《公司金融基本范畴》课件.ppt

1、n1.1.1 公司.公司的内涵 公司是依照公司法组建并进行登记的以营利为目的的企业法人。从公司的投资者来看，传统的观念认为公司是由两个以上的投资者设立的法人实体。现今，大多数国家的公司法一般规定公司必须有两个以上的投资者，但也有一些国家允许只有单一投资者的公司存在。从公司的组织形式而言，有的国家公司法规定了有限责任公司、股份有限公司、无限公司、两合公司等公司组织形式。n）公司是以营利为目的的经济实体 以营利为目的，这反映了公司在经济上的特征。公司是以营利为目的而组织其生产经营活动的经济组织，是一种企业形式，具有企业的一般属性。那么，企业又是什么呢？企业本质上与公司是一致的，也是集合人力与物力以

2、营利为目的 的生产或服务性经营组织。但企业的范畴比公司更大些，因为从组织形式上看，按照投资方式及责任承担方式，企业可以划分为独资、合伙、公司三种类型。n）公司必须是法人 公司作为一种特殊的企业组织形式，有着区别于以其他组织形式存在的企业的特征，即公司具有法人地位。法人是具有民事权利能力和民事行为能力、依法独立享有民事权利和承担民事义务的组织。根据我国民法的规定，公司作为法人 的一种，应具备下述条件：（）公司必须依法成立。（）公司拥有独立的财产。（）公司必须有自己的名称、组织机构和场所，这是公司的组织特征。（）公司必须独立承担责任。n）公司是以股东投资行为为基础而设立的集合体性质的经济组织 公司

3、属于社团法人，即它是由股东通过投资行为而设立的集合体性质的法人。从集合体的性质来看，它既是人的集合，又是资金和财产的集合。我国公司法规定了国有独资公司，从出资主体来讲，投资者仅有一个：国家。但正是因为这一投资主体的特殊性，公司法将其列入有限责任公司之下，适用有限责任公司的一般规定。n）公司是依法设立的营利性组织 由于公司是法人，而依照各国法律，法人的资格是需要经过国家承认的。只有依照法律规定的条件和程序才能取得法人资格。n.公司的组织形式 根据股东责任不同，可将公司分为无限公司、有限责任公司、两合公司、股份有限公司和股份两合公司；根据我国公司法的规定，我国的公司包括有限责任公司和股份有限公司两

4、种。n）有限责任公司 有限责任公司是指由 个以上股东共同出资，每个股东以其认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部财产对其债务承担责任的企业法人。有限责任公司特征如下：（）有限责任公司是资合公司，股东以其认缴的出资额对公司承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任。（）有限责任公司实行资本金制度，但公司对股东不均分股份，股东仅以其出资额为限对公司承担责任。（）有限责任公司的股东数，既有最低限也有最高限，我国为 人以上人以下。另外，国家授权投资的机构或者国家授权的部门可以单独投资设立国有独资的有限责任公司。（）有限责任公司不能公开募股，不能发行股票。（）股东的出资，不能随意转让。如需转让

5、，应经股东会或董事会讨论通过。（）财务不必公开，但应当按公司章程规定的期限将财务会计报告送交各股东。n）股份有限公司 股份有限公司是指全部资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本，股东以其所认购股份对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人。股份有限公司特征如下：（）资本划分是等额股份。在股份有限公司中，资本是指全体股东出资的总和，以一定的金额表示。股份有限公司将资本总额划分为若干等额的股份，每股金额与股份数的乘积即是资本总额。（）通过发行股票筹集资本。（）股东人数不限。我国对股份有限公司的股东人数有最低限制，即一般情况下，至少有 人为发起人，就是说，即使 股也发售不出去，公

6、司股东人数也应有 人。但国有企业改建为股份有限公司的，发起人可以少于 人。（）股票可以自由转让。（）财务公开。我国公司法明确规定，股份有限公司编制的年度资产负债表等会计报表，应在股东大会年会召开 日前备置于公司住所，供股东查阅，以达到保护债权人和股东利益的目的。n）无限公司 无限公司是指由两个以上股东组成，股东对公司债务承担无限连带清偿责任的公司。除这三种基本形式外，还有两合公司和股份两合公司。两合公司是由负无限责任的股东与负有限责任的股东两种成员组成的公司。股份两合公司是指有无限责任股东和有限责任股东组成的公司。其中负有限责任的股东依照股份有限公司的形式认购股份，除此之外，股份两合公司与两合

