天然气市场与天然气金融解读课件.ppt

1、能源金融能源金融第三章第三章 天然气市场与天然气金天然气市场与天然气金融融天然气作为一种高效、安全、清洁的能源，对于全球温室气体减排具有非常重要的意义，也是目前国际能源贸易的新宠。从长远看，未来1020年内天然气在全球能源结构中的比重将会超过煤炭和天然气，居于第一位。本章首先分析了国际天然气市场的形成和价格机制；其次介绍了如何利用天然气衍生金融产品进行风险对冲；再次，对中国未来天然气行业的演变和发展、市场化价格机制的形成等问题进行了探讨，以期为未来中国天然气市场的构建和相关衍生品市场的发展提供参考意见。第三章第三章 天然气市场与天然气金天然气市场与天然气金融融 天然气市场第一节 天然气价格第二

2、节 天然气金融第三节 中国天然气市场与天然气金融第四节第一节第一节 天然气市场天然气市场一、国际天然气市场的现状概述一、国际天然气市场的现状概述1.天然气储量天然气储量世界常规天然气资源的分布并不均衡，天然气主要产区分布在北美、欧洲及欧亚地区，其中，中东和俄罗斯的探明天然气储量占全球天然气已探明储量的2/3以上。根据英国天然气公司（BP）的统计（图3-1），1991年全球天然气探明储量约为131.2万亿立方米，2001年增加到168.5万亿立方米，2011年达到208.4万亿立方米，呈现缓慢增长趋势。第一节第一节 天然气市场天然气市场一、国际天然气市场的现状概述一、国际天然气市场的现状概述1.

3、天然气储量天然气储量图3-1 全球天然气已探明储量（1991、2001、2011）（单位：万亿立方米）第一节第一节 天然气市场天然气市场一、国际天然气市场的现状概述一、国际天然气市场的现状概述1.天然气生产和消费天然气生产和消费2011年，世界天然气产量增长3.1%。从国别来看，美国的增幅位居各国之首，而在区域层面，中东是增幅最大的地区。俄罗斯和土库曼斯坦产量增长超过了欧洲产量的大幅下滑。2011年，世界天然气消费量增长了2.2%，除了北美洲外，所有地区均低于平均增长水平。欧盟出现了有史以来天然气消费量的最大跌幅，达到-9.9%。（见图3-2）第一节第一节 天然气市场天然气市场一、国际天然气市

4、场的现状概述一、国际天然气市场的现状概述2.天然气生产和消费天然气生产和消费图3-2 世界各地区天然气产量和消费量（单位：十亿立方米）第一节第一节 天然气市场天然气市场一、国际天然气市场的现状概述一、国际天然气市场的现状概述3.天然气贸易天然气贸易2011年世界天然气贸易量达10254亿立方米，其中管道天然气贸易量占总贸易量的67.7%，液化天然气贸易量占总贸易量的32.3%。图3-3给出2011年全球天然气贸易的流向和贸易量概况，欧洲管道天然气主要来自俄罗斯，LNG来自西非和北非。第一节第一节 天然气市场天然气市场一、国际天然气市场的现状概述一、国际天然气市场的现状概述3.天然气贸易天然气贸

5、易图3-3 2011年全球天然气国际贸易流向（单位：10亿立方米）第一节第一节 天然气市场天然气市场图2-2 全球原油分区域产量和消费量数据来源：BP Statistical Review of World Energy 2012第一节第一节 天然气市场天然气市场二、国际天然气市场的形成与发展二、国际天然气市场的形成与发展天然气工业及其市场特征与石油市场明显不同，主要表现在：第一，天然气不能低成本地大量储存；第二，天然气的运输、配送管网系统具有明显的规模经济效应；第三，在天然气的输送、配送环节容易形成自然垄断早期天然气输气管道的输气动力全靠天然气井口压力。19世纪90年代美国最先采用钢管作为输

6、气管，并使用蒸汽驱动的压气机作为输送动力。20世纪2030年代美国开始采用双燃料发动机驱动的压气机给天然气增压，输送距离不断延长，并逐步建成州际输气管网，形成国内天然气市场。1941年，美国克利夫兰建成了世界第一套工业规模的液化天然气（LNG）装置；1964年，LNG的商业贸易开始出现（从阿尔及利亚出口到英国）。随着天然气低温液化、储存和LNG船舶技术的进步和远洋运输成本的下降，LNG逐渐具备了与石油产品竞争的条件，LNG国际贸易的范围越来越大。目前国际天然气市场仍是以管道天然气贸易为主，液化天然气（LNG）贸易为辅的格局，但是LNG市场的发展潜力非常大。第一节第一节 天然气市场天然气市场二、

