周爱民《金融工程》第一章金融工程学与金融创新课件.ppt

1、l天津市天津市(300071)第一节第一节 金融工程学概述金融工程学概述第二节第二节 现代金融理论的产生和发展现代金融理论的产生和发展第三节第三节 金融工程学的产生与发展金融工程学的产生与发展第四节第四节 金融创新金融创新第五节第五节 国内金融创新的发展国内金融创新的发展l “工程学工程学”最初的意思是将自然科学的理论应最初的意思是将自然科学的理论应用到具体工农业生产部门中所形成的各学科总称，用到具体工农业生产部门中所形成的各学科总称，例如：水利工程学、化学工程学、土木建筑工程例如：水利工程学、化学工程学、土木建筑工程学、遗传工程学、系统工程学。工程学还有一种学、遗传工程学、系统工程学。工程学

2、还有一种含义是指为了获得某种功能上的完善而需要将一含义是指为了获得某种功能上的完善而需要将一些零件组成一个系统，与特殊的工具或器材一同些零件组成一个系统，与特殊的工具或器材一同工作。工作。l 金融工程学的含义与后者有许多类似之处。金融工程学的含义与后者有许多类似之处。事实上，现代金融理论的很多词汇都是从其他学事实上，现代金融理论的很多词汇都是从其他学科衍生出来的，例如微观经济学的核心思想科衍生出来的，例如微观经济学的核心思想“供供需平衡需平衡”就是从物理学力的平衡衍生出来的，就是从物理学力的平衡衍生出来的，2005年金融界极为盛行的一个词语年金融界极为盛行的一个词语“金融生态金融生态”是来自生

3、物学中的学术用语。是来自生物学中的学术用语。l 工程学与经济学之间的联系具有悠久的历史。作工程学与经济学之间的联系具有悠久的历史。作为瑞典洛桑学派的开创者、数理经济学派的代表人物、为瑞典洛桑学派的开创者、数理经济学派的代表人物、集边际学派之大成的新古典经济学派代表人物之一的集边际学派之大成的新古典经济学派代表人物之一的法国经济学家翁勒法国经济学家翁勒瓦尔拉斯在瓦尔拉斯在100多年前提出现代经多年前提出现代经济学中的一般均衡理论济学中的一般均衡理论(General Equilibrium(General Equilibrium Theory)Theory)时，据说就是参考了当时一位法国工程师波时

4、，据说就是参考了当时一位法国工程师波因斯多的一本机械工程学的教科书因斯多的一本机械工程学的教科书静态要义静态要义。l 1901年，瓦尔拉斯曾向一位朋友透露，他在年，瓦尔拉斯曾向一位朋友透露，他在19岁岁第一次读到第一次读到静态要义静态要义时就觉得这本书很有趣，从时就觉得这本书很有趣，从那时候起他始终都在读这本书并希望从中能获得一些那时候起他始终都在读这本书并希望从中能获得一些领悟。借鉴该书中关于零力矩的大量联立方程式系统，领悟。借鉴该书中关于零力矩的大量联立方程式系统，瓦尔拉斯的一般均衡理论也是从市场出清出发的，各瓦尔拉斯的一般均衡理论也是从市场出清出发的，各个市场的需求等于供给也给出了大量的

5、联立方程式。个市场的需求等于供给也给出了大量的联立方程式。l 这些方程式有的是均衡方程式，有的是条件方程这些方程式有的是均衡方程式，有的是条件方程式式(限制或者定义恒等式限制或者定义恒等式)，分别代表着各个不同类型，分别代表着各个不同类型市场上的均衡。他大胆假设：只要系统中代表均衡的市场上的均衡。他大胆假设：只要系统中代表均衡的联立方程式的独立方程式的个数等于未知数的个数，联立方程式的独立方程式的个数等于未知数的个数，则此联立方程式系统就可解，因此各个市场可以出清，则此联立方程式系统就可解，因此各个市场可以出清，且同时达到均衡。尽管这种证明方法后来被证明是错且同时达到均衡。尽管这种证明方法后来

6、被证明是错误的了，但其直观上的结果却是正确的，因为这是对误的了，但其直观上的结果却是正确的，因为这是对机械工程的一种直接模拟。机械工程的一种直接模拟。l 有人评论说正是瓦尔拉斯在有人评论说正是瓦尔拉斯在181870年代的这种错误年代的这种错误推导而把现代经济学的发展提早了推导而把现代经济学的发展提早了80年，因为直到年，因为直到1954年，瓦尔拉斯的这一理论才被德布鲁年，瓦尔拉斯的这一理论才被德布鲁(Debru)(Debru)和和阿罗阿罗(Arrow)(Arrow)共同给出了证明，而他们所借助的数学共同给出了证明，而他们所借助的数学方法则是方法则是1911年荷兰人布劳维提出来的布劳维不动点年荷

