《证券发行》课件.ppt

1、 （一）证券发行的定义（一）证券发行的定义 狭义上的证券发行，是在证券募集后，发狭义上的证券发行，是在证券募集后，发行人作成证券并交付给认购人的法律行为。行人作成证券并交付给认购人的法律行为。广义上的证券发行，包括了证券募集、资广义上的证券发行，包括了证券募集、资金缴纳、证券交付等一系列行为，其中，募集金缴纳、证券交付等一系列行为，其中，募集行为是起点。行为是起点。发行与募集行为的区分在日本、台湾证券发行与募集行为的区分在日本、台湾证券法中得到了体现。法中得到了体现。20062006年修正的台湾年修正的台湾“证券交易法证券交易法”第第7 7条规条规定：定：本法所本法所称募集称募集，谓发起人于谓

2、发起人于公司成立前或公司成立前或发行发行公司公司于发行于发行前，前，对对非特定人非特定人公开公开招募招募有价有价证券证券之之行为行为。该法第该法第8 8条规定：条规定：本法所本法所称发行称发行，谓发行谓发行人人于于募集募集后制作并后制作并交付，或以交付，或以帐簿划拨帐簿划拨方式交付方式交付有价证券有价证券之之行为行为。公司法公司法第第7777条：发起设立，是指由发起人认条：发起设立，是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。购公司应发行的全部股份而设立公司。募集设立，是指由发起人认购公司应发行股份的募集设立，是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募一

3、部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。集而设立公司。契约法对广义上证券发行的解释契约法对广义上证券发行的解释 发布招股说明书的性质？发布招股说明书的性质？投资者申购证券的性质？投资者申购证券的性质？投资者申购被最终确认的性质？投资者申购被最终确认的性质？投资者缴纳认购款项、发行人交付证券投资者缴纳认购款项、发行人交付证券的性质？的性质？（二）证券发行的分类（二）证券发行的分类 1.1.直接发行与间接发行直接发行与间接发行 2.2.设立发行与增资发行（新股发行）设立发行与增资发行（新股发行）3.3.公开发行与非公开发行公开发行与非公开发行 4.4.平价发行、溢价发行与折价发行

4、平价发行、溢价发行与折价发行 5.5.国内发行与国外发行国内发行与国外发行 区分标准：证券发行是否借助证券承销机区分标准：证券发行是否借助证券承销机构构 直接发行成本较低，但受到专业知识和销直接发行成本较低，但受到专业知识和销售渠道的限制，风险较高。售渠道的限制，风险较高。间接发行成本较高，成功可能也更高，是间接发行成本较高，成功可能也更高，是证券发行的主要方式。证券发行的主要方式。证券法证券法第第2828条：发行人向不特定对象条：发行人向不特定对象发行的证券，法律、行政法规规定应当由证券发行的证券，法律、行政法规规定应当由证券公司承销的，发行人应当同证券公司签订承销公司承销的，发行人应当同证

5、券公司签订承销协议。协议。区分标准是发行目的。区分标准是发行目的。公司法公司法第第7777条：发起设立，是指由发起人认条：发起设立，是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。购公司应发行的全部股份而设立公司。募集设立，是指由发起人认购公司应发行股份的募集设立，是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募一部分，其余股份向社会公开募集或者向特定对象募集而设立公司。集而设立公司。因此，设立发行可以分为发起设立发行和募集设因此，设立发行可以分为发起设立发行和募集设立发行。立发行。证券法证券法第第1313条：公司公开发行新股，条：公司公开发行新股，应当符合下列条

6、件：应当符合下列条件：（1 1）具备健全且运行良好的组织机构；）具备健全且运行良好的组织机构；（2 2）具有持续盈利能力，财务状况良好；）具有持续盈利能力，财务状况良好；（3 3）最近三年财务会计文件无虚假记载，）最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；无其他重大违法行为；（4 4）经国务院批准的国务院证券监督管）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。理机构规定的其他条件。区分标准是发行对象的范围。区分标准是发行对象的范围。公开发行亦称公募发行，是指发行人向不公开发行亦称公募发行，是指发行人向不特定的社会公众发售证券。特定的社会公众发售证券。不公开发行亦称私募发行，指

7、发行人通过不公开发行亦称私募发行，指发行人通过非公开的直接洽商方式，向少数以投资而非转非公开的直接洽商方式，向少数以投资而非转售为目的的特定对象发行证券的行为。售为目的的特定对象发行证券的行为。公开发行公开发行：方式公开化、对象公众化：方式公开化、对象公众化 （1 1）筹资潜力大；）筹资潜力大；（2 2）通常只有公开发行的证券方可申请在）通常只有公开发行的证券方可申请在证券交易所上市，因此，公开发行可以增强证证券交易所上市，因此，公开发行可以增强证券的流动性，有利于投资者和发行人。券的流动性，有利于投资者和发行人。缺点：发行过程较为复杂，成本较高。缺点：发行过程较为复杂，成本较高。在股份公司制

