财务报表分析与证券估值-中文-课件1.pptx

1、第第1章章McGraw-Hill/IrwinCopyright 2013 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.投资与估值投资与估值概述概述课程目标课程目标为公司估值和以价值创造为目标的企业内部战略规划提供技术支持 方法特点：方法特点：专业的估值方法：尽量减少随意性 根据首要原则建立 将基本分析方法与财务报表分析方法相结合 强调能运用于实践的方法：如何让分析师得到优势？采取积极的投资态度：市场也许是无效的，因此我们应当如何检验市场定价呢？将会计学与公司财务相结合 使用会计系统作为价值增加额的计量标准 从估值的角度分析了什么是好

2、的（和不好的）会计技术学习目标学习目标如何计算内在价值如何计算内在价值作为一名积极的投资者，如何检验一只股票的市场定价是否合理作为一名积极的投资者，如何检验一只股票的市场定价是否合理公司价值的决定因素公司价值的决定因素如果分析企业业务以评估它们所创造的价值如果分析企业业务以评估它们所创造的价值如何将财务分析应用于企业战略和计划如何将财务分析应用于企业战略和计划财务报表在判断企业价值中的作用财务报表在判断企业价值中的作用如何分解财务报表以得到相关信息如何分解财务报表以得到相关信息如何分析企业的增长并对其进行估价如何分析企业的增长并对其进行估价现金流量与权责发生制会计信息之间的相关性现金流量与权责

3、发生制会计信息之间的相关性如何计算市盈率的应有水平如何计算市盈率的应有水平如何计算市净率的应有水平如何计算市净率的应有水平如何进行商业预测如何进行商业预测如何评价会计信息的质量如何评价会计信息的质量如何评估风险与报酬如何评估风险与报酬企业财务信息的使用者（需求方的角度）企业财务信息的使用者（需求方的角度）权益投资人权益投资人进行投资分析进行管理层业绩评价 债务债务投资人投资人判断违约概率决定借款利率判断债务违约 企业管理层企业管理层制定战略规划决策经营投资评价下属企业业绩 企业员工企业员工判断劳动保障与报酬 诉讼当事人诉讼当事人解决有关公司价值的纠纷 客户客户判断产品或服务供应保障 政府部门政

4、府部门制定相关政策开展监管税收管理签订政府合同 竞争对手竞争对手 财务报表的主要用户对象是投资者和企业管理层财务报表的主要用户对象是投资者和企业管理层投资风格投资风格 直觉投资直觉投资-依赖于直觉和预感：不进行分析依赖于直觉和预感：不进行分析 被动投资被动投资-认为市场定价就是价值：不进行分析认为市场定价就是价值：不进行分析-属于属于“有效市场有效市场”假设下的方法假设下的方法 基本面投资：挑战市场定价基本面投资：挑战市场定价-主动积极地进行投资主动积极地进行投资-防御型的投资防御型的投资 *本课程箴言本课程箴言*你付出的是价格，得到的是价值你付出的是价格，得到的是价值各类投资风格的代价各类投

5、资风格的代价 直觉投资的危险：直觉投资的危险：-自我欺骗；忽视了还可以对直觉进行检查验证的能力自我欺骗；忽视了还可以对直觉进行检查验证的能力 被动投资的危险：被动投资的危险：-你付出的价格，但得到的是价值你付出的价格，但得到的是价值-投资的风险恰在于有可能会支付的过高的价格投资的风险恰在于有可能会支付的过高的价格 基本面分析：基本面分析：-工作量比较大！工作量比较大！谨慎需要分析工作的保障：谨慎需要分析工作的保障：为避免支付错误价格（或者在错误为避免支付错误价格（或者在错误的价位上出售）而采取的防御措施的价位上出售）而采取的防御措施-防御型投资者防御型投资者 主动主动也需要分析工作的保障：也需