7、兰人布劳维提出来的布劳维不动点定理以及定理以及1941年日本人角谷静夫提出的角谷不动点定年日本人角谷静夫提出的角谷不动点定理。理。l 从瓦尔拉斯的经济一般均衡理论从瓦尔拉斯的经济一般均衡理论的的产生过程，我产生过程，我们看到了交叉学科的独特魅力，引进工程学之后的经们看到了交叉学科的独特魅力，引进工程学之后的经济学更具有系统性和解析性。那么，金融工程学的定济学更具有系统性和解析性。那么，金融工程学的定义究竟是什么？英国的一位学者劳伦斯义究竟是什么？英国的一位学者劳伦斯盖尔利兹是这盖尔利兹是这样来定义金融工程学的，他认为金融工程学是样来定义金融工程学的，他认为金融工程学是“运用运用工程的方法重新构

8、造现有的金融状况，使之具有人们工程的方法重新构造现有的金融状况，使之具有人们所期望的收益和风险组合特性所期望的收益和风险组合特性”。这里人们所期望的。这里人们所期望的收益和风险组合特性指的是在人们对待风险态度的选收益和风险组合特性指的是在人们对待风险态度的选择之下，金融工具能带给人们的收益。择之下，金融工具能带给人们的收益。l 狭义地说，金融工程学主要是为风险管理提供技狭义地说，金融工程学主要是为风险管理提供技术与工具的学科。也有人简单地说金融工程学是将金术与工具的学科。也有人简单地说金融工程学是将金融理论产品化和工程化，将金融产业科技化的学科。融理论产品化和工程化，将金融产业科技化的学科。也

9、可以说金融工程学是应用金融衍生工具，将现有的也可以说金融工程学是应用金融衍生工具，将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望的一定风险之下金融结构进行重组以获得人们所希望的一定风险之下的期望收益的学科。的期望收益的学科。l 最早提出金融工程学概念的芬那提（最早提出金融工程学概念的芬那提（John Finnerty）认为广义的金融工程学包括新型工）认为广义的金融工程学包括新型工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。从这个角度看，金融问题给予创造性的解决。从这个角度看，金融工程学可以视为一种交叉学科，它是一种将融工程学可以视为一种交叉

10、学科，它是一种将现代金融理论、信息技术和工程方法结合起来现代金融理论、信息技术和工程方法结合起来解决现代金融问题的交叉学科。解决现代金融问题的交叉学科。l 到目前为止，还是金融工程师学会到目前为止，还是金融工程师学会IAFE对对金融工程学所给出的定义是比较权威的，他们金融工程学所给出的定义是比较权威的，他们认为：认为：l 金融工程学是借助庞大而先进的金融工程学是借助庞大而先进的金融信息系统，用系统工程金融信息系统，用系统工程学学的方法的方法将现代金融理论与计算机信息技术综将现代金融理论与计算机信息技术综合在一起，通过建立数学模型、网络合在一起，通过建立数学模型、网络图解、仿真技术等各种方法，设

11、计开图解、仿真技术等各种方法，设计开发出新型的金融产品，创造性地解决发出新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题的学科。各种金融问题的学科。l 伴随着金融工程学的发展，伴随着金融工程学的发展，191980年在代伦年在代伦敦银行界，产生了敦银行界，产生了“金融工程师金融工程师”这一称谓的这一称谓的职业。由于金融风险日益复杂多变，当时有的职业。由于金融风险日益复杂多变，当时有的银行聘请一些专家成立工作小组，建立和运用银行聘请一些专家成立工作小组，建立和运用各种模型来度量客户风险，并重组各种金融工各种模型来度量客户风险，并重组各种金融工具来进行结构化管理。人们就把从事此类工作具来进行结构化管理。人们

12、就把从事此类工作的专家称为金融工程师。的专家称为金融工程师。l 随后在随后在1991年成立的国际金融工程师学会年成立的国际金融工程师学会IAFE(International Academy of Financial Engineering)将金融工程师这一新型专业人才推将金融工程师这一新型专业人才推上了历史舞台。上了历史舞台。返回节返回节l 金融工程师是做什么的呢？我们来看看著金融工程师是做什么的呢？我们来看看著名金融学家、名金融学家、1997年诺贝尔经济奖得主罗伯年诺贝尔经济奖得主罗伯特特默顿默顿(Robert Merton)的看法。他在的看法。他在1998年年曾经提出现代金融理论的三大支柱

13、是：资本的曾经提出现代金融理论的三大支柱是：资本的时间价值、资产定价和风险管理。时间价值、资产定价和风险管理。金融工程的金融工程的三大支柱就是在此基础上被提出的，它们包括：三大支柱就是在此基础上被提出的，它们包括：l 资产定价：运用各种模型为金融工具及其资产定价：运用各种模型为金融工具及其组合产品定价；组合产品定价；l 风险管理：通过组合各种工具提出规避风风险管理：通过组合各种工具提出规避风险的方案；险的方案；l 金融工具创新：为解决金融问题创造新的金融工具创新：为解决金融问题创造新的金融工具。金融工具。l 对于金融工程师而言，对于金融工程师而言，“机械上的完美机械上的完美”是指能够通过设计合

