[管理学]实物期权与资本预算课件.ppt

1、1实物期权与资本预算实物期权与资本预算财务学系：黄兴孪财务学系：黄兴孪2u广义的投资，是指为了将来获得更多广义的投资，是指为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为的现金流入而现在付出现金的行为l建设厂房建设厂房l研究开发研究开发l人力资本投资人力资本投资企业投资企业投资3投资的基本特征投资的基本特征u不可逆性（不可逆性（Irreversible）u不确定性不确定性u时机选择的灵活性（时机选择的灵活性（Flexibility）4资本预算现行理论资本预算现行理论uNPV准则准则uTobin Q理论理论5实物期权的方法实物期权的方法u将投资机会视作一份看涨期权将投资机会视作一份看涨期权l执行价

2、格就是初始投资成本执行价格就是初始投资成本l期望收益为标的资产的预期现值期望收益为标的资产的预期现值6金融期权金融期权u期权是基本的金融衍生工具之一，可分期权是基本的金融衍生工具之一，可分为看涨期权和看跌期权两种基本类型为看涨期权和看跌期权两种基本类型u看涨期权赋予持有者（多头）在规定的看涨期权赋予持有者（多头）在规定的时间内以约定的价格从期权出售者（空时间内以约定的价格从期权出售者（空头）处购买一定数量标的资产的权利头）处购买一定数量标的资产的权利u看跌期权则赋予持有者在规定的时间内看跌期权则赋予持有者在规定的时间内以约定的价格向期权空头处出售一定数以约定的价格向期权空头处出售一定数量标的资

3、产的权利量标的资产的权利7IBM股票看涨期权多头股票看涨期权多头 期权价格：期权价格：$5,$5,执行价格：执行价格：$100,$100,执行时执行时间：间：20082008年年5 5月月1 1日（欧式期权）日（欧式期权）3020100-5708090100110 120 130损益损益 ($)($)2008/05/01的的IBM股票市价股票市价8IBM股票看涨期权空头股票看涨期权空头 期权价格：期权价格：$5,$5,执行价格：执行价格：$100,$100,执行时执行时间：间：20082008年年5 5月月1 1日（欧式期权）日（欧式期权）-30-20-1005708090100110 120

4、 130损益损益($)($)2008/05/01的的IBM股票市价股票市价9Exxon股票看跌期权多头股票看跌期权多头 期权价格：期权价格：$7,$7,执行价格：执行价格：$70,$70,执行时执行时间：间：20082008年年5 5月月1 1日（欧式期权）日（欧式期权）损益损益($)($)3020100-7706050408090100-102008/05/01的的Exxon股票市价股票市价10Exxon股票看跌期权空头股票看跌期权空头 期权价格：期权价格：$7,$7,执行价格：执行价格：$70,$70,执行时执行时间：间：20082008年年5 5月月1 1日（欧式期权）日（欧式期权）-3

5、0-20-1070706050408090100损益损益($)($)2008/05/01的的Exxon股票市价股票市价11期权价值的影响因素期权价值的影响因素u行权价格行权价格u标的资产的当前价格标的资产的当前价格P0 0u无风险利率无风险利率u标的资产的波动率标的资产的波动率u期限期限12举例说明举例说明P0=200P1=300P1=100P2=300P2=100t=0t=1t=2q1-q13项目的项目的NPV：传统方法：传统方法60022001600%)101(2001600,5.0q16000ttNPV则元，设定初始成本为14推迟投资的推迟投资的NPV77310.1850%)101(30

6、0%)101(16005.01ttNPV15无差异条件下的无差异条件下的 I1980600%)101(300%)101(5.01IINPVtt16投资机会的期权价值投资机会的期权价值u构造无风险资产组合构造无风险资产组合l投资机会投资机会l按当前价格卖空按当前价格卖空n n单位产品单位产品l无风险利率无风险利率10%10%1110000200nPFnFnPF17T=1时的组合价值时的组合价值u如果如果P1=300,=300,则则F1=1700=1700u如果如果P1=100,=100,则则F1=0=0n30017001n100118确定卖空数量确定卖空数量 n5.81003001700nnn1

