金融理论与政策副本课件.ppt

1、一、讨论选取点及框架一、讨论选取点及框架 我小组结合我小组结合金融理论与政策金融理论与政策第一篇第一章第二节（第一篇第一章第二节（P35P35）“货币供给的理论与问题研究货币供给的理论与问题研究”中中“中国货币供给可控性的现实分中国货币供给可控性的现实分析析”、“社会融资规模的提出及其蕴含的意义社会融资规模的提出及其蕴含的意义”以及以及“专栏专栏1-21-2”三三部分内容选取角度，着重对部分内容选取角度，着重对“货币供应量货币供应量”与与“社会融资规模社会融资规模”当当前作为货币政策中间目标是否合适前作为货币政策中间目标是否合适进行分析和思考。进行分析和思考。第二部分第二部分实际操作实际操作中

2、的实践中的实践第四部分第四部分小组见解小组见解及总结及总结第三部分第三部分其他相关其他相关文献解读文献解读第一部分第一部分简要理论简要理论知识回顾知识回顾二、简要理论知识回顾二、简要理论知识回顾操作实践知识回顾知识回顾见解总结文献解读意义：意义：货币政策的中间目标是指为实现货币政策的最终目标而选定的便于调控，具有传导性的金融变量。由于货币政策的最终目标并不在中央银行的直接控制之下，为了实现最终目标，央行必须选择与最终目标关系密切，可以直接调控，并在短期内可以度量的金融指标作为中介性指标，以实现对最终目标的调节和控制。选择标准：选择标准：1、相关性 2、可测性 3、可控性 4、抗干扰性货币政策中

3、间目标货币政策中间目标二、简要理论知识回顾二、简要理论知识回顾操作实践知识回顾知识回顾见解总结文献解读货币供应量货币供应量 货币供应量是指一国在某一时点上为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：1、流通中现金（流通中现金（M0M0），指单位库存现金和居民手持现金之和。2、狭义货币供应量（狭义货币供应量（M1M1），指M0加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款。3、广义货币供应量（广义货币供应量（M2M2）,指M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户

4、保证金。二、简要理论知识回顾二、简要理论知识回顾操作实践知识回顾知识回顾见解总结文献解读社会融资规模社会融资规模 社会融资规模是一个较新的概念，2010年底中央经济工作会议首次提出“保持合理的社会融资规模”，时任国务院总理温家宝也在部署当年一季度工作时提出要“保持合理的社会融资规模和节奏”。社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。三、实际操作实践三、实际操作实践货币供应量趋势图货币供应量趋势图操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践社会融资规模

5、趋势图社会融资规模趋势图操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践基于货币供应量与社会融资规模的对比基于货币供应量与社会融资规模的对比操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读 2010-2011年货币供应量年货币供应量 单位：万亿元单位：万亿元年份年份货币供应量货币供应量增加量增加量同比增长同比增长200960.65201072.611.9513.60%201185.1612.5619.70%2010-2011年社会融资规模年社会融资规模 单位：万亿元单位：万亿元年份年份社会融资规模社会融资规模增加量增加量200913.91201014.010.1201112.8

6、3-1.18三、实际操作实践三、实际操作实践发现问题：发现问题：货币政策2011年比2010年相对紧缩已经成为社会共识，通过比对图表可以比较得出哪个项目更能反映市场的这种共识。按M2计算，2011年M2余额85.16万亿元，同比增长13.6%，而2010年M2余额72.6万亿元，同比增长19.7%。2010年M2增加11.95万亿元，2011年M2增加12.56万亿；按社会融资规模看，2011年全年社会融资规模为12.83万亿元，比上年同期少1.18万亿元，同比减少了10%左右。操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践查找文献：查找文献：通过查找以下文献发现货币

7、供给量与社会融资规模分别作为货币政策中间指标的优劣。【1】章洋.探求当前我国货币政策的有效中间目标,中国国情国力,2013(3).【2】封思贤.货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性分析,中国软科学,2006(6).【3】盛松成.社会融资规模与货币政策传导,金融研究,2012(10).【4】张春生.社会融资规模适合作为货币政策中介目标吗,上海金融,2013(3).操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践文献文献1 1：探求当前我国货币政策的有效中间目标主要内容：主要内容：现阶段货币供给量作为货币政策中间目标虽然存在一定的局限性,但却不能因此简单放弃货币供应量