8、度发展初期，私募即已出在股份公司制度发展初期，私募即已出现，一段时间内是筹集资金的惟一方式。现，一段时间内是筹集资金的惟一方式。私募的特点决定其募集的资金有限。私募的特点决定其募集的资金有限。公募开始发展，但其也存在很多问题，公募开始发展，但其也存在很多问题，政府随之加强监管，严格监管本身也带来其政府随之加强监管，严格监管本身也带来其他成本。他成本。因此，在保护公众投资者利益的前提下，对因此，在保护公众投资者利益的前提下，对不涉及公众利益的证券发行，按照低于公开发行不涉及公众利益的证券发行，按照低于公开发行的标准要求，形成了证券法中的私募制度。的标准要求，形成了证券法中的私募制度。证券私募制度

9、的主要内容是：证券私募制度的主要内容是：（1 1）发行人发行证券以及投资者转售证券仅针）发行人发行证券以及投资者转售证券仅针对特定对象对特定对象 美国美国SEC Regulation DSEC Regulation D的的Rule 506Rule 506规定，仅有规定，仅有两类投资者可以认购私募发行的证券两类投资者可以认购私募发行的证券：（：（1 1）八类合）八类合格投资人（格投资人（accredited investoraccredited investor）及其关系人；（）及其关系人；（2 2）本人或其受托人为具备财务及投资经验的成熟投资人本人或其受托人为具备财务及投资经验的成熟投资人（S

10、ophisticated Purchaser or RepresentativeSophisticated Purchaser or Representative），），但不超过但不超过3535人。人。依台湾依台湾“证券交易法证券交易法”第第43436 6条规定，仅有三条规定，仅有三类人可以作为私募对象：类人可以作为私募对象：（1 1）银行业）银行业、票券、票券业、信托业、保险业业、信托业、保险业、证券证券业业或其他或其他经经主管主管机关机关核准之法人或核准之法人或机构机构。（2 2）符合主管符合主管机关机关所定所定条件条件之自然人、法人或之自然人、法人或基金。基金。（3 3）发行人）发行人或

11、其或其关系企业关系企业之董事、之董事、监察监察人及人及经经理理人。人。其中，（其中，（2 2）和（）和（3 3）之之应募应募人人总数总数，不得超過，不得超過3535人。人。关于是否具备特定对象资格的举证责任，关于是否具备特定对象资格的举证责任，美国法院及台湾监管部门均采取举证责任倒置，美国法院及台湾监管部门均采取举证责任倒置，进行证券私募的公司应负甄别认购者之责。进行证券私募的公司应负甄别认购者之责。（2 2）证券发行及转售采取非公开方式，）证券发行及转售采取非公开方式，不得采取一般性劝诱或广告方式不得采取一般性劝诱或广告方式 一般劝诱或广告包括下列各种方式：任何一般劝诱或广告包括下列各种方式

12、：任何登载于报纸、杂志、其他类似平面媒体或广播登载于报纸、杂志、其他类似平面媒体或广播电视媒体的广告、文章、通知或其他意思表达电视媒体的广告、文章、通知或其他意思表达形式；以一般劝诱或广告方式邀请不特定人参形式；以一般劝诱或广告方式邀请不特定人参加说明会或会议。加说明会或会议。（3 3）信息披露要求）信息披露要求 是否需要披露信息，取决于购买者是否具是否需要披露信息，取决于购买者是否具有自我保护能力。有自我保护能力。在美国，针对合格投资人，不要求发行人在美国，针对合格投资人，不要求发行人必须提供特定信息。针对成熟投资人，发行人必须提供特定信息。针对成熟投资人，发行人必须在投资人认购证券前提供必

13、须在投资人认购证券前提供Rule506(b)(1)(ii)Rule506(b)(1)(ii)所要求的信息，以及向发行所要求的信息，以及向发行人提问获取额外信息的机会。人提问获取额外信息的机会。在台湾，针对金融机构以及发行公司高管在台湾，针对金融机构以及发行公司高管人员，不要求提供信息。人员，不要求提供信息。（4 4）事后报备要求）事后报备要求 为发挥证券私募简便快捷的特点，美、台均不要为发挥证券私募简便快捷的特点，美、台均不要求发行人事前办理注册或核准手续，但事后应备案。求发行人事前办理注册或核准手续，但事后应备案。在美国，发行人依在美国，发行人依Regulation DRegulation