7、公司的特征大致相同。目前，有限责任公司和股份有限公司是世界各国主要的公司组织形式。1.1.2 公司金融 金融是与货币的运动和信用不可分离的、连接在一起的范畴;金融是一项理财活动，专门从事以钱生钱的实践;金融是专事价值创造与保存的经济活动。公司金融（corporate finance）也可以译为公司财务、公司理财等。公司金融主要是研究公司的投资和融资管理，是金融中研究企业金融决策的分支学科。定义：公司金融是指企业在生产、经营过程中主动进行的资金筹集与资金运用行为。公司金融是为企业自身的生产经营服务的，它筹集资金是为自身的再生产或商业活动服务，它运用资金并不是为了生息，而是谋求更高的收益。因此，公

8、司金融也是关于如何创造和保持价值的学说。任何企业只要想生存，就要投资、筹资、生产、经营、销售，这其中的每一个环节都伴随着资金的运动。可以说，企业的整个生产经营过程就是资金筹集和运用过程，也就是公司金融决策过程。1.1.3 公司金融学的发展历程 世纪以来，西方资本主义世界遭受了几次经济危机的厄运，这些国家的企业经历了巨大的冲击，与此相适应，公司金融学也经历了以筹资为中心、以内部控制为中心和以投资为中心三个阶段，每一个阶段的变换都标志着公司金融进入一个崭新的阶段。n.公司金融理论的创建阶段-以筹资为中心（1929年前）在 世纪 年代以前，公司金融学一直都被认为是微观经济理论的应用学科，是经济学的一

9、个分支。直到 年托马斯 格林纳出版了公司金融一书后，公司金融学才开始逐渐从微观经济学中分离出来，成为一门独立的学科。这一时期，西方发达的工业国家先后进入垄断阶段。新行业大量涌现，企业需要筹集更多的资金来扩大规模，拓展经营领域。因此，这一阶段公司金融学的注意力集中在如何利用普通股、债券和其他有价证券来筹集资金上，主要研究财务制度和立法等问题。n.传统公司金融理论的成熟阶段 以内部控制为中心（年）这一阶段的公司金融理论侧重研究企业内部资金的有效利用和控制。年的世界经济危机使财务管理者逐渐认识到，公司金融管理的问题不仅仅在于筹资，更在于有效的内部控制、管好用好资金，因而公司金融的重点转向了如何对公司

10、资金进行有效控制上。n.现代金融理论的形成阶段 以投资为中心（年）随着企业经营风险的不断发展和变化，资金的运用日趋复杂，而通货膨胀和市场竞争的加剧，更使投资风险不断增加。因此，企业金融活动更加注重投资的管理。公司金融的中心内容转向对有效市场理论、投资组合理论、资本结构理论和证券定价理论等问题的研究上。n 世纪 年代以来，公司金融的研究出现了一些新动向。首先，资金供应不足重新燃起了对资金筹集方法研究的兴趣，国际融资受到关注；其次，强调通货膨胀及其对利率的影响；再次，大量使用计算机进行金融决策分析；最后，资本市场上出现了新的筹资工具，如衍生金融工具和垃圾债券等。n 总之，公司金融学已从理论描述转向

11、严格的分析和实证研究，从单纯的筹资n发展到了金融决策的一整套理论和方法，形成了独立、完整的学科体系。.公司金融的内容n公司金融是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作。n公司金融的对象是现金（资金）的循环和周转，n主要内容是筹资、投资和股利分配，主要职能是决策、计划和控制。1.2.1 公司金融研究的对象n公司金融主要是资金管理，其对象是资金及其流转。资金流转的起点和终点是现金，其他资产都是现金在流转中的转化形式，因此，公司金融的对象也可说是现金及其流转。n.现金流转的内涵 在生产经营中，现金（cash）变为非现金资产，非现金资产又变为现金，这种周而复始的流转过程称为现金流转（the cycle

12、of cash）。这种流转无始无终，不断循环，又称为现金循环或资金循环。现金的循环有多条途径。例如，有的现金用于购买原材料，原材料经过加工成为产成品，产成品出售后又变为现金；有的现金用于购买固定资产，如机器等，机器在使用中逐渐磨损，其价值进入产品，陆续通过产品销售变为现金。各种流转途径完成一次循环，即从现金开始又回到现金，所需的时间不同。现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间不超过一年的流转，称为现金的短期循环。短期循环中的资产是流动资产，包括现金本身和企业正常经营周期内可以完全转变为现金的存货、应收账款、短期投资等。现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间在一年以上的流转，称为现金

