企业风险水平分析课件.ppt

1、第七章 企业风险水平分析本章提要:企业风险水平是除企业盈利能力之外决定企业价值的另一个因素。企业风险水平既可通过企业盈利能力又可通过折现率来影响企业价值，因此，企业风险水平分析与盈利能力分析一样，是财务报表分析中最重要的分析内容之一。企业风险种类繁多，分析的方法可能比较简单，但理解风险的含义却并不容易。本章将重点讨论企业风险水平分析的意义及分类、各类风险水平指标的计算、含义及判别问题。学习目标：通过本章学习，要求掌握和了解如下内容：理解企业风险水平分析的意义掌握企业风险的分类以及不同风险的含义。理解企业经营风险和财务风险及其总风险掌握企业经营风险和财务风险及其总风险的确定方法。掌握各种偿债能力

2、指标的计算方法和含义。第一节 企业风险水平分析的意义及分类一、企业风险分类及其风险生产的根源（一）企业风险分类总风险经营风险财务风险盈利能力的可变性偿债能力的不确定性风险对盈利能力的影响长期偿债能力短期偿债能力风险对折现率的影响总风险图71 企业风险分类图第一节 企业风险水平分析的意义及分类（二）企业风险生产的根源风险对企业盈利能力产生影响的根源在于企业存在着固定成本。一旦企业经营收入抵减变动成本之后的余额（贡献毛益）不足以弥补固定成本，企业就会发生亏损。相反则会产生盈利。此外，企业经营收入增减变化率与企业盈亏变化率并不一致，由于固定成本的存在，前者总会低于后者。即风险对企业盈利能力的变化率起

3、着放大性的作用。若将固定成本进一步分为经营性固定成本和财务性固定费用，那么对盈利能力起作用的风险又可进一步分为经营风险和财务风险，而未分解之前的风险则称为总风险。总风险是经营风险与财务风险之积。第一节 企业风险水平分析的意义及分类二、不同风险水平盈利能力与折现率的换算不同风险水平的盈利能力其实并不可比，要将不同风险水平的各种指标进行比较，必须将它们换算为同一风险水平的指标。在这里，专门对不同风险水平的盈利能力换算为同一风险水平的盈利能力的理论与方法进行讨论。（一）不同风险水平盈利能力的换算（二）不同风险水平折现率的换算第一节 企业风险水平分析的意义及分类三、企业风险水平分析的意义通过上述分析可

4、知，企业风险水平分析至少有如下几方面的意义：（一）有利于控制企业风险可以明确不同种类风险对企业总风险的影响程度，有利于企业根据自身实际情况采取不同的风险控制方法，有效控制企业风险。（二）有利于不同风险水平盈利能力的比较可以将不同风险水平的盈利能力折算为同风险的盈利能力，有利于投资者和债权人比较不同企业盈利能力的高低，从而作出科学的投资和信贷决策。（三）有利于判断企业价值明确风险类型和程度之后，可以较准确地判断不同风险对企业价值的影响状况，正确选择折现率，合理估计企业价值。第二节 企业经营风险水平分析 一、经营风险概述 经营风险是指生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性，具体地说明是给企业息

5、税前收益带来的不给企业息税前收益带来的不确定性。确定性。经营风险是企业固有的。任何企业都必然承受着这种风险。企业生产经营的各个方面都会受企业外部环境和内部条件的影响，不可避免地具有不确定性。经营风险的影响因素经营风险的影响因素 1、宏观经济环境对关系产品需求的影响；2、市场竞争程度 3、产品种类 4、经营杠杆 5、发展前景 6、资产规模1、GDP下降是否会引起产品需求更大幅下降2、公司产品的市场竞争力及份额是否比对手低？3、公司销售收入是否集中在单一产品上4、公司固定成本是否比较高5、公司产品市场扩张是否会引起预期收益的大幅度波动6、公司竞争劣势和融资困难是否是因为公司规模小所致 在上述影响企

