金融经济学的历史演进课件.ppt

1、USTC金融经济学金融经济学学习目的学习目的v概述金融经济学概述金融经济学v了解金融经济学研究的对象和内容了解金融经济学研究的对象和内容v把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络v掌握金融经济学与其他学科的区别和联系掌握金融经济学与其他学科的区别和联系v构建课程学习的框架体系构建课程学习的框架体系本讲内容概览本讲内容概览一、金融与金融系统一、金融与金融系统二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进四、金融经济学与其他学科的关联四、金融经济学与其他学科的关联五、教材及参考书目五、教材及参考书目一、金融及金融

2、系统一、金融及金融系统（一）如何理解金融？（一）如何理解金融？金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分布的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典型特征。型特征。这种资源的时间配置决策涉及四个问题：这种资源的时间配置决策涉及四个问题：一、金融及金融系统一、金融及金融系统（1）决策的主体、目标和内容是什么？）决策的主体、目标

3、和内容是什么？（2）如何实施决策？）如何实施决策？（3）决策的结果是什么？）决策的结果是什么？（4）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？一、金融及金融系统一、金融及金融系统 1.金融决策的主体、内容及目标金融决策的主体、内容及目标（1）主体之一：家庭（）主体之一：家庭（Household）其面临四个基本的决策：其面临四个基本的决策：储蓄决策：将收入的多大比例储蓄起来，以备日后之储蓄决策：将收入的多大比例储蓄起来，以备日后之需？（当期消费与未来消费的决策）需？（当期消费与未来消费的决策）投资决策：对储蓄资金如何投资？投资决策：对储蓄资金如何投资？融资决策

4、：何时及如何利用市场资金资源来完成消费和融资决策：何时及如何利用市场资金资源来完成消费和投资计划？投资计划？风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？风险管理决策：如何减少投资和融资中的风险？家庭金融决策的目标：家庭金融决策的目标：满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效用满足其消费偏好（这里的偏好是给定的）或消费的效用最大化（跨期消费效用的最大化）。最大化（跨期消费效用的最大化）。一、金融及金融系统一、金融及金融系统 （2）主体之二：企业（）主体之二：企业（Enterprise）企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策：资本预算：投资项目的评估

5、与决策资本预算：投资项目的评估与决策 资本结构：融资决策资本结构：融资决策 营运资本管理：日常的资金管理营运资本管理：日常的资金管理企业决策的目标：企业决策的目标：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的角在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的角度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。一、金融及金融系统一、金融及金融系统2.金融决策金融决策 （1）环境：金融系统）环境：金融系统 （2）决策的三大支柱）决策的三大支柱 货币的时间价值货币的时间价

6、值 资产评估资产评估 一价定律一价定律 一、金融及金融系统一、金融及金融系统 货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。的等量货币具有更高的价值。原因：货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有原因：货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥有更多的货币量；更多的货币量；货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；一般来说，未来的预期收入具有不确定性。一般来说，未来的预期收入具有不确定性。一、金融及金融系统一、金融及金融系统 资产评估：即资产价值的测算过程。在进行多资产评估：即

7、资产价值的测算过程。在进行多数财务决策时，资产评估是核心内容。数财务决策时，资产评估是核心内容。进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较在此过程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格；资产的市场价格；根据一价定律，所有相同资产的价格应相等。根据一价定律，所有相同资产的价格应相等。一价定律：一价定律：在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，在竞争性的市场上，如果两个资产是等值的，那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律那么它们的市场价格应倾向于一致。一价定律的体现是市场上套利的结果。的体现是市场上套利的结果。

8、一、金融及金融系统一、金融及金融系统 风险管理：即风险与收益的权衡。风险管理：即风险与收益的权衡。在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出代价才能获得，即需要承担更大的投资风险。风险与回报价才能获得，即需要承担更大的投资风险。风险与回报的替代，是一种的替代，是一种“没有免费的午餐没有免费的午餐”的思想。的思想。一、金融及金融系统一、金融及金融系统3.金融决策的结果金融决策的结果 金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定融产品价格的决定4.金融决策的结果影响资源配置及其效率金融决策的结果影响资源

