第十二章-期权定价理论课件.ppt
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- 第十二 期权 定价 理论 课件
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1、PF 期权定价理论第十二章第十二章1PF 本章主要内容:本章主要内容:一、期权的基本概念(掌握)一、期权的基本概念(掌握)二、期权价值评估方法(理解)二、期权价值评估方法(理解)三、实物期权(理解)三、实物期权(理解)2PF 引子引子期权的发展历程期权的发展历程v 期权理论与实践是近期权理论与实践是近30年来金融和财务学最重要的一项新年来金融和财务学最重要的一项新发展。发展。v 1973年:芝加哥期权交易所年:芝加哥期权交易所首次首次有组织的规范化交易有组织的规范化交易v 1980年:纽约证交所期权交易量年:纽约证交所期权交易量超过超过股票交易量股票交易量v 1973年:布莱克年:布莱克斯科尔
2、斯提出期权定价模型斯科尔斯提出期权定价模型v 期权实务的发展对公司高管(尤其是财务经理)、会计师期权实务的发展对公司高管(尤其是财务经理)、会计师、审计师提出了要求、审计师提出了要求3PF 第一节第一节 期权的基本概念期权的基本概念v期权的基本概念期权的基本概念v期权的到期日价值期权的到期日价值v期权的投资策略期权的投资策略v期权价值的影响因素期权价值的影响因素PF 一、期权的基本概念一、期权的基本概念v1、期权的定义、期权的定义 期权是指一种合约,该合约赋予持有人在期权是指一种合约,该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售
3、出一种资产的权利。购进或售出一种资产的权利。v例如:例如:王先生王先生2006年以年以100万元的价格购入一处房产,同时与万元的价格购入一处房产,同时与房地产商房地产商A签订了一份期权合约。合约赋予王先生享有在签订了一份期权合约。合约赋予王先生享有在2008年年8月月16日或者此前的任何时间,以日或者此前的任何时间,以120元的价格元的价格将该房产出售给将该房产出售给A的权利。(与市价的比较)的权利。(与市价的比较)3PF v2、期权定义的要点:、期权定义的要点:(1)期权是一种权利)期权是一种权利 涉及期权购买人和期权出售人涉及期权购买人和期权出售人 期权持有人只承担权利,不承担必须履行的义
4、务,可期权持有人只承担权利,不承担必须履行的义务,可以选择执行或不执行该权利以选择执行或不执行该权利 期权需要支付期权费,作为不承担义务的代价期权需要支付期权费,作为不承担义务的代价(2)期权的标的资产)期权的标的资产 指选择购买或出售的资产,它包括:股票、政府债券指选择购买或出售的资产,它包括:股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物“衍衍生生”的,因此称衍生金融工具。的,因此称衍生金融工具。(3)到期日)到期日 到期日之后,期权失效(欧式期权、美式期权)到期日之后,期权失效(欧式期权、美式期权)(4)期权的执行)期权的执行
5、依据期权合约购进或售出标的资产的行为(执行价格)依据期权合约购进或售出标的资产的行为(执行价格)4PF 3、看涨期权和看跌期权、看涨期权和看跌期权v(1)看涨期权)看涨期权指期权赋予指期权赋予持有人持有人在到期日或到期日在到期日或到期日之前,以固定价格之前,以固定价格购买购买标的资产的权利。(也叫择购期权标的资产的权利。(也叫择购期权、买入期权、买权)、买入期权、买权)v 例如:一股每股执行价格为例如:一股每股执行价格为80元的元的ABC公司股票的公司股票的3个月个月后到期的看涨期权,允许其持有人在到期日之前的任意一后到期的看涨期权,允许其持有人在到期日之前的任意一天,包括到期日当天,以天,包
6、括到期日当天,以80元的价格购入元的价格购入ABC公司的股票公司的股票。(与。(与ABC公司的股票市价进行对比,决定是否执行期权公司的股票市价进行对比,决定是否执行期权)v 当当P执行价格(执行价格(80元),以执行价格购买标的资产元),以执行价格购买标的资产v 当当P执行价格(执行价格(80元),不会执行期权。元),不会执行期权。v 期权未被执行,过期后不再具有价值。期权未被执行,过期后不再具有价值。5PF v看涨期权的执行净收入,看涨期权的执行净收入,被称为被称为“看涨期权到期看涨期权到期日价值日价值”,它等于股票价格减去执行价格的,它等于股票价格减去执行价格的价差价差。v期权的购买成本(
