權結合為新興的金融商品，可以透過慎選標的而讓投資人將風險控制在可接受的範圍內，是一種收益遠高於定存的投資工具。使用高收益股權連結式商品使用高

3、收益股權連結式商品選定有潛力的標的設定進場價位（=HYN履約價），承作HYN價位有到，股票成交 還有高收益投資價值投資價值價位沒到但已賺得高收益90%高收益高收益高收益股權連結式商品高收益股權連結式商品 適用投資時機：等待進場者：個股未來投資價值明確，目前合理價值己浮現，願意逄低承接的股票 調節部位者：對於個股未來仍然持續看好，但短線漲幅過大，逄高先部份出脫，等待回檔續接 產品理念：取代傳統投資行為模式，加強投資績效與效率 產品結構:Fixed IncomeFixed Income+ShortShort Option Position Option Position高收益連動商品實例高收益連動

4、商品實例 vs.vs.保本型連動商品實例保本型連動商品實例股權連結商品 (Equity-Linked Notes)、保本型商品(Principal-Guaranteed Notes)可以拆解零息債券與賣出(買進)選擇權的結合，經由賣出(買進)不同的選擇權，即可設計出不同類型的連動連動式商品式商品。股權連結商品股權連結商品 =零息債券零息債券 +賣出選擇權賣出選擇權 保本型商品保本型商品 =零息債券零息債券 +買進選擇權買進選擇權 高收益連動商品高收益連動商品 vs.vs.保本型連動商品保本型連動商品高收益連動商品高收益連動商品實例說明實例說明投資價值浮投資價值浮現現逄高調節部逄高調節部位位作作

5、HYN，逄低承接，逄低承接投資策略建議投資策略建議 寶來63天長榮高收益票券 產品說明:投資期間:63天 投資標的:2603 履約價格:現貨價90%發行價:98.41%高收益連動商品高收益連動商品實例說明實例說明期初投入成本為1000萬*98.41=984.1萬萬假設進場時長榮價格為35元，所以履約價為31.5元元(=35*90%)到期說明:若63天後長榮股價在31.5元 則投資人可拿回1000萬票面本金，年化收益率為9.5(現金結算現金結算)若63天後長榮股價 31.5元，則投資人相當以31.5元買入長榮股票，期初寶來所約定應支付利息，仍會完全支付(實實物結算物結算)可接回股數票面履約價10

6、00萬/31.5元=317張 若採現金結算，則以可接回股數市價 損益兩平點=98.41%*90%=88.569%約現貨價現貨價=35*88.569%=31K=90%發行價100%損益兩平點,約88.569%(35*90%*98.41%)連結股票價格31.5353198.41%1000萬88.569%98.41%984.1萬履約價進場價保本型商品實例保本型商品實例-大展鴻圖大展鴻圖產品條件：產品條件：保本率：保本率：93%93%參與率：參與率：130%130%期間：期間：6 6個月個月連結標的：連結標的：聯電、明基、中華電、台灣大、鴻海、台塑、南亞、聯電、明基、中華電、台灣大、鴻海、台塑、南亞、

7、富邦金、富邦金、國泰金、國泰金、台新金、台新金、中鋼、中鋼、裕隆、裕隆、燦坤、燦坤、遠百、遠百、正新正新有效標的有效標的:以到期日之收盤價計算，從交易日至到期日中，取報酬以到期日之收盤價計算，從交易日至到期日中，取報酬 率第八至第十三之平均價格作結算率第八至第十三之平均價格作結算每日公佈商品報價，透明度高每日公佈商品報價，透明度高盤中盤中隨時開放贖回，無閉鎖期，提高流動性隨時開放贖回，無閉鎖期，提高流動性保本型商品實例保本型商品實例-大展鴻圖股權大展鴻圖股權連結型商品連結型商品產品特色產品特色：高槓桿高槓桿,高報酬！高報酬！利用部分本金及孳息，投資衍生性商品來提昇投資效益，增強額外報酬，具有小

