第六章项目投资决策课件.ppt

1、一、一、现金流量现金流量相关概念相关概念 现金流量：投资项目在计算期内引资金循环而引起投资项目在计算期内引资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。投资决策所讲的现金流入和现金流出增加的数量。投资决策所讲的现金流量是指项目未来在计算期内发生的现金流的现金流量是指项目未来在计算期内发生的现金流量，会计所讲的现金流量是指企业年度内发生的现量，会计所讲的现金流量是指企业年度内发生的现金流量，两者不等同。金流量，两者不等同。现金流量由现金流出量、现金流入量和净现金流量构成。净现金流量(以NCF表示)：一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额1、现金流出量（1）建设投资）建设投资-在建设期内发生的

2、各种固定在建设期内发生的各种固定资产（主要）、无形资产（主要）、无形资产和递延资产的投资。资产和递延资产的投资。（2）垫支的流动资金）垫支的流动资金-指投资项目建成投产后指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收账款等）上的营运资金。具有周转性。应收账款等）上的营运资金。具有周转性。营业现金流入营业现金流入是指项目投产后每年实现的销售收入是指项目投产后每年实现的销售收入 扣除有关付现成本后余额。扣除有关付现成本后余额。营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =销售收入销售收入-（总成本（总成本

3、-折旧）折旧）-所得税所得税 =税后利润税后利润+折旧折旧(2)回收额回收额 -项目终止时，固定资产的净残值收入和回收项目终止时，固定资产的净残值收入和回收的流动资金两部分。的流动资金两部分。2、现金流入量3、现金净流量-记作NCF现金净流量现金净流量-是指项目计算期的现金流入量是指项目计算期的现金流入量扣除现金流出量后扣除现金流出量后余额。通常以年为单位，余额。通常以年为单位，称为年现金净流入量。称为年现金净流入量。理论公式：理论公式：年年NCF=NCF=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 项目计算期项目计算期-投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。项目计算期（项

4、目计算期（n）=建设期建设期+经营期经营期=S+PS P建设期起点建设期起点 建设期建设期 投产日投产日 试产期试产期+达产期达产期 终结点终结点 0 2 n现金净流量计算现金净流量计算简化公式简化公式1.完整工业投资项目：完整工业投资项目：（1）建设期NCF =该年原始投资额该年原始投资额（2）经营期营业NCF =营业收入营业收入付现成本付现成本-所得税所得税 =净利润净利润+折旧折旧 =（收入（收入-付现成本）（付现成本）（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧*所得税率所得税率（3）经营期终结点NCF=营业营业NCF+回收额回收额其中：付现成本其中：付现成本=总成本总成本-折旧折旧 付现成本

5、付现成本=变动成本变动成本+付现的固定成本付现的固定成本 无形资产摊销与固定资产折旧同等看待。无形资产摊销与固定资产折旧同等看待。单选：n1、某企业投资项目年销售收入为、某企业投资项目年销售收入为180万元，年总成本万元，年总成本费用为费用为120万元，其中折旧为万元，其中折旧为20万元，所得税率为万元，所得税率为25%，则该投资项目年税后现金净流量为（则该投资项目年税后现金净流量为（）万元。）万元。nA、42 B、65 C、60 D、48 2、已知某投资项目投产后预计某年总成本费用、已知某投资项目投产后预计某年总成本费用1000万万元，同年折旧额元，同年折旧额200万元，无形资产摊销额万元，

6、无形资产摊销额40万元，则万元，则投产后该年付现成本为（投产后该年付现成本为（）万元。）万元。nA.1300 B.760 C.760 D.300 3、某投资项目投产后预计某年变动成本、某投资项目投产后预计某年变动成本650万元，固定万元，固定成本为成本为350万元，其中折旧额为万元，其中折旧额为200万元，无形资产摊万元，无形资产摊销额为销额为40万元，则该年付现成本为（万元，则该年付现成本为（）万元。）万元。nA.1300 B.760 C.700 D.760 4、某投资项目原始投资额为、某投资项目原始投资额为100万元，使用寿命万元，使用寿命10年，年，已知该项目第已知该项目第10年的营业净

