第七章风险与资产定价课件.ppt
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1、2023-2-16金融市场学第七章风险与定价1第七章第七章 风险、定价与市场理论风险、定价与市场理论 v利息、年金与证券定价利息、年金与证券定价v风险与风险衡量风险与风险衡量v资产组合理论资产组合理论v资产定价理论资产定价理论v市场规律与投资理论市场规律与投资理论2023-2-16金融市场学第七章风险与定价2第一节第一节 年金与证券定价年金与证券定价 v一、利息与利率一、利息与利率v1、利息是资金时间价值的体现。、利息是资金时间价值的体现。v2、利率、利率=无风险利率无风险利率+风险溢价。风险溢价。无风险利率是无风险的机会成本的补偿(现在我国无风险利率是无风险的机会成本的补偿(现在我国可用银行
2、存款利率,以后可能会像发达国家那样用可用银行存款利率,以后可能会像发达国家那样用国债利率),这部分应该包含通胀因素;国债利率),这部分应该包含通胀因素;风险溢价是指对一些可能的突发性风险的补偿,如风险溢价是指对一些可能的突发性风险的补偿,如信用风险、流动性风险和期限风险等。信用风险、流动性风险和期限风险等。不同的利率的风险溢价可以不一样,但无风险利率不同的利率的风险溢价可以不一样,但无风险利率的部分必然相同的部分必然相同 2023-2-16金融市场学第七章风险与定价3二、二、现值、终值和贴现率现值、终值和贴现率 v1 1、现值和终值、现值和终值v一笔资金在一段期限的起点的价值就是现值,一笔资金
3、在一段期限的起点的价值就是现值,期限的终点的价值就是终值期限的终点的价值就是终值v复利更能体现资金的时间价值,所以现值和终复利更能体现资金的时间价值,所以现值和终值计算更多地使用复利。值计算更多地使用复利。v贴现率则是已知终值求现值的折算率。贴现率则是已知终值求现值的折算率。v按复利原理计算:按复利原理计算:v按单利原理计算:按单利原理计算:期限利率终值现值)(1期限利率现值终值)(1)(期限贴现率终值现值12023-2-16金融市场学第七章风险与定价4v2 2、终值理论运用最多的是年金计算,、终值理论运用最多的是年金计算,同时年同时年金公式也被广泛运用到各种资产的定价模型中。金公式也被广泛运
4、用到各种资产的定价模型中。v(1)普通年金:保险金、退休金、租金等)普通年金:保险金、退休金、租金等v普通年金的特征:普通年金的特征:每期现金流金额和时间间隔固定不变每期现金流金额和时间间隔固定不变 支付期限为有限期限支付期限为有限期限 每期现金流发生在期末每期现金流发生在期末 每期贴现率相同每期贴现率相同v即即nrCrCrCrCPV111132nrrrCPV1112023-2-16金融市场学第七章风险与定价5v(2)永续年金:每期固定支付的无期限)永续年金:每期固定支付的无期限资金形式,如优先股、永久性债券等。资金形式,如优先股、永久性债券等。v(3)永续增长年金:每期支付按固定比)永续增长
5、年金:每期支付按固定比率增长。率增长。v(4)延期支付年金:未来某个时期才开)延期支付年金:未来某个时期才开始支付的现金流。要对按普通年金方式始支付的现金流。要对按普通年金方式计算出的现值再进行一次贴现。计算出的现值再进行一次贴现。32111rCrCrCPVrCPV 即grCPV2023-2-16金融市场学第七章风险与定价6三、证券定价基础三、证券定价基础v按收益资本化理论和现值理论按收益资本化理论和现值理论 收益资本化可以使证券收益率变动有参照标收益资本化可以使证券收益率变动有参照标准,体现收益率向市场利率收敛的规律;现准,体现收益率向市场利率收敛的规律;现值理论使按收益资本化计算出来的未来
6、价值值理论使按收益资本化计算出来的未来价值量可以折换在一定的现值,以此确定市场流量可以折换在一定的现值,以此确定市场流通价格。通价格。v1、债券定价:、债券定价:v(1)一次还本付息债券:)一次还本付息债券:为规定本利和为理论流通价格或,APNrAPrAPBBnB112023-2-16金融市场学第七章风险与定价7v(2)分次付息一次还本债券:)分次付息一次还本债券:v(3)定期付息的永久性债券:(永续年)定期付息的永久性债券:(永续年金公式)金公式)为债券面额为利息支付次数为定期支付的利息其中MtCrMrCPnnttB111rCPB2023-2-16金融市场学第七章风险与定价82、股票定价、股