8、兵立大功的功能。連結產業龍頭股的平均漲幅連結產業龍頭股的平均漲幅,告別單一個股表現不如預期的風險！告別單一個股表現不如預期的風險！本產品連結15檔國內產業龍頭績優股票，以漲幅第八名至第十三名等7檔之平均漲幅計算投資績效，可以避免單一個股表現不如預期的風險。130%130%的高參與率，而且可以無限往上參與！的高參與率，而且可以無限往上參與！130%高度參與有效標的的平均漲幅，而且無論股價漲幅有多大，都可以沒有上限地往上參與。投資期間最短的保本型商品！投資期間最短的保本型商品！投資期間為182天，減少長期投資的不確定性。鎖定最大損失鎖定最大損失,有效管理風險！有效管理風險！即使標的走勢不如預期，最

9、大損失只有契約本金的7%。大展鴻圖保本型商品大展鴻圖保本型商品產品組成結構產品組成結構:使用元件使用元件:Atlas Option(Call on a median basket)產品結構產品結構:Fixed Income+Atlas Option Atlas Option:Second Generation Option適用時機適用時機:期望平均有漲的概念期望平均有漲的概念花旗銀行投資型外幣存款花旗銀行投資型外幣存款 個案個案一、花旗銀行簡介一、花旗銀行簡介花旗集團是全球最大的金融服務公司，在一百多個國家為二億左右的消費者、企業、政府機構等客戶提供各種金融產品及服務，業務範圍包括消費金融、企

10、業金融和投資銀行、私人銀行、保險、証券經紀及資產管理服務等。1998年10月，花旗銀行(Citicorp)與旅行家集團(Travelers Group)合併，正式成為花旗集團(Citigroup)。花旗銀行於民國53年8月成立台北分行，擁有長達44年的悠久歷史，也是台灣最大、獲利能力最佳的外商銀行。花旗集團在台灣關係企業包括台灣大來國際信用卡公司、香港商萬國寶通財務顧問公司、花旗保險代理人公司、花旗產物保險代理人公司、花旗證券投資顧問公司、台灣花旗環球財務管理顧問公司、美商花旗環球證券公司台北分公司、以及花旗環球證券投資顧問公司。率先推出財富管理銀行，並在國內首創電話理財中心、二十四小時無人銀

11、行、便利商店代收信用卡帳款等服務。為了持續拓展在台的業務規模，花旗集團在89年7月與富邦集團進行策略聯盟，並於同年9月併購台灣協富信用卡，在台灣市場深耕茁壯。展望未來，花旗集團將會持續深耕策略，擴大在台灣的投資並維持對客戶的承諾，積極追求業務成長，並帶領台灣金融業邁向另一波高峰。二、投資型外幣存款的優點二、投資型外幣存款的優點一般來說，對存款人而言投資型外幣存款有以下幾個主要的優點:1.大多數的商品具百分百保本 大部分的產品僅需將定存的利息投資在國 外選擇權市場上，本金即可得到百分之百 的保障。而最大的風險(可能損失)只是在 存款期間的全部或部分的利息收入 2.有機會獲得較高的投資報酬 藉由外

12、幣定存利息去購買國外的選擇權市場 之產品，可以達到以小博大的槓桿效果，進 而能有機會獲得較外幣存款更好的投資報酬 率。3.適合短中期的投資人 投資型外幣存款的存款期間通常是個月、個月、個月、個月或年，是屬於短 中期的理財工具。若投資者臨時需要資金 時，以向所屬的銀行辦理定存質借，所以投 資型外幣存款是一個具有高流動性的投資商 品。4.無需負擔額外的費用 相較於一些海外投資，譬如投資海外共同 基金，需要支付2%5%的手續費及管理費，而投資型外幣存款屬於存款的性質，因此 不需支付手續費或是管理費。5.多樣化的國際投資工具 投資標的可能是一個或是數個市場的股票 、債券、匯率、利率、商品等。因此，可

13、以當時國際情況及市場的不同而有所變 化。此外，根據當時的金融情況，銀行也 會設計出不同的商品形態，這也是一般投 資客戶所無法做到的。三、花旗銀行投資型外幣存款發行背景三、花旗銀行投資型外幣存款發行背景1996年對台灣而言是一個極具衝擊的一年，兩岸關係的不明確再加上中共飛彈試射危機，使得人民對台灣的前途憂心忡忡。國外投資機構也因當時兩岸關係的緊張，普遍對台灣產生信心不足的現象，以致股市及匯市雙雙下跌。根據花旗銀行表示，當時因飛彈危機而前來開立美元存款帳戶的投資大眾是平常的好幾十倍。而花旗銀行為吸引資金，在當時便推出了投資型外幣存款。由於此商品具有保本的性質，而且又可以投資海外選擇權市場，有機會獲