7、现金流量为年的营业净现金流量为25万元，期满万元，期满处置固定资产残值收入及回收流动资金共处置固定资产残值收入及回收流动资金共8万元，则该万元，则该投资项目第投资项目第10年年末的净现金流量为（年年末的净现金流量为（）万元。）万元。A、8 B、25 C、33 D、43 5、某投资方案年营业收入、某投资方案年营业收入200万元，年总成本为万元，年总成本为220万万元，其中折旧元，其中折旧70万元，所得税率为万元，所得税率为25%，这该方案营业，这该方案营业现金净流量为（现金净流量为（）万元。）万元。A、70 B、50 C、90 D、20n A方案现金流量表（部分数据）方案现金流量表（部分数据）单

8、位：万元单位：万元 建设期建设期 运营期运营期 合计合计 0 1 2 3 10 11n建设投资建设投资 110 20 流动资金投资流动资金投资 20 20 税后净税后净现金流量现金流量 100 505.49 -311.6该方案建设期发生的固定资产投资为该方案建设期发生的固定资产投资为110万元，无形资产投资万元，无形资产投资20万元。固定资产的折旧年限为万元。固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为年，期末预计净残值为10万元，万元，按直线法计提折旧，无形资产投资摊销期为按直线法计提折旧，无形资产投资摊销期为5年。年。n计算计算A方案的下列指标：方案的下列指标：（1）建设投资；（）建设投资

9、；（2）流动资金投资；（）流动资金投资；（4）原始投资；（）原始投资；（5）运营期每年的折旧额；（运营期每年的折旧额；（6）运营期）运营期15年无形资产摊销额；年无形资产摊销额；（7）运营期末的回收额。）运营期末的回收额。n（1）建设投资）建设投资10030130（2）流动资金投资）流动资金投资202040（3）原始投资）原始投资13040170（4）运营期每年的折旧额（）运营期每年的折旧额（11010）/1010（5）运营期）运营期15年每年无形资产摊销额年每年无形资产摊销额20/54（6）运营期末的回收额）运营期末的回收额401050NCF计算：计算：n某公司准备购入一设备以扩充生产能力。

10、现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年的付现成本5000元。乙方案要投资36000元，采用直线法计提折旧，使用寿命5年，5年后有残值收入6000元，5年中每年销售收入17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300元。另需垫付营运资金3000元。假设所得税税率为40%。n要求：计算两个方案的净现金流量。甲方案年折旧甲方案年折旧=30000/5=6000NCF0=-30000NCF1-5=（15000-5000-6000）*0.6+6000=8400乙方案

11、年折旧乙方案年折旧=(36000-6000)/5=6000NCF0=-（36000+3000）=-39000NCF1=17000-6000-6000*0.6+6000=9000NCF2=(17000-6000-300-6000)*0.6+6000=8820NCF3=8820-300*0.6=8640NCF4=8640-300*0.6=8460NCF5=8460-300*0.6+6000+3000=172802、设备售旧购新净现金流量（、设备售旧购新净现金流量（NCF）（建设期建设期为为0）（1）NCF=新设备新设备NCF-旧设备旧设备NCF其中：旧设备使用其中：旧设备使用NCF0=-出售旧设备

12、收益（或使用旧设备的机会成本）出售旧设备收益（或使用旧设备的机会成本）=-（旧设备变价净收入（旧设备变价净收入+旧设备出售净损失抵税）旧设备出售净损失抵税）（2）建设期）建设期 NCF0=-（新投资额（新投资额-旧设备变价净收入）旧设备变价净收入）+旧设备出售净损失抵税旧设备出售净损失抵税经营期经营期NCF=净利润净利润+折旧折旧+净残值净残值其中：旧设备出售净损失抵税其中：旧设备出售净损失抵税=（账面折余值（账面折余值-变价净收入）变价净收入）*所得税率所得税率1、P1866-2n2.年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备购买一台新设备,该旧设备8年前以40000元购入,规定的年限为1

13、0年,按直线法计提折旧,预计残值率为10%,已提折旧28800元，目前可以按10000元价格卖出,假设所得税率为30%,则卖出现有设备的收益是()，假设建设期为零。A.360元 B.1200元 n C.1000元 D.10360元元n3、某公司于两年前购置一台价值为52 000元的机床，目前尚可使用三年，采用直线法折旧，每年计提折旧为10100元，使用期满有残值1 500元。现有同类更先进的机床售价45 000元，使用期限为三年，期满有残值3 000元，折旧采用直线法法。使用新机床可使每年销售收入增加30 000元，付现变动成本每年增加15 000元，除折旧以外的固定成本不变，目前就设备变现收

