固定收益证券课件.ppt
- 【下载声明】
1. 本站全部试题类文档,若标题没写含答案,则无答案;标题注明含答案的文档,主观题也可能无答案。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
2. 本站全部PPT文档均不含视频和音频,PPT中出现的音频或视频标识(或文字)仅表示流程,实际无音频或视频文件。请谨慎下单,一旦售出,不予退换。
3. 本页资料《固定收益证券课件.ppt》由用户(晟晟文业)主动上传,其收益全归该用户。163文库仅提供信息存储空间,仅对该用户上传内容的表现方式做保护处理,对上传内容本身不做任何修改或编辑。 若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私,请立即通知163文库(点击联系客服),我们立即给予删除!
4. 请根据预览情况,自愿下载本文。本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
5. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007及以上版本和PDF阅读器,压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 固定 收益 证券 课件
- 资源描述:
-
1、固定收益证券固定收益证券西南财经大学金融学院王敬第1章债券的特性第2章 债券的价格与收益第3章利率的期限结构第4章 久期与凸性第5章固定收益资产组合的管理第第1章债券的特性章债券的特性n1.1 不同种类的债券n1.2 违约风险n1.3 债券契约n1.1不同种类的债券不同种类的债券 债券是以借贷协议形式发行的证券。“用以记载债务人向债权人所借债务的凭证”。有关的重要条款包括:面值、息票利率、期限、赎回条款等。零息票债券和附息票债券。u1.1.1中长期国债F特性:中期国债的期限为110年,长期国债的期限为1030年。付息方式为每年或半年付息一次。面值通常为100元或1000元。有些长期国债有赎回条
2、款,中期国债没有。F交易 报价 交易方式:实行净价交易。Monday,November 17,1997Rate Maturity Mo/Yr Bid Asked Chg.Ask Yld.6 Dec 97n 100:00 100:02 -1 5.3451/8 Mar 98n 99:26 99:28 5.4491/4 Aug 98n 102:18 102:20 -1 5.5787/8 Feb 99n 103:24 103:26 5.6463/4 Jun 99n 101:18 101:20 -1 5.6861/2 May 05n 103:18 103:20 +1 5.8981/4 May 00-05
3、 105:13 105:15 5.8661/4 Feb 07n 102:11 102:13 +2 5.9175/8 Feb 02-07 106:05 106:07 +2 5.94121/2 Aug 09-14 153:08 105:14 +4 6.078 Nov 21 122:06 122:12 +5 6.2061/2 Nov 26 104:22 104:24 +5 6.1563/8 Aug 27 103:14 103:15 +5 6.12资料来源:The Wall Street Journal,November 18,1997 F净价交易与应计利息 行情表中列出的债券价格并非投资者为购买该债
4、券而最终支付的价格,因为它没有包含应计利息。这样的价格称为净价。应计利息是指债券的上一个付息日至买卖结算日(交割日)期间所产生的利息,也就是未来最近一个周期的利息的应摊份额。例如,投资者2004年1月12日以94.65的价格买入上海证券交易所010210国债。该债券息票利率为2.39,付息日为每年的8月16日。所以,应计利息为 2.39(15+30+31+30+31+12)/365=0.98元 因此,投资者为购买该债券而真正支付的价格为(不考虑手续费)94.65+0.98=95.63元 这称为全价。也就是说,债券交易实行的是“净价交易,全价交割”。u1.1.2公司债券F特性:公司债券在期限、付
5、息方式、面值等方面与国债相似,只是因其违约风险大于国债,所以息票利率较同期国债高。F公司债券市场的成交量通常很小,使得公司债券具有一定的“流动性风险”。F公司债券的赎回条款:大多数的公司债券都附有可赎回条款,该条款赋予发行者在到期日之前以特定价格赎回债券的权利。思考:1、在什么情况下公司债券的发行者希望赎回已经发行的债券?2、假定通用汽车公司同时发行两种面值和期限相同的债券,一种是可赎回的,另一种则是不可赎回的,哪一种的息票利率更高?美孚石油公司发行的一种可赎回债券的赎回条款到期日 2032年发行日期 1991年10月30日发行截止期 1993年12月31日可赎回数量 部分或全部可赎回日期 2
