第三章筹资管理课件.ppt

1、 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 1 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 2第三章第三章 筹资管理筹资管理第一节第一节 筹资概述筹资概述第二节第二节 资本成本资本成本第三节第三节

2、杠杆原理杠杆原理第四节第四节 资本结构资本结构 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 3第一节第一节 筹资概述筹资概述 一、企业一、企业筹资动机筹资动机创业创业筹资动机筹资动机 维持经营维持经营筹资动机筹资动机 扩张扩张筹资动机筹资动机 偿债偿债筹资动机筹资动机 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Tra

3、de Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 4 二、筹资渠道与筹资方式二、筹资渠道与筹资方式筹资渠道筹资渠道：资金来源的方向与通道。资金来源的方向与通道。如国家财政资金、金融机构资金、其它如国家财政资金、金融机构资金、其它企业资金、社会个人资金、企业自留资企业资金、社会个人资金、企业自留资金、境外资金等。金、境外资金等。筹资方式筹资方式：筹措资金所采用的具体形筹措资金所采用的具体形式。式。如吸收直接投资、发行股票、发行债券、如吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用、融资租赁等银行借款、商业信用、融资租赁等 宿迁

4、学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 5第二节第二节 资本成本资本成本 一、一、资本成本资本成本的的概念概念资本成本（资金成本）资本成本（资金成本）是指企业是指企业为为筹措和使用筹措和使用资金而付出的代价。资金而付出的代价。具体包括具体包括筹资费用筹资费用和和使用费用使用费用。筹资费用筹资费用：是指在筹资过程中发生的是指在筹资过程中发生的各种费用。如手续费、律师费、评估各种费用。如手续费、律师费

5、、评估费、证券印刷费等。费、证券印刷费等。使用费用使用费用：是指运用资金过程中发生是指运用资金过程中发生的费用。如借款利息、债券利息、优的费用。如借款利息、债券利息、优先股股息、普通股股利等。先股股息、普通股股利等。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 6 二、资本成本的二、资本成本的作用作用1 1、是选择资金来源，确定、是选择资金来源，确定筹资方式筹资方式的重要依据。的重要依据。2 2、是

6、评价投资方案，决定、是评价投资方案，决定投资取舍投资取舍的重要标准。的重要标准。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 7 三、资本成本的三、资本成本的计量计量 资本成本的计量主要是指资本成本的计量主要是指资本成本率的资本成本率的计量计量(一一)个别资本成本的计量个别资本成本的计量1 1、长期借款成本、长期借款成本2 2、长期债券成本、长期债券成本3 3、优先股成本、优先股成本4 4、普通股成

7、本、普通股成本5 5、留存收益成本、留存收益成本(二二)综合资本成本的计量综合资本成本的计量(三三)边际资本边际资本成本的计量成本的计量 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 8(一一)一般的个别资本成本的一般的个别资本成本的计量模式计量模式：%1001%100-%100筹资费用率筹资总额实际的年使用费用筹资费用筹资总额实际的年使用费用实际的筹资额实际的年使用费用资本成本 宿迁学院 经济贸易

8、系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 9【注意】分子的【注意】分子的“年资金使用费用年资金使用费用”是指筹资是指筹资企业每年实际负担的资金使用费用，对于负企业每年实际负担的资金使用费用，对于负债筹资而言，由于债筹资而言，由于债务利息债务利息是在税前列支，是在税前列支，因因此实际承担的年资金使用费用此实际承担的年资金使用费用=年支付的占年支付的占用费用用费用（1-所得税率）。所得税率）。对对于权益筹资而于权益筹

9、资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，所以，实际承担的使用费用与实际支效应，所以，实际承担的使用费用与实际支付的使用费用相等。付的使用费用相等。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 10项目项目A公公司司B公司公司差额差额企业资金规模企业资金规模20002000负债资金（利率：负债资金（利率：10%）01000权益资金权益资金20001000资

10、金获利率资金获利率20%20%息税前利润息税前利润400400利息利息0100100税前利润税前利润400300所得税（税率所得税（税率25%）10075税后净利润税后净利润30022575 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 111 1、长期借款成本、长期借款成本对于每年付息一次，到期还本对于每年付息一次，到期还本%100-1筹资费用筹资总额所得税率年利息长期借款成本 宿迁学院 经济贸易

11、系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 121 1、长期借款成本、长期借款成本例：例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费万元，手续费0.1%，年利率，年利率5%，期限，期限3年，年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？。这笔借款的资本成本率为多少？%79.3%1000.1%)-