14、入12 000元，所得税税率40%。n要求计算：各年差量的净现金流量（NCF）。n旧设备出售损失抵税旧设备出售损失抵税n=（52000-2*10100-12000）*0.4=7920 n折旧折旧=（45000-3000）/3 -10100=3900NCF0=-(45000-12000)+7920=-25080NCF1-2=30000-(15000+3900)*0.6+3900=10560NCF3=10560+(3000-1500)=12060 3、项目终结，固定资产预计残值与法定残值不一致时、项目终结，固定资产预计残值与法定残值不一致时 项目终结，固定资产预计残值与法定残值不一致，会影响该年度

15、利润总额，从而影响所得税。此时：项目终结点现金流量项目终结点现金流量 =营业现金净流量营业现金净流量 +回收额（预计残值回收额（预计残值-法定残值）所得税率法定残值）所得税率在计算投资项目的未来现金流量时报废设备的预计净残值在计算投资项目的未来现金流量时报废设备的预计净残值为为12000元，按税法规定计算的净残值为元，按税法规定计算的净残值为14000元，所元，所得税率为得税率为30%。则设备报废引起的预计现金流入量则设备报废引起的预计现金流入量=12000-（1200014000）30%=12600（元）（元）n举例举例n某企业有一台设备购于某企业有一台设备购于4年前，现在考虑是年前，现在考

16、虑是否需要更新。假定新、旧设备生产能力相否需要更新。假定新、旧设备生产能力相同，其它有关资料如表所示：同，其它有关资料如表所示：n要求：若企业所得税率为要求：若企业所得税率为40%，贴现率为，贴现率为10%，计算新旧设备各年净现金流量。，计算新旧设备各年净现金流量。n项 目 旧 设 备 新 设 备n原 价 800 000 800 000n税法规定残值（10%）80 000 80 000n税法规定使用年限（年）10 8n已使用年限 4 0n尚可使用年限 6 8n建设期 0 0n每年付现成本 90 000 70 000n3年后大修费用 100 000 0n最终报废残值 70 000 90 000n

17、旧设备目前变现价值 150 000 0n新设备年折旧额=90 000 n n旧设备年折旧额=72 000n新设备：NCF0=-800 000 nNCF1-7=-70 000(1-40%)+90 00040%=-6 000nNCF8=-6 000+90 000-(90 000-80 000)40%=80 000n旧设备：nNCF0=-150 000-（800 000-472 000-150 000）40%=-294 800 nNCF1-2=-90 000(1-40%)+72 00040%=-25 200nNCF3=-25 200-100 000(1-40%)=-85 200nNCF4-5=-25

18、 200nNCF6=-25 200+70 000+(80 000-70 000)40%=48 8008%)101(80000010%)101(800000二、静态评价指标（不考虑资金时间价值）二、静态评价指标（不考虑资金时间价值）（一）投资利润率（一）投资利润率投资利润率投资利润率=年均利润（达产期）年均利润（达产期）平均投资总额平均投资总额100%不考虑固定资产残值时平均投资总额以投资总额的不考虑固定资产残值时平均投资总额以投资总额的50%计算。计算。决策标准：决策标准：投资利润率投资利润率基准的投资利润率基准的投资利润率-项目可行。项目可行。（二）静态投资回收期（二）静态投资回收期 投资回

19、收期投资回收期以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的时间，时间，即累计净现金流量为零的年限。有：包括建设期的投资回即累计净现金流量为零的年限。有：包括建设期的投资回收期（收期（PP）和不包括建设期（）和不包括建设期（PP）的投资回收期两种形式。）的投资回收期两种形式。1 1、公式法。年经营净现金流量相等，且合计大于或等于原始投资额、公式法。年经营净现金流量相等，且合计大于或等于原始投资额 原始总原始总投资投资 包括建设期包括建设期回收期回收期PPPP=建设期建设期+年经营净现金流量年经营净现金流量 2、列表法。年现金净流量不等，确定累计净现

