投资学第十章课件.ppt

1、第第1010章章 股票投资股票投资第一节第一节 股票定价模型股票定价模型第二节第二节 股票价格指数股票价格指数第三节第三节 股票的除息、除权和收益股票的除息、除权和收益 率计算率计算2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环2第一节第一节 股票定价模型股票定价模型一、股息折现模型一、股息折现模型二、市盈率模型二、市盈率模型2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环3一、股息折现模型一、股息折现模型 根据收入资本化原理，任何资产的内在价值是由该资产在未来预期可得的现金流所决定，用公式表示就是：其中:V为资产的内在价值，为资产在t时期的预期现金流，k为现金流在某种风险水平下的适当的

2、贴现率，并且假设贴现率在各个时期是相同的。1221111tttcccVkkktc2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环4一、股息折现模型一、股息折现模型 根据股票投资者持有期限的不同，我们分两种情况来考察股票内在价值的决定，一是投资者购入股票后永久持有，二是购入股票后在未来T时期卖掉。购入股票后永久持有 其中：V为股票的内在价值，为股票在t时期的预期股息，k为折现率。1221111tttdddVkkktd2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环5一、股息折现模型一、股息折现模型购入股票后在未来T时期卖掉 由于股票的预期售价依然是由T期之后的预期股息所决定，即：由以上两式，

3、可得：1221111TTTTdddpVkkkk12211TTTddpkk1221111tttdddVkkk2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环6一、股息折现模型一、股息折现模型 不管投资者购入股票后永久持有，还是在未来某一时期卖掉，股票的内在价值都可以用统一的公式来决定，该模型常常被称为股息折现模型(dividend discount models,简称DDMs)。根据对股息增长率的不同假设，股息折现模型可以分为零增长模型、常数增长模型和多元增长模型。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环7一、股息折现模型一、股息折现模型零增长模型零增长模型(zero-growth

4、model)假定各时期股息固定不变，股息增长率g等于零。即 或 。例1：假定张先生预期某公司支付的股息将永久地固定在6元/股，折现率为10，问该公司股票的价值为多少？解：012dddd0tg 00111ttdVdkk0660()10%dVk元2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环8一、股息折现模型一、股息折现模型常数增长模型常数增长模型(constant-growth model)常数增长模型又称戈登模型(Gordon model)，该模型有三个假定条件：(1)股息的支付在时间上是永久的；(2)各期的股息增长率恒等于常数g；(3)模型中的折现率大于股息增长率，即kg。根据以上三个假

5、设条件，我们可以得到：则 10(1)(1)tttddgdg00111(1)(1)11ttttttddgdgdVkgkgkk2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环9一、股息折现模型一、股息折现模型常数增长模型常数增长模型(constant-growth model)例2：假定某公司股票去年支付每股股息为1.80元，预计股息增长率将永久地维持在5水平上,折现率为11,问该公司股票的价值为多少？解：11.80(10.05)31.50()0.110.05dVkg元2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环10一、股息折现模型一、股息折现模型多元增长模型多元增长模型(Multista

6、ge Dividend Discount Model)该模型假设股息的变动在开始一段时间内并没有特定的模式可以预测，但在某时点T以后，股息按不变的比例g增长。股息流可以分为两个部分：第一部分包括在股息无规则变化时期的所有预期股息的现值，用 表示，第二部分包括在时点T之后即股息增长率不变时期的所有预期股息的现值，用 表示。TVTV2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环11一、股息折现模型一、股息折现模型多元增长模型多元增长模型(Multistage Dividend Discount Model)将两部分预期股息的现值相加，可得到股票的价值V：目前，多元增长模型中用的比较多的是二阶段

7、增长模型和三阶段增长模型。11()1TTTTTVdVkk gk11TttTtdVkTTVVV2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环12一、股息折现模型一、股息折现模型多元增长模型多元增长模型(Multistage Dividend Discount Model)二阶段增长模型 二阶段增长模型假设股息的增长分为两个阶段，在时间T之前按固定比例 增长，在时间T之后按固定比例 增长。于是，股票的价值 01(1),1,ttddgtT 1g2g2(1),1,2,mTmTddgm01212(1)(1)()(1)1tTTtTtdgdgVkgkk2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环1