14、D出售第一批证券出售第一批证券后，必须向后，必须向SECSEC申报五份申报五份Form DForm D表格。表格。在台湾，非公开发行公司私募发行证券后无须报在台湾，非公开发行公司私募发行证券后无须报备。公开发行公司私募发行证券后，须于备。公开发行公司私募发行证券后，须于1515日内向证日内向证券期货委员会报备。券期货委员会报备。（5 5）私募证券转让限制）私募证券转让限制 特定对象购买证券的目的是投资而非转售。特定对象购买证券的目的是投资而非转售。目的判断标准：证券持有时间的长短。目的判断标准：证券持有时间的长短。如果特定对象于发行后迅速转让证券，该转售行如果特定对象于发行后迅速转让证券，该转

15、售行为可视为发行的延续，该特定对象可视为发行人利用为可视为发行的延续，该特定对象可视为发行人利用的中介，即的中介，即“承销商承销商”，而发行人利用承销商销售证，而发行人利用承销商销售证券逾越了私募的范围。券逾越了私募的范围。我国我国证券法证券法对私募的规定对私募的规定 证券法证券法第第1010条条 公开发行证券，公开发行证券，必须符合法必须符合法律、行政法规规定的条件律、行政法规规定的条件，并，并依法报经国务院证券监依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。准，任何单位和个人不得公开发行证

16、券。有下列情形之一的，为公开发行：有下列情形之一的，为公开发行：（一）（一）向不特定对象向不特定对象发行证券的；发行证券的；（二）向（二）向特定对象特定对象发行证券累计超过发行证券累计超过200200人的；人的；（三）法律、行政法规规定的其他发行行为。（三）法律、行政法规规定的其他发行行为。非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。相公开方式。证券法证券法第第1313条第条第2 2款：上市公司非公开发行款：上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证

17、券监督管理机构理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。核准。中国证监会中国证监会20062006年年5 5月制定的月制定的上市公司证券发上市公司证券发行管理办法行管理办法第第3737条规定：非公开发行股票的特定条规定：非公开发行股票的特定对象应当符合下列规定：对象应当符合下列规定：（1 1）特定对象符合股东大会决议规定的条件；）特定对象符合股东大会决议规定的条件；（2 2）发行对象不超过十名。）发行对象不超过十名。发行对象为境外战略投资者的，应当经国务院发行对象为境外战略投资者的，应当经国务院相关部门事先批准。相关部门事先批准。现行规定存在下列问题：现行规定存在下列问题：（1 1）何

18、谓特定对象？）何谓特定对象？（2 2）何谓）何谓“公开劝诱公开劝诱”、“变相公开变相公开”？（3 3）发行人是否应向特定对象披露信息？）发行人是否应向特定对象披露信息？（4 4）上市公司私募发行须事先核准，与私募发行制度）上市公司私募发行须事先核准，与私募发行制度的初衷是否吻合？的初衷是否吻合？（5 5）公开发行但未上市公司私募发行证券，应事先核）公开发行但未上市公司私募发行证券，应事先核准还是事后报备？准还是事后报备？（6 6）非公开发行公司私募发行，事前核准还是事后报）非公开发行公司私募发行，事前核准还是事后报备？备？（7 7）缺乏私募证券转让限制制度。）缺乏私募证券转让限制制度。首次公开

19、发行（首次公开发行（IPOIPO）首先公开发行，是指发行人第一次向社会首先公开发行，是指发行人第一次向社会公开发行证券。公开发行证券。根据根据公司法公司法和和证券法证券法，首次公开，首次公开发行包括发行包括：（1 1）募集设立中的向社会公众募集；）募集设立中的向社会公众募集；（2 2）发起设立或向特定对象募集设立的）发起设立或向特定对象募集设立的股份有限公司向社会公众发行新股。股份有限公司向社会公众发行新股。中国证监会中国证监会首次公开发行股票并上市管理办首次公开发行股票并上市管理办法法第第8 8条：发行人应当是依法设立且合法存续的股条：发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。份有限公司

20、。经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股份有限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股票。票。第第9 9条：发行人自股份有限公司成立后，持续经条：发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在营时间应当在3 3年以上，但经国务院批准的除外。年以上，但经国务院批准的除外。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。公司成立之日起计算。由于股票上市后的交易价格通常要高于面由