20、金流量为零的年限。、列表法。年现金净流量不等，确定累计净现金流量为零的年限。包括建设期回收期包括建设期回收期PP =最后一项为负值的累计最后一项为负值的累计 该项为负值的累计该项为负值的累计 净现金流量对应的年限净现金流量对应的年限 +净现金流量绝对值净现金流量绝对值/下年净现金流量下年净现金流量PPn/2 、PPp/2-项目可行项目可行 单项选择：1、某单纯固定资产投资建设期净现金流量为:NCFo=-1000万元；第1-10年的税前营业净现金流量NCF1-10=330万元，第10年末的回收额为100万元，所得税率为25%，要求计算该项目的下列指标：A、终结点净现金流量447.5万元 B、终结

21、点净现金流量430万元 C、终结点净现金流量、终结点净现金流量370万元万元 D、终结点净现金流量372.5万元2、包括建设期的静态回收期是（、包括建设期的静态回收期是（）n A、净现值为零的年限、净现值为零的年限 B、净现金流量为零的年限、净现金流量为零的年限n C、累计净现值为零的年限、累计净现值为零的年限 D、累计净现金流量为零的年限、累计净现金流量为零的年限3、某企业计划投资某企业计划投资10万元购买设备，预计投资后每年可获息税万元购买设备，预计投资后每年可获息税前利润前利润1.5万元，年折旧率万元，年折旧率10%，则静态投资回收期（，则静态投资回收期（）年。）年。n A、3 B、5

22、C、4 D、64、某投资项目的原始投资额为、某投资项目的原始投资额为500万元，建设起为万元，建设起为2年，投产后年，投产后第第1年至第年至第5每年每年NCF为为90万元；第万元；第6年至年至10年每年年每年NCF为为80万元。则该项目包括建设期的静态投资回收期为（万元。则该项目包括建设期的静态投资回收期为（）年）年n A、6.375 B、8.375 C、5.625 D、7.625多项选择：1、某投资项目累计的净现金流量资料如下：、某投资项目累计的净现金流量资料如下：年数年数t 0 1 2 3 6 7 15累计净现金流量累计净现金流量 -100 -200 -200 -180-20 +20 +5

23、00 A、建设期、建设期6年；经营期年；经营期9年年 B、建设期、建设期2年；经营期年；经营期13年年 C、包括建设期回收期、包括建设期回收期6.5年；不包括建设期回收期年；不包括建设期回收期4.5年年 D、第一年年初和年末分别投入、第一年年初和年末分别投入100万元万元2、公司拟投资一项目、公司拟投资一项目10万元，投产后营业收入万元，投产后营业收入48000元，付现成元，付现成本本10000元，营业税金及附加元，营业税金及附加3000元，预计有效期元，预计有效期5年，按直线年，按直线法提折旧，无残值，所得税税率为法提折旧，无残值，所得税税率为25%，这该项目（，这该项目（）。）。A、静态投

24、资回收期、静态投资回收期3.2年年 B、静态投资回收期、静态投资回收期2.86年年 C、投资利润率、投资利润率15%D、投资利润率、投资利润率11.25%计算：n天华公司准备引进国外先进设备和技术，有关资料如下：（1）设备总价700万元，第一年初支付300万元，第二、第三年初各支付200万元，第二初投入生产，使用期限为6年，预计残值40万元，按直线法计提折旧。（2）预计技术转让费共360万元，第一年初支付150万元，第二、第三、第四年初各支付70万元，开始生产后分6年摊入成本。（3）预计第二年开始生产的利润为100万元，第三、第四的利润均为180万元，第五、第六、第七年的利润均为200万元。（

25、4）在第二年初投入流动资金200万元，第七年末仍可收回。n要求：计算净现金流量。nNCF0=-300-150=-450（万元）（万元）nNCF1=-200-70-200=-470（万元）（万元）nNCF2=-200-70+110+60+100=0nNCF3=-70+110+60+180=280（万元）（万元）nNCF4=110+60+180=350（万元）（万元）nNCF5-6=110+60+200=370（万元）（万元）nNCF7=110+60+200+40+200=610（万元）（万元）（万万元元）无无形形资资产产摊摊销销（万万元元）年年折折旧旧606360110640700 三、贴现现金