8、3一、股息折现模型一、股息折现模型多元增长模型多元增长模型(Multistage Dividend Discount Model)三阶段增长模型。三阶段增长模型假设股息的增长分为三个不同的阶段：从零时刻到第A期，股息增长率为常数 ；从A期到B期，股息增长率以线性的方式从 变化到 ；从B期开始，股息增长率维持在 不变，该增长率是公司长期正常的增长率。agagbgbg2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环14一、股息折现模型一、股息折现模型多元增长模型多元增长模型(Multistage Dividend Discount Model)三阶段增长模型 在第二阶段的任意时期t，由于股息增长

9、率呈线性变化，因此 将三个阶段的股息折现相加，可得三阶段增长模型的计算公式为：()taabtAggggBA10111(1)(1)111()tABattBbtBtt AbgdgdgVdkkkkg 2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环15例：假定某公司股票期初支付的股息为1元，前2年的股息增长率为15%，然后按线性的方式下降到第7年的10%，之后股息增长率一直维持在这一水平，折现率为18%，问股票的内在价值是多少？计算如下：解：按公式可以得到不同时期的股息增长率：三阶段增长模型三阶段增长模型例题例题55 20.15(0.15 0.10)0.127 1g33 20.15(0.15 0.

10、10)0.147 1g66 20.15(0.15 0.10)0.117 1g77 20.15(0.15 0.10)0.107 1g22 20.15(0.15 0.10)0.157 1g44 20.15(0.15 0.10)0.137 1g2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环16三阶段增长模型三阶段增长模型例题例题2717713(1)(1 0.10)1 0.15116.12()1 0.181 0.181 0.18(0.18 0.10)ttttttdgdV 元时期股息增长率股息第一阶段115%115215%132第二阶段314%151413%170512%191611%212710%

11、233第三阶段810%256则，该公司股票的内在价值为2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环17二、市盈率模型二、市盈率模型 市盈率(Price-earnings Ratio,P/E)为每股市价与每股收益之比，反映了投资者愿意为每单位盈利所支付的价格。设 表示上一年的每股收益，表示第t年的每股收益，并且 的增长率为 ，表示第t年的股息发放率，表示第t年发放的股息，则有如下关系：0EtEtEtgtbtd1011tttdb EEEg212012-1011111(1)ttttiiEEgEggEEgEg2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环18于是，股票的价值和市盈率分别为 正

12、常的市盈率大小取决于三个变量：每股收益增长率、折现率、股息发放率。与股息折现模型类似，市盈率模型也分为零增长模型、常数增长模型和多元增长模型。二、市盈率模型二、市盈率模型10111101(1)(1)1(1)ttittittttttiittbgb EVEkkbgVEk2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环19二、市盈率模型二、市盈率模型零增长模型零增长模型 零增长的市盈率模型假设股息发放率为1，即每股收益以股息的方式全部支付给股东，因而每股收益和每股股息的增长率为零。假设：(1)没有外部融资；(2)股息发放率为b且不变；(3)股东权益报酬率为ROE且不变，t期的股票账面价值为 。根据

13、股东权益报酬率的定义和不变的假设，得tC11ttttEEROECC2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环20二、市盈率模型二、市盈率模型零增长模型零增长模型 在没有外部融资的情况下，股票账面价值的变化等于每股收益减去每股股息,所以，111111111111 (1)(1)(1)()()ttttttttttttttttttttttttttttCCEDb ECCb Eb ROECCCCCCROEEECCROEEEEb EEDDEb ED因此，又因为 11(1)ttttttEEDDb ROEED2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环21二、市盈率模型二、市盈率模型零增长模型零增

14、长模型 显然，每股收益增长率和股息增长率相等。当b1时,增长率为正；当b=1时,增长率为零。零增长模型假定股息发放率为1,每股收益不变,正常的市盈率公式为:11(1)ttttttEEDDb ROEED1011(1)ttVEkk2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环22二、市盈率模型二、市盈率模型零增长模型零增长模型例题例题例4:某公司股票现在的市场价格为15元,每股股息为1元,并且该公司每年将全部利润用于发放股利,折现率为10%,问投资者应该购买这种股票吗?解：正常的市盈率为 实际的市盈率为15/1=15。因此该股票被高估,投资者不买为宜。011010%VE2008-2009学年上