13、的长期循环。长期循环中的非现金资产是长期资产，包括固定资产、长期投资、无形资产和其他资产等。n.现金流转不平衡 如果企业的现金流出量和流入量相等，公司金融工作将大大简化。但实际上这种情况极少出现，不是收大于支，就是支大于收，绝大多数企业一年中会多次遇到现金流出量大于现金流入量的情况。现金流转不平衡的原因有企业内部的，如盈利、亏损或扩充等；也有企业外部的，如市场变化、经济兴衰、企业间竞争等。n）影响企业现金流转的内部原因A.盈利企业的现金流转 不准备扩张的盈利企业，其现金流转一般比较顺畅。它的短期循环中的现金大体平衡，税后净利使企业现金多余出来，长期循环中的折旧、摊销等也会积存现金。盈利企业也可

14、能由于抽出过多现金（如付出股利、偿还借款、更新设备等）而发生临时流转困难。此外，存货变质、财产失窃、坏账损失、出售固定资产损失等，会使企业流失现金，并引起周转的不平衡。不过，盈利企业如果不进行大 规模扩充，通常不会发生财务困难。B.亏损企业的现金流转 从长期的观点来看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。从短期来看，又分为两类：一类是亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置以前可以维持下去；企业的唯一出路是设法借钱，以购买设备使生产继续下去。这种办法只能解决一时的问题，它增加了以后年度的现金支出，会进一步增加企业的亏损。除非企业扭亏为盈，否则就会变为“亏损额大于折旧额”的企业，并很快破产。这类企业

15、如不能在短期内扭亏为盈，还另有一条出路，就是寻找对减低税负有兴趣的盈利企业，被别人兼并，因为合并一个账面有亏损的企业，可以减少盈利企业的税负。另一类是亏损额大于折旧额的企业，不从外部补充现金将很快破产。如果要重置固定资产，所需现金只能从外部筹措。一般来说，他们从外寻找资金来源是很困难的。贷款人看不到偿还贷款的保障，是不会提供贷款的；所有者也不愿冒险投入更多的资金。因此，这类企业如不能在短期内扭亏为盈，不如尽早宣告倒闭。这类企业即使被其他企业兼并，连减低盘进企业税负的价值也没有。因为盘进企业的目的是节税，以减少现金流出，如果被盘进的企业每年都需要注入现金，则违背其初衷。C.扩充企业的现金流转 任

16、何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况。不仅固定资产的投资要扩大，还有存货增加、应收账款增加等，都会使现金的流出扩大。这类企业的任务不仅是维持当前经营的现金收支平衡，而且要设法满足企业扩大的现金需求，并且力求使企业扩充的现金需求不超过扩充后新的现金流入。首先，应从企业内部寻找扩充项目所需资金，如出售短期证券、减少股利分配、加速收回应收账款等。其次，内部筹措的资金不能满足扩充需要时，只有从外部筹集。n）影响企业现金流转的外部原因A.市场的季节性变化 通常来讲，企业的生产部门力求全年均衡生产，以充分利用设备和人工，但销售总会有季节性的变化。因此，企业往往在销售淡季现金不足，销售

17、旺季过后现金过剩。企业的采购用现金流出也有季节性变化，尤其是使用农产品作原料的企业更是如此。集中采购而均匀耗用，使存货数量周期性变化。采购旺季有大量现金流出，而现金流入并不能同步增加。企业人工等费用的开支也会有季节性变化。有的企业集中在年终发放奖金，要用大量现金；有的企业利用节假日加班加点，要付成倍的工资；有的企业使用季节性临时工，在此期间人工费用大增。B.经济的波动 任何国家的经济发展速度都会有波动，时快时慢。在经济收缩时，销售下降，进而生产和采购减少，整个短期循环中的资金减少了，企业有了过剩的现金。如果预知不景气的时间很长，而推迟固定资产的重置，折旧积存的现金也会增加。这种财务状况给人以假

18、象。随着销售额的进一步减少，大量的经济亏损很快接踵而来，现金将被逐步侵蚀掉。当经济“热”起来时，现金需求迅速扩大，积存的过剩现金很快被用尽，不仅扩充存货要大量投入现金，而且受繁荣时期乐观情绪的鼓舞，企业会对固定资产进行扩充性投资，并且往往要超过提取的折旧。此时，银行和其他贷款人大多也很乐观，愿意为盈利企业提供贷款，筹资不会太困难。但是，经济过热必然造成利率上升，过度扩充的企业背负着巨大的利息负担，会首先受到经济收缩的打击。C.通货膨胀 通货膨胀会使企业遭遇现金短缺的困难。由于原材料价格上升，保持存货所需的现金增加；人工和其他费用的现金支付增加；售价提高使应收账款占用的资金也增加。企业唯一的希望

