最新-第四章资本预算原理-课件.ppt
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- 最新 第四 资本 预算 原理 课件
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1、http:/ 2投资项目现金流量第六章第六章资本预算原理资本预算原理投资项目评价标准投资项目决策分析2023-2-142023-2-143 3学习目的学习目的 熟悉沉没成本、机会成本的基本含义 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题 掌握投资项目评价指标的含义和计算方法 掌握净现值、获利指数、内部收益率 之间的联系与区别 掌握互斥投资项目的决策方法2023-2-142023-2-144 42023-2-142023-2-145 5投资的分类投资的分类投资投资生产型投资生产型投资非生产性投资非生产性投资对内投资对内投资对外投资对外投资 直接投资直接投资 间接投资间接投资固定资产投资、无形
2、固定资产投资、无形资产投资、其它资产资产投资、其它资产投资、流动资产投资、投资、流动资产投资、房地产投资等房地产投资等2023-2-142023-2-146 6投资的程序投资的程序第一步第一步第二步第二步第三步第三步第五步第五步第四步第四步投资过程结束投资过程结束2023-2-142023-2-147 7项目计算期项目计算期2023-2-142023-2-148 82023-2-142023-2-149 9现金流量预测的原则 一一现金流量预测方法 二二现金流量预测中应注意的问题三三2023-2-142023-2-1410 10一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则 现金流量现金流量在一定
3、时期内,投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入 由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出 由于该项投资引起的现金支出 现金净流量现金净流量(NCF NCF)一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额2023-2-142023-2-1411 11 计量投资项目的成本和收益时,是用现金流量而不是会计收益。计量投资项目的成本和收益时,是用现金流量而不是会计收益。会计收益会计收益是按权责发生制核算的,是按权责发生制核算的,不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量现金流量是按收付实现制核算的,是按收付实现制核
4、算的,现金净流量现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算,项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算,而不是用现在的价格和成本计算。而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则2023-2-142023-2-1412 12 增量现金流量是根据增量现金流量是根据“有无有无”的原则确认有这项投资与没有的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。这项投资现金流量之间的差额。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量,决策者面临的问题
5、:判断增量现金流量,决策者面临的问题:附加效应附加效应 沉没成本沉没成本 机会成本机会成本 制造费用制造费用 增量现金流量原则2023-2-142023-2-1413 13 如果公司需向政府纳税,在评价投资项目时所使用的如果公司需向政府纳税,在评价投资项目时所使用的现金流量应当是现金流量应当是税后现金流量税后现金流量,因为只有税后现金流量,因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。才与投资者的利益相关。税后原则2023-2-142023-2-1414 14二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0
6、 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量2023-2-142023-2-1415 15(一)初始现金流量(一)初始现金流量 某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额 该年流动资产需用额该年流动负债筹资额 项目建设过程中发生的现金流量,或项目投资总额。主要内容:(3)原有固定资产的变价收入(2)营运资本(1)项目总投资(4)所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值,应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失,抵减当年所得税流入量2023-2-142023-2-1416 162023-2-142023-2-1417
7、172023-2-142023-2-1418 182023-2-142023-2-1419 19(二)经营现金流量(二)经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本 项目建成后,生产经营过程中发生的现金流量,一项目建成后,生产经营过程中发生的现金流量,一般按般按年年计算。计算。主要内容:增量税后现金流入量增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后投资项目投产后增加的税后现金收入(或成本费用节约额)。现金收入(或成本费用节约额)。增量税后现金流出量增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。付的各种税后成本费用
8、以及各种税金支出。2023-2-142023-2-142020 计算公式及进一步推导:现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税(收现销售收入经营总成本)所得税税率 现金净流量 收现销售收入经营付现成本 (收现销售收入经营付现成本 折旧)所得税税率 收现销售收入经营付现成本 (收现销售收入经营付现成本)所得税率折旧所得税税率(收现销售收入经营付现成本)(1 所得税税率)折旧所得税税率 经营付现成本折旧(假设非付现成本只考虑折旧)2023-2-142023-2-1421 21现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 经营总成本折旧(假设非付现成本只考虑折旧)(收现销售收入经营总成本)所
9、得税税率 净收益即:现金净流量净收益折旧 收现销售收入(经营总成本折旧)(收现销售收入经营总成本)所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 (收现销售收入经营总成本)所得税税率(收现销售收入经营总成本)(1所得税税率)折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下:2023-2-142023-2-142222如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资,其计算公式:支出资本追加支出营运资本税所得现成本经营付收入销售量流现金净2023-2-142023-2-142323【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1:表8-1 投资项目的会计利润与现金流量 单位:元项 目会计利润现金流量销售收
10、入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税(34%)净收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000)30 000(10 200)19 800100 000(50 000)050 000(10 200)39 800率税所得税旧折率税所得税现成本经营付收入销售净流量金现1经营现金净流量=(100 000-50 000)(1-34%)+20 00034%=39 800(元)现金净流量=净收益+折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 800(元)2023-2-142023-2-142424(三)终结现金流量(三)终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量。主要内容
