外汇管理及其效率分析解析课件.ppt

1、1国际金融学国际金融学第六章第六章 外汇管理及其效率分析外汇管理及其效率分析2第一节第一节 外汇直接管制及其效率分析外汇直接管制及其效率分析广义的外汇管理包括汇率制度选择、外汇直接管制广义的外汇管理包括汇率制度选择、外汇直接管制和外汇市场干预三类。而狭和外汇市场干预三类。而狭义的外汇管理特指国家义的外汇管理特指国家对外汇的直接管制对外汇的直接管制，即国家通过法律、法令、条例，即国家通过法律、法令、条例等形式，对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、等形式，对外汇资金的收入和支出、汇入和汇出、本国货币与外国货币的兑换方式及兑换比价所进行本国货币与外国货币的兑换方式及兑换比价所进行的限制。的限制。外汇

2、管制的主要目标是维持本国国际收支的平衡，外汇管制的主要目标是维持本国国际收支的平衡，保持汇率的有秩序的安排，维持物价和金融的稳定，保持汇率的有秩序的安排，维持物价和金融的稳定，促进本国的竞争能力和经济的发展。促进本国的竞争能力和经济的发展。一、外汇直接管制的含义一、外汇直接管制的含义3二、外汇管制的主要原因二、外汇管制的主要原因1、短期冲击因素。、短期冲击因素。2、宏观经济因素。、宏观经济因素。保证政策发挥效力；保证政策发挥效力；在实施错误政策后被迫进行管制。在实施错误政策后被迫进行管制。3、微观经济因素。、微观经济因素。国内价格体系不合理；国内价格体系不合理；保护幼稚产业和促进出口；保护幼稚

3、产业和促进出口；节约外汇。节约外汇。4三、外汇管制的主要内容三、外汇管制的主要内容o 1、货币兑换管制。、货币兑换管制。o 2、外汇资金收入和运用的管制。、外汇资金收入和运用的管制。o 3、汇率种类管制（复汇率）。、汇率种类管制（复汇率）。5四、四、外汇管制的效率分析外汇管制的效率分析1、复汇率制度的效率分析、复汇率制度的效率分析第一，维持一定数量的国际储备并保持官方汇率第一，维持一定数量的国际储备并保持官方汇率第二，隔绝来源于外国的冲击第二，隔绝来源于外国的冲击第三，达到产业政策的目的第三，达到产业政策的目的第四，实现财政收支的目的第四，实现财政收支的目的不利的作用：不利的作用：L第一，管理

4、成本较高第一，管理成本较高L第二，容易引发国际社会的非议，不利于国际经第二，容易引发国际社会的非议，不利于国际经 济合作的发展济合作的发展62、货币兑换管制的效率分析、货币兑换管制的效率分析 以政府通过管制以维持本币以政府通过管制以维持本币高币值为例分析。高币值为例分析。梯形梯形ABCE表示租金，政府官员表示租金，政府官员存在寻租的可能。存在寻租的可能。三角形三角形CFE是效率的损失。是效率的损失。外汇兑换管制的经济效应分析外汇兑换管制的经济效应分析I外汇数量外汇数量汇率汇率ECBAHFDDGSSO7五、对外汇直接管制的评价五、对外汇直接管制的评价 J1、直接管制政策是开放经济实现内外均衡目标

5、的政、直接管制政策是开放经济实现内外均衡目标的政策搭配中经常采用的措施，具有收效迅速、针对性强等策搭配中经常采用的措施，具有收效迅速、针对性强等特点，可以实现许多其他政策工具难以达到的目的。特点，可以实现许多其他政策工具难以达到的目的。L2、直接管制政策也具有很多弊端，且实施直接管制、直接管制政策也具有很多弊端，且实施直接管制政策的时间越长，它对经济的消极影响也就越大。政策的时间越长，它对经济的消极影响也就越大。K3、从长远来看，逐步减少直接管制政策是发展的方、从长远来看，逐步减少直接管制政策是发展的方向。直接管制政策的减少有其特定的条件，在条件不成向。直接管制政策的减少有其特定的条件，在条件

6、不成熟时强行取消某些措施会对经济带来很大冲击。在直接熟时强行取消某些措施会对经济带来很大冲击。在直接管制政策逐步减少的前后过程中，始终需要运用其他政管制政策逐步减少的前后过程中，始终需要运用其他政策来与之恰当配合，以维持经济的稳定和增长。策来与之恰当配合，以维持经济的稳定和增长。8 第二节第二节 汇率制度选择及其效率分析汇率制度选择及其效率分析一、汇率制度的类型一、汇率制度的类型 汇率制度（汇率制度（exchange rate regimeexchange rate regime）是指一国货币当）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一局对本国汇率水平的确定、汇率变动方