8、目标,而应根据我国经济市场化和货币化的程度调整货币供应量的统计内涵,并深化汇率制度和利率市场化的改革。中央银行应根据经济金融发展程度渐进地调整中间目标,过渡期内中央银行在考察货币供应量中间目标时,应逐步将中间目标由数量型过渡到以利率为主的价格型指标。操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读货币供应量作为货币供应量作为“数量型数量型”中间目标的有效性中间目标的有效性货币供应量作为货币供应量作为“数量型数量型”中间目标的局限性中间目标的局限性利率作为利率作为“价格型价格型”中间目标的展望中间目标的展望 相关性仍然存在相关性仍然

9、存在 可控性相对较高可控性相对较高 可测性相对较好可测性相对较好分析结构：分析结构：货币供应可控性下货币供应可控性下降降 货币供应量关联性货币供应量关联性不稳定不稳定 货币供应量可测性货币供应量可测性降低降低 国际经验国际经验 条件尚不成熟条件尚不成熟三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读货币供应量作为货币供应量作为“数量型数量型”中间目标的有效性中间目标的有效性 相关性仍然存在相关性仍然存在 无论是金融危机前还是爆发之后无论是金融危机前还是爆发之后,M0、M1、M2中都至少存在一个变量的增长中都至少存在一个变量的增长率对率对GDP增长率的刺激作用显著增长率的

10、刺激作用显著,因而其成为货币政策的中间目标具有合理性因而其成为货币政策的中间目标具有合理性 可控性相对较高可控性相对较高 货币供应量决定于基础货币和货币乘数之积货币供应量决定于基础货币和货币乘数之积,货币供应量通过基础货币和货币货币供应量通过基础货币和货币乘数两方面共同决定，中央银行可以运用货币政策工具来影响这两个方面乘数两方面共同决定，中央银行可以运用货币政策工具来影响这两个方面 可测性相对较好可测性相对较好 我国金融资产以储蓄为主的金融市场结构对于测量货币供给量是有利，我国我国金融资产以储蓄为主的金融市场结构对于测量货币供给量是有利，我国经济金融产品较发达国家种类少，故货币供应量可以相对准

11、确统计经济金融产品较发达国家种类少，故货币供应量可以相对准确统计货币供应量作为中间目标的优势：货币供应量作为中间目标的优势：三、实际操作实践三、实际操作实践文献文献2 2：货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性分析主要内容：主要内容：此文通过运用向量自回归(VAR)模型、脉冲响应函数(IRF)、方差分解分析等经济计量方法,对我国现行货币政策中介目标进行了实证分析并得出结论:货币供应量作为中介目标的有效性正不断降低,实际利率作为中介目标的实施效果好于货币供应量。此文认为,基础货币难以控制、货币乘数不稳定、货币流通速度不断下降和货币政策传导机制不完善等因素是使货币供应量有效性不断降低的重要原因

12、。操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读分析结构：分析结构：12货币供应量作为现行中介目标的效果货币供应量作为现行中介目标的效果:一般评价一般评价货币供应量作为现行中介目标的有效性货币供应量作为现行中介目标的有效性:实证分析实证分析 (一)货币供应量的可测性分析 (二)货币供应量的可控性分析 (三)货币供应量的相关性分析 (一)建立向量自回归模型的脉冲响应函数(IRF)(二)选择变量及数据 (三)对数据进行平衡性检验 (四)GDPGDP增长率和货币政策中介目标关系实证分析增长率和货币政策中介目标关系实证分析 (五)消费者

13、价格指数增长率与货币政策中介目标关系实证分析消费者价格指数增长率与货币政策中介目标关系实证分析 (六)结论分析三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读2货币供应量作为现行中介目标的有效性货币供应量作为现行中介目标的有效性:实证分析实证分析 在基于向量自回归模型建立脉冲响应函数(IRF)后，选取的五个指标为：(1)(1)国内生产总值的增长率（国内生产总值国内生产总值的增长率（国内生产总值GDPGDP取对数）取对数）(2)(2)消费者价格指数增长率（消费者价格指数取对数）消费者价格指数增长率（消费者价格指数取对数）(3)(3)广义货币广义货币M2M2的增长率（广义货