15、海财经大学金融学院 金德环23二、市盈率模型二、市盈率模型常数增长模型常数增长模型 常数增长模型假设每股收益的增长率为常数 g,并且股息发放率为b且不变。所以，事实上股息的增长率也为g。正常的市盈率公式为:111()tttttttttDDb EEEEgDb EE因为110111(1)(1)1ttiittbgtbgbgVtEkkgkt2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环24二、市盈率模型二、市盈率模型常数增长模型常数增长模型例题例题例5：设某公司股票现在的市场价格为30元,过去一年每股收益为2元,股息发放率不变为50%,折现率为10%,预期股息增长率为5%，问投资者应该购买这种股票

16、吗？解：正常的市盈率 实际的市盈率为30/2=15。因此，实际的市盈率大于正常的市盈率，该股票被高估了，投资者不应该购买这种股票。0(1)1 5%50%10.510%5%VbgEkg2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环25二、市盈率模型二、市盈率模型多元增长模型多元增长模型 与多元的股息折现模型对应，该模型假定在某一时点T之后每股收益增长率和股息发放率不变，分别为g和b,但是在这之前两者都是可变的。在T之前，在T之后，01(1)ttiiEEg01(1)tttiiDbEg01(1)(1)(1)TmmTmTiiEgEEgg01(1)(1)(1)TmmTmTiiDbgEE bgg200

17、8-2009学年上海财经大学金融学院 金德环26二、市盈率模型二、市盈率模型多元增长模型多元增长模型 正常的市盈率公式为:11021111211111(1)1(1)1(1)1 (1)(1)(1)1(1)1 (1)(1)()ttiitttTTtiiiTiiitTTttTtiiTiitTtbgVEkbgbggbggkkkbgbggkkkg2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环27二、市盈率模型二、市盈率模型多元增长模型多元增长模型例题例题例6：某公司股票当前的市场价格为60元,期初每股收益为3元，折现率为15%，前两年股息D、每股收益E及增长率g、股息发放率 b分别见下表从第三年开始，

18、每股收益增长率和股息增长率维持在10%不变，并且股息发放率恒等于50%，试计算正常的市盈率和实际的市盈率。解：正常的市盈率 实际的市盈率=60/3=20。12D 23D26E15E 10.6g 10.4b 20.5b20.2g2200.4(1 0.6)0.50.517.261 0.15(1 0.15)(1 0.15)(0.15 0.1)VE 2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环28二、市盈率模型二、市盈率模型 市盈率模型将公司的股票价格和赢利状况联系在一起考察，不仅能够反映出决定公司价值的基础因素如预期收益增长率、股息发放率等的作用，而且在公开市场上也比较容易计算得到，所以在现实

19、中得到广泛应用。但是市盈率估价也有一些问题，比如当每股收益很小时，市盈率会变得很不稳定，当每股收益接近于零时，市盈率将趋于无穷大，显然没有意义，这也是所有比例估价方法的通病。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环29第二节第二节 股票价格指数股票价格指数一、股价平均数和股价指数一、股价平均数和股价指数 二、股价平均数和股价指数的编制步骤二、股价平均数和股价指数的编制步骤三、股价平均数的计算三、股价平均数的计算四、股价指数的计算四、股价指数的计算五、世界主要的股票价格指数五、世界主要的股票价格指数六、我国主要的股票价格指数六、我国主要的股票价格指数2008-2009学年上海财经大学金