14、理的系统实现特定的金融是指能够通过设计合理的系统实现特定的金融目标。金融工程师使用的工具有远期、期货、目标。金融工程师使用的工具有远期、期货、期权、互换等等。正如机械工程上的工具一样，期权、互换等等。正如机械工程上的工具一样，这些金融工具可以以他们的标准形式使用，也这些金融工具可以以他们的标准形式使用，也可以被单独使用或按某种不同的方式组合起来可以被单独使用或按某种不同的方式组合起来以期实现某种目标。例如，货币期权可以单独以期实现某种目标。例如，货币期权可以单独构成一个远期合同，也可以用另一种方式组合构成一个远期合同，也可以用另一种方式组合成成“分享式远期分享式远期”。如果某种组合不。如果某种

15、组合不能很好地能很好地实现目标，我们可以按照某种规律调整和修改实现目标，我们可以按照某种规律调整和修改组合。组合。l 问题诊断问题诊断(Diagnosis)：识别金融问题的根：识别金融问题的根源与核心；源与核心；l 问题分析问题分析(Analysis)；根据当前的金融体制、；根据当前的金融体制、金融技术以金融技术以及及金融理论，找出解决具体金融问金融理论，找出解决具体金融问题的最佳方案；题的最佳方案；l 工具产生工具产生(Instrument)：针对客户的具体金：针对客户的具体金融问题而提出一种新的金融工具或工具组合；融问题而提出一种新的金融工具或工具组合；l 工具定价工具定价(Valuing

16、)：为所提出的金融工具：为所提出的金融工具或工具组合确定成本和边际收益；或工具组合确定成本和边际收益；l 方案修正方案修正(Adjustment)：根据客户的待殊：根据客户的待殊要求而对方案进行修正。要求而对方案进行修正。l 金融工程学包含的内容比较广泛，在金融工程学包含的内容比较广泛，在IAFE的网站上所公布的一份核心课程名单中，经济的网站上所公布的一份核心课程名单中，经济学方面的内容比较简单，而金融学方面的内容学方面的内容比较简单，而金融学方面的内容就比较丰富：就比较丰富：返回节返回节l 1、微观经济理论；、微观经济理论；l 2、宏观经济理论；、宏观经济理论；l 3、利率的期限结构、利率的

17、期限结构(包括一般理论和数学包括一般理论和数学部分如随机过程部分如随机过程)；l 4、现金流计算、现金流计算(包括净现值、市场有效性的包括净现值、市场有效性的含义以及市场公约部分含义以及市场公约部分)；l 5、或然请求权、或然请求权(Contingent Claim)的定价；的定价；l 6、证券组合理论；、证券组合理论；l 7、资产定价、资产定价(CAPM等等)；l 8、国际金融；、国际金融；l 9、表现评估（、表现评估（Performance Measures）；）；l 10、信用风险评估；、信用风险评估；l 11、衍生工具与证券；衍生工具与证券；l 12、远期、期货与互换；、远期、期货与互

18、换；l 13、期权、期权(包括一般理论、应用和数学部分包括一般理论、应用和数学部分)l 14、混合证券、混合证券(Hybrid Securities)；l 15、资产支持证券、资产支持证券(特别是抵押支持证券特别是抵押支持证券)；l 16、构造经验、构造经验(工程与反工程结构的工程与反工程结构的)；l 17、市场与程序、市场与程序(Process)；l 18、对全球市场的理解（包括货币市场、对全球市场的理解（包括货币市场、国债市场、外汇市场、商品市场、权益市场和国债市场、外汇市场、商品市场、权益市场和公司债务市场部分）；公司债务市场部分）；l 19、债务发行程序；、债务发行程序；l 20、套利

19、、套利(包括经典的、隐蔽利率包括经典的、隐蔽利率(Covered Interest)以及税收规则部分以及税收规则部分)。l 最后，需要特别强调的几点是：最后，需要特别强调的几点是：l 1、金融工程学只能通过帮助人们解决一些、金融工程学只能通过帮助人们解决一些金融问题而获得较好的结果，但是金融工程学不金融问题而获得较好的结果，但是金融工程学不是炼金术。是炼金术。l 金融工程学一方面立足于现代金融理论的现金融工程学一方面立足于现代金融理论的现有内容及其进一步的发展，另一方面立足于现有有内容及其进一步的发展，另一方面立足于现有的金融工具及其创新。正如再好的机械师目前也的金融工具及其创新。正如再好的机

20、械师目前也无法制造出从地球到月球的桥梁一样，金融工程无法制造出从地球到月球的桥梁一样，金融工程学也不可能随心所欲地创新出任意产品或者工具，学也不可能随心所欲地创新出任意产品或者工具，更不可能解决那些涉及无中生有、无米之炊的金更不可能解决那些涉及无中生有、无米之炊的金融问题。融问题。l 2、金融工程学虽然能提供合法避税这类的、金融工程学虽然能提供合法避税这类的金融服务，但也只能在目前现有的金融体制下进金融服务，但也只能在目前现有的金融体制下进行创新。行创新。l 金融工程学并不强求对现有金融体制的突破，金融工程学并不强求对现有金融体制的突破，即使是对金融制度的创新，也不能与基本的法律即使是对金融制