9、配置及其效率（二）金融系统（二）金融系统 Household消费消费/投资投资Financial Intermediaries商业银行商业银行保险公司等保险公司等Enterprise资产（股票、债券）资产（股票、债券）资本预算、资本预算、资本结构、资本结构、营运资本管理营运资本管理 时间时间 金融过程金融过程 分配过程分配过程 不确定性不确定性 Financial Market 资本货币资本货币衍生市场衍生市场一、金融及金融系统一、金融及金融系统 1.金融系统金融系统 金融决策必须借助于金融系统，金融系统为金融决策金融决策必须借助于金融系统，金融系统为金融决策提供了市场环境，但也会限制金融决策

10、。提供了市场环境，但也会限制金融决策。金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中约和交换资产及风险的机构的集合；包括市场、中介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的介、服务公司和其他用于实现家庭、企业及政府的金融决策的机构金融决策的机构一、金融及金融系统一、金融及金融系统 2.金融系统的功能金融系统的功能 机构观机构观vs功能观：功能观：（1）金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、）金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、不同国家，金融职能的变化比较小；不同国家，金融职能的变化比较小；（2）金融机构

11、的形式随职能而变化，机构之间的创新）金融机构的形式随职能而变化，机构之间的创新和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。六大功能：六大功能：清算和支付结算的功能清算和支付结算的功能 聚集和分散资源的功能聚集和分散资源的功能 在时间和空间上转移资源的功能在时间和空间上转移资源的功能 风险管理风险管理 提供信息提供信息 解决激励问题解决激励问题 现代金融经济学现代金融经济学(Financial Economics)(Financial Economics)产产生于生于20世纪世纪50年代年代,但是直到但是直到90年代才真年代才真正成为一门独立的

12、学科。正成为一门独立的学科。1990年诺贝尔经年诺贝尔经济学奖授予了三位金融经济学家济学奖授予了三位金融经济学家,这表明金融这表明金融经济学作为一门学科具有重要的地位。迄今经济学作为一门学科具有重要的地位。迄今为止为止,要弄清金融经济学的内涵和外延仍然很要弄清金融经济学的内涵和外延仍然很困难。困难。金融经济学是金融学的微观经济学。金融经济学是金融学的微观经济学。1、加拿大金融学教授泊依达斯、加拿大金融学教授泊依达斯（Geoffrey Poitras）指出：金融经济学）指出：金融经济学是金融学和经济学的现代联姻。是金融学和经济学的现代联姻。2、维基百科（、维基百科（Wikipedia）大辞典的描

13、述是：）大辞典的描述是：金融经济学是经济学的分支学科，专门研究包括股金融经济学是经济学的分支学科，专门研究包括股票市场等资本市场的运行和公司融资等。票市场等资本市场的运行和公司融资等。3、英国金融学家亨乐利、英国金融学家亨乐利 帝姆生（帝姆生（Elroy Dimson）认为：金融经济学是一门以研究资本市场为主的经认为：金融经济学是一门以研究资本市场为主的经济学的分支。济学的分支。4、布莱恩、布莱恩 克特尔（克特尔（Brian kettell）在）在金融经济金融经济学学一书的前言中指出一书的前言中指出:“我们将金融经济学定义为经我们将金融经济学定义为经济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些

14、济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面方面.(它它)主要关心投资者在不确定性市场中建主要关心投资者在不确定性市场中建立投资组合时如何建立所需要的确定资产价格的模立投资组合时如何建立所需要的确定资产价格的模型。型。”这表明这表明,Brian Kettell是从金融市场如何确是从金融市场如何确定资产价格这个角度来认识金融经济学的。定资产价格这个角度来认识金融经济学的。FinanceFinancial MarketsFinancial Marketsand Institutionsand InstitutionsInvestmentsInvestmentsCorporateCorporat

15、eFinanceFinanceProject EvaluationProject EvaluationFinancingFinancingFinancial ManagementFinancial ManagementSales PolicySales PolicySecurities AnalysisSecurities AnalysisInvestment ManagementInvestment ManagementFinancial MarketsFinancial MarketsFinancial InstitutionsFinancial InstitutionsFinancial