20、融学院 金德环30一、股价平均数和股价指数一、股价平均数和股价指数 股票市场价格受到各种因素的影响，不仅个股的价格水平变动频繁，而且股票价格总体水平也瞬息万变。为了反映股票价格的平均水平和总体变动趋势，股价平均数和股价指数应运而生。也就是说，股价平均数和股价指数是反映股票市场总体价格水平及变动趋势的尺度。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环31二、股价平均数和股价指数的编制步骤二、股价平均数和股价指数的编制步骤样本股选择样本股选择 两个标准:一是代表性；二是敏感性。基期选择基期选择 平均股价或市价总值的修正平均股价或市价总值的修正 遇到拆股、除权等情况，为了保持计算结果的可靠性、

21、连续性和可比性，需要对计算结果进行修正。指数化指数化 指数化是指将计算期的样本股平均股价或市价总值除以基期的样本股平均股价或市价总值，然后乘以某一固定乘数，固定乘数通常为100或1000，表示基期为100点或1000点，这样就把以货币单位表示的平均股价或市价总值化成以点为单位的股票价格指数。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环32三、股价平均数的计算三、股价平均数的计算 股价平均数反映了一定时点上市场股票价格的绝对水平，将不同时点的股价平均数进行比较，便能够反映股价平均水平的变化状况。股价平均数通常分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数、加权股价平均数三类。2008-2009学

22、年上海财经大学金融学院 金德环33三、股价平均数的计算三、股价平均数的计算简单算术股价平均数简单算术股价平均数 简单算术股价平均数是将样本股收盘价加总后除以样本股数量来获得，其公式为：例7：某股市某日采集了、四种股票为样本股，收盘价分别为10元、16元、24元和30元，将上述数值置入公式中，即得简单算术股价平均数为：p=(10162430)4=20(元)11niippn2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环34三、股价平均数的计算三、股价平均数的计算修正的股价平均数修正的股价平均数 (1)股价修正法：股价修正法就是将因拆股、送配股等而发生变动的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不

23、会因此变动。例如在样本股中第t只股票发生拆细，一股拆为（r+1）股，拆股前的股价为 ，拆股后的股价为 ,那么修正的股价平均数计算公式为：因为 ，所以股价平均数与拆股前一样。121(1)tnpppr ppn(1)ttpr p tptp2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环35三、股价平均数的计算三、股价平均数的计算修正的股价平均数修正的股价平均数 (2)除数修正法 通过变动除数，使股票发生拆股、送配股等情况时股价平均数不受影响。具体算法如下：股份变动后的股价总额 新除数股份变动前的股价平均数股份变动后的股价总额修正的股价平均数新除数2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环3

24、6三、股价平均数的计算三、股价平均数的计算修正的股价平均数修正的股价平均数 (2)除数修正法 在上面的例子中：新除数为(10162410)203，修正的股价平均数为(10162410)320(元)，修正的股价平均数与拆股前一样。如果在拆股当天股票市场看涨，A股收盘价为12元，B股为18元，C股为28元，D 股为11元，则在当日：修正的股价平均数(12+18+28+11）323(元)。如果除数不修正，则为(12+18+28+11)417.25(元)，显然没有反映股价真实的变化情况。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环37三、股价平均数的计算三、股价平均数的计算加权股价平均数加权股价

25、平均数 以样本股的发行量或者成交量作为权数，进行加权计算获得。加权股价平均数的计算公式为：11niiiniipwpw2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环38三、股价平均数的计算三、股价平均数的计算加权股价平均数加权股价平均数例：、四种股票为样本股，收盘价分别为10元、16元、24元和30元，发行量分别为20万股、30万股、40万股、10万股，则以发行量为权数的股价平均数为10 20 162419.4203040 10p2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环39四、股价指数的计算四、股价指数的计算 股价指数是反映股票平均价格变动的相对数。在编制股价指数时，首先选出列入指

26、数计算公式的样本股，然后确定某一时点为基期，再根据具体的方法计算。根据计算方法的不同，股价指数又分为简单算术股价指数和加权股价指数。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环40四、股价指数的计算四、股价指数的计算简单算术股价指数简单算术股价指数 (1)相对法 相对法是先计算各样本股票各自的价格指数，然后加总求算术平均。其计算公式为：(2)总和法 总和法是先将样本股票的基期和计算期价格分别加总，然后相除求出股票指数。即：01tppnp固定常数0tppp固定常数2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环41四、股价指数的计算四、股价指数的计算加权股价指数加权股价指数 为了反映不同