11、:主要内容:经营现金流量(与经营期计算方式一样)经营现金流量(与经营期计算方式一样)非经营现金流量非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B.垫支营运资本的收回垫支营运资本的收回 计算公式:终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入(含税赋损益)收回垫支的营运资本2023-2-142023-2-142525三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题 在不考虑所得税时,折旧额变化对现金流量没有影响。在考虑所得税时,折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。(一)折旧模式的影响(一)折旧模式的影响2023-2-142
12、023-2-142626(二)利息费用(二)利息费用 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量(借入时的现金流入量,支付利息时的现金流出量),项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。视作费用支出,从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本(折现率)中2023-2-142023-2-142727【例】假设某投资项目初始现金流出量为1 000元,一年后产生的现金流入量为1 100元;假设项目的投资额全部为借入资本,年利率为6%,期限为1年。与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表6-2所示。表6-2 与投资和筹资有关的现金流量 单位:元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值(P/F,6
13、%,1)与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1 000+1 0000+1 100 -1 060+40+38 0+382023-2-142023-2-142828(三)通货膨胀的影响(三)通货膨胀的影响 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时,不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同,不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。2023-2-142023-2-142929例题例题某公司设立一个新的生产销售中心,一年前,该公司曾委托某公司设立一个新的生产销售中心,一年前,该公司曾委托一家咨询公司对该项目进行可行性研究,支付
14、咨询费用一家咨询公司对该项目进行可行性研究,支付咨询费用6 6万万元。该项目现在投资,厂房、设备共需投资额元。该项目现在投资,厂房、设备共需投资额800800万元,预万元,预计可适用计可适用4 4年,税费规定有残值年,税费规定有残值8080万元,按平均年限法计提万元,按平均年限法计提折旧。此外,需垫支营运资本折旧。此外,需垫支营运资本200200万元,并于项目终结时一万元,并于项目终结时一次性收回。该项目投资便可投产适用,无建设期,预计投产次性收回。该项目投资便可投产适用,无建设期,预计投产后每年可为公司带来收现销售收入后每年可为公司带来收现销售收入680680万元,付现成本万元,付现成本36
15、0360万万元,公司的所得税元,公司的所得税25%25%求:计算该投资项目各年的折旧额求:计算该投资项目各年的折旧额 计算该项目各年的现金净流量计算该项目各年的现金净流量2023-2-142023-2-1430302023-2-142023-2-1431 311.1.建设期简化公式建设期简化公式建设期某年的净现金流量(建设期某年的净现金流量(NCFtNCFt)一该年发生的一该年发生的新固定资产投资新固定资产投资-旧固定资产变价净收入旧固定资产变价净收入2023-2-142023-2-1432322.运营期简化公式如果建设期为零:运营期第一年所得税后净现金流量运营期第一年所得税后净现金流量该年因
16、该年因更新改造而增加的息税前利润更新改造而增加的息税前利润(1 1所得税所得税税率)该年因更新改造而增加的折旧税率)该年因更新改造而增加的折旧+因旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额税额运营期其他各年所得税后净现金流量运营期其他各年所得税后净现金流量该年该年因更新改造而增加的息税前利润因更新改造而增加的息税前利润(1 1所得所得税税率)该年因更新改造而增加的折旧税税率)该年因更新改造而增加的折旧2023-2-142023-2-1433332023-2-142023-2-143434净现值净现值一一获利指数获利指数二二内部收益率内部收益率三三投资
17、回收期投资回收期四四会计收益率会计收益率五五评价标准的比较与选择评价标准的比较与选择六六2023-2-142023-2-143535一、净现值一、净现值(一)净现值(一)净现值(NPV-net present value)的含义的含义 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。2023-2-142023-2-143636(二)(二)净现值的计算净现值的计算ntttrNCFNPV0)1(影响净现值的因素:项目的现金流量(NCF)折现率(K)项目周期(n)折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。项目资本成本的大
18、小与项目系统风险大小直接相 关,项目的系统风险对所有的公司都是相同的。预期收益率会因公司不同而不同,但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命(项目经济寿命)现金流量预测期限2023-2-142023-2-143737(三)项目决策原则(三)项目决策原则 NPV0时,项目可行;NPV0时,项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时,应选择净现值净现值大的方案,或是按净现值大小进行项目排队,对净现值大的项目应优先考虑。2023-2-142023-2-1438382023-2-142023-2-1439392023-2-142023-2-1440
19、40(四)(四)净现值标准的评价净现值标准的评价 优点优点:考虑了整个项目计算期的全部现金净流:考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响,反映了投资项目的可获量及货币时间价值的影响,反映了投资项目的可获收益。收益。缺点缺点:现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计;现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计;无法直接反映投资项目的实际收益率水平。无法直接反映投资项目的实际收益率水平。2023-2-142023-2-1441 41(一)获利指数(一)获利指数(PI-profitability index)的含义的含义初始投资额现值量现值投资项目未来现金净流PI 又称现值指数,是指投
20、资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。(二)获利指数的计算(二)获利指数的计算 【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的现值指数。17.1000170331198PI二、获利指数二、获利指数2023-2-142023-2-144242(三)(三)项目决策原则项目决策原则 PI1时,项目可行;PI1时,项目不可行。(四)获利指数标准的评价(四)获利指数标准的评价 优点:获利指数以相对数表示,可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点:忽略了互斥项目规模的差异,可能得出与净现值不同的结论,会对决策产生误导。2023-2-142023-2-144343(一)内部收益率(一)内部收益率(
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