21、度的创新，也不能与基本的法律法规相违背。正如所发明的一种高速客车必须有法规相违背。正如所发明的一种高速客车必须有相应的高速轨道一样，金融创新也需要政策法规相应的高速轨道一样，金融创新也需要政策法规的配合。特别是涉及金融基础结构的创新，必须的配合。特别是涉及金融基础结构的创新，必须注重其协调性，这可能需要较长一段时间的观察注重其协调性，这可能需要较长一段时间的观察才能实现。才能实现。（返回主页返回主页）l一、现代金融理论的开创者一、现代金融理论的开创者马尔科维奇马尔科维奇l二、马尔科维奇的后继者二、马尔科维奇的后继者夏普夏普l三、现代金融理论的奠基人三、现代金融理论的奠基人托宾托宾l返回章返回章

22、l 金融工程学的诞生与发展，离不开从金融工程学的诞生与发展，离不开从1950年代就开始出现的现代金融理论的发年代就开始出现的现代金融理论的发展。而现代金融理论的发端是马尔科维奇展。而现代金融理论的发端是马尔科维奇在在1950年代早期所提出的证券组合理论。年代早期所提出的证券组合理论。l 哈里哈里马尔科维奇马尔科维奇(Harry Markowitz)的的母校芝加哥大学是诺贝尔经济学奖得主的母校芝加哥大学是诺贝尔经济学奖得主的第一高密度大学，在目前近五十位获奖者第一高密度大学，在目前近五十位获奖者中已有近三分之一的学者来自或者毕业于中已有近三分之一的学者来自或者毕业于芝加哥大学。芝加哥大学。返回电

23、子版主页返回电子版主页l 马尔科维奇在芝加哥大学念研究生时就是考马尔科维奇在芝加哥大学念研究生时就是考尔斯委员会的学生会员，当时的领导是马夏克尔斯委员会的学生会员，当时的领导是马夏克(Marschark)教授。正是在他的指引下，马尔科教授。正是在他的指引下，马尔科维奇选择了证券组合理论的论文题目，并得到了维奇选择了证券组合理论的论文题目，并得到了对此稍有了解的另一位教授的指导。而证券组合对此稍有了解的另一位教授的指导。而证券组合理论的提出，马尔科维奇是直接受到了约翰理论的提出，马尔科维奇是直接受到了约翰布布尔尔威廉斯的威廉斯的投资价值理论投资价值理论的影响。的影响。l 当当1951年马尔科维奇

24、举行毕业答辩时，当时年马尔科维奇举行毕业答辩时，当时担任答辩委员会主席的是芝加哥大学著名经济学担任答辩委员会主席的是芝加哥大学著名经济学教授米尔顿教授米尔顿弗里德曼弗里德曼(Milton Friedman)，这位，这位后来在后来在1976年获得诺贝尔经济学奖的货币主义创年获得诺贝尔经济学奖的货币主义创始人竟然犹犹豫豫地评论说马尔科维奇的证券组始人竟然犹犹豫豫地评论说马尔科维奇的证券组合理论看起来似乎不像是传统的经济学。合理论看起来似乎不像是传统的经济学。l 即使是大牌的经济学家在即使是大牌的经济学家在1950年代对即将发年代对即将发展起来的现代金融理论的迎接也是准备不足的。展起来的现代金融理论

25、的迎接也是准备不足的。l 传统的金融学研究只是描述性的，主要涉及传统的金融学研究只是描述性的，主要涉及银行货币学和简单的投资理论以及利率理论，其银行货币学和简单的投资理论以及利率理论，其中鲜见精致的数量分析。而在此之前的中鲜见精致的数量分析。而在此之前的100多年多年时间里，在边际学派的努力之下，数量模型在传时间里，在边际学派的努力之下，数量模型在传统的经济学中就已经是遍地黄花分外香了。统的经济学中就已经是遍地黄花分外香了。l 另外，在传统经济学的研究中，比较注重的另外，在传统经济学的研究中，比较注重的是需求与供给之间的均衡分析，着眼于均衡的存是需求与供给之间的均衡分析，着眼于均衡的存在性和均

26、衡的变动。在性和均衡的变动。l 而现代金融理论则开始突破了这一框架，经而现代金融理论则开始突破了这一框架，经常是以某项金融资产的头寸常是以某项金融资产的头寸(position)即对该项金即对该项金融资产的持有或短缺作为分析的核心内容。融资产的持有或短缺作为分析的核心内容。l 马尔科维奇的证券组合理论更是在非确定性马尔科维奇的证券组合理论更是在非确定性的基础上，探讨证券资产的收益与风险以及投资的基础上，探讨证券资产的收益与风险以及投资决策问题，而传统的经济学差不多也是在这一时决策问题，而传统的经济学差不多也是在这一时期才开始重视经济中的非确定性的。期才开始重视经济中的非确定性的。l 马尔科维奇毕