21、于股票上市后的交易价格通常要高于面额，平价发行能使投资者获得额外收益，但发额，平价发行能使投资者获得额外收益，但发行人筹集资金较少。行人筹集资金较少。公司法公司法第第127127条：股票发行价格可以条：股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。于票面金额。1998 1998年年证券法证券法第第2828条：条：“股票发行采股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院证券监督管理机证券公司协商确定，报国务院证券监督管理机构核准。构核准。”20042004年年8

22、8月月2828日，第十届全国人民代表大日，第十届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议决定对该条作如下会常务委员会第十一次会议决定对该条作如下修改：修改：“股票发行采取溢价发行的，其发行价股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定。格由发行人与承销的证券公司协商确定。”一般认为，禁止折价发行的目的在于保持一般认为，禁止折价发行的目的在于保持公司资本的真实性。公司资本的真实性。股份是公司资本的等额划分，购买股票就股份是公司资本的等额划分，购买股票就等于股东支付了其所代表的该部分资本。等于股东支付了其所代表的该部分资本。如果低于票面金额购买股票，表明股东并如果低于票面金额购

23、买股票，表明股东并未全额履行出资义务。未全额履行出资义务。国内发行：证券发行人在国内国内发行：证券发行人在国内证券市场发行证券，如证券市场发行证券，如A A股。股。国外发行：证券发行人在国外国外发行：证券发行人在国外证券市场发行证券，如证券市场发行证券，如H H股。股。证券发行尤其是公开发行牵涉众多投资者，证券发行尤其是公开发行牵涉众多投资者，各国均对证券发行实施一定的监管。各国均对证券发行实施一定的监管。由于背景与理念的不同，证券发行审核主由于背景与理念的不同，证券发行审核主要存在两种体制：即注册制与核准制。要存在两种体制：即注册制与核准制。（一）注册制（一）注册制 1.1.定义定义 又称申

24、报制、登记制、公开主义或形式主义，是又称申报制、登记制、公开主义或形式主义，是指发行人在发行证券前应向证券监管机构申报，证券指发行人在发行证券前应向证券监管机构申报，证券监管机构对申报材料监管机构对申报材料不负实质审查义务不负实质审查义务，不对证券价，不对证券价值作任何判断。若证券监管机构未提出补充或修订意值作任何判断。若证券监管机构未提出补充或修订意见，或未以命令阻止注册生效，发行人即可发行证券。见，或未以命令阻止注册生效，发行人即可发行证券。理念：证券发行只受信息披露制度的约束，投资理念：证券发行只受信息披露制度的约束，投资者风险自负。者风险自负。根据美国根据美国19331933年证券法年

25、证券法，股票发行分为三个，股票发行分为三个阶段：阶段：（1 1）文件提交阶段；）文件提交阶段；（2 2）注册生效等待阶段。）注册生效等待阶段。SECSEC审核申报文件，如审核申报文件，如果没有异议，申请于提交果没有异议，申请于提交2020日后或日后或SECSEC决定的更早的决定的更早的日期生效。日期生效。SECSEC认为文件有不充分、不确切之处，可认为文件有不充分、不确切之处，可以向申报人核实或提出补充、修订的要求。如果以向申报人核实或提出补充、修订的要求。如果SECSEC认为存在虚假记载等情况，可以发出生效终止令，在认为存在虚假记载等情况，可以发出生效终止令，在申报人按要求修订后可以解除终止

26、令。申报人按要求修订后可以解除终止令。（3 3）正式发行阶段。）正式发行阶段。日本证券交易法日本证券交易法第第4 4条第条第1 1款规定：有价证券款规定：有价证券的募集或推销，在发行人未向大藏大臣就该有价证券的募集或推销，在发行人未向大藏大臣就该有价证券的募集或推销进行呈报时，不得进行。的募集或推销进行呈报时，不得进行。该法第该法第8 8条第条第1 1款规定：大藏大臣受理提交的呈报款规定：大藏大臣受理提交的呈报书之日书之日1515日内产生效力。日内产生效力。第第9 9条规定：大藏大臣认为呈报书在形式上不完备，条规定：大藏大臣认为呈报书在形式上不完备，或该文件应记载的重要事项不充分，可以命令呈报

27、人或该文件应记载的重要事项不充分，可以命令呈报人提交订正报告书。在重要事项上有虚假记载时，可以提交订正报告书。在重要事项上有虚假记载时，可以命令呈报人提交订正报告书，在认为必要时，可以命命令呈报人提交订正报告书，在认为必要时，可以命令呈报人停止提交的呈报书的效力。如果呈报人按照令呈报人停止提交的呈报书的效力。如果呈报人按照规定提交了订正报告书，且大藏大臣认为适当时，可规定提交了订正报告书，且大藏大臣认为适当时，可解除停止生效命令。解除停止生效命令。2.2.优点优点 （1 1）简化审核程序，减轻证券监管机关的负担；）简化审核程序，减轻证券监管机关的负担；（2 2）减少证券募集时间，降低发行成本，

