第六章-项目投资管理资料课件.ppt

1、第第六六章章 项目投资管理项目投资管理 第一节第一节 企业投资概述企业投资概述 第二节第二节 项目投资决策的基础项目投资决策的基础 第三节第三节 项目投资决策指标项目投资决策指标 第四节第四节 风险风险条件条件下的下的项目项目投资决策投资决策 第五节第五节 项目投资中的风险控制项目投资中的风险控制 第第六六节节 项目投资中的实物期权分析项目投资中的实物期权分析 学习目标学习目标 通过本章的学习，熟悉项目投资的相关概念；掌通过本章的学习，熟悉项目投资的相关概念；掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容；掌握净现金流量的计算公式和各种典量的内容

2、；掌握净现金流量的计算公式和各种典型项目净现金流量的简化计算方法掌握型项目净现金流量的简化计算方法掌握;掌握静态掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算方法及其优缺点；掌握投资项目的风险处置方法；方法及其优缺点；掌握投资项目的风险处置方法；熟悉项目投资评价指标的应用。熟悉项目投资评价指标的应用。知识要点知识要点 1 1项目投资的涵义、类型、计算期及资金的构成项目投资的涵义、类型、计算期及资金的构成 2 2项目投资现金流量概念、估算项目投资现金流量概念、估算 3 3项目投资基本方法及运用项目投资基本方法及运用 4 4项目风险处置方法项目风险处置

3、方法第一节第一节 企业投资概述企业投资概述一、一、企业投资企业投资 企业投入财力，以获得未来收益的一种行为。企业投入财力，以获得未来收益的一种行为。二、企业投资的分类企业投资的分类1.按内容不同按内容不同项目投资项目投资：需创造出不同的投资方案：需创造出不同的投资方案证券投资证券投资：在资本市场上投资，不需要创造，涉：在资本市场上投资，不需要创造，涉及的是证券评价的问题及的是证券评价的问题其他投资：其他投资：2、按投资回收时间长短：、按投资回收时间长短：长期投资长期投资：项目投资、证券投资：项目投资、证券投资 短期投资短期投资：证券投资：证券投资注：对于长短期证券投资表面上是投资时间长短不同，

4、实际注：对于长短期证券投资表面上是投资时间长短不同，实际上取决于上取决于投资目的投资目的。短期投资的目的是企业为了使暂时闲置的资金获取更高短期投资的目的是企业为了使暂时闲置的资金获取更高的报酬的报酬；长期（股权）投资的目的是为了对投资单位实施长期（股权）投资的目的是为了对投资单位实施影响或控制被投资单位。这就需要根据不同的目的进行投影响或控制被投资单位。这就需要根据不同的目的进行投资数额的设计，以便用比较少的资金利用对方比较大的资资数额的设计，以便用比较少的资金利用对方比较大的资源。源。3、按投资方向不同：、按投资方向不同：对内投资对内投资：项目投资：项目投资 对外投资对外投资：证券投资：证券

5、投资4、按与企业生产经营的关系：、按与企业生产经营的关系：直接投资：直接投资：是指把资金投放于生产经营性资产，是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。以便获取利润的投资。间接投资：间接投资：是指证券投资，即把资金投放于证券是指证券投资，即把资金投放于证券等金融资产，以便获取股利或利息收入的投资。等金融资产，以便获取股利或利息收入的投资。三、长期投资决策需考虑的因素三、长期投资决策需考虑的因素 1.货币时间价值货币时间价值 2.投资的风险价值投资的风险价值四四、企业投资的意义、企业投资的意义 1.是实现财务目标的基本前提；是实现财务目标的基本前提；2.是发展生产的必要手段；是发展生产

6、的必要手段；3.是降低风险的重要方法。是降低风险的重要方法。第二节第二节 项目投资决策的基础项目投资决策的基础一、项目投资的类型一、项目投资的类型（一）按项目投资目的划分（一）按项目投资目的划分 固定资产投资固定资产投资 新建项目新建项目 完整工业投资项目完整工业投资项目 更新改造项目更新改造项目（二）（二）按可供选择的投资项目之间的关系按可供选择的投资项目之间的关系 独立项目独立项目 互斥项目互斥项目 相关项目相关项目第二节第二节 项目投资决策的基础项目投资决策的基础 二、项目计算期的构成二、项目计算期的构成项目计算期项目计算期=建设期建设期+经营期经营期三、项目投资资金的投入方式三、项目投