7、式等问题所作的一系列安排或规定。系列安排或规定。按照汇率变动方式，汇率制度被分为按照汇率变动方式，汇率制度被分为固定汇率制固定汇率制和和浮浮动汇率制动汇率制。金本位制度下的固定汇率制是金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制典型的固定汇率制，纸，纸币流通条件下的固定汇率是人为规定的，在经济形势发生币流通条件下的固定汇率是人为规定的，在经济形势发生较大变化时，这一汇率可以进行调整，实际是较大变化时，这一汇率可以进行调整，实际是可调整的钉可调整的钉住汇率制住汇率制。按照政府是否干预，浮动汇率制分为自由浮动（或清洁浮按照政府是否干预，浮动汇率制分为自由浮动（或清洁浮动）和管理浮动（肮脏浮动）；按照

8、浮动形式，浮动汇率动）和管理浮动（肮脏浮动）；按照浮动形式，浮动汇率制分为单独浮动和联合浮动。制分为单独浮动和联合浮动。9 IMF IMF对中国汇率制度的归类对中国汇率制度的归类公布时间公布时间汇率制度汇率制度 2003.06.30 2003.06.30 其它传统固定盯住其它传统固定盯住 2003.12.31 2003.12.31 其它传统固定盯住其它传统固定盯住2004.06.30 2004.06.30 其它传统固定盯住其它传统固定盯住2004.12.31 2004.12.31 其它传统固定盯住其它传统固定盯住2005.06.30 2005.06.30 其它传统固定盯住其它传统固定盯住200

9、5.12.31 2005.12.31 其它传统固定盯住其它传统固定盯住2006.07.31 2006.07.31 其它传统固定盯住其它传统固定盯住2008.04.31 2008.04.31 爬行盯住爬行盯住来源：来源：IMF10时间时间 汇率制度分类汇率制度分类 1950-1973 1.存在平价值或中心汇率存在平价值或中心汇率运用中心汇率的平价值运用中心汇率的平价值2.除了可适用于所有或大部分的交易的平价值或中心汇率外，还存除了可适用于所有或大部分的交易的平价值或中心汇率外，还存在固定的或在固定的或 波动的有效汇率（波动的有效汇率（effective rate）19741.汇率维持在相对狭窄的

10、幅度内，相对于美元、英镑、法国法郎、汇率维持在相对狭窄的幅度内，相对于美元、英镑、法国法郎、南非兰德、西班牙比塞塔、一组货币以及主要贸易伙伴汇率的平均南非兰德、西班牙比塞塔、一组货币以及主要贸易伙伴汇率的平均值值2.汇率没有维持在一个较窄的幅度内汇率没有维持在一个较窄的幅度内 1975-1978 1.汇率维持在相对狭窄的幅度内，相对于：美元、英镑、法国法郎、汇率维持在相对狭窄的幅度内，相对于：美元、英镑、法国法郎、南非兰德南非兰德 或西班牙比塞塔、一组货币（在有共同干预安排的情况下）或西班牙比塞塔、一组货币（在有共同干预安排的情况下）以及组合货币以及组合货币2.汇率没有维持在一个较窄的幅度内汇

11、率没有维持在一个较窄的幅度内1979-1982 1.汇率维持在相对狭窄的幅度内，相对于：美元、英镑、法国法郎、汇率维持在相对狭窄的幅度内，相对于：美元、英镑、法国法郎、澳元、葡萄牙埃斯库多、南非兰德或西班牙比塞塔、一组货币（在澳元、葡萄牙埃斯库多、南非兰德或西班牙比塞塔、一组货币（在有共同干预安排的情况下）、组合货币以及一组指数有共同干预安排的情况下）、组合货币以及一组指数2.汇率没有维持在一个较窄的幅度内汇率没有维持在一个较窄的幅度内 二、二、IMF定义的汇率制度种类及其变化定义的汇率制度种类及其变化11 IMF定义的汇率制度分类及其变化（续表）定义的汇率制度分类及其变化（续表）时间时间 汇