12、(10001%251%51000长期借款成本 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 131 1、长期借款成本、长期借款成本 对于每年付息一次，到期还本对于每年付息一次，到期还本 如果企业借款的筹资费用很少，如果企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，此时：可以忽略不计，此时：所得税税率）（年利息率长期借款成本1 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Depart

13、ment of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 141 1、长期借款成本、长期借款成本 例：例：ABCABC公司欲从银行取得一笔长期借款公司欲从银行取得一笔长期借款10001000万元，手续费万元，手续费0.1%0.1%，年利率，年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为为25%25%。如果不考虑借款的手续费如果不考虑借款的手续费，那么这笔，那么这笔借款的资本成本率为多少？借款的资本成本率为多少？%

14、75.3%)251(%5长期借款成本 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 151 1、长期借款成本、长期借款成本 例：例：ABCABC公司欲借款公司欲借款10001000万元，年利率万元，年利率5%5%，期，期限限3 3年，每年结息一次，到期一次还本。银行年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求要求补偿性余额补偿性余额20%20%。公司所得税税率为。公司所得税税率为25%25%。这笔借款的

15、资本成本率为多少？这笔借款的资本成本率为多少？%69.4%100%)201(1000%)251(%51000长期借款成本注：在借款合同附加补偿性余额条款的注：在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，借款的实际利率和资本除补偿性余额，借款的实际利率和资本成本率将会上升。成本率将会上升。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理

16、161 1、长期借款成本、长期借款成本 例：例：ABCABC公司借款公司借款10001000万元，年利率万元，年利率5%5%，期限，期限3 3年，年，每季结息一次每季结息一次，到期一次还本。公司所，到期一次还本。公司所得税税率为得税税率为25%25%。这笔借款的资本成本率为多。这笔借款的资本成本率为多少？少？%82.3%25114%514长期借款成本注：在借款年内结息次数超过一次时，注：在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。而资本成本率上升。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Depar

17、tment of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 172 2、长期债券成本、长期债券成本对于每年付息一次，到期还本对于每年付息一次，到期还本%100-1筹资费用筹资总额所得税率债券年利息长期债券成本 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 18 债券年利息债券年利息=债券面值债券面

18、值票面利率票面利率 例例 某公司拟发行面值为某公司拟发行面值为1000元，票面利率元，票面利率为为10%，5年期，每年付息一次的债券，其年期，每年付息一次的债券，其发行价格为发行价格为1050元，发行费率为元，发行费率为3%，所得，所得税率为税率为33%。则。则 债券资本成本债券资本成本=100010%(1 33%)1050(13%)100%=6.58%宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理

19、19 优先股成本优先股成本=年优先股股息年优先股股息(筹资总额筹资费用筹资总额筹资费用)100100%例例 某公司拟发行优先股，面值为某公司拟发行优先股，面值为100100元，固定股元，固定股息率为息率为12%12%，筹资费率为，筹资费率为4%4%，溢价发行价格为，溢价发行价格为120120元。则元。则 优先股资本成本优先股资本成本=100=10012%12%120120(1(14%)4%)100%100%=10.4%=10.4%3 3、优先股成本、优先股成本 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade

20、 Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 20(1)(1)股利折现模型法股利折现模型法股利发放模式按股利发放模式按固定年增长率固定年增长率增长时：增长时：普通股资本成本普通股资本成本=第一年股利第一年股利(筹资总额筹资费用筹资总额筹资费用)100%100%年增长率年增长率当年增长率为当年增长率为0 0时时，则，则 普通股资本成本普通股资本成本=年股利年股利(筹资总额筹资费用筹资总额筹资费用)100%100%例例 见学习指导书单选题见学习指导书单选题26264 4、普通股成本、普通股成本 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Econ

21、omic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 21(2)(2)资本资产定价模型法资本资产定价模型法 普通股资本成本普通股资本成本=无风险报酬率贝他系数无风险报酬率贝他系数 (股票市场平均报酬率无风险报酬率股票市场平均报酬率无风险报酬率)例例 万达技术公司普通股的风险系数为万达技术公司普通股的风险系数为2 2，政，政府长期债券利率为府长期债券利率为3%3%，股票市场平均报酬率，股票市场平均报酬率为为8%8%。则。则普通股资本成本普通股资本成

22、本=3%=3%2 2(8%(8%3%)=13%3%)=13%4 4、普通股成本、普通股成本 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 22 留存收益成本可以参照普通股成本计算，只不留存收益成本可以参照普通股成本计算，只不过没有筹资费用。过没有筹资费用。例例 某公司运用普通股筹资总额为某公司运用普通股筹资总额为10001000万元，筹万元，筹资费率为资费率为5%5%。公司预计第一年发放的股利为。公