7、资资金的投入方式一次投入一次投入：集中一次发生，年初或年末：集中一次发生，年初或年末分次投入分次投入：两个或两个年度；同一年度的年初和：两个或两个年度；同一年度的年初和 年末年末四、项目投资的内容四、项目投资的内容固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资产投资+资本化利息资本化利息建设投资建设投资=固定资产投资固定资产投资+无形资产投资无形资产投资+开开办费投资办费投资原始总投资原始总投资=建设投资建设投资+流动资金投资流动资金投资投资总额投资总额=原始总投资原始总投资+资本化利息资本化利息【例】【例】有色公司拟新建一条流水生产线，需要在建有色公司拟新建一条流水生产线，需要在建设起点一次性

8、投入固定资产投资设起点一次性投入固定资产投资280万元，无形万元，无形资产投资资产投资50万元，开办费投资万元，开办费投资5万元。项目建设万元。项目建设期一年，建设期资本化利息期一年，建设期资本化利息20万元，全部计入固万元，全部计入固定资产原值。项目建成投产第一年初投入流动资定资产原值。项目建成投产第一年初投入流动资金金40万元，第二年追加投资万元，第二年追加投资10万元。要求：计算万元。要求：计算项目固定资产原值、流动资金投资、建设投资、项目固定资产原值、流动资金投资、建设投资、原始总投资与投资总额。原始总投资与投资总额。固定资产原值固定资产原值=280+20=300(万元万元)建设投资建

9、设投资=280+50+5=335（万元）（万元）流动资金投资流动资金投资=40+10=50（万元）（万元）原始总投资原始总投资=335+50=385（万元）（万元）投资总额投资总额=385+20=405（万元）（万元）五五、现金流量、现金流量 （一）现金流量的概念（一）现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入现金流入和和流出流出的数量。这里的的数量。这里的“现金现金”是广义的现金。是广义的现金。货币资金；货币资金；非货币资源的非货币资源的变现价值变现价值。投资决策中使用现金流量的原因1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 利润（以权责发生制

10、为基础）与现金流量（以利润（以权责发生制为基础）与现金流量（以收付实现制为基础）的差异：收付实现制为基础）的差异：（1 1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；）购置固定资产付出大量现金时不计入成本；（2 2）将固定资产的价值以折旧或折耗形式逐期计）将固定资产的价值以折旧或折耗形式逐期计入成本时，却又不需付出现金；入成本时，却又不需付出现金；（3 3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；回收时间；（4 4）只要销售行为已确定，就计算为当期销售收）只要销售行为已确定，就计算为当期销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。入，尽管其中有一部

11、分并未于当期收到现金。2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况 利润存在不科学、不客观成分：利润存在不科学、不客观成分：（1 1）利润计算无统一标准，还受存货估价、费用摊）利润计算无统一标准，还受存货估价、费用摊配、折旧计提的不同方法影响，主观随意性大；配、折旧计提的不同方法影响，主观随意性大；（2 2）利润反映的是某一会计期间）利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流的现金流量，并非实际的现金流量。量，并非实际的现金流量。3.3.投资项目是否持续下去，取决于实际现金的有无投资项目是否持续下去，取决于实际现金的有无 一个项目是否能够继续，很大程度上是取决于有无一个项目是否能够继续，

12、很大程度上是取决于有无实际的现金进行各项支付，而不是短期内或一定期实际的现金进行各项支付，而不是短期内或一定期间内是否盈利，账面利润的大小。间内是否盈利，账面利润的大小。（二）现金流量的构成（二）现金流量的构成 1.1.按发生的时间可分为：按发生的时间可分为：（1）初始现金流量初始现金流量 是指开始投资时发生的现金流量，包括现金流是指开始投资时发生的现金流量，包括现金流入和流出量，一般包括以下几个部分：固定资产入和流出量，一般包括以下几个部分：固定资产上的投资上的投资；流动资产上的投资流动资产上的投资；其他投资费用其他投资费用；原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入（2 2）营业现金流量