12、率制度分类汇率制度分类 1983-1996 1.钉住美元、英镑、法国法郎、其他货币以及组合货币钉住美元、英镑、法国法郎、其他货币以及组合货币2.有限弹性（有关单一货币和合作性货币安排）有限弹性（有关单一货币和合作性货币安排）3.更富弹性的安排：根据一组指数来调整以及其他管理浮更富弹性的安排：根据一组指数来调整以及其他管理浮动动4.独立浮动独立浮动 1997-19981.钉住单一货币、组合货币钉住单一货币、组合货币 2.有限弹性有限弹性3.管理浮动管理浮动 4.独立浮动独立浮动 1999-20091.1.无法定独立货币的汇率安排无法定独立货币的汇率安排2.2.货币局制度货币局制度3.3.传统的钉

13、住汇率安排传统的钉住汇率安排 4.4.水平带内的钉住汇率制度水平带内的钉住汇率制度5.5.爬行钉住爬行钉住 6.6.爬行带爬行带7.7.不事先公布干预方式的管理浮动制度不事先公布干预方式的管理浮动制度8.8.独立浮动独立浮动 资料来源：陈三毛：资料来源：陈三毛：汇率制度分类理论述评汇率制度分类理论述评，世界经济世界经济，2007年第年第1期。期。12三、三、IMFIMF对汇率制度分类的最新修订对汇率制度分类的最新修订（一）修订的动机（一）修订的动机1、对管理浮动汇率制度的分歧太大、对管理浮动汇率制度的分歧太大 （1）在现有的分类制度下独立浮动和管理浮动）在现有的分类制度下独立浮动和管理浮动之间

14、之间 的区别太多地依赖于判断；的区别太多地依赖于判断；（2）许多国家反对把自己从管理浮动划归为固）许多国家反对把自己从管理浮动划归为固定盯住，争论说它们没有承诺维护一个特定的汇率水定盯住，争论说它们没有承诺维护一个特定的汇率水平。平。2、干预实践变得日益复杂，而有关干预的足够数据、干预实践变得日益复杂，而有关干预的足够数据往往不可得往往不可得13（二）分类的原则和目的（二）分类的原则和目的1、汇率制度的分类基于三个宽泛的原则、汇率制度的分类基于三个宽泛的原则（1）基于实际的（）基于实际的（de facto）而不是名义的）而不是名义的（de jure）分类方法以反映实际汇率政策的结果；）分类方法

15、以反映实际汇率政策的结果；（2）避免对货币政策的适当性或汇率制度的选择）避免对货币政策的适当性或汇率制度的选择进行价值判断；进行价值判断；（3）采用后视型方法（）采用后视型方法（backward looking approach）旨在描述过去汇率政策的结果而不表）旨在描述过去汇率政策的结果而不表示对未来政策的声明或意见。示对未来政策的声明或意见。142、实际汇率制度分类的目的是：、实际汇率制度分类的目的是：（1）通过更加透明、更加一致和更加公正地对成）通过更加透明、更加一致和更加公正地对成员国的政策行动结果进行描述，为员国的政策行动结果进行描述，为IMF的监督提供的监督提供支持；支持；（2）帮

16、助）帮助IMF识别国家当局实现政策目标的制度性识别国家当局实现政策目标的制度性和操作性障碍；和操作性障碍；（3）为便于跨国分析提供一个扼要的说明。）为便于跨国分析提供一个扼要的说明。15（三）主要的修订（三）主要的修订1、用两个新的类别：浮动（、用两个新的类别：浮动（floating）和自由浮动）和自由浮动（free floating），取代了当前的管理浮动），取代了当前的管理浮动managed floating）和独立浮动（）和独立浮动（Independently floating）之间）之间的区分；的区分；2、定义了稳定化安排（、定义了稳定化安排（stabilized arrangemen

17、t）或）或类似盯住（类似盯住（peglike）和类似爬行（）和类似爬行（crawllike）；）；3、定义了一个新的剩余类别、定义了一个新的剩余类别 其它有管理的安排其它有管理的安排（other managed arrangement）；）；4、将制度基于可以利用明确信息执行的规则增加了其、将制度基于可以利用明确信息执行的规则增加了其透明性，对主观判断有一个更明确的限制作用。透明性，对主观判断有一个更明确的限制作用。1617 IMF1999 IMF1999年和年和20092009年的分类方法及其份额，年的分类方法及其份额，20092009年年4 4月月3030日日 1999年的实际制度年的实际