7、国际天然气市场的形成与发展二、国际天然气市场的形成与发展根据IEA的估计（图3-5），到2030年，LNG贸易量将从目前全球天然气贸易总量的15%上升至40%。世界天然气市场将逐步由以管道为主的区域性市场过渡到管道和LNG并进的全球性市场。图3-5 国际天然气市场结构（单位：十亿立方米）第一节第一节 天然气市场天然气市场三、国际天然气市场的现状与格局三、国际天然气市场的现状与格局（一）全球非常规天然气开发利用天然气可以分为常规天然气和非常规天然气。随着非常规天然气资源开发技术的日渐成熟，在天然气生产中，非常规天然气资源将占据越来越重要的地位。根据IEA的预测，全球非常规天然气资源（除去天然气水

8、合物外 根据据IEA的估计，全球天然气水合物陆地资源储量约为2.83千万亿立方米，海洋资源储量约为8.5万万亿立方米。）储量约为常规天然气资源储量的5倍，到2035年，几大主产国非常规天然气的产量比例均超过50%。美国将成为世界上最大的非常规天然气生产国，其次是中国、加拿大、澳大利亚（图3-10）。第一节第一节 天然气市场天然气市场三、国际天然气市场的现状与格局三、国际天然气市场的现状与格局（一）全球非常规天然气开发利用图3-10 主要国家非常规天然气产量预测（新政策情景，2035年）第一节第一节 天然气市场天然气市场三、国际天然气市场的现状与格局三、国际天然气市场的现状与格局（一）全球非常规

9、天然气开发利用在非常规天然气资源中，页岩气（Shale gas）是最主要的组成部分。页岩气产量的快速增长主要集中在北美地区，但基于现有的资源评估，该区域的产量增长在2020年后预计将趋缓。从全球角度而言，页岩气在2020年后将保持增长势头，因为其他区域也将开始开发页岩气，最为显著的是中国。天然气总产量预计每年增长2%，到2030年达到4590亿立方英尺/日。增长大多来自非OECD国家（每年增长2.2%），占全球天然气产量增长的73%。OECD国家产量也呈现增长（每年1.5%），因为北美和澳大利亚强劲增长的产量超过欧洲的下滑产量。到2030年，非OECD国家天然气生产将占全球供应总量的67%，而

10、2011年为64%。同时，OECD国家的页岩气也将在总供应中占12.5%的比重，而2011年的份额仅为6%。第一节第一节 天然气市场天然气市场三、国际天然气市场的现状与格局三、国际天然气市场的现状与格局（二）国际天然气市场的格局北美市场 美国是全球第二大天然气生产国，也是全球最大的天然气进口国，每年有近20%的天然气消费量（约900亿立方米）需要进口。加拿大是全球第二大天然气出口国。2009年，美国天然气供应实现了历史性突破，天然气总产量达到6240亿立方米，首次取代俄罗斯成为世界上最大的天然气生产国。2011年，美国的天然气净进口量为554亿立方米，比2010年减少了1822亿立方米，同比下

11、降24.7%。2012年美国天然气产量中的37%为页岩气。1990201020152020202520302035年均增长率年均增长率北美北美643816893970993102610671.10%加拿大加拿大1091601651711691741880.70%墨西哥墨西哥265047515766751.60%美国美国5076046797477657848001.10%表3-2 北美天然气市场生产情况及其预测（单位：10亿立方米）第一节第一节 天然气市场天然气市场三、国际天然气市场的现状与格局三、国际天然气市场的现状与格局（二）国际天然气市场的格局欧洲市场 欧洲市场是以天然气管道贸易为主，经历

12、了十多年市场化改革之后，欧盟天然气市场目前仍处于向自由市场转变的过渡阶段。由于欧盟各成员国国内天然气市场的市场化程度不同，从而使欧盟内部天然气市场呈现出多层次的特点。在市场化程度较高的国家，如爱尔兰、英国、西班牙、德国等国，无论是在市场的开放性和透明性，还是在参与者的广泛性，都已在一定程度上接近欧盟相关指令的要求，在天然气生产、管道输送和配送这三个层面上，虽然还有不同程度的差别，但是基本上形成了若干厂商相互竞争的局面。需要指出的是，欧洲的非常规天然气资源也比较丰富，其中页岩气储量约为15万亿立方米，德国、法国、波兰、匈牙利等国都有丰富的页岩气，如果未来引进美国的页岩气开采技术，将会大大改变欧洲