13、营业现金流量 是指项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营是指项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的所带来的现金流入现金流入和和流出流出的数量。一般按年计算。的数量。一般按年计算。增加的营业收入增加的营业收入；付现成本付现成本：是指需要是指需要支付现金支付现金的成本。的成本。付现成本付现成本=总成本总成本-折旧折旧(-摊销摊销-利息利息)所得税支出所得税支出 营业现金净流量营业现金净流量(NCF)=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=税后利润（净利润）税后利润（净利润）+折旧等折旧等（3 3）终结现金流量终结现金流量是指项目结束时发生的现金流量。是指项目结束时发生的

14、现金流量。固定资产残值收入或变价收入；流动资产投资收回。2.具体内容分类具体内容分类（1）现金流出量）现金流出量建设投资；流动资金投资；建设投资；流动资金投资；经营成本（付现经营成本）；经营成本（付现经营成本）；各种税款各种税款其他现金流出其他现金流出=外购燃料动力费外购燃料动力费+工资福利工资福利+修理费修理费+其他其他=不包括财务费用的总成本费用不包括财务费用的总成本费用-折旧折旧-无形资产、开办费摊销无形资产、开办费摊销（2）现金流入量）现金流入量营业现金流入；回收的固定资产净残值；营业现金流入；回收的固定资产净残值；回收的流动资金；其他现金流入回收的流动资金；其他现金流入（3）现金净流

15、量）现金净流量某年现金净流量（净现金流量.NCF）=该年现金流入量该年现金流出量（三）确定现金流量的有关假设（三）确定现金流量的有关假设1、假设营业收入均为当期现金收入。、假设营业收入均为当期现金收入。2、全投资假设。不具体区分自有资金与借入、全投资假设。不具体区分自有资金与借入资金，只考虑全部投资运动的情况。资金，只考虑全部投资运动的情况。3、假设原始投资是在建设期投入的，在经营、假设原始投资是在建设期投入的，在经营期没有原始投资投入。期没有原始投资投入。4、假设项目主要固定资产的折旧年限与经营、假设项目主要固定资产的折旧年限与经营期相同。期相同。5、时点指标假设。即假设现金流量均发生在、时

16、点指标假设。即假设现金流量均发生在年初或年末的时点上。具体有：建设投资在建年初或年末的时点上。具体有：建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；流动资金设期内有关年度的年初或年末发生；流动资金投资在建设期年末或投产期年初发生；经营期投资在建设期年末或投产期年初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、利润、税金等项内各年的收入、成本、折旧、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在项目终结点。均发生在项目终结点。6、确定性假设。即假设与现金流量有关的收、确定性假设。即假设与现金流量有关的收入、成本、所得税等因素可以确定。入、成本、所得税

17、等因素可以确定。净现金流量计算举例：净现金流量计算举例：例例某公司计划新建一条生产线，建设投资需某公司计划新建一条生产线，建设投资需500500万元，一年后建成投产，另需追加流动万元，一年后建成投产，另需追加流动资产投资资产投资200200万元；投产后预计每年可取得万元；投产后预计每年可取得营业收入营业收入630630万元，第一年付现成本万元，第一年付现成本250250万万元，以后每年增加修理费元，以后每年增加修理费2020万元；所得税万元；所得税率为率为33%33%。该项目寿命期为。该项目寿命期为5 5年，采用直线年，采用直线法计提折旧，预计残值为原值的法计提折旧，预计残值为原值的10%10

18、%。流动。流动资金于终结点一次收回。要求计算各年的资金于终结点一次收回。要求计算各年的现金流量。现金流量。现金流量计算表现金流量计算表 单位：万元单位：万元营业现金流量计算表营业现金流量计算表 单位：万元单位：万元现金流量计算表现金流量计算表 单位：万元单位：万元（四）现金流量估算应注意的问题（四）现金流量估算应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本 相关即增量资本（差额成本，未来成本。重置成本、机会相关即增量资本（差额成本，未来成本。重置成本、机会成本等）成本等）非相关成本（沉没成本；过去成本；账面成本等）非相关成本（沉没成本；过去成本；账面成本等）2.不可以忽视机会