14、币的增长率（广义货币M2M2取对数）取对数）(4)(4)实际利率实际利率(央行基准利率减去通货膨胀率央行基准利率减去通货膨胀率)(5)(5)汇率的增长率（汇率取对数）汇率的增长率（汇率取对数）数据均取自中国人民银行统计季报、中国金融年鉴三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读货币供应量现今作为中间目标的不足：货币供应量现今作为中间目标的不足：M2的增长对的增长对GDP增长的贡献值增长的贡献值h12345678910贡献率贡献率 0.0000.2510.2950.4030.4940.5980.6990.8010.8990.991实际利率的增长对实际利率的增长对GD

15、P增长的贡献值增长的贡献值h12345678910贡献率贡献率 0.0000.6520.9201.2491.4671.6241.7111.7491.7561.751汇率的增长对汇率的增长对GDP增长的贡献值增长的贡献值h12345678910贡献率贡献率 0.0000.0150.1900.2240.2530.2580.2580.2590.2680.287三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读货币供应量现今作为中间目标的不足：货币供应量现今作为中间目标的不足：M2的增长对物价增长率的贡献值的增长对物价增长率的贡献值h12345678910贡献率贡献率 0.000

16、0.2260.190.1450.1210.1260.1620.2260.310.427实际利率的增长对物价增长率的贡献值实际利率的增长对物价增长率的贡献值h12345678910贡献率贡献率 0.0002.0745.318.91412.7216.4219.8722.9625.6127.78汇率的增长对物价增长率的贡献值汇率的增长对物价增长率的贡献值h12345678910贡献率贡献率 0.00010.6714.2315.816.516.7316.716.5116.2315.91三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读货币供应量现今作为中间目标的不足：货币供应量现

17、今作为中间目标的不足：通过对脉冲响应函数及方差分解分析后得出结果为：GDPGDP增长贡献角度增长贡献角度 实际利率对GDP增长的贡献最大,汇率增长对GDP增长的贡献最小,货币供应量的贡献介于两者之间。实际利率对GDP增长的贡献总体上呈递增趋势,货币供应量的贡献也呈递增趋势,但递增速度不如实际利率。这说明实际利率作为货币政策中介目标在执行货币政策、实现最终目标方面的效果比货币供应量更好。物价增长贡献角度物价增长贡献角度 实际利率对物价增长的贡献最大,货币供应量增长对物价增长的贡献最小,汇率的贡献介于两者之间。这说明实际利率作为货币政策中介目标能好于货币供应量实现物价稳定的最终目标。三、实际操作实

18、践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读货币供应量现今作为中间目标的不足的进一步认识：货币供应量现今作为中间目标的不足的进一步认识：（一）从货币供给角度来看,外汇管理体制造成了基础货币的投放长期不稳定。（二）从货币需求角度来看,货币流通速度下降导致货币供应量效果不佳。（三）从货币政策传导机制来看,在我国货币政策传导的过程中,大量货币“渗漏”到股票市场和银行体系,其效应就是构成了实现货币政策目标的反制力量,使持续多年的积极货币政策未能有效扩大投资,刺激消费,推动经济增长。三、实际操作实践三、实际操作实践小组结合两篇文献对小组结合两篇文献对“货币供应量作为中间目标货币供应量作为中

19、间目标”的见解：的见解：我国现阶段货币供应量作为货币政策中间目标虽然存在一定的局限性，但是仍然存在很多优势。纵使需要替代现有的中间目标，但其局限性的克服不应当是简单放弃货币供应量的目标，而应该根据我国市场化和货币化的程度调整货币供应量的统计内涵，同时深化其改革，完善中间目标的制定方法。操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践文献文献3 3：社会融资规模与货币政策传导主要内容：主要内容：社会融资规模在理论上现今已得到货币政策传导机制信用观点的支持。社会融资规模的推出,与近年来我国金融市场和产品不断创新、直接融资快速发展、非银行金融机构作用明显增强、商业银行表外业务

20、大量增加、社会融资结构发生显著变化的经济金融环境相适应。我国的货币政策能有效影响社会融资规模,社会融资规模也对经济增长、物价水平、投资消费等实体经济指标产生较大影响,社会融资规模是反映金融与经济关系的良好指标。编制社会融资规模指标有利于加强金融对实体经济的支持。操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读分析结构：分析结构：12社会融资规模产生的经济金融背景分析社会融资规模产生的经济金融背景分析相关的货币政策传导机制理论（货币观点、信用观点）相关的货币政策传导机制理论（货币观点、信用观点）3社会融资规模与我国货币政策传导的关联