6、002年8月12日或其后的任何时间可赎回通知 提前30天至60天每年赎回日 8月11日各年赎回价格2003 105.007 2004 104.756 2005 104.506 2006 104.2562007 104.005 2008 103.755 2009 103.505 2010 103.2542011 103.004 2012 102.754 2013 102.503 2014 102.2532015 102.003 2016 101.752 2017 101.502 2018 101.2522019 101.001 2020 100.751 2021 100.501 2022 100
7、.250其后各年 100加上应计利息资料来源:Moodys Industrial Manual,Moodys Investor Services,1994 F可转换债券(convertible bonds)转换比率与转换价格 转换价值 转换平价F可卖回债券(put bonds)可赎回债券、可转换债券和可卖回债券都属于内含期权的债券。可赎回债券不含期权债券卖出看涨期权可转换债券不含期权债券买进看涨期权(标的为公司普通股)可卖回债券不含期权债券买进看跌期权F浮动利率债券(floating-rate bonds)December 18,1997Bonds Cur Yld.Vol.Close Net
8、Chg.AON 67/899 6.8 5 1001/2 ATT 51/801 5.3 53 967/8 +1/4ATT 71/206 7.0 12 107 ATT 81/824 7.6 25 1061/2 +3/8Masco 51/412 cv 9 1195/8 -23/8资料来源:The Wall Street Journal,December 19,1997 u1.1.3优先股F特性:股息固定,类似于债券,在期限方面则与普通股相同,为无限期。所以,对持有人来讲,优先股实际上相当于终身年金。F优先股的发行人在支付优先股股息时不享受税赋抵扣,这一点与债券不同。但另一方面,当公司法人而不是个人作
9、为优先股的持有人时,它仅对所获得的30%的股息付税。思考:税收方面的上述特点会对优先股的发行和购买产生什么影响?u1.1.4 其他债券 除了国债和公司债券外,还有市政债券和政府机构债券(联邦机构债券)。美国的联邦机构债券的发行人包括联邦住宅贷款银行、联邦国民抵押协会、政府国民抵押协会、联邦住宅贷款抵押公司、农业信贷机构等。收益率略高于国库券。市政债券的利息收入是免税的。u1.1.5国际债券F国际债券分为外国债券和欧洲债券。F外国债券是由债券销售所在国之外的另一国的筹资者发行的、以债券销售所在国的货币为计价单位的债券。如扬基债券、武士债券、喇叭狗债券等。F欧洲债券是在一国发行的、以另一国的货币为
10、计价单位的债券。如欧洲美元债券、欧洲日元债券、欧洲先令债券等。u1.1.6债券市场的创新 债券发行者不断创造出新的品种。如支付型债券(发行人在支付利息时可以选择使用现金或使用同等面额的其他种类债券)、反向浮动债券(息票利率浮动与市场利率变动方向相反)、指数型债券(本息支付与一般物价指数或某种特定商品的物价指数挂钩)等。F思考:债券市场的上述创新品种对于发行者和投资者来讲分别有哪些意义?u1.1.7 中国的债券品种F国债 特性 债券的形式包括凭证式国债、无记名国债、记账式国债等。期限包括中期和长期,其中以7年和10年最多。付息方式为每年或半年付息一次。面值通常为100元。交易交易所市场与银行间市
11、场现货交易、回购协议、期货交易全价交易与净价交易 全国银行间债券市场现券交易结算行情(净价)2004年7月2日债券简称 债券代码 最高结算价 最低结算价 涨跌幅(%)交割量(万元)03央行票据24 30124 99.86 99.86 0.02 2,00004央行票据39 401039 97.15 97.13 0.081 55,00004央行票据42 401042 96.99 96.95 -0.041 90,32404央行票据43 401043 96.96 96.96 0.023 3,000 01国债05 10005 105 105 0.558 20,000 02国债02 20002 96.21
12、 96.16 0.101 4,000 02国债11 20011 91.77 91.69 0.126 6,000 03国债11 30011 100 93.87 -1.636 53,000 04国债04 40004 100.95 100 -0.578 5,400 00国开02 202 90.44 90.44 -4.898 13,000 01国开09 10209 105.25 105.25 1.841 61,000 02国开16 20216 95.65 95.65 0.013 3,000 03国开22 30222 98.85 98.85 -0.01 154,000 04国开01 40201 99.9