18、制度 2009年的实际制度年的实际制度硬盯住硬盯住2323无独立法定货币的安排无独立法定货币的安排1010无独立法定货币的安排无独立法定货币的安排1010 货币局货币局1313货币局货币局1313软盯住软盯住8178 传统固定盯住传统固定盯住6868传统固定盯住传统固定盯住稳定化安排（类似盯住）稳定化安排（类似盯住）45452222 软盯住中的中间盯住软盯住中的中间盯住1311 水平带盯住水平带盯住3 3水平带盯住水平带盯住3 3 爬行盯住爬行盯住8 8爬行盯住爬行盯住5 5 爬行带爬行带2 2类似爬行类似爬行3 3浮动制度浮动制度8475 管理浮动管理浮动4444浮动浮动3939 独立浮动独

19、立浮动4040自由浮动自由浮动3636其他有管理的安排其他有管理的安排n.a.12总计总计188188来源：来源：K.Habermeier,A.Kokenyne,R.Veyrune,and H.Anderson（2009）。）。18（四）修订的类别定义（四）修订的类别定义、硬盯住（、硬盯住（2 2类）类）1 1、无独立法定货币的汇率安排（、无独立法定货币的汇率安排（exchange arrangement with no separate legal tender）指一国采用另一国指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币，包括美元化和货币联盟。完的货币作为唯一法定货币，包括美元化和货币联盟。完全

20、美元化最有名的例子是巴拿马。（波多黎各、利比里全美元化最有名的例子是巴拿马。（波多黎各、利比里亚）亚）2 2、货币局制度（、货币局制度（currency board arrangementcurrency board arrangement）指货币当局规定本国货币与某一外国货币保持固定的交指货币当局规定本国货币与某一外国货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行换比率，并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有必须有等值的外汇储备作

21、保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地。改变平价的余地。l这两种汇率制度都要求名实相符。这两种汇率制度都要求名实相符。19、软盯住（、软盯住（5类）类）1、传统盯住安排（、传统盯住安排（conventional pegged arrangement）没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇率围绕中心汇率在小于实：汇率围绕中心汇率在小于 1%的狭窄范围内的狭窄范围内波动波动 或即期市场汇率的最大值和最小值保持在或即期市场汇率的最大值和最小值保持在一个一个 2%的狭窄范围内的狭窄范围内至少至少 6个月。个月。锚货币或篮子权重是公开的或报知

22、锚货币或篮子权重是公开的或报知IMF。指一个国家正式地或指一个国家正式地或名义上（名义上（de jure）以一个固定以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子。国的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子。国家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平价。价。202 2、稳定化安排、稳定化安排（stabilized arrangement）又称为类似盯住（又称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是制度，该制度要求无论是对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能够保持在一个够

23、保持在一个 2%的范围内至少的范围内至少 6个月（除了特定数个月（除了特定数量的异常值（量的异常值（outliers）或步骤调整）或步骤调整）,并且不是浮动并且不是浮动制度（制度（floating)。作为稳定化安排要求汇率保持稳定是官方行动（包作为稳定化安排要求汇率保持稳定是官方行动（包括结构性市场僵化（括结构性市场僵化（structural market rigidities）的结果。）的结果。该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。213 3、爬行盯住（、爬行盯住（crawling peg）指汇率按预先宣布的固定范围作较小的定期调整或指汇率按预先宣布

24、的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨对选取的定量指标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易伙伴的预期通胀与目标通胀之差）胀差或主要贸易伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的调整。在爬行盯住制度下，货币当的变化做定期的调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次小幅局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次小幅度的贬值或升值。度的贬值或升值。该制度的规则和参数是公开的或报知该制度的规则和参数是公开的或报知IMF。该汇率制度要求名实相符。该汇率制度要求名实相符。224、类似爬行安排（、类似爬行安排（crawl-like arra

25、ngement）该制度要求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须该制度要求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个保持在一个2%的狭窄范围内（除了特定数量的异常的狭窄范围内（除了特定数量的异常值（值（outliers）至少）至少6个月，并且该汇率制度不能个月，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度（被认为是浮动制度（floating）。通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排（类通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排（类似盯住（似盯住（peg-like)）所允许的变化率。）所允许的变化率。然而，如果年度变化率至少为然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一，只要汇率是以一个充分单调和持续

26、的方式升值或贬值，该制度就将被个充分单调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行（认为是类似爬行（crawl-like）。）。235 5、水平带盯住、水平带盯住（pegged exchange rate within horizontal bands）制度要求围绕一个固定的中心汇率将货币的价值维持制度要求围绕一个固定的中心汇率将货币的价值维持在至少在至少 1%1%的某个波动范围内，或汇率最大值和最的某个波动范围内，或汇率最大值和最小值之间的区间范围超过小值之间的区间范围超过2%2%。中心汇率和带宽是公开。中心汇率和带宽是公开的或报知的或报知IMFIMF。它包括欧洲货币体系汇率机制（它