19、成本不可以忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.对营运资金的影响对营运资金的影响六、项目现金流量简化计算方法六、项目现金流量简化计算方法（一）单纯固定资产投资项目（一）单纯固定资产投资项目 建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量=该年发生的固定资产投资该年发生的固定资产投资 经营期某年现金净流量经营期某年现金净流量=该年因使用该固定资产新增加的该年因使用该固定资产新增加的净利润该年因使用该固定资产新增加的折旧净利润该年因使用该固定资产新增加的折旧+利息利息+摊摊销销该年回收的固定资产净残值该年回收的固定资产净残值 税后现金流税后现金流;如

20、果税前则如果税前则EBIT【例】有色公司有一固定资产投资项目，需投资【例】有色公司有一固定资产投资项目，需投资2 000万元，资金为银行借款，利率为万元，资金为银行借款，利率为10%。项目。项目建设期一年，使用寿命建设期一年，使用寿命5年。建成投产后每年可年。建成投产后每年可获净利获净利200万元，固定资产按直线法提取折旧，万元，固定资产按直线法提取折旧，期末有净残值期末有净残值200万元，另经营期前两年每年需万元，另经营期前两年每年需归还银行借款利息归还银行借款利息220万元。万元。要求：计算该项目各年净现金流量。要求：计算该项目各年净现金流量。解：项目计算期解：项目计算期=1+5=6（年）

21、（年）固定资产原值固定资产原值=2 000+2 000*10%=2 200（万）（万）固定资产年折旧固定资产年折旧=（2 200-200）/5=400（万）（万）项目计算期各年净现金流量计算如下：项目计算期各年净现金流量计算如下：建设期建设期 NCF0=-2 000（万元）（万元）NCF1=0 经营期正常年度经营期正常年度 NCF2-3=200+400+220=820（万元）（万元）NCF4-5=200+400=600（万元）（万元）经营期末一年经营期末一年 NCF6=200+400+200=800（万元）（万元）（二）完整工业投资项目的现金流量（二）完整工业投资项目的现金流量建设期某年的净现

22、金流量建设期某年的净现金流量=该年发生的原始投资该年发生的原始投资 经营期某年现金净流量经营期某年现金净流量=该年净利润该年折旧该年摊销额该年净利润该年折旧该年摊销额该年利息费用该年回收额该年利息费用该年回收额 -该年维持运营投资该年维持运营投资 流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。某年流动资金投资额（垫支数）某年流动资金投资额（垫支数）本年流动资金需用数截至上年的流动本年流动资金需用数截至上年的流动资金投资额资金投资额或本年流动资金需用数上年流动资金需用数或本年流动资金需用数上年流动资金需用数本年流动资金需用数本年流动资金需

23、用数该年流动资产需用数该年流动负债可用数该年流动资产需用数该年流动负债可用数由于流动资金属于垫付周转金，因此在理论上，投产第由于流动资金属于垫付周转金，因此在理论上，投产第一年所需的流动资金应在项目投产前安排，即最晚应发生在一年所需的流动资金应在项目投产前安排，即最晚应发生在建设期末。建设期末。【例】【例】A A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为需用额为3030万元，流动负债可用额为万元，流动负债可用额为1515万元，假定该项投万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额

24、为4040万元，流动负债可用额为万元，流动负债可用额为2020万元，假定该项投资发生在投万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。产后第一年末。要求：根据上述资料估算下列指标：要求：根据上述资料估算下列指标：每次发生的流动资金投资额；每次发生的流动资金投资额；终结点回收的流动资金。终结点回收的流动资金。【答案】【答案】投产第一年的流动资金需用额投产第一年的流动资金需用额303015151515（万（万元）元）第一次流动资金投资额第一次流动资金投资额15150 01515（万元）（万元）投产第二年的流动资金需用额投产第二年的流动资金需用额404020202020（万元）（万元）第二次流动资金投资额