13、7 99.96 1.12 19,400资料来源:金融时报2004年7月3日 F金融债券F企业债券u练习题 两种债券有相同的到期日和息票利率。一种以105元卖出,可赎回;另一种以110元卖出,不可赎回。问哪一种债券有较高的到期收益率?为什么?n1.2违约风险违约风险1.2.1 信用评级 债券违约风险的测定由信用评级机构进行。美国主要的信用评级机构有穆迪投资服务公司、标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇投资者服务公司等,它们都提供商业公司的财务信息并对大型企业债券和市政债券进行信用评级。它们用字母等级来表示债券的安全性。根据标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇公司的评级标准,信用等级为BBB或更高的债
14、券;或根据穆迪公司的标准,等级为Baa或更高的债券都被认为是投资级债券。反之,则被称为投机级债券或垃圾债券。债券信用等级的划分 债券信用等级 信誉极高 高信誉 投机性 信誉极低 标准普尔 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D 穆迪 Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C D标准普尔和穆迪不时对这些信用等级加以调整。标准普尔使用加减符号:A+是A等信用中等级最高的,A-则是其中最低的。穆迪使用1,2,3作为标记,1为最高等级 u1.2.2 垃圾债券F也被称为高收益债券,在性质上与投机级(低信用等级或未入级)债券相同。F原始垃圾债券产生于1977年,在这之前,所有
15、的垃圾债券都是由一些投资级债券降级而来的。u1.2.3债券安全性的决定因素F债券评级机构主要根据发行公司财务状况的变动趋势和水平,对其所发行的债券信用状况进行等级划分。F评价债券安全性时所依据的指标主要包括:偿债能力指标 如利息支付倍数、固定费用保证程度比率、流动比率和速动比率等。资本结构指标 如资产负债率、负债与股东权益比率(杠杆比率)等。盈利能力指标 如总资产收益率、净资产收益率等。现金流量指标 如经营活动现金净流量对负债比率、现金净流量对负债比率等。下表是标准普尔公司为划分公司的信用等级而定期计算的几种比率的中值。思考:债券的信用等级会在很大程度上影响债券的市场价格吗?如果事实并非如此,
16、应如何解释?资料来源:Standard&Poors Debt Rating Guide,1994.Reprinted by permission of Standard&Poors Rating Group.级别 固定费用保证程度比率 现金流量对总负债比率 净资产收益率(%)长期负债对资本比率(%)AAA AA B BBB BB B 6.34 4.48 2.93 1.82 1.33 0.78 0.49 0.32 0.17 0.04 0.01(0.02)24.2 18.4 13.5 9.7 9.1 6.3 11.7 19.1 29.4 39.6 51.1 61.8 F信用等级与债券的市场价格F信
17、用等级与违约风险 信用等级是否真能用来预测债券的违约风险?关于这个问题的研究很多,其中具有代表性的是Edward Altman提出的差异分析法。该方法将公司按财务状况打分,分值超过临界点的公司被认为是可以信赖的,低于临界点则表明在不久的将来有重大破产风险。计算分值的公式为:Z=3.3(税息前利润/总资产)+99.9(销售额/总资产)+0.6(股权市值/债务的账面价值)+1.4(留存收益/总资产)+1.2(营运资金/总资产)u1.2.4债券契约中的保护性条款 债券契约是债券发行者与持有者之间的协议,其内容除了包括面额、期限、息票利率、赎回等条款外,很重要的内容是为保护持有人的权利而对发行人所设置
18、的一系列限制,称为保护性条款(protective covenants)。F偿债基金 债券的到期偿付构成发行人庞大的现金支出,为此发行人必须设立偿债基金(sinking fund)以将债务负担分散至若干年内。这个基金可以有两种运作方式:1)发行人每年在流通市场上回购一小部分发行在外的债券。2)发行人以一个与偿债基金条款有关的特别价购买部分债券。偿债基金赎回与一般的债券赎回的区别 偿债基金条款是否会反而损害持有人利益?序列债券 F次级额外债务 决定债券安全性的因素之一是发行人全部的未偿还债券的数额。次级条款(subordinating clause)限制了发行人额外借款的数额。在偿还顺序上,原始