27、包括欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家）中的国家的汇率制度，的汇率制度，ERM在在1999年年1月月1日被日被ERM所取所取代。代。该汇率制度要求名实相符。该汇率制度要求名实相符。24、浮动安排（、浮动安排（2 2类）类）1、浮动（、浮动（floating）一个浮动汇率在很大程度一个浮动汇率在很大程度上由市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。上由市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准的特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准的汇率要被归类为该制度除非它明确汇率的稳定不是官汇率要被归类为该制度除非它明确汇率的稳定不是官方行动的结果。

28、方行动的结果。l外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变化外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变化率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇率水率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇率水平为目标的政策与浮动制度是不相容的。平为目标的政策与浮动制度是不相容的。l浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于影浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于影响经济的冲击的大小。响经济的冲击的大小。252 2、自由浮动（、自由浮动（Free floating）一个浮动汇率可以被归类为自由浮动，如果干预只是一个浮动汇率可以被归类为自由浮动，如果干预只是偶尔发生，旨在处理无序的市场状况，并且如

29、果当局偶尔发生，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经提供信息和数据证明在以前的已经提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有个月中至多有3例干预，每例持续不超过例干预，每例持续不超过 3 个商业日。如果个商业日。如果IMF不不能得到所要求的信息或数据，该制度将被归类为浮动能得到所要求的信息或数据，该制度将被归类为浮动制度（制度（floating）。26、剩余类别（、剩余类别（1 1类）类）1、其它有管理的安排（、其它有管理的安排（other managed arrangement）这是一个剩余类别，当汇率制度这是一个剩余类别，当汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被使用。没有满足任何其他类别

30、的标准时被使用。剩余类别的演变：剩余类别的演变：1975年：年：“独立浮动独立浮动”（Independently floating）；）；1977年：年：“其它其它”（Others）；）；1982年：年：“其它管理浮动其它管理浮动”（Other managed floating）；）；1997年：年：“没有预先确定汇率路径的管理浮动没有预先确定汇率路径的管理浮动”（Managed floating with no predetermined path for the exchange rate）。）。27类别的确定过程类别的确定过程 修订的类别确定过程修订的类别确定过程 名义制度被证实名义制度

31、被证实 较大程度市场决定较大程度市场决定 实际软盯住实际软盯住 其他有管理的安排其他有管理的安排 （剩余）（剩余）稳定化安排或类似爬行稳定化安排或类似爬行 实际实际=名义（名义（5类）类）浮动浮动干预干预 自由浮动自由浮动是是是是是是是是否否否否否否否否注：该图提供了一个程式化表示，只包括主要类别的确定。确定过程从上往下进行。注：该图提供了一个程式化表示，只包括主要类别的确定。确定过程从上往下进行。28 优点优点固定汇率制固定汇率制有利于国际经济交易的发展有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机有利于抑制国际货币投机限制政府不负责任的宏观经济政策限制政府不负责任的宏观经济政策 缺点缺点丧

32、失了货币政策的独立性丧失了货币政策的独立性促进了通货膨胀的国际传播促进了通货膨胀的国际传播容易造成汇率制度僵化容易造成汇率制度僵化四、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较四、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较29 优点优点浮动汇率制浮动汇率制能够实行独立的货币政策能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率减少国际储备量，提高资源利用效率汇率变动对经济冲击作用较小汇率变动对经济冲击作用较小 缺点缺点容易造成经济波动容易造成经济波动不利国际贸易与投资的的发展不利国际贸易与投资的的发展使一国更有通货膨胀倾向使一国更有通货膨胀倾向30浮动汇率制浮动

33、汇率制固定汇率制固定汇率制单一性单一性只需调整汇率，调整的变只需调整汇率，调整的变量少，信息成本，执行成量少，信息成本，执行成本更低本更低涉及的变量多，调节国内涉及的变量多，调节国内价格体系耗时较长价格体系耗时较长自发性自发性国际收支失衡，汇率自动国际收支失衡，汇率自动贬值或者升值实现均衡贬值或者升值实现均衡通过制定不同政策或者结通过制定不同政策或者结合必要的国内政策实现合必要的国内政策实现微调性微调性可以根据国际收支的变动可以根据国际收支的变动情况连续微调情况连续微调避免许多无谓的汇率调整避免许多无谓的汇率调整稳定性稳定性投机资金难以找到投机机投机资金难以找到投机机会，可能还会承担风险会，可