25、第二次流动资金投资额202015155 5（万元）（万元）终结点回收流动资金流动资金投资合计终结点回收流动资金流动资金投资合计15155 52020（万元）（万元）【例】【例】华星华星公司拟投资公司拟投资1280万元生产一种新产品，其中固定万元生产一种新产品，其中固定资产投资资产投资1000万元，铺底流动资金投资万元，铺底流动资金投资200万元，职工培万元，职工培训等开办费投资训等开办费投资80万元。项目建设期一年，建设期资本化万元。项目建设期一年，建设期资本化利息利息100万元。固定资产与开办费投资均于建设起点投入，万元。固定资产与开办费投资均于建设起点投入，流动资金于第一年末投入。该项目固

26、定资产使用寿命为流动资金于第一年末投入。该项目固定资产使用寿命为10年，按直线法提取折旧，期满有残值年，按直线法提取折旧，期满有残值100万元；开办费于万元；开办费于项目投产后分项目投产后分5年摊销完毕；另从经营期第一年期连续年摊销完毕；另从经营期第一年期连续5年年每年归还借款利息每年归还借款利息110万元。预计项目投产后第一年至第万元。预计项目投产后第一年至第五年净利分别为五年净利分别为10万元、万元、60万元、万元、100万元、万元、100万元和万元和100万元，从第六年至第八年每年净利润为万元，从第六年至第八年每年净利润为200万元，第万元，第九年净利润为九年净利润为110万元，第十年净

27、利润为万元，第十年净利润为40万元；流动资万元；流动资金于终结点一次收回。金于终结点一次收回。要求：计算项目各年净现金流量。要求：计算项目各年净现金流量。解：项目计算期解：项目计算期=1+10=11（年）（年）固定资产原值固定资产原值=1000+100=1100（万元）（万元）固定资产年折旧固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）（万元）经营期前经营期前5年各年摊销额年各年摊销额=80/5=16（万元）（万元）项目计算期各年净现金流量计算如下：项目计算期各年净现金流量计算如下：建设期建设期 NCF0=-1000-80=-1080（万元）（万元）NCF1=-200（万元）（万元

28、）经营期正常年度经营期正常年度 NCF2=10+100+16+110=236(万元万元)NCF3=60+100+16+110=286(万元万元)NCF4-6=100+100+16+110=326(万元万元)NCF7-9=200+100=300(万元万元)NCF10=110+100=210(万元万元)经营期末一年经营期末一年 NCF11=40+100+100+200=440(万元万元)（三）更新改造项目的现金流量（差额法）（三）更新改造项目的现金流量（差额法）建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量=(=(该年新增加的固定资该年新增加的固定资产投资产投资旧固定资产变价净收入旧固定资产变价净收

29、入)建设期末的净现金流量建设期末的净现金流量=因固定资产提前报废产生净损因固定资产提前报废产生净损失而抵减的所得税失而抵减的所得税 经营期第一年净现金流量经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而新增加该年因更新改造而新增加的净利该年因更新改造而的净利该年因更新改造而增增加的折旧因固定资产加的折旧因固定资产提前报废产生净损失而抵减的所得税提前报废产生净损失而抵减的所得税 经营期其他各年的净现金流量经营期其他各年的净现金流量=该年因更新改造而新增该年因更新改造而新增加的净利该年因更新改造而新增加的折旧该年因加的净利该年因更新改造而新增加的折旧该年因回收固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净回收

30、固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值的差额。残值的差额。经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而新增加的净利该年因更新改造而增加的折旧因固定资产提前报废产生净损失而抵减的所得税 假设继续使用旧设备时，生产经营期每年产生的净利润为假设继续使用旧设备时，生产经营期每年产生的净利润为 A 1，年折旧为，年折旧为 B 1，年摊销额为，年摊销额为C，年利息为，年利息为D，则生产，则生产经营期每年的净现金流量经营期每年的净现金流量A 1B1CD。如果使用新设备，则意味着要将旧设备变现，变现损失导如果使用新设备，则意味着要将旧设备变现，变现损失导致少交所得税，减少现金流出量，增加净现金流量。假设致