19、是利润也会增加，否则，现金会越来越紧张。提高利润，不外乎是增收节支。增加收入，受到市场竞争的限制。企业若不降低成本，就难以应对通货膨胀造成的财务困难。通货膨胀造成的现金流转不平衡，不能靠短期借款解决，因其不是季节性临时现金短缺，而是现金购买力被永久的“蚕食”了。D.竞争 竞争会对企业的现金流转产生不利影响。但是，竞争往往是被迫的，企业经营者不得不采取他们本来不想采取的方针。价格竞争会使企业立即减少现金流入。在竞争中获胜的一方会通过多卖产品挽回其损失，它实际是靠牺牲别的企业的利益来加快自己的周转；失败的一方，不但蒙受价格下降的损失，还受到销量减少的打击，现金周转可能严重失衡。广告竞争会立即增加企

20、业的现金流出。最好的结果是广告促进销售，加速现金流回。若竞争对手也做推销努力，企业广告只能制止其销售额的下降。有时广告并不能完全阻止销售额下降，只是下降的少一些。1.2.2 公司金融的内容 公司金融决策是企业管理最重要的组成部分之一，是有关资金的获得和有效使用的管理。公司金融决策的过程是一个不断收集信息、分析信息、加工信息并对不利信息造成的负面影响进行控制的过程，也是实现股东财富最大化的过程，股东财富最大化的途径是提高报酬和减少风险，企业的报酬率高低和风险大小又决定于投资项目、资本结构和股利分配政策。因此，公司金融的主要内容是投资决策、筹资决策和股利分配决策等。n.投资决策 投资是指以收回现金

21、并提取收益为目的而发生的现金流出。业都要发生货币性流出，并期望取得更多的流入。企业的投资决策，按不同的标准可以分为以下类型：）直接投资和间接投资 直接投资（direct investment）是指把资金直接投入于生产经营性资产（如购置设备、兴建工厂、开办商店等），以便获取利润的投资。间接投资（indirect investment）又称证券投资（investment in stock），是指把资金投放于金融性资产（如购买政府公债、购买企业债券和公司股票等），以便获取股利或者利息收入的投资。n）长期投资和短期投资 长期投资（long term investment）是指影响所及超过一年的投资，如

22、购买设备、建造厂房等。长期投资又称资本性投资。用于股票和债券的长期投资，在必要时可以出售变现，而真正难以改变的是生产经营性的固定资产投资。所以，有时长期投资专指固定资产投资。短期投资（short term investment）是指影响所及不超过一年的投资，如对应收账款、存货、短期有价证券的投资，称为流动资产投资或营运资产投资。长期投资和短期投资的决策方法有所区别。由于长期投资涉及的时间长、风险大，决策分析时更重视货币的时间价值和投资风险价值的计量。n.筹资决策 筹资是指筹集资金。发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租赁等都属于筹资。筹资决策要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁筹资

23、、在什么时候筹资、筹集多少资金。筹资决策的关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比重，即确定资本结构，以使筹资风险和筹资成本相配合。可供企业选择的资金来源有许多，我国习惯上称“资金渠道”。按不同的标准，资金来源分为：）权益资金和借入资金 权益资金是指由企业股东提供的资金。它不需要归还，筹资的风险小，但其期望的报酬率高。借入资金是指由债权人提供的资金。它要按期归还，有一定的风险，但其要求的报酬率比权益资金低。所谓资本结构，主要指权益资金和借入资金的比例关系。一般说来，完全通过权益资金筹资是不明智的，不能得到负债经营的好处；但负债的比例大，风险也大，企业随时可能陷入财务危机。筹资决策的一个重要内容

24、就是确定最佳资本结构。）长期资金和短期资金 长期资金是指企业可长期使用的资金，包括权益资金和长期负债。权益资金不需要归还，企业可以长期使用，属于长期资金。此外，长期借款也属于长期资金。有时，习惯上又把一年以上至五年以内的借款称为中期资金，而把五年以上的借款称为长期资金。短期资金一般是指一年内要归还的短期借款。一般来说，短期资金的筹集应主要解决临时的资金需要。例如，在生产经营旺季需要的资金比较多，可借入短期借款，渡过生产经营旺季则归还。长期资金和短期资金的筹资速度、筹资成本、筹资风险以及借款时企业所受的限制均有所区别。如何安排长期和短期筹资的相对比重，是筹资决策要解决的另一个重要问题。n.股利分