14、得更高的報酬，因此彌補了美元定存利率普遍較台灣定存利率低的缺點。四、四、花旗銀行投資型外幣產品花旗銀行投資型外幣產品條款介紹條款介紹花旗銀行在1996年、1997年推出多種投資型外幣存款。依其設計原理和報酬計算作一比較和分4類。第一類是單一的幣別單一的幣別，都是依據一種幣別分別設立單層或多層區間，每一區間都對不同的報酬率。共可分為 3 種。(1)日圓區間匯價美元定存-在1996年4月推出的第一個投資型外幣 存款。其條件是當美元兌日圓匯率在契約有效期間內都是落在 103.5112之間，則投資人將可獲得10的年報酬率;反之若超出這範圍，則可獲得2%的報酬率。(2)日幣金字塔收益型美元定存-在199

15、6年9月發行，它是將區間設成更多的區間，條件是如果美元兌加幣的匯價在 3個月內任何交易時間都未超過所設定的第二區間價(1.35351.3855)，即可獲得9的年收益率；若幣的匯價在 3個月內任何交易時間都未超過所設定的第一區間價(1.35051.3915)，即可獲得4.5的年收益率；若曾觸及第一區間價位，則仍可取回本金。(3)馬克步步高升美元定存-在1997年3月發行，它是以美元 兌馬克的匯率作為其投資標的。若期滿時美元兌馬克匯 價升值超過1.6231，則可獲取最高年收益率10.45 ;若升值超過1.6431但未達1.6231，則可獲取收益率6.125 ；若美元兌馬克匯價升值未超過1.6431

16、或貶值，則只 能獲取0.5%的年收益率。第二類是包括一種以上的幣別包括一種以上的幣別，針對每一幣別設單一區間，並且 以最後落在區間的個數來決定最後的報酬，共可分為 2種。(1)二合一外幣區間匯價美元定存-在1966年9月推出，條件 是美元兌日圓或美元兌英鎊的任一匯價，在契約有效期 間內均未觸及或超過所設定的匯率區間，除了可獲得0.5%的保證收益外，還可獲取6.75%的年收益率。若兩種 外匯在契約有效期間內均在所設定的區間價位交易，則 最高可獲得14%的年收益率；若兩種外匯匯價在 3個月 內均曾超過區間價位，則只能獲取0.5%的保證收益。(2)四合一外幣區間匯價美元正存-在1996年7月發行的。

17、它 的條件是將馬克、日圓、英鎊、澳幣兌美元的任一匯價 分別設立單層區間(美元兌日圓:103.5112;英鎊兌美元 :1.5151.585;美元兌馬克:1.431.53;澳幣兌美元:0.7680.808)，若四種外匯匯價在 3個月內均在所設定 的區間價位內交易，最高可獲取15%的年收益率。第三類是依落在區間的天數來決定投資報酬率。落在區間的天數來決定投資報酬率。(1)二合一外幣每日計息美元定存為例，在1997年1月發行的 ，發行條件為如果紐幣兌美元匯價落在0.6850.705或美 元兌日圓匯價落在116.4121.7內，則有高的報酬，其計 算方式如下:年報酬率=(7%*紐幣兌美元及美元兌日圓位在

18、區間內的天數/88)+(3.75%*紐幣兌美元或美元兌日圓位在區間內的天數/88)+(0.5%*紐幣兌美元及美元兌日圓位在區間外的天數/88)第四類是選擇權契約為一般的外幣選擇權。第四類是選擇權契約為一般的外幣選擇權。(1)強勢英鎊美元定存-在1997年4月發行的，比較不一樣的是它有規定上限匯價，也就是當契約到期時若即期匯價高於上限匯價，則是以上限匯價來計算。所以若在 3個月到期時，英鎊兌美元的匯價高於進場時匯價，本投資的年收益率為:收益率=0.84*【(到期時英鎊兌美元之匯價或上限匯價-進場時英鎊兌美元匯價)/進場時英鎊兌美元的匯價】*(360/存款天數)+保證收益率0.5%五、五、其他台灣