27、业后便进入著名的兰德公司。马尔科维奇毕业后便进入著名的兰德公司。他参与了稀疏矩阵计算、非确定性下的企业决策、他参与了稀疏矩阵计算、非确定性下的企业决策、大型后勤仿真技术等许多课题的研究，涉及的主大型后勤仿真技术等许多课题的研究，涉及的主要是数学与计算机的应用领域。要是数学与计算机的应用领域。l 1968年后，马尔科维奇才算回到学术界，先后担任年后，马尔科维奇才算回到学术界，先后担任过加州大学洛杉矶分校的金融学教授、宾夕法尼亚大学过加州大学洛杉矶分校的金融学教授、宾夕法尼亚大学沃顿学院的金融学教授、拉特哥斯大学金融学副教授。沃顿学院的金融学教授、拉特哥斯大学金融学副教授。l 1982年之后被晋升

28、为拉特哥斯大学的马林年之后被晋升为拉特哥斯大学的马林斯贝赛斯贝赛尔尔(Marrin Speiser)讲座的经济学教授和金融学功勋教讲座的经济学教授和金融学功勋教授，现任纽约市立大学巴鲁克学院教授。此外，马尔科授，现任纽约市立大学巴鲁克学院教授。此外，马尔科维奇还担任过美国的金融学会主席、管理科学研究所的维奇还担任过美国的金融学会主席、管理科学研究所的懂事长等。懂事长等。l 马尔科维奇从证券投资的非确定性出发，首先提出马尔科维奇从证券投资的非确定性出发，首先提出利用证券收益率的方差来度量证券投资的风险。并借助利用证券收益率的方差来度量证券投资的风险。并借助了冯了冯诺伊曼诺伊曼(John Von

29、Neumann)的期望效用理论，来的期望效用理论，来为证券组合提供收益率与风险的度量。为证券组合提供收益率与风险的度量。l 事实上，这些方法的研究使他在后来解事实上，这些方法的研究使他在后来解决企业决策方面的研究工作中得心应手。也决企业决策方面的研究工作中得心应手。也正是由于他在这些方面研究工作中所取得的正是由于他在这些方面研究工作中所取得的卓越成就，卓越成就，1989年美国运筹学会和管理科学年美国运筹学会和管理科学学会授予了他冯学会授予了他冯诺伊曼运筹学理论奖。诺伊曼运筹学理论奖。l 1990年的诺贝尔经济奖是一项真正的金年的诺贝尔经济奖是一项真正的金融学融学da 奖，马尔科维奇和他的后继者

30、夏普以奖，马尔科维奇和他的后继者夏普以及米勒共同获得了瑞典皇家科学院授予的这及米勒共同获得了瑞典皇家科学院授予的这项荣誉以及约合项荣誉以及约合$71余万美元的奖金余万美元的奖金(400万瑞万瑞典克朗典克朗)。l 美国著名经济学家威廉美国著名经济学家威廉F夏普夏普(William F.Sharpe)，要比马尔科维奇小，要比马尔科维奇小7岁，生于麻省，长岁，生于麻省，长于德州，在加州完成了中学的学业后，于德州，在加州完成了中学的学业后，17岁时进岁时进入伯克利加州大学。本来计划学医，但一年之后入伯克利加州大学。本来计划学医，但一年之后就改变了主意，选择了企业管理专业。就改变了主意，选择了企业管理专

31、业。l 1955年拿到学士学位后，夏普便进入商学年拿到学士学位后，夏普便进入商学院念研究生。此时，他因为做了一位金融学教授院念研究生。此时，他因为做了一位金融学教授的的RA(研究助理研究助理)而接触到了马尔科维奇的证券组而接触到了马尔科维奇的证券组合理论。但他的博士论文却是微观经济学中的题合理论。但他的博士论文却是微观经济学中的题目。目。返回节返回节l 在短期地服兵役之后，在短期地服兵役之后，1956年夏普的第一份年夏普的第一份工作是在兰德公司工作，正是在这里他碰到了马工作是在兰德公司工作，正是在这里他碰到了马尔科维奇。夏普非常喜欢兰德公司里类似于高校尔科维奇。夏普非常喜欢兰德公司里类似于高校

32、的研究气氛，大家都在研究计算机科学、博弈论、的研究气氛，大家都在研究计算机科学、博弈论、线性规划以及应用经济学中的开拓性问题。计划线性规划以及应用经济学中的开拓性问题。计划灵活，题目任选，并鼓励合作。灵活，题目任选，并鼓励合作。l 夏普在这里学习了编制计算机程序，同时也夏普在这里学习了编制计算机程序，同时也完成了洛杉矶加州大学哲学博士的全部课程。要完成了洛杉矶加州大学哲学博士的全部课程。要想取得另一个博士学位，现在只需用一篇论文。想取得另一个博士学位，现在只需用一篇论文。l 夏普开始向马尔科维奇求教，试着根据马尔夏普开始向马尔科维奇求教，试着根据马尔科维奇所提出的证券组合模型来研究一下有没有科