16、 AssetsFinancial Assets金融经济学的领域金融经济学的领域二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象（一）金融经济学研究的三个核心问题（一）金融经济学研究的三个核心问题 1.不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策；2.作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；体行为，即资产定价和衍生金融资产定价；3.金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场金融资产价格对经济主体资源配置的影响，即金融市场的作用和效率。的作用和效率。二、

17、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象（二）金融经济学的基础理论体系（二）金融经济学的基础理论体系 1.理论基础：不确定性经济学理论基础：不确定性经济学 不确定性条件下经济主体行为决策的理论不确定性条件下经济主体行为决策的理论 （1）期望效用理论）期望效用理论 Bernoulli Paradox（贝努利悖论）（贝努利悖论）Von.Neuman Morgenstern的期望效用函数；的期望效用函数；Allais Paradox（阿莱斯悖论）（阿莱斯悖论）二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象（2）个体偏好与风险厌恶）个体偏好与风险厌恶 个体的风险态度个体的风险态度 风险厌恶系数（

18、风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数）数和相对风险厌恶系数）个体的风险容忍系数个体的风险容忍系数（3）常用的效用函数）常用的效用函数 LRT（linear risk tolerance）线性风险容忍系数效）线性风险容忍系数效用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbolic absolute risk aversion,HARA）二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象2.三大基础理论体系三大基础理论体系 （1）个体的投资决策及资产组合理论：）个体的投资决策及资产组合理论：证券组合理论证券组合

19、理论 （2）公司融资决策理论：）公司融资决策理论：MM定理定理 （3）资本市场理论：）资本市场理论：EMH二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 3.资本市场均衡机制及定价法则资本市场均衡机制及定价法则 （1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制 （2）定价法则（机制）：）定价法则（机制）：均衡定价法则：均衡定价法则：在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每个投资者预期效用最大化、没有动力通过买

20、卖证券增加自己投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自己的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。均衡定价的经典模型：均衡定价的经典模型：CAPM二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 套利定价法则套利定价法则 通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格，其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证

21、券的价格一的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格一定相等，即所谓的定相等，即所谓的“一价原则一价原则”。复制是套利定价的核心分析技术。复制是套利定价的核心分析技术。套利定价的经典模型：套利定价的经典模型：OPT APT MM定理定理二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 4.金融经济学中的金融市场与金融资产金融经济学中的金融市场与金融资产 （1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由两个决策过程构成：消费决策和投资决策。个决策过程构成

22、：消费决策和投资决策。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求。时期商品市场消费的需求。二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当期因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商

23、品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求权品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求权证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的结证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的结果。果。2.金融资产金融资产 对未来消费品需求具有要求权的要求权证。可分为：对未来消费品需求具有要求权的要求权证。可分为：货币资产和金融资产，两者的区别在于，证券的收益中货币资产和金融资产，两者的区别在于，证券的收益中是否包含风险补偿或风险溢价。是否包含风险补偿或风险溢价。二、金融经济学的研究对象二、金融经济学的研究对象 无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资无风险资产：货币证券以及由货币证券

24、构成的资产组合统产组合统 风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初期禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投（初期禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例资比例三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进（一）（一）20世纪世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期年代以前：金融经济学的启蒙时期 Crammer（1728）、）、Bernoulli（1738）对不）对不确定性下的行为决策研究确定性下的行为决策研究 Bachelier（1900）对股票价格随机过程的研

25、究）对股票价格随机过程的研究 Fisher（1930）的分离定理）的分离定理 Keynes（1936）的流动性偏好理论）的流动性偏好理论 Von Neumann-Morgenstern（1944）期望）期望效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系。函数的基本理论体系。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进（二）（二）20世纪世纪5060年代：金融经济学的奠基时代年代：金融经济学的奠基时代 1.Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体投）的证券组合理论首次将个体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和