28、也有助）减少证券募集时间，降低发行成本，也有助于发行人及时抓住商业机会；于发行人及时抓住商业机会；（3 3）促使投资者提高判断能力，减少对政府的依）促使投资者提高判断能力，减少对政府的依赖。赖。3.3.弊端弊端 对不成熟的投资者具有较大风险。对不成熟的投资者具有较大风险。4.4.实施的基础条件实施的基础条件 注册制对证券市场以及各方当事人的要求注册制对证券市场以及各方当事人的要求都比较高，实施应满足下列条件：都比较高，实施应满足下列条件：（1 1）效率较高的市场机制）效率较高的市场机制 （2 2）法律较完备）法律较完备 （3 3）承销商及其他中介机构具有较强的）承销商及其他中介机构具有较强的自

29、律能力自律能力 （4 4）投资者较为成熟）投资者较为成熟 （二）核准制（二）核准制 1.1.定义定义 又称实质审查主义或实质管理原则，发行人不又称实质审查主义或实质管理原则，发行人不仅需要履行信息披露义务，而且必须符合相应条件，仅需要履行信息披露义务，而且必须符合相应条件，且只有在得到证券监管机构的核准后才能发行证券。且只有在得到证券监管机构的核准后才能发行证券。证券监管机构不仅审查信息的真实、准确、完整性，证券监管机构不仅审查信息的真实、准确、完整性，还对证券的投资价值进行实质审查。还对证券的投资价值进行实质审查。理念：投资者的有限理性需要政府介入。理念：投资者的有限理性需要政府介入。2.2

30、.优点优点 保证发行的证券具有一定的投资价值，防止垃圾保证发行的证券具有一定的投资价值，防止垃圾证券进入市场。证券进入市场。3.3.缺点缺点 （1 1）导致监管机构负荷过重，在证券发行种类）导致监管机构负荷过重，在证券发行种类和数量日益增加的情况下，可能导致证券发行质量存和数量日益增加的情况下，可能导致证券发行质量存在问题，违背设定核准制的初衷。在问题，违背设定核准制的初衷。（2 2）造成投资者对政府的依赖心理，不利于培）造成投资者对政府的依赖心理，不利于培育成熟的投资者群体；育成熟的投资者群体；（3 3）法定条件是一体适用的，而发行申请人遍）法定条件是一体适用的，而发行申请人遍布各行业。布各

31、行业。相对而言，注册制比较符合效率原则，核准制比较相对而言，注册制比较符合效率原则，核准制比较符合安全原则。符合安全原则。目前，多数国家采取注册制，包括美、英、德、日、目前，多数国家采取注册制，包括美、英、德、日、法、意、澳、加、荷、巴、新加坡、菲。法、意、澳、加、荷、巴、新加坡、菲。新西兰、瑞典、瑞士等国采取核准制。新西兰、瑞典、瑞士等国采取核准制。台湾台湾19881988年修订年修订“证券交易法证券交易法”时兼采核准制与注时兼采核准制与注册制，但册制，但20062006年修订该法时采注册制。年修订该法时采注册制。（三）我国的证券发行审核制度（三）我国的证券发行审核制度 自我国证券市场产生之

32、初，就实行严格的审批制。自我国证券市场产生之初，就实行严格的审批制。例如，例如，19901990年年1111月月2727日由上海市人民政府颁布的日由上海市人民政府颁布的上海市证券交易管理办法上海市证券交易管理办法第第7 7条明确规定：条明确规定：“凡在凡在本市发行证券，必须取得主管机关批准。未经批准，本市发行证券，必须取得主管机关批准。未经批准，禁止发行证券。禁止发行证券。”1993 1993年年股票发行与交易管理暂行条例股票发行与交易管理暂行条例也采用也采用审批制。审批制。“在国家下达的发行规模内，地方政府对地方企在国家下达的发行规模内，地方政府对地方企业的发行申请进行审批，中央企业主管部门

33、在与申请业的发行申请进行审批，中央企业主管部门在与申请人所在地地方政府协商后对中央企业的发行申请进行人所在地地方政府协商后对中央企业的发行申请进行审批；地方政府、中央企业主管部门应当自收到发行审批；地方政府、中央企业主管部门应当自收到发行申请之日起申请之日起3030个工作日内作出审批决定，并抄报证券个工作日内作出审批决定，并抄报证券委；被批准的发行申请，送证监会复审；证监会应当委；被批准的发行申请，送证监会复审；证监会应当自收到复审申请之日起自收到复审申请之日起2020个工作日内出具复审意见书，个工作日内出具复审意见书，并将复审意见书抄报证券委；经证监会复审同意的，并将复审意见书抄报证券委；经