31、少交所得税，减少现金流出量，增加净现金流量。假设使用新设备产生的净利润为使用新设备产生的净利润为 A 2，折旧为，折旧为 B 2，年摊销额，年摊销额为为C，年利息为，年利息为D，则使用新设备第，则使用新设备第 1年的净现金流量年的净现金流量A 2B2CD因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额。的所得税额。因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额=旧固定资产清理净损失旧固定资产清理净损失适用的企业所得税税率适用的企业所得税税率 二者的差额二者的差额(A 2A1)(B 2B1)因旧固定资产提前因旧固

32、定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额，即：报废发生净损失而抵减的所得税额，即：经营期第经营期第 1年净年净现金流量现金流量该年因更新改造而增加的净利润该年因更新该年因更新改造而增加的净利润该年因更新改造而增加的折旧因旧固定资产提前报废发生净损失而改造而增加的折旧因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额。抵减的所得税额。如果旧设备变现的净损益大于零，则需要缴纳所得税；如果旧设备变现的净损益大于零，则需要缴纳所得税；如果旧设备变现的净损益小于零，则可以抵减所得税。如果旧设备变现的净损益小于零，则可以抵减所得税。流入流入流出流出经营期其他各年的净现金流量=该年因更新改造而新增加的净利该年因

33、更新改造而新增加的折旧该年因回收固定资产净残值超过假定继续使用旧固定资产净残值的差额 经营期其他年份的情况与第经营期其他年份的情况与第 1 1年基本类似，只是年基本类似，只是不再涉及不再涉及“因旧固定资产提前报废发生净损失而因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额抵减的所得税额”这一项，并且在计算新旧设备这一项，并且在计算新旧设备使用期满（即经营期结束）时的净现金流量的差使用期满（即经营期结束）时的净现金流量的差额时，涉及额时，涉及“该年回收新固定资产净残值超过假该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额定继续使用的旧固定资产净残值之差额”这个项这个项目。目。以计算

34、以计算“新旧设备使用期满（即经营期结束）时的净现金新旧设备使用期满（即经营期结束）时的净现金流量的差额流量的差额”为例：为例：假设继续使用旧设备该年的净利润假设继续使用旧设备该年的净利润为为 F 1F 1，折旧为，折旧为 K 1K 1，年摊销额为，年摊销额为C C，年利息为，年利息为D D，回收的，回收的流动资金为流动资金为E E，回收的净残值为，回收的净残值为 P 1P 1，则净现金流量，则净现金流量F1F1K1K1C CD DE EP 1P 1；使用新设备该年的年净利润为；使用新设备该年的年净利润为 F 2F 2，折旧为折旧为 K 2K 2，年摊销额为，年摊销额为C C，年利息为，年利息为

35、D D，回收的流动资金，回收的流动资金为为E E，回收的净残值为，回收的净残值为 P 2P 2，则净现金流量，则净现金流量F 2F 2K2K2C CD DE EP 2P 2；二者的差额二者的差额(F2(F2F1)F1)(K 2(K 2K1)K1)(P 2(P 2P1)P1)，即：经，即：经营期昀后一年的净现金流量该年因更新改造而增加的净营期昀后一年的净现金流量该年因更新改造而增加的净利润该年因更新改造而增加的折旧该年回收新固定资利润该年因更新改造而增加的折旧该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额。产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额。【例】【例】甲企业打算

36、在甲企业打算在20192019年末购置一套不需要安年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用装的新设备，以替换一套尚可使用5 5年、折余价值年、折余价值为为5000050000元、变价净收入为元、变价净收入为2000020000元的旧设备。取元的旧设备。取得新设备的投资额为得新设备的投资额为175000175000元。到元。到20192019年末，新年末，新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值残值50005000元。使用新设备可使企业在元。使用新设备可使企业在5 5年内，第年内，第1 1年增加息税前利润年增加息税前利润14000140

37、00元，第元，第2 24 4年每年增加息年每年增加息前税后利润前税后利润1800018000元，第元，第5 5年增加息前税后利润年增加息前税后利润1300013000元。新旧设备均采用直线法计提折旧。假设元。新旧设备均采用直线法计提折旧。假设全部资金来源均为自有资金，适用的企业所得税全部资金来源均为自有资金，适用的企业所得税税率为税率为2525，折旧方法和预计净残值的估计均与，折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同，投资人要求的最低报酬率为税法的规定相同，投资人要求的最低报酬率为1212。要求：要求：(1)(1)计算更新设备比继续使用旧设备增加的投资额；计算更新设备比继续使用旧设备增加的