26、方差这两个资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念，并给除了风险具体的数学概念，并给除了风险收益平面上的投资组收益平面上的投资组合前沿。合前沿。2.Arrow and Debreu(1954)一般经济均衡存在定理一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型。型。3.Tobin(1958)的两基金分离定理（每一种有效证券的两基金分离定理（每一种有效证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合）为为CAPM模型的建立奠定了基础。模型的建立奠

27、定了基础。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、）、Mossin（1966）的）的CAPM的提出为现代资产定价理论奠的提出为现代资产定价理论奠定了基础。定了基础。5.Modigliani and Miller(1958)首次应用无套首次应用无套利假设探讨了利假设探讨了“公司的财务政策是否会影响公司价公司的财务政策是否会影响公司价值的问题值的问题”，提出了著名的，提出了著名的MM定理，开创了现代定理，开创了现代公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡公司金融理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础。和套利

28、定价分析方法的基础。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡）将一般均衡模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提模型推广至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架。供了灵活而统一的分析框架。7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理论的提出；理论的提出；三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进（三）（三）20世纪世纪70年代：快速发展和形成时期年代：快速发展和形成时期 1.Black-Scholes（1973）、）、Merton（1973）的期）的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基权定价理论奠定了现代衍生

29、金融工具和公司债券定价的基础。础。2.Ross(1976)的的APT理论克服了理论克服了CAPM中的模型检验中的模型检验的局限性。的局限性。3.Black（1972）的）的“零零CAPM”、Rubinstein（1974，1976）、）、Kraus and Litzenberger（1978）的离散时间）的离散时间CAPM。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进4.Merton（1969，1971，1973）的连续时间）的连续时间CAPM（ICAPM）等极大的发展了）等极大的发展了CAPM理论。理论。5.Harrison and Kreps（1979）发展的证券定价鞅理）发展的证券定

30、价鞅理论对论对EMH的检验产生了深刻的影响。的检验产生了深刻的影响。6.Grossman and Stiglitz（1980）提出的关于）提出的关于EMH的的“悖论悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中。架之中。7.Jensen and Meckling（1976）、）、Mayers（1984）、）、Ross（1977）、）、Leland and Pyle （1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论。融理论。三、金融经济学的历史演进三、金融经济学的历史演进（四）（四）8090年代

31、：现代金融理论的年代：现代金融理论的“百花齐放百花齐放”时期时期 1.利率的期限结构理论及其发展利率的期限结构理论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论；金融契约理论和证券设计理论；3.金融中介理论（金融中介理论（BodiesBodies的中介职能观；信息生产职的中介职能观；信息生产职能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参与成本的职能成本的职能)4.资本市场理论（探讨资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场有效性的各种证券市场异象异象（Anomalies)的解释理论）；的解释理论）；5.5.行为金融理论；行为金融理论；6.6.法

32、与金融法与金融 7.7.证券市场的微观结构理论证券市场的微观结构理论 四、金融经济学与其他学科的四、金融经济学与其他学科的关联关联（一）经济学与金融学的演化（一）经济学与金融学的演化 1.经济学的演化：从微观到宏观经济学的演化：从微观到宏观 1780-1930：新古典经济学的黄金时代（微观经济学）：新古典经济学的黄金时代（微观经济学）特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用 19361970：凯恩斯革命及宏观经济学的建立凯恩斯革命及宏观经济学的建立 特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预 四、金融

33、经济学与其他学科四、金融经济学与其他学科的关联的关联 2.金融学的演化：从宏观到微观金融学的演化：从宏观到微观 17801970：新古典经济学中的金融学：新古典经济学中的金融学 特点：研究价格水平（货币数量论）、利率决特点：研究价格水平（货币数量论）、利率决定（利率理论）、资本积累、货币需求与供给定（利率理论）、资本积累、货币需求与供给等总量金融指标。等总量金融指标。1970 市场的资源配置机制：资产市场的资源配置机制：资产定价定价 四、金融经济学与其他学科四、金融经济学与其他学科的关联的关联3.微观经济学与金融经济学微观经济学与金融经济学 相似点：分析框架、前提条件、分析目标相似点：分析框架

