人大经济金融课件国际金融(第二版)chapter15解析.ppt

1、中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程1第第15章章国际资本流动与金融危机国际资本流动与金融危机International Capital Movement&Financial Crises中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程2教学要点教学要点o 了解国际资本流动的发展趋势了解国际资本流动的发展趋势o 掌握国际资本流动的经济效应掌握国际资本流动的经济效应o 学习金融危机理论模型学习金融危机理论模型中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程3国际资本流动国际资本流动o 国际

2、资本流动指国际间的投融资活动，也可以理解国际资本流动指国际间的投融资活动，也可以理解为资本跨越国界的移动过程。为资本跨越国界的移动过程。n以金融资本流动占有主体地位，在国际收支平衡表的以金融资本流动占有主体地位，在国际收支平衡表的“资本和金融账户资本和金融账户”得到反映得到反映n流量分析中，资本流入说明对外国资产增加或负债减少，流量分析中，资本流入说明对外国资产增加或负债减少，资本流出说明对外国负债增加或资产减少资本流出说明对外国负债增加或资产减少n存量分析中，净资本输入指一定时期内的累计资本流入存量分析中，净资本输入指一定时期内的累计资本流入大于资本流出，净资本输出指一定时期内的累计资本流大

3、于资本流出，净资本输出指一定时期内的累计资本流出大于资本流入出大于资本流入中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程4国际资本流动的分类国际资本流动的分类o 根据存在形态，分为对外直接投资、国际证券投资、根据存在形态，分为对外直接投资、国际证券投资、国际信贷和其他形式国际信贷和其他形式o 根据周转时间，分为长期资本流动和短期资本流动根据周转时间，分为长期资本流动和短期资本流动n长期资本流动包括直接投资、中长期国际信贷和中长期长期资本流动包括直接投资、中长期国际信贷和中长期国际证券投资国际证券投资n短期资本流动包括短期国际信贷、短期证券投资、国际短期资本流动

4、包括短期国际信贷、短期证券投资、国际贴现和国际短期票据发行贴现和国际短期票据发行o 根据资本属性和途径，分为私人资本流动和官方资根据资本属性和途径，分为私人资本流动和官方资本流动本流动中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程5国际资本流动发展历程国际资本流动发展历程o 1870年年1914年是国际资本流动的第一阶段年是国际资本流动的第一阶段 o 两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二次浪潮次浪潮 o 二战结束到二战结束到20世纪世纪80年代是国际资本流动的第三年代是国际资本流动的第三阶段阶段 o 20世纪世纪

5、90年代以来，国际资本流动进入第四阶年代以来，国际资本流动进入第四阶段段全球化发展时期全球化发展时期 中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程6国际资本流动新趋势国际资本流动新趋势o 发达国家仍然主导全球发达国家仍然主导全球FDI的规模和方向，的规模和方向，跨国并购是根本推动力跨国并购是根本推动力o 发展中国家受到私人国际资本青睐，证券投发展中国家受到私人国际资本青睐，证券投资波动巨大资波动巨大中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程7中长期资本流动的积极效应中长期资本流动的积极效应o 对流入国对流入国n 有利于资

6、本形成，促进经济长期发展有利于资本形成，促进经济长期发展o 补充资本供给，促进储蓄向投资转化补充资本供给，促进储蓄向投资转化o 拉动对国内资源的需求，组织生产拉动对国内资源的需求，组织生产n 有助于平抑经济周期波动有助于平抑经济周期波动o 对流出国对流出国n 提高资本使用效率，追逐海外市场高收益提高资本使用效率，追逐海外市场高收益n 对资本流入国的出口增加本国收入水平对资本流入国的出口增加本国收入水平中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程8中长期资本流动的风险和危害中长期资本流动的风险和危害o 外汇风险外汇风险n 期限越长，汇率波动的不确定性越高期限越

7、长，汇率波动的不确定性越高o 利率风险利率风险n 固定固定/浮动利率工具浮动利率工具n 商业银行的资产与负债商业银行的资产与负债n 国际债券的投资收益国际债券的投资收益o 危害流入国银行体系危害流入国银行体系n 扩大银行资产规模，并改变资产负债结构扩大银行资产规模，并改变资产负债结构中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程9国际债务危机国际债务危机o 中长期资本流出国面临的最大危险是债务国中长期资本流出国面临的最大危险是债务国违约，导致国际债权债务关系不能如期了结违约，导致国际债权债务关系不能如期了结中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财