7、期权费或权利金):期权的购买成本(期权费或权利金):为获得有为获得有利时执行期权的权利而支付的费用。利时执行期权的权利而支付的费用。v期权购买人的期权购买人的“损益损益”=到期日价值到期日价值-期权费期权费6PF v(2)看跌期权)看跌期权指期权赋予指期权赋予持有人持有人在到期日或到期日在到期日或到期日之前,以固定价格之前,以固定价格出售出售标的资产的权利。(也叫择售期权标的资产的权利。(也叫择售期权、卖出期权、卖权)、卖出期权、卖权)v 例如:一股每股执行价格为例如:一股每股执行价格为80元的元的ABC公司股票的公司股票的7月份看跌期权,月份看跌期权,允许其持有人在到期日之前的任意一天,包括
8、到期日当天,以允许其持有人在到期日之前的任意一天,包括到期日当天,以80元的元的价格出售价格出售ABC公司的股票。(与公司的股票。(与ABC公司的股票市价进行对比,决定公司的股票市价进行对比,决定是否执行期权)是否执行期权)v 当当P执行价格(执行价格(80元),以执行价格卖出标的资产元),以执行价格卖出标的资产v 当当P执行价格(执行价格(80元),持有人可选择不执行期权。元),持有人可选择不执行期权。v 期权未被执行,过期后不再具有价值。期权未被执行,过期后不再具有价值。7PF v看跌期权的执行净收入,看跌期权的执行净收入,被称为被称为“看跌期权到期看跌期权到期日价值日价值”,它等于执行价
9、格减去股票价格的,它等于执行价格减去股票价格的价差价差。(股票价格(股票价格执行价格,到期日价值为执行价格,到期日价值为0)v期权的卖出成本(期权费或权利金):期权的卖出成本(期权费或权利金):为获得有为获得有利时执行期权的权利而支付的费用。利时执行期权的权利而支付的费用。v期权购买人的期权购买人的“损益损益”=到期日价值到期日价值-期权费期权费8PF 4、期权市场、期权市场v有组织的证券交易所交易有组织的证券交易所交易v场外交易:金融机构和大公司双方直接进行的期场外交易:金融机构和大公司双方直接进行的期权交易(外汇期权和利率期权)权交易(外汇期权和利率期权)9PF 二、期权的到期日价值二、期
10、权的到期日价值v 假设:各种期权均持有至到期日,不提前执行,并且忽略假设:各种期权均持有至到期日,不提前执行,并且忽略交易成本。交易成本。v1、买入看涨期权、买入看涨期权 买入看涨期权,被称为买入看涨期权,被称为“多头看涨头寸多头看涨头寸”v 例例1投资人购买一项看涨期权,标的股票的当前市价为投资人购买一项看涨期权,标的股票的当前市价为100元,执行价格为元,执行价格为100元,到期日为元,到期日为1年后的今天,期年后的今天,期权价格为权价格为5元。买入后,投资人就持有了看涨头寸,期待元。买入后,投资人就持有了看涨头寸,期待未来股价上涨以获取净收益。未来股价上涨以获取净收益。10PF 净损益的
11、四种可能性:净损益的四种可能性:A.股票市价股票市价100元,看涨期权买方不会执行期权,没有净元,看涨期权买方不会执行期权,没有净收入,期权到期日价值为收入,期权到期日价值为0,其净损益为,其净损益为5元(期权价值元(期权价值0元元-期权成本期权成本5元)。元)。B.100元元股票市价股票市价105元,如元,如108元,投资人会执行期权,净收元,投资人会执行期权,净收入为入为8元,即期权到期日价值为元,即期权到期日价值为8元,净损益为元,净损益为3元。元。11PF 买入看涨期权的到期日价值表达式买入看涨期权的到期日价值表达式v多头看涨期权到期日价值多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价(股票
12、市价-执行执行价格,价格,0)v该式表明:该式表明:A.若股票市价若股票市价执行价格,会执行期权,看涨期权执行价格,会执行期权,看涨期权价值价值=股票市价股票市价-执行价格;执行价格;B.若股票市价若股票市价执行价格,不会执行期权,看涨期执行价格,不会执行期权,看涨期权价值为权价值为0。C.到期日价值为上述两者中较大的一个。到期日价值为上述两者中较大的一个。买入看涨期权的净损益买入看涨期权的净损益=买入看涨期权的到期日价买入看涨期权的到期日价值值-期权价格期权价格12PF 2、卖出看涨期权、卖出看涨期权v看涨期权的出售者收取看涨期权的出售者收取“期权费期权费”,他处于空头,他处于空头状态,持有
13、看涨期权空头头寸。状态,持有看涨期权空头头寸。v例例2卖方出售卖方出售1股看涨期权,其他数据与前例相同。标股看涨期权,其他数据与前例相同。标的股票的当前市价为的股票的当前市价为100元,执行价格为元,执行价格为100元,到期日元,到期日为为1年后的今天,期权价格为年后的今天,期权价格为5元。其到期日的损益有以下元。其到期日的损益有以下四种可能:四种可能:13PF 净损益的四种可能性:净损益的四种可能性:A.股票市价股票市价100元,看涨期权买方不会执行期权。空头看涨期权元,看涨期权买方不会执行期权。空头看涨期权的净损益为的净损益为5元(期权价格元(期权价格5元元+期权到期日价值期权到期日价值0