23、司预计第一年发放的股利为7575万元，以后每年增长率为万元，以后每年增长率为6%6%。若该公司运用留。若该公司运用留存收益筹资，则存收益筹资，则 留存收益资本成本留存收益资本成本=75=75100010006%6%=13.5%=13.5%5 5、留存收益成本、留存收益成本 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 23 从理论上讲，以上从理论上讲，以上5 5种筹资方式种筹资方式资资本成本从小到大

24、本成本从小到大依次为长期借款、依次为长期借款、长期债券、优先股、留存收益、普长期债券、优先股、留存收益、普通股。通股。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 24(二二)综合资本成本综合资本成本 综合资本成本综合资本成本：是以各项个别资本在总资本中所：是以各项个别资本在总资本中所占比重为权重，对各项个别资本成本进行加权平占比重为权重，对各项个别资本成本进行加权平均，又称均，又称加权平均资本成本

25、加权平均资本成本。即综合资本成本率即综合资本成本率=-个别资本成本率个别资本成本率 -权重权重 权重的确定主要有权重的确定主要有3 3种种：(1)(1)按账面价值按账面价值 (2)(2)按市场价值按市场价值 (3)(3)按目标价值按目标价值iiKWiKiW 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 25 例例 某企业拟筹资某企业拟筹资25002500万元，其中发行债券万元，其中发行债券10001

26、000万元，筹资费率为万元，筹资费率为2%2%，债券年利率为，债券年利率为10%10%，所得税率为，所得税率为33%33%；优先股；优先股500500万元，年万元，年股息率为股息率为7%7%，筹资费率为，筹资费率为3%3%；普通股；普通股10001000万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，第一年预期股利率，第一年预期股利率为为10%10%，以后各年增长，以后各年增长4%4%。试计算该筹资方。试计算该筹资方案的综合资金成本。案的综合资金成本。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Departm

27、ent of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 26 债券成本债券成本=10%=10%（1 133%33%）（1 12%2%）=6.84%=6.84%权重权重=1000/2500=0.4=1000/2500=0.4 优先股成本优先股成本=7%=7%（1 13%3%）=7.22%=7.22%权重权重=500/2500=0.2=500/2500=0.2 普通股成本普通股成本=10%=10%（1 14%4%）4%=14.42%4%=14.42%权重权重=1000/2500=0.4=1000/2500=0.4 综合资金成本综合资金成本=0.4=0.46.8

28、4%6.84%0.20.27.22%7.22%0.40.414.42%=9.95%14.42%=9.95%宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 27（三）边际资本成本（三）边际资本成本 边际资本成本：边际资本成本：是指资金每增加一个单位是指资金每增加一个单位而增加的成本，也就是而增加的成本，也就是追加筹资部分的资追加筹资部分的资本成本本成本，是追加筹资必须考虑的资本成本，是追加筹资必须考虑的

29、资本成本，采用采用加权平均法加权平均法确定。确定。筹资突破点：筹资突破点：在一定的资本结构下，个别在一定的资本结构下，个别资本成本发生改变的再筹资总额分界点。资本成本发生改变的再筹资总额分界点。所占比重该种资本在资本结构中界点某种资本的资本成本分筹资突破点 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 28例题例题l 南洋运输公司目前拥有长期资本南洋运输公司目前拥有长期资本400400万元，其中长万

30、元，其中长期借款期借款6060万元，长期债券万元，长期债券100100万元，普通股万元，普通股(含留含留存收益存收益)240)240万元。为了万元。为了满足追加投资的需要满足追加投资的需要，拟，拟筹集筹集新的长期资本新的长期资本，试确定筹集新的长期资本的，试确定筹集新的长期资本的资本成本资本成本(为了计算方便，假设债券发行额可超过为了计算方便，假设债券发行额可超过净资产的净资产的40%)40%)。(1)(1)公司经过分析，测定了各类资本成本分界点及各公司经过分析，测定了各类资本成本分界点及各个个别资本筹资范围内的个别资本成本率。如下个个别资本筹资范围内的个别资本成本率。如下表所示。表所示。宿迁

31、学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 29南洋运输公司筹资资料南洋运输公司筹资资料资本种类资本种类 资本成本分界点资本成本分界点(万元万元)个别资本筹资范围个别资本筹资范围(万元万元)资本成本资本成本(%)(%)长期借款长期借款 4.54.59.09.04.54.5以内以内4.5-9.04.5-9.09.09.0以上以上 3 35 57 7 长期债券长期债券 202040402020以内以内20