19、投資型外幣存款市場介紹其他台灣投資型外幣存款市場介紹(1)玉山銀行推出四季紅 設計原理是分別針對日圓、馬克、澳幣和英鎊訂出單一區間:匯價區間美元兌日圓103.8111.2美元兌馬克 1.45251.5415澳幣兌美元0.770.805英鎊兌美元 1.51751.5825即如果沒有一種匯價落在預定區間內，則投資人將只能享有保證收益率0.53%。定存匯率落於區間數收益率(年)全部匯率落於區間內19.33%三種匯率落於區間內14.63兩種匯率落於區間內9.93%種匯率落於區間內5.24%匯率皆未落於區間內0.53%(2)玉山銀行的步步高升 該產品係針對單一貨幣設定多個區間，它將美元兌加幣訂出四種匯價

20、區間:匯價區間若在區間內之收益率第一匯價區間1.35201.38015.5%第二匯價區間1.34651.3838.89%第三匯價區間1.33951.3884.93%第三匯價區間之外無設定0.53%基本上，投資人可以根據自己規避風險的程度來決定自己 的保本額度。越保守的投資人就可能會去選擇保本額度越 大的方式去投資(同時其參與比率也越小)。六、國內外與投資型外幣存款六、國內外與投資型外幣存款 相類似的產品相類似的產品 花旗銀行推出的投資型外幣存款在國外並不是首創，事實上結構性的產品在國外早已行之友年了，以下將介紹一些和投資型外幣存款相關類似的產品:1.市場指數連動定存 美國大通銀行首次在1987

21、年發行此產品。市場指數連動定存提供一非負的報酬率，而報酬率大小則是由標的指數所決定。該金融商品為存款連結S&P500指數選擇權，並以附息方式分為低利附息與不附息之存款單。此外，由於對市場的多空看法不同所以存款單所連結的S&P500指數選擇權有買權也有賣權。2.S&P指數連動票券 S&P指數連動票券是由所羅門兄弟公司於1986年9月1日發行的一種連動票券。票券到期除可獲得本金外，還有1%配息。若到期日S&P500指數指數買權之某一定額倍數之額外報酬。因此，這類商品提供了投資人參與大盤的機會，高於票券到期日之S&P500指數，投資人可享有S&P500並且保障一最低收益率。相同地，發行者因為利息節省

22、之緣故，所以有較便宜的資金可以運用。3.保本基金 在國外發行的基金中有所謂的保本基金，就是基金的報酬和股市連動，股市漲，則收益增加，股市跌，則最差的情況是保證本金拿回。這種保本基金其實可以看成債券加上股價指數買權的一種組合。4.連結指數年金 基於市場性的緣故，保險公司便將股市的表現加入原來的商品中，而且為了能吸引顧客，有些還保證最低的投資報酬率，此即連結指數年金，所以，保單的給付不只是固定的報酬，其報酬可以和股價指數有關，或是和通貨膨脹率有關。5.股價指數成長票券 奧地利政府於1991年1月28日在美國發行稱為股價指數成長票券(SIGN)的證券。發行總金額是10億美元，到期日1996年8月15

23、日，投資人在到期日前不得要求贖回。基本上，它是由零息債券與股價指數選擇權所組合而成，Finnerty曾對SIGN作評價，她認為SIGN的價值應包括零息債券價值、買權價值、稅賦減免、交易成本、創新價值等。6.指數連動債券 指數連動債券是一種與指數有關的公司債券，債券的每期收益率和股價指數連動，可看成債券加上利率選擇權權，其利率的加碼是隨著台灣加權股價指數的上升而上升，而且只升不降。7.結構式浮動利率票券 摩根史坦利公司所設計的結構式浮動利率票券，發行約港幣2.5億元，就投資人而言，當預期利率不會有劇烈的變動時，就如同投資人願意出售一利率選擇權，並且可獲得貼水，增加其收益。七、投資型外幣存款與選擇