25、配决策 股利分配也是公司金融的重要内容之一。股利分配的多少及其政策可对公司的股票价格产生影响。因为，如果在投资机会较多的情况下过多地发放股利，会增加公司的外部筹资，从而增加公司的筹资成本，减少公司的实际利润，并可能由此导致股票价格的下跌；如果在投资机会较少的情况下过少地发放股利，则会影响股东的利益，影响投资者对公司发展的信心，并可能由此导致股票价格的下跌。从国际国内经验看，股利分配决策的过程是在股利发放和盈余留存之间做出合理安排的过程。期间，需研究这样一些问题：股利分配能否增加公司的融资成本；股利分配方案会受哪些因素的制约；股利支付的合理程序应怎样进行；股票股利及回购形成的库藏股票应如何处置；

26、股利分配会对股票价格产生什么样的影响，等等。n总之，公司金融的三大基本决策是相互联系、相互影响和相辅相成的。投资效益的好坏一定会受筹资成本的影响；筹资能力的大小一定会受投资效益、股利分配的影响，而股利分配的多少一定会受投资效益、再投资机会等情况的影响。因此，只有把投资决策、筹资决策和股利分配决策放在一起研究，才能使公司金融发挥出更大的效益。n1.3.1 企业的目标 企业是营利性组织，其出发点和归宿都是获利。企业一旦成立，就会面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中。企业必须生存下去才可能获利，只有不断发展才能求得生存。因此，企业的管理目标可以分为生存（going concern）、

27、发展（development）和获利（profit）。n.生存 企业只有生存，才可能获利。企业生存的“土壤”是市场。它包括商品市场、金融市场、人力资源市场、技术市场等。企业在市场上生存下去的基本条件是以收抵支。企业生存的另一个基本条件是到期偿债。企业为扩大业务规模或满足经营周转的临时需要，可以向其他个人或法人借债。因此，企业生存的主要威胁来自两个方面：一是长期亏损，它是企业终止的内在原因；另一个是不能偿还到期债务，它是企业终止的直接原因。亏损企业为维持运营被迫进行偿债性融资，借新债还旧债，如不能扭亏为盈，迟早会因借不到钱而无法周转，从而不能偿还到期债务。盈利企业也可能出现“无力支付”的情况，主

28、要是借款扩大业务规模，冒险失败，为偿债必须出售不可缺少的厂房和设备，使生产经营无法继续下去。力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去，是对公司金融的第一个要求。n.发展 企业是在发展中求得生存的。企业的生产经营如逆水行舟，不进则退。在科技不断进步的现代经济中，产 品不断更新换代，企业必须不断推出更好、更新、更受顾客欢迎的产品，才能在市场中立足。企业的发展集中表现为扩大收入。扩大收入的根本途径是提高产品的质量，扩大销售的数量，这就要求企业不断的更新设备、技术和工艺，并不断地提高各种人员的素质，也就是要投入更多、更好的物质资源、人力资源，并改进技术和管理

29、。在市场经济中，各种资源的取得都需要付出货币。企业的发展离不开资金。因此，筹集企业发展所需的资金，是对公司金融的第二个要求。n.获利 企业必须能够获利，才有存在的价值。建立企业的目的是盈利。从财务上看，盈利就是使资产获得超过其投资的回报。在市场经济中，没有“免费使用”的资金，资金的每项来源都有其成本。每项资产都是投资，都应当是生产型的，要从中获得回报。务必使企业正常经营产生的和从外部获得的资金能以产出最大的形式加以利用。因此，通过合理、有效的使用资金使企业获利，是对公司金融的第三个要求。n 综上所述，企业的目标是生存、发展和获利。企业目标的实现要求公司金融完成筹措资金并有效地投放和使用资金的任

30、务。企业的成功以至于生存，在很大程度上取决于它过去和现在的财务决策。公司金融不仅与资金的获得及合理使用的决策有关，而且与企业的生产、销售管理发生直接关系。n1.3.2 公司金融的目标 公司金融的目标又称为理财目标，是指企业进行金融活动所要达到的根本目的，它决定着企业金融管理的基本方向。最具有代表性的公司金融的目标主要有以下几种观点：n.利润最大化利润的基本公式是：利润 产品价格 产品销售量 产品总成本（费用和税金）。利润可以指本年度利润，还可指项目评价过程中的预计项目利润。企业的一切金融活动成果在一定程度上最终都归结到利润水平上。利润最大化是西方微观经济学的理论基础。西方经济学家以往都是以利润