14、元)。元)。B.100元元股票市价股票市价105元,如元,如108元,买方会执行期权,卖方净收入元,买方会执行期权,卖方净收入为为-8元,即期权到期日价值为元,即期权到期日价值为-8元,净损益为元,净损益为-3元(元(-8+5=-3)。)。14PF 卖出看涨期权的到期日价值表达式卖出看涨期权的到期日价值表达式v空头看涨期权到期日价值空头看涨期权到期日价值=-Max(股票市价(股票市价-执执行价格,行价格,0)v空头看涨期权净损益空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值空头看涨期权到期日价值+期权价格期权价格15PF 3、买入看跌期权、买入看跌期权v看跌期权的买方拥有以执行价格看跌期权的买方拥
15、有以执行价格卖出卖出股票的权利。股票的权利。v 例例3投资人持有执行价格为投资人持有执行价格为100元的看跌期权,到期日股元的看跌期权,到期日股票市价为票市价为80元,他可以执行期权,以元,他可以执行期权,以80元的价格在市场上元的价格在市场上购入股票,同时以购入股票,同时以100元的价格出售给期权卖方,获得元的价格出售给期权卖方,获得20元元的收益。如果股价高于的收益。如果股价高于100元,他放弃期权,期权到期失效元,他放弃期权,期权到期失效,他的收入为,他的收入为0。v 到期日看跌期权买方损益可表示为:到期日看跌期权买方损益可表示为:多头看跌期权到期日价值多头看跌期权到期日价值=Max(执
16、行价格(执行价格-股票市价,股票市价,0)多头看跌期权净损益多头看跌期权净损益=到期日价值到期日价值-期权成本期权成本16PF 4、卖出看跌期权、卖出看跌期权v看跌期权的出售者收取期权费。看跌期权的出售者收取期权费。v 例例4看跌期权出售者收取期权费看跌期权出售者收取期权费5元,售出元,售出1股执行价格股执行价格为为100元,元,1年后到期的年后到期的ABC公司股票的看跌期权。如果公司股票的看跌期权。如果1年后股价高于年后股价高于100元,期权持有人不会执行期权,其期元,期权持有人不会执行期权,其期权到期日价值为权到期日价值为0,其净损益为,其净损益为5元(元(0+5)。若)。若1年后股年后股
17、价为价为80元,则其净收入为元,则其净收入为80-100=-20元,其净损益为元,其净损益为-20+5=-15元。元。v卖出看跌期权的到期日价值卖出看跌期权的到期日价值=-Max(执行价格(执行价格-股票市价,股票市价,0)v卖出看跌期权的净损益卖出看跌期权的净损益=到期日价值到期日价值+期权价格期权价格17PF 三、期权的投资策略三、期权的投资策略v1、保护性看跌期权、保护性看跌期权股票加看跌期权组合,称为保护性看跌期权。单独投股票加看跌期权组合,称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大,同时增加一股看跌期权,情况会资于股票风险很大,同时增加一股看跌期权,情况会有变化,可以降低投资的风险。
18、有变化,可以降低投资的风险。资产组合:(股票,多头看跌期权)资产组合:(股票,多头看跌期权)例例5购入购入1股股ABC公司的股票,购入价格公司的股票,购入价格 =100元;元;同时购入该股票的同时购入该股票的1股看跌期权,执行价格股看跌期权,执行价格X=100元元,期权成本,期权成本P=5元,元,1年后到期。在不同股票市场价年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益,如下表。格下的净收入和损益,如下表。0S18PF 项项 目目股价小于执行价格股价小于执行价格股价大于执行价格股价大于执行价格下降下降20%下降下降50%上升上升20%上升上升50%股票净收入股票净收入8050120150期权净收
19、入期权净收入205000组合净收入组合净收入100100120150股票净损益股票净损益-20-502050期权净损益期权净损益1545-5-5组合净损益组合净损益-5-51545保护性看跌期权的损益保护性看跌期权的损益19PF 2、抛补看涨期权、抛补看涨期权v股票加卖出看涨期权组合,是指购买股票加卖出看涨期权组合,是指购买1股股票股股票,同时出售该股票,同时出售该股票1股股票的看涨期权。这种组合股股票的看涨期权。这种组合被称为被称为“抛补看涨期权抛补看涨期权”。抛出看涨期权承担的。抛出看涨期权承担的到期出售股票的潜在义务,可以被组合中持有的到期出售股票的潜在义务,可以被组合中持有的股票抵补,