26、流量指标1净现值 净现值(NPV)：项目计算期内，以一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。或项目计算期现金流入量现值减去现金流出量现值的差额。若净现值大于或等于零，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案。P1926-8 1、已知某单纯固定资产投资建设期净现金流量为已知某单纯固定资产投资建设期净现金流量为:NCFo=-500万元；万元；NCF1=-500万元；万元；NCF2=0；第；第3-12年的税前营业净现金流量年的税前营业净现金流量NCF3-12=330万元，第万元，第12年末的回收额为年末

27、的回收额为100万元，行业基准年折现率为万元，行业基准年折现率为10%，得税率为，得税率为25%，要求计算该项目的下列指标：，要求计算该项目的下列指标：n(1)原始投资额原始投资额n(2)投产后各年税后营业净现金流量投产后各年税后营业净现金流量n(3)终结点税后净现金流量终结点税后净现金流量n(4)所得税后包括建设期的静态投资回收期所得税后包括建设期的静态投资回收期n(5)所得税后的净现值所得税后的净现值 （1）原始投资额）原始投资额=1000万元万元n（2）税前利润）税前利润n=330-（1000-100）/10=330-90=240n投产后各年税后营业净现金流量投产后各年税后营业净现金流量

28、n=240（1-25%）+90=270n（3）终结点税后净现金流量）终结点税后净现金流量=270+100=370n（4）包括建设期的回收期）包括建设期的回收期=2+1000/270=5.7n（5）所得税后净现值）所得税后净现值n=-500-500（P/F,10%,1）+100（P/F,10%,12）+270（P/A,10%,10）（）（P/F,10%,2）=448.34n2.某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算(会计政策与税法一致)。设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元、20000元、15000元，除折旧外的费用增加额分别为400

29、0元、12000元、5000元。企业适用的所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为20000元。要求：n(1)假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润。(2)计算该投资方案的净现值。(1)每年折旧额=（15500-500）/3=5000 第一年税后利润=20000+(10000-4000-5000)(1-40%)=20000+100060%=20600 第二年税后利润=20000+(20000-12000-5000)(1-40%)=20000+300060%=21800 第三年税后利润=20000+(15000-5000-5000)(1-40%)=20000+

30、500060%=23000(2)第一年税后现金流量=(20600-20000)+5000=5600 第二年税后现金流量=(21800-20000)+5000=6800 第三年税后现金流量=(23000-20000)+5000+500=8500净现值=5600(P/F,10%,1)+6800(P/F,10%,2)+8500(P/F,10%,3)-15500=1590.72、内含报酬率（、内含报酬率（IRR）内含报酬率-即方案本身实际达到的报酬率。是项目净现值为零时的报酬率。内含报酬率贴现率（或资本成本率或最低投资报酬率）为项目可行。内含报酬率大的方案为优方案。（1）经营期内各年现金净流量相等，且

31、全部投资均于建）经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零：设起点一次投入，建设期为零：NCF（P/F，IRR，t）=原始投资额 计算IRR 值。（2）经营期各年现金净流量不相等）经营期各年现金净流量不相等，采用逐次测试法。，采用逐次测试法。NCFtIRRAP原始投资总额),/(举例举例1：n某企业投资16000元购入一台设备，当年投入使用。可使用3年，按直线法计提折旧，设备投产后每年增加现金流量均为8000元，企业要求最低投资报酬率为20%。n要求计算该投资方案的净现值和内部收益率。n1、该设备无残值。n2、该设备预计残值500元。1.NCF0=16 000；NC

32、F1-3=8 000 净现值=8000（P/A,20%,3）16000=852 当i=24%，净现值=8000（P/A,24%,3）16000=149.62、NCF0=16000；NCF1-2=8000；NCF3=8000+500=8500净现值=8000（P/A,20%,3）+200（P/F,20%,3）16000=967.74当i=24%，净现值=8000（P/A,24%,3）+200（P/F,24%,3）16000=44.7%4.23%)20%24()6.149(8520852%20IRR%82.23%)20%24()7.44(74.967074.967%20IRRNPV与IRR比较n1