31、最大化这一概念来分析和评价企业行为和业绩的。这种观点认为：企业是营利性经济组织，将利润最大化作为企业的目标有其合理性。原因如下：（）人类进行的一切活动，都是为了创造剩余产品，而剩余产品的多少，是以利润的高低为衡量标准的。因此，把利润最大化作为公司金融的目标可创造出尽可能多的剩余产品。（）利润代表了企业新创造的价值，是企业的新财富，它是企业生存和发展的必要条件，是企业和社会经济发展的重要动力，企业利润越多则财富增加的越多，越接近企业目标。（）利润是一项综合性指标，它反映了企业综合运用各项资源的能力和经营管理状况，是评价企业绩效的重要指标，也是社会优胜劣汰的自然法则的基本尺度和作用杠杆。（）企业追

32、求利润最大化是市场经济体制发挥作用的基础。企业作为社会经济生活的基本单位，自主经营、自负盈亏，可以在价值规律和市场机制的调节下，达到优化资源配置和提高社会经济效益的目标以利润最大化作为公司金融的目标存在以下缺陷：（）利润最大化的概念模糊不清，没有指出这种利润是短期利润还是长期利润，是税前利润还是税后利润，是经营总利润还是支付给股东的利润。（）利润最大化没有充分考虑利润取得的时间因素，没有考虑货币的时间价值。（）以利润总额形式作为企业目标，忽视了投入与产出的关系。（）没有考虑利润和所承担的风险的关系。（）短期行为。（）社会经济运行的无序化。（）忽视社会责任，导致一系列社会问题的出现，如导致环境污

33、染问题的出现等。n.每股盈余最大化 这种观点认为：应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余（或权益资本净利率）来概括公司金融的目标，以避免“利润最大化目标”的缺陷。但这种观点仍然存在以下两方面的不足：没有考虑每股盈余取得的时间性；没有考虑每股盈余的风险性。n.企业价值最大化 企业价值最大化是目前金融界的一种普遍认同的看法，即公司的目标就是使价值或财富最大化。管理者应以增加公司的市场价值为目标来经营公司的资源。但是在公司的目标是使股东财富最大化还是使公司价值最大化的问题上还存在一些分歧，因为公司除了股东外还包括其他的权益持有者（如债权人、优先股股东等）。而且，即使在那些赞同“股东

34、财富最大化”的人们当中，也存在着关于“是否股东财富最大化能够转变为股票价格最大化”的争论。三种目标中，局限性最小的是企业价值最大化，而局限性最大的则是股票价格最大化。当我们往企业里再引入两类其他的利益群体的时候，这些利益的冲突就更加大了。首先，公司的雇员可能很少或者根本不关心股东财富的最大化，他们更加关注提高工资、福利待遇和工作保证。在某些情况下，他们的利益可能会与股东财富最大化发生直接的冲突。其次，企业的客户可能希望他们购买的产品或服务能够以较低的价格出售，以最大程度地满足他们的需要，但这又可能会与股东所期望的发生冲突。即使价值最大化是一个有缺陷的目标功能，它也能比其他的替代目标功能提供更多

35、的保证，原因就在于它能够自我修正。股票价格最大化的目标仅仅是对上市公司而言的一个相关目标。那么非上市公司该如何运用公司金融的原则呢？对于这些公司而言，制定决策的目标就是使 公司价值最大化。n.公司金融的具体工作目标 公司金融的内容循环包括资金筹集、资金投放、资金营运、利润分配四个环节，为了实现公司金融的目标，这四个环节应有其具体工作目标，以确保总体目标的实现。）资金筹集环节的工作目标 在满足生产经营资金需要的情况下，不断降低资本成本和处理筹资活动中的不确定性因素，避免财务风险。）资金投放环节的工作目标 认真进行投资项目的可行性研究，处理投资活动中的不确定性因素，降低投资风险，提高投资效益。）资

36、金营运环节的工作目标 合理安排和使用营运资金，处理资金营运活动中的不确定性因素，加速资金周转，不断提高资金的利用率。）利润分配环节的工作目标 采取各种措施，处理利润管理活动中的不确定性因素，努力实现公司利润目标，合理分配利润。n.影响公司金融目标实现的因素）投资报酬率（the ratio of investment and outcome）在风险相同的情况下，投资报酬率可以体现股东财富。公司的盈利总额不能反映股东财富。例如，某公司有 万股普通股，税后净利 万元，每股盈余为 元。假设你持有该公司股票的 股，因而分享到 元利润。如果企业为增加利润拟扩大规模，再发行 万股普通股，预计增加盈利 万元。

