《债券与股票之评价》课件.ppt

1、1第六章第六章 債券與股票之評價債券與股票之評價 天马行空官方博客：http:/ 債券評價債券評價第二節第二節 股價模式股價模式 第四節第四節 效率市場假說效率市場假說 股股票票債債券券第三節第三節 股市行情導讀股市行情導讀 345第一節第一節 債券評價債券評價0123EEEN利息利息利息債券價格債券價格利息面額EEE期別期別固定收益債券的收支固定收益債券的收支 一般一般債券債券支付固定利息，支付固定利息，到期日到期日(Maturity Date)依依面額面額(Par Value)償還償還本金本金(Principal)給債給債權人。權人。利息收入為利息收入為 N 期之期之年金年金(Annuit

2、y)。6固定收益債券固定收益債券的價格可利用下列公式計算：的價格可利用下列公式計算：(1)每年付息之債券評價每年付息之債券評價其中其中 利息收入利息收入 INT =票面利率票面利率 債券面額債券面額 =(ic F)，YTM 為殖利率，為殖利率，N 為目前至到期日之期數。為目前至到期日之期數。7(2)半年付息之債券評價半年付息之債券評價半年付息一次債券的價格：半年付息一次債券的價格：當期收益率當期收益率(Current Yield)：8 例、債券價格之計算例、債券價格之計算 期限期限：5 年年(7,1998 6,2003)，面額面額：100,000 元元。票面利率票面利率：8%，半年付息一次，半

3、年付息一次，發行時發行時殖利率殖利率(YTM)：7%。發行時的債券價格為何？發行時的債券價格為何？98年7/199年00年01年02年03年7/17/11/17/17/11/11/17/11/11/1$4,000$4,000$4,000$4,000$100,000?2000 年年 7 月月 1 日殖利率上升為日殖利率上升為 9%，債券價格為何？，債券價格為何？2002 年年 4 月月 1 日殖利率下跌為日殖利率下跌為 6%，債券價格為何？，債券價格為何？9 1998 年年 7 月月 1 日發行時：日發行時：2000 年年 7 月月 1 日的價格：日的價格：98年7/199年00年01年02年0

4、3年7/17/11/17/17/11/11/17/11/11/1$4,000$4,000$4,000$4,000$100,000?10 2002 年年 4 月月 1 日時的價格：日時的價格：98年7/199年00年01年02年03年7/17/11/17/17/11/11/17/11/11/1$4,000$4,000$4,000$4,000$100,000?11到期日不同債券之價格變化到期日不同債券之價格變化 利率與債券期間之關係利率與債券期間之關係何者之價格受何者之價格受利率利率影響較大影響較大，長期長期或或短期短期債券債券？無論利率上升或下降無論利率上升或下降，長期長期債券的價格變動較大債券

5、的價格變動較大。12債券重要觀念債券重要觀念 債券價格不一定等於面額債券價格不一定等於面額F債券價格債券價格 面額面額 折價債券折價債券(Discount Bond)。F債券價格債券價格 面額面額 溢價債券溢價債券(Premium Bond)。債券價格與市場利率債券價格與市場利率F市場利率市場利率 殖利率殖利率 已流通債券價格已流通債券價格。F市場利率市場利率 殖利率殖利率 已流通債券價格已流通債券價格 。票面利率票面利率 殖利率殖利率 票面利率票面利率是約定的利率，為按期支付的固定比率。是約定的利率，為按期支付的固定比率。殖利率殖利率因發行公司而異，並隨時間與總體環境變動。因發行公司而異，並

6、隨時間與總體環境變動。132.零息債券價格的計算零息債券價格的計算 發發行行到到期期VBF零息債券零息債券(Zero Coupon Bond)不附息票，從不附息票，從發行至到期日為止，不支付利息，以折現出售發行至到期日為止，不支付利息，以折現出售。零息債券零息債券的發行價格計算：的發行價格計算：美國許多地方政府發行美國許多地方政府發行零息債券零息債券，而一些著，而一些著名企業也在名企業也在 1980 年代初開始發行年代初開始發行零息債券零息債券。14債券之報價債券之報價 3.債券之報價債券之報價 CORPORATION BONDS Cur YldVolClose Net Chg.Citicp

7、61/2 046.52 991/2+1/8ClevEl 83/4 058.7101011/8-5/8Coca-Cola 6 037.749 781/4+1/2當期收益率當期收益率票面利率票面利率成交量成交量 收盤價收盤價價格變動價格變動151.股票的真值股票的真值 第二節第二節 股價模式股價模式 公司支付股利之示意圖公司支付股利之示意圖 16如果每期的折現率相等，第如果每期的折現率相等，第 0 期的股票期的股票真值真值：上式是將未來的股利收入折現的計算，折現後的上式是將未來的股利收入折現的計算，折現後的現值現值(PV)即為即為真值真值，亦即理論股價，亦即理論股價。172.特別股股價模式特別股股