6、要分析工作的保障：寻找被错误定价的投资项目机会寻找被错误定价的投资项目机会-主动的投资者主动的投资者阿尔法技术与贝塔技术阿尔法技术与贝塔技术 贝塔技术：贝塔技术：计量风险计量指标：贝塔系数（计量风险计量指标：贝塔系数（Betas）计算风险报酬的正常水平计算风险报酬的正常水平不考虑任何套利机会不考虑任何套利机会例：例：资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)阿尔法技术：阿尔法技术：通过利用错误定价的套利机会去获取超常回报通过利用错误定价的套利机会去获取超常回报被动投资需要贝塔技术的支持被动投资需要贝塔技术的支持（指数投资（指数投资除外）除外）主动投资需要贝塔技术和阿尔法技术的共同支持主动投资

7、需要贝塔技术和阿尔法技术的共同支持 被动投资策略：贝塔技术被动投资策略：贝塔技术 由于风险厌恶心理，投资者会对有风险的权益性证券要求额外的风险溢由于风险厌恶心理，投资者会对有风险的权益性证券要求额外的风险溢酬酬必要报酬率=无风险报酬率+风险溢酬 风险报酬的正常水平应当为多少？风险报酬的正常水平应当为多少？需要风险定价技术（资产定价模型）来解决风险溢酬=各风险因素的风险溢酬 对风险因素的敏感性程度 这类技术包括：这类技术包括：资本资产定价模型(CAPM)-单因素模型：rF 之外的市场风险溢酬 正常报酬率水平(-1)=rF+(rM-rF)-只有“贝塔”风险能产生溢酬多因素定价模型-确认风险因素和敏

8、感程度：正常报酬率水平(-1)=rF+1(r1-rF)+2(r2-rF)+.+k(rk-rF)(ri=第i种风险因素的溢酬,i=对第i种风险因素的敏感程度)被动投资组合的收益率分布情况被动投资组合的收益率分布情况股票、债券、短期国库券的年度投资收益率和消费者价格指数的波动：股票、债券、短期国库券的年度投资收益率和消费者价格指数的波动：1926年年-1995年年基本面风险与价格风险基本面风险与价格风险 基本面风险是由企业的经营运作所带来的 价格风险是由于在错误的价位上交易所引起的买价过高售价过低基本面投资者的提问基本面投资者的提问 2000年，戴尔公司的股票市盈率年，戴尔公司的股票市盈率为为87

9、.9 倍，而它的历史市盈率平均水平为倍，而它的历史市盈率平均水平为14倍。倍。戴尔公司的股票市盈率是不是太高了？戴尔公司的股票市盈率是不是太高了？您会预期它的价格出现回落吗？您会预期它的价格出现回落吗？2012年，戴尔公司的股票市盈率为年，戴尔公司的股票市盈率为 9.3倍倍这样的定价水平是不是太低了？这样的定价水平是不是太低了？2000年，福特汽车公司的股票市盈率为年，福特汽车公司的股票市盈率为5.0倍倍这样的定价水平是不是太低了？这样的定价水平是不是太低了？2012年，福特汽车公司的股票市盈率为年，福特汽车公司的股票市盈率为2.5倍倍这样的定价水平是不是太低了？这样的定价水平是不是太低了？2

10、012年，谷歌公司的市值为年，谷歌公司的市值为2010亿美元亿美元怎样的未来销售和盈利才能支撑这样的估值？怎样的未来销售和盈利才能支撑这样的估值？2012年，可口可乐公司股票的市净率为年，可口可乐公司股票的市净率为4.9倍倍为什么市场的估值比公司的账面价值高出了这么多？为什么市场的估值比公司的账面价值高出了这么多？2004年，谷歌公司成为了公开上市，并在年，谷歌公司成为了公开上市，并在IPO中获得了很高的估值中获得了很高的估值分析人员是怎样将它的经营计划于战略转换为估值的？分析人员是怎样将它的经营计划于战略转换为估值的？IPO定价是合适的吗？还是说市场对此过于兴奋了呢？定价是合适的吗？还是说市