37、对此项财务决策你会赞成吗？你的财富会增加吗？由于总股数增加到 万股，利润增加到 万元，每股盈余反而降低到畅 元，你分享的利润将减少到 元。由此可见，股东财富的大小要看到投资报酬率，而不是盈利总额。n）风险（risk）任何决策都是面向未来的，并且会有或多或少的风险。决策时需要权衡风险和报酬，才能获得较好的效果。n）投资项目（the item of investment）投资项目是决定企业报酬率和风险的首要因素。一般说来，被企业采纳的投资项目，都会增加企业的报酬，否则企业就没有必要为它投资。与此同时，任何项目都是有风险的，区别只在于风险大小不同。因此，企业的投资计划会改变其 报酬率和风险，并影响股

38、票的价格。）资本结构（the structure of capital）资本结构会影响企业的报酬率和风险。资本结构是指所有者权益与负债的比例关系。一般情况下，若企业借债的利息低于其投资的预期报酬率，可以通过借债取得短期资金而提高公司的预期每股盈余，但也会同时扩大预期每股盈余的风险。因为一旦情况发生变化，如销售萎缩等，实际的报酬率低于利率，则负债不但不会提高每股盈余，反而会使每股盈余减少，企业甚至可能因不能按期支付利息而破产。资本结构不当是公司破产的一个重要原因。）股利政策 股利政策也是影响企业报酬率和风险的重要因素。股利政策是指公司赚得的当期盈余中，有多少作为股利发给股东，有多少保留下来准备再

39、投资用，以便使未来的盈余源泉可继续下去。股东既希望分红，又希望每股盈余在未来不断增长。两者有矛盾，前者是当前利益，后者是长远利益。如果加大保留盈余，会提高未来的报酬率，但再投资的风险比立即分红要大。因此，股利政策会影响公司的报酬率和风险。n1.4.1 公司金融原则的特征 公司金融的原则就是公司在规划和控制资金运动过程中所遵循的依据和原则，它是我国市场经济对公司金融的客观要求。公司金融的原则具有以下五个特征：（）该原则是财务假设、原理的推论。它们是经过论证的、合乎逻辑的结论，具有理性认识的特征。（）该原则必须符合事实，被多数人所接受。（）该原则是财务交易和财务决策的基础。公司金融实务是应用型的，

40、各种公司金融程序和方法，是根据公司金融原则建立的。（）该原则为解决新的问题提供指导。已经开发出来的、被广泛应用的程序和方法，只能解决常规问题，当问题不符合任何既定程序和方法时，原则为解决新问题提供感性认识，指导人们寻找解决问题的方法。（）原则不一定在任何情况下都绝对正确。原则的正确性与应用环境有关，在一般情况下它是正确的，而在特殊情况下不一定正确。n1.4.2 公司金融的原则n.竞争环境的原则）自利行为原则 自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。自利原则的依据是理性的经纪人假设。该假设认为：人们对每一项交易的可能性都能

41、衡量其代价和利益，并且会选择对自己最有利的方案来行动。自利行为原则的一个重要应用是委托代理理论。自利行为原则的另一个应用是机会成本或机会损失。）双方交易原则 双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益行动，并且双方一样聪明、勤奋和富有创造力，因此在决策时要正确预见对方的反应。双方交易原则的建立依据是商业交易至少有两方，交易是“零和博弈”以及各方都是自利的。双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我为中心”，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利原则行事。双方交易原则还要求在理解财务交易时要注意税收的影响。减少政府的

42、税收，交易双方都可以受益，避税就是双方寻求的合法交易形式。避税的结果使交易双方受益但其他纳税人会承担更大的税收份额，从更大范围来看并没有改变“零和博弈”的性质。）信号传递原则 信号传递原则，是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说明力。信号传递原则是自利原则的延伸。由于人们或公司是遵循自利原则的，所以一项资产的买进能暗示出该资产“物有所值”，买进的行为提供了有关决策者对未来的预期或计划的信息。例如，一个公司决定进入一个新领域，反映出管理者对自己公司的实力以及新领域的未来前景充满信心。信号传递原则要求根据公司的行为判断他未来的收益状况。信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还

43、要考虑该项行动可能给人们传达的信息。例如，一个会计师事务所从简陋办公室迁入豪华的写字楼，会向客户传达收费高、服务质量高、值得信赖的信息。在决定降价或迁址时，不仅要考虑决策本身的收益和成本，还要考虑信息效应的收益和成本。）引导原则 引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。例如，在一个自己从未到过的城市寻找一个就餐的饭馆，就不值得或者没有时间调查每个饭馆的有关信息，你应当找一个顾客较多的饭馆去就餐，而不要去顾客很少的地方，那里不是价格很贵就是服务很差。不要把引导原则混同于“盲目模仿”。它只在两种情况下适用：一是理解存在的局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法；二是