7、9确定无风险组合的收益确定无风险组合的收益00001016801701700850170)(FFnPFpaymentsR20确定确定F0773)1700(1.0680000FFF21改变投资成本改变投资成本12842200455.01500455.01500005.05.160IIIIFIn立即投资的条件：22投资成本与时机选择投资成本与时机选择1284V0-I1500-0.455IF0（I）I400800200040080012001600200023改变初始价格改变初始价格P0P0P1=1.5P0t=0t=1t=20.50.5P2=1.5P0P1=0.5P0P2=0.5P024t=1时的组

8、合价值时的组合价值u如果如果价格上升价格上升,则则 F1=16.5P0-1600u如果如果价格下降价格下降,则则F1=097,5.116005.160001PifnPP015.0 nP25确定投资机会的价值确定投资机会的价值2491600117275.77275.71.064060.680025.8/16005.165.05.116005.160000000001010000PPPPFFPpaymentRPPnnPnPP立即投资的准则：26产品现价与投资决策产品现价与投资决策价格区间价格区间期权价值期权价值最优决策最优决策P0 09797F0 0=0=0都不都不投资投资9797P0 0 249

9、249F0 0=7.5 P0 0-727如果价格上升，如果价格上升，则在则在t=1时投资时投资P0 0249249F0 0=11 P0 0-1600在在t=0时投资时投资27改变价格变化的概率改变价格变化的概率u产品价格变化的概率与卖空产品单位产品价格变化的概率与卖空产品单位的数量的数量n没有关系没有关系u概率变化会影响支付多方持有者的金概率变化会影响支付多方持有者的金额，具体地说：额，具体地说：0)5.0(1.0Pqpayment28确定投资机会的价值确定投资机会的价值qqPFnPq1455151.0)6.0(000001等待的判别准则：等待的判别准则：的增大而递减随着qPqqPPPqPqq

10、PIVFt*0100000)56/()14551600(1600)1.1/()5.0(14551529提高价格波动幅度提高价格波动幅度P0P1=1.75P0t=0t=1t=20.50.5P2=1.75P0P1=0.25P0P2=0.25P030产品价格与投资决策产品价格与投资决策38816001172775.8-72775.8/106783.12*0000000PPPIVFPFPn令：31Bad News PrincipleP0P1=（1+u）P0t=0t=1q1-qP1=（1+d）P032Bad News Principle)1(11,0max)1()1(11,0max1.111)(1.1

11、10%)101()1()1(%)101()1(000010100PdIqPuIqNPVtPdduqIPdqPuqPINPVttttt时投资，时投资，33Bad News Principle也越大越大，注意：）即：两者无差异当：*0*000)1)(1(1.0)-1(0.11.10.1(,)(1.1 10)1(111.1PddqqIPPdduqIPuIqNPV34不确定的投资成本不确定的投资成本Cost0=1600Cost1=2400t=0t=10.50.5Cost1=80035不确定成本下的不确定成本下的NPV投资更优结论：推迟投资比立即6361.1700)1.1(200%1018005.01t

12、NPV36利率的不确定性利率的不确定性i=10%i1=15%t=0t=10.50.5i1=5%37利率不确定性与利率不确定性与NPV100005.12001.111.10020)5.0(1678)(002002000005.01533)15.1/(2005.04200)05.1/(200000ttyprobabilitwithyprobabilitwithNPVtVENPVtVtttt时投资：立即投资，则：时投资：，假定初始投资成本38利率的不确定性利率的不确定性u利率不确定性的双重效应：利率不确定性的双重效应：l增加未来现金流的期望价值增加未来现金流的期望价值l提高了推迟投资的价值提高了推迟投资的价值