21、社会融资规模与我国货币政策传导的关联4社会融资规模与货币政策传导的实证检验社会融资规模与货币政策传导的实证检验5编制社会融资规模指标的意义及建议编制社会融资规模指标的意义及建议三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读社会融资规模作为中间目标的优势：社会融资规模作为中间目标的优势：通过对包括家庭、厂商、金融部门、货币当局四个经济主体在内的DSGE模型的实证结果分析得出：（一）社会融资规模与利率、产出相关性较高；（二）利率政策能够有效调节社会融资规模；（三）社会融资规模的变动能够显著影响实体经济。所以综上，社会融资规模的变动能更全面地反映了货币政策的效果。三、实际操

22、作实践三、实际操作实践文献文献4 4：社会融资规模适合作为货币政策中介目标吗主要内容：主要内容：当外在冲击来自于商品市场时，社会融资规模作为货币政策中介造成的产出波动要明显大于以货币供应量为政策中介时的产出波动，其作为货币政策中介的效果并不比货币供应量要好，但当外来冲击发生在货币市场时，社会融资规模更适合作为货币政策中介目标。但如果综合考虑到社会融资规模的统计范围不精准及不可控制性，社会融资规模并不合适作为货币政策中介指标，而只具有参考意义。操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读作为货币政策作为货币政策中介目标的理论分析

23、中介目标的理论分析社会融资规模指标社会融资规模指标所存问题所存问题建议与总结建议与总结 IS-LM 模型曲线的模型曲线的变换变换 商品市场冲击下的商品市场冲击下的效果比较效果比较 货币市场冲击下的货币市场冲击下的效果比较效果比较分析结构：分析结构：指标统计范围不全指标统计范围不全面面 可控性不强可控性不强 理论依据仍嫌不足理论依据仍嫌不足 社会融资总量在当社会融资总量在当前只是具备参考意前只是具备参考意义，义，而不是一个可而不是一个可量化的调控目标量化的调控目标三、实际操作实践三、实际操作实践操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读社会融资规模现今作为中间目标的不足：社会融资规模现今作为中间目

24、标的不足：（一）统计范围不全面（一）统计范围不全面 由于统计数据难以取得，目前民间借贷、典当、私募股权投资基金等融资未纳入社会融资规模统计范畴，外债、外商直接投资、国债这三类融资排除在社会融资规模之外（二）可控性不强（二）可控性不强 中央银行以相关性、可测性、可控性来选择合适的货币政策中介目标。如果以社会融资规模作为调控目标，则是将监控目标从商业银行向后端移动，越往下游越受市场力量支配，政策力度越弱，越加难控（三）理论依据仍嫌不足（三）理论依据仍嫌不足 虽然一般流动性论、金融中介机构论、信贷传导渠道论等认同社会融资规模的重要性及监管的必要性，但至目前为止，并没有相关理论模型支持其作为货币政策中

25、介目标三、实际操作实践三、实际操作实践小组结合两篇文献对小组结合两篇文献对“社会融资规模作为中间目标社会融资规模作为中间目标”的见解：的见解：社会融资规模把实体经济人民币贷款融资之外的融资包括进来，扩大了监测实体经济融资的范围，这对于分析社会资金运营和资金配置的变化很有意义。但短期内，因现今条件不够成熟，社会融资规模无法取代M2成为货币政策的中间调控目标。操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读三、实际操作实践三、实际操作实践问题结果探索：问题结果探索：随着社会的不断发展，制度的不断完善，社会融资规模比M2更能反映货币政策的松紧程度，与市场感受也更接近，因而更适合作为货币政策的中间目标。但目前

26、由于条件不够成熟，现今无法取代M2作为中间目标。操作实践操作实践知识回顾见解总结文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读从从货币供应量货币供应量角度探讨：角度探讨：【1】吕红娟.货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性分析,陕西师范大学硕士论文,2011.05.【2】于辉.货币政策中介目标的选择从货币供应量到其他目标的探讨,学海,2009(4).【3】刘明志.货币供应量和利率作为货币政策中介目标的适用性,金融研究,2006(1).从从社会融资规模社会融资规模角度探讨：角度探讨：【1】郑少轩.中国社会融资规模与货币供应量的有关思考,时代金融,2013(4).【2】张嘉为,赵琳,郑桂环.