44、寻找最优方案的成本过高。在这种情况下，跟随值得信任的人或大多数人才是有利的。引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动。引导原则的一个重要应用，是行业标准概念。引导原则的另一个重要应用就是“自由跟庄”概念。n.创造价值和经济效率原则）有价值的创意原则 有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。竞争理论认为，企业的竞争优势可以分为经营奇异和成本领先两方面。有价值的创意原则主要应用于直接投资项目。一个项目依靠什么取得正的净现值？它必须是一个有创意的资本预算。重复过去的投资项目或者别人已有的做法，最多只能取得平均的报酬率，维持而不是增加股东财富。只有不断创新，才能维持经营的奇

45、异并不断增加股东财富。该项原则还应用于经营和销售活动。例如，连锁经营方式的创意使得麦当劳的投资人变得非常富有。）比较优势原则 比较优势原则是指专长能创造价值。比较优势原则的依据是分工理论。让每一个人去做最适合他做的工作，让每一个企业生产最适合他生产的产品，社会的经济效率才会提高。比较优势原则的一个应用是“人尽其才、物尽其用”。国际贸易的基础，就是每个国家生产它最具有比较优势的产品和劳务，这样可以使每个国家都受益。比较优势原则的另一个应用是优势互补。合资、合并、收购等，都是出于优势互补原则。一方有某种优势，如独特的生产技术，另一方有其他优势，如通畅的销售网络，两者结合可以使各自的优势快速融合，并

46、形成新的优势。比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。建立和维持自己的比较优势，是企业长期获利的根本。）期权原则 期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。期权概念最初产生于金融期权交易，它是指所有者（期权购买人）能够要求出票人（期权出售者）履行期权合同上载明的交易，而出票人不能要求所有者去做任何事情。在财务上，一个明确的期权合约经常是指按照预先约定的价格买卖一项资产的权利。许多资产都存在隐含的期权。一个投资项目，本来预期有正的净现值，因此被采纳并实施了，上马以后发现它并没有原来设想的那么好。此时，决策人不会让事情按原计划

47、一直发展下去，而会决定下马或者修改方案，使损失减少到最低。这种后续的选择权是有价值的，它增加了项目的净现值。在评价项目时就应当考虑到后续选择权是否存在以及它的价值有多大。）净增效益原则 净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案（包括维持现状而不采取行动）相比较的结果。如果一个方案的净收益大于替代方案，我们就认为它是一个比替代方案好的决策，其价值是增加的净收益。在财务决策中净收益通常用现金流量计量，方案的净收益是指该方案现金流入减去现金流出的差额，也称为现金流量净额。净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，也就是在分析投资方案时只分析它们有区别的部分，而省

48、略其相同的部分。净增效益原则的另一个应用是沉没成本概念。沉没成本是指已经发生、不会被以后的决策改变的成本。沉没成本与将要采纳的决策无关，因此在分析决策方案时应将其排除。n.财务交易原则）风险报酬权衡原则 风险报酬权衡原则是指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对报酬和风险做出权衡，为追求较高报酬承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。所谓“对等关系”，是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益。）投资分散化原则 投资分散化原则，是指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。投资分散化原则的理论依据是投资组合理论。马克维茨的投资组合理论认为，若干种股

49、票的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风险，所以投资组合能降低风险。）资本市场有效原则 资本市场是指证券买卖的市场。资本市场有效原则是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价值反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价。资本市场是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。股价可以综合反映公司的业绩，弄虚作假、人为地改变会计方法对于企业价值的提高毫无用处。市场对公司的评价降低时，应分析公司的行为是否出了问题并设法解决，而不应设法欺骗市场。妄图欺骗市场的人最终会被市场所抛弃。）货币时间价值原则 货

50、币时间价值原则，是指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。“货币的时间价值”是指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。要想让投资人把钱拿出来，市场必须给他们事实上的报酬。这种报酬包括两部分，一部分是时间价值，即无风险投资的投资报酬；另一部分是风险价值，即因为有风险而附加的投资报酬。货币时间价值原则的首要应用是现值（the present value）概念。由于现在的 元货币比将来的 元货币经济价值大，不同时间的货币价值不能直接加减运算，需要进行折算。把不同时点的货币折算为“现在”时点的过程，称为“折现”，折现使用的百分率称为“折现率”，折现后的价值称为“现值”。货币时间价值的另一个重要