13、天然气市场格局，对欧盟建立统一的天然气市场具有重要意义。第一节第一节 天然气市场天然气市场三、国际天然气市场的现状与格局三、国际天然气市场的现状与格局（二）国际天然气市场的格局欧洲市场 图3-13 俄罗斯通往欧洲的主要管道输气现状及预测（单位：十亿立方米）第一节第一节 天然气市场天然气市场三、国际天然气市场的现状与格局三、国际天然气市场的现状与格局（二）国际天然气市场的格局亚太市场亚太天然气市场的情况比较复杂，日本、韩国和中国台湾地区的天然气工业完全依靠进口LNG（主要来自中东和东南亚）其贸易量占世界LNG总贸易量的50%以上；中国出于经济的快速增长和改善能源结构的要求，对天然气资源的需求越来

14、越大，但较为侧重天然气管道项目的建设，希望以此能够获得来自俄罗斯、中亚和缅甸等国家与地区的较为稳定的天然气供应。2011年，全球LNG的贸易规模为3308亿立方米。亚太地区的LNG进口量达到2073亿立方米，占全球LNG总贸易量的将近2/3。根据IEA的预测，作为OECD成员国，到2035年日本的天然气消费量将达到1230亿立方米，年均增长0.7%。而亚太地区最主要的增长则来自中国和印度。到2035年，中国和印度的天然气消费量将分别达到544和178亿立方米，年均增长率为6.6%和4.2%。第一节第一节 天然气市场天然气市场三、国际天然气市场的现状与格局三、国际天然气市场的现状与格局（二）国际

15、天然气市场的格局亚太市场 图3-15 全球天然气市场的需求预测（新政策情景）（单位：十亿立方米）第一节第一节 天然气市场天然气市场四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响（一）美国页岩气革命的发展现状及趋势1、美国页岩气资源的开发历程美国的页岩气开采历史悠久，早在1821年美国就在阿巴拉契亚盆地成功钻取第一口商业页岩气井，拉开页岩气开采的序幕，也开启了美国天然气开发的序幕。20世纪90年代中期，美国的页岩气开采已扩大到密歇根和伊利诺伊盆地，产层扩大到下石炭统页岩，产量达84亿立方米。2001年，美国页岩气的产量为126亿立方米，仅占天然气总产量的2.3%

16、。但是，2005年之后，大企业开始大规模收购从事页岩气开采的小企业，页岩气资源开发由此进入了一个新的阶段，并直接推动了美国在2009年重超俄罗斯，再次成为世界第一大天然气生产国。第一节第一节 天然气市场天然气市场四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响（一）美国页岩气革命的发展现状及趋势2、美国页岩气开发的趋势近年来美国页岩气开采量的增长惊人，2010年，美国页岩气开采量达到1378亿立方米，占天然气总产量的23%；2011年，美国页岩气的开采量已达1820亿立方米，占天然气总产量的比例达27.9%，近10年来年均增速超过25%。图3-17 美国天然气产

17、量构成预测第一节第一节 天然气市场天然气市场四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响（一）美国页岩气革命的发展现状及趋势2、美国页岩气开发的趋势页岩气资源的开发利用推动了美国能源消费的结构性变化，也改变了美国长期依赖能源进口的格局，美国有望到2020年前后实现能源的自给自足，即所谓的“能源独立”，因此，页岩气开发也被称为“页岩气革命”。页岩气开发完全逆转了美国天然气价格趋势，美国天然气市场的价格已至近10年最低水平，2012年平均每百万英热单位不足2美元，相比较，日本2012年1月从也门进口的天然气价格高达每百万英热单位20.87美元，相差10倍的价格为

18、美国LNG出口创造了巨大的潜在利润空间。第一节第一节 天然气市场天然气市场四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响（二）页岩气开发对世界经济和能源市场的影响1、对美国经济的影响首先，加速美国的再工业化进程。目前，美国整个高能耗行业竞争力都因页岩气革命带来的低能源价格得到了不同程度的修复。其中，受益最大的是美国的基础化工行业。其次，降低美国石油对外依存度。长期以来，美国既是全球最大的石油消费国，也是全球最大的石油进口国。美国石油对外依存度由1970年的11%一路上升至2005年64.2%；但是随后逐渐下降，至2010年降为49.3%，与五年前相比下降达15

19、个百分点。美国石油对外依存度的戏剧性变化正是得益于页岩气开采规模的爆炸式增长。第三，推动经济与就业增长。第四，改善美国能源消费结构。第一节第一节 天然气市场天然气市场四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响（一）美国页岩气革命的发展现状及趋势2、对国际能源市场的影响首先，北美地区可能成为能够与中东地区相抗衡的油气供应方。北美地区非常规天然气储量在世界上排第一。非常规天然气主要包括页岩气、煤层气和致密砂岩气。美国、墨西哥和加拿大的技术可采页岩气资源量24.1、19.1和10.9万亿立方米，分别位居世界第二、第四和第七位。巨大的储量保证了北美页岩气开发将在未