33、、净现值曲线n净现值曲线描绘的是项目净现值与折线率之间的关系。NPV随折现率K的增加而单调减少。nNPV曲线与横轴的交点是内部报酬率。n在IRR 点的左面如K1处，资本成本 IRR K1，NPV为正数，都表明项目可行。n在IRR 点的右面如K2处，资本成本IRR K2，NPV为负数，都表明项目不可行。n此时，在评价同一项目是否可行时，净现值与内部报酬率评价结论不会出现矛盾。n2、互斥项目排序结论有时会矛盾n（1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大于另一个项目的初始投资。n（2）现金流入的时间不一致，一个在最初几年流入的较多，另一个在最后几年流入的较多。n假设有两个项目D、E，他们的初始投资不

34、同，资料如下表：n指标 年 项目D 项目En初始投资 0 110 000 10 000n营业现金流量 1 50 000 5 050n 2 50 000 5 050n 3 50 000 5 050nNPV 6 100 1 726nIRR 17.28%24%n企业资本成本 K=14%按照不同的贴现率计算项目D和项目E的净现值 n不同贴现率情况下的净现值计算表贴现率（%）NPVD NPVE 0 40 000 5 150 5 26 150 3 751 10 14 350 2 559 15 4 150 1 529 20 -4 700 635 25 -12 400 -142 净现值与内部报酬率对比图n n

35、从表中看两个项目均可行。但两项目选一个时，按净现值标准应选D项目；按内部报酬率应选E项目。n从图中可以看出:n按内含报酬率排序，E项目优于D项目；按净现值排序，结果与折现率有关，即K16.59%（费希尔交点），项目D优于项目E；K16.59%，E项目优于D项目。n当投资者要求的收益率或资本成本费希尔交点时，E项目好，两种标准排序结论一致；n当投资者要求的收益率或资本成本费希尔交点时，净现值评价D项目好，与内含报酬率评价结论矛盾。n当两种标准排序出现冲突时，可进一步计算项目D-E的现金流量。nNCF0=-100 000；NCF1-3=44950 NPV=4374；IRR=16%n即追加投资100

36、 000，内部报酬率16%大于14%，净现值大于零，说明追加投资均可行。投资者应接受E+（D-E）=D，在资本成本一定的情况下，投资规模大的项目可以获得较多的净现值。n因此：当两种标准排序出现矛盾时，以净现值标准评价结论为准。nNPN与IRR标准出现排序矛盾的原因分析：n两者出现矛盾的原因：两种标准隐含的再投资利率不同，NPV假设投资项目每年流入的现金以资本成本或投资者要求的收益率进行再投资；IRR假设再投资利率为项目本身的IRR。n以资本成本或投资者要求的收益率作为再投资利率，具有客观性，即是筹资者的资本成本，又可以表示投资者投入资本应获得的收益。比以IRR（项目不同，IRR 高低不同，缺乏

37、客观性；现金流量是正负交替时，会有多个IRR无法选择）作为再投资利率更合理。n某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元,内含报酬率为15%.据此可以认为A方案较好。（）四、项目投资决策评价指标的应用（一）互斥方案对比与优选（条件：方案已具备财务可行性方案已具备财务可行性）1、投资额、项目计算期均相等采用净现值、净现值率法净现值或净现值率大的方案为优。净现值或净现值率大的方案为优。2、投资额不等，但项目计算期相等采用差额法计算差量现金净流量（计算差量现金净流量（NCF）后，计算差额净现值（）后，计算差额净现值（NP

38、V）或差额内含报酬率（或差额内含报酬率（IRR），），IRRi前一方案为优。前一方案为优。3、计算均不等采用年等额净回收额法或计算期统一法（方案重复法和最短计算期法）年等额净回收额年等额净回收额A=NPV（A/P，i，n）=NPV（P/A，i，n）年等额净现值大的方案为优。年等额净现值大的方案为优。计算期统一法是计算调整后净现值，调整后净现值大的方案为优。调整后净现值，调整后净现值大的方案为优。某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价17万元，账面净值11万元，残值1万元，旧设备变现净收入6万元，旧设备每年收入20万元，付现成本16.4万元。新设备投资额30万元，可用5年，使用新设备后