11、场对此过于兴奋了呢？对企业进行投资对企业进行投资 商业投资与企业：商业投资与企业：投资者将价值交付企业，企业创造增值或者损失价值，然后再将价值返还给投资者。投资者通过财务报表了解投资的情况，并根据财务报表信息在资本市场中交易他们的投资。企业的活动企业的活动融资活动：融资活动：从投资者那里筹集资金和将资金返还给投资者投资活动：投资活动：将从投资者那里筹集到的资金投资于企业的经营性资产经营活动：经营活动：利用投资的资产生产并销售产品企业与对企业的价值要求权企业与对企业的价值要求权 企业的价值企业的价值=资产的价值 =负债的价值+股东权益的价值 一般情况下，负债的估值相对比较容易。DE000VVVF

12、家庭与个人家庭与个人一般企业一般企业企业资产企业负债企业股东权益企业的负债(债券投资)其他资产企业的股权(股票投资)家庭负债家庭净值证券分析业务：专业分析师证券分析业务：专业分析师 外部分析师为了向企业外部的投资者提供投资建议，而需要判断和了解企业的价值权益分析师信用分析师 内部分析师需要评价企业的内部投资计划，以确保企业能够创造价值 外部分析师外部分析师需要对企业进行估值 内部分析师内部分析师需要对企业的战略进行估值以价值为基础的企业管理工作以价值为基础的企业管理工作检验检验企业的战略计划是否能够创造价值：1.提出战略思想和规划2.预测不同战略能为企业带来的收益3.根据预计的收益情况计算价值

13、应用：应用：公司战略 并购决策 业务合并与剥离 重组 资本预算决策根据价值增值原则对战略的实施进行管理管理根据价值增值原则对管理层人员进行激励激励企业内部投资：内部投资人企业内部投资：内部投资人企业战略企业战略投资基金：价值输入投资基金：价值输入将资金投资于战略将资金投资于战略创造价值：价值输出创造价值：价值输出企业业务分析企业业务分析/商业分析商业分析 了解企业的业务是进行估值工作的先决条件 了解企业的商业模式（战略）掌握更多的细节 财务报表是企业的透镜 财务报表分析能使透镜聚焦，清晰反映企业的情况了解企业：了解企业的产品了解企业：了解企业的产品 产品的类别 消费者对产品的需求情况 产品需求

14、的价格弹性如何 产品的替代品情况 是否属于差异化产品？价格差别如何？质量差别如何？与产品相关的品牌名称 产品的专利权保护情况了解企业：了解相关技术了解企业：了解相关技术 生产过程 营销过程 产品分销渠道 供应商网络构成 成本结构情况 规模经济情况了解企业：了解企业的知识基础了解企业：了解企业的知识基础 技术变革的方向和速度以及企业的适应情况 研究与开发项目 与信息网络之间的关系 在产品开发方面的创新能力 在生产技术方面的创新能力 学习的容易度了解企业：了解行业竞争情况了解企业：了解行业竞争情况 行业的集中度，行业中的企业数量与规模情况 行业进入障碍、新进入者和替代产品出现的可能性 公司在行业中

15、所处地位 是领先者还是追随者？具有成本优势么？供应商的竞争程度 供应商们具有市场定价能力么？工会组织的力量如何？行业产能情况 是产能过剩还是产能不足？与其他企业之间的关系和结盟情况了解企业：了解企业：了解企业的管理团队了解企业的管理团队管理层的任职经历和业绩纪录如何？管理层的任职经历和业绩纪录如何？管理层具有企业家意识么？管理层具有企业家意识么？管理层更看重股东利益还是他们自己的管理层更看重股东利益还是他们自己的利益？利益？股份支付计划符合股东利益吗？股份支付计划符合股东利益吗？企业经营中涉及哪些道德约束条款？企业经营中涉及哪些道德约束条款？公司公司治理机制的强度如何？治理机制的强度如何？了解