27、样本股在市场上的不同重要性，就需要对样本股赋予不同权数进行加权计算，这样得出的股价指数就是加权股价指数。权数可以是成交量，也可以是发行量。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是计算期权数。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环42加权股价指数加权股价指数 (1)基期加权股价指数 该指数又称拉斯贝儿指数(Laspeyre index),它采用基期发行量或成交量加权，权数决定后就不再变动，计算比较简单，一般经济指数多采用这种方法。但是当样本股变更或者数量变化时，就需要进行调整。计算公式为：其中：表示基期的成交量或发行量。四、股价指数的计算四、股价指数的计算000tp qpp q固定常

28、数0q2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环43四、股价指数的计算四、股价指数的计算加权股价指数加权股价指数 (2)计算期加权股价指数 该指数又称派许指数(Paasche index)，它采用计算期发行量或成交量加权，所以权数是不断变化的，它在计算上稍微复杂，但是适用性较强。当发生拆股、送配股时，计算期的市价总额由于股数增多和股价下降相互抵消而保持不变，所以不需要调整，需要调整的是基期市值。计算公式为：其中：表示计算期的成交量或发行量。0tttp qpp q固定常数tq2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环44四、股价指数的计算四、股价指数的计算加权股价指数加权股价指数

29、 (3)几何加权股价指数：该指数又称费雪指数(Fishers index)，是对拉氏指数和派许指数的几何平均，计算较复杂，实际很少被使用。其计算公式为：0000ttttp qp qpp qp q固定常数2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环45五、世界主要的股票价格指数五、世界主要的股票价格指数 道琼斯股票价格平均指数道琼斯股票价格平均指数(Dow Jones averages)标准普尔股票价格指数标准普尔股票价格指数(Standard&Poors index)纽约股票交易所股价指数纽约股票交易所股价指数(New York stock exchange index)伦敦金融时报指数

30、伦敦金融时报指数(Financial Times ordinary shares index)日经指数日经指数(Nikkei index)香港恒生指数香港恒生指数(Hang Seng index)2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环46六、我国主要的股票价格指数六、我国主要的股票价格指数 上证综合指数上证综合指数上证成份股指数上证成份股指数深证综合指数深证综合指数深证成份股指数深证成份股指数 以上证综合指数和上证成分股指数为例介绍以上证综合指数和上证成分股指数为例介绍我国的股票价格指数。我国的股票价格指数。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环47上证综合指数上证综合

31、指数 上证综合指数是由上海证券交易所从1991年7月15日起开始编制并公布，以综合反映上交所全部上市股票的股价走势。指数样本为所有在上交所挂牌上市的股票，其中新上市的股票在挂牌的第11个交易日纳入股票指数的计算范围，并以股票发行量为权数进行加权计算。计算公式为：其中：100本日市价总值本日股价指数基期市价总值本日市价总值=(本日收盘价 发行股数)基期市价总值=(基期收盘价 发行股数)2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环48上证综合指数上证综合指数 遇到增资扩股或新增股票时，需要进行修正，公式为 在这一综合指数的基础上，1992年2月上交所又推出A股指数和B股指数，分别反映A股和B

32、股的走势。上证A股指数以1990年12月19日为基准日，基数为100点；上证B股指数以1992年2月21日为基准日，基数为100点。1993年5月3日，上交所又发布了工业、商业、地产业、公用事业和综合五大类分类指数，上证分类指数以1993年5月1日为基期，按同样的方法计算。100修正前市价总值 市价总值变动额 新基期市价总值 修正前基期市价总值修正前市价总值本日市价总值修正后本日股价指数新基期市价总值2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环49上证成份股指数上证成份股指数 上证成份股简称上证180指数，是对原上证30指数进行调整和更名后产生的指数。上证180指数的目的在于建立一个反映