34、证监会复审同意的，申请人应当向证券交易所上市委员会提出申请，经上申请人应当向证券交易所上市委员会提出申请，经上市委员会同意接受上市，方可发行股票。市委员会同意接受上市，方可发行股票。1993 1993年开始，审批制表现为具有浓厚计划年开始，审批制表现为具有浓厚计划经济色彩的经济色彩的“额度制额度制”。国务院证券管理部门确定每年发行的总额国务院证券管理部门确定每年发行的总额度，再分配给各省以及行业主管部门，并由它度，再分配给各省以及行业主管部门，并由它们选择和确定可以发行股票的企业（主要是国们选择和确定可以发行股票的企业（主要是国有企业）。有企业）。1996 1996年开始，年开始，“额度制额度

35、制”转为转为“指标管理指标管理”，采取，采取“总量控制、限报家数总量控制、限报家数”的办法。的办法。国务院证券管理部门确定可发行上市的企国务院证券管理部门确定可发行上市的企业家数，然后向省级政府和行业主管部门下达业家数，然后向省级政府和行业主管部门下达家数指标，后者推荐预选企业，并报送企业预家数指标，后者推荐预选企业，并报送企业预选申报材料。选申报材料。审批制存在的问题审批制存在的问题 （1 1）限制发行规模。）限制发行规模。（2 2）“地方主义地方主义”导致发行股票的导致发行股票的质量极其低下。质量极其低下。（3 3）腐败行为。）腐败行为。湖北康赛案件湖北康赛案件 康赛集团的前身是湖北省黄石

36、市服装厂。康赛集团的前身是湖北省黄石市服装厂。19931993年年1212月，国家经贸委某副主任应康赛集团公司党委书记张建月，国家经贸委某副主任应康赛集团公司党委书记张建萍的要求，出面为康赛公司股票上市一事说情，使康赛萍的要求，出面为康赛公司股票上市一事说情，使康赛公司被批准为规范化股份制试点单位，具有股票优先上公司被批准为规范化股份制试点单位，具有股票优先上市资格。市资格。19961996年，时任全国政协委员的康赛公司总经理童施年，时任全国政协委员的康赛公司总经理童施建在北京又找到当时的中国纺织总会负责人出面向中国建在北京又找到当时的中国纺织总会负责人出面向中国证监会做工作，竟然签发了本来不

37、是中国纺织总会直属证监会做工作，竟然签发了本来不是中国纺织总会直属企业的推荐上市文件。企业的推荐上市文件。姓名姓名 徐鹏航徐鹏航 原国家经贸委副主任原国家经贸委副主任 违纪事实违纪事实 受贿康赛股票受贿康赛股票12.112.1万股，获利万股，获利113113万元万元 所受处分所受处分 撤职，留党察看两年撤职，留党察看两年 姓名姓名 吴文英吴文英 原中国纺织总会会长原中国纺织总会会长 违纪事实违纪事实 受贿受贿1010万股内部职工股，获利万股内部职工股，获利8989万余元万余元 所受处分所受处分 撤销全国政协常委资格，留党撤销全国政协常委资格，留党察看两年察看两年 姓名姓名 陈家杰陈家杰 湖北省

38、黄石市原市委书记、市人大湖北省黄石市原市委书记、市人大常委会主任（正厅级）常委会主任（正厅级）违纪事实违纪事实 违规购买康赛原始股票违规购买康赛原始股票5 5万股，获利万股，获利3535万元万元 所受处分所受处分 有期徒刑有期徒刑6 6年年 姓名姓名 张维先张维先 原湖北省政府副秘书长原湖北省政府副秘书长 违纪事实违纪事实 收受康赛内部职工股收受康赛内部职工股50005000股股 所受处分所受处分 留党察看两年留党察看两年 姓名姓名 贾虹贾虹 原湖北省民政厅副厅长原湖北省民政厅副厅长 违规购买康赛内部职工股票违规购买康赛内部职工股票1 1万股，从中获利万股，从中获利4 4万万元，并收受现金元，

39、并收受现金 5 5万万 所受处分所受处分 留党察看一年，降低一档职务工资和一留党察看一年，降低一档职务工资和一级级别工资，职级降为正处级级级别工资，职级降为正处级 蓝田股份案蓝田股份案 沈阳蓝田股份公司成立于沈阳蓝田股份公司成立于19921992年，年，19961996年，并非年，并非农业部直属企业的蓝田公司从农业部获得农业部直属企业的蓝田公司从农业部获得30003000万股上万股上市指标，并于市指标，并于6 6月月1818日在上海证券交易所上市。日在上海证券交易所上市。经查，经查，19951995年间，农业部总经济师兼财务司司长年间，农业部总经济师兼财务司司长孙鹤龄利用职务便利，为沈阳蓝田股