8、政金融学院国际金融精品课程10短期资本流动的特点短期资本流动的特点o 规模大，周期短，流动速度快，风险高，影规模大，周期短，流动速度快，风险高，影响巨大响巨大n 杠杆交易杠杆交易n 套利、避险、投机是主要原因套利、避险、投机是主要原因n 发达的国际金融市场提供流动性发达的国际金融市场提供流动性n 受心理因素影响大受心理因素影响大n 容易引发金融危机容易引发金融危机中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程11短期资本流动的积极效应短期资本流动的积极效应o 推动国际金融市场发展推动国际金融市场发展o 促进国际贸易发展促进国际贸易发展o 为跨国公司财务管理创造

9、条件为跨国公司财务管理创造条件o 有利于解决国际收支不平衡有利于解决国际收支不平衡中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程12短期资本流动的风险和危害短期资本流动的风险和危害o 短期投资冲击证券市场短期投资冲击证券市场n 带动多种金融资产价格波动带动多种金融资产价格波动n 经由证券价格波动影响金融机构效益经由证券价格波动影响金融机构效益o 资本外逃恶化宏观经济资本外逃恶化宏观经济n 影响外债清偿能力，降低国家信用等级影响外债清偿能力，降低国家信用等级n 导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱导致市场信心崩溃，使金融市场陷入混乱n 造成国际收支失衡造成国际收

10、支失衡n 加大汇率波动性，本币贬值压力沉重加大汇率波动性，本币贬值压力沉重中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程13国际货币危机国际货币危机o 外汇市场上单方向的持续交易迫使货币当局外汇市场上单方向的持续交易迫使货币当局最终放弃固定汇率制度，导致外汇市场出现最终放弃固定汇率制度，导致外汇市场出现剧烈动荡剧烈动荡n 外汇市场货币危机外汇市场货币危机全面金融危机全面金融危机n 国内金融危机国内金融危机货币危机货币危机中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程14什么是金融危机？什么是金融危机？o 通常认为，全部或大部分

11、通常认为，全部或大部分的急剧、短暂和的急剧、短暂和超周期的恶化，便意味着金融危机的发生超周期的恶化，便意味着金融危机的发生n利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭利率、汇率、资产价格、企业偿债能力、金融机构倒闭数数o“金融金融”范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型范畴涵盖广泛，金融危机也有多种类型n货币危机、银行危机、股市危机、债务危机货币危机、银行危机、股市危机、债务危机n系统性金融危机系统性金融危机中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程15第一代危机模型第一代危机模型o“投机性冲击投机性冲击”的典型货币危机模型的典型货币危机模型o 宏观基本

12、因素不协调导致危机宏观基本因素不协调导致危机n 持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾持续性财政赤字货币化与固定汇率制度的矛盾n 外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯外汇储备不足刺激投机狂潮，导致外汇储备枯竭和固定汇率制度结束竭和固定汇率制度结束o 对模型的评价对模型的评价n 证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果证明突发性资金抽逃是理性行为的自然结果n 政府行为过于僵化，非理性程度较高政府行为过于僵化，非理性程度较高中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程16第二代危机模型第二代危机模型o 修正：外汇投机商与一国货币当局之间的修正：外汇投机商与一

13、国货币当局之间的博弈导致危机发生的多重均衡解博弈导致危机发生的多重均衡解o 宏观经济政策是政府权衡利弊的结果宏观经济政策是政府权衡利弊的结果n 必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率制必然存在某种原因促使政府放弃固定汇率制n 政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由政府捍卫固定汇率制必然存在一定理由n 在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的情形在人们预期或怀疑固定汇率制即将崩溃的情形下，政府的维护成本必然上升下，政府的维护成本必然上升中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程17第二代危机模型第二代危机模型o 结论结论n 政府可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币政府

14、可以在毫无投机者介入的情况下宣布本币贬值贬值n 投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从投机者抛空本币的行为增大政府维护成本，从而激发政府提前宣布贬值而激发政府提前宣布贬值n 投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机投机商的竞争性抛空行为自动酿成危机中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程18补充假说补充假说o 自我实现式危机自我实现式危机n 当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的当市场气氛被悲观情绪笼罩时，本不该发生的危机便会自我实现（危机便会自我实现（self-fulfillment）n 表面上引发危机的原因是投机者的表面上引发危机的原因是投机者的“非理