24、權之關七、投資型外幣存款與選擇權之關係係 花旗優利組合帳戶是結合外幣定存與外幣選擇權之創新理財產品。即是在客戶投資外幣定存時，同時售出一個外幣選擇權，以換取額外的優利收益。投資人可依個人的風險承受度或投資需求調整您所設定的外幣選擇權基準匯率，進而決定優利收益率之高低。所以，期滿時客戶收取的除了一般外幣定存的利息之外，還有額外的優利收益。7-1外商銀行投資型外幣存款之承作條件花旗銀行優利組合帳戶交易型式隨時由投資人自由選擇幣別與設定匯率交易金額限制最少美金1萬元交易幣別日幣、加幣、紐幣、澳幣、美金、歐元、英鎊期間14天、1個月、2個月、3個月、6個月7-2 財務工程(金融創新)財務工程即衍生性商

25、品(如選擇權)和常見的性金融商品(如定存)加以結合，而形成新的投資工具。新金融商品的設計、評價、包裝等一連串過程。財務工程目的是為了降低交易成本為了規避政策管制為了節稅。或可以使市場更完整、更多樣化,適合不同風險偏好的投資人或公司企業，而投資型外幣存款便是一種金融創新商品的例子。7-3 選擇權指持有此契約的人可在未來的某一期間內(或某一特定日期)，依約定的價格向對方買進或賣出一定數量的特定標的物(包含股票、股價指數、期貨、外幣等)。對於契約持有人而言只存在權利，但沒有義務。選擇權契約只會存在於某一特定期間內，當契約期限一過，權利就宣告失效。權利以一定的價格買進標的物稱為買權。權利以一定的價格賣

26、出標的物稱為賣權。7-4 特殊選擇權(新奇選擇權)就投資型外幣存款而言，可以說是外幣存款平均式選擇權(average option)障礙選擇權(barrier option)籃子選擇權(basket option)數值選擇權(digital option)以上組合的型態，我們稱為特殊選擇權。7-5 平均式選擇權(average option)又稱為亞式選擇權。和一般歐式買權不同的地方，其履約價值的決定是以契約期間內的某一特定期間，或幾個固定時點標的物資產之“平均價格”，扣掉履約價格。7-6 障礙選擇權(barrier option)雙方約定當標的物價格達到(上升或下降)某一界限時，選擇權契約方

27、能成立或是取消的選擇權，因此，又稱為界限選擇權。ex:花旗銀行日圓區間匯價美元定存、四合一外幣區間匯價美元定存、二合一外幣區間匯價美元定存，都在合約中註明當匯價若都觸即規定的臨界匯率時，則選擇權契約將被取消，投資人只獲得保證利益。7-7 一籃子選擇權(basket option)又稱為組合選擇權。標的物不只限於一種，如果是以幣別而言，就不是單一貨幣，而是多種貨幣。特別用在國際性公司，他可以讓個別匯率間的風險相互抵銷，如同多角化的作用一樣規避匯率風險。可採用籃子選擇的的商品，其標的物至少有兩種幣別以上的投資型外幣存款。ex:四合一外幣區間匯價美元定存、二合一外幣區間匯價美元定存、二合一外幣每日計

28、息美元定存。7-8 數值選擇權(digital option)和歐式選擇權的基本概念大致都相同。和歐式選擇權的唯一差異在於當標的物價格超過約定的價格時，數值選擇權將給予選擇權所有人一個固定的報酬，否則報酬為零。此種選擇權到期時，只有存在兩種報酬狀態，就是零或固定報酬。八八、投資型外幣存款的評價投資型外幣存款的評價l由於投資型外幣存款包含多種選擇權條款，而且所牽涉的標的物有時超過一種，幾乎無公式解。在數值方法中蒙地卡羅模擬法有容易處理路徑相關選擇權的評價(EX:平均式、重設性等)和處理多變數(標的資產)選擇權等優點在此為主要分析的方法。8-1 蒙地卡羅模擬法蒙地卡羅模擬法，是一種基於大數法則的實