34、、前提条件、分析目标 相异点：相异点：（1）市场环境）市场环境 微观经济学：单期、确定性环境微观经济学：单期、确定性环境 金融经济学：跨期（时间因素）、不确定性环境金融经济学：跨期（时间因素）、不确定性环境 （2）市场均衡与定价机制）市场均衡与定价机制 微观经济学：一般均衡机制、均衡定价微观经济学：一般均衡机制、均衡定价 金融经济学：一般均衡机制与套利均衡机制金融经济学：一般均衡机制与套利均衡机制 均衡定价、套利定价均衡定价、套利定价四、金融经济学与其他学科四、金融经济学与其他学科的关联的关联（二）货币经济学与金融经济学二）货币经济学与金融经济学 1.研究对象研究对象 货币经济学：货币的功能、

35、形式、货币制度、货币供给与货币经济学：货币的功能、形式、货币制度、货币供给与 需求需求 金融经济学：经济主体的跨期资源配置：金融资产特性、金融经济学：经济主体的跨期资源配置：金融资产特性、金融资产的供给与需求金融资产的供给与需求 四、金融经济学与其他学科四、金融经济学与其他学科的关联的关联2.解决的核心问题解决的核心问题 货币经济学：货币资产的价格：利率、汇率决定机制及货币经济学：货币资产的价格：利率、汇率决定机制及 定价定价 金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价金融经济学：金融资产的价格：资产定价机制及其定价3.分析方法分析方法 货币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分货

36、币经济学：基于宏观经济总量运行结果的市场均衡分 析析 金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均金融经济学：基于微观经济主体决策行为结果的市场均 衡分析衡分析四、金融经济学与其他学科四、金融经济学与其他学科的关联的关联 4.联系及发展趋势联系及发展趋势 金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可金融经济学的研究为货币经济学理论的发展提供了可靠的微观理论基础；靠的微观理论基础；货币经济学的发展为金融经济学的研究提供了可供参货币经济学的发展为金融经济学的研究提供了可供参照的市场环境和定价基准；照的市场环境和定价基准；货币经济学的研究日益微观化。货币经济学的研究日益微观化。现代数理经济学是

37、以现代数理经济学是以 1954 年年 Arrow-Debreu 一般经济均衡存在定理的出现为标一般经济均衡存在定理的出现为标志的。志的。1959 年，年，Debreu 把他的学位论文以把他的学位论文以价值理论价值理论为标题正式出版，从此开创了为标题正式出版，从此开创了数理经济学的一个新纪元。这一新纪元的特数理经济学的一个新纪元。这一新纪元的特征在于它完全采用了数学公理化方法征在于它完全采用了数学公理化方法五、数学公理化方法及五、数学公理化方法及其有关争论其有关争论金融经济学第一讲42五五 数学公理化方法及其数学公理化方法及其有关争论有关争论v 坚持数学严格性，使公理化已经不止坚持数学严格性，使

38、公理化已经不止一次地引导经济学家对新研究的问题有更深一次地引导经济学家对新研究的问题有更深刻的理解，并使适合这些问题的数学技巧用刻的理解，并使适合这些问题的数学技巧用得更好。这就为向新方向开拓，建立了一个得更好。这就为向新方向开拓，建立了一个可靠的基地。它使研究者从必须推敲前人工可靠的基地。它使研究者从必须推敲前人工作的每一细节的桎梏中脱身出来。严格性无作的每一细节的桎梏中脱身出来。严格性无疑满足了许多当代经济学家的智力需要，因疑满足了许多当代经济学家的智力需要，因此，他们为了自身的原因而追求它，但是作此，他们为了自身的原因而追求它，但是作为有效的思想工具，它也是理论的标志。为有效的思想工具，

39、它也是理论的标志。(1983,诺贝尔经济学奖演说诺贝尔经济学奖演说)G.Debreu(1921-2004)金融经济学第一讲43五五 数学公理化方法及其有数学公理化方法及其有关争论关争论 目前过多的数理经目前过多的数理经济学只是一种大杂烩，济学只是一种大杂烩，和它所依赖的初始假设和它所依赖的初始假设一样不精确，它使作者一样不精确，它使作者在矫揉造作的、无用的在矫揉造作的、无用的符号的迷宫丧失了对现符号的迷宫丧失了对现实世界的复杂性和相互实世界的复杂性和相互关系的洞察力关系的洞察力。(1936)J.M.Keynes(1883-1946)金融经济学第一讲44五五 数学公理化方法及其有数学公理化方法及