32、-4020-404040以上以上 1010111112 12 普通股普通股 303060603030以内以内30-6030-606060以上以上 1313141415 15 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 30(2)(2)公司决定，筹集新资本仍公司决定，筹集新资本仍保持现行的资本结构保持现行的资本结构，即长期借款占即长期借款占15%15%，长期债券占，长期债券占25%25%，普通股占，

33、普通股占60%60%。(3)(3)计算追加筹资总额的突破点，并划分追加筹资总计算追加筹资总额的突破点，并划分追加筹资总额各段范围。额各段范围。根据上述资料，计算出若干筹资突破点根据上述资料，计算出若干筹资突破点。4.5/15%=30 9/15%=60 20/25%=804.5/15%=30 9/15%=60 20/25%=8040/25%=160 30/60%=50 60/60%=10040/25%=160 30/60%=50 60/60%=100(4)(4)分组计算边际资本成本分组计算边际资本成本。如下表所示。如下表所示。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade

34、Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 31南洋运输公司南洋运输公司边际资本成本计算表边际资本成本计算表筹资范围资本种类资本结构个别资本成本 综合资本成本30万元以内长期借款15%3%10.75%长期债券25%10%普通股60%13%30万至50万长期借款15%5%11.05%长期债券25%10%普通股60%13%50万至60万长期借款15%5%11.65%长期债券25%10%普通股60%14%宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade

35、 Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 32南洋运输公司南洋运输公司边际资本成本计算表边际资本成本计算表60万至80万长期借款15%7%11.95%长期债券25%10%普通股60%14%80万至100万长期借款15%7%12.2%长期债券25%11%普通股60%14%100万至160万长期借款15%7%12.8%长期债券25%11%普通股60%15%160万以上长期借款15%7%13.05%长期债券25%12%普通股60%15%宿迁学院 经济贸易系经济贸易系

36、Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 33 二、杠杆效应二、杠杆效应（一）基本概念 1.成本习性：（1）含义：成本总额 业务量依存关系 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 34 变动成本总额变动成本总额固定成本固定成本

37、混合成本混合成本：（最终可以分解为固定成本与变动成本两部分）分类 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 35 2.边际贡献和息税前利润之间的关系（1）边际贡献：边际贡献=销售收入-变动成本（2）息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本 注：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and T

38、rade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 36第三节第三节 杠杆原理杠杆原理按按成本习性成本习性可将成本分为可将成本分为固定成本固定成本、变动成本变动成本、混合混合成本成本三种。三种。总成本模型总成本模型 Y=FY=FV VQ Q 息税前利润息税前利润 EBIT=EBIT=（P PV V）Q QF=SVCFF=SVCF 每股收益每股收益 EPS=EPS=F F固定成本固定成本 V V单位变动成本单位变动成本 Q Q销量销量 P P单价单价 S S销售额销

39、售额 VCVC变动成本总额变动成本总额 I I债务利息债务利息 T T所得税率所得税率 优先股股息优先股股息 N N流通在外的普通股股份总数流通在外的普通股股份总数 NDTIEBITP1pD 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 37 一、经营杠杆一、经营杠杆 引例引例:长江实业公司生产并销售玩具，目长江实业公司生产并销售玩具，目前固定成本前固定成本30003000万元，最大产销能力为年万元

40、，最大产销能力为年产产5 5亿元玩具，变动成本率为亿元玩具，变动成本率为30%30%。年产销。年产销玩具玩具1 1亿元时，变动成本为亿元时，变动成本为30003000万元，固定万元，固定成本为成本为30003000万元，息税前利润为万元，息税前利润为40004000万元。万元。当年产销玩具当年产销玩具2 2亿元时，变动成本为亿元时，变动成本为60006000万万元，固定成本仍为元，固定成本仍为30003000万元，息税前利润万元，息税前利润变为变为1100011000万元。可以看出，该公司的销售万元。可以看出，该公司的销售额增长额增长100%100%，息税前利润增长，息税前利润增长175%17

41、5%，超过，超过销售额的增长幅度。销售额的增长幅度。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 38 1 1、经营杠杆的、经营杠杆的概念概念 是指由于是指由于固定成本固定成本的存在，当的存在，当业务量业务量发发生变化时，导致生变化时，导致息税前利润息税前利润更大幅度变化更大幅度变化的现象。的现象。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Ec