38、投资额；(2)(2)计算运营期因更新设备而每年增加的折旧；计算运营期因更新设备而每年增加的折旧；(3)(3)计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失；计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失；(4)(4)计算运营期第计算运营期第1 1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额；所得税额；(5)(5)计算建设期起点的差量净现金流量计算建设期起点的差量净现金流量NCF0NCF0；(6)(6)计算运营期第计算运营期第1 1年的差量净现金流量年的差量净现金流量NCF1NCF1；(7)(7)计算运营期第计算运营期第2 24 4年每年的差量净现金流量年每年的差

39、量净现金流量NCF2NCF24 4；(8)(8)计算运营期第计算运营期第5 5年的差量净现金流量年的差量净现金流量NCF5NCF5；（1）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额17500020000155000（元）（元）（2）运营期因更新设备而每年增加的折旧（）运营期因更新设备而每年增加的折旧（1550005000）/530000（元）（元）（3）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失）因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失500002000030000（元）（元）（4）运营期第）运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的年因旧设备提前报废发生净损

40、失而抵减的所得税额所得税额3000025%7500（元）（元）（5）建设起点的差量净现金流量）建设起点的差量净现金流量NCF0155000（元）（元）（6）运营期第）运营期第1年的差量净现金流量年的差量净现金流量NCF114000（125%）30000750048000（元）（元）（7）运营期第）运营期第24年每年的差量净现金流量年每年的差量净现金流量NCF24180003000048000（元）（元）（8）运营期第）运营期第5年的差量净现金流量年的差量净现金流量NCF51300030000500048000（元）（元）【例】某公司有一台设备，购于【例】某公司有一台设备，购于3年前，现在年前，

41、现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%，假设新旧两台设备的生产能力相同，假设新旧两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。其他有关资料并且未来可使用年限相同。其他有关资料见表见表1。要求：通过比较新旧设备净现金流量要求：通过比较新旧设备净现金流量总额总额进进行是否更新改造项目的决策。行是否更新改造项目的决策。分析：分析：新旧两台设备的生产能力相同，并且未来新旧两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较其现金可使用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。更换新设备的流出的总现值，判断方案优劣。更换新设

42、备的现金流出总现值为现金流出总现值为39 10780元，比继续使用元，比继续使用旧设备的现金流出总现值旧设备的现金流出总现值35 973元要多出元要多出3 13480元。因此，继续使用旧设备较好。元。因此，继续使用旧设备较好。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。值转换成平均年成本，然后进行比较。第三节第三节 项目投资决策指标项目投资决策指标项目投资决策指标项目投资决策指标是衡量投资项目可行性及是衡量投资项目可行性及评价投资项目优劣，以便据以进行方案决策评价投资项目优劣，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一

43、系列综合反的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映长期投资项目的效益和投入产出关系的量映长期投资项目的效益和投入产出关系的量化指标所构成。化指标所构成。项目投资决策是所有决策中最重要的决策。项目投资决策是所有决策中最重要的决策。是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间价值非贴现非贴现指标指标贴现贴现指标指标PPARRNPVIRRPIROI性质不同性质不同正正指标指标反反指标指标ARRNPVIRRPIROIPP数据特征数据特征相对数相对数指标指标绝对数绝对数指标指标PPNPVARRIRRPIROI一、贴现现金流量指标（折现评价指标）一、贴现现金流量指标（折现评价指标）掌握：含义、计算、掌握：含义、计

44、算、判定原则、判定原则、优缺点优缺点 主要指标：主要指标：净现值净现值(Net Present Value)净现值率净现值率(Net Present Value Rate)现值指数现值指数(Present Index)内含报酬率内含报酬率(Internal rate of return)（一）净现值（一）净现值（NPVNPV）1 1、含义、含义：净现金流量的现值，：净现金流量的现值，是指在项目是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，代数和，即经营净现金流量的现值之和即经营净现金流量