27、基于DSGE模型的社会融资规模与货币政策传导研究,财务与金融,2012(1).【3】盛松成.社会融资规模符合金融宏观调控市场化方向,中国金融家,2011(3).操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献5 5：货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性分析简要解读：简要解读：此文选取了1999年至2009年货币供应量、国内生产总值以及消费者价格指数的季度数据,采用理论分析与实证分析相结合的方法,根据货币政策中介目标的选择标准,从可测性、可控性和相关性三个方面系统论述了货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性。通过分析找出货币供应量作为我国货币政策

28、中介目标有效性不断降低的原因,并在此基础上提出改进的政策建议。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献5 5：货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性分析文章独特之处：文章独特之处：20世纪70年代以后,许多发达国家以货币供应量作为中介目标,在治理“滞胀”方面发挥了前所未有的作用。但金融创新使货币的定义和计量变得十分复杂,给货币统计口径造成了很大的困难,削弱了货币供应量的可测性,同时货币供应量与产出之间的关系也变得不稳定,相关性减弱,再加上部分货币政策工具可控性逐渐降低,所以很多发达国家逐步抛弃了货币供应量目标。然而并不是所以的国家都因为金融创

29、新的影响放弃了货币供应量的中介目标,德国和瑞士就是两个坚持货币供应量目标最终获得成功的国家。文章在对货币政策目标的相关概念进行了界定后引入了德国、瑞士等西方发达国家以货币供应量作为货币政策中介目标所取得的实践经验。这是选取的同类文章中没有过多涉及的部分。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献6 6：货币政策中介目标的选择从货币供应量到其他目标的探讨简要解读：简要解读：货币政策中介目标是一国货币政策体系的重要组成部分,选择正当与否关系到货币政策实施的效率。我国当前货币供应量目标面临着可控性、可测性、相关性三性弱化问题,引发了是坚持货币供应量还是其

30、他目标的焦点争议。此文探讨了从货币供应量到其他目标在我国的最优选择,认为在货币政策独立性不强,利率尚未完全市场化等条件下,应坚持货币供应量作为中介目标。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献6 6：货币政策中介目标的选择从货币供应量到其他目标的探讨文章独特之处：文章独特之处：此文运用M0、M1、M2对GDP月度数据,采用协整检验、Granger因果检验、方差分解等方法,对中国不同层次货币供应量与产出关系进行实证研究。从实证分析检验结果看,不同层次的货币供应量对产出均有不同程度影响。此文选择从三个不同层次的货币供应量分别进行实证分析是其他选取的同

31、类文章中没有的。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献7 7：货币供应量和利率作为货币政策中介目标的适用性简要解读：简要解读：货币供应量增长率变化对通胀变化有着明显影响,因此现阶段继续使用货币供应量作为货币政策中介目标仍具有一定程度的合理性。在货币流通速度不稳定的情况下,继续使用货币供应量作为货币政策中介目标,可将中介目标动态化。应加快利率市场化进程,为使用银行间利率作为货币政策中介目标创造条件。当前可继续使用货币供应量作为中介目标,同时对银行间市场利率进行监测,条件成熟时发布货币市场利率预测值,作为中介目标转向货币市场利率的过渡。操作实践知识

32、回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献7 7：货币供应量和利率作为货币政策中介目标的适用性文章独特之处：文章独特之处：此文中政策建议部分“适当淡化中介目标色彩”的建议较于其他选取的文章有所不同。此文认为中央银行实施货币政策的目的是调节经济运行方向,其理想结果是实现最终目标而非中介目标,中介目标只是中央银行执行货币政策过程中的一个参照。中央银行在公布货币政策中介目标数值时,可以明确地或含蓄地公布货币政策的松紧取向。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献8 8：中国社会融资规模与货币供应量的有关思考简要解读：简

33、要解读：我国自2007年起逐步有人提出用社会融资规模代替货币供给量作为货币政策的中间目标，支持这种做法的主要理由是当前的经济环境已经发展到不适合用广义货币供给量作为货币政策的中间目标。但此类文章一方面过度夸大了社会融资规模指标的优点，另一方面没有涉及针对该指标统计苦难的对策。此文章通过尝试对社会融资规模与货币供应量进行对比，思考社会融资规模指标统计的困难因素。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献8 8：中国社会融资规模与货币供应量的有关思考文章特别之处：文章特别之处：此文章通过尝试对社会融资规模与货币供应量进行对比，改变角度，从社会融资规模指