16、企业：了解政治、法律和监管环境了解企业：了解政治、法律和监管环境 公司的政治影响力如何？公司的政治影响力如何？企业所受到的法律约束情况，包括反垄断法、消企业所受到的法律约束情况，包括反垄断法、消费者保护法、劳动法和环境法费者保护法、劳动法和环境法等等 企业需要面对的监管约束情况，包括产品监管和企业需要面对的监管约束情况，包括产品监管和市场市场定价定价监管监管等等企业企业的税收情况的税收情况关键问题关键问题 该企业具有比较优势吗？该企业具有比较优势吗？企业企业的比较优势能够持续多长的时间？的比较优势能够持续多长的时间？哪些力量在促进竞争？哪些力量在促进竞争？存在竞争保护方案或者措施吗？存在竞争保

17、护方案或者措施吗？估值技术：不涉及预测的估值方法估值技术：不涉及预测的估值方法(第第3章章)比较法 乘数筛选法 以资产作为估值基础估值技术：需要预测的估值方法估值技术：需要预测的估值方法(第第4章章)股利贴现模型 贴现现金流量分析(第第5章章)依据账面价值定价：剩余收益分析(第第6章章)依据盈利定价：盈利增长分析高质量基本面分析所应当遵循的高质量基本面分析所应当遵循的信条信条 您所购买的不是一只股票，而是一家企业。您所购买的不是一只股票，而是一家企业。如果您打算投资一家企业，请先了解它是做什么的。如果您打算投资一家企业，请先了解它是做什么的。决定价值高低的是企业的商业模式，或者说战略。决定价值

18、高低的是企业的商业模式，或者说战略。好公司也不一定能买得划算。好公司也不一定能买得划算。您付出的是价格，得到的是价值。您付出的是价格，得到的是价值。在投资中，有一种风险是因为支付价格过高而引起的。在投资中，有一种风险是因为支付价格过高而引起的。忽视信息将容易置身险境。忽视信息将容易置身险境。请不要混淆您知道的东西和您猜测的东西。请不要混淆您知道的东西和您猜测的东西。根据您已知的事实去进行估值，而不要依靠投机。根据您已知的事实去进行估值，而不要依靠投机。当心为增长而支付过高的价格。当心为增长而支付过高的价格。如果计算价值的目的是为了检验价格的合理性，请注意在计如果计算价值的目的是为了检验价格的合

19、理性，请注意在计算过程中就不要使用价格来作为参数。算过程中就不要使用价格来作为参数。坚持自己的信仰并且要由耐心；价格总会回归基本面，只是坚持自己的信仰并且要由耐心；价格总会回归基本面，只是需要时间需要时间。对信息进行分类和排序对信息进行分类和排序请不要混淆您知道的东西和您猜测的东西。请不要混淆您知道的东西和您猜测的东西。按信息的可靠性对它们进行排序：将可靠的信息与猜测的信息相区分开 根据您已知的事实去进行估值，而不要依靠投机 财务报表为估值的提供了基础信息以财务报表中的信息为基础进行估值以财务报表中的信息为基础进行估值价值=基准价值+额外价值比如，价值价值=账面价值账面价值+额外额外价值价值价

20、值价值=盈利盈利+额外价值额外价值估值工作的任务：如何计算出额外价值连贯案例：金佰利公司连贯案例：金佰利公司本书有一个贯穿始终的连贯案例本书有一个贯穿始终的连贯案例。在（第。在（第16章之前）每章之前）每一章的末尾，你都能找到本案例的一部分一章的末尾，你都能找到本案例的一部分将相应章将相应章节的知识要点用于金伯利节的知识要点用于金伯利-克拉克公司的案例资料。这克拉克公司的案例资料。这样，到第样，到第16章结束的时候，你就可以有一套以金佰利公章结束的时候，你就可以有一套以金佰利公司为例的综合分析与估值模板，并可将其应用到对其他司为例的综合分析与估值模板，并可将其应用到对其他公司的分析上去了。公司