39、可增加收入6万，并降低付现成本2.4万元，新设备残值3万元。n计算：n1、新旧设备的各年NCFn2、新旧设备的NCFn3、IRR1、旧：NCF0=-6；NCF1-4=20-16.4=3.6；NCF5=3.6+1=4.6新：新：NCF0=-30；NCF1-4=（20+6）-（16.4-2.4）=12NCF5=12+3=152、NCF0=-30-（-6）=-24；NCF1-4=12-3.6=8.4；NCF5=15-4.6=10.43、NPV=-24+8.4（P/A，i，4）+10.4（P/A，i，5）i1=20%，NPV1=1.9284i2=24%，NPV2=-0.26 IRR=23.52%举例举

40、例3：某企业有甲、乙投资方案，折现率为12%。其中甲方案的净现金流量为：NCF0=-20；NCF1=12；NCF2=13.2乙方案的净现金流量为：乙方案的净现金流量为：NCF0=-12；NCF1-3=5.6要求：要求：1、计算年等额净回收额。、计算年等额净回收额。2、以、以方案重复法计算调整后净现值。调整后净现值。3、以最短计算期法计算调整后净现值。调整后净现值。4、确定最优方案、确定最优方案1、计算年等额净回收额、计算年等额净回收额NPV甲甲=12（P/F，12%，1）+13.2（P/F，12%，2）-20=1.24NPV乙乙=5.6（P/A，12%，3）-12=1.45A甲甲=1.24/（

41、P/A，12%，2）=0.73A乙乙=1.45/（P/A，12%，3）=0.62、方案重复法（最小公倍数法）、方案重复法（最小公倍数法）两个项目年限的最小公倍数为两个项目年限的最小公倍数为6年年NPV甲甲=1.24+1.24（P/F，12%，2）+1.24（P/F，12%，4）=3.01NPV 乙乙=1.45+1.45（P/A，12%，3）=2.483、最短计算期法（都取最小年限计算调整的净现值）、最短计算期法（都取最小年限计算调整的净现值）NPV甲甲=NPV甲甲=1.24NPV 乙乙=0.6（P/A，12%，2）=1.024、甲方案为优。、甲方案为优。（二）现金流出为主（二）现金流出为主-采

42、用成本现值比较法或年均采用成本现值比较法或年均成本法成本法n成本（现金流出）现值法成本（现金流出）现值法-适用于无营业收入，适用于无营业收入，两方案计算期相同。两方案计算期相同。n年均成本法年均成本法-适用于无营业收入，但两方案计算适用于无营业收入，但两方案计算期不同。期不同。n年均成本年均成本=成本现值成本现值/年金现值系数年金现值系数现金流入与现金流出分析：现金流入与现金流出分析：n建设期建设期NCF =该年原始投资额该年原始投资额n经营期营业经营期营业NCF=营业收入（营业收入（1-所得税率）所得税率）-付现付现成本（成本（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧*所得税率所得税率n经营期终结

43、点经营期终结点NCF=营业营业NCF+残值（预计残值残值（预计残值-法定残值）法定残值）所得税率所得税率n现金流入：现金流入：n营业收入（营业收入（1-T）、）、折旧折旧*T、残值收益残值收益n残值收益残值收益=预计残值预计残值-(预计残值预计残值-法定残值）法定残值）Tn现金流出：现金流出：n原始投资额、付现成本（原始投资额、付现成本（1-T）无营业收入时，折旧无营业收入时，折旧*T、残值收益作为现金流出的、残值收益作为现金流出的扣减处理。扣减处理。n即：现金流出即：现金流出=原始投资额原始投资额+付现成本（付现成本（1-T）-折折旧旧*T-残值收益残值收益n1、不考虑所得税、预计残值与法定

44、残值无、不考虑所得税、预计残值与法定残值无差异时：差异时：n成本现值成本现值-是指现金流出现值之和是指现金流出现值之和n成本现值（现金流出现值）成本现值（现金流出现值）n=投资现值投资现值+付现成本（付现成本（P/A，i，n）或）或（P/F，i，n）-预计残值（预计残值（P/F，i，n）n举例举例n某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，两个方某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，两个方案的设备生产能力相同，设备的寿命期均为案的设备生产能力相同，设备的寿命期均为4年，年，无建设期。甲方案的投资额为无建设期。甲方案的投资额为64 000元，每年的元，每年的经营成本分别为经营成本分别为4 000元、元、