29、證方法，當實驗的次數越多，它的平均值也就會越趨近於理論值。用於選擇權評價之概念，適任何買權的現值等於未來預期買權價值再以無風險利率折現之值。假設知道股價的產生程序及其機率分配，因此可以藉由電腦模擬，產生幾百次、幾千次、甚至幾萬次可能股價的路徑，然後轉換成每次可能的買權價值，再將幾千次買權取平均，便可得到到期買權的期望值，最後再以無風險利率r折現，便可得到買權C(或賣權)的目前價值。以數學式表示:e-rtE(ST-K)STK =e-rt1/nCiCi=STi-K，而STi為到期時可能的第i種股價；K為履約價格；T為到期年限。如果STiK，則Ci 0；如果STiK 則Ci=0蒙地卡羅模擬法的計算步

30、驟如下步驟一：選定標的資產價格產生模型、平均值和標準差。例如最常用的是對數常態分配，公式如下:St=St-1e(r-0.52)t+t其中，St-1、St分別為前一期及本期的股價，t 為產生股價的間隔時間，r為無風險利率，為股價報酬的波動率，為標準常態亂數步驟二：抽取標準常態亂數值，產生下一期股價，如此一直循環產生一條股價路徑及到期日股價。步驟三：依據選擇權到期的定義，求最終選擇權價值(如歐式買權為max(0,ST-K)，或歐式賣權為max(0,K-ST)。步驟四：將上述步驟2、3重複N次，求N次選擇權的平均值。步驟五：以無風險利率將平均值折現，即為選擇權目前價值蒙地卡羅模擬法最能涵蓋投資組合的

31、各種風險因子，特別是一些難以進行估算的非線性投資組合，例如含有凸性的選擇權等，只要假設合理，此模擬能將分配精確的呈現出來。另外也可處理具時間變異的變異數、厚尾、不對稱等非常態分配和極端狀況等特殊情形，甚至也可用來計算信用風險。缺點:最主要的就是需要繁雜的電腦技術和大量重複的抽樣，因此計算成本較高且耗費時間較長。對於代表價格變動的隨機模型，若是選擇不當，則會有導致模型風險的可能。不過，由於蒙地卡羅模擬法能處理非線性及非常態分配的投資組合，以及在實際應用中的靈活性，目前有許多的研究正致力於改善傳統的蒙地卡羅模擬法，以加速其運算的速度和準確性。表1-1投資型外幣存款個別產品之模擬預期報酬率 與實際報

32、酬率 單位:%產品名稱預期報酬率 美元定存利率實際報酬率花旗日圓區間匯價5.734.4710.474花旗四合一外幣區間匯價3.954.833.750花旗二合一外幣區間匯價1.194.480.5花旗加幣金字塔0.554.770.5花旗馬克每日計息3.714.360.5花旗強勢香港恆生指數3.454.390.5花旗每日香港恆生指數3.584.530.5花旗馬克步步高升3.564.400.5花旗二合一外幣每日計息1.444.700.5花旗強勢英鎊1.344.70.5玉山四季紅3.785.300.53玉山步步高升1.405.300.53富邦步步為贏4.245.350.53表1-1實證結果根據蒙地卡羅模

33、擬法求出每一項產品的預期報酬,結果顯示日圓區間匯價的預期報酬率高於美元定存利率外，其他產品的預期報酬率皆低於美元定存利率。以實際報酬率來說,也使只有日圓區間匯價得到超額報酬外,其他的商品也都全部出局。花旗銀行所有產品預期報酬率之平均值為2.85%,而當時美元定存利率之平均值維4.56%。顯示預期平均報酬率小於平均美元定存利率1.71%。之間的差異可視為個別投資人並無法單獨進行購買外匯選擇權或指數選擇權,因次投資人需要付出額外成本來換取此新產品。九、小結九、小結l投資型外幣存款具有保本的性質,又可獲得外幣增值的好處,再加上報酬可以與匯率或國外股價指數連動。l因此自從花旗銀行在96年推出後,廣受好