20、来相当长时期内持续快速发展。其次，中东地区在国际能源市场的战略地位将下降。长期以来，中东都是世界能源版图的中心。然而，随着北美能源地位的提高，中东未来将退居为亚洲的能源中心，而不再是世界能源中心。根据BP的预测，未来20年全球能源消费增长的96%将来自以亚洲新兴国家为代表的非OECD国家，到2030年这些国家能源消费将占全球总量的65%。第一节第一节 天然气市场天然气市场四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响（一）美国页岩气革命的发展现状及趋势3、对国际能源政治的影响“页岩气革命”不仅影响了美国经济与世界能源市场，而且影响了国际能源政治。首先，美国在国

21、际能源市场中的战略地位得到进一步提升，逐渐占据了国际能源市场的定价权和战略主动权。其次，俄罗斯在欧洲天然气市场的统治地位将被削弱，战略重心东移速度将加快，在国际能源市场中的战略地位受到威胁，并且将逐渐丢失定价权和战略主动权。在北美页岩气发展未发生之前，欧洲对俄罗斯天然气的依赖一直是世界能源地缘政治中的一大特点。未来随着美国页气大量出口至欧洲市场，以及欧洲自身页岩气的发展，欧洲对俄罗斯天然气依赖程度将急剧下降。第一节第一节 天然气市场天然气市场四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响（一）美国页岩气革命的发展现状及趋势3、对国际能源政治的影响第三，国际天然

22、气卡特尔组织难以形成，在页岩气革命出现之前，作为当时世界天然气头号产生大国，俄罗斯从不掩饰其利用在国际天然气市场中的战略地位发挥气政治影响力的意图，并与伊朗、卡塔尔等国一起，试图创建一个天然气生产者的卡特尔组织另一个欧佩克。第一节第一节 天然气市场天然气市场四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响四、美国页岩气革命对国际天然气市场的影响（三）页岩气革命后的全球油气市场首先，页岩气革命将加快了全球油气生产中心西移、消费中心东移的趋势。其次，全球油气市场上的竞争将越来越激烈。第三，全球天然气市场将迎来新的发展时期。美国页岩气出口将推动世界天然气资源的开发和利用，同时也让人们更加重视非常规油气资源的

23、作用。第四，将进一步强化美元的全球主导货币地位。1974年，美国与中东国家达成“石油单一使用美元计价”的协议。石油美元计价成为美元霸权主义的重要组成部分，为石油市场全球化创造了条件，尽管一些产油国深受其苦。世界天然气市场区域性比较明显，主要有北美、欧洲和亚太三个市场，每个市场的定价机制各不相同。第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制（一）管道天然气的价格形成机制1、管道天然气产业链天然气工业上、中、下游各个环节，从勘探开发、处理、运输、储气、配送网络等，都需要巨额投资，而且每一个环节都相互依存，需要相互协调。（1）上游勘探开发天然气生产商不仅

24、负责天然气勘探开发，也负责处理和加工其所生产的天然气。（2）中游管道运输天然气管道运输是连接特定天然气产地和消费区的主要渠道，管道公司根据特定的项目铺设管道，控制特定的天然气流向，保证天然气运输过程的安全可靠。第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制（一）管道天然气的价格形成机制（3）下游配送服务地方配气公司不需要向上游生产商和中游管网公司那样投入大量资金建设生产设施和运输管网，而且也不依赖于特定的供应来源。2、管道天然气的定价机制天然气的价格形成方式与天然气市场发育状况密切相关。市场类型不同，天然气产业链中各个环节采取的定价方式和经营模式也不

25、同（表3-3）。市场结构市场结构定价方式定价方式采用国家采用国家垄断市场垄断市场完全垄断完全垄断用户之间有价格差，用户之间有价格差，市场净回值、市场净回值、固定固定成本成本加合理利润等加合理利润等定价定价方式方式同时存在同时存在法国、荷兰、比利法国、荷兰、比利时、意大利、西班时、意大利、西班牙、日本牙、日本等国等国及及大大多数发展中国家多数发展中国家竞争市场竞争市场管网间竞争管网间竞争根据竞争程度采用受限制的市场净回值根据竞争程度采用受限制的市场净回值法法德国德国强制性第三方进入强制性第三方进入与替代燃料竞争与替代燃料竞争或气与气的竞争或气与气的竞争批发市场的竞争批发市场的竞争（第三方进入高压