40、份有限公司通过孙鹤龄利用职务便利，为沈阳蓝田股份有限公司通过农业部申请公开发行股票提供了便利。蓝田公司上市农业部申请公开发行股票提供了便利。蓝田公司上市后，孙鹤龄的女儿、妻妹经孙鹤龄同意并介绍，用后，孙鹤龄的女儿、妻妹经孙鹤龄同意并介绍，用1010万元从蓝田公司购买了万元从蓝田公司购买了8 8万股内部职工股，抛售后，获万股内部职工股，抛售后，获取非法利益共计取非法利益共计488488万余元。万余元。20072007年，孙被北京二中院判处年，孙被北京二中院判处8 8年有期徒刑。年有期徒刑。万燕华，农业部原财务司副司长，在蓝田案全面万燕华，农业部原财务司副司长，在蓝田案全面曝光的第二年，即曝光的第

41、二年，即20022002年赴美国学习，至今滞留境外年赴美国学习，至今滞留境外未归。农业部办公厅一位官员介绍，万燕华因嫌涉蓝未归。农业部办公厅一位官员介绍，万燕华因嫌涉蓝田案现已被开除公职；田案现已被开除公职；王法雄，中央组织部原政策法规局局长兼研究室王法雄，中央组织部原政策法规局局长兼研究室主任主任(正局级正局级)，接受蓝田集团董事长，接受蓝田集团董事长“托请托请”为其上为其上市提供便利，获利市提供便利，获利10001000多万。多万。荆州市原市长助理韩从银（曾任洪湖市市长），荆州市原市长助理韩从银（曾任洪湖市市长），先后先后6 6次收受蓝田股份原董事长瞿兆玉等人的贿赂款次收受蓝田股份原董事长

42、瞿兆玉等人的贿赂款1616万元，万元，20042004年年2 2月一审获刑月一审获刑6 6年。年。审批制下的证监会落马官员审批制下的证监会落马官员 （1 1）鲁晓龙）鲁晓龙 19951995年春节前后，山东泰安市先后有七八名厅局级干部、年春节前后，山东泰安市先后有七八名厅局级干部、2020多名处级干部被逮捕，原因是泰山石油在多名处级干部被逮捕，原因是泰山石油在19931993年上市时引发年上市时引发的行贿受贿案件。的行贿受贿案件。因该案牵扯出来的一个受贿对象，是在案发前担任中国证因该案牵扯出来的一个受贿对象，是在案发前担任中国证监会上市部副主任的鲁晓龙。监会上市部副主任的鲁晓龙。鲁晓龙夫妻感情

43、不太好，鲁因此与中央电视台的一名女主鲁晓龙夫妻感情不太好，鲁因此与中央电视台的一名女主持人关系密切，日常开销很大，据称鲁正是因此放松了自我约持人关系密切，日常开销很大，据称鲁正是因此放松了自我约束，接受了泰山石油徐洪波的贿赂。当时泰山石油正在筹划上束，接受了泰山石油徐洪波的贿赂。当时泰山石油正在筹划上市，徐洪波花了市，徐洪波花了2020多万元为鲁晓龙买了一辆价值多万元为鲁晓龙买了一辆价值2020多万元的汽多万元的汽车。车。案发后，鲁晓龙被判入狱案发后，鲁晓龙被判入狱1313年。年。时任国务院副总理朱镕基曾对此事作过很长的一段批示，时任国务院副总理朱镕基曾对此事作过很长的一段批示，要求证监机构加

44、强教育，严防行贿受贿行为。要求证监机构加强教育，严防行贿受贿行为。（2 2）钟志伟）钟志伟 鲁晓龙案发后不久，中国证监会上市部鲁晓龙案发后不久，中国证监会上市部副处长钟志伟又被逮捕，原因是接受了湖北副处长钟志伟又被逮捕，原因是接受了湖北一家上市企业的贿赂。一家上市企业的贿赂。钟志伟接受了大约钟志伟接受了大约4 4万股原始股，最终因万股原始股，最终因受贿罪被判处有期徒刑受贿罪被判处有期徒刑3 3年。年。钟志伟案发后，朱镕基大发雷霆，口头钟志伟案发后，朱镕基大发雷霆，口头指示说：指示说：“如果证监会再出一个，主席马上如果证监会再出一个，主席马上下台。下台。”（3 3）高良玉）高良玉 1995 19