40、其有关争论关争论v 我首先想对经济学中的数学主题我首先想对经济学中的数学主题和一般的经济理论说几句话。理论的和一般的经济理论说几句话。理论的作用事实上不大需要辩护；理论可以作用事实上不大需要辩护；理论可以对任何主题给出更深的理解，看到精对任何主题给出更深的理解，看到精细的关系，揭露不一致的观念，显示细的关系，揭露不一致的观念，显示新的视野。新的视野。v 一种经常会对经济理论作出的指一种经常会对经济理论作出的指责，是说它没有预料到国家的经济危责，是说它没有预料到国家的经济危机，或者没有正确地预见失业或通货机，或者没有正确地预见失业或通货膨胀。为了回答，我们必须警惕把社膨胀。为了回答，我们必须警惕

41、把社会科学与物理学相提并论。然而，与会科学与物理学相提并论。然而，与生理学科的某些比较似乎可用来与上生理学科的某些比较似乎可用来与上述的指责挂钩。在这类学科中，理论述的指责挂钩。在这类学科中，理论本身远没有达到完美的地步，其局限本身远没有达到完美的地步，其局限性看来与经济理论很相似。性看来与经济理论很相似。(1980)S.Smale(1930-)金融经济学第一讲45我们的态度我们的态度v 首先，我们赞同首先，我们赞同 Debreu 的说法即，的说法即，数学公理化方法是一种数学公理化方法是一种“有效的思想有效的思想工具，它也是理论的标志工具，它也是理论的标志”。v 马克思：马克思：“一种科学只有

42、成功地一种科学只有成功地运用数学时，才算达到了真正完善的运用数学时，才算达到了真正完善的地步。地步。”金融经济学第一讲46 我们的态度我们的态度v 科学理论是一种科学理论是一种“全称陈述全称陈述”，因而是一，因而是一种种“记号或符号的系统记号或符号的系统”。“系统必须表述得系统必须表述得足够清楚和明确，使得我们易于辨认出每一个足够清楚和明确，使得我们易于辨认出每一个新假定是一种系统的修改。新假定是一种系统的修改。”因此，因此，“一个严一个严密的系统的形式被作为目的来追求密的系统的形式被作为目的来追求”。“这种这种形式形式”就是就是“公理化系统公理化系统”。K.Popper(1902-1994)

43、金融经济学第一讲47 我们的态度我们的态度vPopper:科学与伪科学、非科学的划界在于它的科学与伪科学、非科学的划界在于它的“可检验可检验性性”和和“可证伪性可证伪性”，其中最重要的是，其中最重要的是“通过能从通过能从理论推导出的结论的经验应用来检验理论理论推导出的结论的经验应用来检验理论”以及以及“经验的科学系统必须有可能被经验反驳经验的科学系统必须有可能被经验反驳”。金融经济学第一讲48Friedman 的观点的观点(1953)(1953)v“理论作为一系列重要的假说的集理论作为一系列重要的假说的集合体，必须根据其对所要加以说明合体，必须根据其对所要加以说明的一系列现象的预言能力加以判断

44、。的一系列现象的预言能力加以判断。只有实际证据才能表明它是只有实际证据才能表明它是正确正确的的还是还是错误的错误的，或更正确地，或更正确地说，是试验性地被作为有效的理论说，是试验性地被作为有效的理论而加以而加以接受接受，还是被，还是被否否定定。”v这一观点基本上与这一观点基本上与 Popper 一致。一致。Milton Friedman(1912-2006)1976年诺贝尔经济奖获得者。金融经济学第一讲49Friedman 的诺贝尔奖演的诺贝尔奖演说说(1976)(1976)v In both social and natural sciences,the body of positive k