26、（第三方进入高压输气管道）输气管道）美国、加拿大美国、加拿大零售业全面竞争零售业全面竞争（第三方进入全部（第三方进入全部输配系统）输配系统）英国英国第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制（1）垄断市场在天然气工业及市场发展的早期，垄断一般被认为是适当的，其特点就是将天然气运输和配送（销售）进行捆绑（输气管网不向第三方开放），并对其所服务的市场实行垄断经营。这种垄断市场结构，以20世纪80年代的美国、加拿大为代表。（2）竞争市场竞争市场结构是天然气工业及其市场发展成熟的标志。在竞争市场中，管道公司对第三方开放输气管网，下游配送方可以自由选择上游

27、生产商供应天然气并委托管道公司运输。这样，上游生产商之间为争夺市场而进行竞争，而管道公司的管网容量也成为一种可交易的商品，有利于提高天然气生产效率和管网运输系统的利用效率。第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制3、管道天然气的交易方式在竞争市场环境中的，天然气市场的交易方式也就更为复杂，长期合同逐渐让位给短期合同和现货交易，天然气的市场价格具有更大的灵活性。（1）合同机制在竞争性市场中，长期合同虽然不再是交易的主要形式，但是不同类型的交易者也会选择不同期限的合同进行组合，以获取收益最大化。短期合同一般用于以年或季度为基础的负荷平衡或者满足需求

28、上的突然变化，中长期合同则用于保障供气来源的稳定，中期合同一般在13年，长期合同310年。（2）现货市场现货市场通常是指以固定气量和价格进行的30天以内的短期交易，属于场外交易。目前，在北美和欧洲，现货市场通常位于天然气产区的管道干线入口或不同管道的交汇点，或者管网调度枢纽。现货市场的出现不仅增加了天然气市场的流动性，也提高了市场效率。第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制3、管道天然气的交易方式（3）期货市场相对于长期合同，短期合同和现货交易具有更大的价格波动性，而这正是产生天然气衍生金融产品的主要原因。1990年4月，纽约商品交易所（NY

29、MEX）开始交易天然气合约，交割地点设在路易斯安娜州的Henry Hub。随后，指数交易、互换合约、期权等天然气衍生金融产品纷纷出现。第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制（一）管道天然气的价格形成机制1、LNG产业链整个LNG产业链的上游包括开采、净化和液化等环节，中游包括运输、终端接收和再气化等环节，而下游的最终用户大部分可以通过天然气管网供气或者通过冷储罐车运输再气化供气。整个产业链的项目投资主要集中在上游和中游的相关设施，而LNG供应的成本则主要由天然气开采费用、净化和液化费用、运输费用以及接收和再汽化等费用构成。根据资源状况、运输距

30、离等的不同，各项费用所占比例变化范围很大（表3-4）。环节环节开采开采净化液化净化液化运输运输接收再气化接收再气化所占成本比例所占成本比例（%）15152020303045451515454515152525表3-4 LNG成本组成第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制（一）管道天然气的价格形成机制1、LNG产业链（1）LNG工厂天然气开采后经过预处理后必须在LNG工厂进行净化和液化处理。LNG工厂分为基本负荷型和调峰型两类，基本负荷型是指生产供当地使用或外运的大型LNG工厂，而调峰型则是为管网系统调峰设置的小型LNG工厂，生产规模较小，非常

31、年连续运行。图3-18 LNG工厂的投资成本（单位：美元/吨年）第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制（一）管道天然气的价格形成机制（2）LNG运输LNG运输工具可分为车载和船运，两者都需要专门的设备（罐式集装箱或罐车），车载用于短途运输（一般运输半径不超过150km），其费用变动不大。LNG船运一般采取期租方式（定期租船）。（3）LNG接收站LNG接收站是用于进口LNG的终端接收设施，对LNG进行储存和再气化后分配给用户。LNG接收站主要由专用码头、卸气装置、LNG输送管道、LNG储槽、再气化装置及送气设备、气体计量和压力控制站、蒸发气体回

32、收装置等组成。第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制（一）管道天然气的价格形成机制2、LNG国际贸易的交易方式（1）传统的LNG长期贸易合同 20世纪70年代，传统的LNG贸易合同的突出特点是合同期限长，往往带有“照付不议”、固定交货地等条款，交易风险大部分由买方承担。（2）变革的LNG国际中长期贸易进入20 世纪80、90 年代后，LNG 市场出现供大于求的趋势，LNG贸易逐步由卖方市场变成买方市场，LNG贸易合同也开始发生变化。（3）新兴的短期贸易机制20世纪90年代中期，LNG短期贸易开始出现，随后迅速发展起来并开始成为LNG国际贸易的