34、能还会承担风险预期汇率向固定水平调整预期汇率向固定水平调整（实现内外均衡的自动调节效率问题）（实现内外均衡的自动调节效率问题）31浮动汇率制浮动汇率制固定汇率制固定汇率制自主性自主性1 1）货币政策独立，汇率）货币政策独立，汇率政策调节外部均衡，货币政策调节外部均衡，货币财政调节内部均衡财政调节内部均衡2 2）使本国经济免受外国）使本国经济免受外国经济波动的影响经济波动的影响1 1）汇率的调整要和相应）汇率的调整要和相应的其他政策配合发挥效的其他政策配合发挥效力力2 2）汇率的波动会通过工）汇率的波动会通过工资机制对国内价格发生资机制对国内价格发生作用作用纪律性纪律性汇率脱离当局的控制，可汇率

35、脱离当局的控制，可以防止当局对汇率政策的以防止当局对汇率政策的滥用滥用对货币政策的使用存在对货币政策的使用存在一定的制约一定的制约效力放大性效力放大性货币政策的效力扩大货币政策的效力扩大政府在维持汇率中获得政府在维持汇率中获得执行政策的声誉执行政策的声誉实现内外均衡的政策利益问题实现内外均衡的政策利益问题32浮动汇率制浮动汇率制固定汇率制固定汇率制对国际贸易、投资对国际贸易、投资等活动的影响等活动的影响减少当局的干预，减少当局的干预，增强经济自由化增强经济自由化浮动汇率制度下汇浮动汇率制度下汇率的不确定会带来率的不确定会带来严重影响严重影响对通货膨胀国际传对通货膨胀国际传播的影响播的影响有利于

36、隔绝通货膨有利于隔绝通货膨胀的国际传递胀的国际传递不能隔绝不能隔绝对国家间政策协调对国家间政策协调的影响的影响形成国际间的磋商形成国际间的磋商协调，加强各国的协调，加强各国的政策协调政策协调国内政策的制定不国内政策的制定不能完全脱离汇率政能完全脱离汇率政策的制约，有利于策的制约，有利于维持国际经济秩序维持国际经济秩序对国际经济关系的影响对国际经济关系的影响33五、影响一国汇率制度选择的主要因素五、影响一国汇率制度选择的主要因素 经济开放程度经济开放程度 高：固高：固 规模和经济结构规模和经济结构 大：浮大：浮 贸易商品结构和地区分布贸易商品结构和地区分布 国内金融市场发达程度及与国际国内金融市

37、场发达程度及与国际 金融市场一体化程度金融市场一体化程度 相对通货膨胀率相对通货膨胀率34经济开放程度高、经济规模小，或贸易商品结构和地经济开放程度高、经济规模小，或贸易商品结构和地区分布比较集中的国家，一般倾向于实行固定汇率制。区分布比较集中的国家，一般倾向于实行固定汇率制。经济开放程度低、进出口产品多样化或地区分散化、经济开放程度低、进出口产品多样化或地区分散化、同国际金融市场联系密切、资本流动规模大，或国内同国际金融市场联系密切、资本流动规模大，或国内通胀率与其它国家不一致，则倾向于实行相对灵活的通胀率与其它国家不一致，则倾向于实行相对灵活的汇率制度。汇率制度。35经济结构特征与汇率制度

38、选择经济结构特征与汇率制度选择经经济济结结构构特特征征类别类别固定固定浮动浮动类别类别固定固定浮动浮动长期长期金融市场一体金融市场一体化程度化程度低低高高经济规模经济规模小小大大金融市场发育程金融市场发育程度度不完不完全全完善完善外债货币错配外债货币错配程度程度高高低低经济开放程度经济开放程度高高低低资本流动资本流动受限受限频繁频繁政策相似性政策相似性高高低低政治稳定政治稳定是是否否人均人均GDP低低高高进出口价格弹性进出口价格弹性低低高高本币国际借债本币国际借债能力能力低低高高中期中期短期短期贸易集中度贸易集中度高高低低通胀通胀低低高高生产要素流动性生产要素流动性高高低低贸易条件变动贸易条件

39、变动低低高高贸易产品多样化贸易产品多样化程度程度低低高高经济波动主要经济波动主要来自来自国内国内国外国外通货膨胀率通货膨胀率相近相近差异大差异大国际储备国际储备充足充足少少36附录：附录：港币联系汇率制度港币联系汇率制度货币局制货币局制 法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本币的发行做特殊限币保持固定的交换率，并且对本币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。制以保证履行这一法定义务的汇率制度。货币局制通常要求货币发行必须以该外国货币货币局制通常要求货币发行必须以该外国货币做为准备金，并要求在货币流通中始终满足这一