8、價模式 利用下列方式簡化：利用下列方式簡化：18012Ng(1+)P0*2g(1+)D0D033g(1+)D0Ng(1+)D0(每一期所支付的股利以固定比率成長)D0g(1+)D12g(1+)D1D1N-1g(1+)D1公司股利固定成長率之示意圖公司股利固定成長率之示意圖 3.戈登模式戈登模式 19(1)戈登模式與股價報酬率戈登模式與股價報酬率戈登模式戈登模式可寫為：可寫為：股價報酬率：股價報酬率：若若 k=r：上式代表企業的成長率應該反應在股價上。上式代表企業的成長率應該反應在股價上。20(2)戈登模式中成長率之估計戈登模式中成長率之估計上式假設公司的上式假設公司的股東權益報酬率股東權益報酬

9、率(ROE)不變，不變，在保留盈餘後，會達到過去在保留盈餘後，會達到過去 ROE 的獲利水準。的獲利水準。%Growth214.隨機漫步模式隨機漫步模式 Pt =Pt-1+e et，其中其中Pt-1 及及 Pt 分別為時間分別為時間 t-1 及時間及時間 t 的股價，的股價，e et 為時間為時間 t 的隨機誤差的隨機誤差隨機漫步隨機漫步(Random Walk)代表無法準確預測股價。代表無法準確預測股價。221.美國之股價報導美國之股價報導 52 Weeks Yld Vol Net Hi Lo Stock Sym Div%PE 100s Hi Lo Close Chg 13711/16 89

10、 IBM IBM 0.52 0.42 31 4338 12213/16 1191/2 1221/2 1/8 811/8 52 Merck MRK 1.36 1.85 27 2645 743/8 731/8 7315/16 5/16第三節第三節 股市行情導讀股市行情導讀 23道瓊工業指數道瓊工業指數(DJIA)的的 30 家家藍籌股藍籌股(Blue Chips)道瓊工業指數道瓊工業指數(Dow Jones Industrial Average,DJIA)採用採用 30 家大型公司計算指數。家大型公司計算指數。補述補述 24股價範圍股價範圍(P 代表股價代表股價)升降單位升降單位範範 例例 P$5

11、$0.01$4.89$4.90$4.91$5 P$15$0.05$10.0$10.05$10.10$15 P$50$0.10$40.0$40.1$40.2$50 P$150$0.50$80.0$80.5$81.0$150 P$1,000$1.00$180$181$182$1,000 P$5.00$1,000$1,005$1,010台灣股價漲跌單位台灣股價漲跌單位(檔次檔次)之規定之規定 2.台灣之股價報導台灣之股價報導 台灣台灣 2005 年年 3 月前之檔次規定月前之檔次規定25 台灣台灣 2005 年年 3 月後之檔次規定月後之檔次規定股價範圍股價範圍(P 代表股價代表股價)升降單位升降單

12、位範範 例例 P$10$0.01$4.89$4.90$4.91$10 P$50$0.05$10.0$10.05$10.10$50 P$100$0.10$80.0$80.1$80.2$100 P$500$0.50$180$180.5$181$500 P$1,000$1.00$580$581$582$1,000 P$5.00$1,000$1,005$1,010台灣股價漲跌單位台灣股價漲跌單位(檔次檔次)之規定之規定 26台灣證券行情表之意義台灣證券行情表之意義 次次一一日日最最低低最最高高開開盤盤漲漲跌跌漲漲停停收收盤盤成成交交筆筆數數跌跌停停平平均均每每筆筆張張數數成成交交數數量量(千千股股)今

13、今 日日前前一一日日52.50 45.8049.200.20 50.0049.0050.5016373.195,2354,314次一個營業日漲停價次一個營業日跌停價今日收盤價今日收盤價比前一個營業日收盤價多了二角今日的開盤價今日最高價今日最低價今日的成交筆數今日平均每筆張數5,2351,637今日成交張數前一個營業日的成交張數最最低低乖乖離離率率6 6日日去去年年來來平平均均量量交交易易所所本本益益比比期期末末股股本本(百百萬萬元元)65.02591248.2349.020.3068.002.3533.5040.3314088六日相對強弱指標一年來的最低價該公司的股價除以該公司普通股面額總值R

14、 RS SI I6 6日日平平均均值值1 10 0日日3 30 0日日6 6日日1 13 3日日最最高高為判斷公司規模的參考每股盈餘的估計值(PE)六天來的平均交易張數一年來的最高價十天來的平均收盤價三十天來的平均收盤價六日乖離率十三日乖離率(提供給使用技術分析的投資人參考用)27相對強弱指標相對強弱指標(RSI)及及乖離率乖離率(Bias)為技術指標：為技術指標：技術分析師通常建議技術分析師通常建議 RSI 及及乖離率乖離率過高過高 賣出賣出。28第四節第四節 效率市場假說效率市場假說 1.效率市場之意義效率市場之意義(1)效率市場下的價格反應效率市場下的價格反應EMH效率市場假說效率市場假

15、說(EMH)係指資本市場的資訊已反應於係指資本市場的資訊已反應於價格上。價格上。時間0t立即反應立即反應(A)時間0t反應遲鈍反應遲鈍(B)時間0t反應過度反應過度(C)價格價格價格資訊影響股價報酬率之型態資訊影響股價報酬率之型態 29-0.10-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.10-20-16-12-8-404812 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60 64 68 72 76 80 84 881178910653,41,2組別天報酬率未預期盈餘與股價報酬率未預期盈餘與股價報酬率 例例、未預期盈餘與效率市場未預期盈