33、主流。短期贸易主要是为了解决买方的短期需求过量和卖方的短期供应富余问题进行的、合同履约期限在3年内的交易。在实际操作中，LNG贸易中的买方往往把短期贸易与中长期合同相结合，互为补充，对于基本LNG需求量采用中长期合同以保证供应，而对于额外需求或季节调整等需求通过中短期合同或现货交易来满足，从而降低“照付不议”条款下的风险。第二节第二节 天然气价格天然气价格一、国际天然气价格的形成机制一、国际天然气价格的形成机制（一）管道天然气的价格形成机制3、LNG的定价机制LNG的定价机制与市场的发展演变关系非常密切，尤其是市场规模大小和流动性密切相关。LNG的贸易价格参照的区域天然气价格体系主要是日本对外

34、公布的LNG到岸价、美国Henry Hub交易中心的现货价格和英国国家平衡点（National Balancing Point，NBP）的现货价格，三者共同构成了世界天然气贸易参考价格体系。这一体系也是国际LNG价格水准的最重要参考基准和价格涨跌的风向标。将来随着全球市场规模的扩大，LNG将会形成更加独立的定价机制和价格体系。第二节第二节 天然气价格天然气价格二、国际天然气价格波动及其影响因素二、国际天然气价格波动及其影响因素（一）国际天然气价格波动特征近十年来，国际市场上天然气的价格随石油价格波动，两者的价格变化呈较强的正相关关系。随着石油价格的不断上涨，天然气价格也呈现出整体上涨的趋势，但

35、是上涨幅度要小于石油。随着全球气候变化和节能减排越来越成为国际社会关注的热点，天然气作为一种清洁高效的能源，其在国际能源市场中的份额将不断扩大，价格也将持续走高。在国际能源市场中，石油和天然气的价格不仅由成本决定的，也受到地缘政治、供需格局等多种外部因素影响。相对而言，由于石油产业链较短，发生的沉没成本较小，非成本因素极易导致石油价格的大幅度波动，而管道天然气的开发要经过从井口开采到净化、管输、配送等环节，LNG还要加上液化、船运、再气化等环节，因此天然气产业链冗长，沉没成本远高于石油，因而外部市场环境影响导致的价格波动幅度较小。第二节第二节 天然气价格天然气价格二、国际天然气价格波动及其影响

36、因素二、国际天然气价格波动及其影响因素（一）国际天然气价格波动特征图3-19 19942011年全球天然气贸易价格的历史走势（单位：美元/MBtu）第二节第二节 天然气价格天然气价格二、国际天然气价格波动及其影响因素二、国际天然气价格波动及其影响因素（一）国际天然气价格波动特征国际天然气价格与石油价格的联动非常密切，两者存在着一定的替代性，而按照等热值原则计算的石油与天然气的比价应在0.6左右，而且国际天然气贸易中存在天然气和石油价格的联动机制。虽然这一比价关系并不稳定，但是仍可作为天然气定价的基础。图3-20 全球各主要地区的天然气与石油比价关系第二节第二节 天然气价格天然气价格二、国际天然

37、气价格波动及其影响因素二、国际天然气价格波动及其影响因素（二）天然气价格波动的影响因素1、长期影响因素（1）天然气资源丰度天然气价格与国内天然气资源的丰富程度有很大关系，在天然气储量丰富的国家，如俄罗斯、挪威等国，天然气资源的价格一般较低，反之，则价格较高。（2）经济发展程度天然气需求量的高低，不仅与天然气工业基础设施的建设密切相关，而且与社会经济发展水平密切相关。因此，社会经济发达的国家，更倾向于使用较为清洁的天然气作为燃料，其天然气的价格也会随之走高。（3）市场开放程度目前天然气需求的增长速度仍不及20世纪70年代时的石油需求发展迅速，国际市场仍然呈现区域性特点。在区域市场中打破垄断，形成

38、竞争性格局已经成为趋势。天然气市场结构直接影响了天然气的供应，欧美国家天然气市场改革的进程就揭示了这一影响。第二节第二节 天然气价格天然气价格二、国际天然气价格波动及其影响因素二、国际天然气价格波动及其影响因素（二）天然气价格波动的影响因素1、长期影响因素（4）非常规天然气的开发随着非常规天然气的生产技术的成熟，开采成本也随之不断下降，竞争优势开始显现（图3-21）。图3-21 常规天然气、LNG、非常规天然气的生产成本比较第二节第二节 天然气价格天然气价格二、国际天然气价格波动及其影响因素二、国际天然气价格波动及其影响因素（二）天然气价格波动的影响因素1、长期影响因素（5）LNG的发展虽然L