6、业经营风险的诸因素中，固定成在上述影响企业经营风险的诸因素中，固定成本比重的影响非常重要；本比重的影响非常重要；在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆；利润产生的作用，被称为经营杠杆；经营杠杆系数是息前税前盈余变动率与销售量经营杠杆系数是息前税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率。变动率之间的比率。第二节 企业经营风险水平分析 二、经营杠杆分析 既然经营风险是企业客观存在的风险，那么就有必要揭示这种风险，将它定量化，以利判断企业价值。从企业财务角度看，经营风险是指销售收入变化所引起的息税前收益的加速变化。产生这种加速变化的

7、原因是企业存在固定费用，固定费用占总费用的比重越大，息税前收益受销售变化影响的幅度就越大，即经营风险越大。经营风险的大小通常用经营杠杆来加以表示。经营杠杆系数经营杠杆系数 式中：式中：DOL-DOL-经营杠杆系数；经营杠杆系数；EBIT-EBIT-息前税前盈余变动额；息前税前盈余变动额；EBIT-EBIT-变动前息前税前盈余变动前息前税前盈余;Q-Q-销售变动量；销售变动量；Q-Q-变动前销售量。变动前销售量。经营杠杆系数是企业计算利息经营杠杆系数是企业计算利息和所得税之前的盈余和所得税之前的盈余简称息前简称息前税前盈余（税前盈余（EBIT）变动率与销变动率与销售额变动率之间的比率。售额变动率

8、之间的比率。计算公式：计算公式：经营杠杆收益与风险 销售收入 税息前利润 经营杠杆系数 DOL经营杠杆系数 EBIT基期税息前利润 S销售收入 EBIT税息前利润变动额 S销售收入变动额 Q销售量 P单价 V变动成本 F固定成本（不包括利息）FVCSVCSFVPQVPQDOL)()(SSEBITEBITDOL/QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/)(/()()()(推导简化：经营杠杆假定企业的成本假定企业的成本销量销量利润保持线性关系，可变成本在销售收利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通入中所占的比例不变，固定成本也保

9、持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式：过销售额和成本来表示。这又有两种公式：公式公式1 1：式中：式中：DOLDOLq q销售额为销售额为Q Q时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；P P产品单位销售价格；产品单位销售价格；V V产品单位变动成本；产品单位变动成本；F F总固定成本。总固定成本。公式公式2 2：式中：式中：DOLDOLs s 销售额为销售额为S S时的经营杠杆系数；时的经营杠杆系数；VCVC变动成本总额；变动成本总额；S S销售额。销售额。在实际工作中，公式在实际工作中，公式1 1可用于计算单一产品的经营数；公式可用于计算单一产品的经营数；公式2 2除了

10、除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品杠杆系数。用于单一产品外，还可用于计算多种产品杠杆系数。DOLq DOLs第二节 企业经营风险水平分析二、经营杠杆分析（一）经营杠杆的计算方法息税前收益总额贡献毛益总额固定成本单位变动成本）（销售单价销售量单位变动成本）（销售单价销售量经营杠杆（二）完全成本分解方法第二节 企业经营风险水平分析三、经营杠杆的意义从前述经营杠杆的计算公式中可以看出，经营杠杆的高低受固定成本总额大小的影响。当固定成本为零时，经营杠杆就等于1，这时的经营风险就等于零。即息税前收益变化率完全与销售量变化率相等。但在实际中，任何企业的固定成本均不可能等于零，固定成本的大小与企业经营

11、的性质密切相关。一旦企业经营方针制定下来之后，固定成本的绝对金额就很难随意增减，降低固定成本的可行途径只能是通过增加产销量，降低产品中的单位固定成本。在固定成本总额不变的前提下，产销量越大，经营杠杆就越小，经营风险也相应越低。这种情况可通过实例说明。如某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：DOL(1)=(400-400*40%)(400-400*40%-60)=1.33 DOL(2)=(200-200*40%)(200-200*40%-60)=2 DOL(3)=(100-100*40%)(100-

12、100*40%-60)=DOL的意义 （1）DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数，即在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度；（2）DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度.一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大.（3）在销售额相同的情况下，固定成本的比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也然。DOL的意义（4）在固定成本不变的情况下，销售额越大，DOL越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；（5）企业一般可以通过