7、票定价v(1)优先股:(同定期付息的永久债券)优先股:(同定期付息的永久债券)v(2)普通股:红利贴现模型)普通股:红利贴现模型v(3)红利稳定增长的普通股:红利稳定增)红利稳定增长的普通股:红利稳定增长模型(永续增长年金模型)长模型(永续增长年金模型)为优先股股息其中PSPSPSD:rDP1221111tttSSrDPrDrDP即grDPS12023-2-16金融市场学第七章风险与定价9第二节第二节 风险与风险计量风险与风险计量v一、风险与风险度量一、风险与风险度量v风险是未来结果的不确定性,投资风险风险是未来结果的不确定性,投资风险是估计的各种未来投资收益率与期望收是估计的各种未来投资收益
8、率与期望收益率的偏离程度,因而可以用统计学中益率的偏离程度,因而可以用统计学中的均值的均值-方差理论来进行计量。方差理论来进行计量。v风险度量方法:先估计可能出现的不同风险度量方法:先估计可能出现的不同收益率,再运用估计收益率和相对应的收益率,再运用估计收益率和相对应的先验概率计算出期望收益率,最后计算先验概率计算出期望收益率,最后计算期望收益率与估计收益率的标准差。期望收益率与估计收益率的标准差。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价10先验概率表示不同收益率对应的表示期望收益率表示估计收益率即风险范围表示标准差iiniiiprr,prr21122023-2-16金融市场学第七章风险与
9、定价11二、风险类型二、风险类型v系统风险和非系统风险:前者会对所有证券产系统风险和非系统风险:前者会对所有证券产生影响,后者可能只对一种产生影响。生影响,后者可能只对一种产生影响。市场风险和货币风险是系统风险,企业风险和财务市场风险和货币风险是系统风险,企业风险和财务风险是非系统风险,此外还有道德风险、法律风险、风险是非系统风险,此外还有道德风险、法律风险、政治风险等非系统风险。政治风险等非系统风险。v系统风险无法通过资产组合来规避,而非系统系统风险无法通过资产组合来规避,而非系统风险可能用投资组合规避。风险可能用投资组合规避。v风险防范:风险分散策略(通过组合规避系统风险防范:风险分散策略
10、(通过组合规避系统风险)、风险对冲操作(利用衍生工具等)。风险)、风险对冲操作(利用衍生工具等)。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价12第三节第三节 资产组合理论与资产定价理论资产组合理论与资产定价理论v一、资产组合理论一、资产组合理论v在投资活动中,人们发现投资者手中持有多种不同在投资活动中,人们发现投资者手中持有多种不同风险的证券,可以减轻风险带来的损失。对于投资风险的证券,可以减轻风险带来的损失。对于投资若干种不同风险与收益的证券形成的证券组称为证若干种不同风险与收益的证券形成的证券组称为证券投资组合。券投资组合。v证券投资组合的原则是,组合的期望收益愈大愈好,证券投资组合的原
11、则是,组合的期望收益愈大愈好,组合的标准差愈小愈好。但在同一证券市场中,一组合的标准差愈小愈好。但在同一证券市场中,一般情形是一种证券的平均收益越大,风险也越大,般情形是一种证券的平均收益越大,风险也越大,因而最优投资组合应为一个条件极值问题的解,即因而最优投资组合应为一个条件极值问题的解,即对一定的期望收益率对一定的期望收益率,选择资产组合使其总风险最,选择资产组合使其总风险最小。具体可用小。具体可用特雷诺指数、夏普指数、詹森指数等特雷诺指数、夏普指数、詹森指数等指标进行评价。指标进行评价。2023-2-16金融市场学第七章风险与定价13马科维茨(马科维茨(H.Markowitz)在资)在资
12、产组合选择一文中,第一次产组合选择一文中,第一次从风险资产的收益率和风险之从风险资产的收益率和风险之间的关系出发,讨论了不确定间的关系出发,讨论了不确定经济环境中最优资产组合的选经济环境中最优资产组合的选择问题。择问题。他将大量的不同资产的投资组合选他将大量的不同资产的投资组合选择的复杂的多维问题,简化为择的复杂的多维问题,简化为平衡两个因素,即投资组合的平衡两个因素,即投资组合的期望回报及其方差,最终化为期望回报及其方差,最终化为一个概念清晰的、简单的二次一个概念清晰的、简单的二次规划问题,即均值方差分规划问题,即均值方差分析,并且给出了最优投资组合析,并且给出了最优投资组合问题的实际计算方
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