19、债务优先,次级额外债务从属于原始债务。2004年上半年,招商银行等4家股份制商业银行发行次级债,票面利率都高于同期长城证券发行的期限相当的浮息债。F红利限制 该条款限制了发行人向其股东支付红利的数额。一个典型的限制内容是,如果发行人有史以来的红利支付超过了累积净收益与股票销售收入之和,就不得继续向股东支付红利。F抵押品 抵押品如果是发行人的财产,则称为抵押债券(mortgage bond);如果是发行人持有的其他有价证券,则称为抵押信托债券(collateral trust bond)。抵押债券与信用债券(debenture bonds)u练习题 假设中国联通公司将发行一种10年期债券,它的条
20、款中包括设立偿债基金以及再融资和赎回保护等。a、试描述一下偿债基金条款。拟试行市价回购,设立相应的偿债基金,在有效期内发行人在适当时机回购流通市场中的1/20,以分散到期的偿还风险。b、解释偿债基金条款对以下两项的影响:i、此债券的预期平均有效期 缩短 ii、此债券在有效期内的总的本金与利息支付。市价回购:总共应偿还的本金和利息基本不变面值回购:总的本金与利息支付减少 c、从投资者的角度,解释为什么需要偿债基金条款?把集中性的支付分散到各个时点保护了投资者的利益第第2章债券的价格与收益章债券的价格与收益n2.1 债券定价n2.2 债券的收益率n2.3 债券的时间价值 n2.1债券定价债券定价
21、债券的内在价值,或者称为债券的理论价格,是指债券到期日前的全部现金收入流的现值。债券价值息票利息的现值面值的现值 T V=C/(1+r)t +A/(1+r)T (2-1)t=1 式中:V债券价值 C半年支付利息 r必要收益率/2 T剩余的付息次数 A债券面值 uEx.息票利率8、15年到期、面值1000元、每半年支付一次利息的某种债券。假设市场利率为8。30债券价值V=40/(1+0.04)t +1000/(1+0.04)30 t=1F思考:为什么可以用市场利率作为折现率?如果上例中的债券是到期一次还本付息的债券,其价值应该是多少?式(2-1)暗含了怎样的假设?从式(2-1)可以得到债券价格与
22、收益、到期期限、息票利率之间的哪些关系?u式(2-1)实际上暗含一个假设,即投资者购买债券正好是在付息日的次日,也就是说距离下一个付息日正好是6个月,而通常投资者投资者购买债券是在两个付息日之间。如果考虑这一因素,则式(2-1)需加以修正。按照“华尔街规则”的计算方法是:(2-2)式中W为交割日至下一个付息日之间的天数折算为付息周期的比例,W 交割日至下一个付息日之间的天数计息周期110(1)(1)Tt WTWtCAVrr W的计算涉及到“应计天数”的问题。F“应计天数”规则 “应计天数”规则通常表示为X/Y。X定义为两个日期之间计算天数的方式,Y定义为参考期限总天数的度量方式。对不同的债券发
23、行者,或者在不同的国家,有不同的“应计天数”规则。实际操作中通常有以下6种惯例:1)实际天数/实际天数(美国中长期国债、加拿大国债、法国国债等);2)实际天数/365(英国国债、中国国债等);3)实际天数/365(闰年366);4)实际天数/360(美国的短期国债和其他货币市场工具);5)30/360(美国的公司债、政府机构债、市政债等);6)30E/360(德国国债、欧洲债券等)。前4种惯例容易理解,最后两种惯例需进一步说明。第5种惯例假设每月30天,并根据以下规则确定交割日(Y1年M1月D1日)与下一个付息日(Y2年M2月D2日)之间的天数:i)若D1为31,则转换为30;ii)D2为31
24、,D1为30或31,则将D2转换为30,否则保留D231;iii)两个日期之间的天数为(Y2-Y1)360+(M2-M1)30+(D2-D1)第6种惯例假设每月30天,并根据以下规则确定交割日与下一个付息日之间的天数:i)若D1为31,则转换为30;ii)D2为31,则转换为30;iii)两个日期之间的天数为(Y2-Y1)360+(M2-M1)30+(D2-D1)例、假设有前、后两个付息日分别为3月3日和9月3日的某种债券,投资者购买后的交割日为7月18日。按照第1种惯例(比如这种债券是美国的中长期国债),交割日至下一个付息日之间的天数为47天(7月18日至7月31日,13天;8月份,31天;
25、9月份,3天),两个付息日之间的实际天数为184天,所以W47/1840.2554 按照第5种惯例(比如这种债券是美国的公司债券、政府机构债券或市政债券),交割日至下一个付息日之间的天数为45天(9-7)30+(3-18),两个付息日之间的天数为180天,所以W45/1800.25 按照第6种惯例(比如这种债券是德国国债),由于交割日不是30或31日,所以计算的W与按照第5种惯例计算的相同。F思考:根据式(2-2)计算得到的债券价格是全价还是净价?n2.2债券的收益率债券的收益率 复习:收益率的基本定义 名义收益率 即期收益率 实际收益率u2.2.1到期收益率 到期收益率(Yield to M
展开阅读全文