13、增加销售额（增加销售量、提高销售单价）、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。（6）当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。如DOL(3)的情况，此时企业经营只能保本，若销售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有减少便会发生亏损。经营风险的构成经营风险的构成 企业的经营风险实际上是由两个环节构成:：（1）销售收入的波动。这主要是由两大风险造成:系统性经营风险。如经济环境变化、行业竞争情况变化等;非系统性经营风险中除投资决策以外的因素所引起的风险，如:营销策略的制定与执行、资金管理等 （2）DOL对销售收入波动的放大。在

14、企业EBIT0的情况下，经营杠杆总是大于1，所以销售收入的波动通过DOL被成倍地放大。在这里，我们可以把DOL理解为一个乘数。例如，在DOL=2.5的情况下，企业的销售数量每增加(减少)1%,其EBIT将增加(减少)2.5%。案例：峨眉山：致命的投资案例：峨眉山：致命的投资 酒店业务投资毁损价值酒店业务投资毁损价值 事实上，损益恶化的表象背后还隐藏着更为致命的问题峨眉山上市以来在低回报的酒店业务上巨额和持续的资金投入，成为长期以来公司价值毁损的主要根源。1997年，峨眉山IPO募集资金2.59亿元，也同时启动了投资引擎。招股书披露，公司计划总投资约3.14亿元，其中约48%用于修建索道；26%

15、用于酒店改建；16%用于滑道、民俗文化村等娱乐项目；9%用于修建公路。上述投资的规划年均利润为8800万元。2004年，峨眉山又以8.53元/股配股融资9700万元，全部由流通股股东认购，配股资金将全部用于旅游业务。但上述的资金投向仅是计划，执行中的结果则大相径庭。首先，从1997年上市到现在，峨眉山的投资远不止两次募集的3.56亿元。在这些年中，公司银行借款的规模不断增大，从1997年的约1000万元增至2007年的4.1亿元。同时，公司在净利润加折旧的基础上扣除现金分红后的内部融资金额也达到了近4.5亿元，剔除2007年末账面现金余额约1亿元，公司11年中累计资本支出约在11亿元左右，绝大

16、部分投入到了固定资产中。从对峨眉山历年在建工程明细的汇总分析中可以了解到约9.2亿元资金的去向，与招股及配股书所计划的不同，70%的资金被投入到了酒店业务，其中红珠山宾馆五号楼改造一项工程就耗资约1.57亿元，相当于11年中公司在旅游业务上的所有投资之和。而实际投入旅游业务的资金仅为1.6亿元左右，6%的资金被投入到滑雪场等娱乐项目、单身宿舍、供水供电等基础设施上，另有7%的资金去向不明，仅以其他零星工程表示。当然，酒店业巨额的资金投入也并非没有成效。投资达3.79亿元的红珠山宾馆是一家坐落于景区的五星级酒店，2007年荣获中国酒店“金枕头”奖之“中国十大最受欢迎度假酒店”。峨眉山可能本来期望

17、对酒店的改造和升级能够带来业务的发展，事实上客房和餐饮的收入确实也都有了大幅提高，甚至超出门票和索道收入的增长速度。2007年，峨眉山门票、索道收入分别为1996年的7倍、3倍，而客房、餐饮收入则为1996年的8倍、11倍。但巨大的改造和改建资本支出也在每年形成了巨额的折旧和摊销费用。1996年，峨眉山总折旧额为577万元，当年的客房收入为908万元；2007年，客房收入达到7492万元，折旧也同时上升到了7376万元，其中的大部分应来自酒店业务，这也使得收入的增长变得毫无意义，酒店业务一直在为盈亏平衡而苦苦挣扎。一方面是巨额的投入，一方面是不断的亏损，峨眉山的酒店业务就像一个巨大的黑洞不断吞