33、维奇所提出的证券组合模型来研究一下有没有可以进一步改善的地方。可以进一步改善的地方。l 当时，马尔科维奇的证券组合模型需要大量当时，马尔科维奇的证券组合模型需要大量的计算。如果证券组合包括的计算。如果证券组合包括N种证券的话，就需种证券的话，就需要计算这要计算这N种证券收益率之间的种证券收益率之间的N(N-1)/2个斜方个斜方差，来确定证券组合的风险。差，来确定证券组合的风险。l 夏普试着采用单一指标的方法来代替这种计夏普试着采用单一指标的方法来代替这种计算，这样大大降低了计算量。正是这一简单的想算，这样大大降低了计算量。正是这一简单的想法催生了后来发表的法催生了后来发表的CAPM定价模型。定

34、价模型。l 在夏普博士论文的背后，马尔科维奇作了一在夏普博士论文的背后，马尔科维奇作了一次无名英雄。也许正是在夏普所取得成果的激励次无名英雄。也许正是在夏普所取得成果的激励下，马尔科维奇才开始重新拾起证券组合这一题下，马尔科维奇才开始重新拾起证券组合这一题目的，并以此来开始进入咨询业的。目的，并以此来开始进入咨询业的。l 1961年之后，夏普拿到了第二个博士学位之年之后，夏普拿到了第二个博士学位之后，在华盛顿大学的商学院接受了一个金融学的后，在华盛顿大学的商学院接受了一个金融学的教职。他开始着手整理博士论文的规范性成果，教职。他开始着手整理博士论文的规范性成果，并陆续发表了一些论文。并陆续发表

35、了一些论文。l 8年之内，他教过许多课程，包括微观经济年之内，他教过许多课程，包括微观经济学、金融学、计算机科学、统计学和运筹学。学、金融学、计算机科学、统计学和运筹学。1968年，夏普应邀在斯坦福大学商业研究生院担年，夏普应邀在斯坦福大学商业研究生院担任一个职务，任一个职务，1973年夏普被聘为金融学教授。这年夏普被聘为金融学教授。这段时间，他又提出了能验证个股与市场指数收益段时间，他又提出了能验证个股与市场指数收益率之间相关程度的系数的理论。率之间相关程度的系数的理论。l 1980年，夏普被推选为美国金融学会会长，年，夏普被推选为美国金融学会会长，同年获得美国商学院协会的优异贡献奖。他在这

36、同年获得美国商学院协会的优异贡献奖。他在这一阶段的研究目标是资产配置的工具、优化软件一阶段的研究目标是资产配置的工具、优化软件以及数据库的准备。以及数据库的准备。l 1985年，继年，继1970年代他的著名专著年代他的著名专著证券组证券组合理论与资本市场合理论与资本市场之后，夏普又出版了又一本之后，夏普又出版了又一本著名专著著名专著资产配置工具资产配置工具。l 1983年，夏普在斯坦福大学建立了一个国际年，夏普在斯坦福大学建立了一个国际投资管理计划，募集资金用来培养金融经济理论投资管理计划，募集资金用来培养金融经济理论与相关经验研究的高级投资专业人员。与相关经验研究的高级投资专业人员。l 19

37、86年，他又创办了夏普年，他又创办了夏普罗素研究公罗素研究公司，开发程序以帮助养老金、基金会和捐赠司，开发程序以帮助养老金、基金会和捐赠基金选择适合于他们投资的资产配置。基金选择适合于他们投资的资产配置。l 1989年，为了搞好公司的业务，夏普退年，为了搞好公司的业务，夏普退了休，并获得斯坦福大学铁木根金融学荣誉了休，并获得斯坦福大学铁木根金融学荣誉教授称号，和金融分析家协会的尼古拉教授称号，和金融分析家协会的尼古拉摩洛摩洛道夫斯基金融专业优异贡献奖。道夫斯基金融专业优异贡献奖。l 同样出生于美国伊利诺伊州同样出生于美国伊利诺伊州(Illinois)的托宾，的托宾，要比马尔科维奇大要比马尔科维

38、奇大11岁。托宾于岁。托宾于1941年在哈佛拿年在哈佛拿到了文学学士和硕士学位，并来到首都华盛顿新到了文学学士和硕士学位，并来到首都华盛顿新成立的物价局工作。在第二次世界大战期间，托成立的物价局工作。在第二次世界大战期间，托宾还曾在驱逐舰基阿尼号上服役过四年。宾还曾在驱逐舰基阿尼号上服役过四年。l 战争结束后，托宾回到哈佛继续完成博士论战争结束后，托宾回到哈佛继续完成博士论文。文。1947年，当他拿到哲学博士学位时，马尔科年，当他拿到哲学博士学位时，马尔科维奇才刚刚拿到芝加哥大学的文学学士学位。但维奇才刚刚拿到芝加哥大学的文学学士学位。但当马尔科维奇已发表了他的证券组合理论时，托当马尔科维奇已