45、4 400元，元，4 600元，元，4 800元，寿命终期有元，寿命终期有6 400元的净残值；乙方案投元的净残值；乙方案投资额为资额为60 000元，每年的经营成本均为元，每年的经营成本均为6 000元，元，寿命终期有寿命终期有6 000元净残值。元净残值。n要求：如果企业的贴现率为要求：如果企业的贴现率为8%，试比较两个方案，试比较两个方案的优劣。的优劣。n解：因为甲、乙两方案的收入不知道，无解：因为甲、乙两方案的收入不知道，无法计算法计算NPV，且项目计算期相同，且项目计算期相同，n均为均为4年，所以应采用成本现值比较法。年，所以应采用成本现值比较法。n现金流出现金流出=原始投资额原始投

46、资额+付现成本（付现成本（1-T）-折旧折旧*T-残值收益残值收益n甲方案的投资成本现值甲方案的投资成本现值 n=64 000+4 000(P/F,8%,1)+4 400(P/F,8%,2)n+4 600(P/F,8%,3)n+4 800(P/F,8%,4)-6 400(P/F,8%,4)n=64 000+4 0000.9259+4 4000.8573+4 6000.7938+4 8000.7350 6 4000.7350n=73 951.20(元元)n乙方案的投资成本现值乙方案的投资成本现值 n=60 000+6 000(P/A,8%,4)-6 000(P/F,8%,4)n=60 000+6

47、 0003.3121-6 0000.7350n=75 462.6(元元)n甲方案成本现值较低，甲方案优于乙方案。甲方案成本现值较低，甲方案优于乙方案。n2、售旧购新（考虑所得税预计残值与法定残值无差、售旧购新（考虑所得税预计残值与法定残值无差异）异）总成本现值总成本现值=旧设备变现收益（新设备投资现值）旧设备变现收益（新设备投资现值）+付现成本（付现成本（1-T）现值）现值-折旧抵税现值折旧抵税现值-残值收益现值残值收益现值即：即：总成本现值总成本现值=旧设备变现收益（旧设备变现收益（新：投资现值）新：投资现值）n +年付现成本（年付现成本（1-T）（）（P/A，i，n）n或或+付现成本（付现

48、成本（1-T）（）（P/F，i，n）n -年折旧年折旧*T（P/A，i，n）n -残值收益残值收益*（P/F，i，n）n举例举例n某企业有一台设备，购于某企业有一台设备，购于4年前，现在考虑年前，现在考虑是否需要更新。假定新、旧设备生产能力是否需要更新。假定新、旧设备生产能力相同，其它有关资料如表所示：相同，其它有关资料如表所示：n要求：若企业所得税率为要求：若企业所得税率为40%，贴现率为，贴现率为10%，设备是否更新。，设备是否更新。n项 目 旧 设 备 新 设 备n原 价 800 000 800 000n税法规定残值（10%）80 000 80 000n税法规定使用年限（年）10 8n已

49、使用年限 4 0n尚可使用年限 6 8n建设期 0 0n每年付现成本 90 000 70 000n3年后大修费用 100 000 0n最终报废残值 70 000 90 000n旧设备目前变现价值 150 000 0n解：旧设备年折旧解：旧设备年折旧=800 000（1-10%）/10=72 000n旧设备成本现值旧设备成本现值=旧设备变现收益旧设备变现收益+付现成本（付现成本（1-T）现值）现值-折旧抵税现值折旧抵税现值-残值收益现值残值收益现值n=150 000+（800 000-4*72 000)-150 000*40%n+90 000（1-40%）（）（P/A，10%，6）n+100 0

50、00（1-40%）（）（P/F，10%，3）n-72 000*40%（P/A，10%，6）n-70 000-(70 000-80 000）40%（P/F，10%，6）=407 858.56n新设备年折旧新设备年折旧=800000（1-10%）/8=90 000n新设备成本现值新设备成本现值=投资现值投资现值+付现成本现值付现成本现值-折旧抵税收益折旧抵税收益-残残值收益值收益n=800 000+70 000（1-40%）（）（P/A，10%，8）n-90 000*40%（P/A，10%，8）n-90 000-(90 000-80 000）40%（P/F，10%，8）n=791 890.4 nn