45、的现值之和与投资额现值的差额。与投资额现值的差额。(折现的绝对量正指标折现的绝对量正指标)2 2、公式：、公式：NPV=NPV=未来报酬总现值投资额现值未来报酬总现值投资额现值3、贴现率的确定：、贴现率的确定：贴现率为企业投资该项目所要求的必要回报率，贴现率为企业投资该项目所要求的必要回报率，一般参照行业基准折现率或资本市场上的利率一般参照行业基准折现率或资本市场上的利率确定。确定。4、判定原则：、判定原则：（1 1）若为独立项目采纳与否决策）若为独立项目采纳与否决策 NPV 0 NPV 0 方案可行方案可行 NPV 0 NPV 0 方案不可行方案不可行（2 2）若为互斥选择决策）若为互斥选择

46、决策 投资额相同的多个方案比较，投资额相同的多个方案比较，NPVNPV大大的方案优。的方案优。【例】【例】某企业拟投资某企业拟投资10万元购买设备，设备使用万元购买设备，设备使用年限为年限为5年，无残值，该设备可生产年，无残值，该设备可生产A、B两种产两种产品。生产品。生产A产品各年营业现金净流量均为产品各年营业现金净流量均为36000元，元，生产生产B产品各年营业现金净现金流量分别为：产品各年营业现金净现金流量分别为：30000元、元、30000元、元、35000元、元、40000元、元、45000元。假设元。假设A、B两种产品投资方案是互斥方两种产品投资方案是互斥方案。试判断该企业应选择哪

47、种产品成产？案。试判断该企业应选择哪种产品成产？两方案的净现值分别计算如下：两方案的净现值分别计算如下：NPVA=36000（P/A,10%,5）100000 =36440(元元)NPVB=30000（P/F,10%,1）+30000（P/F,10%,2）+35000（P/F,10%,3）+40000（P/F,10%,4）+45000（P/F,10%,5）100000 =33600(元元)由于由于NPVA大于大于NPVB，所以应选择所以应选择A方案。方案。5.净现值的优缺点净现值的优缺点优点优点：考虑了货币时间价值：考虑了货币时间价值，增强了投资，增强了投资 经济型的评价经济型的评价；考虑了整

48、个寿命期内的现金流量；考虑了整个寿命期内的现金流量；采用的是绝对数指标，采用的是绝对数指标，能能明确明确反映各种方反映各种方 案的净收益案的净收益，即赚还是亏，即赚还是亏。缺点缺点：不能测定各方案本身可能达到的报酬率：不能测定各方案本身可能达到的报酬率，无法判断获利水平，需要结合其他方法评价无法判断获利水平，需要结合其他方法评价；绝对数指标，绝对数指标，不便于比较寿命期不同，投不便于比较寿命期不同，投 资规模资规模 不一的多个项目。不一的多个项目。净现值大小与给定的贴现率反向变动，而合理确定净现值大小与给定的贴现率反向变动，而合理确定 贴现率比较困难。低贴现率比较困难。低 经济效益差的项目通过

49、经济效益差的项目通过（二）（二）净现值率（净现值率（NPVRNPVR）1.1.含义含义 投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。比。即单位原始投资的现值所创造的净现值大即单位原始投资的现值所创造的净现值大小。小。（折现的相对数正指标）（折现的相对数正指标）2.2.公式公式 净现值率净现值率=投资项目净现值投资项目净现值/原始投资现值原始投资现值 3.判定原则：（1）若为独立项目采纳与否决策 NPVR 0 方案可行 NPVR 使用的折现率）PI 0;则则PI1承上例，两方案的现值指数分别计算如下：承上例，两方案的现值指数分别计算如下：PVA=36000

50、（P/A，10%，5）=136440 PIA=136440100000=1.3644 PVB=30000（P/F,10%,1）+30000（P/F,10%,2）+35000（P/F,10%,3）+40000（P/F,10%,4）+45000（P/F,10%,5）=133600PIB=133600100000=1.336由于由于PIA大于大于PIB，所以应选择所以应选择A方案。方案。4.现值指数的优缺点现值指数的优缺点优点优点：考虑了货币时间价值；考虑了货币时间价值；考虑了整个寿命期内的现金流量；考虑了整个寿命期内的现金流量；能反映各种方案资金投入与净产出能反映各种方案资金投入与净产出之间的关系