18、噬着股东的现金。2007年，峨眉山酒店业务实现了盈亏平衡，越投越亏，越亏越投的噩梦似乎结束了。虽然当年酒店业务的营业利润仅是其销售收入的1%，但至少已经开始“增厚利润”了，事实果然如此吗？这里还有一项成本必须得到尊重和满足，即公司用于投资的每1元钱都是属于股东的，如果公司不用来投资而是分配给股东，那么这1元钱本来可以在其他地方获得一个正常的回报。虽然并没有在损益表上有确切的表现，但这种资本的成本真实存在，当企业的投资达到足以弥补上述资本成本的回报水平之前，公司就依然在毁损股东的价值。按照8%的资本成本测算，即便酒店业务在损益表上盈亏平衡，峨眉山11年来在酒店业务上的增量投资也毁损了超过5000

19、万元的价值，考虑到它的实际亏损，这一损失更为惊人。特发信息（000070）09年年报点评 公司经营中存在毛利率下降、出口下降和原材料价格上涨风险 在公司的主导产品中，电力光缆受光纤价格上涨因素的影响，室内光缆（软光缆）和铝电解电容器产品因受到金融危机影响导致产品价格下降，使得公司在2009 年都存在毛利率下降的风险；另外，金融危机对公司光缆和电容器产品的海外市场拓展工作产生了一定程度的阻碍，势必对公司2009年的出口收入产生较大影响；受市场供求关系作用，2009 年光纤市场有可能出现供不应求的状况，存在原材料供应紧张和涨价风险。第三节 企业财务风险水平分析一、财务风险概述财务风险是指由于筹集负

20、债资金原因引起的股东收益的可变性和偿债能力的不确定性。（一）负债筹资引起的股东收益的可变性从负债筹资引起的股东收益的可变性来看，负债资金成本是固定的，当资产息税前收益率高于负债资金成本率时，负债资金所创造的一部分收益归股权资金所有，因此，负债资金占总资金来源的比重越大，净资产的收益率就越高；反之，当资产息税前收益率低于负债资金成本率时，则必须利用一部分股权资金创造的利润去支付负债利息，因此，负债资金占总资金来源的比重越大，净资产的收益率就越低。（二）负债筹资引起的偿债能力的不确定性从负债筹资引起的偿债能力的不确定性来看，这种不确定性主要是由借入资金必须偿付本金和利息的原因所引起，企业借入资金越

21、多，固定的利息支出就越多，企业丧失现金支付能力的可能性就越大。第三节 企业财务风险水平分析二、财务杠杆分析由企业负债筹资引起的固定利息支出，必然使企业的股东收益具有可变性，且它的变化幅度会大于息税前收益变化的幅度。这是因为负债利息是固定的，当息税前收益增大时，单位息税前收益所负担的固定利息支出就会减少，相应地股东收益就会以更大的幅度增加；反之，当息税前收益减少时，单位息税前收益所负担的固定利息支出就会增加，相应地导致股东收益以更大幅度减少。这种关系称之为财务杠杆关系。财务杠杆是反映负债筹资对股东收益可变性的影响程度的指标。其计算公式如下：税前收益息税前收益总额利息支出息税前收益总额息税前收益总

22、额财务杠杆 案例：大宇资本结构的神话案例：大宇资本结构的神话 韩国第二大企业集团大宇集团 1999 年 11 月 1 日 向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及 14 名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。大宇集团于 1967 年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。经过 30 年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业现代集团的庞大商业帝国：1998 年底，总资产高达 640 亿美元，营业额占韩国 GDP 的

23、 5；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达 41 家，海外公司数量创下过 600 家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。据报道，1993 年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有 15 家，而到 1998 年底已增至 600 多家，“等于每 3 天增加一个企业”。还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的 1997 年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第 4 位上升到第 2 位，金宇中

24、本人也被美国幸福杂志评为亚洲风云人物。1997 年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。尤其是 1998 年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。1998 年大宇发行的公司债券达 7 万亿韩元（约 58.33 亿美元）。1998 年第 4 季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时

25、已晚。1999 年 7 月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7 月 27 日，大宇因“延迟重组”，被韩国 4 家债权银行接管；8 月 11 日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8 月 1 6 日，大字与债权人达成协议，在 1999 年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8 月 16 日 协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高，大字宇终不得不走向本文开头所述的那一幕。大宇集团为什么会倒下？在其轰然坍塌的背后，存在的问题固然是多