39、NG项目比石油项目的资本强度大（短期内投资额较大），但是随着能源消费增长和节能减排的要求，LNG的需求将会不断增长，进而使得LNG设施数量不断增加、LNG船队的规模不断扩大，远途航运的风险将被大大降低，市场普及程度将不断加深。LNG有望成为全球最大的投资领域之一。第二节第二节 天然气价格天然气价格二、国际天然气价格波动及其影响因素二、国际天然气价格波动及其影响因素（二）天然气价格波动的影响因素2、短期影响因素由于天然气的价格弹性较大，因此与石油相比，天然气市场短期供需平衡对价格影响更大。由于大规模存储天然气的成本相当高，因此，突发性的供求失衡可能会造成天然气现货价格的暴涨暴跌。Serletis

40、 et al（2004）就指出在解除管制后，美国天然气Henry Hub现货价格的短期波动比WTI原油现货价格更为激烈，其价格时间序列的尖峰肥尾特征也更为明显（图3-22）。第二节第二节 天然气价格天然气价格二、国际天然气价格波动及其影响因素二、国际天然气价格波动及其影响因素（二）天然气价格波动的影响因素2、短期影响因素图3-22 美国Henry Hub 天然气现货价格与WTI原油现货价格比较第二节第二节 天然气价格天然气价格三、相关研究三、相关研究国外对于天然气市场及天然气价格的研究主要集中以下三个方面，一是放松管制后天然气市场的效率问题；二是天然气市场的价格形成机制问题；三是跨区域天然气市

41、场价格的相互作用问题。（一）天然气产业管制的效率问题政府对带有自然垄断性质的产业进行管制手段包括：限制进入，保护自然垄断产业的资源配置效率；价格管制，控制垄断企业的利润水平，减少对消费者和社会福利的影响。Christian（2008）对放松管制后的美国天然气管网、LNG接收站及储气库等基础设施投资情况进行了分析，特别是考察了产业重组与投资之间的关系，认为放松管制不会导致基础设施的投资不足及出现供给安全问题。Rudolf 和Steven（2006）采用混合补偿均衡模型对欧洲天然气的市场力问题进行了分析，提出在管道输送领域引入“第三方准入”机制，必须引入更多新的管道输送商，并且开放储气市场将有助于

42、减轻天然气市场的市场力，增加放松管制带来的社会福利。第二节第二节 天然气价格天然气价格三、相关研究三、相关研究（二）管道天然气市场的定价机制1、上游供气价格长期合同一直是管道天然气市场的重要交易方式。长期合同中的预约用气量可以作为管道公司优化管道、压气站等设施设计的基础，保证管道的高利用率，保证合同的履行；同时，管道公司还可以优先满足稳定用户的用气量，利用其他服务方式增加营业收入。Kathleen et al（2008）对美国天然气市场管制政策变化对社会福利的影响和相应的价格效应，通过与完全竞争市场模型下的均衡价格比较分析发现，随着时间推移，放松管制的政策将逐渐生效，天然气市场的实际价格和模型

43、估计的完全竞争下市场均衡价格将逐步趋同，而社会福利的损失也将逐步降低。第二节第二节 天然气价格天然气价格三、相关研究三、相关研究（二）管道天然气市场的定价机制1、上游供气价格图3-23 美国天然气市场实际价格与模型估计的均衡价格比较第二节第二节 天然气价格天然气价格三、相关研究三、相关研究（二）管道天然气市场的定价机制2、管道输送价格美国在管道运输环节引入“第三方准入”后，逐渐打破了管道公司垄断购气、输气和售气的局面，实现天然气运输与销售分离，由不同的经营者单独进行，管道公司则不再提供捆绑式服务，改为主要从事天然气承运业务，并且要对所有托运人提供无歧视的运输服务。欧洲天然气管输定价模式有三种形

44、式：第一种是以比利时、荷兰和意大利等为代表的垄断模式，天然气管道公司提供捆绑式服务，管道运输价格是市场终端价格与天然气价格的差额，通常不单独计量；第二种是以英国为代表的准入式竞争模式，政府只为管道公司制定上限价；第三种是以德国为代表的管线对管线的竞争模式，在管道运输中建立强制性的第三方准入机制，引入竞争性的管道公司，通过管道间的价格和服务质量竞争来提高运输效率，在实际运作中，“管对管”的竞争表现为管道公司间的寡头竞争，虽然存在一定的竞争，但也存在“串谋”的可能。第二节第二节 天然气价格天然气价格三、相关研究三、相关研究（二）管道天然气市场的定价机制3、储气价格天然气市场的管制逐渐解除后，长期合