21、的分析上去了。请随着您学习本书的进度逐渐展开案例学习，然后到本请随着您学习本书的进度逐渐展开案例学习，然后到本书配套的网站上去查找案例解答和更多的讨论问题。书配套的网站上去查找案例解答和更多的讨论问题。练习题练习题每章末有两类练习题：基本练习基本练习 使用假定数据的小练习，属于本章知识要点的简单应用。应用分析应用分析 使用真实公司数据的练习题。本书结构本书结构第I部分基础知识 估值模型 将财务报表引入估值第II部分分析信息第III部分 预测与估值第IV部分 会计分析第V部分 风险的处理提前剧透股利贴现模型股利贴现模型:312023.EEEdddP会计估值模型会计估值模型:并且，很显然（！）:剩

22、余收益估值模型：剩余收益估值模型：102100211.EEEEearnBearnBPBttttdearnBB1预测期预测期外0第第4年年 估值误差%用以估计隐含价格可获得未来4年的预测值预测期预测期外第第4年年 估值误差(%)0预测期内预测期外04 Years 估值误差在(%)第4年以后的增长情况预测期内预测期外0第第4年年 估值误差(%)结合预测结果来判断隐含价格水平预测期内预测期外04 Years 估值误差(%)当期与过去的财务报表当期与过去的财务报表(对信息、趋势展开分析、比较等对信息、趋势展开分析、比较等)预测预测预测现金流量预测现金流量贴现现金流量贴现现金流量企业企业/分部分部的价值

23、的价值贴现剩余收益贴现剩余收益预测收益预测收益(以及账面价值以及账面价值)根据财务报表数据进行估值的框架根据财务报表数据进行估值的框架预算，目标，预算，目标，预计经济增加值预计经济增加值EVA*业绩评价业绩评价*制定比较标准制定比较标准剩余收益与经济增加值剩余收益与经济增加值EVA剩余收益剩余收益经济增加值经济增加值调整是必要的么？分部/企业创造的净利润净利润-资本成本率*对企业投资的账面价值账面价值 分部/企业创造的 调整后调整后的净利润的净利润-资本成本率*对企业投资调整后的账调整后的账面价值面价值课程资料课程资料 教材：教材：财务报表分析与证券估值 第5版，Stephen Penman

24、网上章节补充资料与资源链接网上章节补充资料与资源链接 http:/ BYOAP(搭建你自己的分析产品工具包搭建你自己的分析产品工具包)教材配套网站 练习题与解答样本练习题与解答样本 教材配套网站 会计诊所会计诊所 教材配套网站 连贯案例（金伯利连贯案例（金伯利-克拉克公司）克拉克公司）教材配套网站其他有用的参考资料其他有用的参考资料一本比较好的入门介绍书：一本比较好的入门介绍书：Koller,Goedhart,and Wessels,“估值：公司价值的计量与管理（Measuring and Managing the Value of Companies）”,Wiley,2010年,第5版其他有

25、关财务报表分析的书籍：其他有关财务报表分析的书籍：Walhen,Baginski,and Bradshaw,“财务报告与报表分析：战略观点（Financial Reporting and Statement Analysis:A Strategic Perspective）”,Southwestern Publishing,第7版,2010.White,Sondhi&Fried,“财务报表的分析与利用（The Analysis and Use of Financial Statements）”,Wiley,第3版,2004.Palepu and Healy,“商业分析与估值：利用财务报表（Bu

26、siness Analysis and Valuation:Using Financial Statements）”,Cengage Learning,第5版,2012.English,J.“权益分析应用（Applied Equity Analysis）,”Mc-Graw-Hill,2001.美国公认会计准则（美国公认会计准则（GAAP）方面的教材：）方面的教材：Keiso,Weygandt,and Warfield,“中级财务会计（Intermediate Accounting）”,Wiley,第14版，2012.公司财务方面的教材：公司财务方面的教材：Brealey,Myers,and Allen,“公司财务原理（Principles of Corporate Finance）”,McGraw-Hill,第10版,2010.