34、标统计的角度进行思考，通过分析社会融资规模的困难因素，提出对社会融资规模作为中间目标的暂时性否定。此外，此文作者最后还从统计体系和制度制定的角度对如何进行社会融资规模计算进行设计，这是区别于其他选取的同类文章的。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献9 9：基于DSGE模型的社会融资规模与货币政策传导研究简要解读：简要解读：此文章在建模中引入摩擦系数反映金融市场信息不对称，模拟结果表明：货币政策调整对间接融资市场与直接融资市场均产生显著影响，社会融资规模指标比货币供应量更能反映货币政策调整对资金供给的影响，因此，社会融资规模作为货币政策中间目标

35、是可行的，比银行信贷指标能够更全面地反映货币政策传导过程。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献9 9：基于DSGE模型的社会融资规模与货币政策传导研究文章独特之处：文章独特之处：此文章在建模中引入摩擦系数反映金融市场信息不对称，在结构设置上更加复杂，包含了多种摩擦和不同的经济决策主体，用于分析货币政策传导。通过摩擦系数研究贷款利率摩擦变化对社会融资规模的影响，如在同样的利率冲击下，随着银行贷款摩擦的增加，银行信贷减少，而直接融资将有所增加，即出现间接融资向直接融资转移的情况。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他

36、相关文献解读文献文献1010：社会融资规模符合金融宏观调控市场化方向简要解读：简要解读：如果社会融资规模作为货币政策的中间目标，是我国金融宏观调控的有益探索和创新。它将数量调控和价格调控结合起来，将进一步促进金融宏观调控向市场化方向转变，进一步推进利率市场化。社会融资规模的范围也是不断调整的，应像货币供应量的范围调整一样，随着情况的变化，可以予以修订。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读四、其他相关文献解读四、其他相关文献解读文献文献1010：社会融资规模符合金融宏观调控市场化方向文章独特之处：文章独特之处：此文是较早较为系统的提出“社会融资规模是与货币政策最终目标关联性更显著的中间目标”

37、以及“社会融资规模中间目标符合宏观调控市场化方向”。社会融资规模作为货币政策的中间目标，将数量调控和价格调控结合起来，将进一步促进金融宏观调控向市场化方向转变，进一步推进利率市场化，应该积极促进使用社会融资规模作为货币政策中间目标。操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读从从货币供应量货币供应量角度探讨：角度探讨：【1】章洋.探求当前我国货币政策的有效中间目标,中国国情国力,2013(3).【2】吕红娟.货币供应量作为我国货币政策中介目标的有效性分析,陕西师范大学硕士论文,2011.05.【3】于辉.货币政策中介目标的选择从货币供应量到其他目标的探讨,学海,2009(4).【4】封思贤.货币供

38、应量作为我国货币政策中介目标的有效性分析,政策分析,2006(6).【5】刘明志.货币供应量和利率作为货币政策中介目标的适用性,金融研究,2006(1).从从社会融资规模社会融资规模角度探讨：角度探讨：【1】郑少轩.中国社会融资规模与货币供应量的有关思考,时代金融,2013(4).【2】张春生.社会融资规模适合作为货币政策中介目标吗,上海金融,2013(3).【3】盛松成.社会融资规模与货币政策传导,金融研究,2012(10).【4】张嘉为,赵琳,郑桂环.基于DSGE模型的社会融资规模与货币政策传导研究,财务与金融,2012(1).【5】盛松成.社会融资规模符合金融宏观调控市场化方向,中国金融

39、家,2011(3).四、文献汇总四、文献汇总操作实践知识回顾见解总结文献解读文献解读关于货币供应量与社会融资规模选择的总结：关于货币供应量与社会融资规模选择的总结：货币供应量自上世纪成为我国货币政策的中间指标有其必然性，同时随着时代的发展，其也逐渐拥有了时代局限性。通过研究我小组发现社会融资规模与利率、产出相关性较高，社会融资规模的变动也能够显著影响实体经济，即社会融资规模的变动能更优于货币供应量来更全面地反映了货币政策的效果。通过对近8年月度指标的研究以及对现有文献的参考发现，社会融资规模同物价、GDP和投资增长等的相关性要好于M2，所以用前者代替后者作为货币政策的中间变量是有其合理性的。社