45、同机制让位给更为活跃的现货交易和短期合同，而天然气产业的特点又决定了天然气短期供气的不平衡性会导致短期价格的急剧波动。天然气供应一般是较为持续、稳定的，但需求却是变化无常的，会随季节、气候、经济波动而发生变化，因此储气库对于平衡管道天然气输入和输出而言是非常重要的。同时，开放储气市场（Open-access storage）也为平抑天然气现货价格波动提供了可能。第二节第二节 天然气价格天然气价格三、相关研究三、相关研究（三）跨区域天然气市场价格的相互作用在国际天然气市场价格体系中，主要的参照标准是美国Henry Hub交易中心的现货价格、英国国家平衡点（NBP）的现货价格和日本对外公布的LNG

46、到岸价。这三个价格相互之间存在一定的相互作用，对不同区域的天然气贸易也会产生不同的影响。美国天然气市场与欧洲、日本明显有区域分割的特点，跨区域市场之间的相互影响有限。欧洲和日本的天然气来源严重依赖进口，其贸易价格往往与国际石油价格挂钩；美国管道天然气市场供应主要来自本土，受到本土市场供求关系的影响更多，价格走势与国际石油价格相关性较弱。第二节第二节 天然气价格天然气价格三、相关研究三、相关研究（三）跨区域天然气市场价格的相互作用图3-24 美国、欧洲、日本管道天然气和LNG价格的主成分分析第三节第三节 天然气金融天然气金融所谓的“天然气金融”目前并没有严格的定义，但是其核心也是借助金融市场来完

47、善天然气市场的价格发现功能，并提供规避风险的工具和手段。一、天然气衍生金融产品交易一、天然气衍生金融产品交易目前，纽约商品交易所（NYMEX）上市场的Henry Hub天然气期货合约已经成为国际天然气市场的风向标，欧洲天然气金融市场的开展较晚，目前仅有伦敦国际石油交易所（IPE）有上市基于英国国家平衡点（NBP）的天然气期货合约，但是围绕欧洲各天然气管网枢纽形成的现货交易中心的和场外市场的交易也非常活跃，其中以互换交易居多。（一）天然气期货市场近年来，NYMEX的Henry Hub的天然气衍生金融产品交易量不断攀升（图3-26），目前Henry Hub天然气期货合约已经成为全球第二大的能源期货

48、品种，其价格走势成为国际天然气价格的标杆。第三节第三节 天然气金融天然气金融一、天然气衍生金融产品交易一、天然气衍生金融产品交易（一）天然气期货市场图3-26 NYMEX的Henry Hub天然气衍生金融产品交易情况（单位：手）第三节第三节 天然气金融天然气金融一、天然气衍生金融产品交易一、天然气衍生金融产品交易（一）天然气期货市场美国商品期货交易委员会（CFTC）也会在每周公布的交易商持仓报告中披露商业交易者、非商业交易者的天然气期货合约持仓情况。a 商业交易者 b 非商业交易者图3-27 CFTC持仓报告未平仓量情况第三节第三节 天然气金融天然气金融一、天然气衍生金融产品交易一、天然气衍生

49、金融产品交易（一）天然气期货市场a 商业交易者 b 非商业交易者图3-28 CFTC持仓报告商业交易者与非商业交易者的未平仓量占比第三节第三节 天然气金融天然气金融一、天然气衍生金融产品交易一、天然气衍生金融产品交易（一）天然气期货市场尽管目前仍没有实证研究和确凿的证据显示期货合约交易量和价格波动之间的直接相关性，CFTC还是一直坚持设立投机头寸限制的监管措施，避免持仓高度集中导致的过度投机。在持仓高度集中的情况下，天然气期货合约所反映的价格就会被严重扭曲，无法反映市场不同类型、观点不同的参与者的意愿。更进一步，如果某个交易商的净头寸足够大的话，就可能变成一个明显的影响市场稳定的因素，会对价格

50、产生持续的扭曲。未来，CFTC将调整持仓限制政策，解决豁免发放问题，大幅减少持仓豁免机构数量，降低它们的平均持仓规模和头寸集中度，恢复公众对期货交易制度的信心。第三节第三节 天然气金融天然气金融一、天然气衍生金融产品交易一、天然气衍生金融产品交易（二）天然气场外交易市场1、期货互换（Future swaps）期货互换是最活跃的互换合约，也是固定浮动价格互换形式之一。期货互换的指标是期货合约的固定价和浮动价之间的价差。这里的固定价就是同月份的期货合约价，浮动价则是一个计算出来的价格，即期货合约最后3个交易日内期货结算价的平均值（L3D）。2、基差互换（Basis swaps）在天然气市场中，所谓