39、发表了他的证券组合理论时，托宾却正在英国剑桥大学的应用经济学系追随斯通宾却正在英国剑桥大学的应用经济学系追随斯通研究统计需求分析和配给理。研究统计需求分析和配给理。返回节返回节l 但在接下来的时间里，托宾跑赢了马尔科维但在接下来的时间里，托宾跑赢了马尔科维奇。因为当时在哈佛大学已聚集了一大批优秀人奇。因为当时在哈佛大学已聚集了一大批优秀人才，而托宾显然是其中的姣姣者。耶鲁大学很快才，而托宾显然是其中的姣姣者。耶鲁大学很快向他发出了盛情的邀请，而考尔斯委员会也凑巧向他发出了盛情的邀请，而考尔斯委员会也凑巧在此时迁到了耶鲁。托宾当机立断来到了耶鲁作在此时迁到了耶鲁。托宾当机立断来到了耶鲁作教授，并

40、将耶鲁大学的经济系搞得生气勃勃。教授，并将耶鲁大学的经济系搞得生气勃勃。l 托宾曾是托宾曾是1955年至年至1961年以及年以及1964年至年至1965年考尔斯经济委员会基金会的主任；年考尔斯经济委员会基金会的主任；1974年至年至1978年耶鲁大学经济系的主任；年耶鲁大学经济系的主任；1961年至年至1962年年美国总统经济顾问委员会成员；美国总统经济顾问委员会成员；1958年美国经济年美国经济计量学会的会长；计量学会的会长；1970年至年至1971年美国经济协会年美国经济协会的会长；的会长；1977年美国东部经济协会的会长。托宾年美国东部经济协会的会长。托宾是现代金融领域里获得诺贝尔经济学

41、奖的第一人。是现代金融领域里获得诺贝尔经济学奖的第一人。l 虽然瑞典皇家科学院在授予托宾诺贝尔经济虽然瑞典皇家科学院在授予托宾诺贝尔经济学奖的公告中宣称：是托宾创造性地分析金融市学奖的公告中宣称：是托宾创造性地分析金融市场、金融与实物现象之间的传送机理和大量的实场、金融与实物现象之间的传送机理和大量的实际工作，以及对政府预算赤字和一般稳定政策对际工作，以及对政府预算赤字和一般稳定政策对经济的影响做了大量研究。他对经济的影响做了大量研究。他对1970年代的货币年代的货币政策给予了影响，并且取得了效果。政策给予了影响，并且取得了效果。l 但是，大家普遍认为：托宾的主要工作一是但是，大家普遍认为：托

42、宾的主要工作一是在比马尔科维奇更高一层次上提出了非确定性条在比马尔科维奇更高一层次上提出了非确定性条件下的各种资产选择理论，并将其发展为一种金件下的各种资产选择理论，并将其发展为一种金融与实物资产相结合的全局均衡理论；二是研究融与实物资产相结合的全局均衡理论；二是研究了关于金融市场与实物市场之间的传导机制理论，了关于金融市场与实物市场之间的传导机制理论，即金融市场的变化对消费者、厂商，进而对生产、即金融市场的变化对消费者、厂商，进而对生产、就业以及一般价格水平的影响。就业以及一般价格水平的影响。l 与马尔科维奇不同的是，托宾并不拘泥于投资决策与马尔科维奇不同的是，托宾并不拘泥于投资决策的规则制

43、定，而是试图为进一步的分析提供一个基础性的规则制定，而是试图为进一步的分析提供一个基础性的框架。他并没有跟随在马尔科维奇身后对证券组合理的框架。他并没有跟随在马尔科维奇身后对证券组合理论进行一些修修补补的研究，而是致力于为资产选择理论进行一些修修补补的研究，而是致力于为资产选择理论奠定微观经济学基础。论奠定微观经济学基础。l 从他对金融市场和实物经济中各种流量的描述和分从他对金融市场和实物经济中各种流量的描述和分析中可以看出，他的着眼点更宽阔。而马尔科维奇则比析中可以看出，他的着眼点更宽阔。而马尔科维奇则比较着重于具体的技术，于细微中看世界。较着重于具体的技术，于细微中看世界。l 当然，创立证

44、券组合理论的第一人确非马尔科维奇当然，创立证券组合理论的第一人确非马尔科维奇莫属。这从瑞典科学院当年的公告中可以看出端倪来：莫属。这从瑞典科学院当年的公告中可以看出端倪来：哈里哈里马尔科维奇是马尔科维奇是1950年代在金融经济学领域里作出年代在金融经济学领域里作出第第1项先驱性贡献的人，他发展了一种家庭和企业在不项先驱性贡献的人，他发展了一种家庭和企业在不确定条件下配置金融资产的理论，即证券选择理论。确定条件下配置金融资产的理论，即证券选择理论。l 托宾的名言：托宾的名言：“不要把你所有的鸡蛋都放在一个篮不要把你所有的鸡蛋都放在一个篮子里子里”。在学术研究上，他也是秉承着这一座右铭的。在学术研