20、不需要另外补进股票。股票抵补,不需要另外补进股票。资产组合:(股票,空头看涨期权)资产组合:(股票,空头看涨期权)v例例6依前例数据,购入依前例数据,购入1股股ABC公司的股票,同公司的股票,同时出售该股票的时出售该股票的1股股票的看涨期权。在不同股票股股票的看涨期权。在不同股票市场价格下的收入和损益,如下表。市场价格下的收入和损益,如下表。20PF 表表 抛补看涨期权的损益抛补看涨期权的损益项项 目目股价小于执行价格股价小于执行价格股价大于执行价格股价大于执行价格下降下降20%下降下降50%上升上升20%上升上升50%股票净收入股票净收入8050120150期权净收入期权净收入00-20-5
21、0组合净收入组合净收入8050100100股票净损益股票净损益-20-502050期权净损益期权净损益55-15-45组合净损益组合净损益-15-455521PF 3、对敲、对敲v 对敲策略分为对敲策略分为多头对敲多头对敲和和空头对敲空头对敲,现以多头对敲来说明,现以多头对敲来说明该投资策略。多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权该投资策略。多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权,他们的执行价格、到期日都相同。和看跌期权,他们的执行价格、到期日都相同。v 资产组合:(买入看涨期权,买入看跌期权)资产组合:(买入看涨期权,买入看跌期权)v 适用范围:适用范围:多头对敲策略对于预计市场价
22、格将发生剧烈变多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动,但不知道是升高还是降低的投资者非常有用。动,但不知道是升高还是降低的投资者非常有用。v 无论结果如何,多头对敲策略都会取得收益。无论结果如何,多头对敲策略都会取得收益。v 例例7依前例,同时购入依前例,同时购入ABC公司股票的公司股票的1股看涨期权和股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价格下,多头对敲组合的净股看跌期权。在不同股票市场价格下,多头对敲组合的净收入和损益如下表:收入和损益如下表:22PF 表表 多头对敲的损益多头对敲的损益项项 目目股价小于执行价格股价小于执行价格股价大于执行价格股价大于执行价格下降下降20%下降下降5
23、0%上升上升20%上升上升50%看涨期权净收入看涨期权净收入002050看跌期权净收入看跌期权净收入205000组合净收入组合净收入20502050看涨期权净损益看涨期权净损益-5-51545看跌期权净损益看跌期权净损益1545-5-5组合净损益组合净损益1040104023PF 四、期权价值的影响因素四、期权价值的影响因素v1、期权的内在价值和时间溢价、期权的内在价值和时间溢价期权价值期权价值=内在价值内在价值+时间溢价时间溢价v(1)期权的内在价值)期权的内在价值 是指期权是指期权立即执行立即执行产生的经济价值。内在价值的大小产生的经济价值。内在价值的大小,取决于期权标的资产的现行市价与期
24、权执行价格的高低,取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。内在价值与到期日价值的区别内在价值与到期日价值的区别v 例例1:看涨期权看涨期权的执行价格为的执行价格为100元,现行价格为元,现行价格为120元元,则其内在价值为多少?如果现行价格变为,则其内在价值为多少?如果现行价格变为80元,其内在元,其内在价值又为多少?价值又为多少?v 例例2:看跌期权看跌期权的执行价格为的执行价格为100元,现行价格为元,现行价格为80元,元,其内在价值为多少?如果现行价格变为其内在价值为多少?如果现行价格变为120元,则内在价元,则内在价值又为多少?值又为多少?24PF v “实值期权实值期权”:
25、当执行期权能给持有人带来正回报时:当执行期权能给持有人带来正回报时,称该期权为实值期权,或说它处于,称该期权为实值期权,或说它处于“溢价状态溢价状态”。v“虚值期权虚值期权”:当执行期权给持有人带来负回报时,称当执行期权给持有人带来负回报时,称该期权为该期权为“虚值期权虚值期权”,或说它处于,或说它处于“折价状态折价状态”。v“平价期权平价期权”:当资产的现行市价等于执行价格时,称:当资产的现行市价等于执行价格时,称期权为期权为“平价期权平价期权”,或说它处于,或说它处于“平价状态平价状态”。25PF(2)期权的时间溢价)期权的时间溢价v是指期权价值超过内在价值的部分。是指期权价值超过内在价值
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