16、餘與效率市場 30不同型態效率市場假說的資訊不同型態效率市場假說的資訊強強式式半半強強式式弱弱式式歷史資料過去及目前大眾所知的資訊過去及目前所有大眾和私有的資訊2.效率市場之型態效率市場之型態 弱式效率市場弱式效率市場(Weak Form Efficient Market)：過去過去的資的資訊訊(價格變化、交易量及其他價格變化、交易量及其他)已充分反應於價格上。已充分反應於價格上。半強式效率市場半強式效率市場(Semi-strong Form Efficient Market)：過過去及目前大眾皆知去及目前大眾皆知的資訊的資訊已充分反應於價格上。已充分反應於價格上。強式效率市場強式效率市場(S

17、trong Form Efficient Market)：過去及目過去及目前所有大眾或私有前所有大眾或私有的資訊的資訊已充分地反應於價格上。已充分地反應於價格上。31 例例 1、技術分析與效率市場技術分析與效率市場 以以技術分析技術分析來來判斷股價走勢是否合乎判斷股價走勢是否合乎效率市場假說效率市場假說？技術分析技術分析所使用的是過去資料，並不符合所使用的是過去資料，並不符合弱式效率市場假說弱式效率市場假說。例例 2、內線消息與效率市場內線消息與效率市場 利用利用內線消息內線消息從事股票買賣，往往獲利豐厚，此一現象是從事股票買賣，往往獲利豐厚，此一現象是否合乎否合乎效率市場假說效率市場假說？I

18、nsiders內線消息內線消息為私有資訊，利用為私有資訊，利用內線消息內線消息獲得超額利潤並不符合獲得超額利潤並不符合強式效率市場假說強式效率市場假說(但不違反但不違反弱式弱式或或半強式半強式假說假說)。323.效率市場之相關主題效率市場之相關主題(1)特定時間之交易特定時間之交易 元月份效應元月份效應：美國股市元月份的報酬率高於其他月份。：美國股市元月份的報酬率高於其他月份。每月效應每月效應：Ariel(1987)發現美國股市每個月前半個月的發現美國股市每個月前半個月的平均報酬率約為平均報酬率約為 4.3%，後半個月為，後半個月為 0。週末效應週末效應：先進國家股市週一的平均報酬率為負，而其

19、：先進國家股市週一的平均報酬率為負，而其他四天的平均報酬他四天的平均報酬為正為正。週末效應週末效應-.20-.100.10一二三四五星期%-2-1012345123456789101112%月(B)元月份效應元月份效應(A)33(2)公司規公司規模模報酬率報酬率R1tR2tR3tR4tR5tRmtR1,t-10.3330.2440.1430.1010.0200.184R2,t-10.3340.2520.1570.1220.0330.195R3,t-10.3250.2650.1750.1400.0510.207R4,t-10.3160.2620.1770.1390.0500.204R5,t-10

20、.2760.2300.1540.1220.0440.178Rm,t-10.3330.2620.1680.1300.0410.202大型及小型股票報酬率之交叉相關係數大型及小型股票報酬率之交叉相關係數 大型股領先小型股大型股領先小型股(交叉相關係數交叉相關係數 r r (R5,t-1，R1t)=0.276)，但反之則不然但反之則不然(交叉相關係數交叉相關係數 0.020)。34(3)財務比率財務比率 低低本益比本益比 高報酬率。高報酬率。高高股利率股利率 高報酬率。高報酬率。高高淨值市價比淨值市價比 高報酬率。高報酬率。不同淨值市價比之投資組合報酬率不同淨值市價比之投資組合報酬率 354.效率市

21、場與財務管理效率市場與財務管理 短期證券操作短期證券操作：如果弱式效率市場假說成立，一般公：如果弱式效率市場假說成立，一般公司不須積極地從事短期證券操作。司不須積極地從事短期證券操作。分析師之意見分析師之意見：美國證券分析師的建議影響股價的期間不：美國證券分析師的建議影響股價的期間不長，因此，管理者不必太過在乎分析師的動作。長，因此，管理者不必太過在乎分析師的動作。信號發射信號發射：公司與市場若存在資訊不對稱：公司與市場若存在資訊不對稱的狀況，管的狀況，管理者可傳遞有用的資訊給投資人，藉以調高股價。理者可傳遞有用的資訊給投資人，藉以調高股價。EMH 會計作業會計作業：管理者不應花費過多的心思來粉飾報表。：管理者不應花費過多的心思來粉飾報表。揭露資訊揭露資訊：公司不應刻意隱藏壞消息：公司不應刻意隱藏壞消息，否則消息宣佈後，否則消息宣佈後，股價下跌的程度更深、為時更久。股價下跌的程度更深、為時更久。異常現象異常現象：如果市場的現象與發行公司的一些事件會影響：如果市場的現象與發行公司的一些事件會影響股價，管理者必須注意這些現象的細節股價，管理者必須注意這些現象的細節。