15、性攻非理性攻击击”，实际上是宏观基本面恶化的可能性，实际上是宏观基本面恶化的可能性n 要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可要防范过度投机活动引发自我实现式危机，可以考虑提高交易成本，增大经济摩擦以考虑提高交易成本，增大经济摩擦中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程19补充假说补充假说o“蜂拥蜂拥”行为（行为（swarming）n 不完全有效的金融市场上的非理性行为不完全有效的金融市场上的非理性行为n 不完全信息条件下的理性选择结果不完全信息条件下的理性选择结果o“领头羊效应领头羊效应”o 代理委托冲突代理委托冲突中国人民大学财政金融学院国际金融精品

16、课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程20补充假说补充假说o 危机的传染机制（危机的传染机制（contagion）n 中心周边模型：国与国之间存在无法割裂的经中心周边模型：国与国之间存在无法割裂的经济纽带使这些国家的经历相似济纽带使这些国家的经历相似o 广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似广泛的国际贸易、相互投资、具有较大的经济相似性、出口产品和方向类似性、出口产品和方向类似n 板块联动效应：不同国家被按照某种共同的但板块联动效应：不同国家被按照某种共同的但相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家相对模糊的属性划分为板块，同一板块的国家容易发生相似经历容易发生相似经历o 共同的文

17、化背景，如共同的文化背景，如“拉丁气质拉丁气质”中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程21第三代危机模型第三代危机模型o 亚洲金融危机表现出新特点亚洲金融危机表现出新特点n 危机前国内财政、信贷状况良好危机前国内财政、信贷状况良好n 虽然经济向冷，但失业并不严重虽然经济向冷，但失业并不严重n 资本市场在危机前后经历剧烈震荡资本市场在危机前后经历剧烈震荡n 金融机构扮演重要角色金融机构扮演重要角色中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程22第三代危机模型：新兴市场第三代危机模型：新兴市场o“过度借款综合症过度借款综

18、合症”n政府对借款担保或隐含担保的现象普遍，政府官员与金政府对借款担保或隐含担保的现象普遍，政府官员与金融活动有着复杂的裙带关系融活动有着复杂的裙带关系n金融机构无所顾忌地大量举债，用于对非生产部门的高金融机构无所顾忌地大量举债，用于对非生产部门的高风险贷款风险贷款n过量的风险贷款导致资产价格膨胀，粉饰了金融机构的过量的风险贷款导致资产价格膨胀，粉饰了金融机构的财务报表财务报表n泡沫积聚到一定程度，出现外来扰动因素时就会破灭，泡沫积聚到一定程度，出现外来扰动因素时就会破灭，通过支付链条传导到整个金融体系通过支付链条传导到整个金融体系中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学

19、院国际金融精品课程23第三代危机模型：新兴市场第三代危机模型：新兴市场o 宏观经济稳健运行的假象宏观经济稳健运行的假象n 过度借款和过度投资具有隐蔽性过度借款和过度投资具有隐蔽性n 隐含的政府担保是一种或有债务，本质上是隐隐含的政府担保是一种或有债务，本质上是隐蔽的政府预算赤字蔽的政府预算赤字n 预算平衡和宏观经济政策稳健只是表面；实际预算平衡和宏观经济政策稳健只是表面；实际上政府正在从事高风险且不可持续的赤字政策上政府正在从事高风险且不可持续的赤字政策中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程24第三代危机模型：新兴市场第三代危机模型：新兴市场o 金融机

20、构的内在脆弱性强化银行危机金融机构的内在脆弱性强化银行危机n 金融恐慌引致银行挤提，造成银行资产损失金融恐慌引致银行挤提，造成银行资产损失n 债权人信心动摇，债权人信心动摇，出现出现“自我实现式自我实现式”银行危银行危机机n 中央银行有限的外汇储备使其无法消除市场恐中央银行有限的外汇储备使其无法消除市场恐慌，放弃固定汇率制不可避免慌，放弃固定汇率制不可避免中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程25复习要点复习要点o 国际资本流动的发展历程和新趋势国际资本流动的发展历程和新趋势o 不同期限国际资本流动的经济影响不同期限国际资本流动的经济影响o 国际债务危机国际债务危机o 国际货币危机国际货币危机o 自我实现式危机自我实现式危机o 过度借款综合症过度借款综合症