26、方面的，但不可否认有财务杠杆的消极作用在作怪。大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“举债经营”之路。试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。1997 年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。1998 年初韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。但大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。正由

27、于经营上的不善，加上资金周转上的困难，韩国政府于 7 月 26 日下令债权银行接手对大宇集团进行结构调整，以加快这个负债累累的集团的解散速度。由此可见，大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。从根本上说，大宇集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响的结果。【分析提示分析提示】财务杠杆是一把双刃剑，利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果。当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益；当息税前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险。能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资

28、本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化。过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、大举扩张。第三节 企业财务风险水平分析三、偿债能力分析偿债能力的不确定性是负债筹资所引起的另一类财务风险问题。偿债能力从时间上划分，可分为短期偿债能力和长期偿债能力，在传统的财务报表分析中，这种分析占有重要的地位。（一）短期偿债能力

29、分析短期偿债能力的强弱与企业未来盈利能力的高低并无直接的关系，短期债权人最关心的是企业短期内获取现金的能力。企业在短期内获取现金的能力与企业的资产构成密切相关。1.流动比率2.速动比率3.现金流动负债比率流动负债流动资产流动比率 表表7-3 7-3 我国国有企业我国国有企业19971997年至年至20002000年流动比率平均值表年流动比率平均值表19971997年年19981998年年19991999年年20002000年年流动资产流动资产53 698.555 751.159 351.766 825.6流动负债流动负债53 318.7056 018.4059 499.6063 518.10流

30、动比率流动比率(%)(%)100.7100.799.599.599.899.8105.2105.2流动负债速动资产速动比率 表表7-4 7-4 全国国有企业速动比率表全国国有企业速动比率表 单位：单位：%2000 0年年2001 1年年2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年99.783.172.874.57575.677 一、蓝田股份的偿债能力分析流动比率蓝田股份2000年流动比率计算如下：433,106,703.98(流动资产合计)=0.77(流动比率)560,713,384.09（流动负债合计）蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期

31、流动负债，偿还短期债务能力弱。速动比率蓝田股份2000年速动比率计算如下：433,106,703.98(流动资产合计)236,384,086.72（存货净额）=0.35(速动比率)560,713,384.09（流动负债合计）蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35的到期流动负债。净营运资金蓝田股份2000年净营运资金计算如下：433,106,703.98(流动资产合计)560,713,384.09（流动负债合计）=127,606,680.11（净营运资金）蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.3亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还

32、12.7亿元的到期流动负债。年末流动负债年经营现金净流入量现金流动负债比率表表7-5 7-5 全国国有企业现金流动负债比率一览表全国国有企业现金流动负债比率一览表 单位：单位：%2000 0年年2001 1年年2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年5.76.14.46.96.787.1第三节 企业财务风险水平分析（二）长期偿债能力分析与短期偿债能力强弱的判断标志不一样，长期偿债能力的强弱与企业短期内获取现金的能力关系不密切，因为企业目前获取现金的能力与未来长期负债到期时的获取现金的能力并无直接关系。在本问题中，我们主要集中讨论与长期负债担保能力有关的资产负债率、已获利息倍

33、数和现金总负债比率等指标。1资产负债率2利息保障倍数3现金总负债比率4固定支出现金覆盖率资产总额负债总额资产负债率 表表7-6 7-6 全国国有企业各年资产负债率一览表全国国有企业各年资产负债率一览表 单位：单位：%19971997年年19981998年年19991999年年20002000年年2001 1年年2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年67.167.165.565.565.465.4666668.768.468.765.465.265净资产负债总额净资产负债率利息支出息税前收益利息保障倍数 实际利息支出实际利息支出利润总额表表7-7 7-7 我国国有企业我国国

34、有企业19971997年至年至20062006年各年平均利息保障倍一览表年各年平均利息保障倍一览表 单位：单位：倍倍19971997年年19981998年年19991999年年20002000年年2001 1年年2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年1.21.21.11.11.41.41.91.921.31.823.73.2一般认为指标值至少应大于1，指标值越高,说明债权人每期可收到的利息越有安全保障；反之，则说明债权人每期可得到利息的安全保障越小。负债总额经营现金净流入量率）流入量与负债总额的比金净现金总负债比率（或现负债总额长期资产摊销折旧净利润率）流入量与负债总额的