45、究上，他也是秉承着这一座右铭的。托宾的经济学成就涉及了经济研究领域里的许多方面：托宾的经济学成就涉及了经济研究领域里的许多方面：l 把货币引入新古典学派经济成长模型中的第一人；把货币引入新古典学派经济成长模型中的第一人；l 论证过凯恩斯在他的论证过凯恩斯在他的通论通论中所提出的著名的向中所提出的著名的向下倾斜的流动偏好函数；下倾斜的流动偏好函数；l 与威廉与威廉鲍莫尔鲍莫尔(William Baumol)一致证明了货币的一致证明了货币的交易需求利率也具有敏感性；交易需求利率也具有敏感性；l 参与过参与过1960年代初期美国政府关于充分就业的政策年代初期美国政府关于充分就业的政策制定。制定。l

46、托宾的著作等量齐身，在宏观经济理论与实证、经托宾的著作等量齐身，在宏观经济理论与实证、经济计量学以及宏观经济政策等许多方面都有卓越贡献。济计量学以及宏观经济政策等许多方面都有卓越贡献。l一、现代金融理论的发展一、现代金融理论的发展l 二、金融工程学的开拓者二、金融工程学的开拓者l 返回章返回章l 1896年，美国经济学家欧文年，美国经济学家欧文费雪费雪(Irving(Irving Fisher)Fisher)提出了关于资产的当前价值等于其未来提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。现金流贴现值之和的思想。l 1987年，意大利经济学家帕雷托年，意大利经济学家帕雷托(Vilfr

47、edo Pareto)提出一个猜想，认为金融市场的价格可提出一个猜想，认为金融市场的价格可能遵从一种具有尖峰厚尾特点的分布。他举例能遵从一种具有尖峰厚尾特点的分布。他举例说：在这种分布之下，你要找到一个比你富有说：在这种分布之下，你要找到一个比你富有100倍的人的概率要比倍的人的概率要比在在不具有这种特点的分布不具有这种特点的分布下的概率要大得多。下的概率要大得多。1l 这个这个更直观：更直观：l 一个学者的论文越多（好比是分布密度的一个学者的论文越多（好比是分布密度的左尾越厚），他的名气就越大（好比是分布密左尾越厚），他的名气就越大（好比是分布密度中间的尖峰越高），而名气大了之后并不像度中间

48、的尖峰越高），而名气大了之后并不像人们所猜想的那样由于用于研究的时间越少而人们所猜想的那样由于用于研究的时间越少而论文越少了，而是论文还越多了（好比分布密论文越少了，而是论文还越多了（好比分布密度的右尾越厚），度的右尾越厚），为什么？为什么？l 因为他的学生们都在利用他的名气去发表因为他的学生们都在利用他的名气去发表论文，而通常会把老师的名字也列在论文前面。论文，而通常会把老师的名字也列在论文前面。l 1900年，法国数学家巴年，法国数学家巴歇利歇利(Bachelier)提出提出了金融市场价格可能遵从随机游走模型，而随机了金融市场价格可能遵从随机游走模型，而随机性可能恰好代表着市场的效率，这后

49、来被总结为性可能恰好代表着市场的效率，这后来被总结为有效市场假定有效市场假定EMH(Efficiency Market Hypothesis)。1933年，年，英国的考尔斯也提出过类似的观点。英国的考尔斯也提出过类似的观点。返回电子版主页返回电子版主页l 1934年，美国投资理论家本杰明年，美国投资理论家本杰明格兰罕姆格兰罕姆（Benjiamin Graham）的）的证券分析证券分析一书，开一书，开创了证券投资定量化分析的新纪元。创了证券投资定量化分析的新纪元。l 1938年，全美经济研究局年，全美经济研究局(NBER)的当家经济的当家经济学家弗里德里克学家弗里德里克麦考莱（麦考莱（Frede

50、rick Macaulay）提 出 了提 出 了“久 期久 期”(Du r a t i o n)的 概 念 和的 概 念 和“免免疫疫”(Immunity)的思想。的思想。l 1944年纽曼年纽曼(Von Neumann)和摩根斯顿和摩根斯顿(Oskar Morgenstern)首次提出了用期望效用首次提出了用期望效用理论来描述投资者的风险偏好，这就为马尔理论来描述投资者的风险偏好，这就为马尔科维奇的证券组合理论奠定了基础。科维奇的证券组合理论奠定了基础。l 1952年，美国年青的经济学博士哈里年，美国年青的经济学博士哈里马马柯维茨柯维茨(Harry Markowitz)发表了著名的论文发表了