45、nowledge grows by the failure of a tentative hypothesis to predict phenomena the hypothesis professes to explain;by the patching up of that hypothesis until someone suggests a new hypothesis that more elegantly or simply embodies the troublesome phenomena,and so on ad infinitum.v无论是社会科学还是自然科学，实证知识是通

46、过尝无论是社会科学还是自然科学，实证知识是通过尝试性的假设预言该假设宣称可解释的现象失灵来增试性的假设预言该假设宣称可解释的现象失灵来增长的；通过对那种假设的修修补补，直至某人提出长的；通过对那种假设的修修补补，直至某人提出更精致或者更简单地体现使人困扰的现象的假设，更精致或者更简单地体现使人困扰的现象的假设，如此等等，永无止境。如此等等，永无止境。金融经济学第一讲50Friedman 的观点的观点(1953)(1953)（续）（续）v但是但是 Friedman 又强调，对理论的假设前提的又强调，对理论的假设前提的检验是不必要的，甚至认为假设前提的虚假不检验是不必要的，甚至认为假设前提的虚假不

47、仅不是一个缺点，而且是实证经济学的一个仅不是一个缺点，而且是实证经济学的一个“优点优点”。这一观点引起强烈的反对和争论。这一观点引起强烈的反对和争论。v尽管如此，尽管如此，Friedman 的观点却在很大程度上的观点却在很大程度上是经济学研究的现实。当经济学家的研究遇到是经济学研究的现实。当经济学家的研究遇到困难时，常常以此来搪塞。困难时，常常以此来搪塞。CAPM 的研究就的研究就是一个例子。是一个例子。v经济学家也常常因此受到各种嘲讽。经济学家也常常因此受到各种嘲讽。金融经济学第一讲51 我们的态度我们的态度v Popper 和和 Friedman 的观点我们都可接受一的观点我们都可接受一部

48、分。只要不把它们的观点推向极端，这样的部分。只要不把它们的观点推向极端，这样的治学态度还是可取的。治学态度还是可取的。v 其次，直到现在为止，其次，直到现在为止，“一般经济均衡理论一般经济均衡理论仍然是唯一的对经济整体提出的理论仍然是唯一的对经济整体提出的理论”。其他。其他“理论理论”都未达到那样的高度。尽管一般经济都未达到那样的高度。尽管一般经济均衡理论在均衡理论在“可检验可检验”、“可证伪可证伪”上并不令上并不令人十分满意，但是基本上还是相容的。人十分满意，但是基本上还是相容的。金融经济学第一讲52 我们的态度我们的态度（续）（续）v 第三，我们愿意在一定程度上接受第三，我们愿意在一定程度

49、上接受“多元多元主义主义”的认识论。如果我们以认识在多大程度上的认识论。如果我们以认识在多大程度上“合乎逻辑合乎逻辑”来作为感性认识和理性认识的衡量来作为感性认识和理性认识的衡量标准，那么除了极为简单的事物以及力学或其他标准，那么除了极为简单的事物以及力学或其他自然科学的某些分支以外，各种感性理性程度自然科学的某些分支以外，各种感性理性程度的认识对于人们把握事物、作出判断都是有益的。的认识对于人们把握事物、作出判断都是有益的。金融经济学第一讲53 我们的态度我们的态度（续）（续）v公理化体系公理化体系v数学机理模型数学机理模型v计量经济模型计量经济模型v统计分析统计分析v数据图表数据图表v案例

50、分析案例分析v纪实文学纪实文学v小说小说“感性感性”“理性理性”金融经济学第一讲54六六 商学院学生的知识结构商学院学生的知识结构v理论金融经济学是代表人类对金融领域的最为理论金融经济学是代表人类对金融领域的最为“理性理性”的认识。它赋予我们对金融现实进行理的认识。它赋予我们对金融现实进行理性思考的基本框架。因此，为了深入揭示金融现性思考的基本框架。因此，为了深入揭示金融现实的本质，这样的理论框架是绝对必要的。实的本质，这样的理论框架是绝对必要的。v作为一名商作为一名商 (管理管理)学院的学生，人们可以根据学院的学生，人们可以根据自己的知识结构上的优势，来为自己设计认识金自己的知识结构上的优势