40、会融资规模取代M2成为货币政策的中间调控目标因现有条件不充分仍然需要时间，取代M2存在可能。关于理论与实践探索的总结：关于理论与实践探索的总结：学术与实践是相辅相成的。通过本次的小组合作学习，我小组发现将理论应用于实践中将更加优于单纯学术学习，比如本次研究中我小组在研究时通过货币供应量与社会融资规模结果的比对发现了与现实的不符，从而深入开展思考，查找相关文献。实践对于学习中找准方向与定位具有积极帮助。操作实践知识回顾见解总结见解总结文献解读五、小组见解与总结五、小组见解与总结关于今后研究生学习过程的思考：关于今后研究生学习过程的思考：作为一名专业型硕士，区别于学术型硕士的是对理论的灵活应用。通

41、过本次的讨论与学习，我小组决定在今后的研究生学习中更多将理论融入现有实际案例中，这样可以更快更全面有效率的了解知识。关于未来工作过程的思考：关于未来工作过程的思考：在未来工作中，虽然不再在课堂上学习新的知识，但由于行业的与时俱进，对每位参与其中的职员的知识要求也是随时跟随时代步伐的。所以虽然在未来工作中充满实践，但也需要多补充知识能量，接受最新知识，应用于工作之中。操作实践知识回顾见解总结见解总结文献解读五、小组见解与总结五、小组见解与总结第一小组第一小组岑逸飞岑逸飞 程娟程娟 邸苗舒邸苗舒 高慧娟高慧娟二一三年十月二一三年十月致谢宋平教授、小组全体成员、寝室室友、金融致谢宋平教授、小组全体成

42、员、寝室室友、金融131131、132132班全体同学！班全体同学！1、最孤独的时光，会塑造最坚强的自己。2、把脸一直向着阳光，这样就不会见到阴影。3、永远不要埋怨你已经发生的事情，要么就改变它，要么就安静的接受它。4、不论你在什么时候开始，重要的是开始之后就不要停止。5、通往光明的道路是平坦的，为了成功，为了奋斗的渴望，我们不得不努力。6、付出了不一定有回报，但不付出永远没有回报。7、成功就是你被击落到失望的深渊之后反弹得有多高。8、为了照亮夜空，星星才站在天空的高处。9、我们的人生必须励志，不励志就仿佛没有灵魂。10、拼尽全力，逼自己优秀一把，青春已所剩不多。11、一个人如果不能从内心去原

43、谅别人，那他就永远不会心安理得。12、每个人心里都有一段伤痕，时间才是最好的疗剂。13、如果我不坚强，那就等着别人来嘲笑。14、早晨给自己一个微笑，种下一天旳阳光。15、没有爱不会死，不过有了爱会活过来。16、失败的定义：什么都要做，什么都在做，却从未做完过，也未做好过。17、当我微笑着说我很好的时候，你应该对我说，安好就好。18、人不仅要做好事，更要以准确的方式做好事。19、我们并不需要用太华丽的语言来包裹自己，因为我们要做最真实的自己。20、一个人除非自己有信心，否则无法带给别人信心。21、为别人鼓掌的人也是在给自己的生命加油。22、失去金钱的人损失甚少，失去健康的人损失极多，失去勇气的人

44、损失一切。23、相信就是强大，怀疑只会抑制能力，而信仰就是力量。24、那些尝试去做某事却失败的人，比那些什么也不尝试做却成功的人不知要好上多少。25、自己打败自己是最可悲的失败，自己战胜自己是最可贵的胜利。26、没有热忱，世间便无进步。27、失败并不意味你浪费了时间和生命，失败表明你有理由重新开始。28、青春如此华美，却在烟火在散场。29、生命的道路上永远没有捷径可言，只有脚踏实地走下去。30、只要还有明天，今天就永远是起跑线。31、认真可以把事情做对，而用心却可以做到完美。32、如果上帝没有帮助你那他一定相信你可以。33、只要有信心，人永远不会挫败。34、珍惜今天的美好就是为了让明天的回忆更

45、美好。35、只要你在路上，就不要放弃前进的勇气，走走停停的生活会一直继续。36、大起大落谁都有拍拍灰尘继续走。37、孤独并不可怕，每个人都是孤独的，可怕的是害怕孤独。38、宁可失败在你喜欢的事情上，也不要成功在你所憎恶的事情上。39、我很平凡，但骨子里的我却很勇敢。40、眼中闪烁的泪光，也将化作永不妥协的坚强。41、我不去想是否能够成功，既然选了远方，便只顾风雨兼程。42、宁可自己去原谅别人，莫等别人来原谅自己。43、踩着垃圾到达的高度和踩着金子到达的高度是一样的。44、每天告诉自己一次：我真的很不错。45、人生最大的挑战没过于战胜自己！46、愚痴的人，一直想要别人了解他。有智慧的人，却努力的