40、准做为准备金，并要求在货币流通中始终满足这一准备金要求。备金要求。货币发行量不取决于货币当局的主观意愿或经货币发行量不取决于货币当局的主观意愿或经济运行状况，而是取决于储备的外币数量。货币当济运行状况，而是取决于储备的外币数量。货币当局失去了货币发行的主动权和最后贷款人功能，货局失去了货币发行的主动权和最后贷款人功能，货币当局称为货币局而非中央银行。币当局称为货币局而非中央银行。37特点：特点：1 1、选定美元为锚货币，官方汇率锁定为、选定美元为锚货币，官方汇率锁定为 1 1美元美元=7.8=7.8港元港元 2 2、港元完全可兑换。兑换业务由商业银行、港元完全可兑换。兑换业务由商业银行负责经营

41、。负责经营。3 3、港元发行有、港元发行有100%100%的美元储备做保证。的美元储备做保证。19831983年年1010月实施，是最严格意义上的固定汇率制。月实施，是最严格意义上的固定汇率制。38 4 4、金融管理局是负责发行港元的官方机构。、金融管理局是负责发行港元的官方机构。但其本身不发行，而是授权委托三家商业银行发但其本身不发行，而是授权委托三家商业银行发行，即三家商业银行将美元存入金融管理局的外行，即三家商业银行将美元存入金融管理局的外汇基金，就可获得按官方汇率折算后发行相应港汇基金，就可获得按官方汇率折算后发行相应港元的权利。元的权利。5 5、金融管理局是负责发行港元的官方机构，、

42、金融管理局是负责发行港元的官方机构，但对发行量、名义汇率、名义利率都没有决定权。但对发行量、名义汇率、名义利率都没有决定权。6 6、金融管理局不得持有商业银行的债券。商、金融管理局不得持有商业银行的债券。商业银行运营发生困难时不能向金融管理局发行债业银行运营发生困难时不能向金融管理局发行债券获得帮助，即使倒闭。（不具备央行最后贷款券获得帮助，即使倒闭。（不具备央行最后贷款者职能）者职能）39上述特点形成了特有的平行汇率和平行市场上述特点形成了特有的平行汇率和平行市场平行汇率：外汇供求决定的自由市场汇率（平行汇率：外汇供求决定的自由市场汇率（7.8+交易成本）和官方汇率（金融管理局与三家商业交易

43、成本）和官方汇率（金融管理局与三家商业银行）银行）平行市场：外汇供求决定汇率的外汇市场和金融平行市场：外汇供求决定汇率的外汇市场和金融管理局与三家商业银行以官方汇率进行美元与港管理局与三家商业银行以官方汇率进行美元与港元交易的官方市场。元交易的官方市场。40联系汇率制的实现：联系汇率制的实现：套利和竞争机制套利和竞争机制投机或逆差使港元汇率下跌（投机或逆差使港元汇率下跌（如如1：7.9）发钞发钞行向金融管理局的外汇基金交回负债证明书，并以行向金融管理局的外汇基金交回负债证明书，并以1：7.8的汇率用港元赎回美元并在外汇市场卖出（价的汇率用港元赎回美元并在外汇市场卖出（价格格7.9）市场汇率官方

44、汇率趋同。市场汇率官方汇率趋同。41 国际收支自动调节机制国际收支自动调节机制投机或逆差使港元汇率下跌投机或逆差使港元汇率下跌 发钞行套利发钞行套利 基础基础货币（港元）减少，货币供应量减少货币（港元）减少，货币供应量减少 利率上升，物利率上升，物价下降价下降国际资本流入（美元流入），出口增加国际资本流入（美元流入），出口增加收支收支平衡，汇率稳定平衡，汇率稳定商业银行美元供给增加，发钞行用美商业银行美元供给增加，发钞行用美元在外汇基金获得投放港元的权利。元在外汇基金获得投放港元的权利。42对联系汇率制度的简要评论对联系汇率制度的简要评论J 联系汇率制的优点在于有利于香港金融的稳定，联系汇率制