35、比金净现金总负债比率（或现固定支出固定支出经营现金税前净流量固定支出现金覆盖率固定支出其他固定支出租金利息支出长期资产摊销折旧利润总额税前偿还负债本金税前优先股股利租金利息支出租金利息支出长期资产摊销固定资产折旧利润总额现金覆盖率全部固定支出表表7-8 7-8 我国国有企业我国国有企业20002000年至年至20062006年各年盈余现金保障倍数一览表年各年盈余现金保障倍数一览表 单位：倍单位：倍行业名称行业名称2000 0年年2001 1年年2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年全部国有企业全部国有企业2.61.41.41.51.61.21.3农林牧渔业农林牧渔业-1.

36、51.611.52.11.41.6工业工业4.21.61.51.71.81.21批发和零售贸易业批发和零售贸易业0.81.21.410.71.10.7 保利地产（600048）10年三季报点评 销售业绩靓丽、财务风险可控、开发资源有保障销售业绩靓丽、财务风险可控、开发资源有保障 公司有远见地大幅调高长期借款比例以应对行业调整可能带来的资金压力，财务杠杆风险仍在可控范围内。3 季末，资产负债率、扣除预收款项后的负债率、净负债率为79%、45%和146%，环比提高2、0 和13 个百分点。期末预收账款高达468 亿元，占总负债的43.38%，是资产负债率较高主要原因；负债中有息负债567 亿元，占

37、总资产的41%，实际负债水平合理；真正反映负债水平的扣除预收账款后的负债率属正常水平，在业内处于中游水平，财务杠杆风险仍在可控范围内。3 季末，货币资金137 亿元较中期增加11 亿元/增长18%，较09 年减少10%；长期借款较09 年增长169 亿元/增长近133%，同时减少短期借款比例，一年到期借款余额仅43.4 亿元，占借款的8%，相对于137 亿元的货币资金而言，无短期偿债压力。案例：偿债能力分析（横向比较）三元股份刚完成募集资金计划，其偿债能力指标比较好。从偿债能力来看，伊利与光明两家公司差不多，考虑到乳品行业整体属于高速扩张期，流动比率在1.5左右也是正常的。伊利股份、光明乳业目

38、前其财务结构均处于非常安全的状态，不存在支付能力不足的风险。三公司主要偿债能力比率比较表2003年2002年资产负债率流动比率速动比率资产负债率流动比率速动比率伊利股份44.95%1.431.0235.93%1.691.3光明乳业41.09%1.381.0942.32%1.461.25三元股份39.20%1.440.8662.84%0.990.53平均41.75%1.420.9947.03%1.381.03案例：偿债能力分析（纵向比较）伊利股份偿债能力指标分析图伊利股份利息保障倍数分析图 从前两图可以看出，伊利股份的资产负债率一直保持较低的水平，利息保障系数也比较高，伊利的长期偿债能力是非常强

39、的。一直以来，公司的资本结构是以权益资本为主，负债规模较小，这样的结构一方面保证了财务风险的控制，一方面弱化了财务杠杆的作用。伊利的流动比率、速动比率总体上呈下降的趋势，但其短期偿债能力仍然是非常强的。第四节第四节 企业综合风险水平分析和企业经济价值企业综合风险水平分析和企业经济价值的确定的确定一、总风险对盈利能力的影响分析二、财务风险对折现率的影响分析综合杠杆的意义：综合杠杆的意义：首先，在于能够估计出销售额变动对股东权益造成首先，在于能够估计出销售额变动对股东权益造成的影响；（根据销售额变动的预测来预测收益）的影响；（根据销售额变动的预测来预测收益）其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合和财务杠杆可以有很多不同的组合8.比如，经营杠杆度较高的公司可以在较低的程度上比如，经营杠杆度较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆度较低的公司可以在较高使用财务杠杆；经营杠杆度较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆。的程度上使用财务杠杆。