42、onomic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 39 2 2、经营杠杆系数、经营杠杆系数 经营杠杆系数：经营杠杆系数：反映经营杠杆作用程度大反映经营杠杆作用程度大小的一个数量指标小的一个数量指标。经营杠杆系数经营杠杆系数 经过推导可得：经过推导可得：SSEBITEBITorQQEBITEBITDOLEBITFFVCSVCSFQVPQVPDOL1)()(宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Departme

43、nt of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 40 注：注：（1 1）DOLDOL表示了基期业务量变化（其它表示了基期业务量变化（其它不变）不变）1%1%，基期，基期EBITEBIT变化变化DOL%DOL%，即，即DOLDOL反反映了经营杠杆作用程度大小。映了经营杠杆作用程度大小。（2 2）DOLDOL的的符号符号表示了变化方向。表示了变化方向。（3 3）当）当F=0F=0时，时，DOL=1DOL=1表明没有经营杠杆表明没有经营杠杆作用。作用。（4 4）当）当S-VC=F,S-VC=F,即产销量（额）在盈亏即产销量（额）在盈亏临界点时，临界点时，D

44、OLDOL 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 41 例例 某企业年销售额为某企业年销售额为210210万元，息税前万元，息税前利润为利润为6060万元，变动成本率为万元，变动成本率为60%60%；全；全部资本部资本200200万元万元,负债比率负债比率40%40%。试计算。试计算该企业的经营杠杆系数。该企业的经营杠杆系数。DOL=DOL=（21021021021060%60%）60=1.

45、460=1.4 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 42 3 3、经营杠杆经营杠杆与与经营风险经营风险的关系的关系 经营杠杆作用只是放大了有关因素变动经营杠杆作用只是放大了有关因素变动带来的经营风险，但经营杠杆的大小并非经带来的经营风险，但经营杠杆的大小并非经营风险大小的同义语。营风险大小的同义语。经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，供

46、、产、销各个环节不确定性因素的影营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变响所导致企业资金运动的迟滞，产生企业价值的变动。另有一种说法：企业由于战略选择、产品价格、动。另有一种说法：企业由于战略选择、产品价格、销售手段等经营决策引起的未来收益不确定性，特销售手段等经营决策引起的未来收益不确定性，特别是企业利用经营杠杆而导致息前税前利润变动形别是企业利用经营杠杆而导致息前税前利润变动形成的风险叫做经营风险。成的风险叫做经营风险。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and

47、Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 43 二、财务杠杆二、财务杠杆 引例：某公司去年的息税前利润（引例：某公司去年的息税前利润（EBITEBIT）为）为100100万元，利息为万元，利息为5050万元，所得税率为万元，所得税率为30%30%，共有普通股共有普通股1010万股，则计算出的每股收益万股，则计算出的每股收益（EPSEPS）为）为3.53.5元。如果今年该公司的息税前元。如果今年该公司的息税前利润比去年提高利润比去年提高10%10%，则计算出的今年的每，则计算出的今年的每股收益为股收益为4.24.2元元

48、,比去年的每股收益提高了比去年的每股收益提高了20%20%。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 44 1 1、财务杠杆的、财务杠杆的概念概念 是指由于是指由于债务利息或优先股股息债务利息或优先股股息的存的存在，当在，当息税前利润息税前利润发生变化时，导致发生变化时，导致每股每股收益收益更大幅度变化的现象。更大幅度变化的现象。注：对于注：对于非股份制企业非股份制企业，可用，可用主权资本净主权

49、资本净利润率利润率替代替代每股收益每股收益。宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Economic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 45 2 2、财务杠杆系数、财务杠杆系数 财务杠杆系数：反映财务杠杆作用程度大小的财务杠杆系数：反映财务杠杆作用程度大小的一个数量指标。一个数量指标。财务杠杆系数财务杠杆系数 经过推导可得：经过推导可得：EBITEBITEPSEPSDFLTDIEBITEBITDFLP1 宿迁学院 经济贸易系经济贸易系 Econ

50、omic and Trade Department of Economic and Trade Department of Su QianSu Qian College College 财务管理财务管理 46 注：注：（1 1）DFLDFL表示基期表示基期EBITEBIT变化变化1%1%，基期，基期EPSEPS变变化化DFL%DFL%，即，即DFLDFL反映财务杠杆作用程度大小。反映财务杠杆作用程度大小。（2 2）DFLDFL的的符号符号表示变化方向。表示变化方向。（3 3）当）当I=0I=0且且 =0=0时，时，DFL=1DFL=1表示没有财表示没有财务杠杆作用。务杠杆作用。PD 宿迁学院