34、評，目前幾乎主要的外商銀行、本國銀行都陸續推出不同的商品，而存款的金額下限也逐漸降低,使小額投資人也可參與。氣候衍生性商品氣候衍生性商品氣候風險氣候風險 氣候風險是指不可預期之氣候變化導致企業盈餘不穩定的風險，氣候風險可影響公司之銷售及公司原氣候風險可影響公司之銷售及公司原料價格，進而影響公司營收料價格，進而影響公司營收。由於氣候之複雜性，導致氣候風險很難管理與控制。此外，氣候具有地方性，每個地區有其不同之氣候。天氣亦無法事先預測，因此使得企業無法控制因氣候所影響的銷售量。近年來,企業為規避此氣候風規避此氣候風險險，便廣泛運用氣候衍生性商品於企業風險管理上，以使營收趨於穩定。氣候衍生性商品起源

35、氣候衍生性商品起源 氣候衍生性商品首次交易發生於西元1997年。而從那年起，氣候衍生性商品OTC市場便快速蓬勃發展。目前芝加哥商業交易所已有氣候衍生性商品電子交易。由於電子交易可降低信用風險，因而擴大氣候衍生性商品交易規模。目前較熱門氣象衍生性商品主要為HDD(heating degree days)即即CDD(cooling degree days)相關選擇權及期貨交易相關選擇權及期貨交易。氣候衍生性商品起源氣候衍生性商品起源 氣候衍生性商品市場興起，是由許多原因促成，其中最主要原動力是因為資本市場與保險市場的結合資本市場與保險市場的結合。此過程可由近年來巨災債券(catastrophe b

36、onds)成長量及在CBOT交易量證實。而氣候衍生性商品便是在這發展過程下衍生出來的金融商品。氣候衍生性商品主要是於1997年及1998年間冬天快速發展。此乃因1997-1998年冬天，出年冬天，出現不尋常溫暖天氣現不尋常溫暖天氣，導致許多公司盈餘下降。引起公司開使重視氣候風險，氣候衍生性商品亦吸引一些有投資選擇權及期貨經驗的金融機構投資。而在那時期，由於保險業正面臨不景氣週期，因而因而想嘗試有關氣象風險避險之業務以彌補此時較低的想嘗試有關氣象風險避險之業務以彌補此時較低的盈餘盈餘。由於保險業參與出售氣候衍生性商品，提供氣象衍生性商品市場流動性與發展。指標指標(標的物種類標的物種類)氣候衍生性

37、商品市場有各種不同產品型態。而每種商品有其特定之氣候指標，其指標分類如下：1.氣溫-平均溫度（例如，HDD及CDD），最高溫度，最低溫度2.降雨量、降雪量，積雪量3.風-風速、浪高4.濕熱度CDD&HDD 温度指標在美國，氣候衍生性商品中最受歡迎及應用最廣泛的是與溫度相關氣候衍生性商品，如HDD及CDD相關選擇權及期貨。一般企業可選擇在夏天購買夏天購買CDDs(cooling degree days)氣象衍生性商品，在冬天購買HDD(heating degree days)氣象衍生性商品避險。所謂CDD及HDD定義如下：daily CDD=Max(0，daily average tempera

38、ture-base temperature)daily HDD=Max(0，base temperature-daily average temperature)每日温度CDDHDD$一般而言基礎溫度(base temperature)定為華氏65度，若較溫暖的天氣則設定為華氏75度，日平均溫度（daily average temperature）則是取每日最高溫度及最低溫度平均。CDD表示夏天時，日平均溫度比基礎溫度高出之溫度。舉例說明，若某一日夏天溫度為華氏71度，則CDD數量為6(71-656），CDD反應的是在夏天裡需要冷氣空調之程度。反應的是在夏天裡需要冷氣空調之程度。相反的，HDD

39、表示冬天時，日平均溫度比基礎溫度低出之溫度。舉例說明，若某一日夏天溫度為華氏60度，則HDD數量為5（65-605），HDD反應的是在冬天裡需要暖反應的是在冬天裡需要暖氣之程度。在美國北部及中西部，氣之程度。在美國北部及中西部，HDD的季節為十一月到的季節為十一月到三月冬天月份，而三月冬天月份，而CDD的季節為五月到九月夏天月份。的季節為五月到九月夏天月份。CDD&HDD 温度指標温度指標標的物與現貨數量契約規格契約規格 由上表可知，HDD交換合約中，合約價值為每一HDD定為5000元，合約中YYY公司協議於一月期間支付BBB公司1000HDD固定報酬，並得到於一月期間累積HDD浮動報酬。而實