33、上海证券市场概貌和运行状况、具有可操作性和投资性、能够作为投资评价尺度和金融衍生品的基准指数。上证成份股指数的样本股共有180只，选样的标准是规模（流通市值、总市值）、流动性(换手率、成交金额)、行业代表性这三项指标，即选取规模大、流动性好、具有行业代表性的股票作为样本。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环50上证成份股指数上证成份股指数 选择的具体步骤为：首先按照总市值、流通市值、换手率、成交金额等指标对股票进行综合排名，然后按照各行业的流通市值比例分配样本只数，再对各行业选取的样本股作进一步调整，使成分股总数为180家。上证成份指数的样本空间，是在剔除了上市时间不足一个季度、

34、暂停上市、经营状况异常或最近财务报告严重亏损、股价波动较大、市场表现明显受到操纵等股票后选择的。上证成份股指数依据样本稳定性和动态跟踪的原则，每年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%，遇到特殊情况也可以对样本股进行临时调整。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环51第三节第三节 股票的除息、除权和收益率计算股票的除息、除权和收益率计算一、股票的除息、除权一、股票的除息、除权二、股票收益率计算二、股票收益率计算2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环52一、股票的除息、除权一、股票的除息、除权与除息和除权相联系的事项与除息和除权相联系的事项 股票是代表股东权利的一种

35、凭证，当这种权利在某一时点前后发生变化时，股票的价格自然也会变动。除息和除权是在某一时点前后股票所代表的股东权利发生变化时对股票价格所做的一种修正。与除息和除权相联系的事项主要有以下几种：(1)发放股息 (2)公积金转增股份 (3)增资配股2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环53一、股票的除息、除权一、股票的除息、除权与除息和除权相联系的事项与除息和除权相联系的事项 (1)发放股息 股息的种类很多，大致有以下几种：现金股息、股票股息、财产股息、负债股息、建业股息，但主要的形式是现金股息和股票股息。现金股息是最普遍、最基本的股息形式。股票股息通常是按公司现有普通股股东的持股比例进行

36、分配。通常每年股份公司的董事会都要开会决定对公司的股东发放股息。其具体的分配程序为：首先，从营业收入中减去各项成本和费用支出、应偿还的债务、应交纳的所得税，得到税后净利，然后提取法定公积金、公益金，并给优先股股东分配股息，再提取任意公积金，最后再按持股比例给普通股股东发放股息。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环54一、股票的除息、除权一、股票的除息、除权与除息和除权相联系的事项与除息和除权相联系的事项 (2)公积金转增股份 为了增强股东信心或者为了调整资本结构，股份公司有时会将法定公积金和任意公积金转为资本金，向原股东按其持股比例无偿派送股票。由于公积金转增的股本并不是来源于可

37、分配利润，所以一般不把它算成股票股息，虽然它也以向原股东送股的形式出现。按照我国有关法律的规定，只有法定公积金数额达到注册资本的50时，才可将其中不超过一半的数额转增股本，而任意公积金则可由股东大会决定转增多少。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环55一、股票的除息、除权一、股票的除息、除权与除息和除权相联系的事项与除息和除权相联系的事项 (3)增资配股 在增资发行时，首先考虑的是向原股东配股，即原股东有权按低于市价的某一价格按其持股比例优先认购一定数量的新发行的胶票，这样做是为了维持原股东对公司所有权的持有比例从而维护股东利益。获得认股权的原股东，可以行使认股权，即按一定的优惠

38、价格购买新发行的股票，或者将认股权出售他人，当然也可以既不行使又不出售而任其作废。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环56一、股票的除息、除权一、股票的除息、除权除息除息 除息是指除去交易中股票领取股息的权利。下面是与除息相关的几个概念：1.宣布日(announcement date)。2.派息日(payment date)。3.股权登记日(date of record)。4.除息日(ex-dividend date)。5.除息基准价。除息基准价=除息日前一天收盘价-现金股息6.填息、贴息。除息以后，股价可能向两个方向变动，如果除息后股价上涨并很快将缺口填满甚至超越（即价格大于或