46、了解自己。47、现实的压力压的我们喘不过气也压的我们走向成功。48、心若有阳光，你便会看见这个世界有那么多美好值得期待和向往。49、相信自己，你能作茧自缚，就能破茧成蝶。50、不能强迫别人来爱自己，只能努力让自己成为值得爱的人。51、不要拿过去的记忆，来折磨现在的自己。52、汗水是成功的润滑剂。53、人必须有自信，这是成功的秘密。54、成功的秘密在于始终如一地忠于目标。55、只有一条路不能选择那就是放弃。56、最后的措手不及是因为当初游刃有余的自己57、现实很近又很冷，梦想很远却很温暖。58、没有人能替你承受痛苦，也没有人能抢走你的坚强。59、不要拿我跟任何人比，我不是谁的影子，更不是谁的替代

47、品，我不知道年少轻狂，我只懂得胜者为。60、如果你看到面前的阴影，别怕，那是因为你的背后有阳光。61、宁可笑着流泪，绝不哭着后悔。62、觉得自己做得到和做不到，只在一念之间。63、跌倒，撞墙，一败涂地，都不用害怕，年轻叫你勇敢。64、做最好的今天，回顾最好的昨天，迎接最美好的明天。65、每件事情都必须有一个期限，否则，大多数人都会有多少时间就花掉多少时间。66、当你被压力压得透不过气来的时候，记住，碳正是因为压力而变成闪耀的钻石。67、现实会告诉你，不努力就会被生活给踩死。无需找什么借口，一无所有，就是拼的理由。68、人生道路，绝大多数人，绝大多数时候，人都只能靠自己。69、不是某人使你烦恼，

48、而是你拿某人的言行来烦恼自己。70、当一个人真正觉悟的一刻，他放弃追寻外在世界的财富，而开始追寻他內心世界的真正财富。71、失败并不意味你浪费了时间和生命，失败表明你有理由重新开始。72、人生应该树立目标，否则你的精力会白白浪费。73、山涧的泉水经过一路曲折，才唱出一支美妙的歌。74、时间告诉我，无理取闹的年龄过了，该懂事了。75、命运是不存在的，它不过是失败者拿来逃避现实的借口。76、人总是在失去了才知道珍惜！77、要铭记在心：每天都是一年中最美好的日子。78、生活远没有咖啡那么苦涩，关键是喝它的人怎么品味！每个人都喜欢和向往随心所欲的生活，殊不知随心所欲根本不是生活。79、别拿自己的无知说

49、成是别人的愚昧！80、天空的高度是鸟儿飞出来的，水无论有多深是鱼儿游出来的。81、思想如钻子，必须集中在一点钻下去才有力量。82、如果我坚持什么，就是用大炮也不能打倒我。83、我们要以今天为坐标，畅想未来几年后的自己。84、日出时，努力使每一天都开心而有意义，不为别人，为自己。85、有梦就去追，没死就别停。86、今天不为学习买单，未来就为贫穷买单。87、因为一无所有这才是拼下去的理由。88、只要我还有梦，就会看到彩虹!89、你既认准这条路，又何必在意要走多久。90、尽管社会是这样的现实和残酷，但我们还是必须往下走。91、能把在面前行走的机会抓住的人，十有八九都会成功。92、你能够先知先觉地领导产业，后知后觉地苦苦追赶，或不知不觉地被淘汰。93、强烈的信仰会赢取坚强的人，然后又使他们更坚强。94、人生，不可能一帆风顺，有得就有失，有爱就有恨，有快乐就会有苦恼，有生就有死，生活就是这样。95、好习惯的养成，在于不受坏习惯的诱惑。96、凡过于把幸运之事归功于自我的聪明和智谋的人多半是结局很不幸的。97、如果我们一直告诫自己要开心过每一天，就是说我们并不开心。98、天气影响身体，身体决定思想，思想左右心情。99、不论你在什么时候结束，重要的是结束之后就不要悔恨。100、只要还有明天，今天就永远是起跑线。