45、95年下半年，证监会纪检部门又接到北京市检年下半年，证监会纪检部门又接到北京市检察院的通知，时年察院的通知，时年3030岁的发行部副处长高良玉涉嫌受岁的发行部副处长高良玉涉嫌受贿。涉案缘由也是向拟上市企业购买原始股，上市之贿。涉案缘由也是向拟上市企业购买原始股，上市之后卖出赚取差价。后卖出赚取差价。据称据称“由于情节较轻由于情节较轻”，最终检察机关同意中国，最终检察机关同意中国证监会自行处理此案，但提出要求：高良玉绝不能在证监会自行处理此案，但提出要求：高良玉绝不能在中国证监会继续工作。中国证监会继续工作。中国证监会最终没有按检察机关提出的意见进行中国证监会最终没有按检察机关提出的意见进行处理

46、。高良玉继续在证监会工作，直至处理。高良玉继续在证监会工作，直至19981998年年3 3月进入月进入南方基金管理公司，最初任副总经理，后任总经理。南方基金管理公司，最初任副总经理，后任总经理。（4 4）刘明，）刘明，19941994年进入中国证监会任发行部副主年进入中国证监会任发行部副主任，曾在国家科委火炬办工作。任，曾在国家科委火炬办工作。19991999年下半年，时任上海证券交易所专员办主任的年下半年，时任上海证券交易所专员办主任的刘明，被要求接受中纪委调查。经查，湖北省一批上市刘明，被要求接受中纪委调查。经查，湖北省一批上市企业都与刘明案有关，这些企业也采用向当事人或亲属企业都与刘明案

47、有关，这些企业也采用向当事人或亲属行贿原始股的办法，从而获得最终的上市资格。调查结行贿原始股的办法，从而获得最终的上市资格。调查结果显示，刘明本人没有收受贿赂，但刘的两名刘姓亲属果显示，刘明本人没有收受贿赂，但刘的两名刘姓亲属的账户上分别有的账户上分别有10001000多万元和多万元和700700多万元不明来源的现多万元不明来源的现金，两个账户后被冻结，两名亲属则逃到国外。金，两个账户后被冻结，两名亲属则逃到国外。中国证监会处分结论：中国证监会处分结论：“开除公职，开除党籍开除公职，开除党籍”。1998 1998年年证券法证券法第第1010条规定，公开发行证券，条规定，公开发行证券，必须符合法

48、律、行政法规规定的条件，并依法报经国必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准或务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准或者审批；未经依法核准或者审批，任何单位和个人不者审批；未经依法核准或者审批，任何单位和个人不得向社会公开发行证券。得向社会公开发行证券。第第1111条规定，公开发行股票，必须依照公司法规条规定，公开发行股票，必须依照公司法规定的条件，报经国务院证券监督管理机构核准。定的条件，报经国务院证券监督管理机构核准。发行公司债券，必须依照公司法规定的条件，报经国发行公司债券，必须依照公司法规定的条件，报经国务院授权的部门审批。务院授

49、权的部门审批。法律规定上，审批制转向审批与核准双轨法律规定上，审批制转向审批与核准双轨制。制。实际操作中，股票发行仍以计划审批制为实际操作中，股票发行仍以计划审批制为主。主。20002000年年3 3月月1616日，日，中国证监会股票发行中国证监会股票发行核准程序核准程序颁布实施，核准制正式确立。颁布实施，核准制正式确立。20012001年年3 3月月1717日，证监会取消额度和指标日，证监会取消额度和指标控制，控制，“通道制通道制”开始实施。开始实施。“通道制通道制”的主要做法：证监会向各综的主要做法：证监会向各综合类券商下达可推荐的企业数量，只要具有主合类券商下达可推荐的企业数量，只要具有

50、主承销商资格，就可获得承销商资格，就可获得2 2至至9 9个通道。个通道。“过会一家，递增一家过会一家，递增一家”，20022002年春节年春节后改为后改为“发行一家，递增一家发行一家，递增一家”。仍然具有计划经济主义平均分配的色彩；仍然具有计划经济主义平均分配的色彩；导致大量企业的发行受阻，尤其是一些中小企导致大量企业的发行受阻，尤其是一些中小企业。业。（2 2）保荐人制。）保荐人制。20042004年年2 2月月1 1日，日，证券发行上市保荐制度暂行办证券发行上市保荐制度暂行办法法正式施行。正式施行。保荐制度又称保荐人制度，保荐人（券商）负责保荐制度又称保荐人制度，保荐人（券商）负责发行人