45、的优点在于有利于香港金融的稳定，也有助于香港作为国际金融中心和国际贸易中心地也有助于香港作为国际金融中心和国际贸易中心地位的巩固和加强。位的巩固和加强。L 但这一汇率制度也严重削弱了香港金融管理局但这一汇率制度也严重削弱了香港金融管理局运用汇率、利率和货币供应量杠杆调节香港经济的运用汇率、利率和货币供应量杠杆调节香港经济的能力。能力。43六、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性六、不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性 IS：政府支出：政府支出 总需求总需求 右移右移 自发性投资增加自发性投资增加 右移右移 实际汇率贬值实际汇率贬值 右移右移 LM：Ms 右移右移 物价水平下降物价水平下降

46、右移右移 顺差（固定）顺差（固定）右移右移BP：呈斜线，本币汇率贬值：呈斜线，本币汇率贬值 右移右移 呈水平线，随世界利率呈水平线，随世界利率i*的变动而变动。的变动而变动。上方：顺差；下方：逆差上方：顺差；下方：逆差44BP曲线的形状曲线的形状资金完全流动资金完全流动资金不完全流动资金不完全流动资金完全不流动资金完全不流动45（一）固定汇率制下的财政、货币政策分析（一）固定汇率制下的财政、货币政策分析 此种情况下，国际收支通过外汇储备波动影响货此种情况下，国际收支通过外汇储备波动影响货币供给量币供给量 资金完全流动时资金完全流动时 -货币政策无效，财政政策有效货币政策无效，财政政策有效 1、

47、货币政策分析、货币政策分析扩张性货币政策扩张性货币政策 利率利率 资金流出资金流出 货币政货币政策失效策失效 2、财政政策分析、财政政策分析扩张扩张 利率利率 货币供应量货币供应量，这一方面会导致这一方面会导致IS的右移，同时也使的右移，同时也使LM右移，因此：右移，因此：利率不变，收入高于期初。利率不变，收入高于期初。46货币政策分析货币政策分析47财政政策分析财政政策分析BP481 1、货币政策、货币政策货币扩张货币扩张 Ms Ms 利率利率 投资投资 总需求总需求 收入收入 进口进口 逆差逆差短期内：利率降低，收入提高，经常账户恶化短期内：利率降低，收入提高，经常账户恶化（接上）（接上）

48、逆差逆差 外汇储备外汇储备 Ms Ms 利率利率投资投资 收入收入 逆差减少，直至平衡甚至顺差逆差减少，直至平衡甚至顺差长期内：收入、利率、收支恢复到期初水平，同时，长期内：收入、利率、收支恢复到期初水平，同时，外汇储备降低了外汇储备降低了 资金完全不流动时资金完全不流动时 -货币、财政政策对收入的影响长期看无效货币、财政政策对收入的影响长期看无效49BP502、财政政策、财政政策短期看：短期看：财政扩张财政扩张 总需求总需求 IS右移右移此时，收入提高，利率提高，收支赤字此时，收入提高，利率提高，收支赤字长期看：长期看：收支赤字收支赤字 Ms LM左移左移此时，收入、收支恢复到原来水平，但利

49、率较原来提此时，收入、收支恢复到原来水平，但利率较原来提高了高了说明：总支出（国民收入）不变的情况下，政府支出说明：总支出（国民收入）不变的情况下，政府支出增加，意味著其它支出减少，这一减少是通过提高利增加，意味著其它支出减少，这一减少是通过提高利率、减少投资来实现的。率、减少投资来实现的。51BP52结论固定汇率制度下货币政策完全无效固定汇率制度下货币政策完全无效固定汇率制度下，财政政策对调整产出水平的效果固定汇率制度下，财政政策对调整产出水平的效果根据资本管制的宽严程度有所不同。资本完全管制，根据资本管制的宽严程度有所不同。资本完全管制，财政政策无效，随着资本管制的不断放宽，财政政策财政政

50、策无效，随着资本管制的不断放宽，财政政策效果越来越好。效果越来越好。53（二）浮动汇率制下财政、货币政策分析（二）浮动汇率制下财政、货币政策分析1、货币政策分析、货币政策分析假定汇率变动对资金流动没有影响（对假定汇率变动对资金流动没有影响（对BP曲线没有曲线没有影响）影响）（1）货币扩张）货币扩张 LM右移（与右移（与IS交于交于A点，此时，点，此时，利率水平低于世界利率，资金流出，本币贬值）利率水平低于世界利率，资金流出，本币贬值）（2）本币贬值）本币贬值 IS右移至右移至E*点（三线相交，此时，点（三线相交，此时，收入高于期初的收入高于期初的Y0,也高于封闭条件下的也高于封闭条件下的Y1）