39、等于除息日前一天的收盘价）则称为填息，反之如果股价下跌或虽然上涨但未能将缺口填满（即价格小于除息日前一天收盘价）则称为贴息。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环57一、股票的除息、除权一、股票的除息、除权除息除息例题例题例9:某股份公司在2005年3月21日召开股东大会，审议并通过盈利分配方案，董事会宣布在4月30日向股东发放每股1元的现金股息，并规定4月10日为股权登记日，4月11日为除息日。所以在4月11日以前买入该股票的股东有权获得这次现金股息，在4月11日及之后买入该股票的股东则无权获得。如果4月10日该股票的收盘价为20元，则除息基准价应为19元，作为4月11日开盘指导

40、价。由于还要受供求和投资者预期等其它因素的影响，开盘价可能高于也可能低于19元，如果开盘以后股价超过或等于20元则为填息，否则为贴息。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环58一、股票的除息、除权一、股票的除息、除权除权(ex-right)除权是指除去交易中股票配送股的权利。当股份公司向原股东送股(发放股票股息、公积金转增股份)、配股时要对股票作除权处理。1与除权相关的几个日期 宣布日 股权发放日 股权登记日 除权日 2.除权基准价 除权基准价是将除权前一日该股票的收盘价除去所含权值后的价格，可作为除权日开盘指导价。由于受其它因素的影响，除权日的开盘价可能高于、也可能低于除权基准价

41、。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环59一、股票的除息、除权一、股票的除息、除权除权(ex-right)根据送配股的方式不同，除权基准价的计算可以分为以下几种：(1)无偿送股方式(2)有偿赠资配股(3)无偿送股与有偿配股搭配方式(4)连息带权搭配方式1除权日前一天收盘价除权基准价送股率1除权日前一天收盘价配股价配股率除权基准价配股率1除权日前一天收盘价配股价 配股率除权基准价配股率送股率-1除权日前一天收盘价 现金股息配股价配股率除权基准价配股率送股率2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环60二、股票收益率计算二、股票收益率计算 投资者从购入股票到出售为止的整个期间

42、内，他所获得的收益包括股息和资本利得两部分。股息是从公司的税后利润中支付，是对股东的投资回报。资本利得是投资者在市场上买卖股票的差价。衡量股票投资收益水平的指标称为股票收益率，主要有股利收益率、持有期收益率。2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环61二、股票收益率计算二、股票收益率计算 股利收益率股利收益率 (dividend yield)股利收益率是指股份公司以现金形式派发的股息与股票市场价格的比率。该指标有两种不同的计算方式：一是计算已得的股利收益率，用持有期间已得的年现金股息与股票买入价之比表示，这对长期持有股票的股东较有意义；二是计算预期的股利收益率，用预期未来的年现金股息

43、与当前股票市场价格之比表示，这对投资者制定投资决策有一定的参考价值。0100%DP股利收益率2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环62二、股票收益率计算二、股票收益率计算 持有期收益率（持有期收益率（holding period returnholding period return）持有期收益率指投资者持有股票期间的股息收入与买卖差价占股票买入价格的比率，即投资者在定期间内所获全部收益与投资本金之比，是投资者最关心的指标。计算公式为：100=100%DPPP持有期收益率2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环63修正的持有期收益率修正的持有期收益率 如果投资者在持有股票

44、期间，不仅获得现金股息，还获得红股的派送、股票的无偿转赠、有偿配股等，那么持有期收益率公式就需要作些修正，修正后的公式如下：其中：、分别表示股票的买入、卖出价格。D表示持有期内的收入，包括现金股息收入以及送、配股所折算的收入。C表示持有期内的支出，主要指股东在配股时所缴款项。二、股票收益率计算二、股票收益率计算 10010()()100%1100%PPDCPCPDPC持有期收益率持有期收益率0P1P2008-2009学年上海财经大学金融学院 金德环64二、股票收益率计算二、股票收益率计算例题例题例16：某投资者张先生于2005年3月6日以10元的价格买入一股票，后于12月2日以12元的价格卖出。期内先有现金股息每股1元，于3月20日除息；然后有偿配股，配股率为50，配股价为5元，于7月3日除权；最后无偿送股，送股率为20，于10月2日除权。则：0111010,12,C5 50%2.5D1 12(1 50%)(1 20%)22.61100%=80.8%PPPPDPC 持有期收益率=