40、際上，於1月累積的HDD為956，因此YYY公司在到期日的報酬為$5000*(956-1000)=-$220,000。同樣地，CDD選擇權交易中，設定每一CDD的價值為$5,000，其履約水準設定為190CDD。而在一月所累積CDD為196，比履約水準還高。因此,XYZ公司將會再到時履約該買權並得到報酬為$5000*(196-190)=$30,000。氣候衍生性商品避險策略氣候衍生性商品避險策略以下介紹三種氣象衍生性商品避險策略，包括CDD&HDD交換、CDD&HDD選擇權及上下限選擇權(Collars)，以進一步使讀者瞭解一般公司如何利用氣象衍生性商品規避氣候風險，以使公司現金流量穩定化。C

41、DD&HDD交換交換 公司可利用交換契約來使公司營收趨於穩定。舉例來說，一製造廠一製造廠可賣出一交換合約(sell CDD,buy HDD)，當約定一特定期間內CDD或或HDD水準低於契約上協定之履約水準時，則該水準低於契約上協定之履約水準時，則該能源製造廠商將得到一特定金額之報酬能源製造廠商將得到一特定金額之報酬。反之，若HDD或CDD水準高於契約之履約水準時，則能源製造廠需支付給買方一特定金額買方一特定金額。由圖三可看出，將公司賣出的交換合約現金流，將公司賣出的交換合約現金流量與該製造廠的營收結合量與該製造廠的營收結合，使得製造廠的現金流量更加穩定。CDD&HDD選擇權選擇權 選擇權提供選

42、擇權買方有限損失，並保留上方無限獲利的優點。由表面看來選擇權比交換契約好，但實際上，選擇權買方必需事前支付一定金額權利金給賣方。在氣在氣候選擇權避險上候選擇權避險上，一，一冷氣製造商冷氣製造商可購買一可購買一HDD賣權，賣權，當當HDD低於一特定履約水準時，製造商將低於一特定履約水準時，製造商將可履約而獲利，可履約而獲利，並將此獲力用於補貼因氣候變化導致營收下降損失並將此獲力用於補貼因氣候變化導致營收下降損失，反之，若HDD高於一特定履約水準時，則製造廠商只損失事前支付之權利金.由圖四可看出廠商利用氣候選擇權避險後之現金流量，從圖四發現廠商已鎖住因氣候變化所導致損失，並且保留營運所創造出營收。

43、上下限氣候選擇權上下限氣候選擇權(Collars)上利用上下限選擇權契約可將公司營收鎖住於特定上下限上利用上下限選擇權契約可將公司營收鎖住於特定上下限範圍範圍，氣候選擇權是結合買權與賣權的氣候衍生性金融商，氣候選擇權是結合買權與賣權的氣候衍生性金融商品，舉例說明之：一製造廠購買一個低履約水準之賣權，品，舉例說明之：一製造廠購買一個低履約水準之賣權，其標的為以下雨量為指標，該製造廠同時出售一高履約水其標的為以下雨量為指標，該製造廠同時出售一高履約水準之買權，標的仍為下雨量。準之買權，標的仍為下雨量。假若下雨量在兩個履約水準內，則選擇權買方與賣方均不假若下雨量在兩個履約水準內，則選擇權買方與賣方均

44、不會有任何現金支出，然而假如下雨量低於賣權履約水準時，會有任何現金支出，然而假如下雨量低於賣權履約水準時，則該製造廠可獲利則該製造廠可獲利。假若下雨量超出買權之履約水準，則。假若下雨量超出買權之履約水準，則製造廠需支付現金給買權買方。因此，結合氣候上下限選製造廠需支付現金給買權買方。因此，結合氣候上下限選擇權的現金流量與該製造廠之營收，便可在兩個履約水準擇權的現金流量與該製造廠之營收，便可在兩個履約水準以外之氣候狀況創造出穩定之收入。圖五為該上下限氣候以外之氣候狀況創造出穩定之收入。圖五為該上下限氣候選擇權、公司營收與氣候關係圖。下限氣候選擇權選擇權、公司營收與氣候關係圖。下限氣候選擇權(Collars)經濟指數衍生性商品經濟指數衍生性商品